2025年上半年，通威、协鑫科技、大全能源等硅料头部企业陆续披露业绩。从各家企业披露的数据来看，N型硅料及相关产品的渗透率正加速提升，成为行业突破周期的核心动力。通威上半年多晶硅销量16.13万吨中，N型占比超90%，电池出货量49.9GW里N型占比更是突破95%，高效产品规模化优势凸显；大全能源即便主动调控产量，N型材料占比仍超70%，可见企业在技术布局上的坚定性。 面对短期市场供需变化，头部企业并未盲目跟风扩产，而是通过 “淘汰落后产能+聚焦优势技术”的方式优化产能结构，为行业长期健康发展扫清障碍。 大全能源通过主动缩减产量（三季度多晶硅产量为2.7万-3万吨，预计全年11万-13万吨）控制库存、缓解市场供应过剩压力，这种 “以退为进” 的策略，避免了行业陷入恶性价格竞争，有助于市场供需更快回归平衡。头部企业的理性产能调整，正引导硅料行业从 “粗放式增长” 向 “高质量发展” 转型，为行业盈利修复创造有利条件。尽管短期盈利承压，但头部企业仍保持着稳健的财务状况，为抵御行业周期波动、把握后续机遇储备了充足 “弹药”。大全能源上半年资产负债率仅8%，现金及现金等价物高达121亿元，低负债、高现金储备的财务结构，使其在行业调整期具备更强的抗风险能力，既能从容应对短期成本压力，也能在行业回暖时快速启动技术研发或产能扩张。 通威2025年上半年实电池出货量49.9GW，N型电池占比超95%；组件出货量总计24.5GW，含海外出货5.1GW。目前，通威股份高纯多晶硅、太阳能电池、组件的年产能已分别突破90万吨、150GW、90GW。通威通过优化费用结构，将销售费用、管理费用分别降至8.9亿元、14.5亿元，成本管控能力持续提升，为后续盈利改善奠定基础。 协鑫科技则明确提出，年底前将逐步淘汰12万吨传统多晶硅产能，同时其颗粒硅年产能已达48万吨，预计全年颗粒硅出货18万-20万吨。颗

一、投资概况：中报预减引发回调，补仓动作顺势展开 2025年上半年，金嗓子（06896.HK）发布中报预盈利下滑37%的公告，消息一出，港股市场反应剧烈，公司股价随即开启大幅度回调模式。在这场持续的调整中，我并未选择恐慌离场，反而基于对公司长期价值的判断，已进行过数次试探性补仓。而在今日，经过对市场走势与公司基本面的再次审慎研判，我判断股价已进入“跌无可跌”的筑底区间，遂果断加大补仓力度，现持仓成本3.9元，浮亏8.81%，进入锁仓模式，只增不减。 二、补仓逻辑一：基本面扎实，估值无泡沫 从公司基本面来看，即便上半年净利润同比下滑37%，仍实现了8000多万元的盈利。若按此业绩线性推算，全年净利润有望稳定在2亿元左右。这一盈利规模，对应当前26亿元的市值，显然不存在估值高估的问题。更关键的是，金嗓子作为国民级中药品牌，在咽喉类药物市场的“制霸”地位难以撼动，多年积累的品牌声誉与消费者认可度，是无法用短期业绩波动掩盖的核心资产，为估值提供了坚实支撑。 三、补仓逻辑二：转型阵痛非硬伤，长期增长有盼头 市场对金嗓子的担忧，很大程度源于其正处于业务转型期。从依赖传统咽喉药品的老消费模式，向多元化健康产品的新消费转型；从深耕国内市场，到主动开拓海外业务，再加上新产品的研发与推广，每一步转型都伴随着短期成本增加与业绩波动，这是转型必然经历的“阵痛”，而非公司经营的根源性硬伤。随着海外市场渠道的逐步打通、新产品市场认可度的提升，转型成效有望在未来陆续释放，为公司带来新的业绩增长点，这也是我敢于在回调中持续补仓的重要原因。 四、补仓逻辑三：财务稳健+品牌溢价，低估特征明显 翻开金嗓子的财务报表，其账面净资产达12亿元，其中现金资产就高达10亿元，占比超过80%。当前26亿元的市值，扣除10亿元现金后，对应经营业务的溢价仅16亿元。要知道，公司每年仍能实现2亿元左右的稳定盈利，这样的估值水平

$奥克斯电气(02580)$海外市场布局挺广，150多个国家都有业务，还在东南亚、中东设了本地团队，全球化这条路走得挺坚决。

$奥克斯电气(02580)$奥克斯这回IPO能募到接近33亿港币，资金到位之后应该能继续扩产能、搞研发，长期看好。

$车车科技(CCG)$坐等财报

稳重但富有朝气，是张堃给人的第一印象。 出身于天体物理学及金融学专业背景，张堃身上同时具有理科生科学的态度和文科生敏捷的思维，这样的学术背景使其在具有科学和艺术两面性的投资领域，更加如鱼得水。 作为一名具有15年证券从业经验，超7年基金管理经验的中生代基金经理，投资中张堃并不会急于通过追逐风口来证明自己，而是通过稳定的投资风格和扎实的业绩表现，获得了市场的广泛认可。 根据数据显示，截至2022年9月30日，张堃管理的诺安优选回报过去一年、过去两年净值增长率分别为14.80%和61.20%，同期业绩比较基准为-11.64%和-6.05%，超额收益十分显著。此外，根据银河证券基金研究中心数据显示，截至11月18日，诺安优选回报过去一年、过去两年的净值增长率分别位居同类灵活配置型基金（基准股票比例60%—100%）（A类））中的第19/462、8/449，均位居前5%（数据发布于2022年11月21日）。 张堃表示，其超额收益主要来源于自上而下与自下而上相结合的投资框架，尤其是对于“斑马股”的挖掘。 精选三高特质“斑马股” 诺安基金基金经理张堃 2007年张堃正式进入证券投资行业，先后从事宏观研究以及中小盘成长股研究，2014年5月正式加盟诺安基金。 作为一名兼具宏观策略和成长股研究视角的基金经理，张堃在投资中形成了“自上而下与自下而上”相结合的投资框架。首先通过自上而下的宏观分析，确定行业配置，然后通过自下而上的量化初筛、研究筛选、调研精选三个流程，优选成长空间较大、短期拐点将至、存在预期差的成长股。 值得一提的是，历经多轮牛熊市场考验，张堃对于成长股的投资形成了自己独特的理念。在张堃看来，选择成长股可以分为三个维度。首先，看企业所处的成长阶段，挑选处于成长早期的成长股，投资底线是在买入和卖出的时间点，公司的估值可以维持。这样即使估值没有提升，也可以获取业绩增长带来的收益，赚企