3月5日， 京东 集团发布2025年第四季度及全年业绩，核心财务数据喜忧参半，营收略高于市场预期，成本端压力凸显，导致运营利润率出现下滑。全年总收入首次突破1.3万亿元，同比增长13%，创下近年增速新高。核心零售业务延续高质量增长态势，经营利润率稳步提升至4.6%。
然而，利润端承受巨大压力。全年归母净利润同比腰斩，非美国通用会计准则下净利润亦下滑超四成。第四季度更由盈转亏，录得净亏损27亿元。财报将利润骤降归因于新业务的战略性投入，其中以京东外卖为代表的业务板块全年经营亏损高达466亿元，成为侵蚀盈利的核心因素。
京东盘前震荡，一度拉升，现已转跌。
核心数据如下：
收入表现
全年总收入达13,091亿元，同比增长13.0%，创下近年增速新高。其中，商品收入同比增长10.3%，服务收入同比增长23.6%，服务收入占比持续提升。
第四季度收入为3,523亿元，同比增长1.5%，略高于市场预期。其中，商品收入同比下滑2.8%，主要受带电品类高基数影响；服务收入同比增长20.1%，平台及广告收入、物流收入均实现双位数增长。
盈利状况
全年归母净利润为196亿元，较2024年的414亿元下降52.7%；非美国通用会计准则下归母净利润为270亿元，同比下降43.5%。
第四季度归母净亏损27亿元，而去年同期为盈利99亿元；非美国通用会计准则下归母净利润11亿元，同比下降90.3%。
京东零售全年经营利润514亿元，同比增长25.1%，经营利润率从4.0%提升至4.6%；第四季度经营利润98亿元，利润率3.2%，与上年同期基本持平。
新业务全年经营亏损466亿元，亏损额较2024年的29亿元大幅扩大，成为利润端主要拖累项。
费用结构
全年履约开支882亿元，同比增长25.2%，占收入比从6.1%升至6.7%，主要源于人力投入与用户体验优化。
全年营销开支840亿元，同比增长75.1%，占收入比从4.1%升至6.4%，主要用于新业务推广。
全年研发开支222亿元，同比增长30.5%，占收入比从1.5%升至1.7%，反映AI及技术能力持续投入。
现金流与股东回报
截至年末现金及短期投资总额2,254亿元，保持充裕流动性。全年自由现金流65亿元，较2024年的437亿元有所下降，主要受经营现金流减少及资本支出影响。
全年股份回购总额约30亿美元，占流通股比例6.3%；年度现金股利约14亿美元，对应每股美国存托股1.0美元。全年股东总回报率约10%。
业务分部表现
京东零售全年收入11,264亿元，同比增长10.9%；第四季度收入3,019亿元，同比微降1.7%，主要受带电品类拖累，日用百货保持双位数增长。
京东物流全年收入2,171亿元，同比增长18.8%；第四季度收入635亿元，同比增长21.9%，经营利润率3.0%。
新业务全年收入493亿元，同比增长157.3%；第四季度收入141亿元，同比增长200.9%。亏损逐季收窄，外卖业务投入规模环比下降。
值得注意的是，在利润承压的背景下，京东向市场释放了明确的股东回报信号。2025年，公司累计回购股份约30亿美元，占流通股比例6.3%；同时拟派发年度现金股利约14亿美元，对应每股普通股0.5美元、每股美国存托股1.0美元。全年股东总回报率约10%，凸显管理层在扩张投入与价值回馈之间寻求动态平衡的战略定力。
全年营收结构：服务收入成最大亮点
从收入结构拆解来看，2025年商品收入同比增长10.3%至1.02万亿元，其中电子产品及家用电器增长7.1%，日用百货增长15.3%，后者延续了更快的增长势头，显示出用户购物品类持续向生活消费渗透的趋势。
服务收入则是全年最亮眼的一极，同比猛增23.6%至2853亿元。其中平台及广告服务收入增长18.9%，物流及其他服务收入增长高达26.6%。CFO单甦在业绩发布中特别强调，随着广告等高利润业务占比扩大，收入结构正在变得"更加多元化"，这意味着京东的盈利模式正从单纯赚取商品差价，逐步向平台佣金与服务费用转型。
值得注意的是，第四季度单季收入仅同比增长1.5%，商品收入更同比下降2.8%，主要拖累来自电子及家电品类——第四季度该类别收入同比骤降12.0%，京东方面解释为2024年同期以旧换新政策带来的高基数效应所致。
京东零售：核心盈利引擎稳健运转
在三大分部中，京东零售是集团最重要的盈利压舱石。2025年全年，零售分部营收达11,264亿元，同比增长10.9%；经营利润514亿元，同比大增25%，经营利润率从4.0%提升至4.6%，展现出较强的经营杠杆效应。
从运营动作来看，京东零售在线下渠道持续发力。截至2025年底，京东MALL全国营业门店达26家，京东电器城市旗艦店超110家，以京东之家为代表的3C数码门店突破4500家，线上线下融合布局加速落地。
AI能力的深度嵌入也是零售侧的重要看点。京东数字人JoyStreamer服务商家数量突破5万家，11.11期间智能客服累计服务量超42亿次，内部运行的智能体数量突破5万个。管理层将AI定位为"超级供应链"的核心基础设施，而非单纯的营销噱头。
京东物流：规模扩张但利润率收窄
京东物流2025年全年营收达2,171亿元，同比增长18.8%，外部客户业务持续扩张。然而，经营利润为53亿元，同比下滑16.6%，经营利润率从2024年的3.5%收窄至2.4%，折射出物流业务在规模扩张阶段的成本压力。
技术层面，京东物流自研的"智狼"货到人自动化仓储解决方案进入全国规模化复制阶段，截至年底已在全国近20个城市运营超20个智狼自动化仓库，并于第四季度完成英国首个海外智狼仓投用，支撑当地最快当日达履约能力。这一布局为其海外业务拓展奠定基础设施底座。
新业务：466亿元亏损，换取战略卡位
新业务板块是本期财报最值得细读的章节。全年营收同比暴增157.3%至493亿元，但经营亏损同步扩大至466亿元，经营亏损率高达94.6%。第四季度单季经营亏损即达148亿元，环比虽较三季度略有收窄，同比却较2024年同期的9亿元亏损急剧扩大。
京东外卖是主要"烧钱"主体。不过管理层强调，第四季度外卖总投入规模已环比收窄，餐饮订单结构趋于健康，并与京东零售产生用户增长、购频提升、跨品类购买等协同效应。此外，七鲜小厨北京30家门店正式营业，欧洲电商平台Joybuy已在英、德、法等六国启动试运营并计划于2026年3月正式上线，京东工业亦于2025年12月在港交所完成上市，融资净额约26亿元人民币。
三费齐升，研发与营销投入大幅跃升
费用端的变化充分印证了京东正处于主动"换挡加速"阶段。2025年全年营销费用同比飙升75.1%至840亿元，占收入比从4.1%跳升至6.4%，是推动新业务用户增长的核心弹药；研发费用同比增长30.5%至222亿元，占收入比从1.5%升至1.7%，体现了AI及技术基础设施的持续加码；履约费用同比增长25.2%至882亿元，占收入比从6.1%升至6.7%，主要源于扩充人力以提升用户体验。
三费合计近1,944亿元，加之营业成本同比增长12.7%，共同将全年GAAP经营利润压缩至仅28亿元，经营利润率从2024年的3.3%骤降至0.2%。非美国通用会计准则下全年经营利润为96亿元，利润率0.7%，同样大幅低于2024年的3.8%。
自由现金流显著收窄
自由现金流是观察京东财务健康度的重要窗口。2025年全年自由现金流仅为65亿元，而2024年同期为437亿元，降幅超过85%。全年经营活动现金流净额为190亿元，较2024年的581亿元明显收缩，资本性支出则维持在约127亿元。
截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物、受限现金及短期投资合计2,254亿元，较2024年底的2,414亿元有所下降，但流动性依然充裕。资产负债率方面，负债总额从3,849亿元小幅上升至4,014亿元，长期借款增至417亿元，整体财务结构尚属稳健。
存货周转天数从2024年底的31.5天延长至37.8天，应收账款周转天数从5.9天拉长至8.7天，均指向周转效率有所下滑，需持续关注供应链管理压力。