联想FY25/26业绩点评：真正的变化，不在收入新高，而在利润弹性开始释放 $联想集团(00992)$ 在AI硬件和企业级基础设施需求持续升温的背景下，联想这份FY25/26财报给出的信号，比“历史最好财年”本身更值得玩味。收入创新高只是表层，更关键的是，利润增速明显跑赢收入增速，ISG从过去的估值拖累项转向盈利贡献项，AI相关收入也开始在集团收入结构中占据更大权重。这意味着，市场对联想的理解，可能需要从“PC龙头的周期修复”，进一步切换到“AI终端、AI基础设施和AI服务共同驱动的系统级公司”。 最直接的变化，是利润弹性开始显现。 全年联想收入达到831亿美元，同比增长20%，创下历史新高；经调整净利润达到20亿美元，同比增长42%。利润增速约为收入增速的两倍，说明公司并不是单纯依靠出货和规模推高收入，而是在更大的业务体量上，开始释放经营杠杆。对于资本市场来说，这比“收入突破800亿美元”更有含金量。 第四财季的表现尤其值得关注。单季收入达到216亿美元，同比增长27%，创过去五年最高增速；经调整净利润达到5.59亿美元，同比增长101%。换句话说，Q4不是一个普通的高增长季度，而是利润改善开始兑现的季度。收入端的强劲固然重要，但更值得注意的是，利润端的弹性已经明显放大。 AI也不再只是战略叙事，而是进入了收入表。 全年AI相关收入同比增长105%，占集团总收入33%；第四财季AI相关收入同比增长84%，占比进一步提升至38%。这组数据说明，AI对联想的影响已经不局限于概念层面，而是实实在在体现在设备、服务器、服务和解决方案多个业务环节。市场过去习惯用PC公司的框架看联想，但从这份财报看，这一框架已经不够用了。 真正可能改变估值逻辑的，是ISG的反转。过去，基础设施方案业务虽然有增

$百望股份(06657)$ 税这个东西最怕各国政策半夜“变脸”，百望这套7x24小时自动监测的机制，像是给出海企业请了个不睡觉的合规保镖

$希迪智驾(新)(03881)$ 公司成长初期，是最难熬的时候，守着以后吃大肉

$国泰君安国际(01788)$  最近，港股打新热度空前，一众硬科技新股接连出现超高倍数认购，市场做多情绪彻底点燃，新股上市普遍迎来不俗涨幅，港股 IPO 赛道迎来新一轮黄金发展期。 在此市场风口之下，深耕港股市场多年的国泰君安国际充分把握行业机遇，顺势迎来业务全面提速。作为老牌头部跨境券商，公司投行实力雄厚，依托母公司强大资源优势，深度布局 AI、创新科技、高端制造等热门赛道 IPO 项目，手握大量优质拟上市企业资源。 随着大量优质新经济企业扎堆登陆港股，市场打新资金源源不断涌入，直接带动券商保荐承销、股票配售、财富管理等多项核心业务放量增长。国泰君安国际凭借成熟的跨境投融资服务体系，稳居港股配售市场前列，业务营收与盈利水平持续稳步攀升。 行情热度持续走高，港股科技企业上市浪潮仍在延续，市场流动性与投资活跃度不断提升。国泰君安国际牢牢占据赛道核心优势，持续享受 IPO 扩容与打新热潮带来的双重红利，业绩增长逻辑清晰明确，后续成长空间值得市场持续看好。

业绩与估值阶段性错配？券商板块的“认知差”与国泰君安国际的Alpha机遇 $国泰君安国际(01788)$  2026年上半年，券商板块上演了一出典型的“业绩强、股价弱”：1Q26日均股基成交额3.15万亿元、同比大增77.3%，两融余额2.66万亿元、同比增长42.0%。然而，申万证券Ⅱ指数却跑输上证，50只成份股中仅8只收涨，且几乎清一色为头部券商，中小券商持续拖累指数。 从行业格局看，头部集中趋势不可逆，上市券商CR5净利润占比已攀升至55%以上，扩表能力、客户资源正向巨头聚拢。当前板块PB约1.25倍，仅处于近十年20%分位、近五年40%分位区间，估值性价比凸显。市场过度博弈短期成交额Beta，却忽视了行业从“靠天吃饭”向“存量运营”的深层转型。 在这一逻辑下，国泰君安国际（1788.HK）正是“头部券商+国际化”的稀缺样本。作为国泰海通体系下的境外核心平台，公司2025年营收62.30亿港元（+41%），归母净利润13.45亿港元（+287%），ROE由2.3%跃升至8.7%。具体看，投行收入大增133%，港股配售项目数位居市场前列；资管规模增长49%、收入翻倍；OTC产品交易量与客户数均增逾50%，财富管理向综合资产配置平台加速转型。随着母公司拟向国际业务平台增资90亿港元，公司在港深耕跨境业务的同时，亦积极布局东南亚等增量市场。在A股券商仍被成交额单一变量定价之时，这类能将交易流量沉淀为高粘性客户资产、且海外业务ROE显著高于境内的标的，无疑更具备穿越周期的Alpha潜力。

稳定币时代下的国泰君安国际后市展望 $国泰君安国际(01788)$  稳定币合规生态落地，国泰君安国际凭借中资券商唯一虚拟资产全牌照的先发优势，已从传统券商向"数字资产综合服务枢纽"升级。公司将通过虚拟资产交易、托管、做市及RWA（真实世界资产）代币化等业务，切入稳定币生态。 业务增量空间明确。随着汇丰、渣打等持牌机构计划于2026年下半年推出合规港元稳定币，虚拟资产交易需求将集中释放。公司作为首批可提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商，可直接对接新增的机构与零售客户交易需求，交易佣金及托管费收入有望显著提升。 母公司协同效应强化增长逻辑。背靠国泰海通（原国泰君安与海通证券合并）的庞大客户网络，公司可将传统证券客户导入虚拟资产市场，形成跨资产协同。东吴证券指出，该牌照验证了中资券商承接虚拟资产合规运营的能力，公司估值逻辑迎来质 估值存在修复空间。 当前市盈率约14.5倍，仍处于传统券商估值区间，随着稳定币相关业务收入逐步兑现，若市场对其数字金融属性重新定价，估值中枢有望向更高水平切换

香港数字金融全面提速，看好国泰君安国际 $国泰君安国际(01788)$  最近香港金管局总裁余伟文在北京那场采访信息量真炸，稳定币、数字货币、理财通3.0全放利好，最受益的中资券商绝对是国泰君安国际。 先说稳定币这块，碇点几周后就试运营，汇丰年底上线。发币牌照只给两家银行，但散户和企业买卖稳定币、做代币化资产交易，都得走持牌券商渠道。1788是少数拿全虚拟资产全套牌照的中资券商，没有竞品分流，稳定币交易佣金比普通股票高不少，还是7×24小时能做，实打实多一块高利润收入。而且监管说了先让两家跑通再批新发行牌照，短期竞争压力很小，先发优势稳了。 再看跨境理财通，现在QDII额度紧缺，不少基金都限购，理财通不占个人换汇额度，吸引力直接拉满。监管一边严打非法跨境投资，一边推进3.0扩容，放宽产品、额度，大量之前走灰色渠道的资金都会回流正规券商。国泰君安国际早就布局理财通业务，背靠内地国泰君安，能持续导入大湾区客户，财富业务增量肉眼可见。 再加离岸人民币额度扩容到2000亿，流动性充足，理财、跨境结算业务成本更低。香港三类数字货币同步落地，机构大额链上结算、散户数字资产配置它全都能做。 现在香港数字金融不再是空概念，马上有产品落地，1788多条增长线同时发力，后面业绩和估值都有想象空间。

$云知声(09678)$ 上市以来控股股东零减持+现在反向加，这种结构在港股AI里不算常见

$百望股份(06657)$ 以前觉得合规费钱，现在看是核心竞争力。架构稳了，出海才敢迈大步。长期看，这玩意是基础设施

$赤子城科技(09911)$ 最近走得还可以吧，我还算满意