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图片 作者 ｜王浩东 编辑 ｜李晨彤 在当下中国饮料江湖的激荡版图中，存在着两种截然不同的英雄叙事。 一种是以元气森林唐彬森为代表的儒将，他们带着互联网思维的新消费烙印，讲究品牌叙事、理念输出与自上而下的方法论构建。 另一种，是东鹏饮料林木勤这般的枭雄，没有太多高大上的理论，他信奉的是简单粗暴的地面竞争。 在这个被很多人认为已经被红牛垄断、甚至带有“山寨”原罪的赛道里，这位前红牛代工厂长硬是凭着一股土办法和对人性的精准拿捏，在2025年杀出了一条血路。 这篇文章就实用主义、草莽生存与商业道德博弈进行深度复盘。 一、从垃圾桶里捡出来的千亿帝国 林木勤身上有一个极具画面感的习惯：每次到高速公路服务区，他都会直奔垃圾桶。 他在数瓶子，统计有多少是自己公司的空瓶，以此保持对市场最原始、最真实的警觉。这种略带土气的行为，恰恰是东鹏饮料能够崛起的基因。 很长一段时间里，东鹏特饮都活在红牛的巨大阴影之下。 红牛喊“困了累了喝红牛”，东鹏就喊“累了困了喝东鹏特饮”。这种连广告词都只是换了个顺序的操作，让东鹏特饮一度被打上山寨饮料的标签，甚至被戏称为：社会没有参天树，我叫东鹏你记住。 但林木勤的枭雄特质恰恰体现在这里：他不在乎面子，只在乎里子。当红牛放弃了那句经典的“累了困了”广告语时，林木勤毫不犹豫地将其捡了起来。 红牛主要面向城市白领，林木勤敏锐地洞察到了红牛留下的巨大市场空隙，将目光投向了更广大的蓝领阶层：卡车司机、工厂工人。 这群人对价格极其敏感，东鹏特饮祭出了极致性价比的大杀器：一大瓶500毫升的东鹏特饮只要5块（一小罐红牛250毫升就要卖6块）。 东鹏设计了那个被无数都市人吐槽土气的防尘盖，在长途司机和建筑工人手中，它是实用的烟灰缸、分享杯。这种看似土气实则懂人性的设计，更适应这群人的工作场景让东鹏特饮在下沉市场更受欢迎。 这场“农村包围城市”的战役打得极漂亮。 202

作者 ｜王浩东 编辑 ｜李晨彤 在大公司的权力版图与战略棋局中，从来就没有无缘无故的“失宠”。 当战略重心发生摇摆，哪怕是曾经被寄予厚望的排头兵，也可能瞬间沦为过渡期的牺牲品。 对于谁来承载阿里AI在C端的野心这一命题，在很长一段时间里，市场公认的标准答案是——夸克。其中的逻辑曾显得无懈可击： 夸克坐拥号称1.5亿的用户底盘，流量基础无可比拟； 彼时的阿里在AI原生应用上尚显贫瘠，连通义千问都未能在大众层面激起太多水花。 于是，凭借浏览器这一与“搜索”天然契合的生态位，夸克顺理成章地成为了阿里AI在C端攻城略地的代理人。 然而，风向在最近发生了微妙且剧烈的偏转。 昨日，阿里宣布成立千问C端事业群，由阿里巴巴集团副总裁吴嘉负责。据悉，该事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务。 有消息指出，千问C端事业群的首要目标是将千问打造成为一款超级APP，成为AI时代用户的第一入口。 近期阿里推出了千问APP取代两年前的通义，内部的战略聚光灯猛然转向。 宣传口径的变更、资源倾斜的转移，都在无声地宣告：千问已然站上了C位。而曾经那个被视为“全能希望”的夸克，似乎正在从舞台中央缓缓退去。 这不仅是一次简单的产品迭代，更是阿里在百模大战进入下半场后，面对外部强敌环伺与内部流量焦虑，所做出的一次痛苦而决绝的战略修正。 一、 迟到的“王牌”与焦虑的赛马 如果说AI是一场甚至比移动互联网更残酷的战役，那么阿里现在的处境无疑是尴尬的。 我们要问的第一个问题是：阿里在C端的多产品布局，究竟是一场精心策划的内部赛马，还是战略失焦下的多点乱撞？答案或许并不乐观。 毕竟，“百模大战”的硝烟已经弥漫了两年半，当竞争对手都在疯狂收割红利时，阿里此时的“变阵”，多少带着几分亡羊补牢的意味。 11月中旬，阿里巴巴正式推出了“千问”AI助手，这一动作被外界解

作者 ｜李晨彤 编辑 ｜王浩东 2021年底，传奇商业教父张瑞敏转身隐退，海尔正式驶入“周云杰时代”。那时，海尔智家的股价徘徊在24元左右，市值不足2500亿元。 四年时间过去，海尔智家市值依然在2500亿上下打转。 为何海尔智家始终走不出低估值的泥潭？这成了一个悬在周云杰头顶、挥之不去的问题，海尔智家仿佛在资本市场上失去了四年。 今初，雷军凭借强大的个人IP将小米汽车送上热搜，助推小米市值突破万亿大关。周云杰也试图效仿出道，但在雷军那互联网原生的网感与积累面前，不仅没能带来流量，更没能给海尔智家带来市值上的增量。 一、资本市场的审美隔离：家电不是科技 长期以来，投资者对海尔智家存在两个普遍的误区。 第一个误区是对标错位。 市场习惯将海尔智家与美的集团直接对比。美的市值高达6000亿左右，是海尔智家的2.5倍。不少人据此认为美的在家电市场拥有压倒性优势。 如果我们剥离表象，单看智能家居业务的营收，两者相差无几。数据显示，2025年上半年美的智能家居业务营收1672亿元，海尔智家为1565亿元。 差距在于，美的集团将将机器人（库卡）、生物科技、工业技术等B2B业务打包上市，而海尔则将这些业务分散在不同的上市主体中。 第二个误区是隐形资产。 很多人认为海尔智家代表不了整个海尔集团，因为集团还有大量体外资产。我们把海尔旗下的海尔生物、盈康生命、新时达、上海莱士、众淼控股，乃至新收购的汽车之家全部加总，其总市值也不过3500亿元左右。 所谓资产被低估并不是核心症结，海尔智家的市值困境，本质上是叙事溢价的缺失。 资本市场厌倦了旧故事。 方洪波曾直言，家电领域诞生伟大科技公司的可能性几乎为零。 这句话虽然残酷，却道出了资本的偏好。美的集团之所以能获得高估值，是因为它极力撕掉家电标签，向资本市场讲述机器人、自动化、新能源等B2B故事。 数据显示，2025年上半年，美的的家电业务占总收入的

作者 ｜李晨彤 编辑 ｜王浩东 近日，号称中国版始祖鸟的伯希和（Pelliot）更新了IPO招股书。 招股书披露，伯希和在过去三年中营收实现了连续翻倍，总营收从2022年的3.78亿元升至2024年的17.66亿元，三年内暴涨4.6倍，净利润从2431万元激增至2.83亿元，零售额复合年增长率（CAGR）高达127.4%。 这种爆发式的增长，使得成为冲锋衣市场的领军者。 说是对标始祖鸟，但他更像另一家新消费巨头——蕉下的“流量、营销、高毛利”的走红之路。 由社交媒体驱动、以“高级平替”为核心卖点，并不符合伯希和与“高性能户外服饰”的定位。 一、用低价换高量，靠规模赚毛利 根据招股书中的数据，始祖鸟在2024年中国市场高性能户外服饰品牌中排名第三，伯希和排名第七。 仅从零售额来看，伯希和不如始祖鸟（品牌C）。按照亚玛芬体育大中华区销售推算及伯希和销售额的验证，始祖鸟冲锋衣在中国的销售额大致在25亿元左右。 但伯希和的客单价远低于始祖鸟。 始祖鸟每件冲锋衣的售价在5000元至8000元之间，伯希和的产品定价则集中在400元至1000元，始祖鸟的平均售价是伯希和的5倍到20倍。 即便始祖鸟的销售额是伯希和的2.5倍，也足以证明平价定位的伯希和在冲锋衣的销售件数上，远远超过了始祖鸟。 大部分消费者只是为了买一件外观时尚、带有户外标签的外套，而不是真的想要买一件拥有极限条件下的专业服装。 伯希和正是抓住了户外运动时尚化和日常化的平替需求，让消费者能以更低廉的价格买到这样一件衣服。 平替是伯希和的第一个特点。 高毛利水平也证明伯希和消费品本质：2024年毛利率达到59.6%，2025年上半年更冲到了64.2%，远超一般制造型企业的盈利能力。 二、重营销、轻研发的蕉下模式 数据显示，伯希和在营销和分销上的投入，与研发投入形成了惊人的对比。 2024年，公司的销售及分销开支高达5.87亿元

作者 ｜王浩东 编辑 ｜李晨彤 娃哈哈宗氏风波似乎走向了结局。 近日，娃哈哈集团完成工商变更，宗馥莉卸任法定代表人、董事长、总经理职务，由许思敏接任。股权信息显示，目前宗馥莉仍持有杭州娃哈哈集团29.40%的股权。 许思敏，1994年出生的想许思敏当前年仅31岁，法学背景，曾经餐饮创业，做过火锅生意，很快就入职宏胜集团。 据报道，娃哈哈内部员工分析称，“许思敏与宗馥莉关系紧密，是她的傀儡，许思敏上位，则实际控制权仍然在宗馥莉手里。” 也有分析人士认为，许思敏能上位的关键应该和他的双重信任特质有关，既因宏胜履历被视作“宗馥莉体系人”，又因长期处理合规事务（如商标、环保），获得国资股东认可。 但是无论许思敏身份如何，娃哈哈在宗氏风波后，已经失去了网友们的好感，品牌受到了极大的冲击。 1、宗馥莉输掉官司 今年8月，香港法院裁定娃哈哈创办人宗庆后的三名私生子女胜诉，确认其对汇丰帐户内约18亿美元遗产享有信托受益权。宗馥莉被禁止动用资产并须交代资金流向。 这基本定调了宗氏风波在遗产争夺上的结果。 这位以布鞋企业家形象、年消费仅5万元的艰苦朴素典范示人的商业巨子，被卷入一场关于私生子之战的舆论风暴。 这风暴的核心，是关于娃哈哈这家国民级消费品企业的命运，是对娃哈哈品牌资产、公司治理、股权结构和未来发展的全面考验。 凤凰网《风暴眼》曾经曝光宗馥莉之外宗庆后还有6个孩子，这意味着除了此前已公开卷入家产争夺的3位美籍私生子女之外，尚有另外3位继承人浮出水面。 还有巨额的海外资产分配（包括一笔21亿美元，近150亿元人民币的海外信托）。 娃哈哈最初的回应是：“家族内部事务，与公司的运营及业务并无关联。公司不会提供任何答复口径或相关回应。”。 娃哈哈的口碑，很大程度上是建立在宗庆后个人的布鞋首富人设之上的。利用这种形象在和竞争对手（尤其是钟睒睒的农夫山泉）的舆论战中占据道德高地。 如今

图片 作者 ｜ 林   叙 编辑 ｜ 王浩东 最近安踏又双叒叕传大新闻啦—有消息显示安踏体育正在被列入对德国运动品牌彪马发起收购要约的潜在竞购方之一。 这消息一出来，彪马股价直接原地起飞，27号晚单日暴涨18.91%，创下好几年的最大单日涨幅，简直刺激到不行～ 其实啊，安踏集团大老板丁世忠正在搞一场超大胆的“时代新赌局”，比过去十年都激进！ 不管是一年内拿下JACK WOLFSKIN（狼爪），还是跟韩国时尚电商MUSINSA合伙开中国公司，甚至传着要收锐步、加拿大鹅这些大牌，并非仅仅追求规模扩张，而是没办法了，都是被安踏核心品牌组合在国内市场面临的增长天花板和结构性隐忧给逼的。 目前，安踏面临的局面是： 旗下已形成“多强”格局，但缺乏“一超”的绝对领导者； 其主品牌承担着全球化重任，又在国内面临老对手李宁的强力反击。 在这种内外压力下，丁世忠将并购策略推向极致，试图在不确定性中开辟一条通往“世界安踏”的必由之路。 1、国内市场“涨不动”：“多强”格局已触及增长天花板 安踏之所以这么拼并购，根本原因是家里的“现金牛”和主品牌在国内市场增长已显疲态。 过去十年，FILA的成功运营是安踏甩开李宁、特步的大功臣，但现在这台“增长引擎”明显慢下来了，甚至还往后退了！ 今年上半年FILA营收只涨了8.6%，到了2024年第三季度，更是直接出现了低单位数负增长，成了安踏所有子品牌里唯一拖后腿。这说明经过一轮高速扩张后，FILA的DTC模式在中国市场已经快到顶了，想靠开更多店、搞爆款再突破，短期内有点难。 不光FILA，安踏主品牌自己的增长也没以前猛了，这进一步凸显了寻找新增长点的迫切性。 今年上半年安踏主品牌营收169亿元，是集团里的老大，但增速从2021年的52.5%一路掉到了10.6%，下滑得还挺明显。 更关键的是，踏体系内呈现出明显的“多强”但缺乏“一

作者 ｜王浩东 编辑 ｜李晨彤 当下，不仅年轻人面临就业压力，连功成名就的“老老板”们也无法安享晚年。从良品铺子的杨红春到美邦服饰的周成建，消费赛道正上演着一出出“创始人回归”的戏码。 而在坚果炒货领域，66岁的洽洽食品创始人陈先保也坐不住了。去年下半年，这位花甲老人重新披挂上阵，直接接管了产品、销售、电商及B端等核心业务条线。 陈先保的回归，不再是简单的权力交接，而是洽洽食品在营收停滞、利润腰斩的危急时刻，不得不打出的最后一张“底牌”。 这家曾经的国民零食巨头，正面临着品牌老化、接班乏力与渠道崩塌的三重困境，真真切切地变成了一只急需救赎的“老登消费股”。 一、业绩“自由落体”：天灾背后的经营人祸 2024年内蒙古的大雨确实导致了葵花子减产，进而引发了2025年原材料价格上涨和成本走高，但这只是诱因，而非病灶。 洽洽的业绩全面slowdown，可不能全赖在原材料涨价上。 扒开今年的财报一看，核心问题还是出在公司自己的经营上。如果说利润下滑还能拿成本高当借口，那连收入都持续萎缩，可就实实在在地暴露了它在市场上卖不动货的窘境。 财报数据的断崖式下跌，直观地展示了这家老牌企业的窘境。 财报显示，2025年第三季度，洽洽实现营收17.5亿元，较去年同期下滑5.9%；更为惊人的是，归属于上市公司股东的净利润仅为0.79亿元，同比暴跌72.58%。拉长周期来看，前三季度营收合计45亿元，同比下滑5.38%；归母净利润为1.68亿元，同比下滑73.17%。 这种利润降幅远超营收降幅的现象，这说明它的赚钱能力正在被“暴击”。 再看具体产品，洽洽现在是“老本行不稳，新业务不旺”。 洽洽的营收结构主要由三驾马车构成：传统的葵花子业务、作为第二增长曲线的坚果业务，以及包含薯条、魔芋等新品的“其他产品”。 上半年的业绩单显示，这三类产品无一例外全部负增长：葵花子营收减少8000多万元，

图片 作者 ｜李晨彤 编辑 ｜王浩东 作为阿里全面打响即时零售战役、并全速转向AI赛道后的首份重磅答卷，今年第三季度的业绩报告显得尤为关键。 11月25日，阿里巴巴发布了2025年三季度（自然年）业绩，披露了市场关心的关于外卖、AI和电商等情况的关键数据。 整体业绩表现并不理想。 截至到2025年9月底的单个季度，阿里总营收为2477.95亿元，同比增长5%，剔除高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入增长为15%。 经营利润同比暴跌85%至53.65亿元，经调整EBITA也下降了78%。 市场对于阿里云利润的暴跌，其实是有预期的，此前机构预测营收预期为2432亿元，每股收益预期为2.746元，实际营收和收益都远超预期，实际收益为8.75元每股。 但是在关键的业务指标上，阿里的业绩并不过关。 1、外卖（即时零售）业务：高投入低回报 作为第三季度的焦点业务，花了550亿补贴的即时零售业务呈现“高投入、低回报、用户增长乏力”的尴尬局面： 高投入：阿里第三季度财报显示，2025年第三季度销售和市场费用为665亿元，比2024年的325亿增加了340亿元。今年二季度的时候，阿里销售和市场费用达到了532亿元，已经比往常高出了200多亿。 所以，阿里在今年二季度和三季度销售和市场费用这一项上就多出了550亿元左右。 这也对应了阿里在外卖大战的一开始就提到要烧钱补贴500多亿元。 但550亿补贴并没有换来对等增长，投产出比严重失衡。 市场对于阿里如此高的投入，显然是不买单的，一个最基本的计算指标就是投产出比并不高。 低回报：财报显示，阿里的即时零售业务在2025年的第三季度收入为229亿元。而在外卖大战之前的2024年，也就是以饿了么为主要部分的即时零售收入为142亿元，今年第三季度较去年同期只增长了60%。 为什么说只增长了60%？其实我们可以发现，在淘宝闪购推出后，其战

图片 作者 ｜杜   云 编辑 ｜李晨彤 谁的青春里没有一盒康师傅泡面、一瓶冰红茶？作为曾经统治中国货架数十年的“老大哥”，康师傅的产品刻在了一代人的记忆里。 然而，就是这家年营收超过800亿、净利润几十亿的巨头，如今在资本市场上却遇冷——市值仅约600亿港元，连农夫山泉（近6000亿港元）的零头都不到，更被东鹏饮料（约1560亿人民币）甩开近3倍。 1、估值悖论：赚最多的钱，却最不值钱 现在的康师傅正处在一个尴尬的十字路口，他依然很赚钱，拥有行业第一的营收规模，但只拥有二三流的市值待遇。 2024年，康师傅实现了人民币806.5亿元的巨额营收，净利润达到37.34亿元；即便是在2025年上半年，其营收依然保持在400.9亿元的高位，净利润26.88亿元。要知道，这一营收体量几乎相当于农夫山泉全年的销售额。 但资本市场用两个冰冷的数字表达了对它的看法： 市销率（PS）仅0.7，意味着市场认为它的品牌和未来增长潜力，甚至抵不上一年的流水。反观竞争对手，东鹏饮料的市销率高达9，农夫山泉更是达到了13。 市盈率（PE）仅15.2倍——远低于东鹏饮料的44倍和农夫山泉的40倍。进一步佐证了市场对康师傅缺乏想象力。 康师傅不是不赚钱，而是它赚的钱太“老”了。 康师傅的财报数据说明，那些贡献利润的主力军，依旧是十年前甚至二十年前的产品。 康师傅手握三张“王牌”：自有品牌、百事可乐中国业务、星巴克瓶装饮料。 放在十年前，这组合堪称完美。但今天，它们全成了“过期攻略”。 康师傅的产品库，依旧是冰红茶、绿茶、老坛酸菜面这些卖了二十年的老面孔。而在这期间，它几乎完美错过了所有新消费风口： 但却正在被年轻人抛弃，被资本归类为“旧消费”。 二、产品困局：拿着旧地图，找不到新大陆 尼尔森的数据将中国饮料市场细分为碳酸饮料、亚洲传统饮料、即饮咖啡、果汁、包装水、功能饮料、即饮茶等7

图片 作者 ｜王浩东 编辑 ｜李晨彤 近日，一款名为“哈基米南北绿豆浆”的产品在网络上爆红，单日销量突破20万单，预售期长达45天仍然一包难求，累计销量超70万单。巨大的流量红利直接带飞了九阳股份的股价，令其连续多日涨停。 然而，这对别人来说要紧紧抓住“泼天富贵”降临时，九阳股份却用一纸澄清把关系撇得一干二净：“公司不涉及哈基米相关产品。” 1、财富围城：A股“失血”与美股“造富” 早在2023年，九阳股份就以约1.77亿元的价格，将手中25.5%的九阳豆业股权全部卖给了王旭宁全资持有的Solar Blue公司。自此，九阳豆业（哈基米绿豆浆的生产商）与九阳股份在股权上彻底脱钩，变成了王旭宁名下两家互不交叉的平行公司。 虽然九阳豆业仍在使用“九阳”的商标，但已经与A股上市公司九阳股份毫无瓜葛。 这看似是一起“乌龙”事件，如果你耐心的分析就会发现九阳股份背后资本掌舵人王旭宁的商业版图远远不简单。 王旭宁旗下坐拥三家上市公司：A股的九阳股份、港股的JS环球生活，以及美股上市的SharkNinja（简称SN）。从市值规模来看，A股九阳股份市值约为83亿元，港股JS环球生活市值约为62亿港元（折合人民币57亿元），而美股SN的市值则高达123亿美元（折合人民币878亿元）。 在2025年的胡润富豪榜上，王旭宁以435亿元的身家，较去年逆势增长40亿元，位列第133名。然而，这份光鲜的成绩单，对于A股九阳股份的投资者来说，却显得颇为刺眼。 2024年，九阳股份营收跌至88.49亿元，归母净利润更是暴跌68.55%至1.22亿元。到了2025年前三季度，营收继续下滑9.7%。反观被王旭宁精心运作至美股上市的SharkNinja，2024年营收近400亿元，增幅高达30%，其吹风机、搅拌机等产品在海外TikTok等平台不仅销量惊人，更成为真正的“现金奶牛”。 数据揭示了王旭宁资本