1）经营业绩： Q2营业收入679.65亿，同比增加33.43%，小幅超出预期； Q2归母净利润46.89亿（去年同期-11.17亿），实现扭亏为盈，大超预期； Q2非国际归母净利润76.60亿（去年同期20.58亿），同比增272.24%，继Q1后再创新高，为单季历史最高值； 2）分业务板块来看： Q2核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收512.00亿，同比增39.21%；经营利润111.39亿，同比增34.83%； 随着线下消费的复苏，到店、酒店及旅游业务强势增长，交易额较去年同期增长120%左右，年活跃商家数及年交易用户数也创下新高。 美团闪购也保持强劲的增长势头，日订单量峰值再次突破1100万。 Q2新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收167.65亿，同比增18.4%；经营利润-51.93亿，同比增23.52%； 其中美团优选交易额和收入继续同比增长，但增速有所下滑，运营效率较去年同期显著改善；截至6月底，累计交易用户数达4.7亿； 尽管去年同期基数较高，美团买菜在Q2时也录得稳健的同比增长，并取得更高的市场份额。 3）费用率： Q2销售费用率21.41%，同比增19.57%；管理费用率3.15%，同比降8.09%；研发费用率7.96%，同比降8.17%。 管理费用率和研发费用率继续下降，反应了降本有所成效； 而销售费用率大幅提升，主要是由于消费恢复及商业环境变化导致交易用户激励、推广及广告开支增加，以及相应的雇员福利开支增加。 4）其他： 即时配送交易笔数54.00亿笔，同比增加了31.6%； 投资收益有所增加，增厚了净利润，其中： 其他收益净额为15.05亿，去年同期为9.68亿； 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动为1.04

零、简评 1）在互联网企业中，拼多多绝对是独一无二的存在：在其他企业还在为增速能够重回双位数而降本增效勉力支撑时，拼多多却一路高歌猛进，在23年Q4各项业绩增速均超过三位数，继Q3之后，再次大幅超出大多数人的预期； 单季来看，2023年Q4： a.营业收入888.81亿，同比增123.21%； b.经营利润223.95亿，同比增145.73%； c.净利润232.80亿，同比增146.26%； 2）按年来看，23年： a.营业收入2476.39亿，同比增89.38%； b.经营利润586.99亿，同比增93.08%； c.净利润600.27亿，同比增90.33%； 营业收入21年增速57.92%，22年38.97%，在23年之前是呈逐步下滑趋势了的，反映了拼多多主站的成长趋向于进入成熟阶段；同时21年净利润增速208.20%，22年净利润增速305.96%，为主站的利润释放期。 而在23年营收则重拾升势，TEMU在海外的迅猛发展为拼多多成功开辟了第二曲线；同时在投入期的TEMU则稍拖累了利润上的表现，降低了拼多多的利润增速的。 未来来看，TEMU在全球已经有超过50个站点，其中美国业务占比大概为50%~60%；TikTok的遭遇为TEMU增加了一些不确定性。 如果至少能维持当前发展的话，未来即使营收增速正常趋缓，那么也可以期待海外TEMU的利润释放期，为拼多多带来巨大利润增量。 3）分业务来看： 广告（在线营销服务）Q4收入为486.76亿，同比增57.19%；即使考虑到22年Q4因为YQ原因基数较低的因素，增长也超出预期。这一增速也是远高于阿里，京东等对手同期表现的，说明拼多多从单位GMV中获取广告收入的能力更强。 交易佣金收入为402.05亿，同比巨幅增加357.05%；交易佣金主要包括多多买菜佣金收入、部分百亿补贴的佣金以及TEMU收入，其中最主要的增长应该来自于TE

美团发布2023年Q1一季报，业绩亮眼，我重点关注的一些数据全面向好。 作个简评，详细表格和图标列在后面： 1）经营业绩加速： 营业收入586.17亿，同比增加26.69%； 归母净利润33.58亿（去年同期-57.02亿），同比增158.9%，实现扭亏为盈，大超预期； 非国际归母净利润54.91亿（去年同期-35.86亿），同比增253.12%，实现扭亏为盈，也是单季历史最高值； 2）分业务板块来看： 核心本地商业营收428.85亿，同比增25.47%；经营利润94.45亿，同比大增100.74%； 新业务营收157.32亿，同比增30.13%；经营利润-50.29亿，同比增40.51%，经营亏损继续收窄； 3）费用率： 销售费用率17.91%，同比降0.67%；管理费用率3.42%，同比大降16.48%；研发费用率8.66%，同比降1.32%。 4）总体来说，各项业绩指标在23年Q1均呈现明显的加速增长趋势；各项费用率均有所下降，特别是管理费用率下降明显，降本增效有所成效。 5）在抖音的挑战下，美团23年Q1交出的成绩算是亮眼，超出预期。 短期来说，近期主要是因为大国博弈等外部因素而随中概整体贝塔下行；但稍长期来看，相信业绩所带来的阿尔法肯定还是会体现出来。 一、经营业绩 1.营业收入 2.归母净利润 3.非国际归母净利润 二、分业务板块业绩 1.营业收入 1）核心本地商业 2）新业务 2.经营利润 1）核心本地商业 2）新业务 三、费用率 $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$ $中概互联网ETF(513050)$<

如管理层在Q2的电话会中所预告的：“整体利润（利润率）下降的趋势是不可避免的。” 拼多多在20204年Q3“如期”开启了业绩增速下滑之路，且多数项目低于预期（低于幅度不大）。 图片 分两方面来看， 1）首先来说“低于预期”： 和其他企业不同，对于“预期”这个东西，多多的预期印象中就没有准过几次（基于极简的财报，和不透明的信息披露），当然之前更多的是“超出预期”；那么对应的，这次的“低于预期”其实本身也没什么好惊讶的，而且大多miss的幅度并不大； 2）其次来看“业绩增速下滑”： 上面这张业绩总览表格最后，我专门加上了一列是上一季Q2时的同比增速，和Q3比较来看的话，包括营收、利润、利润率等算得上是出现了全面及明显的增速下滑的。 增速下滑的主要原因有以下两个： i）为让利商家所付出的代价，这是主动为之的： 这在Q2的电话会中提到所认为正确并将长期去作的事情，也是管理层所说未来利润（利润率）会不可避免下滑的原因。 用户、平台和商家这三者理论上来说是个不可能三角，不可能三者的利益同时得到兼顾； 而用户应该是爽的，因为能够低价买到商品，且享受各种“退货不退款”的服务； 平台从业绩上来看也是爽的： 图片 从上面这张多多和阿里、京东的Q3数据对比可以清晰的看到，虽然都叫做电商，但多多即使是在Q3大幅降速之后，营收及利润增速仍是远超其他两家的；而利润率就更夸张，不光是和阿里和京东比，降速后多多的Q3毛利率仍然有60.03%，甚至是高于腾讯的53.13%，以及高于绝大多数其他中概股。 那么商家的处境自然也可想而知，当然开始的时候通过清理库存，以量换价等方式是有利可图的，或者是只能选择多多（白牌商家）；但当多多已经发展到当前的规模，以及其他电商也都加入到“卷低价”中，那么大多数商家的处境可想而知； 多多在Q2时应该也意识到了这些：到了必须要作出些改变，给商家让利的时候了。 所以进入Q3后，多

零、数字密码 -32.09%、9%、15.38%、43.87%、75%、2596.09%： 这是藏在这份茅台24年年报中的六个数字密码，尝试通过它们来简读茅台。 【-32.09%】合同负债同比下降32.09% 作为蓄水水位的合同负债增速继续下降到-32.09%，而三季末时为-12.85%； 当然正常情况下，茅台产多少销多少的特点让合同负债并不是一个关键指标； 当前来说，合同负债的水位下降可能有经销商资金紧张，对于打款更谨慎的原因；但更多应该还是茅台自身“控量报价”主动为之的结果。 【9%】2025年营业总收入目标为9% 年报披露：“2025 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 9%左右”。 这是自2016年以来，茅台首次将营收增长目标定为个位数，其实也是一个比较务实的目标，也留有一些余地：如果稍微超预期的情况仍可达到10%的双位数增长； 当然如果看得稍远的中期的话，比如3~5年的时间段，其实茅台如能维持10%左右增速的话已经是非常不错的成绩啦，可以适当放低预期。 【15.38%】2024年全年归母净利润增速为15.38% 24年归母净利润增速为15.38%，超出之前的业绩预告，达到了15%以上； 同时24年营收增速为为15.71%，同样超出15%，达成了24年的营收目标； 从当前业绩来看，仍算是相当稳健的。 【43.87%】2024年直销占比稍有下降到43.87% 近三年以来，直销占比曾经迅猛增长，成为支撑茅台的“价”维持双位增速的重要因素： 21年直销占比22.66%； 22年直销占比39.89%； 23年直销占比45.67%相比于21年翻倍有多达到顶峰； 24年直销占比43.87%开始有所回落； 从单季来看，i茅台Q4同比增速-10.51%，跌幅有所扩大。 【75%】2024年分红（中期分红+年度分红）占归母净利润的75% 24年分红比例75%，对于不少投资者来说

简评 在外卖大战“三强”中，京东率先发布中报业绩，投资者们关注的是：外卖补贴到底烧掉了多少钱，同时换取来了电商主业上的多大增长？ 图片 1）从战术上来说，至少结果比预期的要好一些：京东用比预期更少的利润损失，换取来了比预期更高的营收增长。 Q2的非国际归母净利润为73.94亿，同比降低了48.87%，低于券商预期；而营收为3566.6亿，同比增加22.40%，明显超出预期，回到了20%以上的高增速。 但补贴换增长是否划算？ 刘强东曾经说过：来京东买餐饮外卖的消费者中有40%的人会交叉去买京东的电商产品，“我们做外卖亏的钱，比去抖音、腾讯买流量要划算。” 而实际上，Q2外卖所在的新业务部分亏损了147.77亿，换来了京东零售收入20.62%的增长，比去年同期多了530亿。 但是Q2京东零售收入的增长本来就有国补和618活动的促进，很难说外卖对其增长具体起到了多大的作用。 非要比的话，Q1时京东零售收入增速就有16.32%，而Q2烧了超百亿后才仅仅增长到20.62%；单从Q2数值来说，很难支撑强东所说外卖会带来40%强劲交叉销售的结论。 2）从战略上来说，其实当阿里也入局，美团强势还击，形成外卖三强争霸的局面时，京东几乎就已经输了。 单从Q2一个季度的数据，其实也很难说外卖上的补贴到底是否划算。 但京东开启外卖大战时，其实是启动了一场蒙眼撞车的游戏，赌的是对方先撑不住会让开；但最终却是让自己陷入进退两难的境地。 4月11日，京东外卖上线“百亿补贴”。 4月30日，饿了么启动“超百亿”补贴；淘宝闪购加入战局。 7月2日，淘宝闪购宣布投入500亿元补贴用户和商家。 7月5日，淘宝闪购和美团两大平台放出大量大额的外卖红包券。 7月7日，京东启动“双百计划”，投入百亿补贴商家。 从上面的时间表可以看到，三方都投入了大量资源进行补贴，京东无论在现金储备，或是在运营经验等方面，都难说占优

简评 图片 1）货币化率仍“待”提升： 上季时的GMV、订单数及88VIP数均取得了双位数的增长，被认为是阿里开始成功回归主业，而当时的客户管理收入CMR仅同比增5%，投资者在期待何时订单及GMV的增长能传导到CMR； 至少本季仍未见到，本季的GMV取得高个位数增长，订单数及88VIP数（增加了700万到4200万）仍保持双位数增长，这些还不错；但CMR却更加拉胯，仅同比微增0.57%，而淘天集团的合计收入更是负增长-6.55%。 24年以来，阿里开始聚焦主业、强调用户为先，从根本上驱动淘天业务重回健康增长；从目前来看，在销售费用增加的前提下，算是实现了部分，但最终CMR的相应提高还有待货币化率的提升。 2）副业减亏明显； 除了淘天主业之外，本季其他业务的总体EBITA率为-1.65%，相比于上季时的-7.33%减亏明显； 其中云业务收入和利润均超出预期，其中EBITA更是巨幅增加503.88%到23.37亿； 另外菜鸟开始扭亏为盈，本地生活基本接近盈亏平衡，其他的国际电商、大文娱等的减亏情况也好于预期。 3）费用仍然高企，导致利润疲软； 和其他大多数中概通过降本增效而释放利润不同，阿里本季却是费用高企，从而导致利润相比营收下滑更多； 其中销售费用同比增20.89%，甚至高于上季时的15.62%，当然这可以认为是为了回归主业而付出的代价，还属可以理解； 而管理费用也同比巨增81.99%让人没有想到，毕竟雇员人数是从上季末的 204,891人下降到198,162 人的；当然报表也给出了解释，主要是由于一次性的理由：本季度确认了一项早前披露的一次性股东集体诉讼的计提准备金人民币31.45亿元所致。 研发费用也同比增加了27.29%，大幅超出营收增速； 所以相应的归母净利润同比下降了27%，非国际归母净利润同比下降了9%。 4）现金流乏力： 24Q1经营现金流为336.36亿，同

简评 8月14日，腾讯控股发布了24年中报，作为体量及基数如此之大的庞然大物，营收同比增7.98%符合预期，而非国际归母净利润同比增52.64%大幅超出预期，交出了一份不错的答卷。 图片 1）Q2营业收入1611.17亿，同比增7.98%（Q1为6.34%），符合预期且稍有加速； 归母净利润476.3亿，增速82%（Q1为62.12%），增速大幅提升； 非国际归母净利润573.13亿，增速52.64%（Q1为54.48%），增速虽稍有下滑但保持在高位，且大幅高于各家研报30%左右的增速预期； 和Q1时相同，Q2仍然呈现明显的非国际利润增速大幅高于营收增速的情况，其原因主要有以下三点： i）高质量地结构性增长：视频号广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费及本土市场游戏收入等高毛利项目的收入占比提升；Q2的毛利率从去年同期的47.48%提升到53.31%，同时也高于Q1时的52.58%，说明是可持续的且仍有提升空间。 2）分占联营公司及合营公司盈利净额增加：非国际财务准则分占联营公司及合营公司盈利从去年同期的39亿元增加到99亿元，增加了60亿元； 3）所得税开支在高基数下开始下降：在连续多个季度所得税费用增加的情况下，Q2在高基数下终于开始下降，所得税开支同比下降了9%到101亿元，而去年同期是111.45亿元。 同时也要看到，Q2时传统地靠“省”来实现的降本增效已经不再持续：雇员人数环比提升了719人至105506人，从而管理费用同比增加了8.15%，销售费用同比增加了10.18%，均高于营收增速。 2）分业务板块来看营收： i）增值服务788.22亿，同比增加6.21%，转跌为涨；游戏的增长作出了主要贡献。 其中国内游戏346亿，同比增加9%；主要基于手游版DNF发布后的强势表现：自从5月21日上线后73天内共有63天IOS游戏畅销榜排名第一，并激活了上百万的I

【简评】 1）Q3营业收入1546.25亿，增速10.37%（Q2为11.32%），基本符合预期； 归母净利润361.82亿，增速-9.42%（Q2为40.56%），低于预期； 非国际归母净利润449.21亿，增速39.27%（Q2为33.44%），大幅高于预期； 2）不用太在意归母净利润增速“低于预期”： 由于归母净利润中包含腾讯的投资收益（其他收益净额），波动会比较大，并不能反映腾讯主营业务的利润增速。 事实上，由于Q3时腾讯“出人意料”地并未宣布任何新的实物股权分红的消息，已经可以提前预测腾讯Q4时的归母净利润下降幅度会达到60%左右了（因为去年分美团获得了超千亿的投资收益，导致去年Q4的归母净利润基数极高）。 3）同时也应该审慎看待非国际归母净利润增速的“大幅高于预期”： 非国际归母净利润增速（39.27%）大幅高于营收增速（10.37%）， 其中有一部分是“货真价实”的，是由于腾讯的“降本增效”所致，主要包括营业成本仅增加2.89%，销售费用仅增加4.78%，管理费用减少了3.1%； 另外一部分也同样是受腾讯的投资收益（其他收益净额）影响，23年Q3的其他收益净额仅为26.44亿，而22年Q3为208.86亿。由于计算非国际归母净利润时需要减去投资收益，所以去年同期的基数是偏低的，今年少减了约180亿。 4）分业务板块来看营收： 游戏：国内游戏327亿，同比增长5%；国外游戏133亿，同比增长14%； 国内游戏增速比H1时有所回升，但低于伽马数据披露的国内移动游戏大盘Q3增速（约50%+）；当然之前大盘低迷时腾讯游戏增速也要更坚挺，基数会高一些。 图片 网络广告：同比增加20%至257亿元； 增速基本符合预期，但“出人意料”的是继半年报首次披露视频号广告2季度收入30亿后，Q3并没有披露视频号广告的具体收入； 不过根据三季报披露：“视频号广告收入环比增长显著，得益

零、简评 7月7日，茅台酒销售公司召开半年市场工作会，透露完成上半年既定经营任务。 而8月12号，茅台在龙头酒企中率先发布了半年报： 1）按半年业绩来看： 上半年营业收入为893.89亿，同比增9.10%，相比年初时制定的9%的年度目标稍稍超出，算是完成了既定任务；而上半年的归母净利润为454.03亿，同比增8.89%。 不管是和其他白酒相比，或是和其他绝大多数A股上市公司相比，这个业绩仍然是相当稳健的。 2）按单季业绩来看： 但是如果看Q2的单季业绩，即使强如茅台，也难以摆脱地心引力的影响，体现出了压力：Q2营业收入为387.88亿，同比增加7.28%；Q2归母净利润为185.55亿，同比增加5.25%，几乎低于所有券商的预期，且相比于Q1时加速下降。 3）按产品档次来看： 茅台酒上半年增速为10.24%，在Q1的基础上稳住且稍有提升； 而系列酒上半年增速仅为4.68%，大幅低于Q1时的18.30%；如果按照单季来算，系列酒Q2时开始负增，降幅为6.53%； 4）按销售渠道来看： 直销占比从Q1时的74.72%小幅回落到73.11%，但仍维持在高位； i茅台25年Q2增速稍有下滑到4.98%，低于Q1时的9.88%； 5）25年Q2末合同负债为55.07亿，同比降低了44.89%，蓄水水位加速下落；同比大降部分也有去年同期基数较高的原因。 6）其他关键指标： i）上半年经营现金流净额为131.19亿，同比大降64.18%。 看起来很吓人，但实际影响没那么大，茅台自己的解释是：“经营活动产生的现金流量净额减少主要是本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及存放中央银行法定准备金和不可提前支取的同业存款增加。” 从报表中也可以看到，经营收款还是正常同比增加的，减少的项目主要是上图中红框项目“客户存款和同业存放款项净增加额”，去年同期约为115亿，

在所有中概企业中，对于“预期”最无感的大概要数拼多多了，不管是在业绩上行期或是下行期。 而最新发布的拼多多25年Q1一季报，营收增速、佣金收入增速和毛利润均低于预期，而经营利润增速则是大幅低于预期，近期来首次出现负增，同比大幅降低38.07%。 image.png 一、出人意料的是增速下滑的速度，而不是下滑本身 业绩下滑其实是在预期中的，毕竟早在24年Q2业绩会中，多多的管理层就“出人意料”的狠狠砍了自己一刀：“为了支持平台生态的可持续发展，在未来12个月内，我们将加大对优质商家的扶持力度。短期内，利润可能会有波动，但整体利润下降的趋势是不可避免的。” 1748425890356.png 从之后几个季度发布的业绩来看，确实如管理层所说，主要业绩都是呈明显持续下滑的趋势，从24年Q2到25年Q1： 营收增速从85.65%跌落到10.21%； 经营利润增速从156.04%跌落到-38.07%； 广告收入增速从29.48%跌落到14.76%； 交易佣金收入增速从234.15%跌落到5.85%； 似乎我们可以推导出这样的结论： 当管理层说业绩好的时候，通常我们可以保守点打个七折或八折去看； 而当管理层主动说业绩将下滑的时候，不管实际是出于什么原因和考虑，靠谱程度可能还是接近九成以上。 当然，本季让人没有想到的是利润的大幅降低，近期以来首次出现负增且跌幅巨大。 二、本季发生了什么？ 1）本季最刺眼的数据是利润的大幅下降，有几个原因导致： i）营销费用为334.03亿，同比大幅增加42.68%，相比去年同期增加了接近100亿；环比也高于Q4旺季的313.57亿； 营销费用的增加，部分是由于管理层之前早就提过的：为了支持平台生态的可持续发展，而加大对优质商家的扶持； 而另一部分则是相比于京东及阿里，多多在国补上需要额外作出的补贴：主要基于多多在自营业务，及品牌商家数量等方面的劣势，导致多

【简评】 1）经营业绩： Q3营业收入764.67亿，同比增加22.11%，预期为760.1亿； Q3期内溢利35.93亿，同比增加195.39%，预期为29.2亿； Q3非国际经调整溢利57.27亿，同比增62.41%，预期为52.9亿； 业绩均小幅高于预期。 2）分业务板块来看： Q3核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收576.91亿，同比增24.53%；经营利润100.96亿，同比增8.31%；经营利润率17.5%，有所下滑； 相比Q2时增速均有所下滑，其中利润的下滑速度更大，已低于两位数； a) 下滑的最主要原因应当是抖音进入本地生活所造成的冲击，其中外卖受影响较小，仍能保持稳健增长；而到店酒旅的所受影响较大； 当然财报中也提到：“到店、酒店及旅游业务在第三季度保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。 季度活跃商家数同比增长超过50%。” 但是相比于半年报时的“交易金额同比增长超过120%”还是增速有所下滑。 b) 下滑的次要原因也有22年Q3时营收和利润的高基数的影响。 Q3新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收187.76亿，同比增15.25%；经营利润-51.12亿，同比增24.51%；经营利润率-27.23%，亏损幅度稍有收窄； 其中美团优选维持了市场份额，累积了4.9亿名交易用户，同时也仍然维持了显著的运营亏损，暂未发生明显改善； 而美团买菜的交易金额则录得了强劲增长； 3）分类型收入： Q3按类型划分的收入来看： 配送服务为229.84亿，同比增14.31%； 佣金为215.37亿，同比增30.66%； 在线营销服务为114.39亿，同比增32.04%； 其他服务及销售为205.07亿，同比增18.09%； 相比半年报时，增速均有所降低，但其中佣

零、简评 25年Q1，和之前连续几个季度相同，美团继续交出一份超出预期的靓丽成绩； 但与之前不同的是，随后电话业绩会中管理层的发言增加了投资者对于美团短期业绩面临拐点的担忧：王兴关于Q2如何应对京东挑战时回答：将不惜代价赢得竞争，这个代价将包括未来财务数据上的短期波动； 54e523873f5617fe32265f4be2b87b5.png 1）从Q1业绩本身来看，美团是交出了一份亮眼成绩的： 营收865.57亿，同比增加18.12%，高于预期的854.4亿； 经调整溢利为109.49亿，同比增加46.21%，高于预期的97.3亿； 核心本地商业经营利润为134.91亿，同比增加39.1%，高于预期的的118亿； 新业务经营利润为-22.73亿，同比增加17.54%，好于预期的-28亿； i）和预期相比的话，Q1业绩基本都是好于预期的； 如果和其他中概业绩相比，美团主要业绩基本都能维持双位数以上的增速，成长性更高，当然也对应当前相对更高的估值。 ii）也要看到如果是和美团自身前几季的业绩相比，整体是呈增速下滑的趋势，只是下滑后当前仍保持着不错的增速； 2）相比而言，随后的电话业绩会业绩指引中揭示了更多内容： i）为应对京东挑战，未来短期财务数据将承受波动： 由于Q1时京东介入外卖对于美团的冲击还未正式显现，这也是投资者对美团Q2业绩指引所最关心的：电话会的第一个问题就问到了京东对美团外卖所带来的冲击，王兴的回答是：将不惜代价赢得竞争。 其回答其实包含着两方面的含义： 一方面首先是王兴对于最终能打赢这场竞争充满信心，基于美团在外卖这个行业已经深耕十几年，以及基于美团在这个行业的固有优势；我个人也认可他的判断，最终战胜靠补贴入局的京东会是大概率的事情； 而另一方面来说，王兴也多次强调，有些补贴是非理性的，会带来低质和低价，同时美团为了应对竞争会导致产生短期财务数据波动：Q2的核