《投资者网》吕子禾 2025年上半年，证券行业在资本市场回稳向好与政策红利释放的双重驱动下，整体经营业绩实现同比改善。 作为安徽省属上市券商的标杆，华安证券凭借“区域深耕+业务协同”的战略布局，交出了一份营收、利润双增的中期答卷。当期实现营业收入28.08亿元，同比增长43.09%；归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%，两项核心指标均创上市以来同期峰值。从业务端看，自营投资的策略优化与投行业务的股权突破成为增长主引擎，而区域资源禀赋与国资治理优势则为其构筑了差异化壁垒。 在券商行业 “马太效应” 愈演愈烈的当下，华安证券这份中期答卷背后，究竟是短期政策红利的昙花一现，还是机构构筑的长期竞争力？  盈利韧性与增长动能 华安证券2025年上半年的业绩高增，并非单纯的规模扩张，而是盈利效率与质量的同步提升，这一点在核心财务指标中体现得尤为明显。 从盈利效率看，公司加权ROE达4.52%，较上年同期提升1.19个百分点，显著高于3.74%的中型券商均值，反映出资本利用效率的优化；销售净利率36.87%，较上年增加近1个百分点。 从财务结构看，资产负债率69.75%，较年初降低1.83个百分点，结合184.69亿元的母公司净资本规模，整体财务稳健性处于可控范围。 拆解业绩增长的核心逻辑，三大业务板块的突破性表现构成了“三驾马车”驱动格局。 自营业务作为最强增长极，当期实现投资净收益11.58亿元，同比激增133.67%，背后是“权益+固收”双轮策略的有效落地。 权益端股票配置根据市场变化较为精准地把握了A股结构性行情；固收端通过多策略动态调整久期与仓位，成功捕捉利率波动中的超额收益，最终推动证券自营收入达7.65亿元，同比增长77.02%，占营收比重升至27.25%，跃升为主要收入来源。 投行业务则实现了“从0到1”的股权融资突破，当期收入1.18亿元，同比增幅达

《投资者网》蔡俊  百济神州（688235.SH，下称“公司”），意外调整高层。  12月，公司公告聘任汪来出任总裁，负责管理研发、业务拓展以及业务联盟关系管理等职能。2011年，汪来加入公司并陆续担任多个研发领导岗位，最高任职全球研发负责人。  同期，公司在官网宣布现总裁兼首席运营官吴晓滨的所有职务与职责保持不变。因此，公司实质构建起“双总裁”架构。  这种架构在海外早有先例，核心逻辑是打通内部壁垒释放协同价值，从而打造更多大单品或适应症，与公司现状有一定契合。眼下尽管公司扭亏为盈，但想朝更高阶的目标迈步，内部效率和发展节奏可能需要重新理顺。  内部遇到瓶颈？  站在业绩的角度，百济神州交出的答卷超越市场预期。  今年前三季度，公司营收275.95亿元，同比增长44.2%；归母净利润11.39亿元。其实，上半年公司就扭亏为盈，归母净利润4.5亿元。  从曾经的“烧钱大户”到“自我造血”成功，盈利主要得益于核心产品在全球的放量。今年上半年，百悦泽（泽布替尼胶囊）销售额125.27亿元，同比增长56.2%。其中，该产品美国、欧洲、中国等收入分别为89.58亿元、19.18亿元、11.92亿元，各自同比增长51.7%、81.4%、36.5%。  因此，本轮“双总裁”的设置有了一个悬念：既然成功盈利，那么高层的调整是否表示公司内部遇到瓶颈？  要回答这个问题，首先得回到公司的成功路径。本质上，公司走通“全球定位+自主研发+资本加持”的高壁垒进阶之路，核心逻辑以泽布替尼实现反向出海，实现了从Biotech到全球Biopharma的能力跃迁。  但同时，公司的压力也悄然产生，主要来自两个维度：研发与商业化协同偏弱、BD价值兑现遇阻。而且，当公司全球化策略从基本的布局转向更深层

《投资者网》引线 | 吴微  国庆假期刚过，社交媒体上关于大疆产品价格降价的讨论骤然增加。"刚花3000元买的Mini 3，一觉醒来便宜500"、"Osmo Pocket 3昨天买的今天就降价700"，大量近期购机用户在社交媒体上，用这些言论表达了不满，部分消费者甚至组织起维权群，要求大疆"退差价"或"退货重购"。这场由大疆在2025年10月8日至9日突然发起的多产品线降价所引发的风波，官方解释称，这是公司"双十一"的预热促销，但其背后，或许折射出了这家无人机巨头正面临的增长困境。  其实早在降价风波之前，大疆就高调进军全景相机与扫地机器人市场，试图寻找新的增长曲线，并引发影石创新（688775.SH）的反击，而其新推出的扫地机器人DJI ROMO则被质疑定价过高，上市后市场反响平平。当消费级无人机市场已从2013-2015年的爆发性增长阶段（年均复合增速超160%）过渡到稳健增长期，这位曾经的"天空霸主"正在经历一场战略转型的痛苦。  降价风波：一场"常规促销"引发的信任危机  2025年10月8日至9日，大疆对其旗下多款热门产品进行了显著的价格下调。根据市场观测，此次降价范围广泛，大疆其手持影像设备Osmo Pocket 3标准套装直降700元人民币，消费级无人机DJI Mini 3降价幅度达500元，运动相机及户外电源等配件也同步进行了价格调整。  这一突如其来的价格变动恰逢国庆假期结束，大量在近期以原价购买产品的消费者感到利益受损，从而引发了一场线上维权的风波。降价后，社交媒体和电商平台上涌现了大量维权的诉求，消费者普遍感到不满，认为其合法权益受到损害，核心诉求主要集中于"退差价"或"退货重购"。  值得注意的是，线上购机用户尚可利用电商平台"七天无理由退货"政策维权，而在线下实体店购买的消费者则面临更大困

《投资者网》引线 | 吴微  立讯精密（002475.SZ）在全球化道路上越走越远。2025年7月，立讯精密正式完成对德国百年线束企业Leoni的收购交割，标志着这家中国电子制造服务商在汽车电子领域的全球化布局上迈出了关键一步。几乎同时，市场还传出立讯精密正与OpenAI合作开发消费级AI硬件设备的消息，引发公司股价在短期内快速上扬。  其实，在此之前，立讯精密就以2025年上半年交出的亮眼答卷而引发市场的关注。2025年上半年，公司实现营收1245.03亿元，同比增长20.18%；实现净利润66.44亿元，同比增长23.13%，扭转了此前公司增长放缓的趋势。  这一成绩的取得，是立讯精密从单一依赖消费电子向"消费电子+汽车电子+通信与数据中心"三驾马车并驱战略转型的初步结果。当众多"果链"企业仍在消费电子红海中挣扎时，立讯精密凭借前瞻性的多元化和全球化布局，正重新步入高增长轨道。不过，在高速增长的同时，公司过度以来单一客户的情况，仍未明显改善，其多元化与全球化布局的成果，也有待市场的检验。  从富士康女工到千亿帝国：立讯精密的崛起之路  立讯精密的故事始于一位普通农村女孩的奋斗。1967年出生于广东汕头澄海的王来春，初中毕业后便进入深圳富士康，从流水线女工做起，凭借勤奋和专注，十年间晋升至当时大陆员工所能达到的最高职位——课长。这段经历为她日后创业奠定了扎实的制造管理基础，也让她深刻理解了精密制造的精髓。  2004年，王来春与兄长王来胜共同创立立讯精密，以连接器和线缆业务起家。2010年，公司成功登陆深交所，开启了资本驱动的快速扩张之路。真正的转折点出现在2011年，立讯精密通过收购昆山联滔电子，成功切入苹果供应链体系，从此与全球消费电子巨头深度绑定。  随后的十余年，立讯精密沿着"部件-模组-整机"

《投资者网》蔡俊  动作不断的圣湘生物（688289.SH），交出了财报。  今年以来，公司发起多项资本运作，包括收购、增资、战略投资等。同时，公司内部人员调动密集，董事会也请到资本大佬卫哲加入。截至目前，公司市值约120亿元左右。  频繁的内部和外部操作，在检测行业寒冬的背景下相当于一次反向押注。市场在猜测公司大动作的核心逻辑，而上半年的业绩增速伴随应收账款上涨，短期的立竿见影或长期的正向效应仍未见分晓。  反向押注：人员调整+大举收购  当行业整体陷入寒冬之际，圣湘生物在大举内部重整。  今年3月，公司公告副总经理殷鹏、核心技术人员缪为民、副总经理朱健辞去相关职务，前两人因到法定退休年龄，朱健为个人原因。  更早之前，公司公告董事、副总经理兼核心技术人员范旭，以及核心技术人员纪博知的职务做出调整。两人辞去公司相应职务，出任子公司管理层，范旭、纪博知分别担任圣维鲲腾、圣维斯睿的总经理。同时，公司新增认定符小玉、龙凤英为核心技术人员。  密集的技术人员调动，本质是公司在行业寒冬背景下的一次反向押注。  2023年，医疗检测行业因疫情红利的褪去而瞬间陷入寒冬。对此，公司提出“二次创业”，表面是减少对新冠业务的依赖，内核是构建“平台一体化、诊疗一体化”生态圈，重点布局呼吸道检测、生殖道感染检测、血筛、病毒性肝炎检测等领域。  为了这个生态圈，公司人员的调动和腾挪只是前哨。与之配合的，还有通过产业基金入股圣维鲲腾、圣维斯睿。2024年底，公司参与圣维鲲腾的A轮融资。  接下来，公司掀起一场更大的动作，其不满足简单孵化企业，而是直接下场并购并找来资本大佬助阵。  今年上半年，公司及关联方产业基金共完成5笔资本运作，先后以8.075亿元收购中山济海、7560万元受让

《投资者网》蔡俊  近期，科兴生物（SVA.O，下称“公司”）公开“清仓式”分红方案，剧情再度上线。  自成立以来，市场记住公司两个点：股权斗争和新冠疫苗。围绕这两个点，巨大的财富盛宴在隐秘和公开的角落多次上演。  天下往来皆为利也。多方势力围绕公司和子公司的控制权展开激烈斗争，本质或是借助资本的手段争夺财富。谁是大赢家，一切有待揭晓。  资本局中局  2001年，北大未名董事长潘爱华与河北防疫专家尹卫东共同成立北京科兴，主营人用疫苗产品。两人相识于上世纪90年代，潘爱华原为北大教授，后下海创业成为行业翘楚。彼时的尹卫东，仍以技术见长但资金短缺，因此创业初期以技术入股。  不久后，北京科兴开发出国内第一支甲肝灭活疫苗，以及流感病毒裂解疫苗等产品。技术突破让各方看到潜在、巨大的资本价值。2003年，科兴生物赴美上市，核心资产就包含北京科兴。  从合伙研发突破国产技术的天花板，再到公司成功挂牌美股，资本分化的暗流或从未停止过涌动。  2009年，潘爱华找到赛富基金意图实现合作，将旗下的北大未名持有的北京科兴股权反向输送到境外，以此获得上市公司主体的控股权。但计划赶不上变化，赛富基金通过二级市场不断买入公司股权，并与尹卫东走到一起，要求公司私有化退市并上市内地。  至此，资本分化彻底从冰山下浮到水面上，2018年的股东大会，就是暗礁下的激流掀起巨浪的时刻。  根据公司公告，包括尹卫东在内的5位原董事获得多数有效投票，成功连任。但同时，股东北大未名披露合计参与投票股份的55.19%股东，反对包括尹卫东在内的四位董事连任，并提议选举新一届董事会。  表面上，公司高层任命出现戏剧性的罗生门。但本质上，资本游戏的规则被赤裸暴露：谁掌握多数股权，谁就是利益的最大受益方。 

《投资者网》谢莹洁 2025年618大促期间，赫莲娜和海蓝之谜两大顶奢美妆品牌陷入了舆论漩涡，引发了市场的广泛关注。 赫莲娜因系统BUG导致其王牌产品黑绷带面霜被半价抢购，随后品牌单方面取消订单并以红包赔偿消费者，这一行为引发了“店大欺客”的争议。而海蓝之谜则因在未额外备注的情况下默认使用简陋的环保包装发货，导致顾客收到的产品包装过于简陋、品控粗糙，被不少用户质疑“失去品牌最重要的仪式感”。 这场失速背后，是国际品牌从规模扩张到价值深挖的转型阵痛。 从价格混乱到消费观念更迭 咨询机构贝恩BAIN预测，随着时装、箱包、腕表以及其他硬奢产品的市场空间逐渐缩小，全球美妆行业的价值将在2025年达到690亿美元，成为全球个人奢侈品市场的第二大品类。 然而，Goldman Sachs Research高盛研究最新发布的《The Rise of Chinese Beauty Brands IV: Framing thepremiumization opportunity》（中国美妆品牌的崛起IV：把握高端化机遇）报告中指出，2021-2024年，中国高端美妆复合增长率下滑3%，市场规模从2578亿元缩水至2364亿元，四年蒸发214亿。 千元以上的顶奢护肤赛道，至今仍处于几乎被外资大牌垄断的格局。在美妆界，莱珀妮（La Prairie）的鱼子面霜，海蓝之谜（La Mer）的精华面霜，以及赫莲娜的黑绷带面霜都是顶奢护肤品的代名词。抗氧、抗皱、抗松垮几乎是这些顶级护肤品的宣传点。 据天猫和抖音最新发布的618榜单显示，赫莲娜和海蓝之谜在618一阶段销售榜单中名列前茅，在抖音抢先购排行榜中位列TOP1和TOP4，在天猫一阶段榜单中排名第八和第六。 尽管两大品牌在天猫和抖音的618销售榜单上依然名列前茅，但这种“销量与口碑倒挂”的现象，反映出外资顶奢美妆品牌在中国市场面临的结构性困境——品牌光

《投资者网》乔丹 作为国内高精度地图领域的龙头企业，四维图新（002405.SZ）近年来在智能驾驶赛道持续加码，但其业绩表现却难掩颓势。 2024年业绩预告显示，公司仍处于亏损状态，尽管同比收窄，但连续亏损的阴影仍未散去。与此同时，一份高管减持公告的披露，再次将市场目光聚焦于这家公司的潜在风险。   亏损收窄难掩财务困境   根据业绩预告，四维图新预计净利润亏损7.81亿至11.16亿元，比上年同期增长15.04%-40.53%；预计营收为34.5亿至37亿元，比上年同期增长10.51%-18.52%。 2.png 图片来源：公司公告 四维图新在公告中解释了业绩变动的原因，2024年，国内智能驾驶技术与车路云一体化进程加速融合，汽车智能化产品渗透率不断提升。公司推出了NI IN CAR汽车智能化一体解决方案，形成了从入门级到中高阶的智驾产品矩阵，并通过性价比策略赢得了市场份额。 在业务布局上，四维图新强化了属地化服务，智云板块的数据合规业务快速成长，智芯板块出货量大幅提升。同时，公司通过优化供应链管理、控制研发投入和期间费用，推动经营效率提升。管理层预计，随着中高阶智驾的普及和业务成熟度提高，2025年将“大幅减亏”。 然而，投资者更关心的是四维图新何时能够盈利。从过往财报来看，公司毛利率持续受到压力，2024年前三季度整体毛利率为34.69%，同比下降7.71个百分点。高精度地图领域竞争激烈，百度、高德等巨头的涌入挤压了传统图商的市场份额，价格战导致盈利空间不断收窄。 此外，公司间接参股的深圳佑驾创新科技虽在港股上市带来账面收益，但投资收益的波动性可能加剧业绩不确定性。加之市场拓展成效待考，智云板块数据合规业务增速放缓，智芯芯片出货量能否维持高增长仍存疑，四维图新的“造血”能力面临严峻考验。   高管集体减持，信

《投资者网》蔡俊 开年不久的复宏汉霖（02696.HK，下称“公司”），仍在演奏冰与火之歌。 “冰”是公司的私有化方案在开年的股东会中未获通过，“火”是2月以来公司在药品出海上接连取得成果。一半海水，一半火焰，公司或渴求价值被资本市场重估。 站在复星系层面，轻资产的战略转型正当时。2月，复星旅文已向港交所申请撤销股份上市地位，并考虑分拆三亚亚特兰蒂斯于上交所独立REIT上市的可能性。资本与市场的博弈，悄然展开。 十年磨一剑的新贵 2008年，一场金融危机席卷全球。彼时，中国的创新药一片荒芜，但历史总喜欢在危机中孕育转机。2009年前后，一批海归科学家发起回国潮，他们带着先进的经验和技术，开始了一场中国创新药的“拓荒运动”。 这些人中，复星医药联系到在全球顶尖药企担任要职的刘世高和姜伟东。复星医药前董事长陈启宇回忆，集团曾试图通过收购一家企业切入生物类似药赛道，但最终未能如愿。他将这次经历用“回味辛酸”概括，并意识到有些路必须从头走。 2009年，复宏汉霖正式成立，同时启动5个单抗生物类似药项目，引进一次性生产系统。两位创始人刘世高和姜伟东，均是复星集团远赴美国邀请回归。作为灵魂人物，两人为公司的技术路线奠定基础，即做“Fast-follower”，先从风险较低的生物类似药入手，确保研发成功率。 之后的十年，公司和中国创新药开始从无到有的过程。2019年，公司迎来丰收。公司生物类似药利妥昔单抗（商品名“汉利康”）获批上市，并成功登陆港易所，募资净额超30亿港元。 十年磨一剑，复宏汉霖的成绩背后有政策驱动、产业链演进、资本助推等一系列国产国红利因素的共同作用。中国创新药的土壤，也从荒芜发展到初见繁荣。行业内，有机构将公司视为创新药新贵，公司也在憧憬一个更宏大的远景：带领更多生物类似药上市，冲击更高的销售业绩，并冲出中国活跃于世界舞台。 要实现这个目标，既有的研发团队已无法满足，

《投资者网》引力丨韩宜珈 近日，智能按摩穿戴企业倍轻松（688793.SH）收到了中国证监会下发的《立案告知书》，实际控制人马学军涉嫌信息披露违法违规，根据相关法律法规，中国证监会决定对公司及实际控制人马学军立案。 公告发布的隔天，倍轻松的股价大幅下跌14.68%，这几天倍轻松股价几度下挫，若以12月25日收盘价26.50元/股（立案公告前一日）为基准，截至12月30日收盘累计跌幅约17.43%。 这家曾被誉为“便携按摩器第一股”的科创板企业，在连续四年收到上交所监管问询后，最终迎来监管的重拳出击。然而越深究越会惊讶，倍轻松的问题远不止信息披露违规那么简单。 “一权独大”下的财务混乱 倍轻松的问题，在监管立案前就已显露端倪。 此次实控人被立案调查，市场之所以反应如此剧烈，是因为在一个月前，实控人马学军刚刚通过询价转让方式减持了255.26万股公司股份，占总股本的2.97%，套现约6464万元。 这次减持使马学军及其一致行动人持有倍轻松的股份比例从52.35%降至49.38%，首次低于50%。对于减持原因，公告仅简单标注为“出让方自身资金需求”。 除了实控人“极限减持”，倍轻松的信息披露问题也已经成为长期症结。自2022年以来，该公司连续三年年报及2025年半年报均收到上交所信息披露监管问询函。监管内容涉及收入确认、关联交易、研发费用资本化等关键财务事项。问询函多次聚焦于收入真实性、成本分摊合理性、关联方资金往来披露完整性等。 在2024年年报问询函中，上交所曾要求公司说明“是否存在通过调节费用确认时点进行利润操纵的情形”。2024年，倍轻松最初披露实控人资金占用总额为5400万元，后经更正变为8593万元。这种信息披露的反复与不准确，已成为倍轻松与监管沟通的常态。 不仅如此，倍轻松的资金问题也在自查中逐渐浮出水面。2025年8月2日，公司自查发现马学军在以往年度存在通过员工

《投资者网》引线  | 吴微  作为科创板模拟芯片领域的代表性企业，近日纳芯微（688052.SH）的港股上市申请取得了突破性的进展，公司已顺利通过聆讯，即将开启“A+H”双重上市的局面。从披露的数据来看，纳芯微在2025年前三季度实现营收23.66亿元，同比增长73.18%。这一增速在当前的市场环境下颇为亮眼。  然而，在营收规模快速扩张的同时，纳芯微却仍在亏损，其持续增长的存货规模也引发了市场的担忧。2025年前三季度，公司净亏损虽有所收窄，但仍达到1.41亿元，2024年全年纳芯微更出现了4.03亿元的亏损。与此同时，在公司已计提大额存货跌价准备的情况下，纳芯微存货账面余额仍攀升至12.67亿元。  目前，纳芯微正处于一个关键的战略换挡期。在消费电子市场增长乏力且与国际巨头进行价格竞争的双重挤压下，纳芯微通过收购麦歌恩（MagnTek）等方式成功切入了汽车电子与泛能源赛道。这种“以空间换时间”的策略，在带来公司营收规模阶跃式增长的同时，也让公司背负了毛利率下行与存货减值的短期财务阵痛。盈利承压的纳芯微，赴港上市，或许是其在全球化布局与资本结构优化考量下的必然选择。  赛道切换：并购带来的高增长  纳芯微成立于2013年，早期以信号链芯片起家，是一家典型的Fabless（无晶圆厂）模拟芯片设计公司。在很长一段时间内，信号链产品是公司营收的绝对主力。然而，近年来下游应用市场的结构性分化，迫使纳芯微必须进行战略重心的转移。  据弗若斯特沙利文的统计，中国消费电子模拟芯片市场已进入低速增长阶段，预计2025年至2029年市场的年复合增长率（CAGR）仅为3.3%。在该情况下，纳芯微还面临着德州仪器（TXN.US）、亚德诺（ADI.US）等国际巨头的技术压制以及国内同行的价格竞争。  据公司财报披露

《投资者网》引线  | 吴微  近日，满帮集团(NYSE: YMM)宣布将派发2025年下半年半年度现金股息，每股普通股拟派息0.0048美元，总派息额约1亿美元，这是公司自2021年上市以来持续向股东回馈利润的又一举措。  财报显示，作为中国货运信息平台的龙头，满帮的毛利率与净利润率长期保持在较高的水平，2022年至今满帮的收入与净利润也以较快的增速增长。在中国巨大的货运需求下，满帮这家数字货运平台展现出了强劲的盈利能力。  然而，就在公司业绩稳步提升的同时，满帮仍深陷"黄牛转单"乱象与"高息贷"争议的漩涡中。近期监管层密集约谈了网络货运平台，要求平台"合理收费、让利于民"，这也给满帮的高利润模式带来了新的挑战。在商业价值与社会责任之间，这家数字货运巨头正面临着艰难的抉择。  满帮成长：货运龙头练成记  满帮集团的实控人张晖，是一位在物流数字化浪潮中崛起的企业家，其职业轨迹与满帮的发展密不可分。张晖早期曾担任阿里巴巴B2B部门管理职务，因此积累了丰富的互联网和物流行业经验。2013年，他创立了"运满满"，瞄准货运行业的信息不对称痛点，搭建起连接货主与司机的信息平台。  2017年11月，运满满与"货车帮"合并，成立了满帮集团；合并后不久，张晖开始出任满帮集团的董事长兼CEO，企业发展也自从进入了新的阶段。通过整合两大平台资源，满帮迅速成为中国数字货运领域的领军企业，并于2021年成功在美股上市。截至2025年上半年，满帮已成为覆盖全国300多个城市、服务数百万司机和货主的数字货运平台，月均订单量超数千万单。  值得注意的是，张晖虽然仅持有满帮约10.2%的股份，但却通过特殊的股权结构，掌握着公司77.3%的投票权。这种"同股不同权"的架构，确保了张晖对公司的绝对控制力，也使他成为满帮战略方向的

《投资者网》引力丨张静懿 一支官方售价近两万元的“童颜针”，在新氧青春诊所拼团价只要999元。价格直接砍到零头，消费者狂欢，上游厂商却坐不住了。自2025年6月起，圣博玛、普丽妍、斐缦生物等多家医美原料商轮番发声明，公开切断与新氧的合作，甚至质疑其产品“来路不明”或“涉嫌假货”。 曾经的“互联网医美第一股”新氧（SY.US），正陷入一场由低价引发的供应链信任危机。这场混战背后，是新氧从平台向自营诊所转型的激进尝试，也是整个医美行业高价默契与价格透明化的激烈对撞。 2025年前三季度，公司净亏损1.33亿元，低价策略虽在短期内带来了流量，却也使其置身于上游厂商抵制与资本市场盈利预期的双重夹击之中。 从“医美淘宝”到自建诊所：新氧的转型豪赌 新氧的起点，是一个信息撮合平台。2013年上线初期，它被称作“医美界的淘宝”，靠用户真实案例、医生点评和价格比对吸引流量。那时的医美市场信息极度不对称，消费者怕踩坑，机构愁获客，新氧恰好卡在中间，成了连接供需的“信任中介”。 2019年赴美上市（股票代码：SY.US）后，新氧一度风光无限，坐稳“互联网医美第一股”宝座。但平台模式天花板明显：抽佣有限、议价能力弱，且难以控制服务质量。于是从2020年起，新氧开始悄然转向——自建线下医美机构“新氧青春诊所”，主打轻医美项目，如水光针、激光、注射填充等。 转型逻辑看似清晰：掌握终端，就能掌握定价权和服务标准。 公开资料显示，新氧青春诊所已在北京、上海、深圳等17个城市开出47家门店，并朝着“千家诊所”的目标迈进。但真正引爆行业地震的，是它对“童颜针”这类高毛利产品的价格策略。 童颜针，主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），能刺激胶原蛋白再生，实现除皱塑形，业内戏称“贵妇针”。目前市面上主流产品如高德美“塑颜萃”、圣博玛“艾维岚”，终端售价普遍在1.2万至2.8万元之间。有机构估算，这类产品的品牌溢价与

《投资者网》张伟  11月14日，半导体射频电源系统龙头企业深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（下称“恒运昌”或“公司”）在上交所科创板上市（IPO）成功过会，引发关注。  《招股书》显示，恒运昌自主研发的第二代产品Bestda系列等离子体射频电源系统可支撑28纳米制程，第三代产品Aspen系列等离子体射频电源系统可支撑7-14纳米制程，达到国际先进水平，填补国内空白。  不过恒运昌也存在股东突击入股、IPO前业绩“变脸”，在手订单额缩减，大客户依赖等问题。公司上市后，相关问题能否改善，还有待观察。  第一大客户IPO前两次入股  恒运昌成立于2013年3月，主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务。  2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期内”），等离子体射频电源系统在恒运昌主营收入中的占比从62%增长至77%，为公司第一大收入来源。  据了解，在半导体刻蚀和薄膜沉积两个关键环节，需要利用等离子体对晶圆进行纳米级加工。恒运昌的等离子体射频电源系统犹如控制等离子体的“纳米手术刀”，能够决定芯片电路雕刻的精度和良率。  《招股书》显示，恒运昌历经十年研发，推出CSL、Bestda、Aspen三代产品，成为拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米等国内头部半导体设备商的客户，公司产品最终进入中芯国际、长江存储等晶圆厂的生产线。  报告期内，拓荆科技一直是恒运昌的第一大客户。而拓荆科技及其全资子公司上海岩泉在恒运昌IPO前突击入股，也引人关注。  股权变动信息显示，2022年8月，恒运昌第四次增资时，拓荆科技认缴新增注册资本23.9万元；2023年10月，恒运昌第六次增资时，上海岩泉认缴新增注册资本2.59万

《投资者网》引线 | 吴微  9月19日，支付宝主体公司高调将名称由支付宝（中国）网络技术有限公司"更改为"支付宝支付科技有限公司"的情况，引发了市场的广泛关注。更名后，其关联公司"支付宝（杭州）信息技术有限公司"同步更名为"支付宝（杭州）数字服务技术有限公司"。 这一看似简单的名称变更，实则是蚂蚁集团"支付宝双飞轮"战略在公司治理层面的终极落地。更名背后，是支付宝全力服务淘宝系改革、争夺支付流量入口的战略意图，也是其在与微信支付激烈竞争中寻求突破的无奈之举。当用户抱怨"只想安安静静地付个款，为什么这么难"时，这个国民级支付工具正陷入社交功能臃肿、用户粘性不足、生活场景使用率低的多重困境之中。 “名不正则言不顺，言不顺则事不成”。面对诸多挑战的支付宝，又能否通过此次更名，与淘宝系更好协同，从而真正实现从"工具型平台"向"生态型平台"的华丽转身呢？ 战略转型：从金融巨头到支付科技的艰难蜕变 2020年蚂蚁集团IPO的折戟，成为了支付宝发展史上的分水岭，这也塑造了如今的支付宝。此前，支付宝作为蚂蚁集团的核心资产，深度绑定"花呗"、"借呗"等消费信贷业务，构建了庞大的金融生态。上市失利后，在强监管环境下，支付宝不得不剥离高利润的金融业务，将企业重心重新放到支付本源上。 这一转型首先体现在高管团队的深度调整上。2020年，技术背景的倪行军正式接任支付宝（中国）网络技术有限公司经理及董事职务；2022年8月，井贤栋将法定代表人及董事长职务交棒给倪行军，标志着支付宝完成了从金融背景领导向技术背景领导的彻底转变。 2023年3月，支付宝还启动了近七年来最大规模高管轮岗，新设数字化产品事业部和支付宝App事业部，分别由陈先达和李俊负责；2025年，为适应《非银行支付机构监督管理条例》新规，公司再次进行了合规导向的高管调整。 组织变革往往伴随着战略重构。2023-2024年，支付宝

《投资者网》引力丨韩宜珈 搜索瑜伽服这个关键词，社交网路上随处可见的“种草贴”，购物分享贴，无一不提及Lululemon的名字。这家来自于加拿大的运动鞋服品牌，通过精准的设计和定位，曾经占据了中产人群最火的瑜伽品牌的位置。 在消费者的分享中，不少人将Lululemon的产品追捧为“瑜伽神裤”“神裙”。Lululemon的崛起堪称一场精准的“信仰式”消费革命：它早已超越一条瑜伽裤的功能属性，将自己塑造成一种代表“热汗生活”和高端社群身份的文化符号。 然而这一品牌的“热潮”最近似乎有些退热。近日，Lululemon发布了2025财年第二季度财报。该公司在第二季度全球净营收同比增长7%至25亿美元，其中国际业务净营收增长22%。毛利润同比增长5%至15亿美元，毛利率下降110个基点至58.5%；摊薄后每股收益为3.10美元，上年同期为3.15美元。 面对关税问题和北美市场销售乏力的双重压力，Lululemon再次下调业绩预期。MeghanFrank预计2025财年全年净营收将在108.5亿至110亿美元之间，低于此前预测的111.5亿至113亿美元，也低于市场一致预期的112亿美元。 由于业绩未达市场预期，财报发布后，Lululemon股价在盘后交易中一度暴跌超15%，跌至疫情后最低水平。同时遭到了7家分析师评级下降，Lululemon的买入评级比例跌至2024年以来最低水平。 当消费疲软遇上市场流失，Lululemon还能保住自己“中产神裤”的地位吗？ Part1大本营失守 此次Lululemon下调预期，来源于其传统核心市场北美市场的增长乏力。该地区二季度可比门店销售额下降了4%，门店客流更是同比大跌8.5%。北美市场的疲软是导致其整体业绩不及预期的主要原因。 叠加关税冲击，北美市场的经营压力进一步加剧。美国取消了800美元以下进口免税政策后，三分之二的美国电商订单成本增加。

《投资者网》引线  | 谢莹洁 “人形机器人第一股”优必选（09880.HK）用一份“增收减亏”的中报，为2025年上半场画下句点：上半年营收6.21亿元，同比增长27.5%；亏损4.39亿元，同比收窄17.2%；毛利2.17亿元，同比增长17.3%。 与此同时，公司宣布获得Infini Capital 10亿美元战略融资授信，看似“弹药”充足。然而，股东却在用脚投票。腾讯在今年年初两次减持公司股份，合计减持了超过1900万股，估算金额合计超过10亿港元，持股比例降至2.08%。 一边是大额融资、营收提速，一边是持续亏损、股东撤退，优必选的“双面”中报，折射出硬科技赛道典型的成长悖论。  物流及工业机器人“失速” 2025年上半年，优必选实现收入6.21亿元，同比增长27.5%，公司将营收增长归功于消费级与教育机器人“双轮驱动”。 半年报显示，消费级机器人及其他硬件收入2.6亿元，同比增长48.9%，占比首次突破四成；教育智能机器人收入2.4亿元，同比增长48.8%，两大业务合计贡献营收八成以上。 相比之下，被公司视为“第二增长曲线”的物流及行业定制机器人，却出现下滑：物流机器人收入5616万元，同比下降5.7%；行业定制机器人收入6380万元，同比下降29.8%。这意味着，优必选仍靠“低毛利、走量”的消费级产品“输血”，而高毛利的工业场景尚未形成规模化收入，导致整体毛利率同比下降3个百分点至35%。 2024年12月30日，上市满一周年的优必选迎来首发限售股解禁，随即遭遇股东“砸盘”。 Wind数据显示，去年底至今，公司行政总裁助理王琳多次减持股份，持股比例由去年底的15.91%下降至8月6日的6.99%。另外，公司非执行董事夏佐全亦多次减持公司股份。不仅如此，腾讯今年年初两次减持公司股份，合计减持了超过1900万股，估算金额合计超过10亿港元，持股比

《投资者网》引线  | 吴微  2025年的冬天，中国互联网圈最隐秘却又最激烈的战火，并不是发生在某两个具体的大模型参数比拼上，而是爆发在一款看似普通的手机屏幕之后。  当字节跳动联合中兴通讯（00763.HK）旗下努比亚推出的“豆包手机”试图代替用户点击微信和淘宝的按钮时，腾讯（00700.HK）与阿里巴巴（09988.HK）几乎在同一时间触发了防御机制。微信提示“环境异常”，淘宝则强制退出，这些反击不仅仅是一次技术封杀，更像是旧秩序对新物种的一次本能排异。  豆包手机与腾讯、阿里间的争议，不仅是关于一款手机的争议，更是中国互联网大厂AI生态战进入“白刃战”阶段的缩影。过去两年，市场主要关注AI的算力与参数，但当时间来到2025年，巨头们的焦虑已经从“拥有模型”转向了“抢占入口”。阿里激进地重组架构，试图用AI重做所有业务；腾讯在克制中悄然完成了用AI对微信内容生态的深耕；而缺乏生态安全感的字节跳动，则试图通过硬件与Agent（智能体）技术，发起一场针对App孤岛的“破壁运动”。  这场没有硝烟战争的胜负，将决定未来十年的流量分发权究竟掌握在谁手中。  阿里：实用主义的“闪电战”与C端的焦虑  如果说2023年的阿里还在B端云服务和C端应用之间摇摆，那么近期的阿里则表现出了一种前所未有的决绝，其战略重心已全力转向C端，试图打造AI时代的“超级入口”。  阿里的这种急迫感，早已体现在组织架构的剧烈调整上。阿里不仅确立了“通义千问”APP的独立核心地位，更直接成立了“千问C端事业群”，将夸克、UC浏览器、书旗小说等高频应用打包整合。这一动作的信号非常明确，阿里不仅要提供模型服务，更要亲自下场争夺AI时代的流量入口。  阿里对其AI产品的定位十分明确，要求产品“会聊天更要能办事”。在阿里的

《投资者网》谢莹洁  11月10日，伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼CEO、“股神”巴菲特发布了一封致股东的特别信函。信中巴菲特不仅披露了一笔价值数十亿美元的慈善捐赠行动，也在信中作出了“告别。 95岁的巴菲特明确表示，他将在今年年底卸任首席执行官，并正式退出公司的日常管理。“回顾一生，自己对后半段人生的满意度甚至超过了前半段。伟大的成就并非源于财富、声望或权力的积累，而是体现在对他人和世界的贡献之中。”  巴菲特最后一封股东信 近期，伯克希尔·哈撒韦官网悄然挂出一封两页纸的“特别致股东信”，没有例行年报的图表，只有平直的告别与13亿美元股票划转记录。巴菲特写道：“从今天起，我不再执笔年度股东信，这场持续六十余年的‘课堂’正式下课。” 作为全球最知名的慈善家之一，巴菲特在这封信件发布当天，将价值大约13亿美元的伯克希尔·哈撒韦股票，捐赠给了四家与其子女相关的基金会。 13亿美元伯克希尔股票被平均分成七份，流向苏珊·汤普森·巴菲特基金会、舍伍德基金会、霍华德·G·巴菲特基金会等五家家族公益平台，再加上比尔及梅琳达·盖茨基金会与“由女儿苏茜运营的新慈善信托”。捐赠指令生效当日，受捐机构便按惯例迅速抛售、换成多元资产。 盖茨基金会披露，自2006年以来累计收到巴菲特捐赠逾390亿美元，若按伯克希尔同期股价复合增幅折算，这笔善款如今价值1050亿美元，相当于一个中等国家的年度财政支出。 伯克希尔的公告附注显示，捐款后巴菲特仍持有207963股A股，对应市值约1450亿美元，投票权占比降至21.2%，但他强调“剩余股票将在未来十年内尽数捐出，投票权同步递减，直至无法对董事会构成实质控制”。换言之，这是一次提前写好的“遗嘱执行”，只是执行人正是立遗嘱者本人。 市场真正在意的并非又一轮“散财”，而是那句“我不再写股东信”。1970年巴菲特从红杉镇搬回奥马哈，接管伯克希尔纺