社区

​ 天理资本，全称为“天理（上海）资产管理有限公司”，成立于2016年，注册资本为人民币1亿元，隶属于中蓉集团。天理资本是专注于中国科技产业股权投资的私募基金管理机构，在中国证券投资基金业协会的私募基金管理人登记编码为：P1033230。 ​天理资本创始合伙人为曹邦训先生，曹邦训先生是厦门大学学士，上海交通大学研究生，中蓉控股集团有限公司董事长。 ​天理资本聚焦硬科技方向，寻找符合国家发展战略、拥有关键核心技术的科技创新企业进行股权投资，并竭诚帮助被投企业提高经营水平和盈利能力，协助企业通过IPO或并购上市等方式实现商业价值最大化，同时为投资人带来满意的资本回报。 ​天理资本秉承求真务实、知行合一的价值观，为有资本需求的科技企业提供全方位的帮助，致力于成为中国科技创业者的最佳赋能型投资机构。 一、天理价值观 求真务实，知行合一。 ​求真：天理，指世间万物蕴含的客观道理，不以人的主观意志为转移。我们实事求是探寻世界真相，拨开纷繁复杂的经济表相，把握商业和技术的本质。 ​务实：我们崇尚实干精神，以实践为导向，脚踏实地、不急不怠。 ​知行合一：投资亦是修行，我们坚持探寻科技和商业的真相，用苦功夫践行所掌握的真理。 ​ 二、投资领域及阶段 投资领域：新材料、新能源、半导体、人工智能、工业软件、生物科技、农业科技等科技领域。 ​投资阶段：早期股权投资，以A轮和B轮为主。 ​天理资本旗下设立了天理研究院，投研团队花费大量的时间精力研究宏观、行业趋势和科技发展路径，对有潜力的技术进行系统性研究，以做产业的心态扎根行业，通过深度研究以期抓住未来市场的脉络走向，寻找最佳介入机会，审慎评估项目风险，理性投资符合科技和商业发展趋势的优质创新企业。 ​ 三、以赋能为驱动做投资 天理资本致力于成为中国科技创业者的最佳赋能型投资机构，我们为被投资企业提供全方位投后增值服务，将所拥有的行业资

*曹邦训工作室原创文章未经授权严禁转载；本文不构成投资建议。正文：从2008年开始接触公益，至今已有十四个年头，期间资助贫困学生、探访贫困山区、向武汉捐抗疫医疗物资等等，见到了很多现象，有几点感悟，跟大家分享一下。一、公益资源匹配度差国内爱心人士非常多，也有很多急需帮扶的贫困地区和弱势群体，但从实际观察中我发现公益资源的匹配情况非常差。我见过某些慈善机构，成员穿上定制服装、乘着豪车车队到贫困居民家中摆拍，在网络大肆宣传并获取了大批捐款。而有些勤恳的慈善机构，机构运营费用都是创办者自掏腰包，志愿者们在贫困地区一家家实地探访，把爱心善款精准交给贫困生，坚持每年对受助孩子进行生活学习情况回访并反馈给捐助者。也见过一些贫困地区，很善于在网上做“贫困营销”，对接了多家慈善机构，获取了大量公益资源：当地中学的智能教学设施比上海交大还要好，我亲眼看到时非常震惊；贫困学生有限，每家慈善机构以为 “一对一”捐助的小女孩，实际上是“七对一”——这是公益资源的严重浪费。对当地某些部门来说，获取慈善捐助已经成为了KPI。同时有些需要帮助的山区，因为交通不便、思想落后、缺乏网络意识，几乎没有获得慈善捐助的机会。二、三个维度看国内公益的问题在这些年的公益活动中，我发现慈善机构、捐助人和受助人三个维度都存在需要改进的问题。1. 受助人依赖成性我曾在贵州探访过一个贫困学生，孩子父母双亡，一直接受双项资助（学费和生活费），考上大学后，希望我们帮他支付大学学费和生活费，在问及为什么不办理助学贷款和勤工俭学时，答复是怕同学笑话导致自卑。这孩子的二叔，是当地中学的资深教师，月收入过万，除日常生活支出外，大多用来打牌和红白事份子钱。这并不是个案，受助人对资助上瘾是严峻的公益难题。2. 慈善机构乱象频出我看到过官方慈善机构怕出错、怕担责、不作为的情况，也见过民营机构想做事却处处受阻的情形，更别说还有沽名钓誉、假借慈善

【最近在做国际形势推演，判断法国和德国大概率会在5年内脱欧】1.在全球化时期，各国追求经济合作效率，欧盟内部矛盾尚可掩盖，但在经济增速下降时期，各国转而注重产业链安全性，将自保放到首位，欧盟成员国间的矛盾和撕裂会越来越严重；2.欧盟各国有着各不相同的经济问题，但受限于欧盟协定和统一货币，无法施行独立的经济和货币政策；3.劣币驱逐良币，欧盟内德国和法国的经济最好，经济较差的国家对整个欧元区形成拖累，法德国民对欧盟的不满会日益增加；4.国际政治因素，尤其是对中美的态度。这些形势最终会导致法国德国脱欧。

【风险管理是投资成功的核心】市场里能活下来的人一定是有谦卑和敬畏之心的——因为只有痛到没法再痛，才能学会风险管理。邱国鹭关于风险的说法非常值得参考：投资不可能不承担风险，成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的风险，比如在每次市场大跌之后，暴露和感受到的风险很大，实际风险却很小。建议大家列出符合自己投资系统的交易检查清单，在每次交易之前排查风险点，避免亏损可比错过赚钱机会重要太多了。投资中95%的时间是在等待，而不是出手：当你认识到宁可错过投资机会，也要避免亏损，就走出了投资成功的关键一步。

*曹邦训工作室原创文章未经授权严禁转载；本文不构成投资建议。正文： 做投资是由术入道的修行，通过公司研究、行业和宏观分析、仓位管理、情绪管理等方面持续学习和打磨，最终形成自己的投资之道。 投资研究到最深处是哲学问题，是如何与自己相处、与世界相处的命题。 本文推荐几条投资修炼心法，希望对大家有帮助。 一、心中无钱，心中无股 做投资首要是无情，不要对头寸、持仓和成本产生感情，不要把投资资金和生活资金划上等号：“今天赚了一个包，明天亏了一辆车”——这种患得患失的心态务必要戒除。 心中放下钱和股、忘掉自己的成本，才能实事求是认清市场发生的事并冷静地做出正确应对；否则市场波动时心绪定受影响，方寸一乱，交易操作就会出错。 塔勒布曾说过：一个训练有素的投资者，从来不会去探讨“这个世界应该怎么样”，那是由政治家关心的，投资者真正该聚焦的是“这个世界这样子了，我的头寸该如何应对”。 二、知晓自己赚的是哪种钱 1.股市中赚钱有两种方式 第一种是赚股利分红，第二种是低买高卖赚取价差，赚价差又可以分为动量趋势（追涨杀跌）和均值回归（高抛低吸）。 2.自上而下和自下而上的投资系统 自上而下：通过分析宏观经济趋势和国际政治环境，进而选择进入哪些国家和行业，在行业里中选择最适合的个股，再针对个股设置买卖点和仓位控制等，比如在通胀、俄乌冲突、能源紧张的宏观环境中，利好哪些行业和商品，行业中哪几只个股受益最大，何种情况下利好会结束等。 自下而上：重在选出穿越周期的个股，关注特定公司的表现和管理，而不是经济或市场的整体趋势。 要清楚自己赚的是哪种钱，而不是东一榔头、西一棒槌胡敲乱打，并不真正清楚为什么要做这笔交易：知道自己为什么买，才能知道何时以及何种情况该卖。 三、风险管理是投资成功的核心 市场里能活下来的人一定是有谦卑和敬畏之心的——因为只有痛到没法再痛，才能学会风险管理。 邱国鹭关于风险的说法非常值得参

*曹邦训工作室原创文章未经同意严禁转载；本文不构成投资建议。正文：海平面上升和人口老龄化一样，已无法避免、在逐步加速，将对全体人类和个体生活带来重大影响，需要加强认知、早做防范。这几年真的越来越热了，即使不看数据，从体感判断也非常显著。一、客观事实海平面上升是由全球气候变暖、极地冰川融化、上层海水变热膨胀等原因引起的。咱们先来看几个客观现象：1. 2018年全球平均海平面比1993年的平均值高出了81毫米，这是卫星记录中最高的年度平均值。美国海洋大气管理局（NOAA）数据显示：在过去一个世纪，海平面一直在上升，而近几十年来，海平面上升的幅度更大。2. 2021年12月，浙江省海洋科学院、自然资源部第二海洋研究所共同承担的浙江海平面上升影响分析项目表明：20世纪60年代至今，浙江平均海平面上升了158毫米，近十年平均海平面比21世纪第一个十年上升了52毫米，上升速率明显加快。3. 2022年5月7日，我国自然资源部发布的《2021年中国海平面公报》和《2021年中国海洋灾害公报》显示：2021年，中国沿海海平面较常年高84毫米，为1980年以来最高。4.全球海平面上升并不均匀：太平洋海面和大西洋海面平均相差50厘米，不同区域海水温度不同，膨胀情况也不一致；另外随着海平面上升，世界海岸线在发生下沉，沿海城市在沉降，导致沿海地区海平面上升速度是全球平均的4倍。5.世界气象组织2021年12月正式确认了38℃为新的北极温度记录。这些客观现象表明，海平面上升正在逐渐加速，权威专家测算预计最快30年、最慢在本世纪末，全球海平面平均会上升1～2米，将对人类带来灾难性后果。二、海平面上升后果海平面上升可能带来诸多恶果。1.沿海城市被淹没：海平面上升1米，上海、江苏受到威胁；上升4米，上海沉没，江苏大部分地区沉没。2.海岸侵蚀、海啸、风暴潮、城市洪涝、水资源咸化等既有灾害的强度和频率大幅提高

改革开放以来，中国经济腾飞，GDP增速远超美国，而A股却大起大落，至今上证仍在3000点徘徊，美股却已走出数十年长牛。我们通过研究发现： 整体美股可以为持有人每年带来正向现金流，是优秀的生产资料，适合长期持有，具备长牛基础； 而整体A股为投资者带来的几乎都是现金净流出（除IPO停摆年份外），所以市场风格更偏向于短期投机，波动性较大。 打个比方，你有两个孩子，其中一个三天两头跟你要钱，另一个隔三差五拿钱孝敬你。【中美近20年GDP增速和股指表现】咱们来看看数据。近二十年，中国GDP累计增幅是美国的11倍，上证涨幅仅有道指的三分之一，深证成指涨幅略低于道指和标普500。图1：中美GDP同比增速（1979年-2021年）表1：中美GDP累计增速和主要股指累计涨幅（2001年-2021年）再来看下波动率指标：上证指数和深证成指的年化波动率均大幅超过美股三大指数。表2：中美主要股指年化波动率（2001年-2021年）注：年化波动率，是将指定区间（2001年-2021年）按照设定的周期（月、年）分割为若干样本区间，然后计算指定周期的平均收益率标准差年化值。A股确实收益率低于美股，而波动率超过美股。市场上对此现象的主要解释有：美股市场发展成熟，机构化程度高；A股散户较多，短线交易频繁导致波动大，且尚未全面实行注册制，退市不充分等，都有一定道理。我们从生产资料的视角来看看A股没能像美股走出长牛的深层次原因。“生产资料视角”是指通过数据来探究A股和美股是否具有“在持有期内持续带来净现金流入”的特性，以便对其差异表现进行解释。【股市为全体持有者带来的净现金流】将股市中所有股票看作一个整体资产：整个股市每年为全体持有者带来的净现金流入＝全部股票当年的现金分红总额＋股票回购注销金额－融资总额（包括IPO、增发、配股、优先股、可转债转股）图2：A股和美股为全体持有人带来的净现金流入（2001年-20

国内房价大涨了三十年，更确切地说，上涨的是城市土地的价格，不是水泥砖瓦的房屋——土地是一个国家最根本的生产资料。从价值创造的角度看，真正的财富是生产力和生产资料，它们是全社会创造价值的基础，货币超发不仅不会稀释、反而会让生产力和生产资料的价格水涨船高。生产资料的共性，是与劳动力结合后可以产生源源不断的正向现金流：比如田地上种粮食可以产生粮食收入、建筑用地上盖房屋可以产生收入、工业资产制造工业品可以产生收入、金融资产可以获得利息或股利收入、互联网平台可以产生“数字土地租金”收入。一、从生产资料视角来看私有房产人们自住的私有房产不是生产资料：在持有期间无法通过它获得收入，反而要每年支出房贷等费用——每年要为该项资产净流出现金，是典型的负债型资产。如要通过它获利，你只能希望以高于购入价格卖出。而对外出租的房产，如果租金收入大于房贷等支出，那么可以产生净现金流入，就属于生产资料。未来征收房产税后，持有房产带来的现金流出会增加，私有房产的生产资料属性会进一步下降。二、从生产资料视角来看城市土地城市土地可以用来建造住房、办公楼、百货商场、工厂等建筑从而创造价值为持有人持续获取收入，对政府和商人而言都是非常优质的生产资料。· 政府可以通过出让土地使用权持续获得地租收入——土地出让金是未来数十年地租收入的单笔折现，计划要推出的房产税也是地租收入。· 随着国内经济的稳步发展、城镇化的推行和居民消费能力的提升，城市土地可以为商人们带来的净现金收入逐年增加，因此商人们愿意向政府支付的地租费用越来越高，于是三十年来国内土地价格一直随着货币增发而上涨。结论：判断房价何时到拐点，关键是要关注这个指标：当经济环境、人口趋势、居民消费水平、供需等因素发生变化，导致商人们通过城市土地获取的收入开始下降，继而他们愿意向政府支付的地租费用随之减少，城市土地的价格也会因此相应回落。而这些因素的变化，已经在悄然发生

国内房价大涨了三十年，更确切的说，上涨的是城市土地的价格，不是水泥砖瓦的房屋。 城市土地可以用来建造住房、办公楼、百货商场、工厂等建筑从而创造价值持续获取收入，对政府和商人而言都是非常优质的生产资料。· 政府可以通过出让土地使用权持续获得地租收入——土地出让金是未来数十年地租收入的单笔折现，计划要推出的房产税也是地租收入。· 随着国内经济的稳步发展、城镇化的推行和居民消费能力的提升，城市土地可以为商人们带来的净现金收入逐年增加，因此商人们愿意向政府支付的地租费用越来越高，于是三十年来国内土地价格一直随着货币增发而上涨。 判断房价何时到拐点，关键是关注这个指标：如果经济环境、人口趋势、居民消费水平、供需等因素发生变化，导致商人们通过城市土地获取的收入开始下降，继而他们愿意向政府支付的地租费用随之减少，城市土地的价格也会因此相应回落。