上周的行情猫一天虎一天的，跟得太紧很容易被左右打脸。过去两周连起来看，是加速赶顶后急跌，安硕恒生科技两周跌了13%+，恒生生科两周跌了14%+，创业板ETF两周跌了11%+，科创50ETF两周跌了14%+。腾讯两周跌了近80元， $阿里巴巴-W(09988)$ ， $小米集团-W(01810)$ 两周跌了16%+，快手两周跌了18%+，中芯国际两周跌了26%+。“每调买机”被打破了。神奇的是上周COMEX金价涨了150美元+，但紫金矿业，山东黄金等黄金股周线都是跌的。风水轮流转，泡泡玛特，蜜雪冰城等新消费已连涨两周。 上周三，金融数据出来了。你知道，这本可以周末出的。做过家长的都有经验，一回家就拿出考卷的孩子通常考得挺好，临上学前抽出考卷给你签名的一般不太行。我们拆解下，如何“挺好”。9月末，M2（沉淀资金）增速为8.4%，M1（活钱）同比增速为7.2%，M1和M2的剪刀差进一步收敛，代表资金进一步活化，经济活性增强。通常这是经济的先行指标，是股市的同步指标。挺好。但有两点挺奇怪，一个是PMI已经连续6个月跌到50下方了，说明企业扩产意愿不强。一个是9月居民存款同比多增了7600亿。所以综合起来看，这个“挺好”很可能是地方债置换创造的，地方给企业回款了，企业账上有钱了，但不扩大生产，而是把钱分给了员工。然后员工拿到工资一看，股市有点恐高，转身都存入了银行。9月非银存款减少了1.06万亿，说明钱流进股市的速度也明显放缓了。 再说博弈，感觉11月初领导会面之前，以特朗普的性格及一贯的做事风格，总要出点王炸来压我们稀土这张牌吧。100%或200%关税这种，已经是亲测无效了。我看有网友推论金融脱钩，踢我们出SWIFT系统

周五，连续两只黑天鹅把市场干蒙了。白天恒生指数，恒生科技，科创50etf，创业板etf的下跌像极了去年国庆后的走势。夜盘特朗普接力，宣布从11月1日起对中国商品加征100% 关税，作为现有关税的额外措施，并对所有关键软件实施出口管制。QQQ大跌3%+，标普500大跌2.7%+。目前和四月初两点不同：1.最近三个月双创， $安硕恒生科技(03067)$ 走势太极致，积累了太多涨幅。我聊下来，许多参与者都有获利了结的动力与冲动。市场缺乏的，是看跌的共识。2.四月初那波，许多指数跌到半年低位了，而现在才哪到哪？两周低位？ 单看资金流，外资是犹豫的。摩根士丹利称，今年外资累计净流入60亿美元，其中，9月净流入46亿美元，猛！但拆开细看，截至9月30日，外资被动型基金累计流入180亿美元，外资主动型基金却是累计净流出120亿美元。就算单看9月，被动型基金录得52亿美元流入，主动型基金还是流出了6亿美元。要知道，被动型基金的规则就是锦上添花，指数越涨，它买越多。所以，并不是因为外资来买了，所以港股涨了；而是反过来，因为港股涨了，所以外资来买了。是自动加仓，不是提前布局。单看上月， $阿里巴巴-W(09988)$ 、宁德时代和京东的增持幅度最大；而腾讯、平安保险和泡泡玛特的持仓减幅最大。   美股上周继续上演左脚踩右脚起飞的轻功。OpenAI与 $美国超微公司(AMD)$ 宣布签署芯片协议，价值数十亿美元。未来将建设第二大AI数据中心，而第一大数据中心也来自OpenAi，与英伟达的10GW项目。这里最有趣的是付款方式，AMD给了Open A

上周五下午三点整，中芯国际，阿里巴巴，京东，宁德时代等的下跌，精确到秒。牛市多急跌，正常。A股这里，九月以来还在高歌猛进的只剩下 $科创50ETF(588000)$ ，创业板etf与恒生科技了。上证50，中证1000，中证2000，港股新消费，生物医药本月至今都是跌的。就算最火热的科技，也主要是题材发酵，比如周三的 $阿里巴巴-W(09988)$ 云栖大会，周四小米谈造芯，市场暂未找到主心骨。资金只能在高位热点和低位板块之间做切换。 ​必须承认，基本面在慢慢地变好。M1增速延续改善，从去年8月至今已回升一年。历史经验表明，M1反弹通常会领先企业盈利0.5-1年。再看明晟中国指数，已连续三年盈利增长对股市产生正向贡献。但目前市场的情绪抢跑基本面太远了，我说几个数据你感受一下。至今年9月24日，牛市启动一周年，中证全指的估值从14.7倍，拉升到最高21.5倍，涨幅接近50%。A股中1435只个股股价翻倍。换句话说，市场中平均每4只股票，就有一只翻倍股。2019至2021年是创业板牛市，但过去一年的创业板，大概能齐平那三年牛市的涨幅。 去年9月，我相信，只跌不涨的股市不会是常态，所以我加仓。现在，我相信，只涨不跌的股市不太正常，所以我减仓。闲余资金在外头打新等等看。 港股打新这里，紫金，西普尼，博泰车联都上了仓位，目测紫金大概率赚小钱。金价在涨是个额外利好。同样的资金量， $西普尼(02583)$ 中签率大概是博泰车联的1/4，谁的性价比更高，很快就会有结果。长风药业满上了，盲猜是5000倍，所以能拿到货再研究吧。 美股这里，Opena

上周美联储降息落地，25个基点，没惊喜也没惊吓。美股继续载歌继续舞。QQQ再创新高， $谷歌A(GOOGL)$ 市值首次突破三万亿，成为继苹果、微软和英伟达之后，全球第四家市值突破3万亿美元的上市公司。英特尔突然变成了英伟达概念股，获英伟达入资50亿美元，当天英特尔市值就暴涨了264亿+。想起达利欧的《原则2》说的逻辑，市场现在不相信美元，也不相信美债，于是拿美国优秀的公司股权当成避险的方式了。这就有意思了：用风险资产（美股）当避险方式，去避开无风险资产（美债）的风险。这里面总有一个产品定价错了，或者经济学错了。 A股这里，在十月的三季报前要小心。目前市场预期打得有点满，但基本面...你懂的。投资数据，消费数据，进出口数据都在下滑，三季度GDP并不乐观。整体宏观经济往下走，那公司业绩就挺难让人眼前一亮，眼前一黑的概率更大些。上证50ETF，沪深300ETF，中证A500，中证1000ETF，中证2000ETF已连涨四月。而创业板ETF与科创50ETF过去一年已涨了一倍。从近一年的收益率贡献来看，几乎都是低利率和风险偏好催化的估值拔升，股息和盈利贡献非常微弱。说人话：市场现在涨的全是情绪，很难预测还能牛多久。过去一个月，科创50资金在明显流出。过去六年平均每年涨20%+的红利低波ETF，今年的收益反而垫底了，不太正常。准备这周开始换部分仓位，加红利。 说说港股打新，健康160，劲方医药， $不同集团(06090)$ 我都上了仓位，且提前在群里分享了。所有的投资方式都是值得反思的，但B机制暂时没跌破过，就继续用着。最新的奇瑞， $紫金黄金国际(

上周五，上证指数，沪深300，恒生指数，中证500，中证A500，阿里巴巴，腾讯，都创出了年内新高，每调买机（每次调整都是买入的机会）的逻辑正在不断强化。从盘面看，分歧明显增加，次高位横盘缩量是一个比较危险的信号。上周三，沪深两市成交额自8月13日以来首次跌破2万亿元。 短期市场情绪有过热迹象，上周笔者降了一点 $安硕恒生科技(03067)$ 等。目的是仓位再平衡。主仓位留着迎接波动。因为按大摩的统计，最近的A股牛，主要参与者是机构客户与高净值客户。散户和外资踏空了，目前，美国投资者对中国市场兴趣升至三年高位。 上周 $阿里巴巴-W(09988)$ 占尽了港股头条，重启口碑网，高德10亿补贴，海陆空同时进击 $美团-W(03690)$ ，京东。AI进展也不遑多让，阿联酋基于阿里巴巴Qwen 2.5推出低成本AI推理模型，宣称“性价比”超同行20倍。阿里云独占三分之一市场，碾压2-4名总和。 美股，上周如果只关注一条信息，那就是周三 $甲骨文(ORCL)$ 大涨近36%收于纪录新高。引爆市场的，是RPO从之前的1380亿美元，直接跳涨到惊人的4550亿美元。在短短一个季度内，甲骨文就新增了超过3000亿美元的订单，这个订单约等于微软一年的收入，甚至比英伟达去年的营收都要高。订单源头OpenAi，X、谷歌、Meta都值得关注，订单下游，光模块（中际旭创，新易盛）又火起来了，目前行业面临的问题不是需求不行，是供不上货。 打新这里，大行科工创纪录的认购倍数，邋遢

上周的A股跌宕起伏，周四只有银行股托举着指数，农行市值刚反超工商银行，喜提新“宇宙行”。周四各群都在激烈探讨“抑制股市投机”的传闻，结果周五一个牛回头，恐慌情绪就消散了。重点是，周五只有银行在跌，如果周四从创业板ETF跑出，到红利低波ETF避险，那就刚好左右挨打了。这是牛市最难做的地方，很难把高低切和波段做正确。 GJD持有的沪深300ETF，A500ETF资金外流，两个月前就开始了，八月新批的基金数量和发行份额也明显低于前五个月。这些负面消息都不能算“新闻”。只能说好消息和坏消息就静静躺在那里。跌了，媒体就把聚光灯打在坏消息上；涨了，聚光灯自然就回到好消息上。所以投资尽量别被媒体牵着鼻子走，那只是看着后视镜开车。 A股短期的风险在于涨太快，太猛，双脚离地了。 历史经验显示A股每次换手率升至5%以上，指数后期往往出现一定幅度的调整，近几年典型时段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，时间是1-3个月。大摩也认为9-12月港股会跑赢A股，逻辑是明晟中国指数已经连续三个季度符合预期，但A股二季度还是有12%+公司业绩低于市场预期。港股业绩确实不错，比如 $阿里巴巴-W(09988)$ ，在AI上打出了不输给北美巨头的气势。重申了将在未来三年投入3800亿元，用于AI和云基础设施建设的计划。 说回A股，连续三年，每年涨15%，叫健康牛；一个月涨30%，那是疯牛...病。短期情绪主导牛能持续多久，谁也不知道，我说两件真事你感受一下。有朋友八月初新开了私募，到八月底浮盈1%+，建仓期都应该能理解对吧？不，来自客户的压力非常大，时不时来问候一下，只好加速把子弹打出去。 有一个公募，旗下所有的主动基金都配了寒武纪。这也是考核的无奈，当所有人都选"C"，你敢选"A"？错了就是你的问题。你也选“

上周道指，标普500指数再创收盘新高。目前标普500，NDAQ的市盈率(TTM约30倍)有点透支未来盈利预期的感觉。今年美国赤字率6.4%，这是透支未来的货币制造今天的繁荣。横向对比下，咱们是咬着牙提高赤字到4%。美企正在以创纪录的速度推进万亿美元股票回购， $苹果(AAPL)$ 1000亿，英伟达600亿，Alphabet、摩根大通、高盛等分别400亿+，这是透支未来竞争力来制造今天的股价繁荣。财长贝森特点名批评波音进行“大规模”回购，而不是投资研发。总体的感觉是美股胜率挺高，但赔率不高。 中概股这里，上周携程业绩超预期，股价也超预期，业绩后跳涨14%+，美团业绩雷了，净利润大跌96%+，股价也雷了。 $阿里巴巴(BABA)$ 收益超出预期，股价大涨12.9%。最神奇的是 $拼多多(PDD)$ ，业绩超预期，股价却在业绩会后，凉了。如果把业绩会总结成一句话，那就是：“不可持续，不可持续。”当时我想的是，能不能来个三体，向CEO发送脑电波：“不要回答，不要回答。” 港股打新，双登，银诺，佳鑫复盘下。抽又中不了多少。暗盘这涨幅，追又不甘。擦肩而过的点头之交，不太想浪费时间研究了，B套餐10%的先上仓位，中了再研究吧。 A股就猛了，历史上三次成交额突破3万亿，有两次出现在上周。放眼A股历史，指数在3700点到4000点的日子也不过短短20天，其中2021年占了5天，2015年占了9天，更早的2007年占了6天。两个月之前大家还觉得存款搬家是很遥远以后的事，但上周市场分析的重点转向了有多少存款会先搬家。按大了算，是最近两年定存到期的10%：12万

上周的A股是值得载入史册的一周，总市值突破100万亿，指数创出十年高位。A股历史上，成交额能够连续八天保持在2万亿以上的，只有现在。上周上证50ETF，中证1000etf涨3%+，沪深300ETF，中证A500涨4%+，创业板etf涨6%+，这都不算啥， $科创50ETF(588000)$ 周涨幅达到惊人的14%+。股票型公募也扭转三年颓势，今年整体回报17%+，跑赢沪深300指数，基民真切感受到了财富效应。7月份开户将近200万户，散户热情挺高，机构资金还在流入。汇丰调查了内地300只主动型新兴市场基金，总规模6170亿美元，他们的A股持仓占比28%，比去年22.5%有明显提升，但还是比基准低配了3.4%。更让人兴奋的是，目前还不是存款搬家的疯牛，顶多是股债跷跷板效应的“轮动牛”。十年期国债摸到1.8%，三十年期国债摸到2.13%。代表债券市场今年是亏的，还在持续遭遇赎回。 相比A股，恒生指数与恒生科技指数是业绩带动的信心牛。 $泡泡玛特(09992)$ Q2营收超预期， $小米集团-W(01810)$ Q2营收净利均创历史新高， $香港交易所(00388)$ ，快手Q2盈利创历史新高，富途Q2业绩创新高。腾讯，百度Q2利润超预期。看高盛8月最新报告，全球对冲基金正在以自6月底以来最快的速度积极买入中国股票。不再是空头回补，做多金额约是空头回补的9倍，显示出机构对后市强烈的看涨信心。中国市场成为8月以来全球净买入最多的市场。 好消息是，市场不缺潜在

最近市场不是一般地强，上证指数，中证1000破两年高位，沪深300，创业板ETF连涨四个月创年内高位。恒生科技高位震荡期间，高盛出了恒科公司2Q前瞻， $阿里巴巴-W(09988)$ ，美团和京东利润分别下滑16%，58%和70%，就这， $腾讯控股(00700)$ 都能继续带领 $安硕恒生科技(03067)$ ，恒生指数高歌猛进。 上周出的宏观数据，CPI和PPI是一如既往的烂，进出口反倒是出乎意料的好。结论是近期很难指望ZC发力了。但就算这样，市场也挺乐观。两融余额连续在2万亿以上创新高，感觉像是存款搬家的水牛。如果单看中国的存款，继续维持在11%左右的增速，只比去年下降了一点点，并不明显，这就让市场挺兴奋，说明不用太大规模的存款搬家也能带动股市繁荣发展。另一方面是稳定的钱还在流入，去年保险资产增速达到20%，今年慢一点也还有16%的增长。对中证红利，中证红利低波是利好。因为有源源不断的新钱进来等着买货。 目前9月美联储降息概率达到96%+，摩根大通和高盛都预计今年美联储会连续降息三次。所以全球范围内的流动性水牛值得期待。甚至市场已提前反应，日经指数已创记录新高。美银八月调查显示，全球基金经理对中国经济的信心升至五个月最高。目前全球主动基金对中国还是低配，潜力是巨大的。过去一周MS在新加坡的路演，反馈是，机构对中国的投资热情比六个月之前高出许多，还特别关注同行都在重仓哪些股票，投哪些主题。感受到空仓中国的基金深深的焦虑。 港股这里 $京东集团-SW(096

上周的基本面是利好兑现。美国与欧盟，日本，韩国都达成了差不多的协议：15%的关税+数千亿至上万亿的对美投资。但继续与我们相敬如宾，再延期90天。特朗普又一次，赢麻了。还真是，相比出门打猎，杀自己的猎狗，要简单许多。 美股直到上周四还在创着新高，毕竟苹果，亚马逊，微软，META和谷歌都给出了超出预期的数据。市场吃着火锅唱着歌，还在交易着特朗普最后总会认怂（TACO）。突然看到特朗普对69个贸易伙伴的关税行政令及大幅低于预期的非农数据，周五，市场怂了。退一步看，今年美股出现明显虹吸效应。上周标普500，纳斯达克100都在创新高，牛逼。拆开细看，今年标普500中60%的涨幅， $纳指100ETF(QQQ)$ 中50%的涨幅是由英伟达，Meta，微软这三巨头贡献的。而巨头即使是按远期市盈率算，也有点算不过来账了。按2027年PE看， $苹果(AAPL)$ 亚马逊23倍+，微软28倍+。 A股这，上周融资融券余额冲高到1.98万亿，市场那是相当地亢奋。资金肉眼可见地从红利ETF流入钢铁，煤炭，都已经开始交易强复苏逻辑了？过去这两周，盘中总有跳水，但每次跳水都会强势拉回，这就强化了肌肉记忆：回调即买点。越来越多的群里看到晒收益的。怎么形容呢？就别墅里面唱K，水池里面银龙鱼...上周的后两天，倒车接人了，人呢？ 港股最近是资金充裕下的轮动。外卖大战又开辟新战场，京东七鲜小厨和美团浣熊厨房高调入局。进入供应链整合领域，准备升维之后再竞争。资金的选择是，暂避风头。上周恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 出现了回调，新消费如

以前感觉止盈就是“赢”，最近两周感觉止盈就“止赢”了。只有我有这个错觉吗？雅江水电，十年的大工程，但A股一周就能给它整竣工了。港股也是，推荐群友打的 $维立志博-B(09887)$ ，暗盘就涨100%。感觉一晃眼，牛市已冲到面前。 体感上，美股和港A在分化，美股在缩圈，港A在扩圈。看6月至今及年初至今的股价走势，七小强中的英伟达，Meta， $微软(MSFT)$ 继续高歌猛进。谷歌Q2超预期，但按年看，涨幅只有1.6%。Q2业绩不及预期的特斯拉股价更是惨淡。上周特朗普公布的《美国AI行动计划》，目测利好OpenAI、微软、亚马逊、谷歌、Meta等AI巨头，但缩圈的趋势还在延续。A股这里，上证指数，沪深300，创业板ETF，中证1000等已连涨五周。笔者坚定持有的 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里等又变成AI概念股了。二季度多家巨无霸基金加仓中国股票，其中规模近万亿的EUPAC基金加仓 $腾讯控股(00700)$ 的幅度超过60%，也增持了阿里巴巴，拼多多，比亚迪股份，恒生指数已连涨三周来到近四年高位。 面对突如其来的港A牛市，笔者只觉得后背发凉，毕竟基本面并不好，没有业绩支持，经济数据一般，政策预期也没有。A股近期还出现了明显的“股升债跌”，目测是出现一波储蓄搬家，从理财转入股市。但越往后进来的筹码越不坚定。从公募二季报看，主动偏股型基金的A股仓位在70.6%，从近10年维度看，处于较低水平。他们也在场外等着捡筹码。而两融余额已冲高到1.94

漂亮国，最近像极了《神雕侠侣》中的李莫愁。弱者触及她红线，弱者消失了；强者触及她红线，红线消失了。上周特朗普已向22国发出关税信函，税率高达50%，同时他说，中国对美“非常公平”。博弈还在持续，音乐没停，美股就继续高歌猛进。上周纳斯达克，标普500继续创新高， $英伟达(NVDA)$ 市值更是首度突破4万亿。AI也从许愿机进化成工作台。上周亚马逊正考虑对人工智能公司Anthropic追加十亿美元投资，OpenAI将推出AI浏览器，直击谷歌腹地。马斯克旗下Grok4大模型上周发布，且将很快运用于特斯拉车辆。 港A这里，出现明显的基本面与资金面反差。基本面，上周公布的PPI按年减3.6%，创下2023年7月来最大降幅，超预期...的差。PPI可以看成是上市公司ROE的前瞻指标，PPI不拐头，那么9月份的季报就悬了。资金面上，国内是看到ETF的持续缓步流出，有点控节奏的感觉。沪深300已连涨三周，创出年度新高。恒生指数就有意思了，6月成交额同步增加了100%+，6月底港股总市值42.7万亿港元，较去年同期猛增33%。于是板块轮动如真气在体内乱窜，甚至上周四一个地产的小作文就能让龙光集团当天涨到过84%。只是过去半年，地产小作文看多了，形成了肌肉记忆，那天下午想的是：“空哪支？多少空？空多少？” 银行股也非常猛，建设银行过去四周涨了10%，工商银行过去四周涨了13%。2万亿+市值的大家伙，过去一年涨得像妖股，神奇。从基本面看，上市银行金融资产近几个季度增长明显提速，1Q25末其占总资产的比例超30%，对应95万亿元的资产敞口。股价涨到现在，0.75倍PB还没到，不算太高。但是，债市承压对银行来说不是好事，商业银行需被迫出售处置AC与FVOCI老券，将浮盈确认在利润表中，去对冲公允价值亏损压力，营收高增的

上周的关键词是抽水。美国大而美法案通过，一句话总结：劫贫济富了。个人层面看，最大受益者是年收入20-50万美元的家庭。食品援助计划却从54岁提高到64岁。“吃不饱？忍一忍，十年后就能领援助了。”好荒诞。从公司层面看，企业税率从21%降低到15%。所以 $纳斯达克(.IXIC)$ ，标普500，英伟达，微软，Meta继续创新高，就 $特斯拉(TSLA)$ 比较伤。马斯克在今年初，玩命半天，得罪了全美国，全欧洲的人，砍掉2000亿美元不到的债务，特朗普反手就加了4万亿美元上去。美股本周继续创新高，确实牛，但架不住美元这么急跌啊，今年跌10%了，从全球主权基金的视角看，涨了个寂寞，很伤。 港股这里，年内港交所IPO集资额位列全球第一，阿里巴巴拟发行约120亿港元零息可交换债券，BOSS直聘增发新股，AH股又喜提一个破发的安井。短期看，外资没大举流入的背景下，确实有流动性压力。但港股与A股不同，A股是千岛湖，暗流涌动导致风格轮动。港股像阳澄湖，虽不大，但通海。我们的目标是把中国核心资产挂到香港去，好公司多了，全球就会有更多的资金流入香港。这就是《论语》说的，“不患无位，患所以立。”顺道一提，这也是笔者不买香港红利资产的逻辑。外资涌入的时候，香港红利涨幅不如恒生科技；外资退潮的时候，香港红利也没少跌。那么避险功能何在？有多少人愿意为了6%的股息去承担40%的回撤？ 这版IPO，笔者只选了 $蓝思科技(06613)$ 。单看估值，也贵了，胜在他是果链核心，对比A股的折让也有30%，属于外资愿意配置的标的。笔者想打的时候已是最后一天，认购才30倍+

上半年资本市场一句话总结，下一个中国还是中国。经历去年港股A股的价值修复，国际资本寻找下一个值得投资的最佳目的地时，发现有潜力的还是中国。上周，标普500，纳斯达克，英伟达再创新高，牛逼。但按年看，恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 才是更靓的仔。 下半年资本市场一句话展望，下一个美元还是美元...吗？特朗普的答案：有稳定币，就还是。根据《天才法案》，美国财政部发行的国债，产业资本和私人资本也可以买来作为抵押品，发行同等规模的稳定币，这就等于与美联储共享印钞权了。我只能说，生猛。上一次染指铸币权的美国总统肯尼迪，发行白银券，被刺sha了。再上一次，林肯，用“绿背美元”（Greenback）绕过金融机构，被刺sha了。罗斯柴尔德说过：“只要我能控制一个国家的货币发行，我不在乎谁制定法律。”这一次，反正天塌下来有个高的顶着。美国上到传统金融业的摩根大通、美银花旗，中到科技零售业的亚马逊、沃尔玛，下到旅游航空业的Expedia和航空公司们，都在琢磨发行稳定币。Coinbase，则干脆成了美国陆军250周年阅兵的主要赞助商。这不是概念炒作，背后有真利益。沃尔玛2024年收入达6480亿美元，利润为155亿美元，期间大概需要支付约100亿美元的信用卡手续费。如果借助稳定币，绕开信用卡手续费，沃尔玛的利润率就可能增长超过60%。目前最大的稳定币USDT，持有美债1200亿美元，抵得上1/6中国。可惜，他背后的发行商Tether，不是美国公司，所以被排挤在“特许印钞权”的蛋糕之外；所以美国国会听证，重点邀请Circle的CEO来参会；所以《天才法案》里，明确规定非美资公司不能发行合法稳定币；所以Circle敢说自己是“最大的受监管支付稳定币”；所以笔者在180开始买

$海天味业(03288)$ ，打了个寂寞。这只票国配火爆得像有钱人撸起袖子抢豪宅。公开市场这里，乙组派货也是绝了，千分之1-2之间。就这么说吧，如果不是通过互联网券商免去10倍杠杆利息的，投行打的，没赚个15%无法打平。然并卵。海天暗盘就冲高回落，涨幅不足4%。笔者ALLin了海天抽新，还嫌拿货太少，在暗盘37+继续加仓。结果上市当天，股价一度跌破发行价…世界上最可笑的是，我待你，与旁股不同，你却待我，不如旁股！伤人的不是海天的无情，而是自己的自作多情。上市当天全走了，几个账户算下来，扣费用后打平。如果你也打了海天，别灰，往前看。你只是上错了车，不要因为投了币就舍不得下车。 复盘海天，不算黑天鹅。主要是恒瑞医药和宁德时代赚钱效应太好，让市场误以为AH打新就是无风险套利了。笔者上周就说过，有99%以上的概率，盈利会>=负百分之十。其中盈利>0%的概率超过90%。所以离场后内心倒没啥波澜，甚至有点小庆幸：上周四港股大跌，加仓海天的资金如果换到任何一个我看好的股票上，结果都更差... 隔壁药捷医药更夸张，公开发行才2010万额度，打新资金能涌进来近千亿。笔者上一次看到这种千军万马过独木桥的阵仗还是在高考。就这，公司还玩起套路回拨，散户从乙组到顶头锤都平权了，大家一起抽奖。笔者把没中签的图发到群上，15分钟后，各个群都有了。还有帮我P成中签的同学，真会玩~~。笔者重点还是看三花，抽药捷就为了验证一个猜想，之前打新赚钱太容易了，导致打新赚钱不容易了。生鱼片是死鱼片，咖啡因来自咖啡果。而咖啡因是果，咖啡果是因。说人话，打新，越来越像五一黄金周，初心是去看风景，结果自己与人墙成了一道风景。性价比不高，我就不提前研究了。圣贝拉，周六福，

$海天味业(03288)$ 马上截止了，基本面没啥好谈的，就牛。有些不确定性，比如港股市场上味丹国际、老恒和、阜丰等市盈率都不足10倍，海天30倍。比如6月13日被踢出上证50指数，6月以来海天A股特别弱，只有一天是涨的。亮点是IPO价格的折让诚意满满。咱保守一点算，今年以来海天A股的60日均线就没跌破过40元，那么按IPO上限对比40人民币，也有20%+的折让，而目前AH股的溢价也来到五年低位，宁德时代港股兑A股的溢价维持高位。 所以如果能中签，是一个大概率不亏的投资。从目前的认购倍数看，大家更像是在参与一个抽奖游戏，而不像是做一个投资决策。在笔者看来，这笔投资，不亏的概率在90%以上，而亏多于10个点的概率不足1%。如果能承受小幅亏损，那分析就简单了：最大的痛点是拿货太少，预计竞争大于恒瑞医药，当时乙组配货率大概0.6%。第二大痛点是续不上三花智控。目前看，大部分互联网券商能续上，所以笔者先清空弹夹再说。 感觉像回到了大学课堂 「班里发生什么了？」 「不知道，先起哄再说。」 聊了一些专业人士，没参与公开发售的有两类人。一类选手是国际配售下单了，国配的好处是不用利息，甚至不用保证金，投行认就行。还能设限价单，比如低于多少才拿。但这种热门票，一嗓子2E喊下去，双方都知道，只是个法律有效，实际无效的DEAL，最终的分配都是黑箱（GUANXI）。还有一类选手是认为资金的利用效率太低了。确实，中签率按高了算，0.4%；盈利按高了算，20%；考虑到银行的十倍杠杆，算下来就是4天赚0.8%。很吸引吗？也不是。所以笔者的建议是，别拿专门的资金来打热门新股，而是参考“闲时为农，战时为兵”府兵制。银行卡中的闲余资金，应对房贷的准备金，做生意的流动资金，没满上的仓位，持仓的融资等等，满仓满融于战前集结，打新后各

最近的行情更像是中场休息时间。A股二季度业绩要等到7月末。贸易谈判估计要等到90天缓和期后，也就是8月份，再看对面有啥套路。可喜的是，恒生科技并没有遭遇“五穷”，也没见“六绝”。就连上周一，没南下资金撑场的背景下，恒生指数都能从跌3%强势拉回，说明市场风险偏好并不差。笔者继续加仓了 $阿里巴巴-W(09988)$ 。 港交所披露，今年前5个月平均每日成交金额2,423亿港元，远高于2024年全年日均1,318亿和2023年日均1,049亿港元。A股公司排队赴港上市也很能代表趋势，去年9月至今，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981亿港元，后续仍有近50家A股计划赴港上市，近期可期待的有三花智能，海天味业。吃肉行情在前方招手，别被短期的热点蒙蔽双眼。比如，新消费。 上周布鲁可， $古茗(01364)$ 等突然加速上冲。年轻人的“新茅台”： $老铺黄金(06181)$ ，蜜雪集团，泡泡玛特，毛戈平都在上周创了新高，年初至今的涨幅均超过100%。富时中国50指数宣布将纳入泡泡玛特，老铺黄金上周股价突破1000港币，成为港股最贵股票，腾讯都被挤到第三去了。也是上周，一个急刹车，追尾无数。这些股票都挺好，但要小心短期情绪透支的风险。 上周一支新股吸引了无数聚光灯，“稳定币第一股” $Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，上市首日两度熔断，收涨168%。可惜，美股打新没啥意义，热门票分不到货。简单做个科普，Coinbase就像赌场，比特

上周港股A股的剧情略显沉闷，每天搬个小板凳，看大洋彼岸表演。上周四，联邦法院裁定特朗普关税“越权”，无效；当日，特朗普就上诉了，且宣布联邦法院的“越权”裁定越权了，无效。有点绕哈，翻译下：他的指挥棒被抢走了，股市涨了；他又抢了回来，股市跌了。那特朗普用指挥棒都干了啥呢？七天内，向左向右向左转。他先威胁即刻向欧盟征收50%关税，两天后改口：“逗你玩呢。”上周六又突然提高进口钢铁关税到50%，本周生效，讨好的是宾州，受伤的是欧盟。 真正令人担心的是30年美债维持在5%上方，这对六月就要续作的一万多亿美债是个大麻烦。横向对比下，债台高筑的希腊，十年前差点破产的希腊，目前30年期国债最新收益率4.1%下方。 美债这只灰犀牛，是特朗普一系列动作变形的根源。因为美债是整个金融市场的底座，美债不稳，标普500就成了空中楼阁。所以巴菲特在减持美股，所以上周罗杰斯说已清仓美股，所以美国上周非常低调地通过了899条款，却让欧洲投资界和企业界高度紧张。因为在这个条款下，包括欧洲企业在美国设置的子公司，也能被额外收税，税率还是逐年上调的，最高可累计到20%。一句话总结，队友祭天，法力无边。所以笔者上周止盈了 $纳指100ETF(QQQ)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。交易复盘下，英伟达一个多月赚了30%挺满足，但核心问题是认知不够，信心不够，所以仓位不够。 港股这里，最近新消费关注度挺高，共同点是情绪价值消费。但感觉市场是把涨得好的消费股组成一个“拼盘”，命名为“新消费”。类别广到什么程度，有潮玩类泡泡玛特，奶茶类蜜雪集团，古茗，黄金类老铺黄金，休闲食品类卫龙美味，甚至美妆类上美股份。消费从来不是一个行业的概念，如果算ToC业务，美股科技七

坏消息是：新股太多，无法一一研究清楚。好消息是：这都无所谓。笔者复盘今年以来的港股打新，如果赚了100元，其中85元来自恒瑞医药+宁德时代+ $蜜雪集团(02097)$ +映恩生物，以至于绿茶集团，博雷顿，古茗，霸王茶姬，布鲁可等赚的或亏的都无所谓了。重点不是对了或错了，而是有把握的票拿到多少货，赚了多少；没把握的票拿到多少货。 $恒瑞医药(01276)$ 暗盘涨了32%+。暗盘前，有朋友问我啥策略，老实说没啥策略。有点像《功夫熊猫2》中，悍娇虎：你的作战计划是什么？阿宝：第一步是救你们。悍娇虎：那第二步呢？阿宝：老实说，我还没想那么远。 在笔者看来，用尽一切努力上足仓位后，战斗已经结束了：所有可控的事都做完了。接下来暗盘很重要，首日很重要，前三天走势很重要，但都不可控了。就像《孙子兵法》说的：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。翻译一下，打新前，认真研究下，估值有多少安全垫，能先确保不亏钱吗？这点很重要，这样就可以放心大胆地上仓位。至于能赚多少，那要看市场给不给你机会，情绪面是不是配合，大洋彼岸会不会作妖，因为形势比人强。那什么是形势呢？其实这两个字应该分开看。形，指的是做事前就要算清楚这事能不能做；势，指的是开始做事之后，要观察态势，遇到问题随机应变。离场时机的复盘意义也不大，就像在邮轮上选座位，每次海风吹过来的方向都不同。但重点是你上了哪一艘邮轮，玛丽皇后二号，还是…铁达尼号？ 刻骨铭心的教训是博雷顿上的仓位不够，拍断大腿； $布鲁可(00325)

上周一下午三点，我泡了一杯热茶，开youtube静等贝森特的直播，仅仅十秒后，隔壁就说不用听了，BBG上出来了。我们刚要讨论这关税是降到30%还是10%，前面又说，不用探讨了，股价涨了。前后二十秒，根本来不及决策，市场总有比你快的手。所以笔者把仓位分成趋势仓与交易仓。交易型仓位不看基本面，赚到心理价位就走。三块钱的可乐，第一口永远值两块九。四月初的加仓，等的就是这一口，当即就畅爽了。基础逻辑是特朗普关税政策的“儿戏化” ，据《华盛顿邮报》统计，特朗普才就职100天就改写了50+次贸易规则。怎么形容呢？就我过去100天在股市做T都没这么频繁。上周港股市场是挺割裂的，京东Q1营收3010.8亿元，同比增16%，远超预期，股价冲高回落；腾讯：一季度经营利润693.2亿元，同比增长18%，毛利与经营利润增速已连续十个季度超过营收增长，股价冲高回落。阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18%，股价连冲高都没有，直接回落。雷军官宣小米自研手机芯片：玄戒，也没能挡住股价下跌的趋势。只有 $网易-S(09999)$ 股价是冲高了，Q1营收288亿元，超预期。别急，从MS深圳峰会看，投资者的情绪和资金都在回流中国市场。野村花旗上调中国股票评级，高瓴旗下HHLR一季度加码中国资产，目前投资占比前几名是PDD，阿里巴巴，富途控股，百济神州。腾讯值得单独说两句，许多私募是把 $腾讯控股(00700)$ 当现金仓位，防守用的。大家玩过疯狂动物园吗？骑着动物往前跑的游戏。腾讯就是那头大象，跑的慢，但可撞开灌木岩石等障碍，有些基金经理会坐在大象上找合适猎物的。背后的逻辑是，1000万的闲余资金从MMF出来需要两个工作日，从