《投资者网》蔡俊  近期，复星医药（600196.SH，下称“公司”）连续的资本运作，触动市场。  一边是公司宣布收购创新药资产，另一边是启动分拆上市复星安特金。2025年以来，公司还不断出清非核心资产，眼花缭乱的资本运作让市场产生疑惑。  其实，公司在经历管理层“换血”后正布局一场“腾笼换鸟”。围绕压降负债和重构管理链路，公司想集中精力打一场“烧钱”的仗。但这场战役的复杂程度，或将伴随时间推进逐渐展现。  不得不改变  复星医药分拆上市的路径，颇值得玩味。  2021年，公司收购成都安特金的控股权，作价约40亿元。该交易采用“受让存量股权+资产增资”的架构，公司以11.08亿元现金受让标的13.01%存量股权，并以所持大连雅立峰全部股权认缴标的60%的新增股权，作价28.98亿元。  彼时，成都安特金还未有商业化产品，核心在研为13价肺炎球菌结合疫苗；大连雅立峰已上市三价流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗。两家企业整合后变更为复星安特金，由成都安特金支撑估值，大连雅立峰贡献业绩。  2022年至2024年，复星安特金的营收分别为4.6亿元、3.4亿元、0.97亿元，归母净利润各自为0.87亿元、0.11亿元、-1.2亿元。很明显，该子公司业绩急剧下滑，一方面是上市产品因换代导致销量与价格锐减，另一方面是研发投入大幅增加，但13价肺炎球菌结合疫苗仍未获批上市。  这种变化，可能导致复星安特金的分拆之路充满变数。当初整合时，该子公司估值近55亿元。截至目前，管线相似的成大生物、沃森生物的市值分别约110亿元、200亿元。  因此，市场对公司的分拆上市发出疑问：眼下的资本运作是否为一个好时机？站在复星安特金的维度，所处疫苗板块整体承压且自身业绩下滑，估值前景相当不明朗。但站在公司的

《投资者网》吕子禾 2025年上半年，证券行业在资本市场回稳向好与政策红利释放的双重驱动下，整体经营业绩实现同比改善。 作为安徽省属上市券商的标杆，华安证券凭借“区域深耕+业务协同”的战略布局，交出了一份营收、利润双增的中期答卷。当期实现营业收入28.08亿元，同比增长43.09%；归母净利润10.35亿元，同比增长44.94%，两项核心指标均创上市以来同期峰值。从业务端看，自营投资的策略优化与投行业务的股权突破成为增长主引擎，而区域资源禀赋与国资治理优势则为其构筑了差异化壁垒。 在券商行业 “马太效应” 愈演愈烈的当下，华安证券这份中期答卷背后，究竟是短期政策红利的昙花一现，还是机构构筑的长期竞争力？  盈利韧性与增长动能 华安证券2025年上半年的业绩高增，并非单纯的规模扩张，而是盈利效率与质量的同步提升，这一点在核心财务指标中体现得尤为明显。 从盈利效率看，公司加权ROE达4.52%，较上年同期提升1.19个百分点，显著高于3.74%的中型券商均值，反映出资本利用效率的优化；销售净利率36.87%，较上年增加近1个百分点。 从财务结构看，资产负债率69.75%，较年初降低1.83个百分点，结合184.69亿元的母公司净资本规模，整体财务稳健性处于可控范围。 拆解业绩增长的核心逻辑，三大业务板块的突破性表现构成了“三驾马车”驱动格局。 自营业务作为最强增长极，当期实现投资净收益11.58亿元，同比激增133.67%，背后是“权益+固收”双轮策略的有效落地。 权益端股票配置根据市场变化较为精准地把握了A股结构性行情；固收端通过多策略动态调整久期与仓位，成功捕捉利率波动中的超额收益，最终推动证券自营收入达7.65亿元，同比增长77.02%，占营收比重升至27.25%，跃升为主要收入来源。 投行业务则实现了“从0到1”的股权融资突破，当期收入1.18亿元，同比增幅达

《投资者网》虞若厉  资本市场向来喜欢“造神”，也同样擅长“误杀”。 2月13日晚，一脉阳光被移出恒指MSCI指数引发了市场的关注。作为“中国医学影像服务第一股”，一脉阳光（02522.HK）因市值波动等技术性原因，被移出恒生综合指数名单。对于短线交易者而言，这或许意味着其短期内会出现流动性承压；但对于信奉长期主义的价值投资者来说，这往往是噪音消退后，看清一家企业底色的最佳时机。 回溯港股历史，被移出重要指数并非企业的“终局”。从新东方在线（现东方甄选，01797.HK）的绝地反击，到天立国际控股（01773.HK）的涅槃回归。历史反复证明，流动性因子的改变不会通过物理层面摧毁一家公司的基本面，相反，它往往能为投资者提供一个捡拾“被错杀珍宝”的窗口。 剥离情绪，理性审视，市场不禁要问，一脉阳光的基本面是否发生了恶化？答案显然是否定的。恰恰相反，笔者认为这家公司正处于从“传统第三方影像服务商”向“数智医疗服务商”转型的关键节点。 破局“不均衡”：实体影像网络的护城河 在现阶段中国医疗体系中，存在着一个长期难以调和的矛盾。即优质医疗资源（高端设备与专家）过度集中在北上广深的三甲医院，而拥有庞大人口基数的县域基层，却面临着“设备买不起、医生招不到、片子拍不好”的窘境。 这正是投资一脉阳光最底层的逻辑起点。一脉阳光开展的不仅是一门生意，更是一项修补中国医疗基层资源裂缝的基础设施工程。 作为一家以公立医院为核心客户的第三方医学影像综合服务商，一脉阳光的业务模式并非简单建设独立影像中心或销售设备，而是通过“共享中心+专科中心+运营中心+旗舰中心”的组合方式，为医院提供覆盖规划设计、设备配置、融资租赁、技术培训、人员支持、质量控制及信息互通在内的整体影像服务解决方案。 公司主要通过与地方政府或医院签署长期合作协议，由自身投资或协助建设区域影像中心，输出专业技术团队与运营管理能力

《投资者网》蔡俊  百济神州（688235.SH，下称“公司”），意外调整高层。  12月，公司公告聘任汪来出任总裁，负责管理研发、业务拓展以及业务联盟关系管理等职能。2011年，汪来加入公司并陆续担任多个研发领导岗位，最高任职全球研发负责人。  同期，公司在官网宣布现总裁兼首席运营官吴晓滨的所有职务与职责保持不变。因此，公司实质构建起“双总裁”架构。  这种架构在海外早有先例，核心逻辑是打通内部壁垒释放协同价值，从而打造更多大单品或适应症，与公司现状有一定契合。眼下尽管公司扭亏为盈，但想朝更高阶的目标迈步，内部效率和发展节奏可能需要重新理顺。  内部遇到瓶颈？  站在业绩的角度，百济神州交出的答卷超越市场预期。  今年前三季度，公司营收275.95亿元，同比增长44.2%；归母净利润11.39亿元。其实，上半年公司就扭亏为盈，归母净利润4.5亿元。  从曾经的“烧钱大户”到“自我造血”成功，盈利主要得益于核心产品在全球的放量。今年上半年，百悦泽（泽布替尼胶囊）销售额125.27亿元，同比增长56.2%。其中，该产品美国、欧洲、中国等收入分别为89.58亿元、19.18亿元、11.92亿元，各自同比增长51.7%、81.4%、36.5%。  因此，本轮“双总裁”的设置有了一个悬念：既然成功盈利，那么高层的调整是否表示公司内部遇到瓶颈？  要回答这个问题，首先得回到公司的成功路径。本质上，公司走通“全球定位+自主研发+资本加持”的高壁垒进阶之路，核心逻辑以泽布替尼实现反向出海，实现了从Biotech到全球Biopharma的能力跃迁。  但同时，公司的压力也悄然产生，主要来自两个维度：研发与商业化协同偏弱、BD价值兑现遇阻。而且，当公司全球化策略从基本的布局转向更深层

《投资者网》引线 | 吴微  国庆假期刚过，社交媒体上关于大疆产品价格降价的讨论骤然增加。"刚花3000元买的Mini 3，一觉醒来便宜500"、"Osmo Pocket 3昨天买的今天就降价700"，大量近期购机用户在社交媒体上，用这些言论表达了不满，部分消费者甚至组织起维权群，要求大疆"退差价"或"退货重购"。这场由大疆在2025年10月8日至9日突然发起的多产品线降价所引发的风波，官方解释称，这是公司"双十一"的预热促销，但其背后，或许折射出了这家无人机巨头正面临的增长困境。  其实早在降价风波之前，大疆就高调进军全景相机与扫地机器人市场，试图寻找新的增长曲线，并引发影石创新（688775.SH）的反击，而其新推出的扫地机器人DJI ROMO则被质疑定价过高，上市后市场反响平平。当消费级无人机市场已从2013-2015年的爆发性增长阶段（年均复合增速超160%）过渡到稳健增长期，这位曾经的"天空霸主"正在经历一场战略转型的痛苦。  降价风波：一场"常规促销"引发的信任危机  2025年10月8日至9日，大疆对其旗下多款热门产品进行了显著的价格下调。根据市场观测，此次降价范围广泛，大疆其手持影像设备Osmo Pocket 3标准套装直降700元人民币，消费级无人机DJI Mini 3降价幅度达500元，运动相机及户外电源等配件也同步进行了价格调整。  这一突如其来的价格变动恰逢国庆假期结束，大量在近期以原价购买产品的消费者感到利益受损，从而引发了一场线上维权的风波。降价后，社交媒体和电商平台上涌现了大量维权的诉求，消费者普遍感到不满，认为其合法权益受到损害，核心诉求主要集中于"退差价"或"退货重购"。  值得注意的是，线上购机用户尚可利用电商平台"七天无理由退货"政策维权，而在线下实体店购买的消费者则面临更大困

《投资者网》张静懿 一场可能刷新2025年全球并购纪录的交易正在酝酿。据彭博社消息，贝莱德（BlackRock，NYSE: BLK）旗下全球基础设施合作伙伴公司（Global Infrastructure Partners, GIP）正就收购数据中心运营商Aligned Data Centers展开深入谈判。若交易最终以约400亿美元估值达成，这不仅将成为今年全球前五大并购案之一，更将标志着资本对人工智能（AI）基础设施赛道的又一次重注。 在AI算力需求激增、全球数据中心建设热潮持续升温的背景下，这笔潜在交易不仅关乎一家企业的控制权转移，更折射出全球资本对“AI底座”——即支撑大模型训练与推理所需电力、冷却与空间资源的战略性布局。而主导此次谈判的GIP，正是贝莱德在基础设施领域最锋利的矛。 Aligned：AI浪潮下的数据中心“隐形冠军” Aligned Data Centers扩张速度与资产规模已不容忽视。根据公司官网信息，这家总部位于得克萨斯州普莱诺的企业，业务覆盖美国多个核心科技枢纽及南美部分地区，目前管理和开发着50个园区、78个数据中心，总可售电力容量（sellable power capacity）持续增长。 今年1月，Aligned刚刚完成一轮超120亿美元的股权与债务融资，投资方包括麦格理资产管理（Macquarie Asset Management）等机构。这笔巨额融资为其后续扩张提供了弹药，也侧面印证了市场对其资产质量的认可。值得注意的是，上个月，Aligned还派代表参与了特朗普政府官员召集的闭门会议，议题聚焦于如何加速AI及其配套基础设施的发展，这显示出其已进入政策制定者的视野。 Aligned的客户名单中不乏大型云服务商与AI公司。在英伟达（NASDAQ: NVDA）GPU供不应求、微软（NASDAQ: MSFT）、亚马逊（NASDAQ: AMZN

《投资者网》引线 | 吴微  立讯精密（002475.SZ）在全球化道路上越走越远。2025年7月，立讯精密正式完成对德国百年线束企业Leoni的收购交割，标志着这家中国电子制造服务商在汽车电子领域的全球化布局上迈出了关键一步。几乎同时，市场还传出立讯精密正与OpenAI合作开发消费级AI硬件设备的消息，引发公司股价在短期内快速上扬。  其实，在此之前，立讯精密就以2025年上半年交出的亮眼答卷而引发市场的关注。2025年上半年，公司实现营收1245.03亿元，同比增长20.18%；实现净利润66.44亿元，同比增长23.13%，扭转了此前公司增长放缓的趋势。  这一成绩的取得，是立讯精密从单一依赖消费电子向"消费电子+汽车电子+通信与数据中心"三驾马车并驱战略转型的初步结果。当众多"果链"企业仍在消费电子红海中挣扎时，立讯精密凭借前瞻性的多元化和全球化布局，正重新步入高增长轨道。不过，在高速增长的同时，公司过度以来单一客户的情况，仍未明显改善，其多元化与全球化布局的成果，也有待市场的检验。  从富士康女工到千亿帝国：立讯精密的崛起之路  立讯精密的故事始于一位普通农村女孩的奋斗。1967年出生于广东汕头澄海的王来春，初中毕业后便进入深圳富士康，从流水线女工做起，凭借勤奋和专注，十年间晋升至当时大陆员工所能达到的最高职位——课长。这段经历为她日后创业奠定了扎实的制造管理基础，也让她深刻理解了精密制造的精髓。  2004年，王来春与兄长王来胜共同创立立讯精密，以连接器和线缆业务起家。2010年，公司成功登陆深交所，开启了资本驱动的快速扩张之路。真正的转折点出现在2011年，立讯精密通过收购昆山联滔电子，成功切入苹果供应链体系，从此与全球消费电子巨头深度绑定。  随后的十余年，立讯精密沿着"部件-模组-整机"

《投资者网》蔡俊  动作不断的圣湘生物（688289.SH），交出了财报。  今年以来，公司发起多项资本运作，包括收购、增资、战略投资等。同时，公司内部人员调动密集，董事会也请到资本大佬卫哲加入。截至目前，公司市值约120亿元左右。  频繁的内部和外部操作，在检测行业寒冬的背景下相当于一次反向押注。市场在猜测公司大动作的核心逻辑，而上半年的业绩增速伴随应收账款上涨，短期的立竿见影或长期的正向效应仍未见分晓。  反向押注：人员调整+大举收购  当行业整体陷入寒冬之际，圣湘生物在大举内部重整。  今年3月，公司公告副总经理殷鹏、核心技术人员缪为民、副总经理朱健辞去相关职务，前两人因到法定退休年龄，朱健为个人原因。  更早之前，公司公告董事、副总经理兼核心技术人员范旭，以及核心技术人员纪博知的职务做出调整。两人辞去公司相应职务，出任子公司管理层，范旭、纪博知分别担任圣维鲲腾、圣维斯睿的总经理。同时，公司新增认定符小玉、龙凤英为核心技术人员。  密集的技术人员调动，本质是公司在行业寒冬背景下的一次反向押注。  2023年，医疗检测行业因疫情红利的褪去而瞬间陷入寒冬。对此，公司提出“二次创业”，表面是减少对新冠业务的依赖，内核是构建“平台一体化、诊疗一体化”生态圈，重点布局呼吸道检测、生殖道感染检测、血筛、病毒性肝炎检测等领域。  为了这个生态圈，公司人员的调动和腾挪只是前哨。与之配合的，还有通过产业基金入股圣维鲲腾、圣维斯睿。2024年底，公司参与圣维鲲腾的A轮融资。  接下来，公司掀起一场更大的动作，其不满足简单孵化企业，而是直接下场并购并找来资本大佬助阵。  今年上半年，公司及关联方产业基金共完成5笔资本运作，先后以8.075亿元收购中山济海、7560万元受让

《投资者网》蔡俊  近期，科兴生物（SVA.O，下称“公司”）公开“清仓式”分红方案，剧情再度上线。  自成立以来，市场记住公司两个点：股权斗争和新冠疫苗。围绕这两个点，巨大的财富盛宴在隐秘和公开的角落多次上演。  天下往来皆为利也。多方势力围绕公司和子公司的控制权展开激烈斗争，本质或是借助资本的手段争夺财富。谁是大赢家，一切有待揭晓。  资本局中局  2001年，北大未名董事长潘爱华与河北防疫专家尹卫东共同成立北京科兴，主营人用疫苗产品。两人相识于上世纪90年代，潘爱华原为北大教授，后下海创业成为行业翘楚。彼时的尹卫东，仍以技术见长但资金短缺，因此创业初期以技术入股。  不久后，北京科兴开发出国内第一支甲肝灭活疫苗，以及流感病毒裂解疫苗等产品。技术突破让各方看到潜在、巨大的资本价值。2003年，科兴生物赴美上市，核心资产就包含北京科兴。  从合伙研发突破国产技术的天花板，再到公司成功挂牌美股，资本分化的暗流或从未停止过涌动。  2009年，潘爱华找到赛富基金意图实现合作，将旗下的北大未名持有的北京科兴股权反向输送到境外，以此获得上市公司主体的控股权。但计划赶不上变化，赛富基金通过二级市场不断买入公司股权，并与尹卫东走到一起，要求公司私有化退市并上市内地。  至此，资本分化彻底从冰山下浮到水面上，2018年的股东大会，就是暗礁下的激流掀起巨浪的时刻。  根据公司公告，包括尹卫东在内的5位原董事获得多数有效投票，成功连任。但同时，股东北大未名披露合计参与投票股份的55.19%股东，反对包括尹卫东在内的四位董事连任，并提议选举新一届董事会。  表面上，公司高层任命出现戏剧性的罗生门。但本质上，资本游戏的规则被赤裸暴露：谁掌握多数股权，谁就是利益的最大受益方。 

《投资者网》谢莹洁 2025年618大促期间，赫莲娜和海蓝之谜两大顶奢美妆品牌陷入了舆论漩涡，引发了市场的广泛关注。 赫莲娜因系统BUG导致其王牌产品黑绷带面霜被半价抢购，随后品牌单方面取消订单并以红包赔偿消费者，这一行为引发了“店大欺客”的争议。而海蓝之谜则因在未额外备注的情况下默认使用简陋的环保包装发货，导致顾客收到的产品包装过于简陋、品控粗糙，被不少用户质疑“失去品牌最重要的仪式感”。 这场失速背后，是国际品牌从规模扩张到价值深挖的转型阵痛。 从价格混乱到消费观念更迭 咨询机构贝恩BAIN预测，随着时装、箱包、腕表以及其他硬奢产品的市场空间逐渐缩小，全球美妆行业的价值将在2025年达到690亿美元，成为全球个人奢侈品市场的第二大品类。 然而，Goldman Sachs Research高盛研究最新发布的《The Rise of Chinese Beauty Brands IV: Framing thepremiumization opportunity》（中国美妆品牌的崛起IV：把握高端化机遇）报告中指出，2021-2024年，中国高端美妆复合增长率下滑3%，市场规模从2578亿元缩水至2364亿元，四年蒸发214亿。 千元以上的顶奢护肤赛道，至今仍处于几乎被外资大牌垄断的格局。在美妆界，莱珀妮（La Prairie）的鱼子面霜，海蓝之谜（La Mer）的精华面霜，以及赫莲娜的黑绷带面霜都是顶奢护肤品的代名词。抗氧、抗皱、抗松垮几乎是这些顶级护肤品的宣传点。 据天猫和抖音最新发布的618榜单显示，赫莲娜和海蓝之谜在618一阶段销售榜单中名列前茅，在抖音抢先购排行榜中位列TOP1和TOP4，在天猫一阶段榜单中排名第八和第六。 尽管两大品牌在天猫和抖音的618销售榜单上依然名列前茅，但这种“销量与口碑倒挂”的现象，反映出外资顶奢美妆品牌在中国市场面临的结构性困境——品牌光