天猫和电商对全社会带来的一个很大的价值，我以为是， 1 压缩了很大的成本。过去我们去一个地方买东西，来回有成本（路费或者时间），选购，下单，付钱，中间可能还要吃饭等。现在买一个东西，快速下单，几秒钟搞定。 2 东西太多太丰富，也给了很多新的选择，例如我们过去可能买不到一个贵州某个小县城的东西，现在手点一下就买到了，对于当地来说，那是喜出望外的事情，产品滞销的情况应该比过去少。 3 创造了很多农民就业，比如不少农民在家做手工，搞农夫产品，很多过去的城市无业人员搞搞服装，制造，中间贸易（线上的各种小店铺）也能赚到一些钱，养家糊口，培养了很多大学生。 4 消费者到生产者的距离减少了，渠道环节减少，自然成本可以降低。好像拼多多的不少产品的价格，产品并不差，价格真是的“”感动人心的厚道价格“”。 国内的电商基本就是这么几家人，几乎垄断了市场，我比较关心的包括了 1 阿里（天猫，京东） （纯平台） 2 京东 （自营为主） 3 拼多多 （纯平台） 4 网易考拉 (自营为主） 其他我也不太多研究跟踪。相比未来也就是这几家公司争夺天下了。经营模式上几个公司是不太一样的，部分也决定了他们的命运， 阿里本质上是一个巨大的平台，他主要的收入是管理费用+佣金。而不是自营一个产品的利润。这一点和京东，网易考拉决然不同。因为什么？ 库存。自己经营就需要库存，这一点其实是很难管理的。而阿里潇洒的把这一块丢掉。当然腾讯投资京东，也是因为考虑到作为腾讯，并不期望自己拥有一块巨大的库存。 拼多多之前有一小部分自营，现在也不做自营了，而是改为完全是做平台收取佣金和服务费的模式了，拼多多吸引了非常多的三四线城市客户，同时佣金比较天猫，淘宝低，吸引了不少来自淘宝的商家，在微信流量的配合下，做出了一点成绩。 阿里巴巴的主要核心业务也在于此，就是核心的业务本质还是电商平台。我个人以为用庸俗一点的话说，就是一个大商场，乱七

中了一签迈瑞医疗。 简单说一下这个公司， 1 中国最大，世界知名的有分量的医疗器械公司。可以说是重量级的。值得长期投资。 2 产品系列很多很全， 3 也是医院不可或缺的。不仅仅是一家中国公司。 出口业务40%，其中美国占比16%左右。 老板一个新加坡国籍，2个香港护照持有。 公司发行价48.8，假设发行后12.16亿股的话，结合17年收入，利润和18h1的情况，我估计这家公司的合理价格大概在80-100-130元左右。目前发行价格是48.8， 相当于是2017年静态市盈率 23倍左右。 中一签有可能翻一倍。 如果因为市场低迷导致破发，那真的是捡便宜的机会。

简要总结一下我对截止到目前A股的思考，$(00001.SH)$ 1 从经济情况来看，长期经济下行的压力并没有缓解，美国加关税之后，各个企业的盈利情况还不明朗，可能要等到19年第一季度，甚至上半年才能看出一个比较清晰准确的判断。这段时间的不确定性还是比较强的。 2 由于中美激烈对抗，在台湾，伊朗问题上两国激烈对抗，目前形势很迷茫。可以说，甚至有发生战争冲突的可能性。包括最近美国批准台湾一些军队的单子。包括美国要制裁中国军队。包括美国可能达成日本，欧洲和美国的贸易0关税协定，包括美国要放弃世贸。包括美国，日本，台湾鼓励一些企业把供应链转移到大陆之外的地方等等。目前看不到，也看不清楚这场对抗的发展会走到哪里去。 3 中期来看，市场资金是不缺少的。而且目前出现了一些积极的因素，例如msci ， 某些国外的私募基金，证监会推动外国人来中国投资开户，很多国外的资金进来等等。资金不是问题。社保基金估计也已经建仓。 4 中期来看，投资者的信心是核心因素。虽然目前证券账户有1亿多个，但是真实在交易的账户可能只有3000-4000万个，那么这些股票账户都是什么人的呢？ 这些投资者都是谁？ 毫无疑问，城市的中产阶层。那么目前最近市场上发生了那些打击他们的事情呢？ a - p2p 爆 b - 有一些行业被削减了补贴和工作机会 c - 游戏和软件行业裁员。过去这批人属于工资比较高的 d - 很多城市居民的钱沉淀在房子里面了，每月的现金流只好用来归还贷款。消费紧张。 e - 民营企业从1月1日开始补缴社保，开始社保由税务局征收（现在虽然提出了要控制总量税负，但是具体执行层面的问题我还看不清楚，是不是真的会减少税负） g - 征40%税（影视行业） h - VC 行业 （增值税调整） i - 人社部关于职工参与管理的谈话等行动 j - 马云宣布退休对于民营企业家的心里影响 k - fbb 事件的不透明性

大族激光$(002008)$和pcb厂家崇达技术$(002815)$都先后发行过可转债。下面简单做一些分析和思考，做一个记录。 总结一下我的想法，就是， 1 发行可转债的公司都是想低成本融资。可转债的时间越长，获得的资金越便宜，对于上市公司越有利。 2 可转债的核心是可转债的价格。这个价格很关键，很微妙。 3 几乎所有的人都是冲着转股的套利去的，很少有人会持有可转债到最终的那一天。可转债的利息一般都非常低。所以从投资人的角度，可转债的价格越低越好。这个可转债的价格还是要估算一下，大概是等于你在多少价格入股比较合适。 例如大族激光的可转债价格在52.5元，大概等于27-28倍2018年预期PE. 这个价格实话实说，不是非常便宜的。 所谓买的没有卖的精。 例如崇达技术的可转债，价格是15.1元。大概相当于，2018年21倍PE左右。这个价格相对大族激光要便宜一点，但是对于这类中间产品的制造行业，如果能够在15倍PE买入可能是更好的选择了。 为什么资本市场会出现可转债这种产品？ 可转换债券 (Convertible Bond)是债券的一种，具有债权和期权权的双重特性，这种债券在发行之初即赋予债券持有人一种权利，即允许债券持有人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转债通常具有较低的票面利率，比如今年较为火热的林洋转债的票面利率只有2%，同期央行规定的金融机构一年期存款基准利率是1.5%，而上市公司发行的一般公司债券的票面利率都是高于央行规定的金融机构一年期贷款基准利率4.35%的，通过这样的对比，相信通过这两个数据对比，都会很轻易明白可转债较低票面利率的实质内涵。 票面利率低对于发债人（上市公司，上市公司的实控人或者控股股东是非常有利的），相当于我用很便宜的价格借钱了，我只是承诺以后你们可以转成股票。 可转债的票面利率这么低，为什么会吸引这么多趋之若鹜的投资者赶

舜宇光学$(02382)$，宁波企业。由于掌握了光学镜头的技术，现在已经逐步在光学，光电领域迈向巅峰。 欧非科技$(002456)$，深圳企业，指纹识别模组，摄像头模组世界主要厂家。股价都跌倒非常惨烈的地步。 舜宇： 手机镜头 1-5月出货3.1亿颗（平均每个月6000万颗）（千万占比50%左右） 8月出货 8800万颗 （60%） 手机模组 （毛利润11-12） 月出货可能在3000-3500万左右。 8月出货4500万，明显增长（这可能也预示着 欧非竞争力不行） 7月份出货 2650万（10%） 车载镜头 1-5月出货 1450万颗（平均每个月300万颗） （全球市场占有率可能在35%左右。） 8月份出货340万颗 *** 假设按照这个推断，全球的车载镜头市场现在大概是每年1亿颗左右。假设全球汽车拥有量在13亿左右，7.6%的渗透率目前，还是不高的 车载镜头模组 欧非科技 手机摄像头模组 h1 出货2.45亿颗，平均每个月是4000万颗（其中双摄5200万颗，平均每个月870万颗，占总出货比重的大概23%左右） （毛利润率 15%, 超过了舜宇的11-12） 欧菲光2016 年收购了索尼的手机摄像模组业务，今年上半年取代舜宇光学成为中国最大 的摄像模组企业。剔除索尼业务（今年上半年销售额20 亿元），舜宇光学在国内智能手 机客户中的市场份额仍然高于欧菲光。 但是从8月份来看，似乎舜宇光学迅速的catch up 了。 欧非其他收入来源触控（指纹模组这一块业务） 欧非在汽车收入很少，而且涉足的主要是汽车电子。车载镜头和模组应该收入很少。 区别 1 舜宇是汽车镜头的老大 全球汽车车载镜头如果到1个亿，舜宇估计可以到一半多。 2 欧非是手机摄像头模组的老大，之后有舜宇，还有丘钛科技。（邱钛科技也在香港上市） 3 舜宇是镜头+模组 (模组不强）光学镜头方面主要是和台湾知名企业大立

50指数中包括互联网安全公司三六零。但是其核心业务是， 1 广告 主要依赖pc浏览器和360安全卫士带来的流量， 移动流量似乎严重落后腾讯阿里。 2 游戏 不可能战胜腾讯网易 3 互联网硬件 基本已经输给了小米 从战略上看，估计三六零已经面临失败。估值上我判断已经严重高估 。 假设公司一年收入120-130亿，纯利润大概在30亿左右。那么最好的情况下，合理的公允估值应该在 30*25 = 750亿，折合每股大概在11元。股价再打个对折可能还不够。 67亿股本，还有63.6亿没有解禁，可以想象解禁了之后是一个什么局面。不看好。没办法想通的是为什么这家公司被纳入了上证50指数??? 谁负责的设计？？？ 附录 ： 一位曾在360工作的人士告诉记者，之前公司的手游和页游收益确实不是很好。“尤其是页游市场，现在整体都不太景气。”记者也注意到，360上半年手游和页游业务收入下滑。 早在2013年，百度发布《移动互联网发展趋势报告》称移动端人均上网时长已经超过PC端。现今移动端发展的趋势更加迅猛，手机端的诸如吃喝玩乐、移动支付等各种服务大爆发。而360未能在手机端服务方面有足够建树，虽然其发家业务PC安全产品依旧处于市场垄断地位，但面临着在移动端失去先机，被不断边缘化的事实。 与此同时，360的研发投入也在不断下滑，其研发投入从2015年的31亿下滑至2017年的24亿。专业人士指出互联网行业属于人才密集型行业，技术研发对业务发展起十分关键的作用。研发费用的下降，自然存在人才流失，竞争力下降的危险。 $(601360)$

先说我分析的结果。以后有空再说为什么我这么思考。 腾讯目前面临几个利空，还是比较实在的利空，$(00700)$ 1 游戏这一块国家要控制总量。包括领导说要保护视力。家长不断在社交网络有怨言，还有流言蜚语说是国防部征兵发现很多年轻人近视眼的。也有说法是阿里巴巴和腾讯之间的博弈，腾讯建议电子商务立法，阿里巴巴建议控制游戏。翻开历史，其实很多国家都对游戏做过限制。这一块我觉得限制之外，很大的可能性是增税。增税才是真正的利空。如果国家真的出台一个什么游戏的额外增值税之外。 那么腾讯控股肯定是大利空了。 2 腾讯的支付这一块，本来拿了很多很多的钱沉淀在自己的户头上可以赚一些钱。 现在央行眼红，国家收紧了这一块备付金的比例，最终可能是100%拿走。 所以这一块是有实实在在的损失的。 我个人倾向于这块会被腾讯的保险，基金等其他金融服务所抵消。这块发展巨大。 3 经济又有下行的巨大压力。腾讯有很大收入来自广告。广告自然会跟随广告主公司的经济压力而缩减。这一块不一定，因为广告投放的渠道很多，应该是减少了其他渠道，但是微信，腾讯视频是不会缩小的。除非那个广告主是个傻子。 但是总量少了，竞争会激烈。尤其是和阿里巴巴集团的广告竞争。 4 资本市场不好，腾讯投资了很多公司。这些公司的估值下跌了不少。不少是上市公司。那么无论是一级市场还是二级市场，估值都会削减。这一块会影响腾讯投资部分的损益和变动，进一步影响腾讯控股的利润和non GAAP 利润。 例如京东，特斯拉，最近的很多负面信息和股价下跌，理论上对腾讯都有印象的。 我粗略分析了腾讯控股的投资部分的资产，大概在3400亿左右的投资。包括上市的，没上市的。腾讯家大业大。很多投资是按照净资产计算的，这一块的收益，有点类似中国平安的保单保证金，一点一点，慢慢的会释放利润。 这一块我毛姑姑价值大概41元港币。 目前腾讯控股的股价在312元港币。 腾讯截止

分众传媒$(002027)$拥有巨大的广告资源。和对手保持distance leadership. 这是我本人看好的原因， 当然他的担忧应该在于市场怀疑中国市场的经济下行，会导致广告主投放广告的减少。 这不奇怪。不过看起来，外资和江南春本人都在增持。 港资持仓8.47%. 这个数据应该大约是截止 9月4日的 公司9月4日公告： 购买价格为8.3-8.5元。 融资余额10.1亿，创历史新高， 今天的报价是7.99元。 阿里入股价格9.9元。目前估值大概是扣非后动态PE 17倍左右。 在经济下行的基础下，很多大的公司的做法是加大营销投资，这是一个逻辑。分众传媒的财报中也说，今年客户变成了大客户。 第二，目前电视媒体的广告占比逐步缩小，对于广告主来说，抓住上班的年轻人始终是最重要的一个事情，在写字楼电梯的投放比重还是会慢慢的增长的。 目前市场最大的担心可能在于2点， 1 广告主压缩预算 2 分众传媒的应收很大，现金流状态不佳。

百令胶囊是治疗慢性肾病的必备药，由此了解了这家杭州的企业。 尝试做一次估值。$(000963)$ 业务分为两个部分，一个做医药贸易，一个做药。 医药贸易按照10-15倍估值。二票制应该对大的医药贸易龙头有利。 药按照30-40倍估值。药有很大的门槛，特别是慢性病的药物。 按照这个逻辑来展开分析。 2017年收入278.32亿。 医药贸易211.9亿，增速7.4% 。在浙江可能市场份额接近20%, 做药这一块收入66.42亿，增长17.7%。 （主要药物贡献利润的就是阿卡波糖和百令胶囊，免疫制剂，慢性肾病移植病人用药，这些都是几乎是终生服药的）。 做药这一块收入66.42亿，其中阿卡波糖20亿，百令23亿，免疫药物13亿，半托拉唑8亿。 半托拉唑是肠胃药物。 华东的药的特点都是慢性病，单品种的药物的量也还算比较大的。 可以说，是做的不错，历史也比较悠久。从这些地方可以推测公司的销售团队是比较靠谱的。 在中国营销和药物的研发品质都一样重要，缺一不可。 后续的药物储备也还算不错的。 阿卡波糖的生产许可也只有4家企业，竞争格局目前（至少是目前）还是比较稳定的。 9年的时间价格只降低了几元钱。 也是非常不容易的。可以感觉到华东医药在这个细分领域的垄断地位。 当然，后续还有不少药物的储备， 假设医药部分18,19年每年净利润有25%左右的增长，那么19年的净利润大概会在21亿左右，那么这一块的业务给予估值大概在630亿左右。30倍。 医药贸易这一块业务，华东在浙江的地位还是可以的。 假设纯利润3%，每年增长15%左右。假设可以19年有7亿净利润，那么估值可能在70亿左右。10倍。 合并估值大概在700亿左右。折合每股的价格（2019年预期）大概在48元左右。 附录： “中国上市公司十大创业领袖人物”殊荣是对李邦良董事长个人的高度认可，也是对华东医药持续稳健发展的充分肯定。 大会组委会对

心血管的毛病是比较常见的，也是慢性病最大的一个分支之一。 这个算是一个常识。好比高血压，心绞痛，高血脂，很多人（越来越年轻）就会得中风。去年，听说一个人才35岁，就得到了脑血栓（中风），好在抢救过来了。$(300003)$ 乐普这家企业吸引我的地方在于， 1 聚焦在慢性病（心血管），慢性病市场巨大 2 提供了围绕慢性病的产品（器械，药物，后续的服务） 3 可转债价格38， 现价31.5，30-33 高管增持。 4 过去连续三年增长35%左右。 5 对中美贸易战，人民币贬值大趋势的关联不是太大 这家公司的投资逻辑上，我觉得有2点值得思索的， 第一，是国产替代。 心血管类核心药物的价格比国外同类产品便宜40%左右，在国家医保控费，降低药价的大趋势上，应该会得到好处。 第二， 是综合营销费用的下降和良好控制 几乎所有的工作都是围绕医院和医生去展开的。对于单一品种的公司就会导致营销成本很大（例如贝达药业，只靠一个肺癌的药物的），但是对于乐普这类围绕心血管的全系列的药物，器械，服务的公司来说，卖那种产品找的都是基本一类人。 这样很明显营销的费用是比较少的。 乐普的产品线非常长。也是一种优势。 蒲忠杰 蒲忠杰，1963年出生，拥有美国永久居留权，研究生学历、博士学位。乐普（北京）医疗器械股份有限公司董事、总经理、技术总监兼实际控制人。美国WP医疗科技公司技术副总。中国生物工程学会理事，中国生物工程学会介入工程分会副主任委员。昌平区政协委员。北京市科技进步三等奖、昌平区科技进步一等奖、北京市优秀留学人员创业奖、中国特色社会主义事业建设者、优秀企业家；2009年获选为“风云人物”蒲忠杰海归人士创办了乐普医疗，成为创业板首富。 1993 年，蒲忠杰作为访问学者进入美国佛罗里达国际大学，并接触到心脏支架的研发工作。 世界上第一支用于治疗心血管疾病的 " 血管支架 "，是 1986 年在美国诞生

当我越来越了解货币的本质，我改变了一些我对比特币和其他数字货币的看法，一开始，我也认可比特币是完全没有价值的，不过我目前反而认可比特币的价值了。 人类最早起的时候，用贝壳来当成钱使用。其实，钱是什么，不过是一个交易的中介，是一个介质，一个媒介罢了。 所以，贝壳可以，石头可以，黄金，白银可以，比特币为什么不可以。 比特币是完全有可能的。 不过目前整个bitcoin市场是比较冷的， 属于比较恐慌的阶段。 那么我们如何理解比特币这个东西的基本面呢？ 我按照我最近一段时间的分析研究，我总结了几个比特币的基本面， 1 数字钱包的用户数量 已经有接近2400万人了。 2 比特币的用户数量 这是一个众说纷纭的数字， 2017年4月， 2018年5月， 据Juniper Research公司新出的一份报告显示，预计到2019年年底的时候，比特币在全球的活跃用户数量将达到470万，这一数字将显著高于去年的130万。然而，在这份名为“加密货币的未来：比特币与竞争币在2015-2019年的影响与机遇”的报告中，该公司还指出交易所交易将继续主导比特币的使用情况，而商家接受比特币依旧会局限于小众人口。 2018年6月 或许在3500万左右 ？？？ 据ethereumworldnews报道，以太坊在用户活跃数量上超过比特币。根据Etherscan数据显示，目前约3500万个活跃的ETH地址，这一数字自2017年12月以来增长了100％ 这个数字可能是一个迷？ 不过假设数字钱包只有2400万，那么比特币的持有用户应该小于这个数字，或许在30%-40% 左右。 3 比特币的交易量 市值1100亿美元，每天交易量大概在45亿美元，大概4.2%左右的换手率。这个换手率和股票市场相比，还是很高的。不够稳定。 月交易量依然是比特币首位，月交易量1260亿美元，等于一个月还手一次。全部换了主人。 4 各个国家，机构