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图片 展望未来，航空航天产业是一片蓝海，有望受益于新质战斗力和新质生产力双轮驱动，极具增长潜力。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 2025年，全球地缘冲突加剧，中国军工装备“一战封神”。 印巴空战，中国出口的歼10CE、PL-15超远程导弹，强势击落3架法国阵风、1架苏-30MKI、1架米格-29和1架“苍鹭”无人机，最终战绩6:0。 消息一出，资本市场反应强烈。叠加近期中东局势恶化，截至6月17日，A股军工板块年内已上涨16.56%。 和黄金一样，军工成为了抗波动的优质“避险资产”。 但中金公司、兴业证券等券商认为，目前还处于估值修复阶段。全球秩序加速重构，不确定性陡增，军贸需求将持续扩张。作为军工板块中最核心的赛道，航空航天有望迎来“DeepSeek时刻”。 在此背景下，以航空航天ETF（159227）为代表的指数产品，正备受投资者追捧。 1 ｜ 航空航天的「DeepSeek时刻」 过去一个月，国证航天指数（CN5082）上涨了5.31%，而军工指数仅上涨1.97%，落后3.34个百分点。 A股“箱体震荡”阶段，航空航天板块获得超额收益，一方面直接受益于国产军工装备展现出的超高性价比和强大战斗力。 上文提到的歼10CE，单价仅6000万-8000万美元，而被击落的“阵风”，单价却高达2.4亿-2.8亿美元。 另一方面，世界规模最大、最负盛名的巴黎航展开幕，中国新一代隐身战斗机歼35A、“翼龙”无人机系列等航空装备重磅登场， 国金证券指出，2024年全球军费开支27180亿美元，同比增长9.4%。各国军事装备需求证显著提升，巴黎航展有望为国内相关企业带来更多的发展空间和外部订单预期，军贸出口将直接受益。 再以中长期视角来看，军事技术“民用化”是大趋势，也是国家政策的要求，蕴藏着巨大的市场空间。 以国产大飞机为例。截至今年5月底，C919共交付18架，累计承运旅客人数突破2

图片 伯希和曾是一匹“黑马”，但它缺乏坚实的“护城河”优势，该如何破局？ ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 户外，已经成为一种生活方式。2024年，中国户外运动参与人数超过4.5亿。 新消费需求澎湃，孕育出了千亿级的商业机遇，国内外玩家争相涌入。 北面（The North Face）、可隆、迪桑特等国外高端品牌及大众品牌迪卡侬，正持续加码中国市场。 在国内，安踏是综合性巨头，它已经收购了始祖鸟、萨洛蒙的母公司——亚玛芬体育，股价2年上涨近2倍，最新市值约1500亿元人民币。 今年4月，安踏称，将以2.9亿美元收购中高端户外品牌狼爪（Jack Wolfskin），继续完善户外品牌矩阵，并开拓欧洲市场。 图片 专业细分领域，2024年，探路者户外业务的收入为13.7亿元，凯乐石、伯希和的营收规模分别为40亿元、17.66亿元，他们正积极锻造差异化的竞争优势。 其中，“始祖鸟平替”伯希和意欲抢占资本市场先机。它估值28亿元，IPO前腾讯、创新工场等“明星资本”突击入股，将冲击港股“中国高性能户外生活方式第一股”。 但招股书披露后，争议却纷至沓来：过度依赖线上渠道、研发费用占比持续降低、代工模式下质量品控堪忧、品牌名与敦煌文物大盗重合...... 投资者质疑，伯希和的“护城河”在哪？竞争优势能否持续？ 1 ｜ 「偏科」线上渠道 曾经，中国户外行业被国外品牌长期垄断。 如今，骆驼、伯希和、凯乐石、探路者等国产品牌，正强势崛起。 伯希和IPO招股书显示，按2024年零售额计算，骆驼（A品牌）市占率5.5%，伯希和、凯乐石（G品牌）、探路者（I品牌）市占率分别为1.7%、1.6%、1%。 图片 从渠道角度来复盘“户外新贵”们的成长路径，骆驼、凯乐石都是“线下+线上”的双轮驱动模式。 在线下，骆驼错位竞争，深耕中低线城市，依靠庞大的经销网络，拥有超过4000家门店，遍布全国。 凯乐石定位中高

经销商模式下，卡游对销售终端的把控力极弱。截至目前，它仍未能全面落实监管要求。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 港股新消费狂热，“2年10倍”股涌现。2024年至今，泡泡玛特已暴涨近12倍。较发行价，老铺黄金已暴涨21.32倍。 乘着“谷子经济”东风，卡游、52TOYS等公司也纷纷赴港IPO。 据IPO招股书，卡游似乎比泡泡玛特更“直接暴利”。泡泡玛特旗下的盲盒、玩偶都需要单独开模，而卡游只需印刷纸质卡牌，生产成本极低。 2024年，泡泡玛特净利润34.03亿元，毛利率66.8%。卡游净利润高达44.66亿元，毛利率67.3%。 泡泡玛特上市前，估值25亿美元。截至6月5日，其市值已达到2984.34亿元人民币，市盈率TTM为96.7倍。 卡游最新一轮估值9亿美元。若IPO成功，它能否成为第二个泡泡玛特，股价狂飙？ 1 ｜ 中年人的茅台，小学生的“谷子” 一代人有一代人的社交货币。 中老年人喝茅台，中产阶级穿始祖鸟、萨洛蒙、Lululemon，小学生、青少年拆盲盒，收集徽章、卡牌。 “谷子”（goods）是舶来品，指动漫、游戏、小说等版权作品的周边商品。如今风靡中国，源于情绪价值消费愈加火爆。 Z世代年轻人，尤其是二次元爱好者“取悦自己”，会在抖音、微博、小红书等社交平台上展示、分享“谷子”，来获得相关群体的认同感。 图片来源：小红书 当人们抽到稀有卡牌、稀有玩偶，惊喜感更是“爆棚”，它们具有独特的收藏和投资价值。据悉，在二手市场，部分联名限量款LABUBU的售价已超过1万元。 当然，这也会导致小学生、青少年上瘾，刺激赌性。 此外，《万智牌》《游戏王》《宝可梦》等卡牌还拥有竞技属性，玩家可以构建自己的卡组，与朋友进行策略对战，更加强化了趣味性和社交价值。 新旧消费“交替”，“谷子”炽手可热，已经成为Z 世代群体的社交货币。 有小学生透露：如果不玩这些，同学聊天时都插不上话。

图片 以INS新乐园为代表，“新经济标杆”澎湃生长，上海文旅产业持续奔涌向前。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 城市新乐园“蝶变”，上海文旅新消费正如火如荼。 上海四大乐园之首，INS新乐园颠覆传统的IP叙事，将游戏照进现实，并聚合电竞、音乐、演艺、社交等元素，打造永不闭幕的沉浸式乐园。 这一次突破式创新，恰合时宜。 新消费周期，Z世代年轻人逐渐成为“主力军”，INS新乐园精准捕捉他们的情绪价值需求，重构社交逻辑，构建出契合当代表达与情感需求的全新文化体验空间。 数据显示，INS新乐园年均吸引超过300万国内外游客，社交媒体曝光量突破5亿次，小程序注册用户近百万。 在地区经济增长动能切换的关键阶段，以INS新乐园为代表的“新经济标杆”的涌现，不仅为上海文旅产业注入了新活力，也正助力着上海向“全球文旅创新枢纽”加速迁跃。 1 | 上海四大乐园之首 乐园的核心，是提供情绪价值。 上海四大乐园中，迪士尼、乐高、哈利波特三个乐园都聚焦文化IP，打造童话、积木、魔法世界等梦幻场景，来唤起孩子和家庭的情感共鸣，让他们感知到温暖和乐趣。 作为四大乐园之首，INS新乐园另辟蹊径，创始团队精准捕捉到了在快节奏、高压的现代生活环境下，Z世代年轻人对于按需社交和情绪价值的刚性需求。 在他们看来，游戏电竞+音乐或许是“最优解”，以兴趣爱好来驱动社交，最能激发人们的情绪共鸣。 INS新乐园自带游戏基因和互联网基因。创始人应书岭此前创办了英雄游戏、英雄电竞，投资了《黑神话：悟空》。联合创始人&总裁关山行曾担任真格基金华南区负责人，资本运作经验丰富，也是资深游戏玩家和电子音乐的爱好者。 于是，创建之初，INS新乐园就以“社交经济”为底层逻辑，联动英雄游戏、英雄电竞，将游戏照进现实，相继承办了ACL×INS新乐园×DreamHack冠军之夜、王者荣耀世冠KIC小组赛抽签仪式等重大电竞活动。 图片

以INS新乐园为代表，“新经济标杆”澎湃生长，上海文旅产业持续奔涌向前。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸城市新乐园“蝶变”，上海文旅新消费正如火如荼。 上海四大乐园之首，INS新乐园颠覆传统的IP叙事，将游戏照进现实，并聚合电竞、音乐、演艺、社交等元素，打造永不闭幕的沉浸式乐园。 这一次突破式创新，恰合时宜。 新消费周期，Z世代年轻人逐渐成为“主力军”，INS新乐园精准捕捉他们的情绪价值需求，重构社交逻辑，构建出契合当代表达与情感需求的全新文化体验空间。 数据显示，INS新乐园年均吸引超过300万国内外游客，社交媒体曝光量突破5亿次，小程序注册用户近百万。 在地区经济增长动能切换的关键阶段，以INS新乐园为代表的“新经济标杆”的涌现，不仅为上海文旅产业注入了新活力，也正助力着上海向“全球文旅创新枢纽”加速迁跃。 1 | 上海四大乐园之首 乐园的核心，是提供情绪价值。 上海四大乐园中，迪士尼、乐高、哈利波特三个乐园都聚焦文化IP，打造童话、积木、魔法世界等梦幻场景，来唤起孩子和家庭的情感共鸣，让他们感知到温暖和乐趣。 作为四大乐园之首，INS新乐园另辟蹊径，创始团队精准捕捉到了在快节奏、高压的现代生活环境下，Z世代年轻人对于按需社交和情绪价值的刚性需求。 在他们看来，游戏电竞+音乐或许是“最优解”，以兴趣爱好来驱动社交，最能激发人们的情绪共鸣。 INS新乐园自带游戏基因和互联网基因。创始人应书岭此前创办了英雄游戏、英雄电竞，投资了《黑神话：悟空》。联合创始人&总裁关山行曾担任真格基金华南区负责人，资本运作经验丰富，也是资深游戏玩家和电子音乐的爱好者。 于是，创建之初，INS新乐园就以“社交经济”为底层逻辑，联动英雄游戏、英雄电竞，将游戏照进现实，相继承办了ACL×INS新乐园×DreamHack冠军之夜、王者荣耀世冠KIC小组赛抽签仪式等重大电竞活动。 INS新乐园还

5月13日，AI驱动的金融科技平台易鑫集团（02858.HK，以下简称“易鑫”）发布今年第一季度部分业务更新及未经审核运营资料。从一季度表现来看，公司业务继续保持上升势头，期内汽车融资交易量（包括新乘用车及二手乘用车）达17.2万笔，对应融资额达153亿元（人民币，下同）。期内，二手车融资与金融科技(SaaS)业务表现亮眼，二手车融资交易量同比增长约31.9%至约10.4万笔，金融科技平台促成的融资额约61亿元，实现同比劲增56.5%。   一季度，依托积极主动地推广二手车，易鑫二手车融资交易量同比增长约31.9%至约10.4万笔，该业务交易量占汽车融资交易总量的比例增长至约60.5%。   与此同时，二手新能源车业务的发展也在加速。据披露，一季度易鑫二手新能源汽车融资交易量约为9000笔，占新能源车融资交易总量的比例约23.2%，较去年同期12.5%的水平进一步提升，体现出易鑫在新能源车领域的布局更趋于全面。   作为公司业绩的核心战略重点，易鑫金融科技一季度再度实现显著增长。期内，该业务促成的融资额约61亿元，同比增长约56.5%，金融科技业务对公司融资总额的贡献增加至约39.9%。同时，公司继续强化科技赋能实力，积极扩大在汽车金融产业链的合作伙伴规模。一季度，易鑫4个新合作项目已上线，且持续不断深化与国有商业银行的合作。   此外，易鑫的增值服务一季度延续了增长动能。易鑫2023年推出的电池GAP产品在一季度录得约1.3万笔电池GAP交易，同比增长约38%。随着新能源汽车后市场服务需求持续释放，该业务有望继续加速换挡。 $易鑫集团(02858)$

图片 剧烈波动时代，自由现金流，或许是“最长的坡”“最厚的雪”。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 近期，A股利好消息频传。 国家统计局披露，国内一季度GDP超预期增长5.4%，达到31.88万亿，持续稳中向好。五一假期消费数据亮眼，出游3.14亿人次，同比增长6.4%。 央行宣布降准降息，下调存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点。 5月12日，瑞士日内瓦也传来重磅利好，会谈取得了实质性进展，外部扰动因素出现了转机。 受此影响，今日，上证、深证指数分别高开0.5%、0.98%。 展望后市，A股能否向上突破？券商机构认为，中期来看，大洋彼岸仍存在不确定性，经济基础还需要进一步稳固。二季度，A股或将延续震荡偏强趋势。 对大多数普通投资者来说，博弈板块轮动，极易“受伤”，最优的资产配置策略是：稳健、攻守兼备。 据此来看，自由现金流ETF（159201），或许是一个不错的选择。 1 ｜ 像巴菲特一样，捕捉「现金奶牛」 1997年，伯克希尔股东大会上，一位投资者提问：决定企业内在价值的重要工具是什么？ “股神”巴菲特回答：如果你试着评估内在价值，就会发现全都与现金流有关。 无独有偶，巴菲特的老搭档——查理·芒格也曾言，见不着现金流的公司，利润再多也不值钱。“我们喜欢那种每年都有大把现金流的公司。” 两位投资大佬推崇的自由现金流，是指企业在满足生产经营和资本支出需求后，可自由支配的现金流。 这一重要指标，揭示了企业的真实盈利水平、盈利质量和盈利稳定性，体现的是企业创造“真金白银”的能力。 同时，自由现金流还是支付股息、回购股票、资本并购，以及经营发展的主要资金来源，它反映着公司的股东回报能力和未来成长性。 自由现金流，是真正的价值锚点。 复盘伯克希尔的重仓股，苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等，以及2020年以来大幅加仓的日本五大商社，都是“现金牛”，兼具高股息和高成

剧烈波动时代，自由现金流，或许是“最长的坡”“最厚的雪”。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 近期，A股利好消息频传。 国家统计局披露，国内一季度GDP超预期增长5.4%，达到31.88万亿，持续稳中向好。五一假期消费数据亮眼，出游3.14亿人次，同比增长6.4%。 央行宣布降准降息，下调存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点。 5月12日，瑞士日内瓦也传来重磅利好，会谈取得了实质性进展，外部扰动因素出现了转机。 受此影响，今日，上证、深证指数分别高开0.5%、0.98%。 展望后市，A股能否向上突破？券商机构认为，中期来看，大洋彼岸仍存在不确定性，经济基础还需要进一步稳固。二季度，A股或将延续震荡偏强趋势。 对大多数普通投资者来说，博弈板块轮动，极易“受伤”，最优的资产配置策略是：稳健、攻守兼备。 据此来看，自由现金流ETF（159201），或许是一个不错的选择。 1 ｜ 像巴菲特一样，捕捉“现金奶牛” 1997年，伯克希尔股东大会上，一位投资者提问：决定企业内在价值的重要工具是什么？ “股神”巴菲特回答：如果你试着评估内在价值，就会发现全都与现金流有关。 无独有偶，巴菲特的老搭档——查理·芒格也曾言，见不着现金流的公司，利润再多也不值钱。“我们喜欢那种每年都有大把现金流的公司。” 两位投资大佬推崇的自由现金流，是指企业在满足生产经营和资本支出需求后，可自由支配的现金流。 这一重要指标，揭示了企业的真实盈利水平、盈利质量和盈利稳定性，体现的是企业创造“真金白银”的能力。 同时，自由现金流还是支付股息、回购股票、资本并购，以及经营发展的主要资金来源，它反映着公司的股东回报能力和未来成长性。 自由现金流，是真正的价值锚点。 复盘伯克希尔的重仓股，苹果、可口可乐、美国运通、美国银行等，以及2020年以来大幅加仓的日本五大商社，都是“现金牛”，兼具高股息和高成长属性

图片 我们正大步迈入AI时代，布局中国优质的科技资产，正当时。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 2025年，中国AI应用大爆发。 Manus一夜爆红，AI Agent迈向“拐点时刻”。DeepSeek、豆包、腾讯元宝等AI原生应用持续渗透，2025Q1，MAU分别达到1.87亿、9980.5万、2358.3万。 与此同时，WPS、飞猪、同花顺等应用，也相继接入AI技术，重构生产力。 AI浪潮山呼海啸，席卷中国，科技“核心资产”的价值愈加坚挺。 近期，资本市场剧烈波动，但恒生科技指数仍强势“补缺口”。截至5月8日，年内涨幅达到17.03%，表现领先全球主要股指。 而这或许只是估值修复阶段。中信证券、长城证券等券商认为，中长期来看，恒生科技仍具备向上空间。 在这样的背景下，恒生科技ETF易方达（513010）等相关指数产品，受到了市场关注。 1 ｜ AI应用爆发，加速「价值重构」 过去几个月，DeepSeek“点燃”AI大模型竞赛，技术不断迭代进步，驱动中国资产价值重估。年内，恒生科技指数最高上涨近40%。 如今，市场逻辑正走向第二阶段：AI落地应用，推动业绩增长和价值重构。 美股已见趋势。2025Q1，AI助力微软智能云业务增长了21%，营收达到268亿美元。Facebook母公司Meta财报显示，智能助手Meta AI月活已接近10亿。得益于AI技术的改造，广告业务营收达到413.92亿美元，增长了16%。 财报披露后，微软股价一度涨超10%，市值重回全球第一。Meta股价最高上涨了6%。 在国内，AI的落地应用，也正如火如荼。 2024Q4，阿里云智能业务同比增长了13%，收入达到317.42亿元。其中，AI相关产品收入已连续六个季度实现三位数的同比增长。 同时期，AI持续推动腾讯降本增效，腾讯元宝、腾讯会议等应用的用户规模均大幅增长。2024全年，腾讯营收创下历史新高，

图片 短视频狂欢时代，被低估的「耳朵经济」。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 腾讯并购喜马拉雅的传闻再起，在资本市场泛起涟漪。 2024年，短视频继续爆发，抖音母公司——字节跳动营收规模登顶中国互联网，微信视频号电商每月可生产1.75亿订单，已经成为腾讯新的希望。 但与此同时，抖音、腾讯为何又“另辟蹊径”，纷纷“卷”向音频领域？ 原因很简单：音频是一条黄金赛道。艾媒咨询研报显示，2024年，中国在线音频用户规模已经达到5.4亿人，中国声音经济产业市场规模5688.2亿元，预计2029年将突破7400亿元。 而过去几年，A股、港股上市公司的市值承压，一级市场也趋于沉寂。 如今，政策鼓励下，阿里、腾讯、字节、京东等互联网巨头重回“动物精神”，资本并购愈加活跃，一些“可能性”也随之传出。 不过，并购传闻尚未被证实。但可以确定的是，音频的真实价值，只是被短视频的风光暂时掩盖住了，它有望迎来价值重估时刻。 1 ｜ 互联网巨头「入局」耳朵经济 2017年，中国声音经济产业市场规模仅307.6亿元。短短7年间，规模暴增了17.5倍。未来5年，规模至少还将增长1700亿元，增幅30%以上。 赛道空间持续扩容的背后，其一，是国人对音频的刚性需求。 现代社会，压力渐增，节奏越来越快。文字枯燥，短视频、刷剧刺激多巴胺，但回归平静后，人们的内心仍觉得空虚、孤独。 音频，为用户带来了更多的“陪伴”。音乐平抚心灵，相声幽默风趣，播客、有声书、有声剧等既能学习知识，又能缓解压力、调节心绪。 音频，还能解放双手、解放眼睛。无论是跑步锻炼、睡前助眠、做家务、开车、通勤，它让枯燥、碎片的时间，变得快乐有趣。 除此之外，相比于“快餐式”的短剧、短视频，音频，尤其是长音频还是“精神食粮”，满足了用户对深度内容的需求。 图片 36氪调研数据显示，长音频正在深度嵌入当代年轻人的生活日常，成为“轻知识”获取渠道。多位大