从“信心博弈”到“实单落地”：超微电脑如何改写投资剧本？
@美港股观察社：
2024年12月，因高业绩兑现风险，超微电脑表现不佳；但如今，有外国分析师认为，130亿美元绑定英伟达的实单、360亿美元营收下限的重磅指引，彻底改写了它的投资价值——业绩兑现风险与增长确定性的天平已倾斜。 作者：Pythia Research 业绩兑现风险消退，而非AI叙事热度升温 投资者在科技股投资周期后期最常犯的错误，就是将叙事风险与业绩兑现风险混为一谈。2024年12月时，超微电脑在人工智能基础设施建设领域的地位已相当稳固。 彼时，市场对公司的需求前景并无疑问，不确定性在于：超微电脑能否在满足市场需求的同时实现规模扩张，且不损害利润率、营运资金及经营性现金流的稳定运转。这一核心矛盾在2024年12月就已存在，到2025年1月依然未变。但在此期间，有一点已然改变——并非公司的增长潜力上限，而是超微电脑兑现这一潜力的成功率。 该股此后的相对弱势表现，并非市场失灵所致。恰恰相反，这正是市场的自我调节机制在发挥作用：针对尚未化解的业绩兑现风险进行估值调整，同时引导资金流向那些增长模式更透明、更易被理解的个股。不过在当前市场环境下，风险与业绩验证的平衡正在被打破。究其原因，并非AI相关新闻热度攀升，而是一系列此前悬而未决的运营层面问题，正接连得到解答。 从业绩指引到正式合同：需求不再是猜测 2024年末时，超微电脑的估值模型高度依赖业绩指引，投资者只能基于公司对AI服务器及产能扩张计划的预期，去预判其未来的增长曲线。这种估值模式在行业周期初期尚能适用，但当规模的重要性超越增速时，就会变得极具挑战性。而超微电脑的关键转变在于，其业务支撑逻辑已从“叙事驱动”转向“合同驱动”。 目前，超微电脑已公布新增订单规模超130亿美元，其中大部分订单与英伟达的Blackwell Ultra GB300平台相关。这些并非意向性订单或无约束力承诺，而是附带交付条款的正式订单。与此同时，公司将20
