核心要点
22家华尔街银行因承销、营销和配售 SpaceX 首次公开募股（IPO）的股票，合计获得了 5亿美元费用。
IPO 完成后，其中几家银行发布了高度看涨的研究报告，并为 SpaceX 股票设定了雄心勃勃的目标价。
专家表示，卖方分析师面临利益冲突，对于那些为其所在银行贡献巨额费用的高知名度股票，他们几乎没有动力发表看空观点。
6月，随着 SpaceX 准备在纳斯达克挂牌上市，华尔街仿佛提前迎来了圣诞节，而 SpaceX 当时正准备进行一场创纪录的公开募股。
作为主承销商，高盛（Goldman Sachs）就在几周前于其纽约总部大厅摆放了 SpaceX 火箭模型。
作为联合主承销簿记管理人和稳定价格代理商的摩根士丹利（Morgan Stanley），则在办公大厅、电梯区域和闸机处布置了 SpaceX 标志以及火星图片。
银行家们还穿上了绿色 Nike 运动鞋，以此呼应 SpaceX IPO 中的“绿鞋机制（greenshoe option）”。这一机制允许承销商在市场需求强劲的情况下，出售比原计划更多的股票。
摩根大通（JPMorgan）则在其位于曼哈顿的总部接待了数百名 SpaceX 员工，以庆祝 SpaceX 股票上市，并以一场展示火箭升空的灯光秀为活动画上句号。
SpaceX 股价6月份一度升至 225美元，随后在7月份最低跌至 104.83美元。最近该股的交易价格约为 141.50美元，对应的公司市值约为 1.9万亿美元。
根据监管文件，22家华尔街银行因承销、营销以及配售 SpaceX IPO 股票，合计获得了 5亿美元费用。
SpaceX IPO 的发行价为 135美元/股，此次发行筹集了 750亿美元。
25天后，也就是7月7日，随着 IPO 后针对相关研究报告的监管静默期结束，多家银行纷纷发布目标价，并正式开始对 SpaceX 股票进行覆盖。
其中许多银行表现得非常乐观，对 SpaceX 长期而遥远的潜力给予高度评价。
德意志银行（Deutsche Bank）将 SpaceX 称为“人类文明雄心的巅峰”，并给予该股 255美元的目标价。
摩根大通分析师表示，SpaceX 对人类可能产生的影响比他们过去见过的任何事情都更加巨大，并预计到 2027年12月，SpaceX 股价将达到 225美元。
Raymond James 分析师 Brian Gesuale 给出了更加惊人的目标价——每股800美元，比 SpaceX IPO 发行价高出近 500%。
Gesuale 预计，到 2035年，SpaceX 年收入将达到 5.2万亿美元，自由现金流将达到 2.63万亿美元。
将这些未来现金流折现至当前价值后，可以得到每股 896美元的估值。
再考虑所谓“风险调整（risk adjustment）”而打九折，最终得到 800美元的目标价。
**花旗集团（Citigroup）**则表示，SpaceX 股价将在今年年底达到 200美元，“这是通往 900美元以上目标价道路上的一个里程碑”。
这意味着 SpaceX 的市值将达到约 12.2万亿美元。
SpaceX 股价6月份一度升至225美元，随后7月份最低跌至104.83美元。最近股价约为141.50美元，对应市值约1.9万亿美元。
也就是说，在股票市场上买入 SpaceX 股票的大多数投资者目前都处于账面亏损状态。
花旗、Raymond James、德意志银行和摩根大通目前均维持其对 SpaceX 的目标价。
Raymond James 没有立即回应置评请求。
德意志银行、花旗和摩根大通拒绝发表评论。
根据 FactSet 数据，目前覆盖 SpaceX 的分析师中，有 75%持看涨观点。
AI 热潮让华尔街重新赚取巨额费用
在科技 IPO 经历多年低迷之后，随着人工智能热潮席卷市场，华尔街的股票资本市场部门（equity capital-markets desks）再次开始赚取大量费用。
SpaceX 此次 IPO 带来的5亿美元费用收入，预计可能只是一道“开胃菜”，因为 Anthropic 和 OpenAI 正准备在未来几个月推出各自规模巨大的 IPO。
华尔街由来已久的一个结构性悖论再次受到关注：
卖方研究分析师与其所在机构负责承揽交易、赚取费用的业务部门之间，存在利益冲突。
因此，除了少数主要的怀疑者之外，美国金融机构已经成为人工智能最大的“啦啦队长”之一，而且这种看涨立场已经超越了 IPO 路演本身。
华尔街由来已久的结构性悖论再次受到关注：卖方研究分析师与所在机构的交易业务之间如何处理利益冲突。
“实际上几乎没有动力去看空一只股票”
摩根士丹利预计，SpaceX 今年将在人工智能领域投入640亿美元，这一数字远高于此前的预测。
SpaceX 表示，投资者不必担心如此庞大的支出，因为公司认为这些投入可以在不到一年时间内收回成本，并且预计到2026年底，公司年度化收入将达到 1000亿美元。
然而，根据监管文件，SpaceX 为这些资本支出提供资金的能力，很大程度上依赖于与 Anthropic 和 Google 等公司的计算资源交易。
而这些交易可以在提前几个月通知后被取消。
与此同时，目前尚不清楚 SpaceX 最新推出的 AI 模型能否从 Anthropic 和 OpenAI 手中抢走企业客户。
目前，Anthropic 和 OpenAI 在美国企业市场占据主导地位。
此外，SpaceX 在太空部署 AI 数据中心的计划，很可能至少还需要数年时间才能实现。
“实际上，几乎没有动力去看空一只股票，尤其是一只高知名度的股票。”
—— Craig Coben，前美国银行高管
Stifel 分析师 Jonathan Siegmann 本月在给客户的报告中淡化了相关担忧。
他说：
“怀疑者会反驳说，计划中的资本支出更高……但我们认为，这一切都反映出市场对 AI 数据处理能力的需求信号极其火热——你必须花钱才能赚钱，而 SpaceX 正在相应地加快其产能投资。”
目前，这种看涨态度在华尔街非常普遍。
虽然法律和监管规定要求卖方分析师能够独立于所在金融机构收费部门的商业利益，表达他们对一家公司的真实看法，但现实情况仍然存在明显的利益冲突。
银行本身也设有防止利益冲突的机制。
然而专家表示，卖方分析师仍然不太可能公开质疑那些具有重要市场影响力的公司，尤其是那些向其所在金融机构支付数百万美元费用的公司。
美国银行前全球股票资本市场主管 Craig Coben 表示：
“实际上，几乎没有动力去看空一只股票，尤其是一只高知名度的股票。”
他表示：
“你很可能会得罪某个利益相关方。你可能会惹恼公司，这意味着你将无法获得企业高管接触机会。你也可能会让投资者不满，而其中一些投资者可能正是你的客户。”
“你甚至可能会让投资银行家不高兴。”
利益冲突曾助推互联网泡沫
如果这种利益冲突走向极端，卖方研究可能会进一步助推互联网泡沫（dot-com bubble）。
Jack Grubman 在20世纪90年代末成为知名电信行业分析师。
当时，他获得了非常丰厚的薪酬，同时持续给予 WorldCom 和 Global Crossing 等股票“买入”评级。
而这两家公司后来都深陷会计丑闻，并最终申请破产。
监管机构此后一直试图消除分析师面临的利益冲突。
其中一项措施，就是将分析师的薪酬与其研究质量挂钩，而不是与他们为投资银行业务同事带来的业务规模挂钩。
研究分析师被禁止参加股票发行前的投资银行路演。
银行必须披露与客户之间现有的业务关系。
同时，负责 IPO 承销的银行必须遵守 IPO 后的静默期（quiet period），在静默期结束后才能发布研究报告。
然而，Coben 表示，这种激励机制仍然“基本保持相对完整”。
佛罗里达大学金融学名誉教授、该校 IPO Initiative 主任 Jay Ritter 表示，研究部门看好由其所在银行承销的公司，这种现象依然广泛存在，只不过现在更多以一种非正式、基于关系的方式发生。
Ritter 对 MarketWatch 表示：
“投资银行确实设有道德隔离机制，防止研究分析师与负责 IPO 交易的银行家交流。”
“但大家完全明白，如果分析师不支持一家由该投资银行推动上市的公司，那么投资银行家就会遇到麻烦。”
小型券商也可能通过“支持性研究”获得回报
除了负责 SpaceX IPO 定价、并获得最大部分费用的大型华尔街银行之外，一些规模较小的经纪交易商也参与了股票配售，并从 SpaceX IPO 中获得了较小份额的费用。
监管文件显示了这一点。
在 Ritter 看来，这些初级联席管理人（junior co-managers）被纳入交易，并不主要是为了执行交易，而更多是为了扩大股票发行的推广覆盖范围。
他认为，这些银行实际上是：
“基本上获得了一小部分承销价差收入……作为交换，他们通常需要理解并接受这样一个安排：他们的分析师将会覆盖这家公司，而且通常会给予‘买入’评级。”
“如果我是分析师，给出买入评级，CFO就愿意接我的电话”
卖方分析师长期面临压力，需要与公司管理层保持良好关系，因为他们的研究在一定程度上依赖于与企业领导人的一对一会面。
这就带来了一个问题。
Ritter 说：
“如果我是分析师，而我给这家公司‘买入’评级，那么公司的 CFO 就愿意跟我谈话；如果我给出‘卖出’评级，那么 CFO 就不会回我的电话。”
—— Jay Ritter，佛罗里达大学 IPO Initiative
研究人员在一项 2022年研究中发现，分析师可能会发布“过于乐观”的预测，以便获得安排客户与公司高管进行私人会面的机会。
这种会议被称为非交易路演（nondeal roadshows）。
研究发现，促成这些会议的经纪商能够从机构投资者那里获得更高的佣金，从而得到“奖励”。
曾经负责零售行业股票研究、目前经营自己研究公司的前卖方分析师 Matt McClintock 表示，对于股票研究部门而言，这类会议是少数能够证明自己为公司创造收入的方式之一。
他表示，分析师的薪酬往往也与**企业高管接触机会（corporate access）**挂钩。
这又成为分析师必须与公司高管保持良好关系的另一个原因。
McClintock 补充说：
“如果你促成更多的企业高管接触机会，你获得的薪酬就会更高。”
“而如果一家公司正在阅读你的研究报告，而你在报告中说了一些公司不喜欢的话，那么他们就不会再给你提供企业高管接触机会。”