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$诺和诺德(NVO)$ 原定于8月6日发布二季度财报，但选择提前发布业绩预警。同时也更换了CEO，Maziar Mike Doustda将于8月7日接替Lars Fruergaard Jørgensen。业绩预警与市场反应销售与利润调整： 将2025年全年销售增长预期从13%-21%（CER）下调至8%-14%（CER），营业利润增长从16%-24%下调至10%-16%（CER），显著低于分析师预期的16.6%。 按丹麦克朗计算，销售与利润增长分别再降4%和7%，主因美元贬值。下调的核心驱动来源于Wegovy，在自费渠道（Cash Channel）渗透率低于预期，非法仿制药持续冲击（占处方量约20,000张/周），且保险覆盖渠道扩展缓慢。同时糖尿病药物Ozempic也因美国市场竞争加剧（礼来Zepbound等竞品）受到挤压份额。此外，国际市场部分市场（如欧洲）Wegovy渗透率不及计划。市场直接用脚投票，盘前暴跌25%，一度暴跌28%，最终跌幅收窄至约25%，创2022年以来最大单日跌幅。此次下调被市场视为公司增长逻辑的实质性动摇，尤其Wegovy作为核心增长引擎的可持续性遭质疑。叠加CEO更替（8月7日生效），管理层稳定性亦受关注。如何理解Wegovy增长失速？1. 非法仿制药的持续冲击。尽管FDA于2025年5月22日终止了对GLP-1类药物短缺状态的宽限期，但调研显示非法配制行为仍在持续，以“个性化药物”名义流通，直接分流自费渠道患者。NovoCare药房（自营渠道）每周处方量仅11,000张，但零售自费渠道：约20,000张处方被仿制药分流。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$

结合ETF流向、回购活动、机构仓位和情绪指标来看，8月的美股市场资金结构正从此前的全面进攻状态逐步进入“观望+防守”阶段。虽然并不意味着市场将立即转空，但资金推动力的边际减弱，叠加季节性回调倾向，使得市场对风险的敏感度升高。 $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 在缺乏增量资金持续买入的背景下，一旦出现利空催化，如经济数据反弹、地缘事件或美联储鹰派发言，市场可能迅速调整。因此，建议投资者密切关注资金流趋势与配置结构变化，把握节奏控制仓位。资金净流入趋势在8月出现放缓迹象年初以来，美股市场吸引了大量资金流入，尤其是集中在以科技巨头为代表的“七大权重股”以及与AI、半导体相关的主题ETF中。然而进入8月，资金流入的节奏明显降温。根据ETF资金流数据显示，尽管总量仍为正，但每日净流入频率降低，同时出现小幅净流出天数的增加。这一变化或反映市场对美股短期上涨空间的疑虑正在升温，投资者在高位选择部分兑现收益或进行结构性轮动。核心动态量化策略（系统性与动量交易）仍是资金主力，但需求结构转变。系统性基金对美股的全球配置比例预期升至65百分位，若市场平稳将触发480亿美元被动买盘资金流向从全面铺开转向 "精选赛道"，显示科技股占新增配置72%（高于6月的63%）（微软/苹果或被算法交易推高）；同时，能源板块遭大幅减配，大宗商品相关周期股遭系统性抛售，加剧板块分化企业回购是默期结束后的关键支撑企业回购是美股资金流动中一个不可忽视的推动力，尤其在标普500成分公司中，占据每年总资金需求的重要部分。但随着财报季进

本周市场焦点集中在宏观政策事件（如周三的FOMC决议和周四的PCE数据）以及密集的科技巨头财报季上。整体而言，市场环境仍具支持性，但季节性压力和估值泡沫风险不容忽视。AI超级周期持续提供动力，而投资者需警惕8月历史疲软期可能引发的回调。以下分析基于报告数据，以观点驱动方式呈现核心趋势。关税延期90天=缓刑？三大数据将改写剧本！当前市场环境整体利好，主要受强劲企业盈利、温和通胀（暂时性）、以及政策确定性提升驱动。欧美达成15%关税协议缓解了贸易不确定性，美联储潜在的货币宽松（M2扩张预期）为流动性提供支撑。AI超级周期未见放缓迹象，推动半导体和云计算板块持续领涨。同时，油价和债券收益率保持低位，房地产市场回暖迹象初现，关税延期90天进一步缓冲了外部冲击。然而，风险因素正在积聚：市场估值处于历史高位，Meme股票等领域的泡沫迹象凸显；关税对通胀的传导尚未完全显现，可能在下半年加剧美联储的政策困境。本周关键事件包括周三FOMC会议（预期维持利率不变，但关注鸽派信号）、周四6月PCE数据（核心通胀指标），以及周五7月非农报告，这些数据将验证通胀控制和经济韧性。值得注意的是，小盘股表现持续落后于大盘股，反映风险偏好分化。这通过以下图表可视化，显示小盘股的相对弱势：季节性风险——8月历史疲软期，高概率回调历史数据强烈暗示8月可能是市场回调的高风险窗口。自1950年以来，8月平均回报仅为0.02%，且在7月创下12个月新高后，8月下跌概率显著提升（过去案例显示7胜21负，平均跌幅0.84%）。总统第二任期内的8月表现更糟：平均跌幅达3.4%，无一上涨（参考Eisenhower至Trump时期数据）。半导体板块尤其脆弱，8-9月是其传统疲软期，叠加8月1日欧盟半导体关税（232条款）生效，可能加剧波动。尽管SOX指数暂时无视影响，但关税对欧洲半导体的冲击已初现端倪。以下图表捕捉了这一关税影

$谷歌(GOOG)$ Q2印证了AI对核心业务的全面赋能，整体业绩超预期​​，主要受搜索广告、YouTube和云业务双位数增长的驱动。此外850亿资本开支另市场意外，重拾对AI增量的信心，但与政策风险构成“双轨叙事”。当前股价对应2026年PE为17.6倍（5年低位），若云业务增速维持则有望获得重估，但需警惕GPU供应瓶颈（持续至2025年底）与监管黑天鹅。 $谷歌A(GOOGL)$ 核心业绩表现与市场反馈总收入达到964.28亿美元，同比增长14%（按不变汇率计算为13%），超出市场预期的940亿美元（买方预期可能在950亿以上），其中在广告和云业务上表现意外强劲。业务细分方面，Google Services收入825.43亿美元，同比增长12%，其中YouTube广告收入97.96亿美元，同比增长13%，超出预期95.6亿美元；Google Cloud收入136.24亿美元，同比增长32%，创历史新高；Other Bets收入3.73亿美元，同比基本持平，但亏损扩大。利润方面，运营利润312.71亿美元，同比增长14%，运营利润率为32.4%，与去年同期基本持平。净利润281.96亿美元，同比增长19%，环比Q1 2025略有下降，但剔除Q1的非现金收益后，Q2表现稳健。EPS2.31美元，同比增长22%，高于市场预期2.18美元，反映盈利能力持续提升。财报公布后，谷歌股价盘后交易中上涨最高达3%，反映投资者对业绩的积极情绪，市场解读主要聚焦于AI和云业务的增长潜力。投资要点AI驱动的业务增长成为核心亮点，进一步推升估值重定价谷歌Q2财报显示，AI对业务的全方位渗透显著提振业绩。Google Services收

$德州仪器(TXN)$ 公布Q2财报后大跌，Q2的高增长实为“关税催熟”，Q3指引暴露内生需求疲软，估值从“复苏溢价”回归“现实定价”。 短期关注工业需求能否抵消汽车拖累，长期押注美国制造降本能否对冲地缘风险。当下节点，市场需消化关税政策与资本开支的双重不确定性，股价波动率将维持高位。业绩概况与市场反馈核心指标方面，营收 4.45B，+16% YoY，vs 4.36B est.；EPS 1.41，+16%，vs 1.35 est.；运营利润 1.56B +25%，vs 1.47B est.盘后暴跌11.8%，主因三季度指引中值低于预期（营收46.25B vs. 45.9B est.；EPS 1.48 vs.1.50 est.），叠加毛利率停滞预警。拖累费城半导体指数，英伟达、AMD等芯片股盘后跟跌。投资要点关税扭曲需求，“虚火”透支增长，复苏可持续性存疑Q2超预期的真相是关税政策导致客户提前囤货（尤其中国营收+32% yoy），推高Q2业绩但不可持续，并称此现象“过热”（overheated）。Q3指引疲软的核心：订单增速已回落至正常水平，关税不确定性（如上游材料成本上升、车企削减支出）压制真实需求。市场修正“关税提振需求”逻辑，定价从“周期复苏”转向“需求透支”，PE收缩反映增长持续性担忧终端市场分化，汽车行业拖累 vs. 工业/通信支撑汽车芯片持续疲软，营收仅中个位数增长（yoy），环比下滑，CEO称“复苏尚未开始”。主因高利率压制电动车需求、补贴退坡、库存过剩三重压力。工业与通信强劲对冲，工业端增长近20% yoy（自动化设备驱动），通信设备增超50% yoy（5G基建需求）；模拟芯片业务（占营收77%）同比+18%至$3.45B，成核心支柱。对TXN来说，多元化布局缓冲汽车风险，但汽车占比

今年以来表现最强势的防御股之一——烟草板块的 $菲利普莫里斯(PM)$ 公布了Q2财报，意外大跌了8.4%，其中营收略微不及预期，也是因为可燃烟草出货量放缓，渐渐被无烟产品提到。公司目前已进入"无烟主导"战略兑现期，短期依赖EPS上修+降息预期（美联储9月降息概率78%）支撑防御性溢价，但需警惕H2可燃烟草疲软及审批延迟。长期要看无烟产品2030年目标占比>50%的路径清晰，ZYN美国份额、IQOS新兴市场渗透率及VEEV盈利改善是三大观察点。估值方面，现在虽估值水平高于历史平均水平，但仍适合长期持有者，若ZYN出货量连续两季低于800M罐或IQOS审批推迟至2026年，需警惕估值回调风险。业绩概况与市场反馈核心财务指标方面营收10.14B（有机增长+6.8%，预期10.32B），主因可燃烟草出货量增速放缓（+1.2%）及新兴市场汇率波动。调整后EPS：1.91（+200.02），超预期（$1.86 est.），反映成本优化与高毛利无烟产品占比提升。经营利润率：41.9%（同比+3.3pct），创纪录，管理层归因于"多品类协同效应"及上半年500M成本节约（2024−2026年目标2B）。财报发布后股价震荡，市场对营收miss短暂担忧，但管理层上调全年EPS指引至+13%-15%（原+12%-14%）及ZYN出货量目标（8-8.4亿罐）抵消悲观情绪。投资要点无烟产品多品类战略加速，商业化能力验证收入结构改变：H1无烟产品营收$8.1B（有机增长+17.3%），占营收42%，毛利占比44%（毛利率超70%），管理层强调IQOS（IMS增长+11.4%）、ZYN（美国出货量+26% Q2，6月加速至+36%）和VEEV（电子烟翻倍增长）的"三引擎驱动"。区域分化：其中IQOS的欧洲市场复苏（口味禁

——广告韧性犹在，AI转型迎考，监管阴影未散7月23日， $谷歌(GOOG)$ 将公布Q2财报。市场普遍预期其搜索广告和YouTube业务将延续稳健增长，同时云计算保持中高速扩张，市场大多看好其基本面稳健。然在8月欧盟反垄断裁决临近之际，谷歌面临的不确定性也不容忽视。广告复苏确定性增强，搜索与YouTube成核心支柱。 $谷歌A(GOOGL)$ 广告依然是谷歌现金流的压舱石。预计Q2广告总收入达$70.2B（同比+9%），其中搜索广告$53.2B（同比+10%），超市场预期约1%。尽管季环比持平，但较低基数影响下数据依然稳健。YouTube则在流媒体市场持续攻城略地，其在美TV流媒体市占率已达12.8%，首次超越Netflix等传统霸主。YouTube Shorts的货币化能力已有明显改善，预计Q2广告表现将“略高于市场共识”，并指出5-6月广告预算有结构性回升，电商、旅游与医药成为亮点。云业务持续扩张，但GPU瓶颈仍是扰动因子谷歌云（Google Cloud）仍是中长期增长引擎之一。预计Q2云收入将达到$13.1B（同比+27%），与近几年季节性表现一致，略低（$12.7B）。GPU供给瓶颈或将使下半年云增长呈现波动。在生成式AI推理需求上升的背景下，云服务的资本支出加速仍是趋势。谷歌在Q2继续推进数据中心扩建，2026年Capex预期从$70B上修至$75B以上。GenAI 搜索用户增长迅猛，商业变现仍在早期谷歌的Gemini与AI Overviews在用户端的接受度持续提升。调查发现，80%的美国用户已试用GenAI搜索产品，69%每周活跃使用。尤其在商业意图搜索场景下（如“买产品”、“订机票”），谷歌仍保持

从 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 加码到 $谷歌A(GOOGL)$ 反弹，2025年AI行情再观察。尽管市场估值偏高，季节性不利因素临近，但AI领域的基础投资和结构性趋势仍在加速推进。Meta公布了多个千兆瓦级别的AI计算集群计划，如“Prometheus”（1GW）和“Hyperion”（目标5GW），不仅体现出其在AI领域的战略决心，更被市场视为向NVIDIA等芯片厂商发出“数百亿美元订单信号”。结合Oracle在德国的新投资和CRWV在宾州的大规模AI电力投入，算力即基础设施的逻辑正在变得越来越主流，而这些趋势正是NVDA等硬件供应商中长期估值重估的重要支撑。另一方面，虽然硬件端迎来利好，但市场也逐步意识到传统半导体板块面临短期回调压力。一方面，8月与9月为半导体板块的传统弱势期，SOX指数的历史表现显示这段时间容易出现波动。另一方面，美国232关税政策将在8月1日实施，尽管当前仅针对约450亿美元的原始芯片进口，但Bernstein指出若改为“组件级关税”，则可能对全球供应链造成更深远影响。因此，虽然长期逻辑未变，但短期内半导体股可能面临波动加剧的现实，投资者需要在趋势与节奏之间找到平衡。软件行业方面，市场在5月重新聚焦AI基础设施相关的软件公司，重点押注 $微软(MSFT)$ 、 $Snowflake(SNOW)$ 、 $Palantir Techn

摘要 $MP Materials Corp.(MP)$ 已成为美国稀土产业链“去中国化”战略的核心企业。五角大楼入股、苹果合作等事件标志其已脱离纯商业公司范畴，转向具备“战略资产”属性。公司当前正加速推进垂直一体化：从山谷矿产开采到磁材制造，涵盖轻重稀土全链条；10X德州工厂+加州回收设施已初具规模。估值上看，公司PS已大幅提升：股价一度突破60美元，以过去12个月的PS来算以超44倍，甚至远超SaaS和AI行业龙头水平。估值反映了市场对其作为稀缺性溢价，全市场能有如此溢价的公司不多， $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 是一家。当前市场流动性良好，交易活跃度高，受散户和机构双重关注。政策与关税变化对其构成重大利好，尤其拜登政府新一轮对华关税和国防法案中的稀土采购条款，为其市场保障护航。MP Materials已从“资源型出口商”转型为“美国稀土工业再崛起”的核心执行者。尽管仍有重稀土产能爬坡和高估值风险，但其政策地位和合作深度，使其具备长期战略价值。五角大楼与苹果公司入股7月初，美国国防部宣布对MP Materials进行总额高达5.5亿美元的战略投资，其中包括4亿美元的优先股投资与1.5亿美元的低息贷款，并为其核心稀土产品NdPr磁体提供为期十年的最低采购价格保障协议。同时， $苹果(AAPL)$ 公司也与MP签署了约5亿美元的长期合作协议，将采购其在美国制造的稀土永磁体，用于iPhone和AirPods等产品线。从国家安全的角度看，美国军用雷达、导弹和F-35战机所依赖的磁体必须逐步摆脱对海外稀土的依赖

核心观点6月的通胀报告远非例行公事——它是对美联储政策转向时机的关键检验，也是市场对“软着陆”叙事信仰的试金石。核心商品在关税阴影下的表现、住房通胀的顽固程度，这两枚“定时炸弹”将直接决定市场情绪的晴雨与美联储的行动路径。​​前瞻性观点异常清晰——除非CPI显著低于预期（可能性相对较低），否则市场对9月降息的押注显得过度乐观。​​ 数据前瞻：6月通胀料将全面放缓根据高频数据、商品价格趋势和租金指标的综合判断，当前市场共识冷峻而一致：预期6月CPI同比将放缓至2.6%，​​整体与核心CPI环比预计均上涨0.3%​​，5月核心仅增长0.1%。核心CPI年率增幅的预期被压缩在2.8%至3.1%的狭窄区间内。它极可能成为美联储9月是否扣动降息扳机的关键宣判书。​​关税利剑出鞘，核心商品承压：​​ 过去数月加征的关税绝非虚张声势。迹象表明，它们正切实转化为美国消费者购买力的紧缩。核心商品CPI面临持续上行压力，制造商与零售商开始将额外成本向终端传导。这一潜在变数如同暗流，可能显著搅动月度通胀格局。​​住房通胀“铁顶”难撼：​​ 尽管租金增长步伐看似放缓，住房分项仍被普遍视为核心CPI上扬的最大推手。其顽固的黏性是通胀真正降温的“阿喀琉斯之踵”，难以迅速消退。​​交运价格暗流涌动：​​ 报告细节进一步揭露价格分野——二手车市场在经销商激励措施下逆势降温，成为少有的下行力量；汽车保险价格则保持温和上涨趋势；而机票价格展现出令人担忧的回暖迹象，其后续波动仍具双向风险，为整体数据增添不确定性。结构分析：核心通胀依旧顽固虽然数据走软，但通胀的结构性问题仍未完全解决。服务通胀粘性高：尤其是“非住房核心服务”（Supercore），例如交通运输、娱乐服务、保险等，仍保持0.4%以上的月增速。工资推动仍在进行：劳动力市场虽然“边际降温”，但失业率仍处历史低位，工资增速仍支撑服务类通胀。换句话说，通胀