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650亿美元增速确实在降，但市场可能把“降速”交易过头了。这两天 AI 相关资产波动比较大，一个重要导火索是 Anthropic 最新披露的年化收入运行率。 据报道，Anthropic 截至7月底的 annualized revenue run rate 已经超过 650亿美元。这个数字本身很强，但市场第一反应却偏负面，主要原因很简单：之前第三方机构给出的预期更高。 TickerTrends 7月22日还在追踪 743亿美元，Yipit 7月10日给出约 690亿美元。现在实际数据落在650亿美元，意味着第三方 tracker 分别高估约14%和6%。TickerTrends自己后来也承认，之前的743亿美元比实际值高了约93亿美元。 所以这次真正影响市场的，其实是预期差。 650亿美元到底算不算差？ 单看增长，我觉得很难说差。 Anthropic 5月10日公布的运行率大约是 470亿美元，到7月底变成650亿美元，82天增加了180亿美元，累计增长约38%。 换算下来，最近两个多月平均每个月仍然增加接近 90亿美元 ARR。 从更长周期看，增速更夸张。Anthropic今年一季度收入约47亿美元，二季度已经超过115亿美元。华尔街日报最新数据显示，Q2收入约116亿美元，环比增长超过一倍，而且已经首次超过OpenAI同期约67亿美元的收入。 所以问题并不是 Anthropic 停止增长了。 问题是它不可能一直维持今年一季度那种速度。 根据目前公开追踪数据，Anthropic的月度增速从春季超过50%的水平，逐步下降到7月大约13%左右。基数已经到了500亿、600亿美元以后，增速下滑很正常。 如果一家公司的ARR从100亿美元增长50%，只需要增加50亿美元；到了650亿美元，再增长50%意味着一个月增加325亿美元。对算力、客户预算和模型调用量的要求完全不同。 因此市

过去两年军工股已经涨过不少，欧洲军工、无人机、反无人机和高超音速相关公司都有过明显行情。但现在值得关注的逻辑又发生了一点变化。 市场之前交易的是国防预算增加，接下来可能更多交易库存真的不够用了，以及产能需要补回来。 这两个逻辑差别很大。 美国今年在伊朗战事中的导弹消耗，让过去几年一直停留在军方报告里的“弹药产能不足”，开始变成实际问题。Citrini Research 提到，美国在短短五个月内使用的导弹和拦截弹数量，已经超过海湾战争以来任何一个完整年份。 最明显的是防空导弹。 CSIS估算，伊朗战争期间美国战前 Patriot 拦截弹库存大约消耗了 65%，THAAD也出现大幅下降。Patriot尤其麻烦，因为目前针对战术弹道导弹，没有太多可以直接替代的成熟系统。 这意味着一个以前容易被忽略的问题开始进入预算： 打得起是一回事，能不能持续打是另一回事。 一枚PAC-3 MSE的价格大约400万至500万美元。问题还不只是贵。导弹供应链涉及发动机、导引头、雷达、电子元件、推进剂和大量专用材料，扩产周期往往以年计算。即使今天增加预算，也不代表明年库存就能恢复。 所以现在美国军工采购出现了非常明确的变化。 FY2027预算中，美国提出大幅增加导弹防御和导弹打击相关投入。国会研究处统计，相关采购和研发申请合计达到约 822亿美元；更广义的 Missile Defense and Defeat 预算口径接近850亿美元，明显高于此前年度水平。 更重要的是采购方式。 过去军工企业不愿意为了短期订单大量建厂，因为新产线可能刚投完，下一届政府就削预算。1990年代冷战结束后，美国大型主承包商从几十家一路整合到少数几家，这种经历让整个产业长期维持“够用就好”的产能。 现在这个模式正在反过来。 五角大楼要求供应商提交加速扩产计划，未来合同也越来越可能采用多年采购、最低采购承诺以及政府直接参与扩

$CoreWeave, Inc.(CRWV)$公布2026年第二季度业绩后，股价大幅上涨。市场认可的重点并不只是112%的收入增长，更重要的是此前偏慢的算力交付明显提速，调整后经营利润率也从低位回升。 这份财报说明CoreWeave仍处在需求强、产能紧、投入高的扩张阶段。收入和利润率开始改善，不过债务、利息和折旧压力也在同步增加。 1、收入保持高增长，新增产能将在下半年释放 Q2营收25.75亿美元，同比增长112%，环比增长24%。这个数字基本符合预期，单看收入并没有很大的预期差。 公司期末Revenue Backlog约1040亿美元，同比增长246%，其中超过一半已经开始交付。这里需要注意，Revenue Backlog包含RPO以及公司预计未来可确认的其他合同金额，口径比会计报表中的RPO更宽。公司还表示，Q3初期新增客户承诺超过250亿美元，暂未计入上述数字。CoreWeave Q2业绩 订单需求依然很强，当前限制收入的主要因素仍是电力、数据中心和硬件交付。Q2 Active Power增加近500MW至1.5GW，其中约300MW集中在6月上线。由于新集群从通电到形成稳定收入需要一定时间，这部分产能对Q2贡献有限，更多收入会在Q3和Q4确认。 2、算力交付提速，资本开支继续上升 Active Power单季增加近500MW，明显快于上一季度。公司将年底Active Power目标由超过1.7GW上调至超过1.85GW。 Q2资本开支达到94亿美元，高于此前指引上限；在建工程由96亿美元增至119亿美元，意味着仍有大量设备尚未投入使用。公司预计这些资产将在Q3陆续上线，支持收入继续增长。CoreWeave电话会 需要区分的是，94亿美元是公司定义的Cap

$Coherent(COHR)$这份FY2026 Q4财报整体很强，收入、利润和下一季度指引都高于市场预期。现在市场对它的分歧，已经从“AI光通信需求是否存在”，转向产能能否按时释放，以及当前估值消化了多少增长。 Q4收入20.46亿美元，同比增长33.8%，环比增长13.3%，首次突破20亿美元。Non-GAAP毛利率为40.2%，同比提升2.15个百分点；Non-GAAP经营利润4.46亿美元，同比增长62%；调整后EPS为1.74美元，同比增长74%。收入快速增长的同时，利润增速更快，说明产品结构、良率和定价都在改善。 全年收入71.18亿美元，同比增长22.5%；按剔除业务出售影响后的可比口径增长28%。Non-GAAP经营利润增长40.5%，EPS由3.53美元升至5.61美元。公司过去几年承担的并购整合、债务和低利润业务压力，已经明显下降。 增长基本由数据中心与通信业务贡献。该业务Q4收入16.15亿美元，占集团收入79%，同比增长约59%。工业业务收入4.31亿美元，同比下降约16%。Coherent目前的业绩越来越依赖AI数据中心，包括800G、1.6T光模块、磷化铟激光器、光路交换器和后续的CPO产品。 管理层对需求的表述仍然积极。订单已经排到2028年，长期协议延伸至本十年末，暂时没有看到客户推迟CPO部署。公司预计FY2027结束前，单季收入将首次超过30亿美元。按照Q4的20.46亿美元计算，要实现这个目标，未来四个季度仍需接近47%的增长，执行要求不低。 目前最大的限制来自磷化铟产能。Q4生产的磷化铟激光器数量同比增长约80%，公司计划在本季度末将内部产出同比翻倍，而且进度比原计划提前一个季度。6英寸平台是这轮扩产的重点。管理层表示，相比

$腾讯控股(00700)$Q2一句话概括：基本盘还稳，AI账单已经压到现金流 腾讯2026年第二季度业绩不差，但市场看完财报后，关注点基本都落在AI投入上。 Q2营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；Non-IFRS归母净利润684亿元，同比增长9%。收入和利润略高于预期，不过利润增速已经落后于收入，AI带来的成本压力开始进入报表。 过去8个季度，腾讯营收从2024年第三季度的1672亿元增至目前的2048亿元，整体增长还算稳定。Q2同比增速回升至11%，主要由广告、国内游戏和企业服务推动。 广告是本季度最亮眼的业务。营销服务收入435.7亿元，同比增长22%。视频号使用时长继续增长，广告加载率仍有提升空间，加上AIM+自动投放和推荐模型改善，广告转化效率有所提高。即使消费环境一般，腾讯仍然可以通过微信生态释放更多广告库存。 游戏收入659亿元，同比增长11%。其中国内游戏收入473亿元，增长17%，明显快于一季度。《三角洲行动》《无畏契约》和《洛克王国：世界》贡献了较多增量，老产品的表现也比较稳定。 国际游戏收入186亿元，按人民币口径下滑约1%，主要受到部分Supercell产品表现偏弱影响。考虑到下半年缺少特别强的头部新品，国内游戏增速可能逐步回落。 VAS收入达到984亿元，国内游戏、国际游戏和社交网络分别贡献473亿元、186亿元和325亿元。国内游戏已经连续两个季度成为VAS增长的主要动力，社交网络收入则相对平稳。 腾讯核心业务的盈利能力仍在改善。Q2集团整体毛利率升至57.8%，VAS毛利率达到63.9%，金融科技及企业服务毛利率为52.1%。高毛利率的自研游戏占比增加，加上支付和云业务效率改善

$英特尔(INTC)$宣布增发150亿美元普通股，承销商还拥有30天内额外认购22.5亿美元股票的选择权，融资上限达到172.5亿美元。资金将用于AI算力、Physical AI、定制芯片、先进封装和晶圆代工等增长项目，同时补充资本开支和营运资金。$2倍做多INTC ETF-GraniteShares(INTW)$$2倍做多INTC ETF-Corgi(INT)$ 消息公布后，当天跌了约4%。这个反应很正常。增发会稀释现有股东权益，英特尔又处在高投入阶段，市场自然会担心后面是否还有新一轮融资。不过结合刚公布的Q2业绩看，这次增发也释放了一个更值得关注的信号：英特尔可能准备加快14A和先进封装产能建设。 陈立武此前给扩张资本开支设定了两个条件，一是工艺达到要求，二是客户需求具备足够确定性。按照公司近期路演传递的信息，这两个条件目前都已有明显进展。未来约18个月，英特尔需要支付设备采购、厂房建设和预付款，融资时间点因此有所提前。 这里需要区分公司已经披露的事实和市场的进一步推测。 英特尔只表示资金会用于资本开支、营运资金和一般公司用途，并没有公布具体客户合同。市场认为融资可能与14A旗舰客户有关，目前仍属于推断。更积极的逻辑是，公司需要先锁定设备和产能，才有条件与大客户完成长期供货协议，等合同完全公布后再融资，扩产进度可能已经跟不上。 晶圆厂的资金需求确实很大。有测算认为，每月约4万片的产能需要投入约170亿美元，大致可以服务一个类似苹果体量的大客户

$闪迪(SNDK)$这份财报的实际表现相当强，但股价盘后仍下跌约3%。原因也比较直接：上一季度大幅超预期已经很难带来惊喜，市场更关注下一季度指引，而管理层给出的收入预测没有达到此前偏高的预期。 本季表现有多优秀？ FY2026 Q4，闪迪实现营收89.65亿美元，环比增长51%，同比增长372%，高于华尔街预期的87.13亿美元。非GAAP毛利率达到84.6%，较上一季度提升6.2个百分点，也高于市场预期的83.6%。调整后每股收益39.25美元，相比市场预期的35.45美元高出约11%。 收入快速增长的同时，成本并未同步上升。公司当季营业成本约13.8亿美元，与一年前接近，但收入已经从约19亿美元增至接近90亿美元。运营费用增幅也只有约20%。最终营业利润超过70亿美元，说明当前NAND涨价对利润的影响非常明显。 分业务看，数据中心是最值得关注的部分。数据中心收入达到29.77亿美元，同比约增长14倍；Edge收入54.32亿美元，仍是最大业务；消费者业务收入5.56亿美元，同比下降约5%。一年前，数据中心只占公司出货比特量的12%，FY2026结束时已经升至38%。 这个变化与AI推理需求有关。随着模型调用量和KV Cache需求增加，数据中心对高容量、低延迟存储的需求持续上升。闪迪已经开始出货QLC Stargate平台，并继续推进BiCS、HBF等产品。不过HBF何时形成收入、能否获得价格溢价，目前管理层没有给出具体时间表。 公司对未来需求的判断相当乐观。闪迪目前已经与8家数据中心及边缘计算客户签署新商业模式协议，按照合同底价计算，预计收入总额至少为939亿美元，并附带165亿美元的财务担保。相比上一季度披露的5家客户和420亿美元最低合同收入，订单可见度

$美国超微公司(AMD)$将在8月4日盘后公布2026年第二季度财报。市场目前预计收入约113亿美元，同比增长47%；调整后EPS约1.61美元，同比增长超过230%。公司上一季度给出的收入指引中值是112亿美元，上下浮动3亿美元，所以单看收入，市场预期已经接近指引上沿。 AMD过去一个季度的基本面确实很强。 Q1收入102.53亿美元，同比增长37.8%；营业利润14.76亿美元，同比增长83.1%；自由现金流25.66亿美元，同比增长253%，自由现金流率从10%升至25%。其中，数据中心收入57.75亿美元，同比增长57.2%，已经占公司收入约56%。客户端和游戏业务收入36.05亿美元，同比增长22.6%，说明其他产品线也在增长。 这次财报最重要的还是AI业务。MI350和MI355正在扩大部署，EPYC服务器CPU也继续受益于AI集群建设。更值得关注的是，AMD正在从GPU和CPU供应商逐步转向完整AI基础设施提供商。 ROCm的软件更新周期已经从大约四个月缩短至六周，框架兼容、训练效率和推理性能都在改善。Helios机架级系统则把GPU、EPYC CPU和网络产品整合到一套方案里。只要软件体验继续缩小与CUDA的差距，AMD在英伟达之外拿到第二供应商份额的逻辑仍然成立。 需求结构也在变化。参考材料预计，2026年推理可能占全球AI算力需求的60%左右。推理任务持续运行，更在意每瓦性能、内存带宽和单个Token成本，这对AMD的开放生态和性价比路线比较有利。企业客户开始增加AI部署，也有助于降低AMD对少数云厂商的依赖。 问题在于，市场已经提前交易了很多利好。过去三个月，AMD的EPS预测有34次上调、2次下调，当前预期较六个月前提高约17.4%。不同统计

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$将在今天，也就是美股8月3日收盘后公布2026年第二季度业绩。市场对这份财报的基本预期并不低，真正影响股价的，可能已经不只是收入和利润有没有超预期，还包括商业业务的增长质量、全年指引上调幅度，以及管理层如何回应竞争和估值问题。 先看财务数据。 Palantir一季度收入16.33亿美元，同比增长85%；营业利润7.54亿美元，归属于普通股股东的净利润8.71亿美元，经营现金流接近9亿美元。公司给出的二季度收入指引为17.97亿至18.01亿美元，调整后经营利润为10.63亿至10.67亿美元，对应调整后经营利润率约59%。按照指引中值计算，收入同比增长约79%，收入增速加经营利润率接近138%，这个水平在大型软件公司里依然很少见。 市场一致预期更加激进。目前分析师预计二季度收入约18.1亿美元，调整后每股收益约0.33至0.35美元，收入预期已经略高于公司指引上限。Palantir过去多个季度持续超出市场预期，因此这次单纯达到公司指引，可能很难让投资者满意。市场期待的仍是一次明显的“beat and raise”，包括二季度数据超过一致预期，同时再次上调全年收入和利润指引。 业绩里的第一个重点是美国商业业务。一季度Palantir整体商业收入同比增长95%，美国商业收入增长133%，已经明显快于政府业务。AIP正在从试用和Bootcamp逐步转向正式合同，公司也在法律、保险、制造、能源等行业继续扩展客户。多头认为，Palantir正在摆脱过去主要依赖政府项目的形象，商业业务有机会成为未来几年最主要的增长来源。 这里需要关注两个细节。一个是新增合同能否顺利转化成收入，另一个是现有客户是否继续提高支出

$Meta Platforms, Inc.(META)$将在7月29日盘后公布2026年Q2财报。市场目前预期收入大约为602亿美元，同比增长27%左右，每股收益约7.19美元。公司此前给出的收入指引是580亿至610亿美元，所以单看营收，达到预期的难度不算特别高。真正影响股价的，还是AI业务进展和资本开支。 先看基本盘，META的广告业务目前没有明显转弱 Q1收入563亿美元，同比增长33%；其中广告收入550亿美元。广告展示次数增长19%，平均广告价格增长12%，Family DAP达到35.6亿。经营利润229亿美元，经营利润率维持在41%。这些数字说明，Instagram、Facebook和WhatsApp的流量、广告库存和变现效率仍在同步增长。 AI在这里已经产生了比较实际的效果。推荐算法可以增加Reels和视频使用时长，广告模型可以改善转化率，生成式AI工具也在降低广告主制作素材的成本。对META来说，这部分AI投入最容易形成回报，因为它直接接入现有广告系统，还有用户数据、内容分发和广告竞价体系配合。 多头看META，核心也是这条逻辑。广告业务每年产生大量经营现金流，只要AI能继续提升用户时长、广告转化率和单个广告主的投放回报，即使只推动广告收入额外增长几个百分点，也可能贡献数十亿美元的新增利润。 问题在于，META目前的投入规模已经远远超过单纯优化广告业务的需要 公司预计2026年资本开支达到1250亿至1450亿美元，高于此前的1150亿至1350亿美元。相比2025年的722亿美元，几乎翻了一倍。Q1单季资本开支已经达到198亿美元，而自由现金流只有124亿美元。管理层给出的原因包括硬件价格上涨，以及为未来几年提前建设数据中心容量。 这也是空头最