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一家公司的市值，超过英国、德国、法国整个国家的股市总和，这不是天方夜谭，而是正在发生的现实。 美东时间2025年10月29日，英伟达股价开盘大涨超3%，市值历史性突破5万亿美元大关，成为全球首家达到这一里程碑的上市公司。这一数字换算成人民币高达约35万亿元，相当于中国A股总市值的近30%。 在华盛顿举行的GTC 2025大会上，身穿标志性皮衣的黄仁勋面向全球开发者宣布：“AI产业正进入从试验到成熟的关键阶段。” 他透露，英伟达已锁定高达5000亿美元的AI芯片订单，这一数字甚至超过了微软全年营收。 01 5万亿美元是什么概念？ 5万亿美元市值是一个让普通人难以理解的数字。让我们通过几个对比来感受这一数值的震撼力。 把这个数字放在全球经济体量中比较，英伟达的市值已超过日本（约4万亿美元）和德国（约4.6万亿美元）的全年国内生产总值，在全球国家GDP排名中位列第三，仅次于美国和中国。其市值也超过了英国、法国、德国等国家的股市总市值，正逼近整个印度股市的总价值（约5.3万亿美元）。 与中国公司对比，情况更加令人惊叹。根据最新数据，中国前十大上市公司的市值总和约为1.8万亿美元（包括腾讯的7837亿美元、阿里巴巴的4334亿美元等），仅相当于英伟达市值的36%左右。 腾讯控股是中国市值最高的公司，约7837亿美元，在美股中只能排到第14位左右。而英伟达一家公司的市值，就相当于6.4个腾讯或者11.5个阿里巴巴。 在芯片产业内，英伟达的市值更是遥遥领先。中国芯片企业寒武纪的市值不足百亿美元，英伟达是其500倍以上。这种差距凸显了中美在AI核心技术领域的实力对比。 02 英伟达市值飙升：商业史上最快的万亿里程碑突破 英伟达市值增长的故事最引人注目的不是数字本身，而是其惊人的加速度。 回顾英伟达市值增长的历程，我们看到了一条几近垂直的上升曲线： 2023年5月30日，突破1万亿美元，成

阁楼的朋友们，周末好！ 本周进入三季度财报季，A股白酒和美股科技股很多都发布了财报，冰火两重天啊，要说去有鱼的地方钓鱼，还得去美股，至少这两年的美股科技股表现要好于A股白酒，且AI创新，既有概念，又有业绩，现在是改变世界的公司要好于不被世界改变的公司。 01 本周交易 本周一，买入泡泡玛特观察仓，占总仓位的1.5%，买入价格227.6港币。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.17%，本周启程实盘收益-0.44%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.94%，启程实盘年内收益为+16.63%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮 白酒行业的深度调整期，龙头也无法独善其身。 10月30日晚间，五粮液交出了一份令人震惊的三季报成绩单。第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%；净利润20.19亿元，同比下降65.62%，这一跌幅创下了五粮液近20年来单季度最大跌幅纪录。 面对如此惨淡的数据，资本市场却表现出奇地冷静。在业绩公布后的首个交易日，五粮液股价并未出现大幅下跌。这背后究竟隐藏着怎样的信号？是五粮液自身经营出了问题，还是整个白酒行业正在经历一场深刻的变革？ 01

阁楼的朋友们，周末好！ 本周开始进入财报季，很多公司开始发布财报，比如特斯拉、海康威视、宁德时代、泡泡玛特，下周持仓中的很多公司也要发布财报了，比如腾讯、苹果、谷歌、贵州茅台。泡泡玛特的财报真实炸裂，啥时候白酒股也能这么炸裂一年，白酒股可能会继续低迷，但股价可能不会下跌太多了，已经预期之内了。本周珍酒李渡又整了一场直播，一会聊聊。对于贵州茅台、腾讯也做个财报预测。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约3.24%，本周启程实盘收益2.20%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+21.44%，启程实盘年内收益为+17.07%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 珍酒李渡二三事 10月13日，珍酒李渡集团（6979.HK）发布高管任命公告：汤向阳任集团首席执行官，颜涛任集团执行董事兼董事会副主席，两项任命即日生效。 图片 新任首席执行官汤向阳，2014年3月任江西李渡酒业总经理，2023年4月任集团副总裁。汤向阳是中国酒业大国工匠、中国白酒特邀国家评委和高级酿酒师，在白酒酿造、市场管理、品牌打造和战略领导等方面具有丰富经验。 启程点评：汤向阳，曾经带领江西李渡扭亏为盈，这次集团换帅，可能是因为，上半年业绩下滑严重，汤总是来救

阁楼的朋友们，周末好！ 八天假期结束，开市两天，不管大盘是涨是跌，反正我的实盘着实跌去2%，给了我一个开门绿😅，记得去年国庆回来，也是下跌更多，本来以为继续牛市，结果小牛终结，一**跌，不过年底收益还是不错的，希望今年也能保住胜利果实。 周五晚上美股遭遇黑色星期五，全线下跌，港股下午就有所表现，但当时没有看到什么消息面的利空，周六醒来，才清晰了一些，后知后觉啊。主要原因还是中国提出稀土政策新规，懂王立即挥起关税大棒。 详细可看周六的文章 全球市场黑色星期五：稀土博弈与关税风暴下的股市大震荡 01本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.55%，本周启程实盘收益-2.25%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.1%，启程实盘年内收益为+16.12%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 小米17销售火爆 据权威市调机构最新统计数据显示，得益于小米17系列销售火爆，9月29日-10月5日十一黄金周期间，小米以21.2%份额，力压苹果登顶中国市场手机销量第一。这是小米17系列首销以来，小米连续两周蝉联冠军。黄金周期间，中国市场手机销量排名前五品牌分别为小米、苹果、vivo、OPPO、**。此前小米总裁卢伟冰曾表示，小米17系列累计销量已突破

以合理价格买入优质企业，胜过以低价买入普通企业——菲利普·费雪 在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。”市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 本文是“估值的艺术”系列的第四篇，将深入探讨成长股估值法，特别是PEG估值模型的应用与局限。 一、估值艺术的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨成长股估值法的精髓，特别是PEG估值模型的应用。 二、成长股的界定与特征 什么是成长股？ 成长股是指那些收入增长持续保持20%以上的公司，它们通常具有以下特征： 高收入增长率：连续多年保持20%以上的营收增长 巨大市场空间：所处行业具有广阔的发展前景 强大的竞争优势：拥有技术壁垒、品牌优势或网络效应 再投资需求：需要大量资本投入以维持高速增长 可能尚未盈利：为抢占市场份额而暂时牺牲利润 成长股的投资逻辑 巴菲特曾指出：“成长是价值的安全边际”。早期的巴菲特较为强调买得便宜，也就是烟蒂股。后来在费雪及芒格等人的影响下，巴菲特蜕变为更加侧重考虑企业未来的成长、未来现金流的折现价值。 成长股投资的核心逻辑是：以当前的高估值换取未来的高成长。只要企业

资的关键不是追逐热点，而是在周期轮回中识别价值，利用市场的过度悲观与过度乐观赚取超额收益 本文是“估值的艺术”系列的第三篇，主要探讨周期股估值法。在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 一、估值方法的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨周期股估值法的精髓，尤其是基于格雷厄姆和席勒理论的席勒市盈率估值法。 二、周期股的特征与估值难点 周期股是指那些盈利能力随宏观经济周期或行业周期大幅波动的企业。典型的周期性行业包括煤炭、钢铁、有色、工程机械、航运、汽车等。 周期股的特点 盈利波动性：周期股的盈利随着经济周期的变化而大幅波动，景气时利润暴增，萧条时利润锐减甚至亏损。 估值陷阱：传统市盈率估值在周期股上容易失效——市盈率低时（盈利高峰）可能是卖出时机，市盈率高时（盈利低谷）可能是买入时机。 价格波动大：由于盈利的剧烈波动，周期股的股价也通常呈现大起大落的特征。 周期股估值的挑战 对于周期股，最大的估值难点在于如何区分“正常”盈利能力。若在行业高峰（高利润）时买入，可能买在顶点；若在行业低谷

买股票就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流的折现值 本文是“估值的艺术”系列的第二篇，主要探讨现金流折现法。在价值投资中，估值是一个至关重要的环节。许多投资者认为估值是一项精确的科学，依赖于复杂的数学模型和公式。然而，实际上，估值更像是一种艺术，存在着主观性和不确定性。 一、估值艺术的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派： 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。 现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。 成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨现金流折现法的精髓。 二、现金流折现法的核心精髓 现金流折现法的逻辑很简单，就是公司在未来每年的利润按照一定的折现率进行折算，进行加总后得到一个现值，就是当前对公司的估值。 巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。 自由现金流：真正的“赚钱”能力 自由现金流不是会计上的净利润，指的是企业在经营期里产生的、在满足了所有必要经营性的投资后，可自由分配给所有资本提供者（股东和债权人）的剩余现金。它是企业真实盈利能力的“黄金指标”。 计算公式通常有两种方法： FCF = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支） 这是从现金流量表出发计算出来的，这样的好处是，直接

价值投资的核心在于以低于内在价值的价格买入证券，而烟蒂股投资则将这一理念发挥到极致——就像捡起别人丢弃的烟蒂，还能最后抽一口。 在投资的世界里，估值既是科学也是艺术。巴菲特曾言：“内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。” 市场报价只是告诉我们价格是什么，而估值艺术则告诉我们价值应该是什么。在这估值体系中，主要有四种方法：烟蒂股估值法、现金流折现法、周期股估值法和成长股估值法。 每种方法都有其适用的场景和前提条件，而今天我们将聚焦于最传统也最考验投资者毅力的方法——烟蒂股估值法。 一、估值方法的四大门派 估值方法的世界博大精深，主要分为四大门派。 烟蒂股估值法：由格雷厄姆创立，巴菲特早期发扬光大，核心是寻找股价低于清算价值的公司，注重现有资产的价值而非未来收益。现金流折现法：计算企业未来生命期内创造的所有自由现金流的现值总和，是当前主流的内在价值估值方法。 周期股估值法：适用于周期性行业，在市盈率高点时（往往处于行业低谷）买入，在市盈率低点时（往往处于行业高峰）卖出。成长股估值法：更关注企业的成长性和未来市场空间，愿意为高成长性支付溢价，通常采用市盈率增长率（PEG）等指标。 这四种方法各有千秋，没有绝对的优劣之分，只有适用场景的不同。今天，我们将深入探讨烟蒂股估值法的精髓。 二、烟蒂股估值法的核心精髓 烟蒂股是指市场估值低于实际价值的公司，巴菲特曾这样总结“烟蒂”投资法：“在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润”。 烟蒂股投资的核心是安全边际，即以远低于内在价值的价格买入，为可能出现的错误预留缓冲空间。格雷厄姆提出的标准是买入价格不超过净有形资产的2/3。 三种衡量清算价值的方法 净资产法：最直接的方法是市净率（PB）小于1。但这种方法胜率不高，因为资产无

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 今年收益率低于沪深300指数了，白酒又拖后腿了。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 本周处于处于国庆假期，A股只开盘了2天，港股倒是大部分时间开张，科技股表现不错。由于处于假期，没有太多心思在股票市场，只简单记录。 本次国庆行程主要是：    第一天 山西博物馆，太原植物园，太原古城   第二天 晋祠 天龙山   第三天 平遥古城   第四天 乔家大院 去年自驾去山西大同，主要看古建筑，本次主要是来体验晋商文化，尤其在平遥古城体验尤为深刻，有时间单独写一篇。 最后祝朋友们国庆及中秋双节快乐！ 本周读书 本周阅读《股市长赢之道》已读完。 行万里路读万卷书，在欣赏祖国大好万里河山的途中，在闲暇时通过读书补充精神食粮。 运动 本周步数平均20000步+。本周体重148。本周国庆旅游，每天都2万多步，累啊。 粉丝福利 我自己整理了一个文档-巴菲特致股东信1956-2023(持续更新中)，免费分享给大家，大家可以收藏学习，在公众号消息框回复——巴菲特致股东信，然后自行领取。 今天就先聊到这了。 最后，感谢大家的点赞、在看、转发，您的点赞、在看、转发是巴哥更新的最大的动力。   如果还有余力，可以到主页，右上角设

本周交易 本周无交易 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 本周持仓情况 图片 图片 收 益 图片 今年收益率低于沪深300指数了，白酒贡献了大部分的下跌，真是有点在白酒里多牛市的凄凉。 强烈申明 本文为启程资本老韩个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满启程资本老韩个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖启程资本老韩的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 本周企业重大事项 ①雷军年度演讲与小米17发布 演讲内容核心观点 在9月25日举行的第六次年度演讲中，雷军以"改变"为主题，分享了小米过去五年"逆天改命"的心路历程。2020年小米迎来十周年时，虽然公司年收入已突破2000亿并成功跻身世界500强，但雷军内心却充满焦虑。 当时小米面临诸多质疑，被贴上了"组装厂"、"没啥技术"、"只会营销"等标签，这些批评让雷军陷入了严重的内耗。经过半年的深度复盘和四五十次复盘会后，小米做出了重大战略调整：持续投入底层核心技术，从互联网公司走向"硬核科技公司"，并计划在未来5年投入1000亿元研发资金。 这一战略转变带来了显著成果：2025年上半年，小米集团总营收达到2272亿元，同比增长38.2%，净利润达228.3亿元，同比大幅增长146%。雷军特别强调了芯片和汽车领域的突破，其中玄戒O1芯片采用第二代3nm工艺，190亿晶体管，使小米成为全球第四家拥有自研手机SoC的厂商。 小米17系列亮点分析 小米17系列是小米高端化五年的蜕变之作，包括标准版、Pro和Pro Max三款机型，实现了产品线的全面升级: 性能方面：全球首