文丨顾小白  编辑丨杜海进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5100字） 【正经社“医药新动力”观察之20】 近日，已成被告的贵州百灵董事长姜伟方面，向外界传递了一份书面材料，对当初的“白衣骑士”华创证券及其董事长陶永泽进行了颇为严厉的指责与反击。 指责的主要内容包括：华创证券违背初始不谋求控制权的约定，派驻众多人员驻扎，甚至直接利用第三方人员控制公司公章。更是直接指责，正是因为华创证券的直接介入，导致2019年至2022年期间业绩的严重下滑等。 在书面材料的所有指责中，正经社分析师认为，其中最具争议最值得商榷的内容莫过于：其强调纾困计划涉及的股权，华创证券早应于二级市场出售并可因之获利，但华创证券并没有出售，所以是华创证券违约，应自担相关责任。 此外，姜伟方面更是将矛头直接指向了陶永泽个人，书面材料内容宣称，总结与华创证券或者说陶永泽团队几年合作时，姜伟说：“似乎华创工作组的背景比较复杂，具体我们还需要了解。其实资本本无善恶，但只要运用资本的人其实是从个人私利出发，资本就会不良。” 值得一提的是，当前的舆论中还有传言，姜伟方面在积极应诉的同时，或也将反诉华创证券及相关责任个人。 正经社分析师认为，若姜伟方面的反诉成真，这笔债务纠纷最终解决的时间必将拉得更长。其意，本质上或更多在于战术拖延，除可争取更多谈判筹码之外，也可能争取更多时间以筹措资金、重组资产或寻求第三方支持等。 1 救助与纠纷 此前的2025年8月份，华创云信发布公告称，其全资子公司华创证券收到贵阳市中级人民法院、贵阳市云岩区人民法院出具的《受理案件通知书》，受理了华创证券与贵州百灵大股东姜伟及其一致行动人姜勇、张锦芬等（合称姜伟方面）之间的纾困计划及股票质押纠纷案。 本次涉讼金额巨大，包括纾困计划本金14亿元及固定收益、违约金、浮动收益（若有）与诉讼相关的其他费用

文丨康康  编辑丨杜海  百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“银行升级战”观察之30】 继3月30日四大行宣布获财政部5000亿元注资之后，5月28日晚，兴业银行也宣布已获得大股东福建省财政厅合计超过86亿元的注资。 财政部的注资行为被业内解读为“‘未雨绸缪’的前瞻性安排”，也就是说，这不是源于四大行的资本充足率出了问题，而是提前夯实四大行的资本基础，进一步提高四大行支持实体经济的实力和抗风险能力。 但是，福建省财政厅决定向兴业银行注资，一个很重要的原因，却是兴业银行的确“缺钱”了。 1 大股东输血 兴业银行5月28日晚间发布公告称，福建省财政厅分别于5月14日和27日通过上海证券交易所交易系统将持有的5275万张、3368.68万张“兴业转债”（即兴业银行 A 股可转换公司债券，下同）分别转为2.37亿股、1.51亿股兴业银行普通股，转股价均为22.25元/股。 据此推算，这两次转股涉及资金约86.33亿元。 公告还披露称，上述权益变动后，福建省财政厅及一致行动人福建省金融投资有限责任公司合计持有的兴业银行普通股已达43.54亿股，持股比例从19.09%增至20.57%，仍为兴业银行合并持股第一大股东。 兴业银行是第一家获大股东通过可转债转股注资的股份制银行。 福建省财政厅第一次转股的5月14日，兴业银行的收盘价为22.93元/股（前复权，下同。盘中最高为23.03元/股）；第二次转股的5月27日，兴业银行的收盘价为22.75元/股。 这意味着，福建省财政厅的两次操作均属溢价转股。 正经社分析师认为，由于本次操作是按照预设转股价（即转股价是发债时就已经约定的）执行的，所以短期套利应该不是福建省财政厅的主要考量。 不过，从客观结果来看，通过本次转债转股操作，福建省财政厅的确达到了低成本巩固控股

文丨古芳  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1900字） “小米系”烙印浓厚的铜师傅，5月9日提交了招股说明书。最为引人注目的，却变换成了估值令人咂舌的大幅跳水。 铜师傅成立于2013年，以铜作为核心材质制作文创工艺产品。创始人俞光，1972年生，浙江绍兴人，毕业于美术学院，对铜制品情有独钟，致力于向现代世界重构演绎东方美学，2016年凭借“大圣之大胜”铜像众筹超千万元，一战成名，当年实现铜师傅销售额破亿元，如今已是中国铜质文创工艺产品市场总收入最高的品牌，线上客单价超750元。 俞光的另一个已为人熟知的身份，是小米的“骨灰级忠粉”，这为也是其早年为日后雷军的相助埋下的伏笔。 在铜师傅的创业过程中，他对雷军和小米的互联网经营思路研究颇深，比如小米有个“米粉节”，铜师傅也做了类似的“铜粉节”。2017年的铜粉节更是邀请到小米联合创始人黎万强，事后黎万强发了一则朋友圈，让他拿到了在雷军面前路演的机会。 俞光还曾效仿雷军的小米七字诀“专注、极致、口碑、快”，总结出自己的创业八字诀“降维、专注、极致、口碑”。 雷军曾公开称赞：“铜师傅是我们整个小米体系之外最像小米的企业。几乎没有借助小米的任何资源，完全靠对小米模式的相信、领悟与实践，在铜工艺品领域取得了同行难以想象的成绩。” 后来俞光听说，路演结束后雷军和高管开会到凌晨。雷军很感慨：如果小米方法论在如此小众细分的行业也能被验证，那没有任何行业不可以。（编辑旁白：所以雷军后来“胆大妄为”地跨界进入了汽车行业，并以汽车史上最短的时间取得了成功，参见《小米汽车高度升华全局，雷军全生态打法强在哪儿？》）。 2017年至2018年，铜师傅进行了4轮增资，其中，雷军旗下的顺为资本跟小米集团（通过天津金米持股）两度携手进场。 IPO前，俞光持股26.27%，顺为、小米分别持股13.39%和9.56

文丨詹詹 李水秀  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 贾跃亭、甘薇，持续近六年的婚变传闻走向舆论高潮。 5月14日午间，甘薇在社交平台发布出镜视频，官宣与贾跃亭离婚。视频中，她说道：“与贾总共同走过十余年，感恩相遇，亦尊重彼此选择。未来将以母亲、制片人、公益践行者的身份继续前行。三个孩子是我生命的光。” 谈到离婚原因时，甘薇称不是因为“感情不和”，而是因为遭遇“丧偶式婚姻”。 她哽咽着撕开了婚姻的最后一层面纱："我作为妻子在感情方面一味付出，得到的回报却少之又少，我需要的不是金钱和利益，而是简单的问候、陪伴和情绪价值。但他是贾总，他心里有排序，企业、员工、家人、妻子、孩子……” 这段横跨娱乐圈与商界的婚姻，始于2004年的一次饭局。彼时，甘薇还是解放军艺术学院学生，贾跃亭则在山西经营钢材贸易。2008年低调结婚后，随着乐视网2010年在创业板上市，两人的生活彻底改写：甘薇凭借《太子妃升职记》成为影视投资人，贾跃亭则打造出市值1500亿元的乐视生态帝国。 转折出现在2016年，乐视资金链断裂。贾跃亭滞留美国，甘薇以代理人身份回国处理债务。她曾公开发布《一位妻子的内心独白》承诺负责到底，被网友称为"中国好媳妇"。 然而，长期的分离与情感缺位逐渐撕裂这段婚姻。 甘薇透露，贾跃亭为还债辗转海外8年，自己则在国内独自处理债务、抚养子女，甚至在生育双胞胎时也未得到全程陪伴，长期的情感缺位导致她患上重度焦虑症。 2019年，甘薇提起离婚诉讼的举动引发公众对"技术性离婚"的质疑。据媒体曝光的文件，三位子女由甘薇抚养，贾跃亭每月支付12.5万元抚养费；由贾跃亭独自承担婚姻存续期间因个人投资、生产、经营所产生的全部债务。 对于债务，甘薇此次在视频中明确回应：“说我和贾总离婚是为了资产转移、贾总给了我40亿、假离

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4200字） 【正经社“科技前沿”观察之58】 还记得知乎吗？它竟然又挣钱了。 在贴吧、社区无情地被时代浪潮淘汰的背景下，以知识分享、问题解答为主的知乎却在严峻的商业化竞争中又一次盈利了。 不过，正经社分析师发现，这份财报透露出的隐忧信号，可能比简单的盈利数字更值得关注。 “我们连续三个季度实现了非公认会计准则盈利。”8月27日的财报电话会上，知乎创始人、董事长兼CEO周源肯定了这一成绩。2025年第二季度，知乎经调整净利润为9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利。 同样是内容平台，据彭博社，小红书2025年盈利预计会增长200%至30亿美元，去年的盈利约10亿美元。 客观而言这是两个完全不同时代的社区内容平台，也就自然产生了如此巨大的鸿沟。 况且盈利背后是营收同比下滑23.23%的现实，知乎挣到的钱也并非来自业务的扩张和增长，而是通过大幅削减成本和战略收缩实现的。 这种尴尬而立体的结构性矛盾凸显出的问题是：在一些人眼里，随着社区规模不断扩大，知乎是否失去了当初的“专业壁垒”，变成了一个与其他平台别无二致的普通平台？长期以来，活跃在资本市场的内容公司赚钱都不易，专业化的内容平台赚钱尤其难，虎牙、爱奇艺等无一不是如此。 回到知乎本身，从历史脉络来看，过去几年的知乎也大多处于亏损状态，似乎在某种意义上证明了上述观点。 当下的盈利又一次表明，从本质上看，知乎迄今为止的商业化仍存在不足，平台价值要想在AI时代得到释放，还需守住“专业内容平台”这一多年沉淀下来的护城河优势，并寻求第二增长曲线。 1 控制成本，挤出利润 根据知乎公布的二季度财报，第二季度营收7.17亿元，经调整净利润9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利，经营利润变现大幅超越市场预期。 正经社分

10月3日，美股、港股的大幅下挫及其背后的扰动因素，对节后大A的影响不容忽视。 美股方面，标普500指数跌幅为1.37%，道指跌幅为1.29%，纳指跌幅为1.87%。亚马逊跌、特斯拉、微软跌、Meta、谷歌C、苹果等六大科技巨头，一夜之间蒸发的市值共计约为1867亿美元（约合人民币1.36万亿元）。 港股方面，恒生指数收跌2.69%，恒生科技指数收跌2.63%，国企指数收跌3.24%。 背后扰动因素，一是美联储多位官员发出较强的鹰派信号，声称11月可能再次加息，并且高利率或将维持更久。美联储亚特兰大联储主席博斯蒂克声称不急于再次加息的声音，相对而言则弱小得多。 二是美国长债收益率创下了2007年来最高，显示避险情绪进一步上升。 三是最新经济数据不佳，劳动力市场收紧，推动上述两项要素的同时进一步对股市形成打压。 对于这些扰动因素，摩根士丹利、摩根大通、高盛集团以及桥水创始人达利欧，都已先后进行预警。

文丨吕行 编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4200字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之26】 汽车淘汰赛鏖战正酣，不少车企纷纷转向借力华为。鸿蒙智行推出的“四界”智选车品牌问界、智界、享界、尊界，无不被合作车企及资本市场寄予厚望。 其中，尊界是华为与江淮汽车联手打造的高端超豪华新能源汽车品牌。 2月20日，在深圳举报的鸿蒙智行尊界技术发布会上，华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东“剧透”的首款车型尊界S800部分科技配置，尽管再一次赚足了市场热度，但作为尊界推出方之一的江淮汽车，当日、次日的股价，却分别下跌了3.74%、6.39%的跌幅，报收的35.9元/股创下近一个月以来的新低，总市值下挫至784.1亿元。 有网友戏谑，“江淮汽车股票的逆势下跌，或是证券市场对尊界的‘用脚投票’”。 公开资料显示，尊界S800曾于2024年11月在华为Mate品牌盛典上首次亮相，预售价高达100万—150万元。之后，又相继进行了4次官方发布，这展示出尊界对于江淮汽车和华为非同一般的意义。 不过，车企们对华为技术赋能趋之若鹜，这一趋同化的创新路径导致现实中的品牌效应不断被稀释。定位于百万级豪车的尊界，能否成功搅局新能源豪车市场？高净值客户是否愿意买单？对江淮汽车意味着什么？市场正议论纷纷。 1 加持效应边际递减 在鸿蒙智行这场发布会上，尊界的科技感爆棚，可谓齐聚了各类“遥遥领先”的硬核技术。 余承东在现场宣称，尊界S800将首发6大智能化技术，其中3项是首发——途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信；还有3项技术将迎来迭代——鸿蒙ALPS座舱2.0、华为车语系统2.0、华为巨鲸电池2.0。“尊界S800将实现从被动智能到自主智能的全新跃迁。” 然而，在技术层面大秀肌肉，可否助力尊界在豪华车市场谋得一席之地？ 正经社分析师梳

文丨吕行  编辑丨百进   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 有着百年历史的山东青岛啤酒，在食安问题上竟然投诉不断，近日更是曝出了更大的丑闻。 10月19日，一网友发布的视频显示，疑似青岛啤酒三厂，一名戴着安全帽、穿着工装和白色工作靴的工人，攀爬进入原料仓内部后，竟然毫无顾忌地小便起来。 看完视频，很难让人不联想到浓浓的尿骚味儿。 10月20日，视频早已热传开来后，面对媒体记者的询问，青岛啤酒三厂一办公室工作人员称，没有关注到网传视频情况，将问问相关人员了解此事。 青岛啤酒相关负责人称，单凭网络截图暂不能确定就是青啤三厂，目前厂里正对网络传闻进行调查。“因为太像素太低，没法确认，现在做照片的技术很高明的”。 平度市经济开发区市场监督管理所一工作人员称，已经把网传视频情况汇报到市局，此事由市局直接处理。 平度市市场监督管理局食品生产安全监管科一名工作人员称，网传视频之前没有看到，具体相关情况将进一步落实。随后，该工作人员又补充道，目前局里已经安排工作人员前往现场调查此事。 平度市市监局工作人员则称，该事件影响恶劣，市里正统一调度调查中。 图片 食品安全大于天。正经社分析师注意到，事实上，早就有消费者怀疑过青岛啤酒生产车间的卫生问题。 比如，8月8日，一消费者在住宅楼下的小卖部里购买了一瓶冷藏过的青岛啤酒，出于对其品牌的信任，回家直接就喝了一大半，这才突然发现啤酒瓶里有肉眼可见的异物，再看生产日期，是2023年7月10日，判断不是过期变质，而是由生产车间的脏乱差造成的。 而在小便丑闻闹出之前，消费者对于青岛啤酒的投诉，也是相当频繁，投诉内容包括酒内发现异物、销售过期啤酒、红包活动虚假、预设文字陷阱、恶意诱导消费却维权艰难等等。 比如，8月4日，一消费者投诉称，在没打开的青岛啤酒中发现异物，客服却让他去

文丨康康 编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3400字） 【正经社“保险之道”观察之10】 相较于2023年120.14亿元的亏损，中邮人寿2024年的净利润表现出现了180度的反转。 根据1月27日中邮人寿披露的2024年四季度偿付能力报告，其2024年实现净利润91.88亿元，比2023年末的净利润（-120.14亿元）增长了176.48%。 对比利润构成可以发现，2024年净利润的大幅上升主要应归功于投资收益的优异表现。2023年末，中邮人寿账面上的投资资产约为4697.01亿元，投资收益率为2.70，录得投资收益126.82亿元。到2024年末，账面上投资资产猛增至6103.59亿元，投资收益率为3.89%，录得投资收益237.43亿元。 不难看出，投资收益的猛然上升很大程度上缘于投资资产的大幅上升。而投资资产的大幅上升又主要缘于新旧会计准则切换导致的更多资产变动被按照公允价值计量计入其他综合收益的金融资产。 正经社分析师注意到，根据监管部门的要求，境内外上市险企必须自2023年起切换到新会计准则，非上市险企最晚于2026年起实施。中邮人寿2024年便已切换到新会计准则。2024年半年报发布会上，中邮人寿财务部总经理陈志峰接受媒体采访时坦陈，新会计准则实施后，保险合同边际服务摊销的调整会对一些保单价值进行释放，为公司提供稳定的价值来源。 所以，2024年净利润的突然反弹更多的只是“纸面财富”，中邮人寿盈利能力低的问题依然没有得到实质性改善。 1 净利润净资产“双杀” 可以凭借的遍布全国城乡的邮政线下网点，一直是中邮人寿的突出优势。 凭借邮银保协动的运营模式，中邮人寿很早就建立起了银行系险企领头羊的地位：只用了10年，保险业务收入就突破了600亿元，资产总额接近2000亿元。又仅用了5年，到2024年末，保险业务收入达到1349.4

青岛啤酒大幅低开，震荡拉升，量能急剧放大，达到了近几日的好几倍，资金入场护盘动作明显。 消息面上，针对闹得沸沸扬扬的“工人在原料仓小便”丑闻，有媒体报道称，视频拍摄者和小便者都是外用工，已经被平度市公安局控制。 但目前媒体引述的都是没名没姓的所谓知情人士言论，疑似青岛啤酒方在进行负面舆情管控。

文丨于多多  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1800字） 全面反弹！10月27日，两市全面反弹，上证周五3000点失而复得，一改创下年内新低2923.51点的颓势，3000点保卫战先下一城。尤其是创业板反弹强劲，大涨2.88%，创下今年7月份以来的最大单日涨幅。 板块方面，医药，新能源方向涨幅居前。华为概念，证券，银行跌幅居前。 坊间调侃，本次反弹汪峰功不可没。从汪峰10月23日官宣离婚开始，上证连续4天反弹，累计上涨78.49点，涨幅高达2.67%。 还有朋友调侃，章子怡反过来读就是“一直涨”，“往疯一直涨”。 从股民们的调侃，可以看出本次上涨的群众基础。 抛开调侃，对于本次上涨，《正经社》分析师认为： 1、本次上涨短期看，属于技术性超跌反弹，后续的走势，还要继续观察盘面的强度。 2、拉长周期看，大盘目前已经在底部附近了，事情正在转好。这个位置性价比已经很高了，胆子可以大一些。 首先，我们聊聊为何短期是技术性反弹。 从历史经验看，每次在大盘跌破3000之后，大多数都能在几天内反弹到3000以上。这是因为3000点是一个重要的心理关口，跌破之后，短时间内会造成一定的恐慌情绪。而恐慌情绪逐渐消散后，大盘就会重回3000点以上。 回顾历史，从2016年以来，上证指数跌破过3000点的次数共有29次，但是很快就能拉回到3000点以上。3000点以下持续时间中位数为4个交易日，平均值为19个交易日；并且，跌破3000点后整体跌幅不大，最低点的中位数为2905点。 从光大证券的统计图可以看出，在10个交易日以内重返3000点的概率高达72%。如果是基本面反转，那么指数后续涨幅可能会比较大。而如果仅是恐慌情绪消散带来的博弈层面的反弹，那么反弹空间应该有限。因此，就目前这个时间节点看，我们只能先看成技术性