文丨顾小白  编辑丨杜海进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5100字） 【正经社“医药新动力”观察之20】 近日，已成被告的贵州百灵董事长姜伟方面，向外界传递了一份书面材料，对当初的“白衣骑士”华创证券及其董事长陶永泽进行了颇为严厉的指责与反击。 指责的主要内容包括：华创证券违背初始不谋求控制权的约定，派驻众多人员驻扎，甚至直接利用第三方人员控制公司公章。更是直接指责，正是因为华创证券的直接介入，导致2019年至2022年期间业绩的严重下滑等。 在书面材料的所有指责中，正经社分析师认为，其中最具争议最值得商榷的内容莫过于：其强调纾困计划涉及的股权，华创证券早应于二级市场出售并可因之获利，但华创证券并没有出售，所以是华创证券违约，应自担相关责任。 此外，姜伟方面更是将矛头直接指向了陶永泽个人，书面材料内容宣称，总结与华创证券或者说陶永泽团队几年合作时，姜伟说：“似乎华创工作组的背景比较复杂，具体我们还需要了解。其实资本本无善恶，但只要运用资本的人其实是从个人私利出发，资本就会不良。” 值得一提的是，当前的舆论中还有传言，姜伟方面在积极应诉的同时，或也将反诉华创证券及相关责任个人。 正经社分析师认为，若姜伟方面的反诉成真，这笔债务纠纷最终解决的时间必将拉得更长。其意，本质上或更多在于战术拖延，除可争取更多谈判筹码之外，也可能争取更多时间以筹措资金、重组资产或寻求第三方支持等。 1 救助与纠纷 此前的2025年8月份，华创云信发布公告称，其全资子公司华创证券收到贵阳市中级人民法院、贵阳市云岩区人民法院出具的《受理案件通知书》，受理了华创证券与贵州百灵大股东姜伟及其一致行动人姜勇、张锦芬等（合称姜伟方面）之间的纾困计划及股票质押纠纷案。 本次涉讼金额巨大，包括纾困计划本金14亿元及固定收益、违约金、浮动收益（若有）与诉讼相关的其他费用

文丨康康  编辑丨杜海  百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“银行升级战”观察之30】 继3月30日四大行宣布获财政部5000亿元注资之后，5月28日晚，兴业银行也宣布已获得大股东福建省财政厅合计超过86亿元的注资。 财政部的注资行为被业内解读为“‘未雨绸缪’的前瞻性安排”，也就是说，这不是源于四大行的资本充足率出了问题，而是提前夯实四大行的资本基础，进一步提高四大行支持实体经济的实力和抗风险能力。 但是，福建省财政厅决定向兴业银行注资，一个很重要的原因，却是兴业银行的确“缺钱”了。 1 大股东输血 兴业银行5月28日晚间发布公告称，福建省财政厅分别于5月14日和27日通过上海证券交易所交易系统将持有的5275万张、3368.68万张“兴业转债”（即兴业银行 A 股可转换公司债券，下同）分别转为2.37亿股、1.51亿股兴业银行普通股，转股价均为22.25元/股。 据此推算，这两次转股涉及资金约86.33亿元。 公告还披露称，上述权益变动后，福建省财政厅及一致行动人福建省金融投资有限责任公司合计持有的兴业银行普通股已达43.54亿股，持股比例从19.09%增至20.57%，仍为兴业银行合并持股第一大股东。 兴业银行是第一家获大股东通过可转债转股注资的股份制银行。 福建省财政厅第一次转股的5月14日，兴业银行的收盘价为22.93元/股（前复权，下同。盘中最高为23.03元/股）；第二次转股的5月27日，兴业银行的收盘价为22.75元/股。 这意味着，福建省财政厅的两次操作均属溢价转股。 正经社分析师认为，由于本次操作是按照预设转股价（即转股价是发债时就已经约定的）执行的，所以短期套利应该不是福建省财政厅的主要考量。 不过，从客观结果来看，通过本次转债转股操作，福建省财政厅的确达到了低成本巩固控股

文丨顾小白  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4100字） 成也萧何败也萧何。 2008年，两位温州商人——沈亚与洪晓波，联合创立了唯品会。初始主打奢侈品“名牌折扣+限时抢购”时期的发展并不顺利，此后才凭借“一家专门做特卖的网站”，主售大众熟悉的时尚精品品牌这一转型，杀出了一条血路，最终于2012年登陆纽交所。 可以说，二人正是靠着“特卖”打开了用户的入口。但如今，同样是“特卖”这个入口，却在日益收窄。而其重心，正转向会员体系的深挖。 由此，也引发了外界的普遍担忧：一个依赖品牌“特卖”吸引用户的平台，当拉新入口日渐收窄时，仅靠深度挖掘会员价值还能支撑多久？ 近日，有消息称唯品会进军了农业领域，与农业企业合作成立了广州唯海农业科技有限责任公司。 这一跨界不可谓不大。 显然，此次进军农业领域表明，其多元化意图并未如外界猜测那般已经收缩。反而跨界更为大胆，至少表面看来，农业与自身主营几乎毫无关联。 作为服饰垂类电商平台，唯品会正在面临较为严重的增长瓶颈，其已遭遇了连续两年的营收和净利润的双降。而在此之前，其增长幅度就已明显放缓。 事实上，唯品会一直试图通过多元化的尝试，探索主营之外的第二增长曲线。然而，多年的尝试，大都以失败收缩而告终。 与此同时，其主营业务也面临着内部增长模式困境和外部核心优势瓦解的双重挤压。 虽然它依然凭借SVIP会员体系和相对稳定的盈利，在竞争激烈的电商行业中保有一席之地，但如果不能成功开拓第二增长曲线，并扭转用户增长近乎停滞的局面，它就可能会在“特卖”的围墙内，慢慢地变得无足轻重。 在正经社分析师看来，其主营真正的考验或许并非是能否守住现有的SVIP阵地，而是能否找到打开新用户流量入口的钥匙。其多元化尝试，短期内尚难以真正建功。 1 增长的天花板 2025年，唯品会的核心财务指标全面承压。 财报显示，2025

文丨詹詹 李水秀  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 贾跃亭、甘薇，持续近六年的婚变传闻走向舆论高潮。 5月14日午间，甘薇在社交平台发布出镜视频，官宣与贾跃亭离婚。视频中，她说道：“与贾总共同走过十余年，感恩相遇，亦尊重彼此选择。未来将以母亲、制片人、公益践行者的身份继续前行。三个孩子是我生命的光。” 谈到离婚原因时，甘薇称不是因为“感情不和”，而是因为遭遇“丧偶式婚姻”。 她哽咽着撕开了婚姻的最后一层面纱："我作为妻子在感情方面一味付出，得到的回报却少之又少，我需要的不是金钱和利益，而是简单的问候、陪伴和情绪价值。但他是贾总，他心里有排序，企业、员工、家人、妻子、孩子……” 这段横跨娱乐圈与商界的婚姻，始于2004年的一次饭局。彼时，甘薇还是解放军艺术学院学生，贾跃亭则在山西经营钢材贸易。2008年低调结婚后，随着乐视网2010年在创业板上市，两人的生活彻底改写：甘薇凭借《太子妃升职记》成为影视投资人，贾跃亭则打造出市值1500亿元的乐视生态帝国。 转折出现在2016年，乐视资金链断裂。贾跃亭滞留美国，甘薇以代理人身份回国处理债务。她曾公开发布《一位妻子的内心独白》承诺负责到底，被网友称为"中国好媳妇"。 然而，长期的分离与情感缺位逐渐撕裂这段婚姻。 甘薇透露，贾跃亭为还债辗转海外8年，自己则在国内独自处理债务、抚养子女，甚至在生育双胞胎时也未得到全程陪伴，长期的情感缺位导致她患上重度焦虑症。 2019年，甘薇提起离婚诉讼的举动引发公众对"技术性离婚"的质疑。据媒体曝光的文件，三位子女由甘薇抚养，贾跃亭每月支付12.5万元抚养费；由贾跃亭独自承担婚姻存续期间因个人投资、生产、经营所产生的全部债务。 对于债务，甘薇此次在视频中明确回应：“说我和贾总离婚是为了资产转移、贾总给了我40亿、假离

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4200字） 【正经社“科技前沿”观察之58】 还记得知乎吗？它竟然又挣钱了。 在贴吧、社区无情地被时代浪潮淘汰的背景下，以知识分享、问题解答为主的知乎却在严峻的商业化竞争中又一次盈利了。 不过，正经社分析师发现，这份财报透露出的隐忧信号，可能比简单的盈利数字更值得关注。 “我们连续三个季度实现了非公认会计准则盈利。”8月27日的财报电话会上，知乎创始人、董事长兼CEO周源肯定了这一成绩。2025年第二季度，知乎经调整净利润为9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利。 同样是内容平台，据彭博社，小红书2025年盈利预计会增长200%至30亿美元，去年的盈利约10亿美元。 客观而言这是两个完全不同时代的社区内容平台，也就自然产生了如此巨大的鸿沟。 况且盈利背后是营收同比下滑23.23%的现实，知乎挣到的钱也并非来自业务的扩张和增长，而是通过大幅削减成本和战略收缩实现的。 这种尴尬而立体的结构性矛盾凸显出的问题是：在一些人眼里，随着社区规模不断扩大，知乎是否失去了当初的“专业壁垒”，变成了一个与其他平台别无二致的普通平台？长期以来，活跃在资本市场的内容公司赚钱都不易，专业化的内容平台赚钱尤其难，虎牙、爱奇艺等无一不是如此。 回到知乎本身，从历史脉络来看，过去几年的知乎也大多处于亏损状态，似乎在某种意义上证明了上述观点。 当下的盈利又一次表明，从本质上看，知乎迄今为止的商业化仍存在不足，平台价值要想在AI时代得到释放，还需守住“专业内容平台”这一多年沉淀下来的护城河优势，并寻求第二增长曲线。 1 控制成本，挤出利润 根据知乎公布的二季度财报，第二季度营收7.17亿元，经调整净利润9130万元，连续三个季度实现Non-GAAP盈利，经营利润变现大幅超越市场预期。 正经社分

10月3日，美股、港股的大幅下挫及其背后的扰动因素，对节后大A的影响不容忽视。 美股方面，标普500指数跌幅为1.37%，道指跌幅为1.29%，纳指跌幅为1.87%。亚马逊跌、特斯拉、微软跌、Meta、谷歌C、苹果等六大科技巨头，一夜之间蒸发的市值共计约为1867亿美元（约合人民币1.36万亿元）。 港股方面，恒生指数收跌2.69%，恒生科技指数收跌2.63%，国企指数收跌3.24%。 背后扰动因素，一是美联储多位官员发出较强的鹰派信号，声称11月可能再次加息，并且高利率或将维持更久。美联储亚特兰大联储主席博斯蒂克声称不急于再次加息的声音，相对而言则弱小得多。 二是美国长债收益率创下了2007年来最高，显示避险情绪进一步上升。 三是最新经济数据不佳，劳动力市场收紧，推动上述两项要素的同时进一步对股市形成打压。 对于这些扰动因素，摩根士丹利、摩根大通、高盛集团以及桥水创始人达利欧，都已先后进行预警。

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 3月31日盘后，阳光电源发布2025年年报：全年营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，双双创下历史新高。 然而，这份“史上最强年报”发布后，阳光电源4月1日股价大跌10.82%，单日市值蒸发超300亿元。 市场用脚投票的导火索，就藏在第四季度数据里：营业收入为227.8亿元，同比下降18.4%；归母净利润15.8亿元，同比下降54%；扣非净利润13.4亿元，同比下降59.5%；毛利率环比下降13个%至23%。 信号一：储能当上老大，却面临量增价跌的残酷现实 2025年，阳光电源储能系统业务营收372.87亿元，同比猛增49.39%，占总营收比重从32.06%跃升至41.81%，正式超越光伏逆变器，成为公司第一大业务板块。 问题在于，储能业务四季度遭遇了量增价跌的双杀。尽管四季度储能出货量环比增长40%至14GWh，但销售单价从三季度的约1.1元/Wh骤降至0.6元/Wh，价格近乎腰斩。叠加碳酸锂价格从2025年9月的7.7万元/吨低位反弹至四季度逾12万元/吨，电芯成本大幅上涨，四季度储能业务毛利率环比大跌约17个百分点至24%，成为拖累整体盈利的核心元凶。 当储能从蓝海变成红海，规模扩张并不能自动带来利润增长。 信号二：传统业务双线承压，单引擎驱动风险暴露 就在储能高歌猛进的同时，阳光电源的两大传统业务却集体失速。 光伏逆变器业务全年营收311.36亿元，同比仅增6.9%；全球发货量143GW，较上年下降2.72%。国内新增发货从70GW下滑至57GW，公司策略性放弃了负毛利项目。新能源投资开发业务收入同比大降21.16%至165.59亿元，毛利率下滑4.9个百分点至14.5%。 这意味着，阳光电源的增长引擎正从光伏+储能双

文丨李水秀  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为600字） 7月23日，东北大学资源与土木工程学院6名矿物加工工程专业的大三学生，在中金黄金子公司内蒙古矿业公司的浮选车间参观实习时，因格栅板突然脱落坠入浮选槽，经抢救无效全部溺亡，另有1名教师受伤。 这仅仅是一场必修实习，竟成生死诀别，还发生在企业宣称 “零事故” 的安全目标之下： 2月，他们刚刚发了推文《浮选车间顺利完成格栅板更换，全年零事故》； 7月，安全生产会议上，领导讲话的PPT第一页，“生命至上”四个大字十分醒目。 这是由学校组织的实习，要求该专业大三升大四约五六十名同学全员参与，与毕业要求挂钩。有知情人士称，认识其中一名遇难者，他学习成绩不错，为他的离去感到惋惜。 事故发生时，6 名大学生和 1 名老师，在缺少安全警示与提示的情况下，站到了格栅板上观摩浮选工艺。这块已使用8 年、远超设计寿命的金属板，令人猝不及防地突然断裂。 浮选槽内深达十几米的矿浆，混合着腐蚀性药剂和重金属离子，密度远远超过水，人掉下去后瞬间就被黏稠矿浆吞没，挣扎中吸入致命混合物，还受到不停工作的搅拌机的伤害。 可以想象，那6名大学生突然掉下去后，会是多么的惊恐、痛苦、绝望。 令人唏嘘的是，中金黄金董事长周洲同为东北大学校友，他1992年毕业于该校矿物加工工程专业，与遇难学生系出同门。作为东北大学杰出校友，周洲曾多次强调校企合作育人才。 在此次事故中，企业安全记录的零事故与现实的惨烈形成鲜明对比。【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否