2026年2月27日，合康新能发布定增预案，拟向间接控股股东美的集团发行不超过2.88亿股，募资不超过16.52亿元。这已是美的集团自2020年入主以来，第二次计划包揽合康新能的定增。一边是业绩高歌猛进，一边是控股股东大手笔输血，合康新能究竟在下怎样一盘棋？先看合康新能交出的成绩单。根据2025年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润5000至7500万元，同比增长385.62%至628.43%。业绩大幅增长的核心动力来自光伏EPC业务的快速扩张。2025年上半年，该业务实现营业收入40.66亿元，同比增长239.75%，占营收比重高达90.41%。然而，光鲜的业绩背后，隐忧同样清晰：首先，是资产负债率高企。截至2025年9月末，资产负债率达61.56%。在光伏EPC这类重资产、资金周转要求高的业务模式下，这个负债水平并不低。其次，是盈利能力偏弱。尽管营收大幅增长，但归母净利润仅5000万至7500万元，净利率不足2%。光伏EPC业务增收不增利的行业通病，在合康新能身上同样显现。再次，是历史业绩的波动。2020年美的集团入主当年，巨亏5.15亿元；2023年再次亏损2.2亿元。直到2024年才扭亏为盈，实现归母净利润1029.61万元。可以说，合康新能真正意义上的翻身仗，刚刚打了一年。按照定增预案，这笔16.52亿元的资金将投向五大领域：1.高压变频器研发及产业化，4.39亿元。2.光伏并网逆变器研发及产业化，4.37亿元。3.户用储能系统研发及产业化，2.92亿元。4.分布式光伏标杆电站建设及研发，1.84亿元。5.补充流动资金，3亿元。正经社分析师注意到，这份投资清单透露出的信号很明确：合康新能不想只做“光伏施工队”，而是要推动从“光伏电站建设商”向“智慧能源运营商”的战略转型。通过自持优质电站、构建AI智慧能源运营系统，拓展虚拟电厂、电力交易等新盈利模式。这才是美的集

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 北交所IPO队列中的尚睿科技，近期因一套迷之操作引发资本市场热议。 2025年12月，这家广东跨境电商企业向北交所递交IPO申请，拟募资3.21亿元。 然而，翻开招股书，赫然醒目的，却是2022年-2025年上半年，其共计向股东派发现金红利7000万元，占同期净利润的21.64% 。 更微妙的是，2025年6月26日，首次申报审计截止日后不久，其就审议通过2024年度利润分配方案，向全体股东派发2000万元现金红利，并于7月7日火速完成兑付 。 正经社分析师发现，这种审计一过、分红就到的时间卡点，很难不让市场将其与突击分红四个字挂钩。 从财务数据看，尚睿科技似乎并不缺钱。截至2025年6月30日，股东权益合计6.03亿元，资产负债率仅为0.66%，账面资金状况看似充裕 。 既然如此，为何还要IPO募资？ 招股书给出的答案是：总部运营管理中心建设、研发设计中心升级、品牌建设和渠道推广。 对此，一位长期关注跨境电商的机构投资人直言：“一边是上市前的大手笔分红，一边是向市场伸手要钱，这种强烈反差让市场对其募资必要性产生怀疑。如果公司真有迫切的资金需求，为何不适当减少分红留存资金？”  要理解尚睿科技为何在IPO前坚持分红，需要了解它的股权结构图。招股书显示，实际控制人程天乐直接持股，并需履行对苏州远海等投资方的股份回购义务。若本次上市失败，回购条款将自动恢复效力 。 这意味着，上市成功与否，直接关系到实控人是否需要真金白银回购股份。 在这种背景下，突击分红的逻辑或许浮出水面：与其让资金沉淀在公司账户，不如在上市前落袋为安。  7000万元分红中，按实控人持股比例计算，相当一部分流向控股股东及其一致行动人口袋。 对于实控人而言，这是上市前最后的确定性。一旦成功上市，股权

2026年2月3日，东鹏饮料在港交所挂牌上市，发行价248港元/股，募资总额约101亿港元，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业。几乎同时，其发布2025年业绩预告：预计营收207.6亿-211.2亿元，同比增长超31%；归母净利润43.4亿-45.9亿元，增幅逾30%。然而，亮眼业绩并未撑起股价。港股上市首日，盘中一度跌破发行价，如今已来到220港元/股上下，较248港元/股的发行价已跌超10%；A股从2025年6月触及336.42元/股以后，开始震荡下行，如今已来到230多元/股上下，跌幅约为30%多。正经社分析师注意到，业绩亮眼，股价却跌跌不休，矛盾背后是东鹏饮料正面临着多重困境。其一、核心大单品增速放缓。作为营收的绝对支柱，东鹏特饮占总营收比重超70%，但增速从2024年的28.5%，降至2025年前三季度的19.4%，Q3单季更是跌至14.6%，创近三年新低。与此同时，作为基本盘的广东市场，三季度仅增长2%，增速已接近天花板。值得肯定的是，近年力推的第二大单品“东鹏补水啦”增势迅猛，2025年上半年营收占比已提升至13.9%。不过，要真正接棒成为新增长引擎，仍需时间验证与积累。其二、股东减持不断。东鹏饮料自2021年A股上市以来，股东减持屡屡引发关注。2023年5月限售股解禁后，包括鲲鹏投资在内的13名股东及董监高联合发布减持计划，合计拟减持不超过总股本的8.94%。2025年2月，鲲鹏投资再次计划减持不超过716.9万股。传递出内部人信心不足的信号。其三、存贷双高、“一手理财、一手贷款”的财务模式引发质疑。截至2025年三季度，账上货币资金+理财超百亿元，却有近70亿元有息负债，被质疑资金使用效率低下，存在利息倒挂风险，进一步影响投资者信心。而且，一旦投资失利，高额的有息负债就会成为压在业绩上的巨石。其四、消费者口碑与产品品质的两极分化。一方面，东鹏特饮凭

文丨林雨秀  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1700字） 2026年3月6日，一则盈利预警公告让市场为之侧目：预计2025年度，复星国际归属于母公司股东的亏损高达215亿元-235亿元。这一数字不仅较2024年的43.5亿元亏损大幅扩大，更相当于此前六年净利润的总和。 当市场本能地发出“业绩崩盘”惊呼时，复星国际却在公告中给出了一个耐人寻味的解释：这是一次性的非现金减值计提和资产价值重估。 换句话说，复星国际是主动从自己的财务报表里，挤出了高达200多亿元的“水分”。 那么，这究竟是一场被动爆雷，还是一场主动排雷？ 正经社分析师注意到，根据管理层的说法，复星国际的这份盈利预警，并非核心业务经营溃败的信号，而是一次对历史包袱的集中清理。 公告显示，亏损主要源于两大板块的减值计提： 一是地产板块的大额资产减值。2025年，房地产行业下行周期持续，市场需求整体疲软。复星国际依据审慎性原则，对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。这相当于承认，在当下的市场环境中，那些曾经高价获取的土地和项目，已经无法支撑起账面原有的估值。 二是非核心业务的商誉与无形资产减值。多年来，“复星系”通过资本扩张将触角伸向全球40多个国家和地区，从葡萄牙的保险公司到法国的Club Med度假村，形成了庞大的商业版图。但随着市场变化，部分非核心业务的价值需要被重新评估。 复星国际强调，这些都是非现金性质的账面调整，不影响整体运营和现金流。 通俗一点说，这200多亿亏损并不会导致真金白银流出企业，它只是财务账本上的一次“挤水分”。 事实上，这200多亿“水分”的挤出，背后站着的是复星国际董事长郭广昌。 从2022年起，郭广昌就正式按下了瘦身键，提出“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”的战略定位。截至2025年底，复星国际三年累计完成约750亿元等值的非

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 董事长刚连任就“闪辞”，副总经理任职不足三个月便离职，这家新疆国资旗下唯一的医药上市公司，究竟发生了什么？ 3月5日，德展健康发布公告称，董事长魏哲明因“工作调整”辞去所有职务，此时距离他2025年9月连任仅过去半年时间。而就在三个月前，2025年12月，副总经理王曙宾，也以“个人原因”递交辞呈，其任职甚至不足3个月，2024年年薪达152万元。 正经社梳理离职高管的履历不难发现，他们并非“泛泛之辈”。 魏哲明作为“80后”掌门人，拥有深厚的新疆国资背景。2023年出任董事长时，被市场视为国资对公司的“赋能加码”。 王曙宾更是生物医药领域的专家，国家科技部科技专家库专家，北京市科委生物医药领域项目评审专家库成员。曾担任以岭药业北京研究院院长，手握丰富的研发和产业转化经验。 如此优质的高管团队频繁离场，背后是难以掩盖的经营困局。 德展健康前身为天山纺织，2016年通过重组嘉林药业转型进入医药行业，核心产品为阿托伐他汀钙片（商品名“阿乐”）——立普妥的国内首仿药。然而，正是这款曾经的“现金牛”，在国家集采常态化下遭遇重创。与此同时，公司转型投入的培育期业务、研发费用及大额资产减值计提，进一步侵蚀了利润空间。 数据显示，2021年至2025年，德展健康仅2023年实现盈利，其余四年全部亏损。 业绩压力之外，内部管理与战略转型的矛盾，也加速了高管离场。2025年9月，德展健康完成董事会换届，魏哲明连任董事长，但架构调整未能扭转颓势，反而出现高管薪资调整的情况——王曙宾的年薪被下调至110万元，这一变动或与其离职密切相关。 更关键的是，德展健康转型布局的医美原料、医康养等新业务，目前贡献营收微乎其微，尚无法支撑业绩回暖。 事实上，把时间拉长，德展健康高管密集离职已形成连

文丨古芳  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 【正经社“科技前沿”观察之68】 一家年营收超2600亿元的精密制造巨头，却在资本市场寻求新的身份认同。 2026年2月27日，立讯精密向港交所再次递交招股书，动作果断：距离去年8月首次递表失效仅9天便更新申请，由中信证券、高盛、中金组成联席保荐团队，彰显境外上市的决心。 整体看，立讯精密财务基本面强劲：2024年，营收2687.95 亿元，净利润145亿元；2025 年前三季度，营收2209.15 亿元，净利润127亿元，同比增长30%。毛利率在连续下滑后回升至11.79%，盈利质量逐步改善。 完成港股上市后，立讯精密将形成A+H双资本平台，拓宽海外融资渠道，支撑全球化产能与新业务扩张，这也是制造业龙头应对复杂环境的通行选择。 然而，正经社分析师注意到，作为苹果核心供应商，立讯精密的成长与风险高度绑定，三大痛点始终悬顶。 1、客户集中度仍偏高。2022年到2025年9月，尽管苹果收入占比从75.2%降至56.3%，但单一客户贡献过半营收，订单波动、供应链调整、价格压力都会直接影响业绩。 与此同时，消费电子收入占比仍然接近80%，行业周期波动风险还没完全化解。 2、毛利率持续承压。2022-2024年，毛利率从11.91%下滑至10.07%，规模扩大并未带来利润率提升。行业竞争加剧、上游成本波动、代工环节议价能力有限，共同挤压利润空间。 3、全球化与扩张压力。地缘环境变化推动产能分散，越南、墨西哥基地建设带来大额资本开支；收购德国莱尼等形成超百亿商誉，整合效果与减值风险不容忽视。 在此背景下，立讯精密试图打破依赖，以汽车与AI为新引擎，打开第二成长空间。 汽车电子领域，依托莱尼整合，切入特斯拉、奔驰、比亚迪供应链；AI算力领域，切入英伟达AI服务器高速线缆、80

文丨古芳  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为800字） 账上躺着37亿元货币资金的A股电机巨头执意闯关港交所，到底打的什么算盘？ 2026年2月27日，卧龙电驱再次向港交所递交上市申请，这是继2025年8月首次递表失效后的第二次冲刺。 根据其自愿披露的2025年度财务数据，截至2025年底，卧龙电驱货币资金高达37.2亿元，较2024年末的31.87亿元增长明显。若加上交易性金融资产3.48亿元，可动用的现金类资产接近40亿元。 从半年报可以看出货币资金更加详细的构成，2025年上半年末，货币资金为36亿元，其中扣除部分受限资金后，可以用于随时支付的现金达27.9亿。 正经社分析师注意到，单看这一指标，确实“不差钱”。 但拨开表象不难发现，这份“充裕”背后藏着不小的资金压力。 截至2025年底，卧龙电驱流动负债合计达115.27亿元，其中短期借款34.15亿元，一年内到期的非流动负债14.24亿元，短期偿债压力不小。 更关键的是，应收账款高达50.43亿元，存货也有35.95亿元，这两项资金占用严重，导致账面现金虽多，实际可自由支配的流动资金远没有看起来那么充裕，难以支撑长期大额投入。 近三年营收增速，也是逐步放放缓。2023年营收155.7亿元，同比增长9.1%；2024年162.5亿元，同比增速放缓至4.4%。 净利润也并不稳定，2023年同比下降34%；2024年虽有所回升，但仍未恢复至2022年水平。 在此背景下，卧龙电驱要巩固优势、抢占新赛道，必须持续砸钱。招股书显示，此次IPO募资将主要用于五个方向：扩大产能、提升研发实力、加强新兴领域投资、发展全球销售网络、补充营运资金。 具体来看，其正在押注两大赛道：新能源交通电驱动系统和机器人组件及系统应用。机器人组件毛利率虽高达30%-40%，但前期研发投入巨大。2022年至2024

文丨林雨秀  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2000字） 【正经社“银行升级战”观察之59】 2020年11月，肩负“四川人民自己的银行”使命，四川银行在成渝地区双城经济圈建设浪潮中应运而生。成立之初，首任董事长林罡便立下宏愿：“力争5年内资产规模突破5000亿元、10年内突破1万亿元。” 如今，五年之期已至，这家省级城商行驶向了何处？ 万亿目标又走到了哪一程？ 最新动作来自对长城华西银行的深度整合。2025年7月，四川银行以43.32亿元收购长城资产所持长城华西银行40.92%股权，正式成为第一大股东。 七个月后，2026年2月26日，来自四川银行的王付彪获批出任长城华西银行董事长，加之此前已代为履行行长职责的王宁，两大核心岗位均由四川银行系高管执掌。 这场并表+管人的组合拳，标志着整合进入深度协同阶段。按照监管要求，股权收购完成后需进行并表核算，这意味着长城华西银行1640.07亿元的总资产（截至2025年9月末），将直接助力四川银行资产规模向7000亿元迈进。 从自身看，四川银行的扩张步伐同样迅猛。截至2025年9月末，资产总额已达5121.79亿元，较2020年末的1369.18亿元翻了近3倍，年均增速超30%，提前实现“五年5000亿”的既定目标。若加上长城华西银行的并表，四川银行的资产规模已突破7000亿元。 单从规模看，这家成立仅五年的银行，正以每年吞下一家中型城商行的速度，向着万亿目标狂奔。 然而，正经社分析师注意到，光鲜的规模数据之下，财务表现却出现了耐人寻味的剪刀差。 2025年前三季度，四川银行实现营业收入72.75亿元，同比增长25.37%，接近2024年全年水平。但归母净利润却为20.17亿元，同比下滑1.55%，这是该行成立以来首次出现净利润同比负增长。 为何增收不增利？主要有两大因素扰动： 一是