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2021-06-18
哈哈哈蔡经理又来了
芯片暴涨大赚8%登热搜,但蔡皇不是昨天最赚的基金经理
“宝,今天买的什么基?想你的芯?诺安和鑫?”你们的蔡经理坐上了神舟12号,他又回来了!
芯片暴涨大赚8%登热搜,但蔡皇不是昨天最赚的基金经理
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2021-03-31
加油小米
雷军:1080亿元现金储备是小米造车重要支撑
小米集团董事长兼CEO雷军在小米春季新品发布会上宣布,小米正式进军智能电动汽车行业。雷军回应造车:今年1月15日开始调研造车。此前两次造访马斯克,自己对电动汽车产业非常看好,过去也投了接近10家电动汽
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2021-03-25
西方国家亡我之心不死啊,就算换一种形式还是干不过我们的,中国必将迎来最终的胜利!
中概股掀起腥风血雨,今年会是2018年的翻版吗?
摘要:山雨欲来? 懂王已隐退许久,但江湖仍因他掀起了一片腥风血雨。 昨夜,美国证券交易委员会(SEC)发布最新通告称,已通过临时修正,以执行《外国公司责任法案》对上市公司信息披露的要求。 2020
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2021-03-24
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2021-03-24
最纯正的医美股仅有4只,爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。
爱美客之后,最纯正的医美股来了
最纯正的医美股仅有4只,爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。 婴儿肥,少女感。 当我们被旧相册中的颜值惊艳时,会说那时她一脸的胶原蛋白,而不是一脸的玻尿酸。 医美领域的前置壁垒在于I
爱美客之后,最纯正的医美股来了
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2021-03-19
张大的分析,每次直指关键。透彻
张忆东最新分享:现在不是熊市开始,主要的下跌已结束
“这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。” “我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就
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2021-02-27
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该割肉还是该抄底,看看虎友们怎么说?
@老虎专刊:
今天是元宵节,然而市场却并没有节日气氛,2月26日,港股三大指数集体大跌超3%,行业板块近乎全线下挫,市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股,受到美债收益率攀升影响,全球股市引发共振。随着美债收益率飙升,很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化,进而影响到美联储货币政策的变化,导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢?看看虎友们怎么说 @未来10年 和大家聊聊“心态” 很多人都喜欢短暂的快乐,快感和盈利,当你把时间拉2年5年10年来看的话,你将来的盈利远超于你当下的盈利,但是为什么那么多还是没有耐心地等待呢。这就是“人性” 每个人都一样,只是有的人做出了小的举动小的改变才和普通人不一样仅此而已! @少帅铁柱 聊聊这两天三大股市的大跌,如何保持良好的心态 平时炒股,把握住一条重要的原则:不影响家庭的和睦。其他的,就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态?我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩,而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑,被套后检查你的逻辑,如果没错,继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐,那么,不妨听听他的逻辑是什么,如果懒得分析,那就选择继续相信他就好了。我们做出选择,然后去承担选择的后果,这是人类世界的游戏
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2021-02-19
666加油,多出新功能
Tiger Trade行情再度升级——注册即享美股Lv2高级行情
@小虎老师:
今年1月1日起,老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版,所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后,也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~(如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急,可以自行前往App Store手动升级) 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘,会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息,从而判断后市行情,做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情,Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同,美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook,目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情,如果大家想使用NASDAQ TotalView,可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助? 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆,买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元,卖5位置有一笔8美元的大单,那么在这笔挂单撤销前,市场对这个低价有支撑,短时间内价格可能不会跌过8美元。(当然实际交易中会有撤单的情况,这个需要交易时具体分析) 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据,那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广,能够更精确判断出双方市场的买卖意向,拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量,用更直观的柱形图叠加在分时图上,一眼判断买卖方博弈情况,作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新,将超过平均值10倍的订单展示出来,监测后
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2020-12-16
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tg-width=\"401\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2aa972b01789f3791a79ca2a19eb3a28\" tg-width=\"550\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec0ced4ffdc478fb1bca1c86ef352d6e\" tg-width=\"422\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50ccbc42ce61a1c0654d99bde8a0b611\" tg-width=\"500\" tg-height=\"181\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在股吧,基民们的情绪也十分亢奋,有人调侃诺安基金像乘坐了昨日发射升空的神舟12号飞船一样一飞冲天,有人干脆地喊出了:“松宝,妈妈爱你”。</p>\n<p>一切“画风”与此前一天的愁云惨淡大相径庭。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/caadfc225bf55564fde0bdce31945eae\" tg-width=\"410\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>芯片股大涨后的“蔡总”</i></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0de74dccb024dc02c9f3a4c6bce4f573\" tg-width=\"395\" tg-height=\"778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><i>此前一天的“蔡狗”</i></p>\n<p>此前,蔡嵩松曾经“一根筋”地表示,自己的投资有两大主线,一是5G,处于大周期向上的拐点;另一条是科技领域的国产替代,带来整体份额的提升。</p>\n<p>他认为,两大逻辑如果叠加,对龙头公司会带来乘数效应。目前大家看到的半导体,就是科技领域的长坡,也是他押了重注的高景气周期赛道。</p>\n<p>如今,一路力挺的半导体板块终于强势发力,蔡经理扬眉吐气。一时之间,市场上也有很多看好芯片股的声音出现。</p>\n<p>有基金经理对中国证券报表示,<b>半导体行业供需紧张是近期板块上涨的主逻辑。随着下游多领域需求增长驱动芯片需求爆发,叠加近期市场流动性较为充裕,半导体板块高景气度或将持续。</b></p>\n<p>国泰基金则称,缺“芯”背景下的芯片产业链中部分公司具备相对更强的成本传导能力,可能会迎来一个量、价、盈利能力的三击。往后看,长期而言科技板块的景气逻辑没有发生变化,具备较好的配置价值。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>也认为,全球半导体设备市场将在2021-2022年进一步增长,半导体设备行业景气周期有望进一步延续。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芯片暴涨大赚8%登热搜,但蔡皇不是昨天最赚的基金经理</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/7990411053bdd2c68ced8d126b1faf69\" tg-width=\"534\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除了中石油、中石化因为国际油价的大涨逃过一劫,头部中概股几乎无一幸免。</p>\n<p>回到中国,已经回港上市的个股均被拖累,恒生科技指数开盘一度大跌超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/937f24a8781c59f9fd396711afef4fbc\" tg-width=\"691\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>截止目前,恒科指跌近2%,京东、阿里巴巴均跌4超%,小米、网易、美团等集体跟跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa909914372b96d63df380bdb7e7357f\" tg-width=\"662\" tg-height=\"275\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>中概股以科技公司为主,而这种现象的背后有着深刻的历史原因。</p>\n<p><b>1、回港市场潮或加剧,流动性隐忧</b></p>\n<p>千禧年前后,中国的股票市场还处在起步阶段,上市的门槛较为严格。在审核制、核准制的制度下,发行股票融资的时间成本比较大,最重要的是我国发行股票上市融资的标准比较高,需要公司资产达到一定规模,连续三年盈利且净资产收益率要达到10%。</p>\n<p>创新型的具有高风险的互联网公司很难达到标准,但彼时国内互联网行业正值发展初期,需要大量烧钱。</p>\n<p>加上彼时国内资金缺乏,银行的理念并不开放,贷款的发放较为严格,因为看不懂科技公司的盈利模式,导致互联网型企业很难通过大渠道融资。</p>\n<p>所以,当时这类新兴企业主要的资金来源是天使投资+风险投资+私募基金,而当年这些投资机构大多来自境外。最为人所知的例子就是阿里巴巴了,马云就是从日本风投公司软银那里成功融到资的。</p>\n<p>但是,我国法律对境外资金投资电信相关企业(含互联网在内)有非常严格的限制,合资企业基本上不可能获批,为了解决这个问题,合资企业纷纷采取VIE架构,绕过这一层政策监管。</p>\n<p>但VIE架构也被和智能将会认定为规避法律政策,其合法性有问题。</p>\n<p>所以就成了一个无解的局面:缺钱——引入外资——变成合资企业——采取VIE架构——没法在A股上市。</p>\n<p>而美国、香港都是注册制,上市门槛很低,甚至不盈利的公司,只要满足一定的规模,完成流程和合规方面的要求,都能上市,融资效率高。</p>\n<p>因此,才形成了互联网公司纷纷赴海外上市的现象。</p>\n<p>近几年,出于各种考虑,中概股回港二次上市的公司越来越多。预计美国法案落地之后,在“退市焦虑”之下,这股风潮将会加剧。</p>\n<p>根据Wind数据统计,目前在美上市的中概股以科技、消费及医疗为主,共计272家。根据港交所的最新原则,在美中概股回归上市需符合以下两点要求中的其中一点:其一为市值大于400亿港元,其二为市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元。根据银河证券今年3月2日发布的研报,目前有48家符合在香港二次上市要求的中概股公司。</p>\n<p>优质资产的回归,无论是顶层设计者还是投资者自然是张开双手欢迎的,只是需要担心的问题是,互联网巨头集体回港,对资金的需求将是一个很大的问题。</p>\n<p>去年6月网易赴港二次上市,首日涨6%,成交额72亿港元,当天恒指跌了2%。</p>\n<p>港股本身就存在流动性不足的情况,“抽血机”一个接一个发动,市场估计不会小。</p>\n<p><b>2、今年会是2018年的翻版吗?</b></p>\n<p>《外国公司问责法案》的落地,对中概股造成直接的打击,但更大的问题是在这背后,我们看到周围的环境愈发让人感到不安了。</p>\n<p>前段时间,国家开始收流动性的时候,很多人都在猜测今年会不会是2018年的翻版。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867e30311670e615ad48558e6158ee1a\" tg-width=\"692\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但是现在看来,周围环境的恶劣程度和当年相比或许犹有过之。</p>\n<p>这段时间的国际上的大戏一出接着一出。充满火药味连午饭都不吃了的中美交谈会,欧盟和中国的制裁与反制裁,昨天欧洲议会决定取消《中欧全面投资协定》,再加上突如其来的HM公司的声明……总给人一种山雨欲来的感觉。</p>\n<p>稳定的宏观环境对市场的重要性不言而喻,如果周围环境动荡加剧,A股很难不受影响。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中概股掀起腥风血雨,今年会是2018年的翻版吗?</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>胶原是人体中含量最多的蛋白质,占真皮结缔组织的95%。</p>\n<p>作为创面敷料,可用于皮肤修复,促进细胞生长,大幅缩短伤口愈合时间,减轻瘢痕和挛缩的产生,改善外观。</p>\n<p>作为注射填充材料,可用于面部轮廓矫正,皱纹和瘢痕修复,随着时间流逝,无生命的胶原注射物,逐步变为有生命的组织。</p>\n<p>作为护肤品,保湿效果仅次于甘油,可锁水、补水,滋养皮肤,还能抑制黑色素产生,达到美白的功效。</p>\n<p>作为功能性食品,可直接食用,如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂。</p>\n<p>牛类是胶原最主要的材料来源,2027年,胶原蛋白全球市场规模预计达到226.22 亿美元,国内市场规模15.76亿美元。</p>\n<p>创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术,解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点,多项技术指标达到国际先进水平。</p>\n<p>与华熙生物相似,创尔生物三线作战,覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链,但产品矩阵过于单薄。</p>\n<p><b>原料</b></p>\n<p>医用级原料主要用于自身核心产品,在国内多所知名高校及科研院所也得到应用,其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e27237f6e5672d182a33edb4448c4f9\" tg-width=\"736\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创福康</b></p>\n<p>医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料(网络俗称医美面膜)的开创者,拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类,痤疮、皮炎患者,轻医美手术后急需皮肤修复的人群,追求功能性护肤的普通消费者。</p>\n<p>贴片式医用皮肤修复敷料市场,年复合增长率超过40%,2019年消费量达到3.4亿片,销售额超过50亿元,渗透率约 30%,还有很大提升空间。敷尔佳(玻尿酸类敷料产品领导品牌)市场占有率37%,一家独大,创福康(胶原蛋白类敷料产品领导品牌)占8%,可复美(类人胶原蛋白敷料)占8%。</p>\n<p>创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院,全国百强医院中已覆盖 47 家,全国百强医院覆盖率达到 47%。</p>\n<p>创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%,还有较大提升空间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e18663c28dfdc0a92534fea3008118c\" tg-width=\"711\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔美</b></p>\n<p>生物护肤品推出创尔美品牌,主打产品为胶原多效修护面膜,平均销售单价超过 25 元,在市场中属于中高端定位。</p>\n<p>2019 年7月-2020 年6月,在淘宝天猫平台上,具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元,在整体贴片面膜中占比12.23%,排名第五,次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。</p>\n<p>修护类贴片面膜市场行业集中度较低,呈现多元竞争格局,创尔美占据2%市场份额。</p>\n<p>创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%,小幅下滑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36b11183fde5cb77afee612fcd218796\" tg-width=\"657\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。</p>\n<p>2012年至2019年,净利润年复合增长率高达32.41%。</p>\n<p>2020年营业收入3亿,净利润0.9亿,同比增长25%。</p>\n<p>2021年第一季度预计营业收入7000-7500 万元,同比增长4%~11%,净利润为2000-2200万元,同比增长10%~21%。</p>\n<p>是不是日渐平淡,但是有一个规律,所有医美、化妆品公司的销售呈现季节性波动,4>2>3>1,第二季度有618,第四季度有双11、双12。</p>\n<p>拆解营收比例,创福康胶原贴敷料(医美面膜)占51.22%,创尔美胶原多效修护面膜占22.22%,两大面膜合计占73.44%,产品结构过于单一。</p>\n<p>胶原产品(医疗器械+生物护肤品)占营收比重86%,医美概念很纯,但不强,细数一下缺点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd04503dbee80510367d116ea9aa53be\" tg-width=\"611\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>还是那句话,选择比努力重要。透明质酸(玻尿酸)是目前发现的自然界中保湿性最好的物质,具有500倍以上的携水能力,采取工程菌发酵合成法,可以做到与人体天然透明质酸构成完全一致,可常温保存,有效期可达2年,有效促进损伤组织修复,并广泛应用于痤疮、湿疹、皮炎、激光术后修复医学护肤领域。胶原蛋白能强力锁住30倍的水分,提取主要来自于动物,即使是“类人胶原蛋白”与人体天然蛋白质也仍存在些许差异,需低温冷藏保存,最长只可保存6个月,应用领域则相对有限。可见胶原蛋白商业价值低于透明质酸,赛道先天不足,市场空间存在被蚕食的可能。</p>\n<p>在贴片式医用皮肤修复敷料市场,敷尔佳过于强大,可复美也不弱,都用电商模式培养大批粉丝,在网络渠道市占率较高,创福康道阻且长。修护类贴片面膜销售额 top100的宝贝中,品牌销售额超过1千万元的品牌数量达到28个。创尔美在小市场中占小份额,可能一个浪打来就没了。</p>\n<p>创尔生物推出胶原护肤品,原液、补水喷雾、精华乳、眼霜、祛痘产品,还没上量,每个小品类都群狼环伺,已经听见撕咬的声音。功能性护肤品的竞争一定程度上是营销模式的竞争,互联网的高效性对响应速度提出更高要求,对时尚的敏锐度,对热点的把握能力,对市场偏好的迅速捕捉,创尔生物没有任何优势,对手过于强大。</p>\n<p>创尔生物很难复制华熙生物的路径,在功能性护肤品上可能会败退,但也不至于伤筋动骨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e5d5c226035ebabf15a0192fd9bd428\" tg-width=\"798\" tg-height=\"428\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>创尔生物胶原产品收入构成</b></p>\n<p>看一看这世界并非那么凄凉。</p>\n<p>胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟,主要产品经历了长期的市场考验,市场占比较为稳定,在组织工程和再生医学方向的应用前景广阔。</p>\n<p>创尔生物去往更加广阔的空间,向着皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复、整形美容、口腔修复、眼科修复出发,这些多属于泛医美范畴。</p>\n<p>精准医疗添加想象力,创尔生物围绕基因编辑技术对AIDS/HIV治疗、地中海贫血治疗、癌症基因疗法、杜氏肌营养不良症的基因治疗展开前瞻性医疗技术研发工作。</p>\n<p>这事能做成吗?</p>","source":"lsy1616558640803","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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阿基米德君</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>最纯正的医美股仅有4只,爱美客、华熙生物、创尔生物、华韩整形。这就是江湖地位。\n婴儿肥,少女感。\n当我们被旧相册中的颜值惊艳时,会说那时她一脸的胶原蛋白,而不是一脸的玻尿酸。\n医美领域的前置壁垒在于III类证,获批需要5年。\n天选之子爱美客,拥有玻尿酸领域5张III类医疗器械证,而准备登陆科创板的创尔生物是胶原蛋白领域龙头。\n我国含玻尿酸和胶原蛋白成份的医用皮肤修复敷料(网络俗称医美面膜),仅有2...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3624808\">Web 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亿美元,国内市场规模15.76亿美元。\n创尔生物成功研发出生物医用级活性胶原大规模无菌提取制备技术,解决了动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点,多项技术指标达到国际先进水平。\n与华熙生物相似,创尔生物三线作战,覆盖原料、医疗器械及生物护肤品全产业链,但产品矩阵过于单薄。\n原料\n医用级原料主要用于自身核心产品,在国内多所知名高校及科研院所也得到应用,其中包括中国科学院、华南理工大学、四川大学、哈尔滨工业大学、暨南大学。\n\n创福康\n医疗器械推出创福康品牌。创尔生物是胶原贴敷料(网络俗称医美面膜)的开创者,拥有全国首款无菌Ⅲ类胶原贴敷料。用户分三类,痤疮、皮炎患者,轻医美手术后急需皮肤修复的人群,追求功能性护肤的普通消费者。\n贴片式医用皮肤修复敷料市场,年复合增长率超过40%,2019年消费量达到3.4亿片,销售额超过50亿元,渗透率约 30%,还有很大提升空间。敷尔佳(玻尿酸类敷料产品领导品牌)市场占有率37%,一家独大,创福康(胶原蛋白类敷料产品领导品牌)占8%,可复美(类人胶原蛋白敷料)占8%。\n创福康胶原贴敷料覆盖超过 320 家三甲医院,全国百强医院中已覆盖 47 家,全国百强医院覆盖率达到 47%。\n创尔生物在我国医药级胶原市场的份额为5.23%,还有较大提升空间。\n\n创尔美\n生物护肤品推出创尔美品牌,主打产品为胶原多效修护面膜,平均销售单价超过 25 元,在市场中属于中高端定位。\n2019 年7月-2020 年6月,在淘宝天猫平台上,具有修护功效的贴片面膜的成交额达到 16.53 亿元,在整体贴片面膜中占比12.23%,排名第五,次于补水、保湿、提亮肤色和收缩毛孔。\n修护类贴片面膜市场行业集中度较低,呈现多元竞争格局,创尔美占据2%市场份额。\n创尔生物在我国胶原类护肤品市场的份额11.45%,小幅下滑。\n\n再来看创尔生物一堆枯燥却重要的数据。\n2012年至2019年,净利润年复合增长率高达32.41%。\n2020年营业收入3亿,净利润0.9亿,同比增长25%。\n2021年第一季度预计营业收入7000-7500 万元,同比增长4%~11%,净利润为2000-2200万元,同比增长10%~21%。\n是不是日渐平淡,但是有一个规律,所有医美、化妆品公司的销售呈现季节性波动,4>2>3>1,第二季度有618,第四季度有双11、双12。\n拆解营收比例,创福康胶原贴敷料(医美面膜)占51.22%,创尔美胶原多效修护面膜占22.22%,两大面膜合计占73.44%,产品结构过于单一。\n胶原产品(医疗器械+生物护肤品)占营收比重86%,医美概念很纯,但不强,细数一下缺点。\n\n还是那句话,选择比努力重要。透明质酸(玻尿酸)是目前发现的自然界中保湿性最好的物质,具有500倍以上的携水能力,采取工程菌发酵合成法,可以做到与人体天然透明质酸构成完全一致,可常温保存,有效期可达2年,有效促进损伤组织修复,并广泛应用于痤疮、湿疹、皮炎、激光术后修复医学护肤领域。胶原蛋白能强力锁住30倍的水分,提取主要来自于动物,即使是“类人胶原蛋白”与人体天然蛋白质也仍存在些许差异,需低温冷藏保存,最长只可保存6个月,应用领域则相对有限。可见胶原蛋白商业价值低于透明质酸,赛道先天不足,市场空间存在被蚕食的可能。\n在贴片式医用皮肤修复敷料市场,敷尔佳过于强大,可复美也不弱,都用电商模式培养大批粉丝,在网络渠道市占率较高,创福康道阻且长。修护类贴片面膜销售额 top100的宝贝中,品牌销售额超过1千万元的品牌数量达到28个。创尔美在小市场中占小份额,可能一个浪打来就没了。\n创尔生物推出胶原护肤品,原液、补水喷雾、精华乳、眼霜、祛痘产品,还没上量,每个小品类都群狼环伺,已经听见撕咬的声音。功能性护肤品的竞争一定程度上是营销模式的竞争,互联网的高效性对响应速度提出更高要求,对时尚的敏锐度,对热点的把握能力,对市场偏好的迅速捕捉,创尔生物没有任何优势,对手过于强大。\n创尔生物很难复制华熙生物的路径,在功能性护肤品上可能会败退,但也不至于伤筋动骨。\n\n创尔生物胶原产品收入构成\n看一看这世界并非那么凄凉。\n胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟,主要产品经历了长期的市场考验,市场占比较为稳定,在组织工程和再生医学方向的应用前景广阔。\n创尔生物去往更加广阔的空间,向着皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复、整形美容、口腔修复、眼科修复出发,这些多属于泛医美范畴。\n精准医疗添加想象力,创尔生物围绕基因编辑技术对AIDS/HIV治疗、地中海贫血治疗、癌症基因疗法、杜氏肌营养不良症的基因治疗展开前瞻性医疗技术研发工作。\n这事能做成吗?","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3721,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":350982982,"gmtCreate":1616149772346,"gmtModify":1616149772346,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"张大的分析,每次直指关键。透彻","listText":"张大的分析,每次直指关键。透彻","text":"张大的分析,每次直指关键。透彻","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/350982982","repostId":"1199276124","repostType":4,"repost":{"id":"1199276124","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人,聆听客观表达的理性声音,只做最好的原创财富资讯,洞见独立思想,回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1072656223","head_image":"https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f"},"pubTimestamp":1616145381,"share":"https://ttm.financial/m/news/1199276124?lang=&edition=full","pubTime":"2021-03-19 17:16","market":"sh","language":"zh","title":"张忆东最新分享:现在不是熊市开始,主要的下跌已结束","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199276124","media":"聪明投资者","summary":"“这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。”\n“我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就","content":"<p><b>“这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。”</b></p>\n<p><b>“我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。”</b></p>\n<p><b>“后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。”</b></p>\n<p><b>“中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。</b></p>\n<p><b>未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。”</b></p>\n<p><b>“从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。”</b></p>\n<p><b>“这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正,估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。</b></p>\n<p><b>我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。”</b></p>\n<p><b>“调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。”</b></p>\n<p><b>“也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。”</b></p>\n<p><b>“二季度无论海外还是国内,上游‘胀’的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。”</b></p>\n<p><b>“对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。”</b></p>\n<p><b>“中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了。”</b></p>\n<p>以上,是<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>首席全球策略分析师<b>张忆东,</b>3月17日在一场小范围的交流中,分享的最新精彩观点。</p>\n<p>最近美债收益率收益率上行,国内市场连续回调,而在张忆东看来,国内投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。</p>\n<p>张忆东详细分析了这次美债收益率上行背后的核心原因,认为现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了,中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。从中长期的角度来看,这是结构性长牛一次小小的修正,后面会有分化。</p>\n<p>同时,他还重点谈到了这次调整可能带来的机会,哪些资产现在已经可以开始布局。</p>\n<p>以下是此次交流全文,<b>聪明投资者经忆东总授权,分享给大家。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7e8fd385528a06c4af634a5db7c134\" tg-width=\"690\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>很高兴今天晚上跟大家一起分享,汇报关于美债收益率、通胀和风格切换的问题,以及关于市场后期走向的问题。</p>\n<p><b>国内投资者有三种悲观情绪</b></p>\n<p><b>真是属于脑洞大开</b></p>\n<p>一、<b>对于美债收益率和通胀的看法</b></p>\n<p>总体来说,我们觉得回到核心资产的价值真谛,这才是重要的。对于美债以及抱团博弈,这都是浮云。</p>\n<p>交流下来,我感觉国内的投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。</p>\n<p><b>现在国内投资者有三种悲观的情绪:</b></p>\n<p>第一种情绪,觉得美国要完,像是2008年次贷的那种预期,觉得美国长债收益率上行会引发美国的债务风险,进而导致全球的无风险收益率的上行,最终美国债股双杀引发全球危机,中国也好不了;</p>\n<p>第二种情绪,相反,觉得美国很厉害,觉得美国经济复苏很强,美国要搞超限金融战了,美元可能要反转了,要割全世界韭菜了,就像是东南亚金融危机,,这一种情绪是对美国过度高估,投降主义;</p>\n<p>第三种情绪是,对于美债收益率上行——不明觉厉,先卧倒为敬,以防范海外的风险。</p>\n<p>这三种情绪真是属于脑洞大开。</p>\n<p>这一次美债收益率上行,我们要深入的聊一聊,知其然更要知其所以然。</p>\n<p>从2月中旬到现在,全球市场并不是全都在跌,法国、德国等欧元区股市其实是在创历史新高,道琼斯也不断地创历史新高,纳斯达克确实调整了但也还是很克制的,反而,中国内地和中国香港股市从2月中旬到现在调得七荤八素的。</p>\n<p><b>美债收益率上行不是系统性风险</b></p>\n<p><b>更核心的原因是美债持有结构质的变化</b></p>\n<p>我们有必要在这个时候梳理一下美债收益率上行的核心原因,从而来预判这究竟是不是一个系统性风险?</p>\n<p>从2月初开始,美债收益率从1.15%快速攀升到现在的1.6%,升得这么快确实超出预期。升得快的背后是不是基本面的因素?</p>\n<p>比如说通胀失控、经济过热,如果是这些因素,会带来系统性的风险。</p>\n<p>但是,如果美联储或者美国财政部能够控制到的话,那就是技术性的风险。</p>\n<p><b>很显然我们认为这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?</b></p>\n<p><b>这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。</b></p>\n<p>2008年美国之外的外国投资者持有美债的比重是54%,然后到了2015年是47%,之后下降的飞快,现在是34%。</p>\n<p><b>一方面中国2015年以后汇率改革了,而中东的产油国也没钱了,日本持有的美国国债规模在2015年之后出现了明显的下滑,日本从1985年开始井喷式购买的美债(期限最长的为30年)进入偿还期了。</b></p>\n<p><b>外国投资者持有美债的需求明显的减弱。</b></p>\n<p><b>另一方面,新冠疫情之后美债的发行较过去20年有大幅提升,2020年比2009年增加了一倍多,所以这种情况下短期就会使得美债利率上行超预期。</b></p>\n<p>可以看到前段时间7年期美债的拍卖的竞拍倍数是差不多20年的低位,投资者兴趣索然,这种情况推动了阶段性的供需关系的一个失衡,进而推动了美国长债利率超预期的上行。</p>\n<p><b>现在的美债跟10年前的美债不是同一个影响力</b></p>\n<p><b>美债投资者结构从量变到质变,外国投资者的占比出现了趋势性的下行,这个影响可能是比较深远的。</b></p>\n<p>首先,过去的格林斯潘之谜不再谜了,美债长端利率反映的是国内财政政策的正常节奏,而作为全球资产定价之锚的作用在弱化。</p>\n<p>从1969年一直到2015年,外国投资者帮助美联储压低了长债利率,甚至使得美国的长端利率和短端利率产生了脱节,这就是所谓的格林斯潘之迷。</p>\n<p>格林斯潘想要去在短端加息,但是根本无法传导影响长端利率。</p>\n<p>此一时彼一时,现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了。</p>\n<p>现在美债市场投资者结构的变化,使得美债收益率对于短期的供给更加敏感,<b>美债短期供求关系的紧平衡,这才是近期美债长端利率超预期上行的主要原因。</b></p>\n<p><b>耶伦可以发债缓一下,或者说美联储购债力度大一点,这都很正常,更不用说还有OT、YCC等工具。所以这不是一个系统性风险或者趋势性风险</b>。</p>\n<p>部分国内投资者担心的美国通胀预期和美国经济,无法解释美债收益率上行,最多只是次要因素。</p>\n<p>因为美国经济只是刚刚复苏,远不是过热;另外,通胀预期2月18号之后,事实上TIPS所隐含的通胀预期是平稳的,甚至略有下降。</p>\n<p>我们把美债收益率作为全球资产定价之锚的历史做了一个回顾,无论是70年代石油美元还是80年代的日本增持,还是说到90年代东南亚金融危机后新兴市场的外汇储备大部分放在了美债,因为美债是低交易成本高流动性高安全性的。</p>\n<p><b>中国投资者不必过度担心美债收益率波动</b></p>\n<p>现在不少投资者理所当然地认为,美债收益率就是全球大类资产配置定价的锚,一旦动了就地动山摇。</p>\n<p>但是,我认为这个锚其实在发生弱化。</p>\n<p>弱化的一个节点是在2008年次贷危机,2008年以后海外投资者持有美债的比重就见顶回落了,如今美国国债市场已经产生了质的变化,海外投资者持有美债的比重回到了2002年的水平。</p>\n<p><b>我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。</b></p>\n<p>现在的美债是美国践行MMT(现代货币理论)之后的新美债,它更加反映美国财政状况,回归了本源——教科书上讲国债市场是服务于国内财政政策的变化。</p>\n<p>之所以此前美债长端利率能够作为国际大类资产配置的锚,是因为各个主权国家和主要的投资机构都高度持有美债从而影响到方方面面的金融运行,但是现在,美债市场里边的主要购买者是美联储。</p>\n<p>去年美国政府净发行的4.68万亿美金的国债,其中52%以上是美联储买的。</p>\n<p>慢慢地,美债的属性从一个国际配置的锚的属性开始转向作为一个为大国内部财政金融服务的属性。</p>\n<p><b>后疫情时代</b></p>\n<p><b>美国的国债收益率有反弹,但难反转</b></p>\n<p>再延伸一点,我们说在一个MMT理论的新时代,投资者的知识体系要更新,摆脱八九十年代的框架;</p>\n<p>那个框架告诉我们要注意财政的纪律、要注意债务上限,也许大家还记得当初欧洲的马斯特里赫特条约。</p>\n<p>MMT理论的指导下,硬货币国家已经突破了债务上限,硬货币国家的债务扩展-经济增长-汇率相关作用的体系已经重构并且逻辑自洽。</p>\n<p>比如说欧债危机以后的欧洲,债务率有趋势性的上移;美国债务一路向上走,现在是303%的总债务率,远高于中国的270%。</p>\n<p>在硬货币的国家,只要美元主导的国际货币体系不崩盘,MMT新货币理论实施的期限就会超预期。</p>\n<p>也许大家感觉很不能理解,美国虚拟经济太繁荣、而实体经济并不太好,为啥不断借债就是没有导致明斯基时刻,<b>为啥美国没有发生债务危机?</b></p>\n<p>如果这是一个新兴市场、一个软货币的国家,毫无疑问,债务已经很高了,然后再发债、再进行刺激的时候,它往往对内是通胀,对外是贬值,资本外逃,最终会导致债务危机。</p>\n<p>但是现在,美国财政部长耶伦已经把牌都打给我们看了,她的意思是说:只要财政刺激能够推动GDP的改善,这就可以持续下去。</p>\n<p>政府债务可以变为永续债,根本不用考虑什么时候要还。</p>\n<p>所以本质上来说,在民粹主义盛行的互联网时代,相比起我们在做的各种改革和社会的变革,欧洲和美国更愿意花钱买时间,通过科技创新、经过一段时间的发展去解决。</p>\n<p><b>所以,我们认为,后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。</b></p>\n<p>历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。</p>\n<p>我不排除今年5月份,有可能美国通胀数据核心PCE在基数效应以及新一轮的财政刺激下超预期,导致美债市场可能慌一慌,美债收益率向2冲一冲,有这个可能性;</p>\n<p>但是,难以持续,所以我们说美债收益率有反弹难反转。</p>\n<p><b>现在的新型滞胀不同于70年代的滞涨</b></p>\n<p><b>现在的常态是新型滞胀,不同于70年代的滞涨。</b></p>\n<p>“滞”,大家都能理解,但是“胀”是不一样的,因为在70年代的滞涨,那是婴儿潮的时代,需求没问题,但是供给有问题,1973年和1978年两次石油危机。</p>\n<p>现在的滞胀的问题是什么?现在需求有问题,人口老龄化,贫富差距拉大等等压制有效需求;</p>\n<p>现在的“胀”更多的体现在资产泡沫,比如说核心地段的房子还是保值增值的,以及我们讲的各个领域的核心资产——就是中国最具有核心竞争力、长期成长动能的,无论是增长稳健的周期价值股,还是成长超预期的消费医药科技等等,这些优质资产都是全球稀缺的。</p>\n<p>实施MMT的欧美,特别是美国,目前的经济复苏的轮子还是转的,但是很难带来美国进入新的一轮全面繁荣;</p>\n<p>它的社会问题是深层次的“滞”,种族矛盾、贫富差距拉大等问题都会抑制有效需求,另外,美国不可能一直靠直升机撒钱去补贴懒人,因为这不符合美国的新教精神。</p>\n<p><b>在这种背景下,现在的通胀不是问题,美国长债利率上行也不是大问题。</b></p>\n<p><b>美国的策略是用钱买时间</b></p>\n<p><b>来增强竞争力</b></p>\n<p>有些A股投资者担心说“美国很厉害,美国要收割我们,美国要搞金融战了”。</p>\n<p>我劝大家不必太高估美国,<b>大国博弈是持久战,</b>美国现在没有足够的意愿和信心来挑起金融危机,因为他现在的状态其实是用钱来买时间,用规则慢慢熬我们。</p>\n<p>美国当前的国内政治形势可以借鉴的其实是上世纪70年代初的美国,当时是打输了越战,这一次是抗击疫情失利,美国国内的政治非常撕裂动荡;</p>\n<p>另外,当时的外部形势是,苏联和日本分别在政治经济对美国有了很强的竞争压力,而这一次中国其实比70年代的日本对美国经济的赶超压力更大,在政治外交军事上美国也在编造“中国威胁论”。</p>\n<p>所以,这个时候我认为美国其实没有足够的意愿和信心去挑起金融危机,如果美国有信心的话,它也不会前段时间拔网线了。</p>\n<p><b>中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?</b></p>\n<p><b>是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。</b></p>\n<p><b>未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。</b></p>\n<p>从这里引申一下,为什么我们很积极的推动碳中和?</p>\n<p><b>碳中和绝对不是单纯的短期题材炒作,</b>从而出现钢铁涨了就是碳中和,清洁能源和新能源车下跌的就不是碳中和,这是炒作而已。</p>\n<p><b>从大国博弈的高度来正确认知碳中和,</b></p>\n<p>一方面是我们提前未雨绸缪,知道美国要从环保、清洁能源、可持续发展等方面来限制我们,那我们自己主动、更快地调整自己;</p>\n<p>而且,我们通过实施碳中和战略可以和欧洲建立一个更广泛的利益同盟,这一方面的意义更加深远。</p>\n<p><b>总结一下,美国的长债利率上行是不可持续的,它更多是一个技术性问题,是一个阶段性问题,要对美债利率脱敏,不要太敏感。</b></p>\n<p>因为现在的美债影响力已经跟过去的30年不一样了。这一次不是危机的前兆,2021年肯定不是2008年也不是2018年,现在大家对此的焦虑情绪有点极端了。</p>\n<p><b>现在是结构性长牛一次小小的修正</b></p>\n<p><b>催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换</b></p>\n<p>二、<b>对于风格切换的看法</b></p>\n<p><b>从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。</b></p>\n<p>我们展望市场行情,一方面,短期抱团博弈经历了大喜大悲大起大伏,现在情绪还不稳定,需要时间来修复信心。</p>\n<p>但另一方面,对于核心资产,立足基本面逻辑才能行稳致远,真正的好公司不怕跌、跌不怕,这是我2016年初就跟大家讲的,市场震荡的时候其实是选股的好时机。</p>\n<p><b>关于行情的展望,有几个市场关注的问题:</b></p>\n<p><b>第一个问题,是调整的界定——这次调整不是系统性危机的开始,其实就是阶段性的休整,休整的催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换。</b></p>\n<p>美国投资者觉得美债收益率上行是正常的复苏伴生物,美国人觉得这很正常,最近美国道琼斯指数明显跑赢纳斯达克指数,从行业属性上看,能源、金融、工业设备跑赢了信息技术,但是信息技术领域的动态市盈率下降的也比较快。</p>\n<p>未来几个月欧美经济应该进入到更加强劲的复苏阶段,因为疫苗普及,加之1.9万亿美元新一轮的刺激落地,都会带来消费的报复性反弹,再加上低基数,所以美国二季度无论是经济复苏的数据还是通胀的数据,都会比较强劲。</p>\n<p><b>所以,2021年风格切换是价值投资的必然选择。</b></p>\n<p><b>这次调整对于成长股来说可能会矫枉过正</b></p>\n<p>我们认为<b>美股其实已经在引领着全球的价值回归,就是风格的再平衡、性价比的重新考量和估值体系的再建。</b></p>\n<p>事实上A股和港股最近一个多月周期价值的相对收益很明显,比如恒指年初以来排名靠前的是三桶油、金融和三大运营商,这些都属于周期价值之类的。</p>\n<p>这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正;</p>\n<p>估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。</p>\n<p><b>我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。</b></p>\n<p>在我们2月写的报告《初生牛犊遇到虎,倒春寒后换风格》里提出,行情在三月中应该进入了一个反弹阶段。</p>\n<p>事实上从3月12日到现在,无论A股还是港股基本上还是震荡上行的,虽然力度不强。不排除5月份全球又会有一个波折,我们判断那个时候向下跌的空间也是不大的;</p>\n<p>无论是A股和港股大指数一点都不贵,跟海外市场相比甚至是很便宜,<b>那时A股3400点以下、港股的28400点以下没啥空间。</b></p>\n<p><b>为什么3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束</b></p>\n<p><b>美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性</b></p>\n<p>从时间的维度来看,现在可能还有两个小风险没有完全的释放干净,可能会引发市场的一些干扰。</p>\n<p><b>一个风险是整体美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性;</b></p>\n<p>虽然我们也看到从近期美债收益率上行的斜率已经放缓了,其实斜率放缓就是告诉大家这不是一个系统性风险,可以淡化美债收益率上行的因素,开始围绕基本面去调研选股。</p>\n<p><b>为什么我们说3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束?</b></p>\n<p>这是一种历史规律,美债波动率指数每次升到一倍标准差附近,大多数的时候会进入震荡收敛了,也就是说会预示到二阶导数已经开始斜率放缓。</p>\n<p>到了四五月份,很可能美债收益率收益率会短期冲一下,但这是强弩之末了,年内见顶。</p>\n<p>A股投资者担心1.9万亿美元财政救助计划正常来说会加重联邦政府的债务压力,但事实上因为当前美国财政部总账户存款(TGA)中仍有约1.4万亿元。</p>\n<p>根据美国财政部最新表态,后续疫后刺激将优先使用TGA余额而非新发行债务。美国财政部预期2021上半年资金缺口、融资计划都将明显下降。这是一个利空出尽。</p>\n<p><b>A股投资者对通胀的担心过度焦虑了</b></p>\n<p>另外一个利空,<b>就是究竟美国式的复苏会不会引发大宗商品CPI、PPI的失控和飙升。</b></p>\n<p>现在来看,无论是外国投资者还是美联储,都是把美国的复苏的当做一种正常预期,但是不少A股投资者好像比较悲观,他们担心的是什么?</p>\n<p>担心美国经济强复苏的话,全球的通胀可能会加速,中国就会面临着输入型的通胀,从而会不会引发政策进一步收紧。这种对通胀的担心是太过度焦虑了。</p>\n<p>什么时候对于通胀上行的过度担忧能够被证伪,这就要等今年的二季度后期,也就是5月上旬看4月份的通胀数据,6月上旬看5月份的通胀数据。</p>\n<p>快则5月上旬是4月份通胀数据公布出来,那么该反应的市场也会反应了,不反应也就属于提前反应了,利空出尽的时候反而就麻木了。</p>\n<p>不排除美国4月的核心PCE会上升到3%以上,近10年美国的核心通胀都没有上到3%以上,超预期一是因为去年4月~5月份美国lock down政策导致基数非常低,</p>\n<p>二是因为,3月下旬1.9万亿的财政救助计划实施再叠加了疫苗的普及也比较快,4月份又是复活节的大日子,所以,消费的报复性反弹还是比较明显的。</p>\n<p>4月份的通胀数据是一个异常值,但是资本市场往往会线性外推,所以可能那个时候会有一些扰动。即便有些扰动,其实可以看做是利空出尽,这恰恰是一个黄金坑。</p>\n<p>所以我认为即使后期通胀超预期,美联储也是有足够的工具和力量去压低长债利率的。毕竟美联储武器库里面的武器很多,还有YCC等手段没实施。</p>\n<p><b>从美联储的角度看什么时候要动手,还是要看实际利率;</b></p>\n<p>现在虽然十年期美债收益率上升到1.6%了,但是整个十年期实际利率还是在-0.6%,除了30年美国国债实际利率转正以外,其他的都还没转正。</p>\n<p><b>调整时间取决于抱团博弈的负面冲击延续多久</b></p>\n<p><b>现在可以选股做左侧,不用太恐慌了</b></p>\n<p>三、<b>对市场的展望和调整的时间</b></p>\n<p>第三个要跟大家汇报交流的是对市场的展望和调整的时间。</p>\n<p><b>调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。</b></p>\n<p>近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。</p>\n<p>经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。</p>\n<p>对抱团博弈的负面冲击会不会恶化的担忧,仍将压制市场风险偏好。</p>\n<p>目前基金经理反馈说赎回不明显,基金投资者的心态还是比较的稳定,跟2015年的那种多杀多的踩踏是不可同日而语的,但是,后面可能还需要时间去消化。</p>\n<p><b>现在调整到这个位置,长期来看大家是有信心的,但是静态TTM估值还不算特别有吸引力;</b></p>\n<p><b>也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。</b></p>\n<p><b>现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。</b></p>\n<p>总体来说,抱团博弈其实不是一种客观结果,而是来围绕着基金的相对收益排名的要求,形成了自我强化和自我循环。</p>\n<p>之前是追涨,最近一段时间就是杀跌,它这种是主观投机。</p>\n<p>所以过去每一次抱团资产的行情终结,都不是因为外部冲击,外部冲击最多只是引发季度性的大调整,</p>\n<p>真正终结的关键、还是相关资产的中长期的基本面趋势是否发生了超预期的反转。后续这些资产能不能再出发,关键还是在于业绩。</p>\n<p>现在该做的不是去操心要不要参与短期反弹,而是要以长打短,先去调研来确认一下此前我们重仓的这些公司,要保证它的基本面。</p>\n<p>不能跌着跌着发现是骗子,那就完了,比如2015年乐视之类的,要么退市,要么基本面逻辑被证伪了。</p>\n<p>这一次更像是过去十几年美国的那些美国核心资产,这些资产跌的时候也会调整,比如Amazon和Google在2018年的2月份也有大跌过。但是这些公司跌了以后只能是使得它的性价比更好了,而不是基本面的逻辑证伪了。</p>\n<p>现在与其操心宏观大势,不如来做选股,因为宏观大势已经在前面的调整中反应出来了。</p>\n<p>我们关注到从2月18日以来,北向资金总体来说是净流入,特别是3月份以来,流入其实是比较明显的;</p>\n<p>只是说它的风格更加平衡一些,从此前的偏消费,到现在业绩为王,一些银行、化工,甚至钢铁和地产都有。</p>\n<p>当然有人疑惑这是不是游资行为,我们在接触的、无论是欧美的客户还是新加坡的客户,这些离中国比较远一点的投资者对中国其实是有信心的,因为性价比更好了,好资产在全球是稀缺的。</p>\n<p><b>后续风格会转向盈利驱动</b></p>\n<p>四、<b>投资策略</b></p>\n<p>最后是我给大家的投资策略建议。<b>我认为标签式的风格转换已经告一段落了,后续的风格会转向盈利驱动。</b></p>\n<p>下阶段,黑猫白猫抓住老鼠就是好猫,行业上未必是说泾渭分明,不是钢铁涨而新能源就要跌的博弈。</p>\n<p>周期股板块性反弹最舒服的阶段已经过去了,估值修复的机会告一段落,<b>后面要在β里面找α,</b>这一次中国风格切换不会像美国那么强。</p>\n<p>最近美国的能源和金融板块普涨,这是因为美国存在需求的扩张。</p>\n<p>中国这次复苏跟去年已经不一样了,基建或者房地产的投资增速在边际放缓,不像2008年之后的4万亿,或者说像00年代加入WTO、城镇化工业化,那个时候周期股上涨都是因为需求的大爆发。</p>\n<p><b>现在风格切换的第一步已经差不多了</b>。</p>\n<p>中国经济增速后几个季度是逐步回落的,所以不能指望铜或者原油这一类的大宗商品还能够涨多少。</p>\n<p><b>我的判断是铜价甚至油价到了一个高位区域了</b>,因为虽然欧美在复苏,这种复苏更多是消费驱动,而不是基建驱动;</p>\n<p>与此同时,中国要趁机化解存量债务风险,降低政府杠杆率,对于基建、大宗商品需求相对是负面的,所以大宗原物料而言,中国和欧美的情况可能会有一个此消彼长的对冲。</p>\n<p><b>所以上游的大宗原物料可能已经进入高位震荡、开始分化了。</b></p>\n<p>为什么周期股还没有立刻全线的暴跌,以前的经验是大宗商品价格见顶之前,股票就先见顶了?</p>\n<p>这次是因为碳中和,大宗周期品受益于碳中和的还能继续涨,这是供给侧改革的逻辑。</p>\n<p><b>二季度对于制造业是个福音</b></p>\n<p><b>成长型板块左侧布局点已经来临</b></p>\n<p>对于中游制造业来看,机会正开始慢慢明显确立:</p>\n<p><b>二季度无论海外还是国内,上游“胀”的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音</b>,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。</p>\n<p>所以,对于这种能够拿到海外订单以及在全球有定价权的制造业龙头,本质上是α,比如说现在无论是<b>万华之于化工,还是三一之于机械,</b>其实都是一个相对独立的存在,它并没有完全受制于周期行业的波动,而是开始走出来一个穿越周期的属性。</p>\n<p>周期行业下阶段要重视碳中和的影响,特别是有些制造业龙头一方面受益于碳中和,另一方面亦能够分享到欧美经济复苏带来的利好,所以,下个阶段可以动手布局制造业的优质公司了。</p>\n<p><b>对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。</b></p>\n<p>所谓左侧布局,因为前期抱团板块可能会跌深反弹,但能否持续还是要看盈利,如果盈利弹性不强而只是长期稳定性强的股票,那现在的动态市盈率和静态市盈率还不能让大家毫无疑虑地抄底。</p>\n<p>从短期角度来看,这些板块的地位有点尴尬,一反弹就会有人出逃,因此这一类的资产后续休养生息、上上下下、夯实箱体的过程。</p>\n<p>我们认为,<b>成长型的核心资产更好的时机可能是在二季度的中后期。</b></p>\n<p><b>互联网这种核心资产长期性价比开始凸显</b></p>\n<p><b>对应到港股里面</b>,<b>首先,金融或三大运营商这些价值股,现在作为防守反击</b>,不求暴利的标的我觉得还是可以拿的,可以视为比较好的一个可转债。</p>\n<p><b>其次,周期股会分化,越是能做出α的越会好一些,</b>而通胀带来的收益其实已经隐含在股价里了,通胀真正见峰值的时候,股价可能就已经开始跌了,因为股市比实体经济会更敏感一些。</p>\n<p>我们判断大宗商品价格已经进入年内的高点区域,就算还没有到大顶部,<b>但大宗商品上行最强的阶段可能已经过去了;</b></p>\n<p>现在大宗商品进入到高位震荡、构筑顶部区域的时期,在这种情况下,需求对于周期品的影响在弱化,这个时候围绕着供给侧改革的2.0版的碳中和是有机会的。</p>\n<p><b>第三,中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了</b>。</p>\n<p>把这一类资产跟<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>去对标一下,我们的互联网龙头有更强的增长性、更强的利润弹性,比如像<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的估值其实是非常有吸引力的。</p>\n<p>市场对于成长型的核心资产更多是一种情绪的慢慢疏解,至少没有系统性风险,腾讯阿里巴巴能稳住,美团上下波动也没大问题,市场对于小米的看法有分歧,有所谓涉军企业的问题,但从年初以来跌了25%以后开始有点利空出尽的状态。</p>\n<p>所以这些才让我有底气说港股28400点以下没啥空间的。港股的成长龙头稳住之后,其他的成长股就能回暖,比如物业、教育、汽车汽车零部件、消费和医药这些板块,现在都可以找找α。</p>\n<p><b>总结</b></p>\n<p>三句话简单概括一下:</p>\n<p>(一)这<b>不是系统性风险,不是一个熊市的开始,而是结构性长牛的一次修正</b>。</p>\n<p>(二)<b>后续调整空间下行并不大,</b>短期市场有反弹,但情绪依然受到抱团博弈负向冲击的影响,所以,调整时间有可能延续到二季度中后期,才是右侧布局的一个时期。</p>\n<p>(三)风格切换不能盲目,不要按照行业属性贴标签式选边站,现在开始进入到左侧布局的选股时代。</p>\n<p>成长股(消费科技医药)跟周期价值股过去两个月相对收益的快速收敛,现在双方都已经进入到个股精选的阶段。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-03-19 17:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>“这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。”</b></p>\n<p><b>“我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。”</b></p>\n<p><b>“后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。”</b></p>\n<p><b>“中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。</b></p>\n<p><b>未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。”</b></p>\n<p><b>“从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。”</b></p>\n<p><b>“这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正,估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。</b></p>\n<p><b>我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。”</b></p>\n<p><b>“调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。”</b></p>\n<p><b>“也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。”</b></p>\n<p><b>“二季度无论海外还是国内,上游‘胀’的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。”</b></p>\n<p><b>“对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。”</b></p>\n<p><b>“中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了。”</b></p>\n<p>以上,是<a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>首席全球策略分析师<b>张忆东,</b>3月17日在一场小范围的交流中,分享的最新精彩观点。</p>\n<p>最近美债收益率收益率上行,国内市场连续回调,而在张忆东看来,国内投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。</p>\n<p>张忆东详细分析了这次美债收益率上行背后的核心原因,认为现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了,中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。从中长期的角度来看,这是结构性长牛一次小小的修正,后面会有分化。</p>\n<p>同时,他还重点谈到了这次调整可能带来的机会,哪些资产现在已经可以开始布局。</p>\n<p>以下是此次交流全文,<b>聪明投资者经忆东总授权,分享给大家。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b7e8fd385528a06c4af634a5db7c134\" tg-width=\"690\" tg-height=\"378\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>很高兴今天晚上跟大家一起分享,汇报关于美债收益率、通胀和风格切换的问题,以及关于市场后期走向的问题。</p>\n<p><b>国内投资者有三种悲观情绪</b></p>\n<p><b>真是属于脑洞大开</b></p>\n<p>一、<b>对于美债收益率和通胀的看法</b></p>\n<p>总体来说,我们觉得回到核心资产的价值真谛,这才是重要的。对于美债以及抱团博弈,这都是浮云。</p>\n<p>交流下来,我感觉国内的投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。</p>\n<p><b>现在国内投资者有三种悲观的情绪:</b></p>\n<p>第一种情绪,觉得美国要完,像是2008年次贷的那种预期,觉得美国长债收益率上行会引发美国的债务风险,进而导致全球的无风险收益率的上行,最终美国债股双杀引发全球危机,中国也好不了;</p>\n<p>第二种情绪,相反,觉得美国很厉害,觉得美国经济复苏很强,美国要搞超限金融战了,美元可能要反转了,要割全世界韭菜了,就像是东南亚金融危机,,这一种情绪是对美国过度高估,投降主义;</p>\n<p>第三种情绪是,对于美债收益率上行——不明觉厉,先卧倒为敬,以防范海外的风险。</p>\n<p>这三种情绪真是属于脑洞大开。</p>\n<p>这一次美债收益率上行,我们要深入的聊一聊,知其然更要知其所以然。</p>\n<p>从2月中旬到现在,全球市场并不是全都在跌,法国、德国等欧元区股市其实是在创历史新高,道琼斯也不断地创历史新高,纳斯达克确实调整了但也还是很克制的,反而,中国内地和中国香港股市从2月中旬到现在调得七荤八素的。</p>\n<p><b>美债收益率上行不是系统性风险</b></p>\n<p><b>更核心的原因是美债持有结构质的变化</b></p>\n<p>我们有必要在这个时候梳理一下美债收益率上行的核心原因,从而来预判这究竟是不是一个系统性风险?</p>\n<p>从2月初开始,美债收益率从1.15%快速攀升到现在的1.6%,升得这么快确实超出预期。升得快的背后是不是基本面的因素?</p>\n<p>比如说通胀失控、经济过热,如果是这些因素,会带来系统性的风险。</p>\n<p>但是,如果美联储或者美国财政部能够控制到的话,那就是技术性的风险。</p>\n<p><b>很显然我们认为这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?</b></p>\n<p><b>这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。</b></p>\n<p>2008年美国之外的外国投资者持有美债的比重是54%,然后到了2015年是47%,之后下降的飞快,现在是34%。</p>\n<p><b>一方面中国2015年以后汇率改革了,而中东的产油国也没钱了,日本持有的美国国债规模在2015年之后出现了明显的下滑,日本从1985年开始井喷式购买的美债(期限最长的为30年)进入偿还期了。</b></p>\n<p><b>外国投资者持有美债的需求明显的减弱。</b></p>\n<p><b>另一方面,新冠疫情之后美债的发行较过去20年有大幅提升,2020年比2009年增加了一倍多,所以这种情况下短期就会使得美债利率上行超预期。</b></p>\n<p>可以看到前段时间7年期美债的拍卖的竞拍倍数是差不多20年的低位,投资者兴趣索然,这种情况推动了阶段性的供需关系的一个失衡,进而推动了美国长债利率超预期的上行。</p>\n<p><b>现在的美债跟10年前的美债不是同一个影响力</b></p>\n<p><b>美债投资者结构从量变到质变,外国投资者的占比出现了趋势性的下行,这个影响可能是比较深远的。</b></p>\n<p>首先,过去的格林斯潘之谜不再谜了,美债长端利率反映的是国内财政政策的正常节奏,而作为全球资产定价之锚的作用在弱化。</p>\n<p>从1969年一直到2015年,外国投资者帮助美联储压低了长债利率,甚至使得美国的长端利率和短端利率产生了脱节,这就是所谓的格林斯潘之迷。</p>\n<p>格林斯潘想要去在短端加息,但是根本无法传导影响长端利率。</p>\n<p>此一时彼一时,现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了。</p>\n<p>现在美债市场投资者结构的变化,使得美债收益率对于短期的供给更加敏感,<b>美债短期供求关系的紧平衡,这才是近期美债长端利率超预期上行的主要原因。</b></p>\n<p><b>耶伦可以发债缓一下,或者说美联储购债力度大一点,这都很正常,更不用说还有OT、YCC等工具。所以这不是一个系统性风险或者趋势性风险</b>。</p>\n<p>部分国内投资者担心的美国通胀预期和美国经济,无法解释美债收益率上行,最多只是次要因素。</p>\n<p>因为美国经济只是刚刚复苏,远不是过热;另外,通胀预期2月18号之后,事实上TIPS所隐含的通胀预期是平稳的,甚至略有下降。</p>\n<p>我们把美债收益率作为全球资产定价之锚的历史做了一个回顾,无论是70年代石油美元还是80年代的日本增持,还是说到90年代东南亚金融危机后新兴市场的外汇储备大部分放在了美债,因为美债是低交易成本高流动性高安全性的。</p>\n<p><b>中国投资者不必过度担心美债收益率波动</b></p>\n<p>现在不少投资者理所当然地认为,美债收益率就是全球大类资产配置定价的锚,一旦动了就地动山摇。</p>\n<p>但是,我认为这个锚其实在发生弱化。</p>\n<p>弱化的一个节点是在2008年次贷危机,2008年以后海外投资者持有美债的比重就见顶回落了,如今美国国债市场已经产生了质的变化,海外投资者持有美债的比重回到了2002年的水平。</p>\n<p><b>我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。</b></p>\n<p>现在的美债是美国践行MMT(现代货币理论)之后的新美债,它更加反映美国财政状况,回归了本源——教科书上讲国债市场是服务于国内财政政策的变化。</p>\n<p>之所以此前美债长端利率能够作为国际大类资产配置的锚,是因为各个主权国家和主要的投资机构都高度持有美债从而影响到方方面面的金融运行,但是现在,美债市场里边的主要购买者是美联储。</p>\n<p>去年美国政府净发行的4.68万亿美金的国债,其中52%以上是美联储买的。</p>\n<p>慢慢地,美债的属性从一个国际配置的锚的属性开始转向作为一个为大国内部财政金融服务的属性。</p>\n<p><b>后疫情时代</b></p>\n<p><b>美国的国债收益率有反弹,但难反转</b></p>\n<p>再延伸一点,我们说在一个MMT理论的新时代,投资者的知识体系要更新,摆脱八九十年代的框架;</p>\n<p>那个框架告诉我们要注意财政的纪律、要注意债务上限,也许大家还记得当初欧洲的马斯特里赫特条约。</p>\n<p>MMT理论的指导下,硬货币国家已经突破了债务上限,硬货币国家的债务扩展-经济增长-汇率相关作用的体系已经重构并且逻辑自洽。</p>\n<p>比如说欧债危机以后的欧洲,债务率有趋势性的上移;美国债务一路向上走,现在是303%的总债务率,远高于中国的270%。</p>\n<p>在硬货币的国家,只要美元主导的国际货币体系不崩盘,MMT新货币理论实施的期限就会超预期。</p>\n<p>也许大家感觉很不能理解,美国虚拟经济太繁荣、而实体经济并不太好,为啥不断借债就是没有导致明斯基时刻,<b>为啥美国没有发生债务危机?</b></p>\n<p>如果这是一个新兴市场、一个软货币的国家,毫无疑问,债务已经很高了,然后再发债、再进行刺激的时候,它往往对内是通胀,对外是贬值,资本外逃,最终会导致债务危机。</p>\n<p>但是现在,美国财政部长耶伦已经把牌都打给我们看了,她的意思是说:只要财政刺激能够推动GDP的改善,这就可以持续下去。</p>\n<p>政府债务可以变为永续债,根本不用考虑什么时候要还。</p>\n<p>所以本质上来说,在民粹主义盛行的互联网时代,相比起我们在做的各种改革和社会的变革,欧洲和美国更愿意花钱买时间,通过科技创新、经过一段时间的发展去解决。</p>\n<p><b>所以,我们认为,后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。</b></p>\n<p>历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。</p>\n<p>我不排除今年5月份,有可能美国通胀数据核心PCE在基数效应以及新一轮的财政刺激下超预期,导致美债市场可能慌一慌,美债收益率向2冲一冲,有这个可能性;</p>\n<p>但是,难以持续,所以我们说美债收益率有反弹难反转。</p>\n<p><b>现在的新型滞胀不同于70年代的滞涨</b></p>\n<p><b>现在的常态是新型滞胀,不同于70年代的滞涨。</b></p>\n<p>“滞”,大家都能理解,但是“胀”是不一样的,因为在70年代的滞涨,那是婴儿潮的时代,需求没问题,但是供给有问题,1973年和1978年两次石油危机。</p>\n<p>现在的滞胀的问题是什么?现在需求有问题,人口老龄化,贫富差距拉大等等压制有效需求;</p>\n<p>现在的“胀”更多的体现在资产泡沫,比如说核心地段的房子还是保值增值的,以及我们讲的各个领域的核心资产——就是中国最具有核心竞争力、长期成长动能的,无论是增长稳健的周期价值股,还是成长超预期的消费医药科技等等,这些优质资产都是全球稀缺的。</p>\n<p>实施MMT的欧美,特别是美国,目前的经济复苏的轮子还是转的,但是很难带来美国进入新的一轮全面繁荣;</p>\n<p>它的社会问题是深层次的“滞”,种族矛盾、贫富差距拉大等问题都会抑制有效需求,另外,美国不可能一直靠直升机撒钱去补贴懒人,因为这不符合美国的新教精神。</p>\n<p><b>在这种背景下,现在的通胀不是问题,美国长债利率上行也不是大问题。</b></p>\n<p><b>美国的策略是用钱买时间</b></p>\n<p><b>来增强竞争力</b></p>\n<p>有些A股投资者担心说“美国很厉害,美国要收割我们,美国要搞金融战了”。</p>\n<p>我劝大家不必太高估美国,<b>大国博弈是持久战,</b>美国现在没有足够的意愿和信心来挑起金融危机,因为他现在的状态其实是用钱来买时间,用规则慢慢熬我们。</p>\n<p>美国当前的国内政治形势可以借鉴的其实是上世纪70年代初的美国,当时是打输了越战,这一次是抗击疫情失利,美国国内的政治非常撕裂动荡;</p>\n<p>另外,当时的外部形势是,苏联和日本分别在政治经济对美国有了很强的竞争压力,而这一次中国其实比70年代的日本对美国经济的赶超压力更大,在政治外交军事上美国也在编造“中国威胁论”。</p>\n<p>所以,这个时候我认为美国其实没有足够的意愿和信心去挑起金融危机,如果美国有信心的话,它也不会前段时间拔网线了。</p>\n<p><b>中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?</b></p>\n<p><b>是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。</b></p>\n<p><b>未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。</b></p>\n<p>从这里引申一下,为什么我们很积极的推动碳中和?</p>\n<p><b>碳中和绝对不是单纯的短期题材炒作,</b>从而出现钢铁涨了就是碳中和,清洁能源和新能源车下跌的就不是碳中和,这是炒作而已。</p>\n<p><b>从大国博弈的高度来正确认知碳中和,</b></p>\n<p>一方面是我们提前未雨绸缪,知道美国要从环保、清洁能源、可持续发展等方面来限制我们,那我们自己主动、更快地调整自己;</p>\n<p>而且,我们通过实施碳中和战略可以和欧洲建立一个更广泛的利益同盟,这一方面的意义更加深远。</p>\n<p><b>总结一下,美国的长债利率上行是不可持续的,它更多是一个技术性问题,是一个阶段性问题,要对美债利率脱敏,不要太敏感。</b></p>\n<p>因为现在的美债影响力已经跟过去的30年不一样了。这一次不是危机的前兆,2021年肯定不是2008年也不是2018年,现在大家对此的焦虑情绪有点极端了。</p>\n<p><b>现在是结构性长牛一次小小的修正</b></p>\n<p><b>催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换</b></p>\n<p>二、<b>对于风格切换的看法</b></p>\n<p><b>从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。</b></p>\n<p>我们展望市场行情,一方面,短期抱团博弈经历了大喜大悲大起大伏,现在情绪还不稳定,需要时间来修复信心。</p>\n<p>但另一方面,对于核心资产,立足基本面逻辑才能行稳致远,真正的好公司不怕跌、跌不怕,这是我2016年初就跟大家讲的,市场震荡的时候其实是选股的好时机。</p>\n<p><b>关于行情的展望,有几个市场关注的问题:</b></p>\n<p><b>第一个问题,是调整的界定——这次调整不是系统性危机的开始,其实就是阶段性的休整,休整的催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换。</b></p>\n<p>美国投资者觉得美债收益率上行是正常的复苏伴生物,美国人觉得这很正常,最近美国道琼斯指数明显跑赢纳斯达克指数,从行业属性上看,能源、金融、工业设备跑赢了信息技术,但是信息技术领域的动态市盈率下降的也比较快。</p>\n<p>未来几个月欧美经济应该进入到更加强劲的复苏阶段,因为疫苗普及,加之1.9万亿美元新一轮的刺激落地,都会带来消费的报复性反弹,再加上低基数,所以美国二季度无论是经济复苏的数据还是通胀的数据,都会比较强劲。</p>\n<p><b>所以,2021年风格切换是价值投资的必然选择。</b></p>\n<p><b>这次调整对于成长股来说可能会矫枉过正</b></p>\n<p>我们认为<b>美股其实已经在引领着全球的价值回归,就是风格的再平衡、性价比的重新考量和估值体系的再建。</b></p>\n<p>事实上A股和港股最近一个多月周期价值的相对收益很明显,比如恒指年初以来排名靠前的是三桶油、金融和三大运营商,这些都属于周期价值之类的。</p>\n<p>这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正;</p>\n<p>估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。</p>\n<p><b>我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。</b></p>\n<p>在我们2月写的报告《初生牛犊遇到虎,倒春寒后换风格》里提出,行情在三月中应该进入了一个反弹阶段。</p>\n<p>事实上从3月12日到现在,无论A股还是港股基本上还是震荡上行的,虽然力度不强。不排除5月份全球又会有一个波折,我们判断那个时候向下跌的空间也是不大的;</p>\n<p>无论是A股和港股大指数一点都不贵,跟海外市场相比甚至是很便宜,<b>那时A股3400点以下、港股的28400点以下没啥空间。</b></p>\n<p><b>为什么3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束</b></p>\n<p><b>美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性</b></p>\n<p>从时间的维度来看,现在可能还有两个小风险没有完全的释放干净,可能会引发市场的一些干扰。</p>\n<p><b>一个风险是整体美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性;</b></p>\n<p>虽然我们也看到从近期美债收益率上行的斜率已经放缓了,其实斜率放缓就是告诉大家这不是一个系统性风险,可以淡化美债收益率上行的因素,开始围绕基本面去调研选股。</p>\n<p><b>为什么我们说3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束?</b></p>\n<p>这是一种历史规律,美债波动率指数每次升到一倍标准差附近,大多数的时候会进入震荡收敛了,也就是说会预示到二阶导数已经开始斜率放缓。</p>\n<p>到了四五月份,很可能美债收益率收益率会短期冲一下,但这是强弩之末了,年内见顶。</p>\n<p>A股投资者担心1.9万亿美元财政救助计划正常来说会加重联邦政府的债务压力,但事实上因为当前美国财政部总账户存款(TGA)中仍有约1.4万亿元。</p>\n<p>根据美国财政部最新表态,后续疫后刺激将优先使用TGA余额而非新发行债务。美国财政部预期2021上半年资金缺口、融资计划都将明显下降。这是一个利空出尽。</p>\n<p><b>A股投资者对通胀的担心过度焦虑了</b></p>\n<p>另外一个利空,<b>就是究竟美国式的复苏会不会引发大宗商品CPI、PPI的失控和飙升。</b></p>\n<p>现在来看,无论是外国投资者还是美联储,都是把美国的复苏的当做一种正常预期,但是不少A股投资者好像比较悲观,他们担心的是什么?</p>\n<p>担心美国经济强复苏的话,全球的通胀可能会加速,中国就会面临着输入型的通胀,从而会不会引发政策进一步收紧。这种对通胀的担心是太过度焦虑了。</p>\n<p>什么时候对于通胀上行的过度担忧能够被证伪,这就要等今年的二季度后期,也就是5月上旬看4月份的通胀数据,6月上旬看5月份的通胀数据。</p>\n<p>快则5月上旬是4月份通胀数据公布出来,那么该反应的市场也会反应了,不反应也就属于提前反应了,利空出尽的时候反而就麻木了。</p>\n<p>不排除美国4月的核心PCE会上升到3%以上,近10年美国的核心通胀都没有上到3%以上,超预期一是因为去年4月~5月份美国lock down政策导致基数非常低,</p>\n<p>二是因为,3月下旬1.9万亿的财政救助计划实施再叠加了疫苗的普及也比较快,4月份又是复活节的大日子,所以,消费的报复性反弹还是比较明显的。</p>\n<p>4月份的通胀数据是一个异常值,但是资本市场往往会线性外推,所以可能那个时候会有一些扰动。即便有些扰动,其实可以看做是利空出尽,这恰恰是一个黄金坑。</p>\n<p>所以我认为即使后期通胀超预期,美联储也是有足够的工具和力量去压低长债利率的。毕竟美联储武器库里面的武器很多,还有YCC等手段没实施。</p>\n<p><b>从美联储的角度看什么时候要动手,还是要看实际利率;</b></p>\n<p>现在虽然十年期美债收益率上升到1.6%了,但是整个十年期实际利率还是在-0.6%,除了30年美国国债实际利率转正以外,其他的都还没转正。</p>\n<p><b>调整时间取决于抱团博弈的负面冲击延续多久</b></p>\n<p><b>现在可以选股做左侧,不用太恐慌了</b></p>\n<p>三、<b>对市场的展望和调整的时间</b></p>\n<p>第三个要跟大家汇报交流的是对市场的展望和调整的时间。</p>\n<p><b>调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。</b></p>\n<p>近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。</p>\n<p>经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。</p>\n<p>对抱团博弈的负面冲击会不会恶化的担忧,仍将压制市场风险偏好。</p>\n<p>目前基金经理反馈说赎回不明显,基金投资者的心态还是比较的稳定,跟2015年的那种多杀多的踩踏是不可同日而语的,但是,后面可能还需要时间去消化。</p>\n<p><b>现在调整到这个位置,长期来看大家是有信心的,但是静态TTM估值还不算特别有吸引力;</b></p>\n<p><b>也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。</b></p>\n<p><b>现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。</b></p>\n<p>总体来说,抱团博弈其实不是一种客观结果,而是来围绕着基金的相对收益排名的要求,形成了自我强化和自我循环。</p>\n<p>之前是追涨,最近一段时间就是杀跌,它这种是主观投机。</p>\n<p>所以过去每一次抱团资产的行情终结,都不是因为外部冲击,外部冲击最多只是引发季度性的大调整,</p>\n<p>真正终结的关键、还是相关资产的中长期的基本面趋势是否发生了超预期的反转。后续这些资产能不能再出发,关键还是在于业绩。</p>\n<p>现在该做的不是去操心要不要参与短期反弹,而是要以长打短,先去调研来确认一下此前我们重仓的这些公司,要保证它的基本面。</p>\n<p>不能跌着跌着发现是骗子,那就完了,比如2015年乐视之类的,要么退市,要么基本面逻辑被证伪了。</p>\n<p>这一次更像是过去十几年美国的那些美国核心资产,这些资产跌的时候也会调整,比如Amazon和Google在2018年的2月份也有大跌过。但是这些公司跌了以后只能是使得它的性价比更好了,而不是基本面的逻辑证伪了。</p>\n<p>现在与其操心宏观大势,不如来做选股,因为宏观大势已经在前面的调整中反应出来了。</p>\n<p>我们关注到从2月18日以来,北向资金总体来说是净流入,特别是3月份以来,流入其实是比较明显的;</p>\n<p>只是说它的风格更加平衡一些,从此前的偏消费,到现在业绩为王,一些银行、化工,甚至钢铁和地产都有。</p>\n<p>当然有人疑惑这是不是游资行为,我们在接触的、无论是欧美的客户还是新加坡的客户,这些离中国比较远一点的投资者对中国其实是有信心的,因为性价比更好了,好资产在全球是稀缺的。</p>\n<p><b>后续风格会转向盈利驱动</b></p>\n<p>四、<b>投资策略</b></p>\n<p>最后是我给大家的投资策略建议。<b>我认为标签式的风格转换已经告一段落了,后续的风格会转向盈利驱动。</b></p>\n<p>下阶段,黑猫白猫抓住老鼠就是好猫,行业上未必是说泾渭分明,不是钢铁涨而新能源就要跌的博弈。</p>\n<p>周期股板块性反弹最舒服的阶段已经过去了,估值修复的机会告一段落,<b>后面要在β里面找α,</b>这一次中国风格切换不会像美国那么强。</p>\n<p>最近美国的能源和金融板块普涨,这是因为美国存在需求的扩张。</p>\n<p>中国这次复苏跟去年已经不一样了,基建或者房地产的投资增速在边际放缓,不像2008年之后的4万亿,或者说像00年代加入WTO、城镇化工业化,那个时候周期股上涨都是因为需求的大爆发。</p>\n<p><b>现在风格切换的第一步已经差不多了</b>。</p>\n<p>中国经济增速后几个季度是逐步回落的,所以不能指望铜或者原油这一类的大宗商品还能够涨多少。</p>\n<p><b>我的判断是铜价甚至油价到了一个高位区域了</b>,因为虽然欧美在复苏,这种复苏更多是消费驱动,而不是基建驱动;</p>\n<p>与此同时,中国要趁机化解存量债务风险,降低政府杠杆率,对于基建、大宗商品需求相对是负面的,所以大宗原物料而言,中国和欧美的情况可能会有一个此消彼长的对冲。</p>\n<p><b>所以上游的大宗原物料可能已经进入高位震荡、开始分化了。</b></p>\n<p>为什么周期股还没有立刻全线的暴跌,以前的经验是大宗商品价格见顶之前,股票就先见顶了?</p>\n<p>这次是因为碳中和,大宗周期品受益于碳中和的还能继续涨,这是供给侧改革的逻辑。</p>\n<p><b>二季度对于制造业是个福音</b></p>\n<p><b>成长型板块左侧布局点已经来临</b></p>\n<p>对于中游制造业来看,机会正开始慢慢明显确立:</p>\n<p><b>二季度无论海外还是国内,上游“胀”的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音</b>,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。</p>\n<p>所以,对于这种能够拿到海外订单以及在全球有定价权的制造业龙头,本质上是α,比如说现在无论是<b>万华之于化工,还是三一之于机械,</b>其实都是一个相对独立的存在,它并没有完全受制于周期行业的波动,而是开始走出来一个穿越周期的属性。</p>\n<p>周期行业下阶段要重视碳中和的影响,特别是有些制造业龙头一方面受益于碳中和,另一方面亦能够分享到欧美经济复苏带来的利好,所以,下个阶段可以动手布局制造业的优质公司了。</p>\n<p><b>对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。</b></p>\n<p>所谓左侧布局,因为前期抱团板块可能会跌深反弹,但能否持续还是要看盈利,如果盈利弹性不强而只是长期稳定性强的股票,那现在的动态市盈率和静态市盈率还不能让大家毫无疑虑地抄底。</p>\n<p>从短期角度来看,这些板块的地位有点尴尬,一反弹就会有人出逃,因此这一类的资产后续休养生息、上上下下、夯实箱体的过程。</p>\n<p>我们认为,<b>成长型的核心资产更好的时机可能是在二季度的中后期。</b></p>\n<p><b>互联网这种核心资产长期性价比开始凸显</b></p>\n<p><b>对应到港股里面</b>,<b>首先,金融或三大运营商这些价值股,现在作为防守反击</b>,不求暴利的标的我觉得还是可以拿的,可以视为比较好的一个可转债。</p>\n<p><b>其次,周期股会分化,越是能做出α的越会好一些,</b>而通胀带来的收益其实已经隐含在股价里了,通胀真正见峰值的时候,股价可能就已经开始跌了,因为股市比实体经济会更敏感一些。</p>\n<p>我们判断大宗商品价格已经进入年内的高点区域,就算还没有到大顶部,<b>但大宗商品上行最强的阶段可能已经过去了;</b></p>\n<p>现在大宗商品进入到高位震荡、构筑顶部区域的时期,在这种情况下,需求对于周期品的影响在弱化,这个时候围绕着供给侧改革的2.0版的碳中和是有机会的。</p>\n<p><b>第三,中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了</b>。</p>\n<p>把这一类资产跟<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>去对标一下,我们的互联网龙头有更强的增长性、更强的利润弹性,比如像<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的估值其实是非常有吸引力的。</p>\n<p>市场对于成长型的核心资产更多是一种情绪的慢慢疏解,至少没有系统性风险,腾讯阿里巴巴能稳住,美团上下波动也没大问题,市场对于小米的看法有分歧,有所谓涉军企业的问题,但从年初以来跌了25%以后开始有点利空出尽的状态。</p>\n<p>所以这些才让我有底气说港股28400点以下没啥空间的。港股的成长龙头稳住之后,其他的成长股就能回暖,比如物业、教育、汽车汽车零部件、消费和医药这些板块,现在都可以找找α。</p>\n<p><b>总结</b></p>\n<p>三句话简单概括一下:</p>\n<p>(一)这<b>不是系统性风险,不是一个熊市的开始,而是结构性长牛的一次修正</b>。</p>\n<p>(二)<b>后续调整空间下行并不大,</b>短期市场有反弹,但情绪依然受到抱团博弈负向冲击的影响,所以,调整时间有可能延续到二季度中后期,才是右侧布局的一个时期。</p>\n<p>(三)风格切换不能盲目,不要按照行业属性贴标签式选边站,现在开始进入到左侧布局的选股时代。</p>\n<p>成长股(消费科技医药)跟周期价值股过去两个月相对收益的快速收敛,现在双方都已经进入到个股精选的阶段。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ebb146d9df27844cb787ad545c50986d","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199276124","content_text":"“这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。”\n“我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。”\n“后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。”\n“中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。\n未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。”\n“从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。”\n“这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正,估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。\n我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。”\n“调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。”\n“也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。”\n“二季度无论海外还是国内,上游‘胀’的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。”\n“对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。”\n“中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了。”\n以上,是兴业证券首席全球策略分析师张忆东,3月17日在一场小范围的交流中,分享的最新精彩观点。\n最近美债收益率收益率上行,国内市场连续回调,而在张忆东看来,国内投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。\n张忆东详细分析了这次美债收益率上行背后的核心原因,认为现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了,中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。从中长期的角度来看,这是结构性长牛一次小小的修正,后面会有分化。\n同时,他还重点谈到了这次调整可能带来的机会,哪些资产现在已经可以开始布局。\n以下是此次交流全文,聪明投资者经忆东总授权,分享给大家。\n\n很高兴今天晚上跟大家一起分享,汇报关于美债收益率、通胀和风格切换的问题,以及关于市场后期走向的问题。\n国内投资者有三种悲观情绪\n真是属于脑洞大开\n一、对于美债收益率和通胀的看法\n总体来说,我们觉得回到核心资产的价值真谛,这才是重要的。对于美债以及抱团博弈,这都是浮云。\n交流下来,我感觉国内的投资者对于美债收益率上行的这个事过度关注了。\n现在国内投资者有三种悲观的情绪:\n第一种情绪,觉得美国要完,像是2008年次贷的那种预期,觉得美国长债收益率上行会引发美国的债务风险,进而导致全球的无风险收益率的上行,最终美国债股双杀引发全球危机,中国也好不了;\n第二种情绪,相反,觉得美国很厉害,觉得美国经济复苏很强,美国要搞超限金融战了,美元可能要反转了,要割全世界韭菜了,就像是东南亚金融危机,,这一种情绪是对美国过度高估,投降主义;\n第三种情绪是,对于美债收益率上行——不明觉厉,先卧倒为敬,以防范海外的风险。\n这三种情绪真是属于脑洞大开。\n这一次美债收益率上行,我们要深入的聊一聊,知其然更要知其所以然。\n从2月中旬到现在,全球市场并不是全都在跌,法国、德国等欧元区股市其实是在创历史新高,道琼斯也不断地创历史新高,纳斯达克确实调整了但也还是很克制的,反而,中国内地和中国香港股市从2月中旬到现在调得七荤八素的。\n美债收益率上行不是系统性风险\n更核心的原因是美债持有结构质的变化\n我们有必要在这个时候梳理一下美债收益率上行的核心原因,从而来预判这究竟是不是一个系统性风险?\n从2月初开始,美债收益率从1.15%快速攀升到现在的1.6%,升得这么快确实超出预期。升得快的背后是不是基本面的因素?\n比如说通胀失控、经济过热,如果是这些因素,会带来系统性的风险。\n但是,如果美联储或者美国财政部能够控制到的话,那就是技术性的风险。\n很显然我们认为这次不是系统性风险。为什么不是系统性风险?\n这一次美债收益率超预期上行的根本原因还是美债供求关系的一个失衡,而更核心的原因是美债持有结构的一个质的变化。\n2008年美国之外的外国投资者持有美债的比重是54%,然后到了2015年是47%,之后下降的飞快,现在是34%。\n一方面中国2015年以后汇率改革了,而中东的产油国也没钱了,日本持有的美国国债规模在2015年之后出现了明显的下滑,日本从1985年开始井喷式购买的美债(期限最长的为30年)进入偿还期了。\n外国投资者持有美债的需求明显的减弱。\n另一方面,新冠疫情之后美债的发行较过去20年有大幅提升,2020年比2009年增加了一倍多,所以这种情况下短期就会使得美债利率上行超预期。\n可以看到前段时间7年期美债的拍卖的竞拍倍数是差不多20年的低位,投资者兴趣索然,这种情况推动了阶段性的供需关系的一个失衡,进而推动了美国长债利率超预期的上行。\n现在的美债跟10年前的美债不是同一个影响力\n美债投资者结构从量变到质变,外国投资者的占比出现了趋势性的下行,这个影响可能是比较深远的。\n首先,过去的格林斯潘之谜不再谜了,美债长端利率反映的是国内财政政策的正常节奏,而作为全球资产定价之锚的作用在弱化。\n从1969年一直到2015年,外国投资者帮助美联储压低了长债利率,甚至使得美国的长端利率和短端利率产生了脱节,这就是所谓的格林斯潘之迷。\n格林斯潘想要去在短端加息,但是根本无法传导影响长端利率。\n此一时彼一时,现在的美债已经跟10年前的美债不是同一个影响力了。\n现在美债市场投资者结构的变化,使得美债收益率对于短期的供给更加敏感,美债短期供求关系的紧平衡,这才是近期美债长端利率超预期上行的主要原因。\n耶伦可以发债缓一下,或者说美联储购债力度大一点,这都很正常,更不用说还有OT、YCC等工具。所以这不是一个系统性风险或者趋势性风险。\n部分国内投资者担心的美国通胀预期和美国经济,无法解释美债收益率上行,最多只是次要因素。\n因为美国经济只是刚刚复苏,远不是过热;另外,通胀预期2月18号之后,事实上TIPS所隐含的通胀预期是平稳的,甚至略有下降。\n我们把美债收益率作为全球资产定价之锚的历史做了一个回顾,无论是70年代石油美元还是80年代的日本增持,还是说到90年代东南亚金融危机后新兴市场的外汇储备大部分放在了美债,因为美债是低交易成本高流动性高安全性的。\n中国投资者不必过度担心美债收益率波动\n现在不少投资者理所当然地认为,美债收益率就是全球大类资产配置定价的锚,一旦动了就地动山摇。\n但是,我认为这个锚其实在发生弱化。\n弱化的一个节点是在2008年次贷危机,2008年以后海外投资者持有美债的比重就见顶回落了,如今美国国债市场已经产生了质的变化,海外投资者持有美债的比重回到了2002年的水平。\n我今天在这里想传递给大家的一个重要理念,就是中国投资者不必过度担心美债收益率的波动。\n现在的美债是美国践行MMT(现代货币理论)之后的新美债,它更加反映美国财政状况,回归了本源——教科书上讲国债市场是服务于国内财政政策的变化。\n之所以此前美债长端利率能够作为国际大类资产配置的锚,是因为各个主权国家和主要的投资机构都高度持有美债从而影响到方方面面的金融运行,但是现在,美债市场里边的主要购买者是美联储。\n去年美国政府净发行的4.68万亿美金的国债,其中52%以上是美联储买的。\n慢慢地,美债的属性从一个国际配置的锚的属性开始转向作为一个为大国内部财政金融服务的属性。\n后疫情时代\n美国的国债收益率有反弹,但难反转\n再延伸一点,我们说在一个MMT理论的新时代,投资者的知识体系要更新,摆脱八九十年代的框架;\n那个框架告诉我们要注意财政的纪律、要注意债务上限,也许大家还记得当初欧洲的马斯特里赫特条约。\nMMT理论的指导下,硬货币国家已经突破了债务上限,硬货币国家的债务扩展-经济增长-汇率相关作用的体系已经重构并且逻辑自洽。\n比如说欧债危机以后的欧洲,债务率有趋势性的上移;美国债务一路向上走,现在是303%的总债务率,远高于中国的270%。\n在硬货币的国家,只要美元主导的国际货币体系不崩盘,MMT新货币理论实施的期限就会超预期。\n也许大家感觉很不能理解,美国虚拟经济太繁荣、而实体经济并不太好,为啥不断借债就是没有导致明斯基时刻,为啥美国没有发生债务危机?\n如果这是一个新兴市场、一个软货币的国家,毫无疑问,债务已经很高了,然后再发债、再进行刺激的时候,它往往对内是通胀,对外是贬值,资本外逃,最终会导致债务危机。\n但是现在,美国财政部长耶伦已经把牌都打给我们看了,她的意思是说:只要财政刺激能够推动GDP的改善,这就可以持续下去。\n政府债务可以变为永续债,根本不用考虑什么时候要还。\n所以本质上来说,在民粹主义盛行的互联网时代,相比起我们在做的各种改革和社会的变革,欧洲和美国更愿意花钱买时间,通过科技创新、经过一段时间的发展去解决。\n所以,我们认为,后疫情时代,美国的国债收益率有反弹,但难反转。\n历史上看每次出现金融危机,都是美债收益率直接干到3或者干到5,现在别说干到3或5了,能够稳住在2都很难。\n我不排除今年5月份,有可能美国通胀数据核心PCE在基数效应以及新一轮的财政刺激下超预期,导致美债市场可能慌一慌,美债收益率向2冲一冲,有这个可能性;\n但是,难以持续,所以我们说美债收益率有反弹难反转。\n现在的新型滞胀不同于70年代的滞涨\n现在的常态是新型滞胀,不同于70年代的滞涨。\n“滞”,大家都能理解,但是“胀”是不一样的,因为在70年代的滞涨,那是婴儿潮的时代,需求没问题,但是供给有问题,1973年和1978年两次石油危机。\n现在的滞胀的问题是什么?现在需求有问题,人口老龄化,贫富差距拉大等等压制有效需求;\n现在的“胀”更多的体现在资产泡沫,比如说核心地段的房子还是保值增值的,以及我们讲的各个领域的核心资产——就是中国最具有核心竞争力、长期成长动能的,无论是增长稳健的周期价值股,还是成长超预期的消费医药科技等等,这些优质资产都是全球稀缺的。\n实施MMT的欧美,特别是美国,目前的经济复苏的轮子还是转的,但是很难带来美国进入新的一轮全面繁荣;\n它的社会问题是深层次的“滞”,种族矛盾、贫富差距拉大等问题都会抑制有效需求,另外,美国不可能一直靠直升机撒钱去补贴懒人,因为这不符合美国的新教精神。\n在这种背景下,现在的通胀不是问题,美国长债利率上行也不是大问题。\n美国的策略是用钱买时间\n来增强竞争力\n有些A股投资者担心说“美国很厉害,美国要收割我们,美国要搞金融战了”。\n我劝大家不必太高估美国,大国博弈是持久战,美国现在没有足够的意愿和信心来挑起金融危机,因为他现在的状态其实是用钱来买时间,用规则慢慢熬我们。\n美国当前的国内政治形势可以借鉴的其实是上世纪70年代初的美国,当时是打输了越战,这一次是抗击疫情失利,美国国内的政治非常撕裂动荡;\n另外,当时的外部形势是,苏联和日本分别在政治经济对美国有了很强的竞争压力,而这一次中国其实比70年代的日本对美国经济的赶超压力更大,在政治外交军事上美国也在编造“中国威胁论”。\n所以,这个时候我认为美国其实没有足够的意愿和信心去挑起金融危机,如果美国有信心的话,它也不会前段时间拔网线了。\n中长期而言,中美大国博弈是持久战,美国更可能的策略是什么?\n是用钱买时间来增强竞争力。来去压制中国的竞争力。对内用钱买时间来去恢复美国的竞争力,对外利用规则联合盟友来压制我们中国的竞争力。\n未来,美国要跟我们竞赛,在先进制造业、科技和内需方面竞赛,这三方面最终将是中美大国博弈在经济层面的三个聚焦点。\n从这里引申一下,为什么我们很积极的推动碳中和?\n碳中和绝对不是单纯的短期题材炒作,从而出现钢铁涨了就是碳中和,清洁能源和新能源车下跌的就不是碳中和,这是炒作而已。\n从大国博弈的高度来正确认知碳中和,\n一方面是我们提前未雨绸缪,知道美国要从环保、清洁能源、可持续发展等方面来限制我们,那我们自己主动、更快地调整自己;\n而且,我们通过实施碳中和战略可以和欧洲建立一个更广泛的利益同盟,这一方面的意义更加深远。\n总结一下,美国的长债利率上行是不可持续的,它更多是一个技术性问题,是一个阶段性问题,要对美债利率脱敏,不要太敏感。\n因为现在的美债影响力已经跟过去的30年不一样了。这一次不是危机的前兆,2021年肯定不是2008年也不是2018年,现在大家对此的焦虑情绪有点极端了。\n现在是结构性长牛一次小小的修正\n催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换\n二、对于风格切换的看法\n从中长期的角度来看,现在不是系统性风险的开始,也不是一个熊市的开始,而是结构性长牛一次小小的修正。\n我们展望市场行情,一方面,短期抱团博弈经历了大喜大悲大起大伏,现在情绪还不稳定,需要时间来修复信心。\n但另一方面,对于核心资产,立足基本面逻辑才能行稳致远,真正的好公司不怕跌、跌不怕,这是我2016年初就跟大家讲的,市场震荡的时候其实是选股的好时机。\n关于行情的展望,有几个市场关注的问题:\n第一个问题,是调整的界定——这次调整不是系统性危机的开始,其实就是阶段性的休整,休整的催化剂是美国复苏带动全球股市风格切换。\n美国投资者觉得美债收益率上行是正常的复苏伴生物,美国人觉得这很正常,最近美国道琼斯指数明显跑赢纳斯达克指数,从行业属性上看,能源、金融、工业设备跑赢了信息技术,但是信息技术领域的动态市盈率下降的也比较快。\n未来几个月欧美经济应该进入到更加强劲的复苏阶段,因为疫苗普及,加之1.9万亿美元新一轮的刺激落地,都会带来消费的报复性反弹,再加上低基数,所以美国二季度无论是经济复苏的数据还是通胀的数据,都会比较强劲。\n所以,2021年风格切换是价值投资的必然选择。\n这次调整对于成长股来说可能会矫枉过正\n我们认为美股其实已经在引领着全球的价值回归,就是风格的再平衡、性价比的重新考量和估值体系的再建。\n事实上A股和港股最近一个多月周期价值的相对收益很明显,比如恒指年初以来排名靠前的是三桶油、金融和三大运营商,这些都属于周期价值之类的。\n这一次的调整对于成长股来说可能会矫枉过正;\n估值杀下来以后有人会开始担心业绩不达预期或者赎回基金引发多杀多恶性循环,这种情况下,很多人担心这次行情调整的空间和时间。\n我认为后续调整空间不大,主要的下跌已经结束,后面会有分化。\n在我们2月写的报告《初生牛犊遇到虎,倒春寒后换风格》里提出,行情在三月中应该进入了一个反弹阶段。\n事实上从3月12日到现在,无论A股还是港股基本上还是震荡上行的,虽然力度不强。不排除5月份全球又会有一个波折,我们判断那个时候向下跌的空间也是不大的;\n无论是A股和港股大指数一点都不贵,跟海外市场相比甚至是很便宜,那时A股3400点以下、港股的28400点以下没啥空间。\n为什么3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束\n美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性\n从时间的维度来看,现在可能还有两个小风险没有完全的释放干净,可能会引发市场的一些干扰。\n一个风险是整体美债收益率上行在二季度可能还有一定的惯性;\n虽然我们也看到从近期美债收益率上行的斜率已经放缓了,其实斜率放缓就是告诉大家这不是一个系统性风险,可以淡化美债收益率上行的因素,开始围绕基本面去调研选股。\n为什么我们说3月中旬“倒春寒”可能告一段落甚至结束?\n这是一种历史规律,美债波动率指数每次升到一倍标准差附近,大多数的时候会进入震荡收敛了,也就是说会预示到二阶导数已经开始斜率放缓。\n到了四五月份,很可能美债收益率收益率会短期冲一下,但这是强弩之末了,年内见顶。\nA股投资者担心1.9万亿美元财政救助计划正常来说会加重联邦政府的债务压力,但事实上因为当前美国财政部总账户存款(TGA)中仍有约1.4万亿元。\n根据美国财政部最新表态,后续疫后刺激将优先使用TGA余额而非新发行债务。美国财政部预期2021上半年资金缺口、融资计划都将明显下降。这是一个利空出尽。\nA股投资者对通胀的担心过度焦虑了\n另外一个利空,就是究竟美国式的复苏会不会引发大宗商品CPI、PPI的失控和飙升。\n现在来看,无论是外国投资者还是美联储,都是把美国的复苏的当做一种正常预期,但是不少A股投资者好像比较悲观,他们担心的是什么?\n担心美国经济强复苏的话,全球的通胀可能会加速,中国就会面临着输入型的通胀,从而会不会引发政策进一步收紧。这种对通胀的担心是太过度焦虑了。\n什么时候对于通胀上行的过度担忧能够被证伪,这就要等今年的二季度后期,也就是5月上旬看4月份的通胀数据,6月上旬看5月份的通胀数据。\n快则5月上旬是4月份通胀数据公布出来,那么该反应的市场也会反应了,不反应也就属于提前反应了,利空出尽的时候反而就麻木了。\n不排除美国4月的核心PCE会上升到3%以上,近10年美国的核心通胀都没有上到3%以上,超预期一是因为去年4月~5月份美国lock down政策导致基数非常低,\n二是因为,3月下旬1.9万亿的财政救助计划实施再叠加了疫苗的普及也比较快,4月份又是复活节的大日子,所以,消费的报复性反弹还是比较明显的。\n4月份的通胀数据是一个异常值,但是资本市场往往会线性外推,所以可能那个时候会有一些扰动。即便有些扰动,其实可以看做是利空出尽,这恰恰是一个黄金坑。\n所以我认为即使后期通胀超预期,美联储也是有足够的工具和力量去压低长债利率的。毕竟美联储武器库里面的武器很多,还有YCC等手段没实施。\n从美联储的角度看什么时候要动手,还是要看实际利率;\n现在虽然十年期美债收益率上升到1.6%了,但是整个十年期实际利率还是在-0.6%,除了30年美国国债实际利率转正以外,其他的都还没转正。\n调整时间取决于抱团博弈的负面冲击延续多久\n现在可以选股做左侧,不用太恐慌了\n三、对市场的展望和调整的时间\n第三个要跟大家汇报交流的是对市场的展望和调整的时间。\n调整时间我们觉得是取决于抱团博弈的负面冲击延续多久。\n近期主要是体现在成长股的一个抱团博弈,最近是从良性循环走向恶性循环。\n经过了近期的快速调整以后,基于行业分析师对于公司长期判断,我们认为成长型的核心资产的估值已经进入到中长期合理的位置。所以外国投资者最近也在不断的开始买。这个位置下行空间不大。\n对抱团博弈的负面冲击会不会恶化的担忧,仍将压制市场风险偏好。\n目前基金经理反馈说赎回不明显,基金投资者的心态还是比较的稳定,跟2015年的那种多杀多的踩踏是不可同日而语的,但是,后面可能还需要时间去消化。\n现在调整到这个位置,长期来看大家是有信心的,但是静态TTM估值还不算特别有吸引力;\n也许到了二季度后期,刚刚讲的海外的利空叠加国内政策的软化,国内的经济数值开始回落,那时,行情再出现趋势性的上涨,可能时间节点更好。\n现在可以选股做左侧,不用太恐慌了,如果是做右侧,可以再稍稍的等一等。\n总体来说,抱团博弈其实不是一种客观结果,而是来围绕着基金的相对收益排名的要求,形成了自我强化和自我循环。\n之前是追涨,最近一段时间就是杀跌,它这种是主观投机。\n所以过去每一次抱团资产的行情终结,都不是因为外部冲击,外部冲击最多只是引发季度性的大调整,\n真正终结的关键、还是相关资产的中长期的基本面趋势是否发生了超预期的反转。后续这些资产能不能再出发,关键还是在于业绩。\n现在该做的不是去操心要不要参与短期反弹,而是要以长打短,先去调研来确认一下此前我们重仓的这些公司,要保证它的基本面。\n不能跌着跌着发现是骗子,那就完了,比如2015年乐视之类的,要么退市,要么基本面逻辑被证伪了。\n这一次更像是过去十几年美国的那些美国核心资产,这些资产跌的时候也会调整,比如Amazon和Google在2018年的2月份也有大跌过。但是这些公司跌了以后只能是使得它的性价比更好了,而不是基本面的逻辑证伪了。\n现在与其操心宏观大势,不如来做选股,因为宏观大势已经在前面的调整中反应出来了。\n我们关注到从2月18日以来,北向资金总体来说是净流入,特别是3月份以来,流入其实是比较明显的;\n只是说它的风格更加平衡一些,从此前的偏消费,到现在业绩为王,一些银行、化工,甚至钢铁和地产都有。\n当然有人疑惑这是不是游资行为,我们在接触的、无论是欧美的客户还是新加坡的客户,这些离中国比较远一点的投资者对中国其实是有信心的,因为性价比更好了,好资产在全球是稀缺的。\n后续风格会转向盈利驱动\n四、投资策略\n最后是我给大家的投资策略建议。我认为标签式的风格转换已经告一段落了,后续的风格会转向盈利驱动。\n下阶段,黑猫白猫抓住老鼠就是好猫,行业上未必是说泾渭分明,不是钢铁涨而新能源就要跌的博弈。\n周期股板块性反弹最舒服的阶段已经过去了,估值修复的机会告一段落,后面要在β里面找α,这一次中国风格切换不会像美国那么强。\n最近美国的能源和金融板块普涨,这是因为美国存在需求的扩张。\n中国这次复苏跟去年已经不一样了,基建或者房地产的投资增速在边际放缓,不像2008年之后的4万亿,或者说像00年代加入WTO、城镇化工业化,那个时候周期股上涨都是因为需求的大爆发。\n现在风格切换的第一步已经差不多了。\n中国经济增速后几个季度是逐步回落的,所以不能指望铜或者原油这一类的大宗商品还能够涨多少。\n我的判断是铜价甚至油价到了一个高位区域了,因为虽然欧美在复苏,这种复苏更多是消费驱动,而不是基建驱动;\n与此同时,中国要趁机化解存量债务风险,降低政府杠杆率,对于基建、大宗商品需求相对是负面的,所以大宗原物料而言,中国和欧美的情况可能会有一个此消彼长的对冲。\n所以上游的大宗原物料可能已经进入高位震荡、开始分化了。\n为什么周期股还没有立刻全线的暴跌,以前的经验是大宗商品价格见顶之前,股票就先见顶了?\n这次是因为碳中和,大宗周期品受益于碳中和的还能继续涨,这是供给侧改革的逻辑。\n二季度对于制造业是个福音\n成长型板块左侧布局点已经来临\n对于中游制造业来看,机会正开始慢慢明显确立:\n二季度无论海外还是国内,上游“胀”的力量可能都会到高点,这意味着对于制造业是个福音,制造业的成本各方面能够有所缓解;而同时欧美的复苏因为是消费驱动的,惯性其实更强一些。\n所以,对于这种能够拿到海外订单以及在全球有定价权的制造业龙头,本质上是α,比如说现在无论是万华之于化工,还是三一之于机械,其实都是一个相对独立的存在,它并没有完全受制于周期行业的波动,而是开始走出来一个穿越周期的属性。\n周期行业下阶段要重视碳中和的影响,特别是有些制造业龙头一方面受益于碳中和,另一方面亦能够分享到欧美经济复苏带来的利好,所以,下个阶段可以动手布局制造业的优质公司了。\n对于成长型的板块,无论是消费还是医药,立足长期而言,左侧布局点其实也已经来临了,那些跟风的不坚定分子现在已经开始出局。\n所谓左侧布局,因为前期抱团板块可能会跌深反弹,但能否持续还是要看盈利,如果盈利弹性不强而只是长期稳定性强的股票,那现在的动态市盈率和静态市盈率还不能让大家毫无疑虑地抄底。\n从短期角度来看,这些板块的地位有点尴尬,一反弹就会有人出逃,因此这一类的资产后续休养生息、上上下下、夯实箱体的过程。\n我们认为,成长型的核心资产更好的时机可能是在二季度的中后期。\n互联网这种核心资产长期性价比开始凸显\n对应到港股里面,首先,金融或三大运营商这些价值股,现在作为防守反击,不求暴利的标的我觉得还是可以拿的,可以视为比较好的一个可转债。\n其次,周期股会分化,越是能做出α的越会好一些,而通胀带来的收益其实已经隐含在股价里了,通胀真正见峰值的时候,股价可能就已经开始跌了,因为股市比实体经济会更敏感一些。\n我们判断大宗商品价格已经进入年内的高点区域,就算还没有到大顶部,但大宗商品上行最强的阶段可能已经过去了;\n现在大宗商品进入到高位震荡、构筑顶部区域的时期,在这种情况下,需求对于周期品的影响在弱化,这个时候围绕着供给侧改革的2.0版的碳中和是有机会的。\n第三,中国的成长领域标的特别是互联网这种核心资产,上半年后续是休养生息但没有大的系统性风险,长期的性价比已经开始凸显了。\n把这一类资产跟谷歌、微软、苹果去对标一下,我们的互联网龙头有更强的增长性、更强的利润弹性,比如像腾讯和阿里巴巴的估值其实是非常有吸引力的。\n市场对于成长型的核心资产更多是一种情绪的慢慢疏解,至少没有系统性风险,腾讯阿里巴巴能稳住,美团上下波动也没大问题,市场对于小米的看法有分歧,有所谓涉军企业的问题,但从年初以来跌了25%以后开始有点利空出尽的状态。\n所以这些才让我有底气说港股28400点以下没啥空间的。港股的成长龙头稳住之后,其他的成长股就能回暖,比如物业、教育、汽车汽车零部件、消费和医药这些板块,现在都可以找找α。\n总结\n三句话简单概括一下:\n(一)这不是系统性风险,不是一个熊市的开始,而是结构性长牛的一次修正。\n(二)后续调整空间下行并不大,短期市场有反弹,但情绪依然受到抱团博弈负向冲击的影响,所以,调整时间有可能延续到二季度中后期,才是右侧布局的一个时期。\n(三)风格切换不能盲目,不要按照行业属性贴标签式选边站,现在开始进入到左侧布局的选股时代。\n成长股(消费科技医药)跟周期价值股过去两个月相对收益的快速收敛,现在双方都已经进入到个股精选的阶段。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2938,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":366120134,"gmtCreate":1614413702528,"gmtModify":1703477419953,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"收藏","listText":"收藏","text":"收藏","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/366120134","repostId":"368542647","repostType":1,"repost":{"id":368542647,"gmtCreate":1614342133985,"gmtModify":1744960637133,"author":{"id":"35433028694349","authorId":"35433028694349","name":"老虎专刊","avatar":"https://static.laohu8.com/e0b93d50cf0df54ce7b1b746f78db36c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"35433028694349","authorIdStr":"35433028694349"},"themes":[],"title":"该割肉还是该抄底,看看虎友们怎么说?","htmlText":"今天是元宵节,然而市场却并没有节日气氛,2月26日,港股三大指数集体大跌超3%,行业板块近乎全线下挫,市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股,受到美债收益率攀升影响,全球股市引发共振。随着美债收益率飙升,很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化,进而影响到美联储货币政策的变化,导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢?看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" target=\"_blank\">和大家聊聊“心态” </a> 很多人都喜欢短暂的快乐,快感和盈利,当你把时间拉2年5年10年来看的话,你将来的盈利远超于你当下的盈利,但是为什么那么多还是没有耐心地等待呢。这就是“人性” 每个人都一样,只是有的人做出了小的举动小的改变才和普通人不一样仅此而已! <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3461111818041475\">@少帅铁柱</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/361649843\" target=\"_blank\">聊聊这两天三大股市的大跌,如何保持良好的心态 </a> 平时炒股,把握住一条重要的原则:不影响家庭的和睦。其他的,就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态?我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩,而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑,被套后检查你的逻辑,如果没错,继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐,那么,不妨听听他的逻辑是什么,如果懒得分析,那就选择继续相信他就好了。我们做出选择,然后去承担选择的后果,这是人类世界的游戏","listText":"今天是元宵节,然而市场却并没有节日气氛,2月26日,港股三大指数集体大跌超3%,行业板块近乎全线下挫,市场情绪降至冰点。然而今天暴跌的却不只港股,受到美债收益率攀升影响,全球股市引发共振。随着美债收益率飙升,很多投资者认为债券收益率的持续上升会导致任何长期变化,进而影响到美联储货币政策的变化,导致股市承压。 在这个时间点是该割肉还是该抄底呢?看看虎友们怎么说 <a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3573519376377768\">@未来10年</a> <a href=\"https://laohu8.com/TW/368224952\" 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平时炒股,把握住一条重要的原则:不影响家庭的和睦。其他的,就当作是对自己心态的历练就好了。如何保持好的心态?我的其中一个方法是把心态与逻辑挂钩,而不是暂时的红绿数字。如果你买入的时候是根据逻辑,被套后检查你的逻辑,如果没错,继续相信。如果买入的时候是听了别人的推荐,那么,不妨听听他的逻辑是什么,如果懒得分析,那就选择继续相信他就好了。我们做出选择,然后去承担选择的后果,这是人类世界的游戏","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/8c1195c635090dfae2a80deac295704d","width":"1080","height":"1920"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/368542647","isVote":2,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":1,"vote":{"id":1364,"gmtBegin":1614342397878,"gmtEnd":1614601567060,"type":1,"upper":1,"title":"你打算割肉还是抄底?","choices":[{"id":5072,"sort":1,"name":"割肉","userSize":263,"voted":false},{"id":5073,"sort":2,"name":"抄底","userSize":579,"voted":false},{"id":5074,"sort":3,"name":"装死","userSize":831,"voted":false}]},"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3088,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":387311017,"gmtCreate":1613720679939,"gmtModify":1613720679939,"author":{"id":"3493257834456829","authorId":"3493257834456829","name":"陶逸然","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6768bc6da14d40043213df42d9ebd612","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3493257834456829","authorIdStr":"3493257834456829"},"themes":[],"htmlText":"666加油,多出新功能","listText":"666加油,多出新功能","text":"666加油,多出新功能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/387311017","repostId":"387398395","repostType":1,"repost":{"id":387398395,"gmtCreate":1613718418313,"gmtModify":1631903963452,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"36989258284800","authorIdStr":"36989258284800"},"themes":[],"title":"Tiger Trade行情再度升级——注册即享美股Lv2高级行情","htmlText":"今年1月1日起,老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版,所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后,也可以免费享受美股Lv2 NYSE ArcaBook的高级行情啦~(如果有部分ios的虎友无法自动升级到6.9.7请不要着急,可以自行前往App Store手动升级) 美股Lv2行情指的是各交易所的深度摆盘,会展示交易所完整的挂单队列。大家通过Lv2深度行情可以看到所有订单的价格、数量等信息,从而判断后市行情,做出买卖决策。 照比Level0及Level1行情,Leve2有买卖40档数据、量价分布图及大单提示等高级行情。基于提供行情的交易所不同,美股Lv2行情又可以分为NASDAQ TotalView、NYSE ArcaBook,目前老虎为大家免费提供的是 NYSE ArcaBook高级行情,如果大家想使用NASDAQ TotalView,可以在页面中自行购买。 那美股的Lv2行情对于大家投资都有哪些帮助? 首先是能帮助大家掌握未来趋势。LV2最大的特点是可以看到股价波动的前兆,买卖盘挂单量的多少预示着个股短时间内的涨跌。例如当前股价10美元,卖5位置有一笔8美元的大单,那么在这笔挂单撤销前,市场对这个低价有支撑,短时间内价格可能不会跌过8美元。(当然实际交易中会有撤单的情况,这个需要交易时具体分析) 其次能够促进交易成功。如果只有1档买卖盘的数据,那很有可能错过最佳交易机会。相对而言买卖盘40档报价数据更广,能够更精确判断出双方市场的买卖意向,拿捏买卖点。 然后还能提高分析效率。量价分布图将300档买卖盘报价及挂单量,用更直观的柱形图叠加在分时图上,一眼判断买卖方博弈情况,作为决策参考数据有效提升分析效率。 最后可以快速得知主力动向。大单挂单侦测每分钟进行更新,将超过平均值10倍的订单展示出来,监测后","listText":"今年1月1日起,老虎证券正式为大陆地区注册用户免费提供支持双客户端使用的港股Lv2高级行情。而随着这次6.9.7的发版,所有注册用户在填写好身份调查问卷且确认为非专业用户后,也可以免费享受美股Lv2 NYSE 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