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$阿里巴巴(BABA)$ 26周年，按理说该吹拉弹唱一番，但这次他们摆出的局子，有点意思。不是云计算，也不是淘宝闪购，而是久违的“口碑”，再一次被搬上舞台，只不过主角换成了高德。对，你没听错。阿里让高德接手到店业务，并推出所谓的“高德扫街榜”。别小看这点动作，这是阿里重整本地生活棋盘的重要一步。很多人可能会问：高德不是地图吗？怎么跟“到店”扯上关系了？这正是妙处。地图有天然的流量入口，尤其是高频的出行场景，能和吃喝玩乐绑定。而阿里在本地生活上被美团压了一头，饿了么早就被逼得打价格战打到血亏，留下一堆后遗症。现在阿里把“口碑”重新交给高德，其实就是想借“地图+场景+口碑榜单”的组合拳，去对冲美团的护城河。图片阿里的逻辑：把到店流量交给高德先看阿里的逻辑。“口碑”最早是支付宝孵化的，但那时候打法太电商化，拼团、红包、补贴，最后做成了“二淘”，没有真正把商家生态跑起来。后来和饿了么合并，成了阿里本地生活。但多年下来，阿里在这一块始终没打赢美团，流量和用户心智都被压制。这次让高德接手，实际上是一次换赛道的尝试。场景优势：美团打开就是吃喝玩乐，而高德打开是“我现在在哪、我要去哪”。这种即时场景的精准度，要远远高于单纯的信息流推荐。用户心智：用户习惯在地图上搜餐厅、景点、商家，这是天然的“到店流量”。过去“口碑”在支付宝里，其实跟支付场景没有强关联。榜单机制：阿里推的“扫街榜”，和美团的“必吃榜”有点像，但玩法更轻。榜单一旦和UGC评价、达人推荐结合，就容易形成内容传播。换句话说，阿里这次不是在正面硬刚美团的外卖，而是绕了一条新路子，把“地图入口+榜单口碑”作为突破口，重点发力到店业务。为什么要强调到店？因为到店毛利高。美团财报里一再强调，本地到店业务（包括酒旅、休闲娱乐、美业）的毛利率远高于外卖。2024

$甲骨文(ORCL)$ 在 FY2026 Q1交出一份“数据量级令投资者相当震撼但业绩略有结构性错配”的财报。核心指标RPO暴增至$455bn，YoY+359%（几乎是市场预期的三倍），并大幅上调OCI（Oracle Cloud Infrastructure）中长期成长路径与CapEx指引，市场对“Oracle 成为AI训练/推理基础设施首选”这一叙事给出热烈反应，盘后股价大幅跳升。尽管当季营收$14.9bn、非GAAP EPS $1.47接近或略低于市场预期，但极高的合同备货与管理层的坚定增长预期把市场情绪从“温和认可”直接推至“乐观狂热”。总体判断：业绩结构优（长期可确认的合同量和AI客户进入）与短期仍有不确定性（营收兑现节奏、CapEx回收与毛利压力）并存——短期利好股价，长期需验证营收转化和盈利率弹性。业绩情况和市场反馈总营收$14.9bn（YoY +11%）驱动因素是云业务（Apps + Infrastructure）增长，尤其是与AI相关的新签大客户推动预收合同增长。营收略低于部分市场共识（市场预期约 $15.03bn），但比上年的8%增速略有改善，被视为“基本面尚可但兑现节奏滞后”。其中Cloud Revenue $7.2bn（YoY +27%），占总营收比重进一步提升至48%；OCI（基础设施）收入 $3.3bn（YoY +54%）；OCI consumption +57%，Oracle把自己定位为“AI 训练/推理的供应端”，大量GPU/数据中心合同推动 OCI 消费与基础设施收入同比大幅提升；同时Multi-cloud嵌入（OCI 在 AWS/Azure/GCP 的嵌入）带来加速增长的渠道效应。Cloud增速显著超出多数传统云服务商同期步伐的“绝对水平”，并成为本季最核心的超

9月8日盘后AI基础设施圈子再报炸裂消息， $NEBIUS(NBIS)$ 公布了和 $微软(MSFT)$ 的174亿美元的长期合同。这笔交易让市场对Nebius的consensus彻底翻篇，也让微软的AI战略再一次显现出“资本纪律+资源安全”的两手抓逻辑。对Nebius的价值：从不确定到确定性的跃迁Nebius此前在二级市场的定位，还只是“欧洲AI算力的新锐玩家”，估值叙事全靠未来预期，这份合同直接把公司拉进了同 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 一样全球AI基础设施寡头的行列。财务层面，合同总额174亿美元，折算下来每年约35亿美元的新增收入，远超公司2025年前的ARR预期（~10亿美元），使其2026 ARR 可能高达60亿美元。这对一家尚处扩张期的企业而言，这是实打实的“现金流护城河”。同时，此前投资人担心Nebius的CapEx消耗过快、现金流吃紧。现在微软的背书等于为其信用评级和融资能力做了增信。市场会更愿意给更高的估值，甚至对标CoreWeave乃至 $Snowflake(SNOW)$ 的水平。而微软的选择，也就是一次“合格供应商认证”。这会显著降低未来其他超大规模客户（ $亚马逊(AMZN)$ AWS、 $谷歌(GOOG)$ 、

正如上周所言，市场进入9月之后就开始整体震荡，首周 $纳斯达克100指数(NDX)$ 指数仍收涨1%，算是给震荡行情起了个相对不错的头。 $纳指100ETF(QQQ)$ TMT的涨跌分化领涨阵营里， $SanDisk Corp.(SNDK)$ 以34.2%的涨幅一骑绝尘， $Opendoor Technologies Inc(OPEN)$ 、 $Ciena科技(CIEN)$ 紧随其后，分别涨30.6%、24.7%， $天弘科技(CLS)$ 、 $IOT Group(IOT.AU)$ 、 $Sunrun Inc.(RUN)$ 等也都实现了10%以上的涨幅；反观领跌端， $Figma(FIG)$ 跌幅最深，达16.3%， $lululemon athletica(LULU)$ 跌16.2%、，都是财报后相当负面的反馈。 $C3.ai

$Docusign(DOCU)$ 在26财年第二季度交出了一份优于市场预期的成绩单。营收和账单增长均超出预期（买方），Non-GAAP EPS同样有较好表现，尤其是IAM（智能协议管理）业务与AI产品渗透成为亮点，体现出从单一电子签名向更广阔的协议管理平台过渡的战略升级。盈利能力仍较去年同期有所收缩，显示扩张投入与竞争压力依旧存在。财报发布后，股价在盘后反弹8%，反映出市场对业绩超预期与全年指引上调的积极反馈。总体判断：本季财报表现优，属于“超预期、但盈利质量需观察”的结构性亮点。业绩情况和市场反馈营收：Q2达到8.01亿美元，同比增长约 9%，超出市场预期的7.9–7.95亿美元。增长主要来自eSignature稳健贡献，以及CLM与IAM的增量拉动。账单（Billings）：达到8.18亿美元，同比增长13%，创数个季度以来最强增速。这一指标领先性较强，显示未来收入动能可延续。盈利情况：Non GAAP EPS为0.92美元，高于市场一致预期（0.85–0.86 美元），但较去年同期的0.97美元有所下降，说明盈利增长更多依赖于成本优化，而非利润率的结构性提升。现金流：自由现金流2.18亿美元，同比提升，运营现金流持续改善。公司还在本季度回购约 2 亿美元股票，显示对自身估值的信心。市场反应：投资者对超预期业绩与上调全年指引反应积极，股价盘后上涨 6–8%，短期市场情绪偏乐观。业绩指引Q3 展望：公司预计收入在8.04–8.08亿美元，同比增速约7%，继续保持稳定增长。全年展望：2026财年收入预计为31.89–32.0亿美元，高于此前市场预期的31.6亿美元。管理层强调：“IAM是我们同比增长的核心驱动，AI 是一个巨大的顺风。”这句话释放出两层信号：一是IAM正在进入规模化阶段，成为新增

$Credo Technology Group Holding Ltd(CRDO)$ 刚刚发布的2026财年Q1财报非常强劲，超出市场预期。得益于AI基础设施对高速连接解决方案的需求爆发，营收和盈利均创历史新高。尽管客户集中度较高可能带来短期波动，但整体增长势头强劲，潜在瑕疵在于供应链和关税不确定性。财报核心信息营收表现：Q1营收达2.231亿美元，环比增长31%，同比激增274%。增长主要由产品业务驱动，特别是主动电缆（AEC）和光学DSP产品的需求拉动。公司营收远超市场共识预期的1.906亿美元，显示出AI基础设施建置浪潮下Credo的强劲竞争力；业务结构上，产品营收占比高达97%（2.171亿美元），同比暴增279%，暗示公司正从IP授权向系统级产品转型加速。毛利率与盈利能力：非GAAP毛利率为67.6%，环比提升20个基点，同比大幅改善。这一指标受益于规模效应和高附加值产品的销量占比提升，超出市场预期；非GAAP净利润达9830万美元，环比增长51%，EPS为0.52美元，远超共识预期的0.36美元，反映出运营效率提升，但需注意库存增加至1.167亿美元，可能预示供应链备货压力。现金流与资产负债：运营现金流为5420万美元，自由现金流5130万美元，公司现金及等价物达4.796亿美元，环比增加。同比来看，现金流改善显著，但库存环比增加2660万美元，显示出为应对需求而主动备货；这一变化弱于部分市场共识，但整体财务健康，净资产负债率低，支持未来研发投入。客户集中度：三大客户贡献营收比例分别为35%、33%和20%，第四家超大规模客户首次贡献显著营收。公司客户多元化有所改善（上季度最大客户占比61%），但仍依赖 hyperscalers；这一结构变化超市场预期，暗示AI生态合作深化，但也暴露

近期刚上市的 $Figma(FIG)$ 公布了IPO以来的首份财报，Q2虽仍有41%的收入增长，但整体表现难掩疲态，EPS大幅低于预期引发市场担忧，导致股价在盘后暴跌近15%。这一季度亮点在于用户指标的稳健扩张和AI新品的推出，但潜在瑕疵显露无遗：净留存率下滑、增长动能减弱，以及即将到来的股份解锁压力，或许预示着公司从IPO热潮中回归理性，短期内难言乐观。财报核心信息营收达2.496亿美元，同比增长41%，环比增长约9%。这一增长主要得益于Dev Mode等产品的持续渗透和企业客户扩张，但增速较上季度放缓，略低于公司自身初步预估的上限（2.47-2.50亿美元），显示出市场饱和迹象；虽超分析师共识的2.488亿美元，但未能提振信心，反映出增长驱动因素正从高速扩张转向依赖现有客户升级。每股收益（EPS）为0.04美元，远低于市场预期的0.08美元，缺口达50%。背后逻辑在于运营费用激增（尤其是AI研发投入），导致净收入仅为846,000美元（去年同期亏损8.279亿美元），虽实现扭亏但盈利质量堪忧；这一弱于共识的表现凸显成本控制压力，业务结构中高额研发支出正侵蚀利润空间。净留存率（NDR）降至129%，较上季度132%下滑3个百分点。该指标反映现有客户扩张放缓，可能源于经济环境收紧或竞争加剧（如Adobe和Canva的追赶）；虽仍高于100%表明可持续性，但下降趋势暗示业务依赖情绪驱动的短期升级，而非结构性增长。自由现金流，调整后自由现金流达6060万美元，Margin为24%；年化营收超10万美元的客户增至1119家（上季度1031家）。这些数据支撑了现金生成能力，但同比增速放缓，潜在变化迹象在于AI产品（如Figma Make）尚未全面收费，短期内可能进一步拖累现金流稳定性。业绩指引同时，公司对

$赛富时(CRM)$ 公布了Q2财报，整体表现平稳，营收和利润均略超市场预期，体现了公司在SaaS领域的韧性与运营效率提升，但指引的疲软凸显出宏观不确定性和AI业务变现的缓慢，或许意味着短期增长动能不足，需警惕股价波动加剧。财报核心信息总营收：10.24亿美元，同比增长10%（环比上季改善约2.4个百分点）。这一增速略高于分析师预期的10.14亿美元，受益于汇率因素的正面影响以及订阅业务的稳定贡献；然而，在恒定汇率下，增速维持在9%左右，显示核心增长动力未见显著突破，超预期主要源于费用控制而非需求爆发。业务结构上，订阅与支持营收占比高达95%，但营销和商务云增速放缓，暗示传统SaaS领域饱和迹象初现。调整后每股收益（EPS）：2.91美元，同比增长约25%。超出市场共识的2.78美元约4.7%，主要驱动因素为经营杠杆释放，费用增速控制在5%以内，推动非GAAP经营利润率达33.5%，较预期高出约5%；这一表现优于市场共识，但若剔除一次性税收优惠，实际盈利质量或更趋中性，没有明显超出历史平均水平。当前剩余履约义务（cRPO）：294亿美元，同比增长10.9%（恒定汇率下11%）。环比上季增速小幅回落1个百分点，尽管公司8月提价促使部分客户提前续约，但新增合约势头不强劲；这一指标作为未来营收的领先信号，显示增长可持续性尚可，但弱于去年同期15%的水平，或许反映出客户预算谨慎或竞争加剧的影响。AI与Data Cloud年化收入：约12亿美元，占总营收3%。较上季的10亿美元有所提升，但贡献有限，仅拉动整体增长1-2个百分点；驱动因素包括Agentforce的初步采用（逾4000付费客户），但验证周期较长，远未达到市场对AI颠覆SaaS的预期，结构上仍依赖传统CRM业务。业绩指引Salesforce对Q3

法官Amit Mehta拒绝了司法部要求 $谷歌(GOOG)$剥离Chrome的诉求，同时禁止其签排他性搜索合约，并要求一定程度的数据共享。市场的解读很直接：Google和Apple的股价双双走高，分别在盘后上涨了接近6%和3%，这就是典型的“利空出尽”。但如果把放大镜拉近，会发现这场裁决对两家公司的影响完全不同： $谷歌A(GOOGL)$ 是“守住底线”， $苹果(AAPL)$ 则是“坐收渔利”。对Google来说，Chrome保住了，这等于保住了搜索分发的最重要入口。Chrome占了全球浏览器市场的65%左右，拆掉它基本等于拧断Google搜索广告的水龙头。但问题在于，排他性协议被禁止，未来Google不能再靠独占合同锁定Safari、Android厂商的默认搜索位，这直接稀释了他们过去十几年的“渠道护城河”。同时，数据共享义务更让人担忧——一旦Bing、Perplexity甚至OpenAI能直接利用Google的搜索行为数据来训练模型，那些长尾复杂查询的技术门槛就不再是Google的独家优势。这就是典型的“短期利好、长期侵蚀”。从估值角度看，这一裁决清除了监管的最大灰犀牛，市场会给Google的PE一定程度的扩张空间，可能支撑到22倍以上，以2026年的EPS来算，对应股价上看$250。但护城河削弱是真实存在的风险，如果上诉最终维持现状，未来两三年Google的利润率会承压，尤其是TAC支出可能要“更嘈杂、更高”。反观Apple，几乎是全身而退，还顺带拿了个谈判筹码。Google每年支付Apple约200亿美元，换取Safari默

9月一上来就先放个劳动节假期，虽然仅一天没开盘，但感觉市场情绪有些微妙的变化。上周TMT板块的整体表现还不至于拉胯，但仍有避险情绪的上升.TMT各子板块的分化行情，“领头羊”很明确：量子科技直接拉出大阳线，周涨幅3.9%（0.4σ），今年以来更是狂涨33.9%，妥妥的板块主线；紧随其后的是安全软件（Security SW） 和硬件（Hardware） ，周涨分别达3.2%（0.8σ）、2.5%（0.6σ），年内收益也保持双位数，分别是11.6%和19.4%，基本面支撑很稳。“拖后腿”的板块择时8月中旬表现较强的半导体（Semis） $费城半导体指数(SOX)$ 和半导体设备（Semi Equip） 这周承压，周度分别下跌1.5%（-0.3σ）、1.2%（-0.2σ），好在今年以来还有13.8%、2.0%的收益，不算彻底破位；媒体（Media） 也小幅回调0.5%（-0.2σ），年内11.4%的收益暂时保住。个股方面更是“冰火两重天”大涨的包括： $MongoDB Inc.(MDB)$ （+44.1%） 、 $Aehr Test Systems(AEHR)$ （+37.8%） 、 $Chegg Inc(CHGG)$ （+22.5%） 直接走出翻倍级行情的前奏，资金关注度拉满；大跌的则有： $Etsy, Inc.(ETSY)$ （-15.4%） 、