文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 【正经社“银行升级战”观察之53】 三家头部大行，被开出了超过1.2亿元的罚单，36名相关责任人同步被追责，其中7人遭5-15年禁业处罚。 分别是交通银行、工商银行、浦发银行，原因是多项违规行为，由中国人民银行与国家金融监督管理总局在12月19日同一日重磅披露。 这份罚单绝非简单的巨额数据，背后折射出的，是金融监管的刚性力度与行业合规的硬性要求。 从金额规模看，1.2亿元罚单创下年内银行业集中处罚纪录，相当于一家县域中小银行全年净利润的数倍，对三家大行而言也直接侵蚀利润空间。 具体拆分来看，交通银行因涉及账户管理、清算管理、未按规定报送大额交易或可疑交易报告、与身份不明客户开展交易或为其开立匿名账户、假名账户等11项违规，被罚款6783.43万元，成为本次罚单一哥；与此同时，13名相关责任人一并被追责，罚款金额为0.4万元-17万元之间，其中2人被给予警告。 工商银行也因类似的10项违法行为被警告，被罚款3961.5万元；与此同时，17名相关责任人一并受到处罚，罚款金额为2万元-15万元不等，其中4人同时被给予警告。 浦发银行则因理财代销业务乱象被罚1560万元；罚单信息显示，6名相关责任人被警告并罚款共计30万元，7名相关责任人被作出禁业处罚，禁业期限为5年-15年不等。 值得一提的是，根据媒体报道，交通银行、工商银行均称，处罚所涉及的问题都发生在2023年以前，目前都已完成了整改工作，并将“持续强化内控合规管理“、”切实防范风险，持续提升服务质效”。 更深层的意义在于监管信号的释放。此次处罚覆盖反洗钱、账户管理、理财代销等核心领域，还涉及未按规定履行客户身份识别、未报送可疑交易报告等严重问题，部分甚至为匿名客户开户，触碰金融安全红线。 而“机构处罚+个人

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“银行升级战”观察之52】 两年半后，吉林银行再迎高层人事大变动。 12月8日下午，吉林省有关部门领导宣布，因工作原因任命陈志兴为吉林银行新任董事长，免去秦季章董事长职务。 此前的12月3日，财新报道称，秦季章被有关部门带走留置。此时距离他正式就任吉林银行董事长刚好两年半。 吉林银行2007年成立以来，秦季章是6位董事长中第五位出事的。他曾是招商银行的“名臣”，2020年被挖过来，肩负着推动零售转型、拯救吉林银行于危难的使命。 5年过去了，吉林银行的财务数据的确改善了很多，但导致问题的根源仍然未被触动，自己反而还搭进去了。 新的问题同样是，接替他的陈志兴拿什么来拯救吉林银行？ 1 秦季章的两份答卷 财报显示，2025年前三季度，吉林银行实现营收126.31亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润20.43亿元，同比增长-0.85%；截至三季度末，资产总额达8387.49亿元，比年初增长12.46%。 正经社分析师认为，秦季章治下的吉林银行，总资产和营收增速不算慢，但归母净利润增速与营收增速经常出现巨大反差，充分揭示出了他经营策略的一个重要缺陷：以资产快速扩张摊薄不良资产。 秦季章被时任吉林银行董事长陈宇龙从招商银行挖过来的头一年，即2019年，吉林银行的营收同比增速为14.51%，归母净利润同比增速为4.69%，不良贷款率高达4.39%（母公司，下同）。他当时是以挂职党委副书记、挂职副行长的名义到吉林银行的，被赋予的使命就是推动吉林银行零售转型和解决资产质量恶化问题。 秦季章任职招商银行总行期间，是招商银行零售转型的参与者与推动者，2013年任招商银行杭州分行行长以后，又分管零售，带领分行零售从落后进入优秀行列，成为招商银行内部标杆。 而且，2025年9月接受界

文丨顾小白  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3500字） 在2025年的中国消费市场，泡泡玛特呈现了一道极其奇异的景观：一边是火光冲天的业绩增长，另一边却是寒气刺骨的市值暴跌。 上半年，交出了一份极其亮眼的半年报：仅半年业绩，就已超过2024年全年，营收138.8亿元，同比暴涨204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比飙升362.8%。 旗下现象级IP产品LABUBU系列席卷全球，带动营收激增，更是在美洲市场创下超过十倍的增长奇迹。 然而，与这份火热成绩单形成冰火两重天的，却是资本市场的冷淡——截至12月19日，股价与2025年8月创下的历史高点相比，下跌幅度已经高达43%，市值蒸发近2000亿港元（约合人民币1800亿元）。 一度被热炒的LABUBU系列产品，在二手市场的价格也早已大幅回落，不仅曾溢价数十倍的隐藏款风光不再，部分常规款更是一度跌穿了官方零售价。 即使10月下旬公布了第三季度营收是去年同期3倍还多，也未能“捂热”市场的冷淡：数据公告当日，股价仍然下跌超8%。 此外，其还试图强化自身的“高端化”叙事，比如推出高端IP产品、增开高端门店等。尤其是近期又引入LVMH大中华区总裁吴越担任其非执行董事，将“高端化”叙事再升一个“咖位”。 不过，仍然没能挽回股价持续下跌的趋势。 正经社分析师认为，这一巨大反差反映的是市场的信任问题，其中的关键是：在惊人的增长数据之下，泡泡玛特的未来之路却被一层迷雾笼罩—— 市场不再仅为过去的业绩欢呼，而是迫切地想知道，泡泡玛特究竟将成为一家什么样的公司？它能否向外界传递出一个清晰、坚定、可被理解的战略方向？ 1 辉煌业绩VS深刻隐患 泡泡玛特的增长，可以说是一场由爆款驱动的商业奇观。 其2025年半年报首次披露了中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区四大区域业绩，其中，中国营收82.8亿元，

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 12月15日，银行间市场交易商协会一则公告引发关注：因在债务融资工具承销发行中涉嫌违反公平、公正、勤勉尽责原则，邮储银行被正式启动自律调查。 正经社分析师注意到，这并非个例。从2025年初至12月15日，交易商协会及交易所披露的债券承销违规相关处罚共计19起，涉及广发银行、兴业银行等多家金融机构。 公告和相关公开信息虽然没有披露邮储银行此次违规的具体细节，但结合行业案例与业内分析，“违反公平公正原则”往往指向承销费率异常、压价竞争等乱象。 此前的7月，广发银行350亿元二级资本债承销招标中，6家中标机构总承销费仅6.34万元，平均单家获利不足1.1万元，费率远低于市场成本，交易商协会随即对广发银行及相关承销商启动调查，其“以价换量”的违规模式与此次邮储银行被调查的指向高度契合。 这种恶性竞争不仅扭曲了市场定价机制，更削弱了金融机构的风险抵御能力，成为监管整治的重点。 其实，债券承销领域的违规并非新问题。随着信用债市场体量扩大，主承销商数量激增，低价揽客、返费补贴、隐性利益交换等行为屡禁难止。 为此，交易商协会持续强化监管：2022年下半年规范承销报价与簿记建档流程，2025年发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确禁止低于成本价承揽项目、变相补偿承销亏损等行为。 从2024年对91家机构立案调查、对88家（人）次作出处分，到2025年常态化开展自律调查，监管力度正不断升级。 回到邮储银行，2025年内已收到40张罚单，最大一单被罚了2791.67万元。 有观察人士认为，邮储银行需以此次调查为契机，全面强化自律建设。从行业实践看，有效的自律路径需覆盖三大维度： 其一，完善制度体系，将债券承销合规要求嵌入业务全流程，明确承销费率定价机制

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为430字） 12月16日，丝芭传媒发布声明，披露旗下艺人鞠婧祎的收入及福利细节，引发舆论热议。 声明显示，2017年至2024年5月间，公司已向鞠婧祎税前支付139044543.5元，超1.39亿元，相关签收凭证已提交法院。 除巨额收入外，鞠婧祎还享受“顶配”福利：公司长期提供带专职司机的奔驰房车供其出行，为满足其上海落户需求，每月固定支付25万元工资且从未拖欠。居住方面，不仅安排上海外滩155平米以上江景公寓，后还应其要求升级为更大面积的市区住房，供其与私人助理共同居住。 声明特别提及，鞠婧祎的私人开销如与朋友旅游、日常生活费用等，均由公司全额承担。 声明源于双方合约纠纷。截至目前，鞠婧祎工作室尚未作出针对性回应。【《新商悟》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注 转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1100字） 由于“10户中国家庭，7户用公牛”这句醒目的广告语，被中山市家的电器有限公司（下称“家的公司”）发布短视频质疑为“大字吸睛、小字免责”，公牛集团不久前提起诉讼，向这家同行索赔420万元。 争议核心，就是人们已经耳熟能详的“小字广告”。公牛集团高频使用的一则广告，“10户中国家庭，7户用公牛”字样突出醒目，下方却有一行微小字体标注：“正在使用或曾经使用过公牛多品类产品的家庭”，部分线下招牌甚至连这行小字也省略了。 自2025年8月起，家的公司销售人员在抖音等平台发布了近300条视频，质疑该模式容易让消费者误解为公牛集团在开关、插座等单一品类占据70%市场份额。 双方立场针锋相对。11月下旬，公牛集团发律师函称，对方视频构成商业诋毁，要求删除内容并给予赔偿。其强调，广告语基于尚普咨询的调研数据，此前被市场监管部门的处罚也因“事实不清”而撤销。 家的公司则回函反驳，认为质疑属合规监督，产品对比遵循客观原则，已做好应诉准备。 正经社分析师注意到，“大字吸睛、小字免责”并非新生事物，其源头可追溯至《广告法》出台后，一些商家为规避“最高级”“最佳”等绝对化用语限制，又想放大产品卖点，便催生了这种“文字游戏”。 电商时代来临后，“小字广告”进一步泛滥。比如，一些商家的促销活动，“全场五折”极为醒目，限制条件却以并不起眼的小字列出；一些APP的订阅服务，“自动续费”是颇具“隐藏性”的灰色小字，消费者一不小心就会被“冤枉”扣费。 不久前，科技巨头小米集团也深陷过此类争议。其新款手机Xiaomi 17 Pro Max的宣传海报以“逆光之王”为醒目大字，右下角却用浅色小字标注“逆光之王是产品设计目标”；另一款手机则以“小尺寸续航之王”吸睛，小字注解同样指向“目标”而非实际性能

文丨吕行 编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3600字） 随着汽车保有量突破3.59亿辆新高，中国汽车后市场历经多年发展，已构建起规模庞大且结构复杂的产业生态链，涵盖汽车维修、保养、配件销售等多个细分领域，市场竞争也随之进入白热化阶段。 近来，正经社分析师发现，京东养车不断有新店开业，这对深耕此领域多年的途虎养车而言，竞争门店正在明显增多。 两者也曾闹过别扭。几个月前，京东养车曾以“不正当竞争”为由，向法院提起了对途虎养车的诉讼。 消息传出后不久，9月、10月，途虎养车先后在武汉、广州，分别举办了湖北、广东招商大会。 一系列操作下来，看上去途虎养车正朝着万店规模迈进。相关负责人宣称，将持续优化对加盟商的服务，助力加盟商稳定获取收益。 2022年9月，《正经社》曾梳理发现，途虎养车还只是一家卖轮胎为主的公司。 时至今日，在其描绘的美好蓝图背后，有必要通过复盘，探究其三年多来的变与不变。 1 盈利稳定性、产品创新与研发能力待考验 按《正经社》三年多前梳理的数据，截至2022年6月30日，途虎养车轮胎及底盘零部件在总营收中的占比为39.9%，汽车保养业务占比为34.4%，其他服务（洗车、美容等）、专攻汽配市场的B2B平台汽配龙分别占比5.3%、13.6%。 四者相加，在总营收中占比为93.2%，是最主要的营收业务。根据招股书，2019年—2022年上半年，轮胎营收占比分别为54.6%、48%、43.2%、39.9%，逐年下降；汽车保养营收占比分别为26.6%、29.9%、32.8%、34.4%，逐年上升。 毛利层面，截至2022年6月30日，其轮胎销售的毛利率为13.3%，低于汽车保养的28.7%，汽车保养成为公司最主要的利润来源。当年1-6月，营收、毛利与毛利率分别为54.68亿元、9.97亿元、18.2%。 时至今日，已在2023

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1500字） 董秘等高管的人事变动，在资本市场本是家常便饭，但董秘“上任11天就闪电辞职”却几乎闻所未闻。 事发位于广州市越秀区的睿智医药。12月12日晚间，其发布的公告显示，12月1日刚刚上任的“90后美女董秘”高莹莹，因“工作职务调整”申请离职——仅仅11天，位置还没坐热，真是来也匆匆，去也匆匆。 其实，高莹莹的履历，原本就满是话题性。她出生于1994年，跟高晶晶是双胞胎姐妹，2016年7月至2020年3月，在广东阳江广播电视台任策划、主持人、编导、编辑；2020年3月至2022年9月，在中山广播电视台担任主持人、栏目策划及编导。 其间，和高晶晶共同主持《晶莹睇透》《晶莹宝贝》《文学悦听》《水上冲关》等节目，多次登上地方春晚舞台，形象清新，风格亲和，在当地颇有知名度。 2022年11月，跨界转任中山安欣新零售有限公司推广总监。 2025年12月1日，手握深交所“董秘培训证明”，出任睿智医药董事会秘书职务。 然而，这份平均年薪150多万元的高管职位，却让没有医药和资本背景的高莹莹饱受质疑。有投资者直言，“主持人懂CRO业务吗？” 辞职消息传出后，人们更是议论纷纷：“11天就离职，是入职后发现坑太大还是早有预谋？”“市场本就持观望态度，她的离职更像一颗投入静水深流的石子。” 不过，正经社分析师注意到，在医药行业与资本市场的专业性壁垒之下，高莹莹闪电离职的核心诱因，或许还源于睿智医药复杂的内部环境。 首先，是控制权长期动荡，阵痛已久。近年来，不仅变更了实控人，董事长也多次更替，现实控人、董事长兼总经理胡瑞连，在争斗中“几上几下”，还曾因职务侵占被刑拘；向曾经的好朋友、原实控人曾宪经借出的2亿元，却发生了重大纠纷，持续多年才得到和解。 其次，是在此背景下，内部治理

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3600字） 【正经社“银行升级战”观察之51】 前董事长李志明已经落马两年多，但他掌管期间留下的内控风控问题，仍然制约着贵州银行的发展。 12月4日，贵州省六盘水市中级人民法院作出一审宣判，以受贿罪、违法发放贷款罪判处李志明有期徒刑16年6个月，处罚金270万元。 从董事长任上退休N年以后，李志明于2023年10月被传出遭到立案审查调查。 他退休后留下的董事长职位，由贵州金控总经理杨明尚接替。行长许安直到2024年3月才申请辞任。2025年1月，新行长吴帆的任职资格才获批，从而组建成新的管理团队。 李志明2017年12月出任贵州银行党委书记，次年4月正式出任董事长，2021年1月28日辞任董事长及相关职务至今已接近5年。 他在职那三年，是贵州银行发展史上非常重要的时期，不仅实现了H股上市，而且经营和治理模式基本定型。 然而，另一方面，杨明尚和吴帆的新管理团队，至今还没能彻底走出李志明时代留下的内控风控阴影。 1 业绩增长长期乏力 贵州银行没有公布2025年三季度报告，只公布了一个财务数据概要：截至2025年三季度末，资产总额为6156.29亿元，负债总额为5629.66亿元，实现营业收入87.46亿元，净利润约为31.05亿元。 因为贵州银行至今没有公布2024年三季度的营收、净利润数据，所以无法进行纵向比较，得知同比增长情况。但是，正经社分析师注意到，截至2025年上半年的财务数据显示，2019年12月H股上市之后，贵州银行的三项关键指标——营业收入同比增速、净利润同比增速和资产质量，便开始下滑。 根据招股书披露的数据推算，上市前的2017年至2019年，营收同比增速分别为6.90%、1.67%、22.08%。上市后便快速下滑。根据财报公布的数据，2020年至2025年上半年，分

文丨顾小白  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 87岁的书画家范曾，再抛劲爆新闻。 当人们大多仍然沉浸在“廉颇老矣，尚能饭否”“年事已高，岂能生子”的世俗经验之中时，12月11日，老爷子直接通过个人微博，抛出了一份字迹刚猛遒劲的手书声明，官宣： 与37岁妻子徐萌，“近期喜得独子”！ 同时宣布，跟亲生女儿范晓蕙、继子范仲达断绝关系！ 消息一出，坊间迅速干柴烈火地点燃了热议——在人们的世俗经验里，87岁的老爷子应该已没有了生育能力，37岁的青壮女子则应该有着勃勃生机。 当天，范曾还自8月“失联风波”后，首次公开露面：在北京出席活动，捐赠字画，接受媒体采访，当面对声明内容进行“确认”——“生了独子，搬了新家”，当下是“非常幸福的家庭”。 “我与吾妻徐萌女士近期喜得独子，幸何如哉！”细看声明，一开篇，老爷子就难掩喜悦，提及已与徐萌迁入新居，将“三口共度，长厢厮守”。同时明确，因年事已高，此后所有公私事宜均由徐萌全权负责，他人无权干涉。 声明的另一大件，在于老爷子对其他子女的决绝态度。他在声明中控诉，有人以其子女名义，借“寻找、关爱”之名虚构事实诽谤他与徐萌，甚至危害一家三口人身安全。为此，他宣布彻底断绝与范晓蕙、范仲达及其家属的往来，终止所有合作与授权，禁止两人及关联实体以其名义活动。 这一家庭矛盾早有伏笔。今年8月，范晓蕙发文称，父亲被徐萌带离住所后“失联”，家中珍品被搬空，住所遭封条封锁，引发了一场“87岁大师被年轻妻子控制”的热议风波。 当时，范曾友人回应称其“安好，正闭门写书”，徐萌一方则否认传言。 此次官宣得子与断绝关系的声明，将这场家族纷争彻底摆上台面。 公开资料显示，范曾与徐萌相差50岁，于2024年4月宣布结婚；徐萌曾是其生活助理，被范曾称为“身心康复的恩人”；婚后两人多次同框出席活动，今年9

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 【正经社“捉妖股”系列之七】 12月10日，海光信息和中科曙光的股价双双跳水，前者全天一字跌停，后者盘中一度跌超5%，牵动着共计45万户股东的心弦。 前一日（9日)晚间，二者双双发布公告，让一桩历时7个月、交易规模约为1159.67亿元的“国产算力最大吸并案”戛然而止，“是否在玩花活”的质疑声在投资者社群中蔓延。 时间拉回5月25日，由于给出了“算力产业垂直整合”的美好预期，这场重组一度点燃投资者的参与热情。 彼时，二者同样双双发布公告，宣称：为抢抓信息技术产业机遇、做大做强主业，拟由海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光——以0.5525:1的换股比例向中科曙光全体A股股东发行股票，同时配套募集资金；交易完成后，中科曙光将终止上市，其全部资产、负债、业务等均由海光信息承继，后者新增股票将申请在科创板上市流通。 海光信息方面，5月26日，严肃认真地停牌。6月10日，严肃认真地复牌。其后，不断披露的信息显示，重组进展顺利。 诱人的是，在当时的“外宣”叙事中，二者不仅各具优势，还存在业务互补性： 海光信息以高端处理器为核心，其CPU产品兼容国际主流x86架构，2025年推出的C86处理器更凭借原生x86兼容性打破“国产芯片玩不了大型游戏”的刻板印象，在服务器芯片领域市占率稳居前列； 中科曙光则是中科院系算力龙头，主营高端服务器、液冷数据中心及云计算服务，单机柜功率密度突破750kW，还深度参与全国80%智算中心建设，服务器出货量长期稳居国内前三。 与此同时，重组的核心动因，正是要破解“关联交易依赖”与“产业链协同不足”的痛点： 中科曙光持有海光信息27.96%股权，是其第一大股东，2024年海光信息对中科曙光的关联销售占比超四成，这种“左手倒右手”的模式既受监

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4700字） 【正经社“银行升级战”观察之50】 12月1日，中国证券网披露，截至2025年11月末，浦发银行资产托管规模已突破20万亿元，位居全行业第四位，全年规模增量创近十年新高。 正经社分析师注意到，浦发银行资产托管规模的增长没有拉动中间收入的大幅增长。2025年前三季度，手续费及佣金净收入继续负增长，营收同比增速由负转正主要来自利息净收入的贡献，归母净利润大幅增长则主要源自信用减值损失的持续大幅降低。 利息净收入增长又主要源自利息支出的大幅降低而非信贷规模的扩张，信用减值损失大幅降低则主要来自资产质量改善和计提节奏放缓。 市场利率持续下行的环境下，浦发银行利息收入下降，非利息净收入增长乏力，营收和归母净利润还能实现逆势增长的秘密正在于此。 所以问题来了：这种增长模式具有可持续性吗？ 1 唯一“双增”的股份行 2025年前三季度，浦发银行的营收同比增速扭转了2021年以来不断下降的趋势。 根据财报提供的数据，当期，浦发银行实现营收1322.80亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润388.19亿元，同比增长10.21%。 横向比较，9家A股上市股份制银行中，1.88%的营收同比增速位列第二，10.21%的归母净利润同比增速位列第一。两项关键指标“双增”的，只有浦发银行一家。 2021年至2024年，浦发银行的营收同比增速分别为-2.75%、-1.24%、-8.05%、-1.55%。2025年一季度转正，到三季度已经连续三个季度正增长。 营收同比增速的转正，主要应归功于利息净收入的良好表现。 财务数据显示，2025年前三季度，浦发银行利息收入为2002.6亿元，比上年同期减少165.75亿元，同比增长-7.64%；利息支出比上年同期减少了199.62亿元，同比增长-15.28%

文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为500字） 12月4日，一名新东方员工宣称“加班成奴”“工作无序”的全员信，在社交平台上引发热议。 该员工“拜读”了董事长俞敏洪从南极发回的群邮，被信中“以人为本”的理念与“欢迎大家公开吐槽、鼓励言论自由”号召所激励，写下题为《别让教育初心，耗在无序加班里》的长文，描述了996单休的日常：每天工作从早9:30到晚21:30，双休成为奢望，八小时工作制形同虚设。 然而，信件发布不久就被删除，账号也被秒封。 新东方相关工作人员回应媒体称，集团内部是有明确的举报机构和举报机制的，他（她）这种对全部员工发出的形式是不正确的，肯定要进行相应的处理，这件事将有对接的老师进行跟进处理。 显然，这个事件不仅是关于加班强度的讨论，更是一场关于“言论”边界的公开课。员工援引董事长的邮件作为勇气来源，而公司的处理则展现了“可以吐槽”与“可以怎样吐槽”之间的微妙区别。 值得注意的是，就在不久前，俞敏洪在南极发出的那封关于“坚守教育初心”的信件，已引发过一波舆情风波（参见《全员信有风险，俞敏洪也被拉下神坛正经社》）。殊不知，南极信中“如果公司不断损害你，就不是好公司”之类句子牵引的余震，烈度竟也如此不容小视。【《新商悟》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注 转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权 $新东方(EDU)$ $新东方-S(09

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 小米集团的第三轮“过山车”，跟前两轮一样惊险。 这一轮的最高点，是6月27日触及的61.45港元/股（前复权，下同），随后即是震荡下行。 10月13日，“成都天府大道一辆小米 SU7 Ultra 烧死司机，多人合力却没能打开车门”的消息传出后，下行变动更加陡峭起来，50港元、40港元，各大整数关口接连失守。 10月20日，小米集团斥资5亿多港元，开启了本轮回购，但当天仍然报跌2.89%。 21日，盘中更是触及36.62港元/股，较5个月前的历史高点，已非常接近腰斩。 随后，回购几乎没有间断过，金额从1亿多港元到4亿多港元不等，雷军亦曾亲自下场增持，真金白银宣示信心。 不过，股价在回到40港元/股后，再次较长时间徘徊震荡，个别交易日盘中还曾多次跌破40港元/股。 直到12月4日，才终于温和放量至77.26亿港元，大涨4. 38%（远超香港恒生科技指数的1. 45%），报收41.98港元/股，盘中还曾触及42港元/股上方，但涨幅最终收窄。 这背后，10月20日-12月3日，回购金额共计20多亿港元。 2025年年初以来，回购次数共计20次，金额共计超过38亿港元。 正经社分析师注意到，回溯盘面和消息面可知，毫不夸张地说，若不是11月20日以来的连续回购托底，以及三季报业绩优异、小米汽车实现单季盈利并提前完成全年销量目标等利好消息加持，避免了更大面积的恐慌性抛售，小米集团的股价，或已跌破30港元/股心理关口，并有可能如同前两轮“过山车”一样，继续进行颇显极端化的探底行动（参见《小米这一波，要跌到什么时候？》）。 显然，天府大道事故等悲剧强化的对小米汽车安全性的拷问，“小字营销”等引发的对小米体系宣传方式和诚信度的质疑，缝隙超标、异响、漆面开裂等新车品控问