10月竟然又开始跑输大盘了。 一、投资成绩 2025年截至10月涨幅： - 个人业绩+16.1% - 沪深300+17.9% - 上证综指+18.0% - 深证成指+28.5% - 恒生指数+29.2% - 国企指数+25.8% 所有指数都涨得挺好，所以10月是我比较受挫的一个月。 而且是A股和港股都涨，所以完全是我自己的问题、持仓个股表现的问题。大体就是买了大家说的“老登股”吧。 把目光放长远些，我们就比较不会那么焦虑。 近3年的年化复利再次转至盈亏平衡点，但沪深300已经来到很不错的年化+6.2%。 当然看近5年的话，我和沪深300都是亏的。 近10年的话，我略赢一些。 尽管很多人看不起沪深300，但其实时间再拉更长的话，上证和深证都没跑赢沪深300（并且还未考虑分红派息的收益）。 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占95.1%↗，其中个股大概占88.7%↗，指数基金6.5%↘；债券类6.5%↗；现金类0.6%→。 其中，A股持仓38.7%→，港股56.3%↗，美股0.1%↘，日股0.1%↘。10月看来主要是加了港股。 重仓股Top5合计占32.3%→，Top10占51.0%→，集中度跟上月差不太多。 分行业板块跟7月比：地产物业占23.7%↗，科技传媒17.0%→，银行14.1%→，泛医药医疗11.1%→。本月看来主要是又重新加了地产物业，并且受挫。 10月主要增持：新城发展、中国金茂。 10月主要减持：华电国际电力股份H、港股红利指数ETF、雅生活服务、碧桂园服务、日经ETF、标普500ETF。 准确地说，雅生活服务我并没有减持，而是它被移出港股通了，我没法进行再平衡买入操作。 盘点下（计划）长期持仓的股票的今年表现： - 腾讯控股：目标仓位8%，今年涨幅+52.5% - 福耀玻璃A：目标仓位5%，今年涨幅+13.1% - 迈瑞医疗：目标

大家都在说牛市了。 一、投资成绩 Q2和Q3基本都是拉升行情，直到9月才出现比较像样的回调——但这是我，大盘却非如此，几个指数都继续走高。 2025年截至Q3收盘，个人业绩+22.0%，沪深300是+17.9%，上证综指 +15.8%，深证成指非常强+29.9%，但估计还是没有科创强，只是我不跟踪科创。 恒生指数+34.2%，国企指数+31.2%。今年的港股总算扬眉吐气。 拉长时间看，确实挺像是一波大牛市在缓缓开启，前途纵使可能曲折，但似乎一片光明。 但这和经济基本面的体感并不大一致，所以还是有变数。后面再讨论。 看近3年，仍然输大盘，但收益率已经转正。 看近5年，赢大盘，但仍然是负收益。 看10年，赢大盘，正收益。 再看有记录以来的19个年头，基本是完爆大盘的，但近几年着实一般。 而且，由于复利的积累效应，越是近期的收益率，实际影响的金额越大。早期的高收益率，本金都很少。所以人生投资路实在任重道远。 二、持仓情况 本季度大类资产配置：权益类资产占91.8%↗，其中个股大概占83.7%↗，指数基金8.1%↘；债券类4.6%↘；现金类0.9%↗。（REITs仍然是搞不太懂暂时放弃。） 其中：A股持仓38.1%↗，港股54.9%↘，美股0.7%↘，日股0.7%↘。 按季度来看，整体是减持港股、美股、日股、债券，增持了A股。 重仓股Top5合计占32.5%，Top10占49.9%，较上个季度均更分散了点，但Top5比上月更集中了些些。 个股分行业板块跟上个季度比：地产物业占19.7%↘，科技传媒17.1%↗，银行13.9%↗，泛医药医疗11.8%↗。 如果跟上个月比：地产物业↘，科技传媒↗，泛医药医疗↘，银行→。 Q3主要增持：碧桂园服务（重新建仓）、阿里巴巴-W（建仓）、小米集团-W（建仓）、成都银行（重新建仓）、兴业银行（重新建仓）、中国太保H（重新建仓）、平安银行、长城汽车

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 我投资药明康德时间并不长，研究不深，但是中报出来也得稍微看下。 一、业绩概览 按公司自己的话说，“2025年第二季度及上半年收入和利润均实现强劲增长”。 多强劲呢？ - 上半年收入同比+20.6%，若看持续经营业务收入则同比+24.9%。 - 上半年经调整Non-IFRS归母净利润同比+44.4% - 上半年经调整Non-IFRS净利率30.4%，同比提升5.0pp 增速着实很快了。 收入和利润的增长，概因为业务和产能的扩张。图上可以看出，药明康德的持续经营业务在手订单从2024Q1开始就持续攀升。 2025Q2的在手订单同比增幅高达37.2%。 收入贡献最大的还是美国，占比69%，同比+38.4%。 其次是中国，占比15%，同比-5.2%。 再次是欧洲，占比11%，同比+9.2%。 最后日本、韩国及其他，占比4%，同比+7.6%。 可见，主要贡献来源和增长来源都还是美国。 二、分板块经营情况 化学业务板块： 上半年收入同比+33.5%，毛利率从43.8%进一步提升到49.0%。 CRDMO商业模式驱动业务持续增长。CRDMO就是“Contract Research, Development, and Manufacturing Organization”，合同研究、开发与生产组织，简单说就是整合药物研发的全生命周期服务，覆盖从早期药物发现到商业化生产的全链条。 至于后面说的小分子和新分子（TIDES）……之前也尝试去了解过，但还是作罢吧，实在很难深入研究这个。 不过简单来说

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 1、财务亮点 2025年Q2： - 总收入同比+15%，环比+2%  - 增值服务同比+16%（社交网络同比+6%、国内游戏同比+17%、国际游戏同比+35%），环比-0.8%（社交网络环比-1%、国内游戏环比-6%、国际游戏环比+13%）  - 营销服务同比+20%，环比+12%  - 金融科技及企业服务同比+10%，环比+1%  - 其他同比-7%，环比+63% - 毛利同比+22%，环比+4% 非国际财务报告准则（Non-IFRS）： - 经营盈利同比+18%，环比-0.1% - 经营利润率37.5%，同比+1.2pp，环比-1.0pp - 公司权益持有人应占盈利同比+10%，环比+3% 二季度整体在一季度基础上，好上加好。 2、总收入 这几年腾讯的收入增长实在太稳健了。 看下收入结构： - 社交网络占收比18% - 国内游戏占收比22% - 国际游戏占收比10% - 营销服务占收比19% - 金融科技及企业服务占收比30% - 其他占收比1% 应该说这几年腾讯的收入结构相对都比较稳定，没有特别大的变化。 3、毛利 毛利的增速保持快于收入，真的是很赚钱。 再看下毛利结构： - 增值服务占收比从60%附近下降至50%出头 - 营销服务占收比从13%一路攀升至20%左右 - 金融科技及企业服务占收比从25%左右提升至接近30% 所以腾讯的毛利结构现在大致就是三大板块5:2:3这样。 4

做投资是不是需要一点“无为之治”？ 一、投资成绩 1月先跌后涨，2月持续攀升，3月冲高回落。 4月先跌后涨，5月平稳上升，6月波段升高。 截至上半年收盘，个人业绩+8.8%，沪深300刚刚转正目前+0.0%，上证综指+2.8%，深证成指+0.5%。挺好的，大家都红了。 恒生指数+20.0%，国企指数+19.1%。这应该就是我今年赢A股大盘的主要原因，毕竟配置港股较多，但有点盈亏同源吧，毕竟前几年港股表现堪忧。 顺便说下，恒生AH股溢价指数已经回落到129.94点，意味着A股比H股溢价30%左右，至于这个溢价是多是少就各位自行判断了。我个人认为还是挺高的，但又确实是近五年比较低的位置，所以…… 拉长时间看，还是比较像一个触底回升的形态，隐约酝酿一波牛市。 看近3年，输大盘，负收益。 看近5年，赢大盘，负收益。 看10年，赢大盘，正收益。 按投资生涯19年来看，就差距挺明显了。 但难的是这几年确实不太行，所以还需小心谨慎，步步为营。 二、持仓情况 大类资产配置方面：权益类资产占89.9%↘，其中个股大概占80.0%↘，指数基金9.9%↗；债券类5.8%↗；现金类0.1%↘。（REITs搞不太懂，暂时放弃。） A股持仓32.8%↘，港股57.2%↗，美股2.1%↗，日股2.0%↗。 6月最大的变化是清仓了REITs，实在看不懂国内的REITs。按季度来看，整体是减持港股，增持债券类资产。 重仓股Top5合计占33.8%，Top10占54.6%，较上个季度略微提升一点，跟上月差不太多。 个股分行业板块跟上个季度比：地产物业占21.2%↗，科技传媒10.6%→，泛医药医疗10.4%，银行6.5%↘，保险4.7%↘。 如果跟上个月比：地产物业↘，科技传媒↘，泛医药医疗→，银行↘，保险→。 Q1主要增持：环球医疗、新奥能源、杭州银行、中国金茂、天能动力、招商双债LOF、日经ETF、标普5

本月领先大盘的优势似乎扩大了点。 一、投资成绩 2025年截至4月涨幅： - 个人业绩+4.0% - 沪深300-4.2% - 上证综指-2.2% - 深证成指-4.9% - 恒生指数+10.3% - 国企指数+10.8% 汇率影响懒得查。 今年这么一看，似乎还行。 拉长时间来看，今年前4个月的波动，甚至有点像随机噪声。 近3年还没跑赢沪深300，但近5年、近10年、19年等均是跑赢的。 二、持仓情况 先看大类资产：权益类资产占95.3%↗，其中个股大概占81.1%↘，指数基金7.1%↗；债券类4.4%↘；货币类0.4%↘。 A股持仓36.2%↗，港股57.7%↗，美股0.6%↘，日股0.7%→。 4月总体还是加仓了股票配置的。 但我在4月11日左右就给自己定了近期操作的思路： 最近形势变化太快、幅度太剧烈，我对A股和港股近期的交易打算，是涨了就卖点，跌了就买点，大涨大卖，大跌大买。当然我总体的换手率还是会偏低的。 换言之，我认为当前的环境和局势下不会有单边行情。 重仓股Top5合计占33.5%，Top10占54.7%，基本较上月略有提升。 个股分行业板块跟上个季度比：地产物业占21.4%↗，科技传媒11.3%↗，泛医药医疗10.2%，银行9.3%→，保险7.0%↘。 4月主要增持：新奥能源、环球医疗、杭州银行、港股红利指数ETF。 4月主要减持：中国人民保险集团H、江苏银行（清仓）、石药集团（清仓）、海底捞、中国平安H。 美的集团A、药明康德A和分众传媒，是考虑作为长期持仓的，但对这几只股票的认识，有点反反复复。可能主要还是因为估值的吸引力不算非常大，所以才犹豫。福耀玻璃A也是。 盘点下（计划）长期持仓的股票的今年表现： - 腾讯控股：目标仓位8%，今年涨幅+14.4% - 迈瑞医疗：目标仓位5%，今年涨幅-13.9% - 福耀玻璃A：目标仓位5%，今

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 我算是药明康德的新投资者，一来以前觉得CXO这个行业看不懂，二来当时股价有点居高不下也懒得研究。 但如今的药明康德，起码外表看着基本面挺好，股价估值也合适，我甚至已经很快把它列入长期配置仓位之一了。 尽管深度研究非我所长，但年报业绩出来总还是得多看几眼。 1、收入和利润逐季度稳步提升 分季度的收入和利润发展态势，排着台阶拾级而上，简直稳得一批。 2024年第四季度收入同比+6.9%，但经调整Non-IFRS归母净利润同比+20.4%。 概因为净利率从24.9%到28.1%，显著提升。 药明康德自己算了个剔除去年新冠商业化项目的影响，全年收入是同比+5.2%。 而全年的归母净利润还是同比负的，-2.5%。 2、经营亮点 随着全球患者对新药好药的需求不断增长，客户对公司一体化服务的需求持续增长： - 2024年底整体活跃客户~6000。其中，持续经营业务截至年底活跃客户~5500，持续经营业务全年新增客户~1000 - 小分子D&M管线持续扩张，2024年新增分子1187个，目前管线分子总计3377个 持续做好行业的高效赋能者、值得信赖的合作伙伴，驱动业绩增长： - 截至年底，持续经营业务在手订单493.1亿，同比+47.0% - 全球前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠商业化项目同比+24.1% 公司不断建能力、扩规模，为行业及客户创造价值： - 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将 >

不确定性似乎在加剧，风险中蕴含着机会。 一、投资成绩 1月先跌后涨，2月持续攀升，3月冲高回落。 截至Q1收盘，个人业绩+3.7%，沪深300是又转负了目前-1.2%，上证综指-0.5%，深证成指+0.9%。倒还是明显赢大盘的。 恒生指数+15.3%，国企指数+16.8%。这是我赢A股大盘的主要原因，毕竟配置了一大半的港股。但这也没啥，毕竟过去三年港股都是拖累的。 拉长时间看，似乎确实像是触底回升的状态，说是酝酿一波牛市也完全可能。但感觉更像会继续波动。 看近3年，输大盘，负收益。 看近5年，赢大盘，负收益。 看10年，赢大盘，正收益。 再多看几年，就拉开差距了。 但历史经验确实也不代表未来，还是得边走边看。复利这玩意儿，一不小心就很难了。 二、持仓情况 先看大类资产：权益类资产占93.7%↗，其中个股大概占87.8%↗，指数基金5.9%↗；债券类4.6%↘；REITs类0↓；现金类1.7%↘。 A股持仓35.5%↗，港股56.5%↘，美股1.0%↗，日股0.7%→。 3月最大的变化是清仓了REITs，实在看不懂国内的REITs。按季度来看，整体是减持港股，增持债券类资产。 重仓股Top5合计占31.6%，Top10占52.9%，跟上月差不太多。比上个季度的话，是明显更分散了一点。 个股分行业板块跟上个季度比：地产物业占20.7%↘，保险10.8%↘，科技传媒10.8%↘，银行9.5%↘。 如果跟上个月比：地产物业↗，保险→，科技传媒↘，银行↗。 Q1主要增持：福耀玻璃A、中国金茂、药明康德A、易方达新综债LOF、招商双债LOF、成都银行、新奥能源、中国铁建H、中国中铁H、江苏银行、美的集团A、石药集团、长和、现金流ETF、雅生活服务。 Q1主要减持：颐海国际、招商银行A、宝龙地产、中国人民保险集团H、环球医疗、荣晟环保、日经ETF、新城发展、分众传媒、中国太保H、红利低波

一、投资成绩 个人计收益率：-3.1% 沪深300：-3.0% 上证综指：-3.0% 深证成指：-2.5% 恒生指数：+0.8% 国企指数：+1.3% 汇率影响懒得查。 1个月的波动，在长期来看依然啥也不是。 2025开局不利，希望往后会越走越好。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占36.3%，Top10占60.4%，跟上月差不多。 权益类资产占96.5%，其中个股大概占88.7%，指数基金7.8%；REITs类资产0.9%；债券基金2.0%；现金类资产0.6%。 A股持仓25.3%，港股70.5%，日股0.4%，美股0.4%。1月底减了A，增了H，同时在ETF高溢价的时候减持日、美资产。 个股分板块跟上个月比：地产物业占25.6%↗，保险12.0%↘，生活消费10.0%↘，科技传媒9.3%↘，银行6.5%↘。除了地产物业集中了，其他总体都更分散了。 1月主要增持：中国金茂（建仓）、福耀玻璃A（建仓）、石药集团（建仓）、中国中铁（重新建仓）、港股红利指数ETF、春秋航空。 1月主要减持：分众传媒（清仓）、招商银行A、中国人民保险集团H、碧桂园服务（清仓）、兴业银行（清仓）、颐海国际、美的集团（清仓）、荣晟环保（清仓）、日经ETF、宝龙地产、标普500ETF。 三、一点思考 本月的调仓幅度还是比较大的，概因为前阵子DeepSeek出来，我结合AI做了些粗浅研究，修正了一些判断。 我差不多是在DeepSeek安卓版上线那天就试用了，Web版还要早几天，说实话有点被惊艳到。 大致是这样的：某位基金经理2024年总结中描述了几只股票，用不同AI推算具体是什么，给出了不同的结论，但是我用DeepSeek R1试了下，它给出了完全正确的结论，并且能够头头是道地逐条比对匹配度。 那一刻我就彻底折服了。 于是我想到用DeepSeek来研究股票应该是效率很高的，果然也基本达到了我的预期。要不

明确底部了，那就耐心持股。 一、投资成绩 10月初短暂继续冲高后，基本就是一直回调到月底。至于调到位了没有，我也不太确定。但9月的阶段底部——准确说是政策底——可能也是市场底——应该是明确了。 截至10月收盘，个人累计收益率+15.0%，沪深300是+13.4%，上证综指+10.2%，深证成指+11.2%。这个月最大的变化应该是，深证反超上证，其实具体来讲应该是中小创、科创反超蓝筹大盘。 恒生指数+19.2%，国企指数+25.9%。汇率影响我懒得算。总体感觉是港股今年好于A股（其实也不明显，更何况港股烂了这么多年了）。 从长期曲线看，半年时我说是长线下跌、中级反弹、短线调整的局面，那9月底这波明显是打破短线调整的格局，要开启一波反弹甚至反转行情了。 此前连着亏损三年，今年本来也很悲观，但突然有望扭亏了，看样子比较大概率不会连亏四年。过去这三五年，是投资生涯最暗淡的几年，总是让我怀疑是不是投资能力确实不行，只是这几年验证出来了。 这一波行情，我的期望值是类似2009年那样基本翻倍的行情。这波跌的时间也比较长，不知道涨起来是不是也会慢一些。慢些也未尝不是好事，不都指望慢牛嘛。但A股这尿性，很难讲。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占40.4%，Top10占68.1%，都比上月略少一点点，但差得不太多。 权益类资产（含指数基金）占99.4%，其中A股33.5%，港股60.9%，美股2.5%，日股2.5%，固定收益0.4%。上述中ETF/LOF目前占比6.2%。 分行板块跟上个季度比：地产物业占17.9%↓，保险16.2%↑，银行15.0%↗，生活消费12.0%→，科技传媒11.4%↓。 本月最大变化就是增持保险股了。中报业绩好，三季度继续炸裂。当然，保险这业绩跟9月底的股市巨幅飙升也有关系，四季度不敢期望过高——但是，万一牛市呢？ 10月主要增持：中国人民保险集团H、中国太保H（

想过会有变化，但没想到这么戏剧化。 一、投资成绩 原来三四个月的跌幅，真的可以三四天涨回来…… 9月底暴力反弹拉升的这个斜率，我确实是万万预料不到的。直接从-10%干到+20%。感觉投资生涯这么迅猛的反弹应该也是头一回。 截至Q3收盘，个人累计收益率+21.2%，沪深300是+17.1%，上证综指+12.2%，深证成指+10.6%。突然间，一派欣欣向荣。 恒生指数+24.0%，国企指数+30.2%。港股好于A股，可能也是我反超沪深300的主要原因。 拉长时间看，似乎确实已经触底了。很多人喊出牛市来了，如果按上涨20%的技术指标来看，显然，确实来了一波牛市。接下去的疑问无非是：多高？多久？ 9月底终于扬眉吐气，翻红，大涨，跑赢大盘。 从势不可挡的样子看来，今年盈利收官的概率还是极大的，终于有望一改连续三年亏钱的颓势。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占41.9%，与上月基本持平，但比上季度是显著提高；Top10合计占68.1%，与上月、上季度都差不太多。这样的集中度，也大致在我个人比较舒服的区间。 权益类资产（含指数基金）占97.0%，剩下的是少量债基和现金，主要是因为在最后一天又减持了一点点港股。 A股资产40.2%↑，港股资产53.3%↓，日股资产2.1%↘，美股资产1.3%↘。 上述中ETF/LOF目前占比3.5%。 分行板块跟上个季度比：地产物业占17.3%↓，银行16.6%↗，科技传媒13.7%↘，生活消费12.3%↗。 如果跟上个月比：地产物业↓，银行↘，科技传媒↗，消费↗。 银保地“三傻”合计占比41.8%，上个季度53.0%，上上个季度是61.6%，去年底是73.1%。比之前更分散，不一定更赚钱，从保险和银行的上涨以及地产的反弹来看，降低这部分配置今年大概率“亏”了。但个人感觉其实也还行，毕竟要立足长远来考虑这个事。 Q3主要增持：荣晟环保、腾讯控股、春秋航空

本文是橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）发于2024年8月22日的备忘录《Mr. Market Miscalculates》，原创翻译，主要还是为了自己通读一遍原文。如有错漏还请海涵，欢迎批评指正。以下是正文—— 本杰明·格雷厄姆——沃伦·巴菲特在哥伦比亚商学院的老师——在他1949年首次出版的《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）一书中，介绍了一位他称之为“市场先生”的家伙： 想象你在一些私人企业中拥有一小部分股份，花了你1000美元。你的一个合伙人，名叫“市场先生”，确实非常的乐于助人。每天他都告诉你他认为你的权益值多少钱，并在此基础上提出要么购买你的权益，要么卖给你额外的权益。有些时候，他关于价值的看法似乎合理和公允——根据你所了解的商业发展和前景来看。另一方面，“市场先生”经常让他的热情或恐惧失控，而他提出的价值在你看来看上去有点愚蠢。 当然了，格雷厄姆是用“市场先生”来比喻整个市场。考虑到“市场先生”反复无常的行为，他每天给股票赋予的价格可能会偏离——有时非常偏离——其公允价值。当他过于狂热时，你可以以本质上过高的价格卖给他。而当他过于恐惧时，你可以以根本上过低的价格从他那买入。因此，他的误算为有兴趣利用它们的投资者提供了获利的机会。 *            *            * 关于投资者的缺点有很多可说的，这些年来我也已经分享了很多。但我们在8月第一周看到的市场迅速下跌——以及迅速反弹——迫使我整理了之前关于这个主题说的内容，以及我收藏的一些投资漫画的无价之宝，还加了一些新的观察

这局面，就继续耐心等待吧。 一、投资成绩 8月是上市公司中报的集中发布期，有人欢喜有人忧，但总体指数表现似乎仍在下行。 截至8月收盘，我的收益率-4.2%，沪深300也转跌到-3.2%，上证的-4.5%，深证-12.3%。我这个月并没有变得更好，但大盘指数们显然都在变得更糟。 从长期曲线看，半年时我说，现在是长线下跌、中级反弹、短线调整的局面，目前来看，7月和8月并没有发现大的变化，也许9月和四季度会有。 此前连着亏损三年了，真希望不要连续亏损第四年。反正是投资生涯最惨淡的几年。 上个月我说，未来一两年，我们完全可能迎来一次翻倍的行情，正如2009年那样。当然这次跌的时间很长，涨的话也可能不会一蹴而就。A股从未见过的慢牛行情，不知道未来几年有没有机会。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占41.2%，Top10合计占68.9%，较上月略集中一点。 权益类资产（含指数基金）占98.8%。其中A股资产33.2%↘，港股资产61.7%↗，日股资产2.3%↗，美股资产1.5%↘。 上述中ETF/LOF目前占比4.0%。 分行业板块看：地产物业占26.6%↗，科技传媒14.8%↗，银行13.6%↗，生活消费11.8%↘。 保险降到5.3%了，比重已经不大，但是从中报业绩来看，显然配置少了，这也是我的一个误判，还以为这个投资环境下保险业绩不会好，没想到这么好。 8月主要增持：荣晟环保、腾讯控股、碧桂园服务、雅居乐集团、招商银行A、天能动力、新华保险H、标普500ETF、日经ETF。 8月主要减持：中国平安A、海底捞、美的集团、双汇发展、红利低波ETF、纳斯达克ETF。 稍微提一嘴，因为8月中报密集发布，有些个股还未来得及调整到我的目标仓位。 比如说，我有计划把雅居乐集团彻底卖了，也有计划重新买入中国平安A，此外还在考虑增持春秋航空。 三、一点思考 过去几年来拖累我的投资收益的主要是“银保

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。 1、财务亮点 总收入同比+8%，毛利同比+21%。盈利能力相当出色。 非国际财务报告准则（Non-IFRS），主要是撇除若干一次性及/或非现金项目的影响，以体现核心业务的业绩： - 经营盈利同比+27%。 - 经营利润率由去年的30.9%进一步上升至36.3%。 - 期内公司公司权益持有人应占盈利同比+53%！ 此外，自由现金流404亿元，同比增长35%！ 2、增值服务 社交网络： - 收入恢复正增长，同比增长2%，主要受音乐和视频订阅收入、小游戏平台服务费以及应用内游戏道具销售增加的推动，部分被音乐和游戏相关直播服务收入减少所抵消。 - 长视频订阅收入同比增长12%，因为日均视频订阅量同比增长13%至1.17亿。在2024年上半年，中国在线视频平台上观看次数最多的前三部剧集中，第一和第二部分别由新丽传媒制作并由腾讯视频播出，这三部剧集均基于阅文网络小说IP。 - 音乐订阅收入同比增长29%，得益于订阅量和ARPU的增长。 国内游戏： - 收入恢复同比增长9%，主要由《无畏契约》和新游戏《地下城与勇士：起源》手游驱动。毛收入增长速度超过收入增长速度。 国际游戏： - 收入同比增长9%，无论是以人民币还是恒定货币计算，主要受《绝地求生手游》和Supercell的游戏驱动。毛收入增长速度明显快于收入增长速度。 23年上半年来看，社交网络+2%，国内游戏+9%，国际游戏+9%，合计+6%，比去年增幅还高一些。 3、通信及社交服务 视

半年过去了，难言乐观。 我在Q1的时候，甚至4月、5月的时候，都表示对全年谨慎偏乐观，当时的判断主要是基本面企稳，资本市场触底。 但6月过去，我的判断和情绪也发生了变化，一方面行情实在羸弱，另一方面基本面也偏悲观，令我觉得，这二级市场的表现完全没有辜负。 一、投资成绩 这6个月经历下来，市场起起伏伏，我和大盘也交替领先，到最后基本都是0收益附近，也没啥好比的。 甚至，单单上半年，都好几次正负收益之间转换了。 个人累计收益率-0.3%，沪深300是+0.9%，上证综指-0.3%，深证成指-7.1%。看来深证一季度不行啊。 恒生指数+3.9%，国企指数+9.8%。所以今年也不是港股问题，主要还是自身选股问题。当然港股很大程度也可归结于前期跌得太太太多了。 拉长时间看，也还是比较反复，大概可看作是长期下跌趋势、中级反弹、小幅调整。需要等待中期和长期趋势的进一步明确——而这大概率还是取决于经济基本面。 5月是盈利的，6月又浮亏了。于是乎，今年又跑输大盘了。 我过往的业绩还是不错的，但近五年又确实比较不堪。究竟是此前超常发挥（或者运气）如今均值回归的五年，还是发挥失常或者运气不佳的五年，关键还得看未来几年了。 二、持仓情况 重仓股Top5合计占39.2%，Top10合计占67.5%，均较上月微升。比Q1的话那是大降。 3月我的投资策略做了比较重大的调整，Q2又继续贯彻、微调。甚至又增配了境外资产。 权益类资产占99.5%。其中A股35.3%，港股61.1%，美股2.1%，日股1.0%。嗯，最大的变化就是加了美股和日股，虽然仓位不高。 当然上述说的是含ETF/LOF的，占比达6.1%之多。假如再过几年，证明了我的投资水平不如指数，那我铁定会大幅提升指数基金的仓位占比。 分行业板块跟上个季度比：地产物业占25.9%↘，银行20.1%↗，科技传媒12.8%↗，消费11.0%↗。最大的变化是