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一天之间，市场突然变脸，全球从乐观转向了恐慌。 昨晚纳斯达克指数跌了2.04%， 加密货币市场哀号遍野，就连一向作为避险资产的黄金，这次也连着一起下跌。 为什么市场风向突然就变了？ 避险情绪升温的其中一个原因就是美国政府“关门”，创造了历史最长纪录，已超过35天。 美国政府“关门”从1976年以来已发生超过20次，也不是每一次都会对市场造成利空。 但是叠加关税，AI泡沫论，市场估值等综合因素时，任何一个导火索可能就会引发恐慌。 很多伙伴可能不理解为什么美国政府会“关门”？ 简单来说，美国联邦政府的年度预算需由国会批准（包括拨款法案），如果国会无法在财政年度开始前（通常为10月1日）达成协议，总统就无法签署相关资金法案。 导致非必要政府部门（如国家公园、部分科研机构）停止运作，员工无薪休假（事后补发）。 不是“关门”整个政府，而是暂停约20%的“可自由支配”支出，强制支出（如社保、医保）不受影响。从1990年代以来，关门次数增多（从1976-1995年仅9次，到2010年后激增）。 平均每次持续8天，之前的最长纪录是35天。 之前，结束政府关门通常会依赖“临时桥接”措施，通过一项持续决议案‌（continuing resolution）提供短期资金（数周至数月），来推迟最终预算辩论，避免造成永久损害。在21次关门中，12次股市上涨（平均+0.3%），9次下跌（最大跌幅-4.4%，但多在1970s）。 例如，2018-2019年35天关门期间，S&P 500反而涨10%。 所以美国政府“关门”，并不是影响股市最重要的因素。 但是关门时间太长就会造成其他问题，比如很多数据延迟问题。 比如就业报告，贸易数据等，美联储的利率决策很大程度上依赖于这些数据。 现在市场对于美联储12月份降息的预期已经降低很多了。 另外关于AI泡沫的担心，其中一个很重要的导火索就是昨天电影《大空头》

我的新书《ETF投资-低利率时代财富进阶必修课》，今天在各大平台上架了。 今天也是A股站稳4000点的好日子。4000点以后，牛市还能涨多少？这是大家普遍比较关心的，但是投资是一场长跑，即便A股市场牛市不再，我们依旧可以通过ETF配置美国，日本，欧洲，沙特等地的股市。 也可以通过ETF配置到黄金，豆粕等大宗商品， 或者配置到低风险的债券。围绕1000多只ETF，我们可以打造多种投资策略，而这一切，即使A股牛市不在，依旧可以给我带来长期的回报。 这本书，是目前市面上ETF类投资书籍中，策略和数据最新的。 不管是新手和小白，都能在里面找到对你有用的内容。 这本书能给你什么？ 一张“认知地图” 从 ETF 的底层逻辑（指数编制、实物申赎、做市商机制）到费率结构、折溢价原理，全部用图示+案例拆解。读完你能一眼看懂 ETF 说明书，不会被“跟踪偏离度”“IOPV”这类术语吓退。 一套“选品方法论” 我把机构常用的筛选框架简化为“四步法”与“六脉神剑”： 四步：先定风险承受能力，再定资产类别，再定指数，最后定具体 ETF。 六脉：流动性、费率、规模、折溢价、跟踪误差、管理人，六个维度打分，5 分钟排除 90% 的次品。 三种“可复制的策略” 定投：解决“什么时候买”的焦虑，用时间平滑成本。 网格：解决“震荡市不赚钱”的痛点，自动高抛低吸。 轮动：解决“风格切换跟不上”的难题，用宏观信号+估值温度计动态调仓。 一份“错题本” 书中穿插了 20 多个真实交易记录——既有 2015 年牛市顶点买入创业板 ETF 的惨痛教训，也有 2018 年底逆势布局沪深 300 的丰厚回报，让你少走弯路。 如何使用这本书？ 如果你是完全的新手，请按顺序阅读：先弄懂什么是 ETF，再学怎么挑，最后学怎么用。 如果你已经有一定经验，可以直接跳到第四章“如何挑选 ETF”和第五章“择时策略”，把工具直接拿去用。

最近美股市场波动加大，一方面是降息周期内流动性转好，另一方面是指数本身估值水平已经不便宜。 川普还时不时发个推，各种风险就像达摩克里斯之剑，不知道什么时候就会掉下来。在这种市场中，我接下来要介绍的这两种期权策略效果很好。 第一种期权策略是 covered call（备兑看涨）。 这个策略分成两部分：一个是持有股票，一个是卖出这只股票的看涨期权。 持有股票很简单，你肯定是看涨股票。买看涨期权就是看涨股票，那么卖看涨期权也很好理解，就是与之相反，看跌股票。也就是说，一个策略里你既看涨了股票，也看跌了股票，那怎么赚钱呢？这就要提到期权的具体性质。 期权由于行权价格的存在，它的看涨或看跌和单纯持有股票或做空股票的看涨和看跌是不一样的。 比如单纯持有股票，本质上你是说这只股票不管在哪个价格你都认为它要涨，且股票在任何价格是上涨你都能赚钱。 而期权不同，虽然买看涨期权也是看涨股票，但只有当股价高于行权价时，你才能赚钱。说白了你是在行权价之上看涨。相反，卖看涨期权也就是看跌，你也是在行权价之上看跌，也就是股价在行权价之上越涨你越亏钱。 换一个角度来讲，你之所以卖看涨期权，是因为你认为股票在到期前不会涨过行权价，这时你就可以通过卖看涨期权赚取一点权利金。 我们将持有股票和卖看涨期权相结合，会发现在看涨期权到期之前的这段时间里，如果股价低于行权价，那么你就和持有股票的效果相同，股票涨多少你就能赚多少。 如果股价涨超行权价，你就不能继续再赚钱了。股价不管涨到多高，你最多就赚到行权价格为止。 这个策略原理看似复杂，其实通俗的逻辑就是你牺牲掉股票一部分未来的上涨潜力，来换取当前能够赚取的一部分收入，而这个收入就是通过卖看涨期权挣得的权利金。 为了更好的解释 covered call 这个策略，麦哥给大家举个最新的投资案例。 Covered call 策略可应用的一类典型的股票是那些长期持有并且相对

今天A股，港股大跌，美股股指期货跳水。 昨天该跌不跌，本来情绪已经开始修复了。 虽然警报还没解除，但至少缓一缓吧。谁曾想，今天调整的这么狠。 消息面上，美国财长贝森特又放狠话。 另外，有神秘账户开了近10亿美元的大饼和二饼的空单。 两件事情结合起来，难免不让人联想: 是不是川子要又要放大招了？ 毕竟上周五，川子发两片小作文之前，有神秘人下了巨额指数期权空单，获利1.5亿美金。 周一盘前，川子发文缓和市场情绪，同时传出小儿子巴伦刚定了新的邮轮。 美国网友们都在说: 川子小儿子提前做空指数! 作为对船舶301调查的回应，我们今天增加了对4家美国船舶企业制裁。 结合前面两个消息，本来脆弱的情绪，就这样绷不住了。 $恒生科技指数(HSTECH)$  $腾讯控股(00700)$  $恒生指数(HSI)$  

贸易战再起，大家可能觉得奇怪，明明几个月前已经各退一步达成了休战协议，怎么翻脸了呢？ 这一次股市的表现，会不会复刻4月初的行情？ 这需要了解背后深层次的一些来龙去脉。 01 上周五，特朗普连着发了两篇帖子，宣布除现行的所有关税外，从11月1号起对所有的中国商品加征100%的关税。 帖子发出来之后，美国股市应声暴跌，同时下跌的还有石油等大众商品，可以说市场已经在反应衰退。 特朗普这次反应比较大的原因，主要是两份公告： 第一份：10月9日商务部发出的稀土出口管制的公告，在原来管制基础上，扩大了范围，把稀土相关的技术设备、原材料和辅助料以及重稀土的氧化物化合物、永磁材料等都纳入了管控范围。 第二份：10月10日交通运输部发布的关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。 这个公告将从10月14日起对美国拥有、运营、注册、建造或者悬挂美国国旗的船舶征收特别港务费。 也就是以后美国的商业船只停靠中国的港口，都要收取每吨400块的港务费，而且每半年调整一次价格，逐年加价。 这两份公告都是以对等原则作为回应。 因为10月14号起，美国将对中国的船只征收港务费。 10月3号，美国海关与边境保护局发布了一个公告，宣布从10月14日开始对进入美国港口的中国的船只，包括运营和建造的船只，以及所有外国建造的汽车运输船只征收额外的费用。 其中对中国实体拥有的船只每吨征收50美元，而对中国建造的船舶按每吨18美元，或者说每个集装箱120美元这个价格来收。 简而言之,就是对所有中国注册或者是中国建造的船只，到了美国的港口后，都要按照吨位来收费，也就是俗称的雁过拔毛。 一艘万吨级的贸易货轮到了美国后，要缴纳的港口停靠费最低也是50万美元。 运费一下上升这么多，必然会影响到终端商品的成本和价格。 根据船舶经纪公司克拉克森的研究的数据，按照吨位排名，中国目前是世界上第六大船东国，注册地在中国的贸易船只总吨位高达92

周末看了彭博社对法国巴黎银行策略师的采访，关于中国股市的看法。我觉得其中有几个好问题和好答案，跟大家做个分享。 01 关于目前市场对于人工智能是否过于乐观？ 今年一季度的deepseek 时刻有出现过乐观情绪，但是之后市场由于芯片出口限制的原因，担心互联网公司的AI布局会受到压力，所以板块并没有很强。 但是二季报以后，芯片担忧消除了， 市场才开始对人工智能的投资转向乐观，但目前的市场乐观情绪，仍然是低于美股的。 这点我比较认同，最近一个月阿里才开始大涨， 木头姐的ARK基金最近开始买阿里和百度，不是这些机构后知后觉，而是他们需要看到的是确定性后才会加大买入。 02 港股和A股是否高估了？ 从软件和硬件方面分别来看，恒生科技指数整体偏软件，目前PE 23.6倍，处于近5年33%的分位值， 位置很低。 而纳斯达克指数最新估值为43倍。 从硬件看，主要以半导体芯片为主，市盈率远远高于恒生科技指数。 但是市场目前已经不看今年的盈利，而是考虑到未来两三年。  因为国产替代比例还很低， 未来两到三年的盈利增长是非线性增长。 所以投资者会仍然愿意为硬件支付较高估值。 关于恒生科技指数的看法，我完全赞同，确实是估值有优势，成长性又好。关于芯片的估值，市场确实分歧很大。  比如中证芯片指数，目前市盈率179倍，位于近5年84.21%的分位值。 按照目前的估值，确实比较贵。 在科创50指数中，半导体芯片占比较高，所以科创50指数的市盈率也高达187倍。 如果国产替代加速，那么明后年芯片公司的利润会呈现指数级别的增长，估值也会迅速下来。对于指数级增长的盈利预测也是最难的，中间变数就会大。  不过最近从互联网公司宣布的对未来算力投入计划来看，这个增量是无疑的，而且现在也只有国产替代这一条路。所以，对于现在芯片和科创50的高估值，我是能接受的。 03 真的能走“慢牛”吗

现在大家对这场科技为主线的牛市，都没有异议了。 但问题是: 这种行情会持续多久？ 截止今天恒生科技指数的PE24倍，看起来好像比去年估值修复不少了。 但市场是严重低估AI对港股互联网公司的影响。 以阿里为例，阿里的股价是在8月底的财报后才开始爆发的。 9月以来，它的芯片，云计算，大模型方面不断释放利好消息，股价持续上涨。 机构也纷纷上调评级，平均目标价都到200以上了，创新高也是迟早的事。 但是，阿里在人工智能的投入，早在几年前就开始了，市场现在才开始重新审视。 腾讯也一样，人工智能对腾讯的改造，现在市场并没有反应，股价也没有到2021年的高点。 这怎么也不应该是中国头部互联网公司该有的表现。 包括小米，百度，京东等互联网公司，也一样。 这些互联网公司在某个阶段，会集中爆发。 几年的投入都会陆续被看见，这种现象从阿里开始有扩散的迹象。 美股的七姐妹，哪个不是在AI加持下，利润和股价新高。 时间点，我觉得会是在外资开始加速净流入以后。 在美联储开启持续降息周期下，中国互联网公司的估值都会被重估。 近期，被称为『牛市女王』的木头姐在接受彭博社采访时也表示: 中国的互联网公司估值较低。 如果190倍市盈率的科创50指数，下不去手，24倍的恒生科技，我觉得是一个赔率更好的选择。 我想外资要开始增配中国的话，也会是这么想的。 $恒生科技指数(HSTECH)$  $恒生互联(159688)$  $腾讯控股(00700)$  

很多人认为，买入看涨期权潜在收益高、波动大，更刺激。相比之下，作为期权卖方似乎只能赚取有限的期权费，不够“过瘾”。 但事实并非如此——期权卖方同样可以实现可观的回报。关键在于策略的执行与风险管理。 来看一个实际案例：一个年初本金仅为1.1万美元的账户，仅围绕一只股票操作，采用卖出看跌期权（Sell Put）并滚动操作的方式，最终实现了163%的收益率。 同期该股票上涨103%，而账户中的资金还一直存放在货币基金中，持续享受约年化4%的利息收益。 期权卖方如何实现高收益？ 作为期权卖方，最大收益来源于权利金（期权费）。 举例来说，某股票U的看跌期权，到期日为2025年10月10日，行权价45美元，当前报价2.29美元。 卖出这样一张期权，即可获得 2.29 × 100 = 229美元的权利金。 如果到期时股价高于45美元，期权作废，卖方稳稳收取权利金。 如果股价低于45美元，卖方则需按45美元买入100股，但之前收到的229美元权利金仍然归你所有。 这就是卖出看跌期权的基本逻辑。 保证金机制与资金利用 卖出期权需要缴纳保证金，金额随标的股价、到期时间变化而调整，通常约为合约价值的20%。 以上述期权为例，股价为45美元，每张合约对应100股，所需保证金约为： 45 × 100 × 20% = 900美元。 许多券商提供融资额度，一般可达账户资产的1倍。例如，1万美元的货币基金持仓，可获得约1万美元的融资额度，可用于充当卖出期权的保证金。 据此可计算出：10000 ÷ 900 ≈ 11张合约。 相比之下，若直接买正股，1万美元仅能买入222股（10000 ÷ 45 ≈ 222）。 利用融资额度作为保证金，并非实际借款，因此也无需支付融资利息。 这就实现了“货币基金利息 + 期权权利金”的双重收益。 实战中的三种市场情形与操作 在实际操作中，股价无非三种走势：上涨、下跌或横盘。选

我们先看一个故事:有两个经济学研究生甲和乙，二人在路上走，发现一坨狗屎。甲对乙说:你把它吃了，我给你5000万。乙一听，这么容易就赚5000万，臭就臭点吧，大不了拿了钱去洗胃，于是就把屎吃了。 二人继续走，心里都有点不平衡，甲白白损失了5000万，什么也没捞着。乙虽说赚了5000万，但是吃了坨屎心里也堵得慌。这时又发现一坨屎，还热乎的，乙终于找到了平衡，对甲说:你把它吃了，我也给你5000万。甲一想损失的5000万能赚回来，吃坨屎算什么，乙不是也吃了吗?于是也把屎吃了。 按理说这下二人该平衡了，但是他们越琢磨越觉得不对劲，两个人的资本一点也没有增加，反而一人吃了一坨屎。于是就去找教授，教授听了他们的诉说，激动得潸然泪下:同学们，你们应该高兴啊，你们仅仅吃了两坨屎，就为咱们国家贡献了1个亿的GDP啊! 昨天英伟达投资1000亿美元给Open AI, 联想到前几天甲骨文披露的与Open AI 3000亿美元算力合同，从2027年开始分5年实施，作为星际之门的一部分。 很多人惊呼，这闭环不就形成了么？不就是文章开头的经济学故事么？ OpenAI 需要算力，找甲骨文买云服务。甲骨文要提供服务，就得向英伟达买GPU。英伟达赚了钱，再以投资形式回流给OpenAI，继续建设算力。 OpenAI 解决了算力焦虑，甲骨文拿到了天价订单，英伟达稳稳卖出更多芯片。股价还纷纷上涨。但钱转了一圈，好像又回到了原点。 其实，在这个循环中，关键点是像Open AI这样的大模型公司。只要AI大模型的持续发展，就需要投入巨大的算力，这个循环就能很好的维持。 毕竟AI需要进化，像年初Deepseek R1模型极低的训练成本，也只能短期对AI板块造成冲击。所以英伟达把赚到的钱再投入，完成闭环，是一个神操作。 $英伟达(NVDA)$

阿里带着恒生科技指数继续往上突突。 新闻联播出现阿里旗下平头哥半导体，显示参数与英伟达H20不相上下。 对，H20就是前段时间被我们怀疑有“后门”后，禁售的英伟达阉割版AI芯片。 我们有这个底气硬刚，其实态度很明确了。 『高端的不给，阉割版的就不要来了，我们自己造!』 说完国产算力，再聊聊海外算力。 川子最近在英国，带着一众科技大佬们。 微软，英伟达，Open AI 将在英国投资400亿美元用于人工智能基础设施建设与运营。 有点像我们都一带一路，把基建能力对外输出。 老美现在是把AI基础设施建设对全球输出。 看到这些信息，不知道大伙咋想。 我的想法是: AI算力机会还大着咧，不管是国产算力还是海外算力链。 现在才到哪？ 其它科技巨头今年都上调资本开支。 比如: Meta上调全年资本开支至660-720亿美元（此前目标为640-720亿美元）。 Google上调全年资本开支至850亿美元（此前为750亿美元）。 前几天甲骨文4500亿美元的在手订单，已经够逆天了。 所以，无论是纳指，恒生科技，还是芯片，云计算。 都还有很大潜力。 音乐不停，就接着舞! $阿里巴巴(BABA)$  $恒生科技指数(HSTECH)$  $中芯国际(00981)$