上周的A股是值得载入史册的一周，总市值突破100万亿，指数创出十年高位。A股历史上，成交额能够连续八天保持在2万亿以上的，只有现在。上周上证50ETF，中证1000etf涨3%+，沪深300ETF，中证A500涨4%+，创业板etf涨6%+，这都不算啥， $科创50ETF(588000)$ 周涨幅达到惊人的14%+。股票型公募也扭转三年颓势，今年整体回报17%+，跑赢沪深300指数，基民真切感受到了财富效应。7月份开户将近200万户，散户热情挺高，机构资金还在流入。汇丰调查了内地300只主动型新兴市场基金，总规模6170亿美元，他们的A股持仓占比28%，比去年22.5%有明显提升，但还是比基准低配了3.4%。更让人兴奋的是，目前还不是存款搬家的疯牛，顶多是股债跷跷板效应的“轮动牛”。十年期国债摸到1.8%，三十年期国债摸到2.13%。代表债券市场今年是亏的，还在持续遭遇赎回。 相比A股，恒生指数与恒生科技指数是业绩带动的信心牛。 $泡泡玛特(09992)$ Q2营收超预期， $小米集团-W(01810)$ Q2营收净利均创历史新高， $香港交易所(00388)$ ，快手Q2盈利创历史新高，富途Q2业绩创新高。腾讯，百度Q2利润超预期。看高盛8月最新报告，全球对冲基金正在以自6月底以来最快的速度积极买入中国股票。不再是空头回补，做多金额约是空头回补的9倍，显示出机构对后市强烈的看涨信心。中国市场成为8月以来全球净买入最多的市场。 好消息是，市场不缺潜在

最近市场不是一般地强，上证指数，中证1000破两年高位，沪深300，创业板ETF连涨四个月创年内高位。恒生科技高位震荡期间，高盛出了恒科公司2Q前瞻， $阿里巴巴-W(09988)$ ，美团和京东利润分别下滑16%，58%和70%，就这， $腾讯控股(00700)$ 都能继续带领 $安硕恒生科技(03067)$ ，恒生指数高歌猛进。 上周出的宏观数据，CPI和PPI是一如既往的烂，进出口反倒是出乎意料的好。结论是近期很难指望ZC发力了。但就算这样，市场也挺乐观。两融余额连续在2万亿以上创新高，感觉像是存款搬家的水牛。如果单看中国的存款，继续维持在11%左右的增速，只比去年下降了一点点，并不明显，这就让市场挺兴奋，说明不用太大规模的存款搬家也能带动股市繁荣发展。另一方面是稳定的钱还在流入，去年保险资产增速达到20%，今年慢一点也还有16%的增长。对中证红利，中证红利低波是利好。因为有源源不断的新钱进来等着买货。 目前9月美联储降息概率达到96%+，摩根大通和高盛都预计今年美联储会连续降息三次。所以全球范围内的流动性水牛值得期待。甚至市场已提前反应，日经指数已创记录新高。美银八月调查显示，全球基金经理对中国经济的信心升至五个月最高。目前全球主动基金对中国还是低配，潜力是巨大的。过去一周MS在新加坡的路演，反馈是，机构对中国的投资热情比六个月之前高出许多，还特别关注同行都在重仓哪些股票，投哪些主题。感受到空仓中国的基金深深的焦虑。 港股这里 $京东集团-SW(096

上周的基本面是利好兑现。美国与欧盟，日本，韩国都达成了差不多的协议：15%的关税+数千亿至上万亿的对美投资。但继续与我们相敬如宾，再延期90天。特朗普又一次，赢麻了。还真是，相比出门打猎，杀自己的猎狗，要简单许多。 美股直到上周四还在创着新高，毕竟苹果，亚马逊，微软，META和谷歌都给出了超出预期的数据。市场吃着火锅唱着歌，还在交易着特朗普最后总会认怂（TACO）。突然看到特朗普对69个贸易伙伴的关税行政令及大幅低于预期的非农数据，周五，市场怂了。退一步看，今年美股出现明显虹吸效应。上周标普500，纳斯达克100都在创新高，牛逼。拆开细看，今年标普500中60%的涨幅， $纳指100ETF(QQQ)$ 中50%的涨幅是由英伟达，Meta，微软这三巨头贡献的。而巨头即使是按远期市盈率算，也有点算不过来账了。按2027年PE看， $苹果(AAPL)$ 亚马逊23倍+，微软28倍+。 A股这，上周融资融券余额冲高到1.98万亿，市场那是相当地亢奋。资金肉眼可见地从红利ETF流入钢铁，煤炭，都已经开始交易强复苏逻辑了？过去这两周，盘中总有跳水，但每次跳水都会强势拉回，这就强化了肌肉记忆：回调即买点。越来越多的群里看到晒收益的。怎么形容呢？就别墅里面唱K，水池里面银龙鱼...上周的后两天，倒车接人了，人呢？ 港股最近是资金充裕下的轮动。外卖大战又开辟新战场，京东七鲜小厨和美团浣熊厨房高调入局。进入供应链整合领域，准备升维之后再竞争。资金的选择是，暂避风头。上周恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 出现了回调，新消费如

以前感觉止盈就是“赢”，最近两周感觉止盈就“止赢”了。只有我有这个错觉吗？雅江水电，十年的大工程，但A股一周就能给它整竣工了。港股也是，推荐群友打的 $维立志博-B(09887)$ ，暗盘就涨100%。感觉一晃眼，牛市已冲到面前。 体感上，美股和港A在分化，美股在缩圈，港A在扩圈。看6月至今及年初至今的股价走势，七小强中的英伟达，Meta， $微软(MSFT)$ 继续高歌猛进。谷歌Q2超预期，但按年看，涨幅只有1.6%。Q2业绩不及预期的特斯拉股价更是惨淡。上周特朗普公布的《美国AI行动计划》，目测利好OpenAI、微软、亚马逊、谷歌、Meta等AI巨头，但缩圈的趋势还在延续。A股这里，上证指数，沪深300，创业板ETF，中证1000等已连涨五周。笔者坚定持有的 $安硕恒生科技(03067)$ ，腾讯，阿里等又变成AI概念股了。二季度多家巨无霸基金加仓中国股票，其中规模近万亿的EUPAC基金加仓 $腾讯控股(00700)$ 的幅度超过60%，也增持了阿里巴巴，拼多多，比亚迪股份，恒生指数已连涨三周来到近四年高位。 面对突如其来的港A牛市，笔者只觉得后背发凉，毕竟基本面并不好，没有业绩支持，经济数据一般，政策预期也没有。A股近期还出现了明显的“股升债跌”，目测是出现一波储蓄搬家，从理财转入股市。但越往后进来的筹码越不坚定。从公募二季报看，主动偏股型基金的A股仓位在70.6%，从近10年维度看，处于较低水平。他们也在场外等着捡筹码。而两融余额已冲高到1.94

漂亮国，最近像极了《神雕侠侣》中的李莫愁。弱者触及她红线，弱者消失了；强者触及她红线，红线消失了。上周特朗普已向22国发出关税信函，税率高达50%，同时他说，中国对美“非常公平”。博弈还在持续，音乐没停，美股就继续高歌猛进。上周纳斯达克，标普500继续创新高， $英伟达(NVDA)$ 市值更是首度突破4万亿。AI也从许愿机进化成工作台。上周亚马逊正考虑对人工智能公司Anthropic追加十亿美元投资，OpenAI将推出AI浏览器，直击谷歌腹地。马斯克旗下Grok4大模型上周发布，且将很快运用于特斯拉车辆。 港A这里，出现明显的基本面与资金面反差。基本面，上周公布的PPI按年减3.6%，创下2023年7月来最大降幅，超预期...的差。PPI可以看成是上市公司ROE的前瞻指标，PPI不拐头，那么9月份的季报就悬了。资金面上，国内是看到ETF的持续缓步流出，有点控节奏的感觉。沪深300已连涨三周，创出年度新高。恒生指数就有意思了，6月成交额同步增加了100%+，6月底港股总市值42.7万亿港元，较去年同期猛增33%。于是板块轮动如真气在体内乱窜，甚至上周四一个地产的小作文就能让龙光集团当天涨到过84%。只是过去半年，地产小作文看多了，形成了肌肉记忆，那天下午想的是：“空哪支？多少空？空多少？” 银行股也非常猛，建设银行过去四周涨了10%，工商银行过去四周涨了13%。2万亿+市值的大家伙，过去一年涨得像妖股，神奇。从基本面看，上市银行金融资产近几个季度增长明显提速，1Q25末其占总资产的比例超30%，对应95万亿元的资产敞口。股价涨到现在，0.75倍PB还没到，不算太高。但是，债市承压对银行来说不是好事，商业银行需被迫出售处置AC与FVOCI老券，将浮盈确认在利润表中，去对冲公允价值亏损压力，营收高增的

上周的关键词是抽水。美国大而美法案通过，一句话总结：劫贫济富了。个人层面看，最大受益者是年收入20-50万美元的家庭。食品援助计划却从54岁提高到64岁。“吃不饱？忍一忍，十年后就能领援助了。”好荒诞。从公司层面看，企业税率从21%降低到15%。所以 $纳斯达克(.IXIC)$ ，标普500，英伟达，微软，Meta继续创新高，就 $特斯拉(TSLA)$ 比较伤。马斯克在今年初，玩命半天，得罪了全美国，全欧洲的人，砍掉2000亿美元不到的债务，特朗普反手就加了4万亿美元上去。美股本周继续创新高，确实牛，但架不住美元这么急跌啊，今年跌10%了，从全球主权基金的视角看，涨了个寂寞，很伤。 港股这里，年内港交所IPO集资额位列全球第一，阿里巴巴拟发行约120亿港元零息可交换债券，BOSS直聘增发新股，AH股又喜提一个破发的安井。短期看，外资没大举流入的背景下，确实有流动性压力。但港股与A股不同，A股是千岛湖，暗流涌动导致风格轮动。港股像阳澄湖，虽不大，但通海。我们的目标是把中国核心资产挂到香港去，好公司多了，全球就会有更多的资金流入香港。这就是《论语》说的，“不患无位，患所以立。”顺道一提，这也是笔者不买香港红利资产的逻辑。外资涌入的时候，香港红利涨幅不如恒生科技；外资退潮的时候，香港红利也没少跌。那么避险功能何在？有多少人愿意为了6%的股息去承担40%的回撤？ 这版IPO，笔者只选了 $蓝思科技(06613)$ 。单看估值，也贵了，胜在他是果链核心，对比A股的折让也有30%，属于外资愿意配置的标的。笔者想打的时候已是最后一天，认购才30倍+

上半年资本市场一句话总结，下一个中国还是中国。经历去年港股A股的价值修复，国际资本寻找下一个值得投资的最佳目的地时，发现有潜力的还是中国。上周，标普500，纳斯达克，英伟达再创新高，牛逼。但按年看，恒生指数， $安硕恒生科技(03067)$ 才是更靓的仔。 下半年资本市场一句话展望，下一个美元还是美元...吗？特朗普的答案：有稳定币，就还是。根据《天才法案》，美国财政部发行的国债，产业资本和私人资本也可以买来作为抵押品，发行同等规模的稳定币，这就等于与美联储共享印钞权了。我只能说，生猛。上一次染指铸币权的美国总统肯尼迪，发行白银券，被刺sha了。再上一次，林肯，用“绿背美元”（Greenback）绕过金融机构，被刺sha了。罗斯柴尔德说过：“只要我能控制一个国家的货币发行，我不在乎谁制定法律。”这一次，反正天塌下来有个高的顶着。美国上到传统金融业的摩根大通、美银花旗，中到科技零售业的亚马逊、沃尔玛，下到旅游航空业的Expedia和航空公司们，都在琢磨发行稳定币。Coinbase，则干脆成了美国陆军250周年阅兵的主要赞助商。这不是概念炒作，背后有真利益。沃尔玛2024年收入达6480亿美元，利润为155亿美元，期间大概需要支付约100亿美元的信用卡手续费。如果借助稳定币，绕开信用卡手续费，沃尔玛的利润率就可能增长超过60%。目前最大的稳定币USDT，持有美债1200亿美元，抵得上1/6中国。可惜，他背后的发行商Tether，不是美国公司，所以被排挤在“特许印钞权”的蛋糕之外；所以美国国会听证，重点邀请Circle的CEO来参会；所以《天才法案》里，明确规定非美资公司不能发行合法稳定币；所以Circle敢说自己是“最大的受监管支付稳定币”；所以笔者在180开始买

$海天味业(03288)$ ，打了个寂寞。这只票国配火爆得像有钱人撸起袖子抢豪宅。公开市场这里，乙组派货也是绝了，千分之1-2之间。就这么说吧，如果不是通过互联网券商免去10倍杠杆利息的，投行打的，没赚个15%无法打平。然并卵。海天暗盘就冲高回落，涨幅不足4%。笔者ALLin了海天抽新，还嫌拿货太少，在暗盘37+继续加仓。结果上市当天，股价一度跌破发行价…世界上最可笑的是，我待你，与旁股不同，你却待我，不如旁股！伤人的不是海天的无情，而是自己的自作多情。上市当天全走了，几个账户算下来，扣费用后打平。如果你也打了海天，别灰，往前看。你只是上错了车，不要因为投了币就舍不得下车。 复盘海天，不算黑天鹅。主要是恒瑞医药和宁德时代赚钱效应太好，让市场误以为AH打新就是无风险套利了。笔者上周就说过，有99%以上的概率，盈利会>=负百分之十。其中盈利>0%的概率超过90%。所以离场后内心倒没啥波澜，甚至有点小庆幸：上周四港股大跌，加仓海天的资金如果换到任何一个我看好的股票上，结果都更差... 隔壁药捷医药更夸张，公开发行才2010万额度，打新资金能涌进来近千亿。笔者上一次看到这种千军万马过独木桥的阵仗还是在高考。就这，公司还玩起套路回拨，散户从乙组到顶头锤都平权了，大家一起抽奖。笔者把没中签的图发到群上，15分钟后，各个群都有了。还有帮我P成中签的同学，真会玩~~。笔者重点还是看三花，抽药捷就为了验证一个猜想，之前打新赚钱太容易了，导致打新赚钱不容易了。生鱼片是死鱼片，咖啡因来自咖啡果。而咖啡因是果，咖啡果是因。说人话，打新，越来越像五一黄金周，初心是去看风景，结果自己与人墙成了一道风景。性价比不高，我就不提前研究了。圣贝拉，周六福，

$海天味业(03288)$ 马上截止了，基本面没啥好谈的，就牛。有些不确定性，比如港股市场上味丹国际、老恒和、阜丰等市盈率都不足10倍，海天30倍。比如6月13日被踢出上证50指数，6月以来海天A股特别弱，只有一天是涨的。亮点是IPO价格的折让诚意满满。咱保守一点算，今年以来海天A股的60日均线就没跌破过40元，那么按IPO上限对比40人民币，也有20%+的折让，而目前AH股的溢价也来到五年低位，宁德时代港股兑A股的溢价维持高位。 所以如果能中签，是一个大概率不亏的投资。从目前的认购倍数看，大家更像是在参与一个抽奖游戏，而不像是做一个投资决策。在笔者看来，这笔投资，不亏的概率在90%以上，而亏多于10个点的概率不足1%。如果能承受小幅亏损，那分析就简单了：最大的痛点是拿货太少，预计竞争大于恒瑞医药，当时乙组配货率大概0.6%。第二大痛点是续不上三花智控。目前看，大部分互联网券商能续上，所以笔者先清空弹夹再说。 感觉像回到了大学课堂 「班里发生什么了？」 「不知道，先起哄再说。」 聊了一些专业人士，没参与公开发售的有两类人。一类选手是国际配售下单了，国配的好处是不用利息，甚至不用保证金，投行认就行。还能设限价单，比如低于多少才拿。但这种热门票，一嗓子2E喊下去，双方都知道，只是个法律有效，实际无效的DEAL，最终的分配都是黑箱（GUANXI）。还有一类选手是认为资金的利用效率太低了。确实，中签率按高了算，0.4%；盈利按高了算，20%；考虑到银行的十倍杠杆，算下来就是4天赚0.8%。很吸引吗？也不是。所以笔者的建议是，别拿专门的资金来打热门新股，而是参考“闲时为农，战时为兵”府兵制。银行卡中的闲余资金，应对房贷的准备金，做生意的流动资金，没满上的仓位，持仓的融资等等，满仓满融于战前集结，打新后各

最近的行情更像是中场休息时间。A股二季度业绩要等到7月末。贸易谈判估计要等到90天缓和期后，也就是8月份，再看对面有啥套路。可喜的是，恒生科技并没有遭遇“五穷”，也没见“六绝”。就连上周一，没南下资金撑场的背景下，恒生指数都能从跌3%强势拉回，说明市场风险偏好并不差。笔者继续加仓了 $阿里巴巴-W(09988)$ 。 港交所披露，今年前5个月平均每日成交金额2,423亿港元，远高于2024年全年日均1,318亿和2023年日均1,049亿港元。A股公司排队赴港上市也很能代表趋势，去年9月至今，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981亿港元，后续仍有近50家A股计划赴港上市，近期可期待的有三花智能，海天味业。吃肉行情在前方招手，别被短期的热点蒙蔽双眼。比如，新消费。 上周布鲁可， $古茗(01364)$ 等突然加速上冲。年轻人的“新茅台”： $老铺黄金(06181)$ ，蜜雪集团，泡泡玛特，毛戈平都在上周创了新高，年初至今的涨幅均超过100%。富时中国50指数宣布将纳入泡泡玛特，老铺黄金上周股价突破1000港币，成为港股最贵股票，腾讯都被挤到第三去了。也是上周，一个急刹车，追尾无数。这些股票都挺好，但要小心短期情绪透支的风险。 上周一支新股吸引了无数聚光灯，“稳定币第一股” $Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，上市首日两度熔断，收涨168%。可惜，美股打新没啥意义，热门票分不到货。简单做个科普，Coinbase就像赌场，比特

上周港股A股的剧情略显沉闷，每天搬个小板凳，看大洋彼岸表演。上周四，联邦法院裁定特朗普关税“越权”，无效；当日，特朗普就上诉了，且宣布联邦法院的“越权”裁定越权了，无效。有点绕哈，翻译下：他的指挥棒被抢走了，股市涨了；他又抢了回来，股市跌了。那特朗普用指挥棒都干了啥呢？七天内，向左向右向左转。他先威胁即刻向欧盟征收50%关税，两天后改口：“逗你玩呢。”上周六又突然提高进口钢铁关税到50%，本周生效，讨好的是宾州，受伤的是欧盟。 真正令人担心的是30年美债维持在5%上方，这对六月就要续作的一万多亿美债是个大麻烦。横向对比下，债台高筑的希腊，十年前差点破产的希腊，目前30年期国债最新收益率4.1%下方。 美债这只灰犀牛，是特朗普一系列动作变形的根源。因为美债是整个金融市场的底座，美债不稳，标普500就成了空中楼阁。所以巴菲特在减持美股，所以上周罗杰斯说已清仓美股，所以美国上周非常低调地通过了899条款，却让欧洲投资界和企业界高度紧张。因为在这个条款下，包括欧洲企业在美国设置的子公司，也能被额外收税，税率还是逐年上调的，最高可累计到20%。一句话总结，队友祭天，法力无边。所以笔者上周止盈了 $纳指100ETF(QQQ)$ ， $英伟达(NVDA)$ 。交易复盘下，英伟达一个多月赚了30%挺满足，但核心问题是认知不够，信心不够，所以仓位不够。 港股这里，最近新消费关注度挺高，共同点是情绪价值消费。但感觉市场是把涨得好的消费股组成一个“拼盘”，命名为“新消费”。类别广到什么程度，有潮玩类泡泡玛特，奶茶类蜜雪集团，古茗，黄金类老铺黄金，休闲食品类卫龙美味，甚至美妆类上美股份。消费从来不是一个行业的概念，如果算ToC业务，美股科技七

坏消息是：新股太多，无法一一研究清楚。好消息是：这都无所谓。笔者复盘今年以来的港股打新，如果赚了100元，其中85元来自恒瑞医药+宁德时代+ $蜜雪集团(02097)$ +映恩生物，以至于绿茶集团，博雷顿，古茗，霸王茶姬，布鲁可等赚的或亏的都无所谓了。重点不是对了或错了，而是有把握的票拿到多少货，赚了多少；没把握的票拿到多少货。 $恒瑞医药(01276)$ 暗盘涨了32%+。暗盘前，有朋友问我啥策略，老实说没啥策略。有点像《功夫熊猫2》中，悍娇虎：你的作战计划是什么？阿宝：第一步是救你们。悍娇虎：那第二步呢？阿宝：老实说，我还没想那么远。 在笔者看来，用尽一切努力上足仓位后，战斗已经结束了：所有可控的事都做完了。接下来暗盘很重要，首日很重要，前三天走势很重要，但都不可控了。就像《孙子兵法》说的：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。翻译一下，打新前，认真研究下，估值有多少安全垫，能先确保不亏钱吗？这点很重要，这样就可以放心大胆地上仓位。至于能赚多少，那要看市场给不给你机会，情绪面是不是配合，大洋彼岸会不会作妖，因为形势比人强。那什么是形势呢？其实这两个字应该分开看。形，指的是做事前就要算清楚这事能不能做；势，指的是开始做事之后，要观察态势，遇到问题随机应变。离场时机的复盘意义也不大，就像在邮轮上选座位，每次海风吹过来的方向都不同。但重点是你上了哪一艘邮轮，玛丽皇后二号，还是…铁达尼号？ 刻骨铭心的教训是博雷顿上的仓位不够，拍断大腿； $布鲁可(00325)

上周一下午三点，我泡了一杯热茶，开youtube静等贝森特的直播，仅仅十秒后，隔壁就说不用听了，BBG上出来了。我们刚要讨论这关税是降到30%还是10%，前面又说，不用探讨了，股价涨了。前后二十秒，根本来不及决策，市场总有比你快的手。所以笔者把仓位分成趋势仓与交易仓。交易型仓位不看基本面，赚到心理价位就走。三块钱的可乐，第一口永远值两块九。四月初的加仓，等的就是这一口，当即就畅爽了。基础逻辑是特朗普关税政策的“儿戏化” ，据《华盛顿邮报》统计，特朗普才就职100天就改写了50+次贸易规则。怎么形容呢？就我过去100天在股市做T都没这么频繁。上周港股市场是挺割裂的，京东Q1营收3010.8亿元，同比增16%，远超预期，股价冲高回落；腾讯：一季度经营利润693.2亿元，同比增长18%，毛利与经营利润增速已连续十个季度超过营收增长，股价冲高回落。阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18%，股价连冲高都没有，直接回落。雷军官宣小米自研手机芯片：玄戒，也没能挡住股价下跌的趋势。只有 $网易-S(09999)$ 股价是冲高了，Q1营收288亿元，超预期。别急，从MS深圳峰会看，投资者的情绪和资金都在回流中国市场。野村花旗上调中国股票评级，高瓴旗下HHLR一季度加码中国资产，目前投资占比前几名是PDD，阿里巴巴，富途控股，百济神州。腾讯值得单独说两句，许多私募是把 $腾讯控股(00700)$ 当现金仓位，防守用的。大家玩过疯狂动物园吗？骑着动物往前跑的游戏。腾讯就是那头大象，跑的慢，但可撞开灌木岩石等障碍，有些基金经理会坐在大象上找合适猎物的。背后的逻辑是，1000万的闲余资金从MMF出来需要两个工作日，从

一句话总结上周，A股，数据不好，但信心还在；美股，数据好，但信心不足。 先说那边，上周四晚，特朗普说：“现在最好赶快去买股票。”吓得我赶紧止盈一口 $英伟达(NVDA)$ 和 $特斯拉(TSLA)$ ，目前笔者已把他具象化成市场先生，拿出一定的仓位站在他对面，So far so good。至于这个策略能否经得起时间的考验，我过两个月再拿亲身经历来汇报。 基本面确实有利好，比如上周，特朗普政府将撤销拜登任期的《人工智能扩散框架》FAID，利好英伟达，AMD，甲骨文等，但对科创50是利空。四月非农17.7万高于预期，英美也达成了贸易协定。但上周纳斯达克，标普500，道琼斯指数都是跌的。看伯克希尔八神的演讲，都在批评关税政策，上周鲍威尔也说，“不是不想降息，实在是关税对通胀的影响比预期大很多！”所以我们在抢出口，美国在抢进口。内地4月出口增8.1%胜预期，3月美国贸易逆差达到创记录的1405亿美元。至于贸易协定，美对英的贸易本来就是顺差，所以还是重点看看贸易逆差的国家吧：欧盟上周说，如果谈判失败，将对1000亿欧元的美国商品征收关税。日本已经和美国拉扯了几周了，美一直咬着汽车和钢铁不放，逼得日本把手中的美债当成筹码放上谈判桌了，这是金融核弹级别的武器。目前美股交易的是经济衰退，高盛最新警告称，美国股市面临近20%的下跌风险。储粮过冬的气氛在华尔街蔓延，上周 $苹果(AAPL)$ 发行公司债，两年来首次，准备用于回购股票等。 再说我们这里，4月PPI同比降幅扩大至2.7%。从一季报看，ROE还没有止跌，也是醉了。整体非金融看，ROE仍下滑0.07

一句话解释市场疯，读书是为了让你心平气和地直面**。 一句话解释特朗怂，健身是为了让**心平气和地直面你。 老特以一己之力，硬生生把掼蛋的桌子掀了，改成炸弹斗地主，以一敌众。但打过斗地主的都知道，炸弹不是这么出的。因为炸弹出之前最具震慑力，对手不知道其威力，不知道何时炸，不知道在哪炸，会有所顾忌。而最尴尬的是，炸弹出了，手握小杂牌在风中凌乱，还轮到下家出牌了。上周，波音证实：中国已停止接收波音飞机；上周，我们调减好莱坞电影进口；上周，欧盟对苹果和Meta处以共7亿欧元罚款；上周，又有11州起诉特朗普政府关税政策。特朗普的支持率已经来到45%的新低了。于是上周，特朗普聊了沃尔玛，家得宝，塔吉特之后，怂了，突然对中国示好，对鲍威尔示弱。道理很简单，这些零售巨头是连接选民与中国商品最前线。于是，美股又活跃了起来，上周纳斯达克综合指数涨了6%+，标普500指数涨了4.5%+。但越来越多的机构变得谨慎，就像走进了遍地碎玻璃的房间，最好的办法就是保持不动，寄望灯能重新亮起。毕竟亲历了他短时间内数次横跳，大家想明白一个道理：人可以决定自己未来四年怎么做，但无法确定自己半小时后怎么想。真是能战胜丫的，只有半小时之后的他。 目前中美股市都有各自的达摩克利斯之剑。不同的是，美国是悬挂在头顶的美债，我们是握在手中的ETF。还有传闻说老特的海湖庄园协议能把美债赖掉？你看看美债的结构就知道，美国投资人占大头的（如图），所以不实际。 同理，中概股退市也是多虑了，美国投资人也是占大头的。最近投行杰富瑞，资管巨头骏利亨德森都在聊减持美股，增持欧洲中国。上周调查显示，有意减持美股的全球基金经理创下2001年来最高记录。 再看A股，从2020年10月全市场ETF总规模首次突破1万亿大关，到2023年8月突破2万亿，经历了近3年时间。到2024年9月爬上3万亿，经历了13个月时间。到本月，站上4万亿规模，只用了

上周突然发现，特朗普就是巴菲特口中的市场先生。市场先生是个疯子，有的时候他会异常低落，有的时候他又会相当狂热。这其实正是你低买高卖的好机会，但是非常不幸的是，我们的情绪也会被市场所传染，导致我们跟他低落和狂热，甚至比他更低落和更狂热。所以最后反而亏钱。 咱们捋一下时间线，上周一小长假回来，特朗普已经开启了“征关之治”，税率是34% VS 54%。面对已经暴跌两天的美股，港A股只能补跌。当天沪深300，恒生指数，恒生科技，科创50，创业板ETF，中证1000都出现历史性暴跌。这明显是情绪带动的流动性冲击了，因为和贸易战没关系的也都在跌。甚至收盘后特朗普立刻跳出来说，有人不听我的，搞反制，是不是跌得很惨。咱们的反馈是：老弟你要这么说，咱得唠一唠。周二，A股各大ETF疯狂放量，8只受GJD青睐的ETF成交额达到了1050亿元，创有史以来单日成交额第三高。百余家公司宣布回购增持计划，包括中国石油、中国铝业、中国海油、中国石化、美的集团、贵州茅台、国泰君安、京东方A等多家龙头上市公司。央行明确无限弹药支持汇金。美股这里倒是人心惶惶，瑞银预计关税或致苹果最高端iPhone加价近三成，美光科技将从4月9日起征收关税相关附加费。特朗普还威胁台积电不在美建厂就加征100%关税，喊话欧盟必须购买3500亿美元的美国能源才能获得关税减免。想起基辛格说的，做美国的敌人是危险的，做美国的朋友是致命的。 4月9日，周三，特朗普在我们开盘前宣布提高关税。税率来到了34% VS 104%。中午12点关税即时生效。盘前恒生指数， $南方恒生科技(03033)$ ， $小米集团-W(01810)$ ，阿里，美团，京东，网易，理想汽车，快手，携程，比

上周，美国“对等关税”落地了。美国有1.3万个商品类目代码，200个贸易伙伴，也就是有260万个不同税率，我很好奇他们要怎么实操。还是我们简单，划一加征美国34%。生动诠释了“但凡能动手，绝不瞎逼逼。” 上周的市场就很能看出熊市思维和牛市思维的区别。上周四特朗普超预期关税政策出来之前，A股成交量时隔50个交易日后首次跌破1万亿，都趴着等。但当晚美股收盘，纳斯达克和标普500都是涨的，狂欢到最后一刻。同样一声爆炸，有的人：枪声？炮声？趴下！有的人：鞭炮？烟花？看看，再被打趴下。仅从这一细节看，美股还有继续下探的潜力。 接下来两个交易日，美股遭遇血洗。标普500大跌10%+，纳斯达克综合指数大跌11%+，META， $台积电(TSM)$ 大跌13%+，英伟达大跌14%+， $苹果(AAPL)$ ，特斯拉大跌了15%+。 目前交易的是恐慌，是加拿大欧盟中国的反制，什么时候美股市场开始交易衰退预期了，可能就接近尾声了。从数据上看，对冲基金最近抛售的全球科技股创出近五年来，按周算，第二高（美股科技股占净抛售的75%）。其中有一大块是被美国散户接盘了，目前美国个人投资者入市的比重已经是历史最高值。也不知道是偶然的凑巧，还是宿命的必然，此前美股也经历过两次“散户多了，美股就崩了”的剧情。 聊两句美国关税，杀伤力还是挺大的，对我们的总关税可能已经提高到65%以上，对欧盟、日本、韩国、越南等多国加征20%-46%不等的关税。此举是美国一挑全世界的贸易战了，清单涉及185个国家，2.3万亿美元的进口商品，占美国进口的70%以上。上周四，A股算含蓄，中证1000微跌1.1%+，创业板跌1.79%，沪深300，科创50微跌，港股就正面迎接风暴

先说结论，上周恒生科技持仓体验不太好，没啥坏消息，属于涨多了回调，牛市多巨阴，正常，每周都涨才是不正常的。 其实雨不大，是天色渐晚，是脚步变慢，是诸多遗憾，是忘了带伞.... 最近大洋彼岸不太平。总结下来就四点，特朗普的不确定性让美联储担忧，特朗普的不确定性让欧洲担忧，特朗普的不确定性让美股投资者担忧，特朗普的不确定性让港股投资者担忧。 上周三，美联储维持利率不变，鲍威尔强调，特朗普的关税政策，正在影响着通胀预期。解读下，在鲍威尔看来，不确定性来自特朗普的关税政策，不知道他到底加多少，也不知道其他国家会怎么应对（BaoFu）。同一天，特朗普在社交媒体上喊话美联储应该“做正确的事”，称降息会好得多。 特朗普说不再给欧洲盟友提供免费保护后，欧洲这里也是前所未见的，与美国在财政上步调出现了大分歧。连德国都要赤字扩国防开支了。欧盟委员会上周公布《欧洲防务白皮书》和《欧洲重新武装计划/2030战备计划》，制定5-10年计划以取代美国在北约的地位。超过8000亿欧元的防务开支，计划只买“欧盟制造”，把英美都排除在外。同时重拳砸向硅谷，欧盟委员会对谷歌提出反垄断指控，又要求苹果“拆墙”，允许第三方在其平台上开发创新产品和服务。 美股这里，越来越多的市场人士担忧特朗普团队正在故意人为制造一场衰退，逼迫美联储降息。财长贝森特说：美国经济现在处在一个排毒阶段，无法保证不会有经济衰退。美商务部长：特朗普的政策就算真把经济打入衰退也是值得的。明牌了？不装了？ 上周五港股一跌，市场又突然想起特朗普关税的不确定性了。资金是拥抱风险的，但讨厌不确定性。（风险是知道会发生什么，只是发生的可能性是随机的，比如扔骰子；不确定性是不知道将会发生什么。）目前，港股10家龙头的市值占比28%，已高于美股七小强，但盈利占比仅为18%。横向对比下，目前美股七小强的市值占比约26%，盈利占比21%。目前哪边的性价比更高？

先说结论，上周五港A没啥利空，就是短期情绪起猛了，容易眼前一黑。 极致的火是三昧真火，极致的水是什么？是上周行情。如果不算上周五，市场一片繁荣景象。沪深300，中证1000，A500ETF，创业板ETF都在创近期高位。就算美国传出正草拟更严厉的对华芯片管控措施，科创50，半导体ETF上周初都没跌。因为金融时报说：华为已将AI芯片良率提升到了40%，于是上周初市场把制裁当成国产替代逻辑的利好来解读了。短期情绪确实起猛了，明显的特征是AI板块成交额接近历史高位，TMT板块在A股的成交额占比也到了44%的历史顶部区域。整个二月看，成长和价值之间，收益差出近15个点，这很不正常。如果用狼人杀来形容，市场看到此起彼伏的爆狼式发言：“我是一头村民！”资金相视而笑，默契地抱团，投出自己的选票。直到“天黑请闭眼，业绩回验”之前，情绪决定了涨跌。就算知道许多公司股价超过了现阶段基本面的支撑，但能超出多少？能维持多久？这是一门玄学，只能通过控制仓位来应对。斩钉截铁说能涨或要跌的，要么是神，要么是神经病。还有些股票，利好利空取决于审美，就更难预判了。比如寒武纪上周发了业绩快报，说是利好吧？可她净亏损4.4亿；说是利空吧？可她营收同比增长了66%。 港股也是，除了上周五，过去几周 $安硕恒生科技(03067)$ 的每一次下跌都能强势反包回去。两周之前是DEEPSEEK概念略显疲态，阿里巴巴业绩接力。上周是外资获利了结，南下资金接力。以上周四为例，港股成交额4065亿，近期最高，其中有2037亿港元是南向资金完成的，一半的定价权，猛！纯消息面看，好消息也多于坏消息， $小米集团-W(01810)$ 双Ultra炸场，地表最强豪车53万开卖

卖飞是什么感觉？做个类比： 我以为咖啡店员会问我：“要不要杯垫？” 但是她说的是：“祝您有愉快的一天！” 我脱口而出"不用，谢谢。”然后转身离开。 都知道投资要高抛低收才能赚钱，但涨的时候都是利好，跌的时候全是利空，奈何？上周五，英伟达一夜蒸发了一万亿人民币市值。反观恒生科技，阿里巴巴上周继续领涨，好消息也是此起彼伏， $阿里巴巴-W(09988)$ 2025财年Q3营收2801亿元，超预期。电商全面向好，AI收入连续六季度三位数增长。哔哩哔哩Q4营收77亿，大幅增长19%。百度2024年报出炉，净利234亿增长21%。百度搜索灰度测试接入DeepSeek。小米YU7曝光，续航里程最远可达820公里。腾讯将元宝、QQ浏览器、搜狗输入法、ima汇入CSIG，构建AI新矩阵。也有逻辑说利好兑现，离场。但看外资，桥水基金等多家对冲基金近期增持中概股，美银月度调查：全球基金转而看好中国，对恒生指数的信心比肩纳斯达克综合指数。欧洲股神安东尼·波顿建议逆向投资者卖出美股，买入中国股票。投行也纷纷看好中概互联网，连一直看空的摩根士丹利都预计中国股市涨势可持续。扪心自问，外资在重估中国资产，咱却在估？合适吗？ 如果非要说有啥隐忧，这波行情主要是国内游资与国际游资带起的狂欢。先说A股，小票涨的多，大票涨得少。中证2000已经再度超过了10月8日的位置，中证1000，科创50ETF也已经临近高点。二月以来高估值的亏损股指数涨了10%+。做价值投资的同学就比较郁闷，沪深300ETF周涨幅1%，中证A500ETF周涨幅1.45%，上证50ETF周涨幅不足1%，远远落后。中证红利ETF与红利低波ETF的周线都是跌的。游资炒作最怕透支情绪，举个例子，上周《哪吒2》登顶全球动画电影票房榜，好消息！但你看光线传媒上周五收盘比