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04-22
承认不行了
报道：腾讯与阿里巴巴洽谈投资DeepSeek，估值超过200亿美元
据The Information：腾讯与阿里巴巴正洽谈以超过200亿美元的估值投资DeepSeek
报道：腾讯与阿里巴巴洽谈投资DeepSeek，估值超过200亿美元
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02-25
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一文读懂苹果2026年股东大会：5个议题，1项被否决，库克不退休
美国当地时间2月24日，苹果公司召开2026年度股东大会。01董事会提案：求稳、注重连续性2026年苹果股东大会共有五项投票议案，其中四项为管理层提案。第一项：选举董事会成员今年1月，苹果提名现任八名董事连任，任期至2027年股东大会结束。最终，股东否决了这一提案。2026财年第一财季，大中华区实现营收255.26亿美元，同比增长22%。04AI战略：苹果智能的下一步2026年股东大会没有提到AI专项议案，但这并非热度消退。
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2025-10-22
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金价为何暴跌？高盛交易员：黄金走势图看起来就像一只妖股的崩盘
高盛分析，此次暴跌并无“明显导火索”，主要归因于市场在连续九周上涨后，多头头寸变得极度拥挤，从而引发了技术性“踩踏”。ETF成为这轮抛售的主战场，黄金ETF成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，创记录新高。交易员暗示这可能是一次“逢低买入”的机会，一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。
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2025-10-16
下周回归？
何小鹏：小鹏汽车明年计划真正量产飞行汽车
据一财，在2025可持续全球领导者大会上，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏表示，人形机器人在未来2-5年就会对全球很多行业带来真正巨变，在未来10-20年会对所有家庭生活产生巨变，“小鹏汽车明年计划真正量
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2025-09-03
谷歌肯出200亿刀拿下不就是远远超过其它对手愿意出的钱么？难道因为这个判决apple 就可以收更多？
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2025-07-24
我c，一模一样的操作，少赚不少
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2024-12-20
这篇文章不错，转发给大家看看
@南方没有北方冷：
$拼多多(PDD)$ 想赚钱，你得盯紧拼多多！不光是直接买入拼多多股票，那些重仓拼多多的基金也得关注起来。拼多多和它手下的多多买菜、TEMU这三个业务线，发展速度绝对会超乎咱们所有人的想象！买入第一条理由，那就是高效！第二条理由，还是高效！
$拼多多(PDD)$ 想赚钱，你得盯紧拼多多！不光是直接买入拼多多股票，那些重仓拼多多的基金也得关注起来。拼多多和它手下的多多买菜、TEMU这三个业务线，发展速度绝对会超乎咱们所有人的想象！买入第一条理由，那就是高效！第二条理由，还是高效！
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2022-12-20
不要脸，哪儿来的确实
非常抱歉，此主贴已删除
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2022-08-30
说归说，但是还没有买
香港地产大佬：中国房地产已经见底，将斥资100亿买地
所谓“危机”，更是机遇。
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2022-08-03
vv v
“非洲之王”传音控股泡沫破灭：股价跌去70%，问题在哪儿
非洲智能机市场的成长空间受到了压制，公司的业绩增速有触顶之势。
“非洲之王”传音控股泡沫破灭：股价跌去70%，问题在哪儿
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style=\"text-align: justify;\">今年1月，苹果提名现任八名董事连任，任期至2027年股东大会结束。股东在本次大会上投票通过了全部董事人选。</p><p style=\"text-align: justify;\">从结构上看，苹果董事会延续了以资深成员为主的构成特征，多数董事拥有跨国企业或大型机构的管理经验，涵盖科技、消费品牌、生物医药、国防航天及金融投资等领域。独立董事占多数，维持了董事会在公司治理与监督层面的独立性安排。</p><p style=\"text-align: justify;\">本次连任的八位董事分别为：</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aea324f1c121ee2faa4489ce7b1db339\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"516\"/></p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二项：续聘安永会计师事务所担任公司2026财年的独立注册会计师事务所</strong></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三项：高管薪酬咨询投票</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">苹果股东大会审议并通过了2025财年的高管薪酬方案。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据公司披露文件，苹果首席执行官蒂姆· 库克2025财年的<strong>目标总薪酬为5900万美元</strong>，包括300万美元基本年薪、600万美元现金激励，以及5000万美元目标股权奖励，其<strong>实际总薪酬为7430万美元</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">这7430万美元中，除薪酬与股权奖励外，还包括约176万美元的其他补偿项目，具体涵盖401(k)缴费2.1万美元、人寿保险费用2964美元、5.77万美元假期现金补偿、78.99万美元个人航空差旅费用以及88.79万美元安保支出等。</p><p style=\"text-align: justify;\">相比2023财年约9940万美元、2024财年约6320万美元的薪酬水平，2025财年的实际薪酬处于近三年区间中位。董事会建议股东投赞成票，股东最终通过该议案。</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第四项：非员工董事股票计划修订</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">股东批准修订后的《非员工董事股票计划》，用于向非员工董事提供股权激励。董事会建议赞成，股东最终支持。</p><h2 id=\"id_2522447358\" style=\"text-align: justify;\">02 </h2><h2 id=\"id_3545994896\" style=\"text-align: justify;\">股东提案：中国业务与供应链风险成焦点</h2><p style=\"text-align: justify;\">本次大会唯一的股东提案为“China Entanglement Audit（中国关联审计）”，由美国国家公共政策研究中心（NCPPR）提交。该提案要求苹果编制专项报告，评估公司在中国市场及供应链中的风险敞口。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>提案涉及的风险点包括：</strong></p><ul style=\"list-style-type: circle;\"><li><p style=\"text-align: justify;\"><em>2025年美国对中国商品征收高达145%的进口关税；</em></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><em>苹果在印度与越南扩大制造规模但仍依赖中国零部件；</em></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><em>若工程师支持受限可能影响海外生产；</em></p></li><li><p style=\"text-align: justify;\"><em>若相关风险披露不足，可能带来的潜在诉讼风险。</em></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\"><strong>提案方认为，这些因素可能对股东构成长期影响。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>苹果董事会建议股东投反对票，认为公司已在年度报告中充分披露国际运营及供应链相关风险，额外编制专项报告并无必要。</strong>董事会同时指出，该提案具有较强指令性，可能限制公司在复杂国际环境下的经营自主权。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>最终，股东否决了这一提案。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">尽管中国市场的风险议题在大会上被提出，但财务数据呈现出另一面。</p><p style=\"text-align: justify;\">2026财年第一财季，大中华区实现营收255.26亿美元，同比增长22%。这一表现显示，中国市场在苹果整体业务中的地位仍然稳固。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于苹果而言，中国既是重要的制造基地，也是高端产品的重要消费市场。如何在多元化供应链布局与核心市场稳定之间保持平衡，将持续影响公司未来几年的战略走向。</p><h2 id=\"id_1182236314\" style=\"text-align: justify;\">03 </h2><h2 id=\"id_517297032\" style=\"text-align: justify;\">接班前奏：库克时代的管理层换血</h2><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e55cd1da100fb32fa75cb2bb1dca06a6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"1532\"/></p><p><strong>苹果新一代核心团队</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">自2011年库克接任苹果CEO以来，苹果市值已从约3500亿美元增至超过4万亿美元，单季度营收也从不到300亿美元增长至超过1000亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着多位核心高管相继退休或离职，苹果管理层正经历大幅调整，为潜在接班和未来战略布局创造条件。</p><p style=\"text-align: justify;\">不久之前的苹果全员会上，库克也罕见提及了退休话题，称“人到了一定年纪，有些人选择退休是一件很自然的事情”，但未明确自己在短期内是否会退休。</p><p style=\"text-align: justify;\">具体的人事变动上，2025年底至2026年初，包括前首席运营官杰夫·威廉姆斯、环境与政策事务负责人丽莎·杰克逊在内的多位长期高管离开公司。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这种背景下，硬件工程资深高级副总裁约翰·特努斯逐渐成为潜在接班人。他在苹果工作近25年，兼具产品设计与工程经验，频繁出现在产品发布会和公开活动中，逐步成为公众视野中的接班人选。</p><p style=\"text-align: justify;\">苹果还对核心管理团队进行了调整，重点强化硬件创新、XR产品开发、人机界面设计及技术研发等关键领域的力量。这些变化既有助于保持苹果的产品竞争力和创新能力，也为接班过渡和战略规划提供了支持。</p><p style=\"text-align: justify;\">苹果近期的人事调整并非简单岗位轮换，而是公司有意通过管理层更新，向外界传递库克时代向下一代领导力过渡的信号。</p><h2 id=\"id_3048057276\" style=\"text-align: justify;\">04 </h2><h2 id=\"id_2411427372\" style=\"text-align: justify;\">AI战略：苹果智能的下一步</h2><p style=\"text-align: justify;\">2026年股东大会没有提到AI专项议案，但这并非热度消退。</p><p style=\"text-align: justify;\">苹果当前的战略核心极其明确：<strong>不再单纯追求算法参数的堆叠</strong>，而是要让AI成为跨越硬件、XR（扩展现实）与生态服务的“粘合剂”，以应对日益严峻的行业竞争。</p><p style=\"text-align: justify;\">苹果正通过AI重新定义用户与物理世界的交互方式。</p><p style=\"text-align: justify;\">这种战略首先体现在其激进的XR路线图中：预计2026年发布的Air无屏头显将作为轻量化入口，尝试将AI实时感知引入大众消费市场；而2027年具备显示功能的智能眼镜，则计划通过AR与空间计算的融合，彻底改变信息呈现的形态。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这一过程中，Sir不再只是一个语音助手，而是通过与视觉专利技术结合，演变为能够“看见”并理解用户环境的智能中枢。</p><p style=\"text-align: justify;\">归根结底，苹果的AI战略是一场关于“体验密度”的博弈：即AI不仅是软件，更是一种环境感知的直觉。</p><h2 id=\"id_1203079907\" style=\"text-align: justify;\">05 </h2><h2 id=\"id_830449420\" style=\"text-align: justify;\">财务纪律与长期愿景：成本与扩张平衡</h2><p style=\"text-align: justify;\">苹果在2026财年第一财季交出的成绩单令人瞩目——营收达到1437.56亿美元，净利润同比增长16%，毛利率攀升至48.2%。在亮眼数据背后，公司管理层正在积极应对结构性成本上升，同时为未来战略布局持续加注。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，苹果通过高端化策略应对成本压力。</p><p style=\"text-align: justify;\">随着先进制程芯片、高带宽内存及供应链基础设施成本持续上升，苹果面临较大的供应链成本压力。苹果<strong>依靠iPhone 17 Pro系列及Mac高端产品线的强劲表现，利用品牌溢价抵消原材料成本上涨</strong>，实现毛利率稳定提升。这一策略显示出苹果在高端市场的定价能力和成本控制水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">其次，研发投入保持高增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">第一财季研发支出达到108.87亿美元，同比增长32%，增速远超营收。这部分资金主要用于底层系统优化、自研芯片跨代开发，以及XR设备相关技术和生态建设。</p><p style=\"text-align: justify;\">第三，苹果正推动硬件、服务与新技术的综合发展。</p><p style=\"text-align: justify;\">高端iPhone和Mac产品维持了苹果的硬件基本盘，25亿台活跃设备带来的服务业务，包括App Store、订阅和广告，为公司提供了稳定现金流。在新技术应用方面，公司既与外部技术平台合作，又通过内部研发和战略收购强化计算与软件能力，从而提升整体产品和服务体验。</p><p style=\"text-align: justify;\">回顾第一财季，苹果在控制成本与扩大长期投入之间保持平衡，通过高端产品定价缓冲短期成本压力，同时加大研发投入支撑未来增长。这种稳健而有针对性的策略，不仅为管理层过渡提供了稳定保障，也有助于公司在未来持续保持市场竞争力。</p></body></html>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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董事会提案：求稳、注重连续性2026年苹果股东大会共有五项投票议案，其中四项为管理层提案。苹果董事会在这四项议案上均建议股东投赞成票（FOR），股东最终全部通过。第一项：选举董事会成员今年1月，苹果提名现任八名董事连任，任期至2027年股东大会结束。股东在本次大会上投票通过了全部董事人选。从结构上看，苹果董事会延续了以资深成员为主的构成特征，多数董事拥有跨国企业或大型机构的管理经验，涵盖科技、消费品牌、生物医药、国防航天及金融投资等领域。独立董事占多数，维持了董事会在公司治理与监督层面的独立性安排。本次连任的八位董事分别为：第二项：续聘安永会计师事务所担任公司2026财年的独立注册会计师事务所第三项：高管薪酬咨询投票苹果股东大会审议并通过了2025财年的高管薪酬方案。根据公司披露文件，苹果首席执行官蒂姆· 库克2025财年的目标总薪酬为5900万美元，包括300万美元基本年薪、600万美元现金激励，以及5000万美元目标股权奖励，其实际总薪酬为7430万美元。这7430万美元中，除薪酬与股权奖励外，还包括约176万美元的其他补偿项目，具体涵盖401(k)缴费2.1万美元、人寿保险费用2964美元、5.77万美元假期现金补偿、78.99万美元个人航空差旅费用以及88.79万美元安保支出等。相比2023财年约9940万美元、2024财年约6320万美元的薪酬水平，2025财年的实际薪酬处于近三年区间中位。董事会建议股东投赞成票，股东最终通过该议案。第四项：非员工董事股票计划修订股东批准修订后的《非员工董事股票计划》，用于向非员工董事提供股权激励。董事会建议赞成，股东最终支持。02 股东提案：中国业务与供应链风险成焦点本次大会唯一的股东提案为“China Entanglement Audit（中国关联审计）”，由美国国家公共政策研究中心（NCPPR）提交。该提案要求苹果编制专项报告，评估公司在中国市场及供应链中的风险敞口。提案涉及的风险点包括：2025年美国对中国商品征收高达145%的进口关税；苹果在印度与越南扩大制造规模但仍依赖中国零部件；若工程师支持受限可能影响海外生产；若相关风险披露不足，可能带来的潜在诉讼风险。提案方认为，这些因素可能对股东构成长期影响。苹果董事会建议股东投反对票，认为公司已在年度报告中充分披露国际运营及供应链相关风险，额外编制专项报告并无必要。董事会同时指出，该提案具有较强指令性，可能限制公司在复杂国际环境下的经营自主权。最终，股东否决了这一提案。尽管中国市场的风险议题在大会上被提出，但财务数据呈现出另一面。2026财年第一财季，大中华区实现营收255.26亿美元，同比增长22%。这一表现显示，中国市场在苹果整体业务中的地位仍然稳固。对于苹果而言，中国既是重要的制造基地，也是高端产品的重要消费市场。如何在多元化供应链布局与核心市场稳定之间保持平衡，将持续影响公司未来几年的战略走向。03 接班前奏：库克时代的管理层换血苹果新一代核心团队自2011年库克接任苹果CEO以来，苹果市值已从约3500亿美元增至超过4万亿美元，单季度营收也从不到300亿美元增长至超过1000亿美元。随着多位核心高管相继退休或离职，苹果管理层正经历大幅调整，为潜在接班和未来战略布局创造条件。不久之前的苹果全员会上，库克也罕见提及了退休话题，称“人到了一定年纪，有些人选择退休是一件很自然的事情”，但未明确自己在短期内是否会退休。具体的人事变动上，2025年底至2026年初，包括前首席运营官杰夫·威廉姆斯、环境与政策事务负责人丽莎·杰克逊在内的多位长期高管离开公司。在这种背景下，硬件工程资深高级副总裁约翰·特努斯逐渐成为潜在接班人。他在苹果工作近25年，兼具产品设计与工程经验，频繁出现在产品发布会和公开活动中，逐步成为公众视野中的接班人选。苹果还对核心管理团队进行了调整，重点强化硬件创新、XR产品开发、人机界面设计及技术研发等关键领域的力量。这些变化既有助于保持苹果的产品竞争力和创新能力，也为接班过渡和战略规划提供了支持。苹果近期的人事调整并非简单岗位轮换，而是公司有意通过管理层更新，向外界传递库克时代向下一代领导力过渡的信号。04 AI战略：苹果智能的下一步2026年股东大会没有提到AI专项议案，但这并非热度消退。苹果当前的战略核心极其明确：不再单纯追求算法参数的堆叠，而是要让AI成为跨越硬件、XR（扩展现实）与生态服务的“粘合剂”，以应对日益严峻的行业竞争。苹果正通过AI重新定义用户与物理世界的交互方式。这种战略首先体现在其激进的XR路线图中：预计2026年发布的Air无屏头显将作为轻量化入口，尝试将AI实时感知引入大众消费市场；而2027年具备显示功能的智能眼镜，则计划通过AR与空间计算的融合，彻底改变信息呈现的形态。在这一过程中，Sir不再只是一个语音助手，而是通过与视觉专利技术结合，演变为能够“看见”并理解用户环境的智能中枢。归根结底，苹果的AI战略是一场关于“体验密度”的博弈：即AI不仅是软件，更是一种环境感知的直觉。05 财务纪律与长期愿景：成本与扩张平衡苹果在2026财年第一财季交出的成绩单令人瞩目——营收达到1437.56亿美元，净利润同比增长16%，毛利率攀升至48.2%。在亮眼数据背后，公司管理层正在积极应对结构性成本上升，同时为未来战略布局持续加注。首先，苹果通过高端化策略应对成本压力。随着先进制程芯片、高带宽内存及供应链基础设施成本持续上升，苹果面临较大的供应链成本压力。苹果依靠iPhone 17 Pro系列及Mac高端产品线的强劲表现，利用品牌溢价抵消原材料成本上涨，实现毛利率稳定提升。这一策略显示出苹果在高端市场的定价能力和成本控制水平。其次，研发投入保持高增长。第一财季研发支出达到108.87亿美元，同比增长32%，增速远超营收。这部分资金主要用于底层系统优化、自研芯片跨代开发，以及XR设备相关技术和生态建设。第三，苹果正推动硬件、服务与新技术的综合发展。高端iPhone和Mac产品维持了苹果的硬件基本盘，25亿台活跃设备带来的服务业务，包括App Store、订阅和广告，为公司提供了稳定现金流。在新技术应用方面，公司既与外部技术平台合作，又通过内部研发和战略收购强化计算与软件能力，从而提升整体产品和服务体验。回顾第一财季，苹果在控制成本与扩大长期投入之间保持平衡，通过高端产品定价缓冲短期成本压力，同时加大研发投入支撑未来增长。这种稳健而有针对性的策略，不仅为管理层过渡提供了稳定保障，也有助于公司在未来持续保持市场竞争力。","news_type":1,"symbols_score_info":{"APLY":0.6,"AAPB":0.6,"AAPW":0.6,"AAPD":0.6,"AAPX":0.6,"AAPL":2.1,"AAPY":0.6,"AAPU":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":806,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":491959401996592,"gmtCreate":1761127870378,"gmtModify":1761127872731,"author":{"id":"3516995532116037","authorId":"3516995532116037","name":"Andy1","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516995532116037","idStr":"3516995532116037"},"themes":[],"title":"","htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/491959401996592","repostId":"2577334024","repostType":4,"repost":{"id":"2577334024","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1761112190,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2577334024?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-22 13:49","market":"nz","language":"zh","title":"金价为何暴跌？高盛交易员：黄金走势图看起来就像一只妖股的崩盘","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2577334024","media":"华尔街见闻","summary":"高盛分析，此次暴跌并无“明显导火索”，主要归因于市场在连续九周上涨后，多头头寸变得极度拥挤，从而引发了技术性“踩踏”。ETF成为这轮抛售的主战场，黄金ETF成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，创记录新高。交易员暗示这可能是一次“逢低买入”的机会，一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。","content":"<html><head></head><body><p>连续数周的强劲涨势戛然而止，昨日金银市场经历了惊心动魄的一天。</p><p>10月21日周二，现货黄金价格盘中一度暴跌6.3%，逼近4000美元关口，创下逾12年来最大单日跌幅，这一波动被视为“5西格玛”（5 sigma）级别的罕见事件。</p><p>现货白银跌幅更甚，一度下挫8.7%。这轮突如其来的抛售终结了此前一周金银价格连创历史新高的势头。<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>交易员评价道：</p><blockquote><p><strong>黄金走势图看起来就像一只崩盘的“妖股”（meme stock）。</strong></p></blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/8a3fe0995b03d2008163c6e378d0a541\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"698\"/></p><p>而黄金市场的剧烈动荡迅速传导至相关股票。主要黄金生产商巴里克矿业、<a href=\"https://laohu8.com/S/NEM\">纽蒙特矿业</a>和Agnico Eagle Mines的股价在周二早盘均下跌超过8%。</p><p>此前，市场对美联储年底前大幅降息的预期，以及投资者为对冲主权债务和货币贬值风险而进行的“通胀保值交易”，共同推动了金价飙升。然而，周二的暴跌表明，即使在宏观背景看似有利的情况下，过热的市场情绪也可能引发剧烈的回调。</p><p>当前，现货黄金有所反弹，日内小幅转涨报4132美元/盎司。</p><h2 id=\"id_2501696804\">“没有明显的导火索”，过度拥挤的头寸是主因？</h2><p>据高盛大宗商品交易台的专家Adam Gillard分析，此次金价下跌“没有看到明显的导火索”。他指出，价格首先在亚洲交易时段走低，随后在伦敦和美国市场开盘时触发了止损盘。</p><p>Gillard认为，由于此前的上涨行情本身就很少由特定的“头条新闻”驱动，而是受到更广泛的“货币贬值主题”的持续推动，因此很难将此次回调归咎于某个具体的负面消息。这或强化了技术性因素是主导力量的观点。</p><p>而对于这次十年来最大的百分比跌幅，最好的解释可能就是“头寸”问题。Gillard认为，在经历连续九周的上涨后，市场变得异常拥挤。</p><p>高盛交易员提供的一些市场观察也印证了这一点：在金价每天上涨约50美元的日子里，“我们几乎没有收到任何客户的问询”；黄金是客户中最受欢迎的多头头寸，在多数客户调查中，超过80%的受访者认为金价在年底前会上涨；同时，越来越多非大宗商品领域的账户也开始配置黄金。</p><p>Adam Gillard据此认为，一场头寸的“清洗”或许是不可避免的。</p><h2 id=\"id_887664308\">ETF成为抛售主战场</h2><p>交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演了核心角色，成为投资者快速建立和清算头寸的主要工具。</p><p>据高盛的数据，黄金ETF GLD的成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，这是其数据库中有记录以来的最高份额。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/a226fab7861aa58893255559abb47664\" tg-width=\"765\" tg-height=\"485\"/></p><p>此外，自今年2月以来，美国上市的现货黄金ETF资产管理规模（AUM）几乎翻了一番，其中过半的年度资金流入发生在过去三个月。与此同时，GLD（黄金）的期权未平仓合约名义价值也创下历史新高。</p><p>相比之下，芝商所的黄金期货成交量虽有放大，但并未创下年内新高，这表明大量头寸集中在ETF产品中。</p><h2 id=\"id_3526738662\">这是崩盘的序章还是短期震荡？</h2><p>尽管市场遭遇重挫，但高盛认为，驱动金价上涨的长期宏观背景并未改变。例如，美国国债总额刚刚触及37.98万亿美元的历史新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/b2230c901a0040638a7eb727a7633c73\" tg-width=\"793\" tg-height=\"506\"/></p><p>高盛交易员的观点是，金价越高，那些没有投资但想投资的群体就越大。因此，他们预计一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。</p><p>其指出，4000美元/盎司的价位需要守住。市场同时也在关注，在上海黄金交易所金价表现相对抗跌后，亚洲的实物买家是否会在次日入场。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>金价为何暴跌？高盛交易员：黄金走势图看起来就像一只妖股的崩盘</title>\n<style 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Gillard分析，此次金价下跌“没有看到明显的导火索”。他指出，价格首先在亚洲交易时段走低，随后在伦敦和美国市场开盘时触发了止损盘。</p><p>Gillard认为，由于此前的上涨行情本身就很少由特定的“头条新闻”驱动，而是受到更广泛的“货币贬值主题”的持续推动，因此很难将此次回调归咎于某个具体的负面消息。这或强化了技术性因素是主导力量的观点。</p><p>而对于这次十年来最大的百分比跌幅，最好的解释可能就是“头寸”问题。Gillard认为，在经历连续九周的上涨后，市场变得异常拥挤。</p><p>高盛交易员提供的一些市场观察也印证了这一点：在金价每天上涨约50美元的日子里，“我们几乎没有收到任何客户的问询”；黄金是客户中最受欢迎的多头头寸，在多数客户调查中，超过80%的受访者认为金价在年底前会上涨；同时，越来越多非大宗商品领域的账户也开始配置黄金。</p><p>Adam Gillard据此认为，一场头寸的“清洗”或许是不可避免的。</p><h2 id=\"id_887664308\">ETF成为抛售主战场</h2><p>交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演了核心角色，成为投资者快速建立和清算头寸的主要工具。</p><p>据高盛的数据，黄金ETF GLD的成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，这是其数据库中有记录以来的最高份额。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/a226fab7861aa58893255559abb47664\" tg-width=\"765\" tg-height=\"485\"/></p><p>此外，自今年2月以来，美国上市的现货黄金ETF资产管理规模（AUM）几乎翻了一番，其中过半的年度资金流入发生在过去三个月。与此同时，GLD（黄金）的期权未平仓合约名义价值也创下历史新高。</p><p>相比之下，芝商所的黄金期货成交量虽有放大，但并未创下年内新高，这表明大量头寸集中在ETF产品中。</p><h2 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Gillard分析，此次金价下跌“没有看到明显的导火索”。他指出，价格首先在亚洲交易时段走低，随后在伦敦和美国市场开盘时触发了止损盘。Gillard认为，由于此前的上涨行情本身就很少由特定的“头条新闻”驱动，而是受到更广泛的“货币贬值主题”的持续推动，因此很难将此次回调归咎于某个具体的负面消息。这或强化了技术性因素是主导力量的观点。而对于这次十年来最大的百分比跌幅，最好的解释可能就是“头寸”问题。Gillard认为，在经历连续九周的上涨后，市场变得异常拥挤。高盛交易员提供的一些市场观察也印证了这一点：在金价每天上涨约50美元的日子里，“我们几乎没有收到任何客户的问询”；黄金是客户中最受欢迎的多头头寸，在多数客户调查中，超过80%的受访者认为金价在年底前会上涨；同时，越来越多非大宗商品领域的账户也开始配置黄金。Adam Gillard据此认为，一场头寸的“清洗”或许是不可避免的。ETF成为抛售主战场交易所交易基金（ETF）在此次市场波动中扮演了核心角色，成为投资者快速建立和清算头寸的主要工具。据高盛的数据，黄金ETF 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认为，香港开发商往往比较保守，可能会在黄金城市寻找有利的地段：“即使看起来有机会达成更便宜的交易，我认为大多数开发商都将非常谨慎地对待这个问题。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"512200":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2738,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685171585,"gmtCreate":1659523420452,"gmtModify":1659523656952,"author":{"id":"3516995532116037","authorId":"3516995532116037","name":"Andy1","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3516995532116037","idStr":"3516995532116037"},"themes":[],"title":"","htmlText":"vv v","listText":"vv v","text":"vv 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height=\"auto\"/></p><p>而在股价持续调整的同时，公司的业绩却仍在稳健增长。在疫情尚在的2021年，公司营收同比增长30.75%，归母净利润同比增长45.52%。</p><p>本文试图通过回答以下问题来解析传音控股的投资价值：</p><ul><li><p>传音称霸非洲的原因是什么？</p></li><li><p>传音找到第二成长极了吗？</p></li><li><p>传音股价表现的底层逻辑是什么？</p></li></ul><p><b>深耕非洲的手机制造商</b></p><p>传音主营手机的生产与销售，业务主要集中在非洲、亚洲等新兴市场国家。营收规模上，2018-2021年，受益于非洲市场市占率的不断提升以及对新兴市场的不断开拓，公司的营收也在持续增长，2021年，公司实现营收494.12亿元，同比增长30.75%。</p><p>2022年，非洲市场需求不振，叠加疫情进展持续导致公司的供应链与运输物流受到了影响，2022Q1，公司实现营收110.55亿元，同比下滑1.75%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0bd26db50381e6f28e4d5b26e88920\" tg-width=\"550\" tg-height=\"249\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司的营收情况 资料来源：wind、36氪</p><p>营收结构上，手机是公司的核心业务，2021年的收入占比93.5%，家电、互联网等其他主营业务的占比较小，同期仅为4.7%。从公司生产的手机类型来看，随着非洲、印度等市场智能手机需求的增加，公司智能机的份额从2016年的57.93%提升至2021年的79.5%。从趋势上来看，智能机是公司手机业务的核心，这一点也反映在收入的占比上。</p><p>分地区来看，非洲一直是公司最重要的的市场。近年来，随着公司加大了对印度等新兴市场的开拓力度，营收结构也从“非洲市场为主导”转变为“两大市场平分天下”的格局。2021年，非洲市场的营收占比下降至49.1%，与此同时，亚洲及其他新兴市场的营收占比上升至49.2%，份额已经与非洲市场持平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f742a66ce3ee42d9c610b9c5ec10ed85\" tg-width=\"550\" tg-height=\"180\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司的营收结构（分业务、分地区） 资料来源：wind、36氪</p><p>盈利能力上，2021年，公司的整体毛利率为21.3%，但在趋势上，毛利率整体呈下降态势，2019-2021Q1，公司的毛利率下降了5.93pct。一方面，受营收结构的影响，亚洲等新兴市场的营收占比不断增长，但该市场的毛利率普遍较低，拉低了整体的毛利率；另一方面，受手机缺芯和上游原材料涨价影响，消费电子企业成本端普遍上涨，导致利润空间被压缩。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d01fb17f3962b1bdd93786fd0d255d8\" tg-width=\"550\" tg-height=\"252\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>分地区的毛利水平变化 资料来源：wind、36氪</p><p>在费用端，2021年公司的期间费用率为9.3%，期间费用支出相对较低，这主要是由于公司的毛利率相对不高，利润空间有限且以盈利为导向的情况下，限制了费用的支出。</p><p>从趋势上来看，得益于业务规模的持续扩大与销售渠道趋于稳定，公司的期间费用支出呈现先增长后下降的态势。而且在期间费用增速远超营收增速下，公司的期间费用率均有所收窄，费用管控能力显著提升。</p><p>2021年，公司的研发费用率和销售费用率分别录得3.1%和6.6%，呈现出了研发投入低、销售投入高的特征，这主要是在于：一方面，公司的产品以低端为主，技术门槛相对不高；另一方面，拓展新市场渠道颇为困难，因此也拉高了营销投入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30bf4362a4669803f7e744d8459cb465\" tg-width=\"550\" tg-height=\"197\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司的期间费用率情况 资料来源：wind、36氪</p><p>在利润端，2021年，实现归母净利润39.09亿元，同比增长45.52%；同期净利率为7.92%，同比上涨0.83pct。趋势上，得益于公司的收入的增长，叠加成本管控能力的加强，公司的归母净利润与净利率在近年同时保持增长态势。</p><p>2022Q1，受累于营收与毛利率的下滑，公司实现归母净利润7.96亿元，同比下降0.7%，净利率下滑至7.18%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ff893b8fe7914f8c4c220fddc335787\" tg-width=\"550\" tg-height=\"166\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司净利率及归母净利润情况 资料来源：wind、36氪</p><p><b>传音的称雄非洲路</b></p><p>作为公司主要市场的非洲，经济发展水平低，仍处在2G、3G时代，手机市场以功能机为主，智能手机的渗透率较低。近年来，随着基建水平的提升，手机市场开始逐渐由功能机向智能机过渡，GSMA认为，撒哈拉以南非洲地区的智能机渗透率将从2020年的48%提升至2025年的64%。</p><p>非洲作为全球人口第二大洲，人口约为10亿人，占到了全球人口的15%，联合国预测，从2019年至2050年，撒哈拉以南非洲的人口预计将增长一倍。在非洲市巨大的人口基数以及极高的增速支撑下，随着智能机的不断渗透，消费者的手机迭代速度加快，非洲智能机市场的发展空间巨大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aeb8565ebf6e023d66535294e77985f6\" tg-width=\"550\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>非洲移动通信网络渗透率预测 资料来源：GSMA</p><p>从成立之初，公司就扎根非洲。在产品定位上，抓住了非洲市场智能机渗透不高的特点，公司建立了TECNO、itel和Infinix三大品牌，并通过智能机+功能机的产品组合划分市场。</p><p>如今，无论是从功能机还是智能机来看，公司都在非洲拥有着绝对领先的地位。2021年，公司功能机的市占率达78%，智能机的市占率超40%。</p><p>传音在非洲市场的成功离不开以下三点：</p><p>1、本土化策略精确定位用户需求；</p><p>2、低价策略匹配当地人民消费水平；</p><p>3、“遍地营销”的策略与遍布非洲市场的渠道。</p><p>在产品上，为了贴合非洲用户的需求，公司对手机的功能进行了本土化创新。</p><p>在通信功能上，非洲的通信运营商众多，但运营商之间的信号不稳定，通话资费高，用户通常会携带多张电话卡，普通单卡手机便难以满足用户的需求，针对这一问题，传音定制化地开发出了“四卡四待”功能，解决了非洲用户的痛点；</p><p>在摄影功能上，主流的手机拍照采取面部识别，相比浅肤色的人群，深肤色用户很难被识别，针对这一问题，传音开发出了基于眼睛和牙齿定位的拍照技术，解决了非洲用户的拍照需求；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94b027fc0530e174b2f6ff6ad9865c80\" tg-width=\"441\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>传音与其他手机摄影成像对比 资料来源：公司官网</p><p>另外，针对非洲地区经常停电、早晚温差大、天气炎热等问题，传音也针对性的开发出了低成本高压快充技术、超长待机、耐磨耐手汗陶瓷新材料、防汗液USB端口等。</p><p>其次，在价格上，为了匹配非洲用户的消费能力，公司推出了定价显著低于同行的手机。</p><p>非洲的经济发展水平不高，手机市场以低端产品的为主，IDC数据显示，截至2021Q4，200美元及以下的手机市场份额占比达到了81.1%。</p><p>根据非洲市场的特点，传音推出的机型定价极具吸引力。2018年，传音下属的功能机均价仅在65元人民币/台，智能手机均价也仅在454元人民币/台。对比之下，三星2010年推出的的Galaxy Note II的售价高达8499南非兰特币（约为3630元人民币）；小米在2015年推出的红米2售价也为1022元人民币。</p><p>通过“遍地营销”的策略和遍布全非洲的渠道网络，公司得以实现快速占领市场。</p><p>非洲地域广阔，且基础设施建设不完善、互联网不发达，手机难以做到集中推广，广告上以刷墙广告、贴海报广告、FM广告等传统形式为主。公司便采取了“遍地营销”的策略，快速占领了消费者心智。</p><p>在渠道建立上，通过经销商为主的销售模式，公司建立了遍布非洲各地，渗透力强、稳定性高的销售网络。一方面，通过给经销商足够的让利空间，充分调动经销商的积极性，加速公司产品的渗透；另一方面，通过驻厂指导、统一宣传等形式，助力各地经销商的销售，提高了公司与经销商合作的粘性。截至目前，公司在非洲共有360个经销商，其中，年销售额超过一亿的经销商达20个，超过千万的达150个。</p><p>一位通信行业的记着曾这样描述在东非商品大市场卡里亚库看到的情景：“我看到了铺天盖地的、从近到远、密密麻麻、让我永远不会忘记的TECNO。全世界都是TECNO，每个店的海报，每个公告牌，每块玻璃，每个店门，都是TECNO 的广告。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3201a1726599d6f6d81b2dff38c66966\" tg-width=\"540\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>传音在非洲的广告 资料来源：公司官网、国金证券</p><p>凭借这三大营销策略，公司在非洲市场的市占率快速提升，带动业绩在过去实现高速增长。然而，近年来，公司在非洲市场的增长开始放缓，2021年，非洲市场实现营收242.28亿元，同比增长8.0%，低于过去几年的水平。这一方面是由于高基数压力，另一方面是由于疫情减速了非洲的4G网络建设进程，智能机需求疲软。</p><p>由于非洲的通信运营商可以是私有企业，其投资主要受利益驱动。2020下半年疫情爆发，非洲市场的整体GDP增速持续下滑，居民消费水平受限，感受到消费端的降温，运营商对4G网络的建设也开始放缓，智能手机需求也开始呈现疲软态势。</p><p>因此，公司作为非洲的手机龙头，非洲国家的基建水平普遍较低，而基建条件的完善与否，和用户数量的稳健增长，却是支撑其非洲市场业务持续高增的基础。然而，疫情影响下，非洲的基建进程与消费需求双双下滑，非洲智能机市场的成长空间受到了压制，公司的业绩增速有触顶之势。</p><p><b>非洲的成功难以复制：受阻印度</b></p><p>在非洲市场增速放缓的同时，公司开始积极开拓其他新兴市场，希望复制公司过去在非洲的成功之道，实现对新市场的突破。目前，传音全球销售网络已覆盖70多个国家和地区，亚洲及其他新兴市场逐渐成为了公司的业绩增长新动力。2021年，亚洲及其他新兴市场的营收达到了242.98亿元，占营收的比重为49.2%，同比增长67%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebc61a688377c53a647f87512b1f9811\" tg-width=\"550\" tg-height=\"214\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>非洲市场及新兴市场的营收及增速 资料来源：wind、36氪</p><p>巴基斯坦和孟加拉国是公司市场开拓较为成功的案例，2021年，公司在上述两国的市占率分别为40%+、20.1%，排名第一、第二。尽管公司在两国的市占率较高，但受制于人口规模和经济水平，智能机的业务体量并不大，而印度作为仅次于非洲的公司第二大的市场，开拓之路却并没有那么顺利。截至2021年底，公司在印度市场的占有率为7.1%，排名第六。</p><p>目前，印度人口已经达到了14.16亿，GDP排名全球第六，并连续20年保持5%以上增长。然而，印度的智能手机的人均保有量仅为0.27部，低于非洲市场的0.33部，2020年智能手机的渗透率仅为31.8%，巨大的市场潜力之下，来自友商和本土品牌都瞅准了这块肥肉，手机市场的竞争早已异常激烈。</p><p>2016年下半年，公司进入印度市场之时，包括三星、小米等在内的前五大手机厂商早已占据超半数的市场份额，公司的市场份额虽在2017年有明显的提升，但在2018-2021年的四年里，公司智能机的市场份额仅提升了0.3%，与之形成对比的是前五大厂商的合计份额提升了约30pct。</p><p>公司在印度市场的营销依然如在非洲一般：定位低端市场，采用低价销售的策略，却因此导致了印度市场的毛利率大打折扣。招股书数据显示，2016-2019年上半年，公司在印度市场的平均毛利率仅为12.51%，显著低于非洲市场的26.06%。在这期间，在印度本土厂商reliance jio低价营销策略的冲击，叠加印度大幅提高关税，2018年，公司在印度市场的毛利率低至7.57%。</p><p>低毛利率叠加较高的营运成本，公司在印度市场难以实现盈利。2016年下半年、2017年、2018年，公司在印度市场的净利润分别为-3238万元、-1.68亿元、-5亿元，报告期内累积亏损超7亿，而同时期内公司累积的净利润也不到7亿。</p><p>总体看来，印度手机市场集中度高，竞争十分激烈，2021年，前五大厂商的合计市场份额已达到84.2%。与其他竞争对手相比，公司渠道建设尚未完善，产品以低端机为主，仅依靠低价策略来抢夺低端市场份额，很难进入印度手机市场的主流，这也是目前公司在印度市场持续亏损的核心原因。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49c003da41b0681a533850283a7dd99a\" tg-width=\"361\" tg-height=\"279\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>2021年印度智能手机竞争格局 资料来源：IDC、36氪</p><p><b>“副业”短期难成业绩助力</b></p><p>在手机市场增量有限、公司手机主业增长放缓的背景下，公司加速开拓多元化战略布局，建立了数码配件品牌Oraimo、售后服务品牌Carlcare、家用电器品牌Syinix三大品牌，以期能缓解增长压力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7555e54d3d8c75a020441584e8cff3b3\" tg-width=\"450\" tg-height=\"398\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司的产品矩阵 资料来源：招股书</p><p>家电业务方面，在空间上，非洲电视的渗透率仅为40%，冰箱、空调、洗衣机的渗透率更低，且基本以白牌产品为主。数据显示，以非洲13亿人口的体量来计算，冰箱、空调、洗衣机、电视四类产品的市场空间就有望突破4000亿元。</p><p>这看似是一片蓝海，但由于非洲经济发展水平低、电网覆盖率不高，非洲仅有1/6 的国家电网覆盖率超过30%，大部分国家低于10%，撒哈拉以南的非洲地区仍有约6亿的无电人口，所以家电渗透率要有显著的提高将会是一个很长期的过程。</p><p>互联网业务方面，公司围绕传音OS开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台 以及手机管家等一系列工具类应用程序，并同网易等多家互联网公司展开合作，开发 音乐、短视频等独立应用程序。</p><p>逻辑上，智能手机业务能为互联网业务带来的天然、持续、稳定的流量，受益于手机业务在非洲市场的领先优势，2021年，传音的OS用户已达到了2.28亿人，并有多款产品月活超1000万，其中，Boomplay作为非洲最大的音乐流媒体平台，月活跃用户数约达6800万。</p><p>然而，上千万月活规模的应用相比于非洲5.2亿互联网用户数，以及约13亿的人口，渗透率极低，仍处于发展的早期阶段，竞争格局的演进上具备较大的不确定性。不仅如此，非洲智能手机渗透率不高、用户的互联网付费意愿不强，公司的商业化变现也将面临较大的阻碍。</p><p>目前来看，公司的家电、互联网业务体量仍然较小，非洲市场整体也仍处在发展前期，因此中短期内并不会为公司贡献过多的业绩增量，目前来看的意义也仅限于提高手机业务用户粘性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbdc9aec6dd9a72eeaa35d7df18b0f6d\" tg-width=\"550\" tg-height=\"186\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>其他主营业务的营收情况 资料来源：wind、36氪</p><p>传音控股还值得投资吗？</p><p>逻辑上，非洲智能机市场具备人口增长红利和智能机持续渗透下的双重增长动能，但近年来，非洲市场消费疲软、4G建设放缓，智能机的渗透进程明显受制于经济发展与基建进程。公司作为非洲手机龙头，市占率已超50%，在市场空间释放节奏放缓的情况下，以公司目前在非洲的市占率，提升渗透率的效率在边际递减，导致业绩增长的天花板提前显现。</p><p>在新市场拓展上，虽然公司在部分新兴市场实现了业绩的高增，然而，在重要性仅次于非洲的印度市场，市场竞争激烈，一方面，相比小米、OPPO等手机大厂，公司在渠道、产品性价比上均不具优势；另一方面，相比本土企业，公司还要面对印度对于外来品牌开出的巨额税款，一系列排外措施影响到了公司在印度的展业，印度市场的盈利困境已成为公司业绩增长的一大掣肘。</p><p>在互联网、家电等新业务上，虽然长期的发展空间极大，但这些业务仍处在发展前期，贡献的利润较为有限，而且未来的不确定性较强，考虑到非洲市场的经济发展水平，中短期内这块业务并不具备业绩爆发的条件。</p><p>二级市场来看，过去资本市场给出了公司极高的估值，是大家看到了公司在非洲以及在部分新兴市场巨大的增长潜力。</p><p>但目前来看，疫情这一黑天鹅事件切断了非洲智能机市场过去的高增态势，加速暴露了非洲经济对智能机渗透的制约，同时也成为了传音实现在非洲业绩增长的桎梏。在预期中增长潜力最大的印度市场，以目前的盈利情况以及市场份额可以看出，公司在该市场的业务进展并不乐观。</p><p>正是由于作为基本盘的非洲市场可能正在触及增长的天花板，在核心新兴市场的开拓也不及预期，两大市场对公司业绩估值的支撑不足，叠加市场对公司的成长性预期不及从前，由此导致股价在高点的一路下跌。</p><p>展望未来，若非洲经济发展水平未出现较大突破，其智能机的市场潜力也难以释放；而在新兴市场，来自竞争对手以及政府的压力双重压力都将增加展业的风险，从而带来业绩增长的不确定性。</p><p>参考22年一季报的业绩表现，除非公司在非洲、印度等核心市场能够实现较大突破，否则预计公司的中报业绩增长动能相对不强，其实这也是与公司目前的基本面相匹配。这样看来，在中短期内，公司的“高估值时代”很难再次上演。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b8629884f81146760b5123c7b879e7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"213\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>公司的估值情况 资料来源：wind<img src=\"https://static.tigerbbs.com/902848a621198be9338769dad148e0c7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"82\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/>可比公司情况 资料来源：wind、36氪</p></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“非洲之王”传音控股泡沫破灭：股价跌去70%，问题在哪儿</title>\n<style 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资料来源：wind、36氪营收结构上，手机是公司的核心业务，2021年的收入占比93.5%，家电、互联网等其他主营业务的占比较小，同期仅为4.7%。从公司生产的手机类型来看，随着非洲、印度等市场智能手机需求的增加，公司智能机的份额从2016年的57.93%提升至2021年的79.5%。从趋势上来看，智能机是公司手机业务的核心，这一点也反映在收入的占比上。分地区来看，非洲一直是公司最重要的的市场。近年来，随着公司加大了对印度等新兴市场的开拓力度，营收结构也从“非洲市场为主导”转变为“两大市场平分天下”的格局。2021年，非洲市场的营收占比下降至49.1%，与此同时，亚洲及其他新兴市场的营收占比上升至49.2%，份额已经与非洲市场持平。公司的营收结构（分业务、分地区） 资料来源：wind、36氪盈利能力上，2021年，公司的整体毛利率为21.3%，但在趋势上，毛利率整体呈下降态势，2019-2021Q1，公司的毛利率下降了5.93pct。一方面，受营收结构的影响，亚洲等新兴市场的营收占比不断增长，但该市场的毛利率普遍较低，拉低了整体的毛利率；另一方面，受手机缺芯和上游原材料涨价影响，消费电子企业成本端普遍上涨，导致利润空间被压缩。分地区的毛利水平变化 资料来源：wind、36氪在费用端，2021年公司的期间费用率为9.3%，期间费用支出相对较低，这主要是由于公司的毛利率相对不高，利润空间有限且以盈利为导向的情况下，限制了费用的支出。从趋势上来看，得益于业务规模的持续扩大与销售渠道趋于稳定，公司的期间费用支出呈现先增长后下降的态势。而且在期间费用增速远超营收增速下，公司的期间费用率均有所收窄，费用管控能力显著提升。2021年，公司的研发费用率和销售费用率分别录得3.1%和6.6%，呈现出了研发投入低、销售投入高的特征，这主要是在于：一方面，公司的产品以低端为主，技术门槛相对不高；另一方面，拓展新市场渠道颇为困难，因此也拉高了营销投入。公司的期间费用率情况 资料来源：wind、36氪在利润端，2021年，实现归母净利润39.09亿元，同比增长45.52%；同期净利率为7.92%，同比上涨0.83pct。趋势上，得益于公司的收入的增长，叠加成本管控能力的加强，公司的归母净利润与净利率在近年同时保持增长态势。2022Q1，受累于营收与毛利率的下滑，公司实现归母净利润7.96亿元，同比下降0.7%，净利率下滑至7.18%。公司净利率及归母净利润情况 资料来源：wind、36氪传音的称雄非洲路作为公司主要市场的非洲，经济发展水平低，仍处在2G、3G时代，手机市场以功能机为主，智能手机的渗透率较低。近年来，随着基建水平的提升，手机市场开始逐渐由功能机向智能机过渡，GSMA认为，撒哈拉以南非洲地区的智能机渗透率将从2020年的48%提升至2025年的64%。非洲作为全球人口第二大洲，人口约为10亿人，占到了全球人口的15%，联合国预测，从2019年至2050年，撒哈拉以南非洲的人口预计将增长一倍。在非洲市巨大的人口基数以及极高的增速支撑下，随着智能机的不断渗透，消费者的手机迭代速度加快，非洲智能机市场的发展空间巨大。非洲移动通信网络渗透率预测 资料来源：GSMA从成立之初，公司就扎根非洲。在产品定位上，抓住了非洲市场智能机渗透不高的特点，公司建立了TECNO、itel和Infinix三大品牌，并通过智能机+功能机的产品组合划分市场。如今，无论是从功能机还是智能机来看，公司都在非洲拥有着绝对领先的地位。2021年，公司功能机的市占率达78%，智能机的市占率超40%。传音在非洲市场的成功离不开以下三点：1、本土化策略精确定位用户需求；2、低价策略匹配当地人民消费水平；3、“遍地营销”的策略与遍布非洲市场的渠道。在产品上，为了贴合非洲用户的需求，公司对手机的功能进行了本土化创新。在通信功能上，非洲的通信运营商众多，但运营商之间的信号不稳定，通话资费高，用户通常会携带多张电话卡，普通单卡手机便难以满足用户的需求，针对这一问题，传音定制化地开发出了“四卡四待”功能，解决了非洲用户的痛点；在摄影功能上，主流的手机拍照采取面部识别，相比浅肤色的人群，深肤色用户很难被识别，针对这一问题，传音开发出了基于眼睛和牙齿定位的拍照技术，解决了非洲用户的拍照需求；传音与其他手机摄影成像对比 资料来源：公司官网另外，针对非洲地区经常停电、早晚温差大、天气炎热等问题，传音也针对性的开发出了低成本高压快充技术、超长待机、耐磨耐手汗陶瓷新材料、防汗液USB端口等。其次，在价格上，为了匹配非洲用户的消费能力，公司推出了定价显著低于同行的手机。非洲的经济发展水平不高，手机市场以低端产品的为主，IDC数据显示，截至2021Q4，200美元及以下的手机市场份额占比达到了81.1%。根据非洲市场的特点，传音推出的机型定价极具吸引力。2018年，传音下属的功能机均价仅在65元人民币/台，智能手机均价也仅在454元人民币/台。对比之下，三星2010年推出的的Galaxy Note II的售价高达8499南非兰特币（约为3630元人民币）；小米在2015年推出的红米2售价也为1022元人民币。通过“遍地营销”的策略和遍布全非洲的渠道网络，公司得以实现快速占领市场。非洲地域广阔，且基础设施建设不完善、互联网不发达，手机难以做到集中推广，广告上以刷墙广告、贴海报广告、FM广告等传统形式为主。公司便采取了“遍地营销”的策略，快速占领了消费者心智。在渠道建立上，通过经销商为主的销售模式，公司建立了遍布非洲各地，渗透力强、稳定性高的销售网络。一方面，通过给经销商足够的让利空间，充分调动经销商的积极性，加速公司产品的渗透；另一方面，通过驻厂指导、统一宣传等形式，助力各地经销商的销售，提高了公司与经销商合作的粘性。截至目前，公司在非洲共有360个经销商，其中，年销售额超过一亿的经销商达20个，超过千万的达150个。一位通信行业的记着曾这样描述在东非商品大市场卡里亚库看到的情景：“我看到了铺天盖地的、从近到远、密密麻麻、让我永远不会忘记的TECNO。全世界都是TECNO，每个店的海报，每个公告牌，每块玻璃，每个店门，都是TECNO 的广告。传音在非洲的广告 资料来源：公司官网、国金证券凭借这三大营销策略，公司在非洲市场的市占率快速提升，带动业绩在过去实现高速增长。然而，近年来，公司在非洲市场的增长开始放缓，2021年，非洲市场实现营收242.28亿元，同比增长8.0%，低于过去几年的水平。这一方面是由于高基数压力，另一方面是由于疫情减速了非洲的4G网络建设进程，智能机需求疲软。由于非洲的通信运营商可以是私有企业，其投资主要受利益驱动。2020下半年疫情爆发，非洲市场的整体GDP增速持续下滑，居民消费水平受限，感受到消费端的降温，运营商对4G网络的建设也开始放缓，智能手机需求也开始呈现疲软态势。因此，公司作为非洲的手机龙头，非洲国家的基建水平普遍较低，而基建条件的完善与否，和用户数量的稳健增长，却是支撑其非洲市场业务持续高增的基础。然而，疫情影响下，非洲的基建进程与消费需求双双下滑，非洲智能机市场的成长空间受到了压制，公司的业绩增速有触顶之势。非洲的成功难以复制：受阻印度在非洲市场增速放缓的同时，公司开始积极开拓其他新兴市场，希望复制公司过去在非洲的成功之道，实现对新市场的突破。目前，传音全球销售网络已覆盖70多个国家和地区，亚洲及其他新兴市场逐渐成为了公司的业绩增长新动力。2021年，亚洲及其他新兴市场的营收达到了242.98亿元，占营收的比重为49.2%，同比增长67%。非洲市场及新兴市场的营收及增速 资料来源：wind、36氪巴基斯坦和孟加拉国是公司市场开拓较为成功的案例，2021年，公司在上述两国的市占率分别为40%+、20.1%，排名第一、第二。尽管公司在两国的市占率较高，但受制于人口规模和经济水平，智能机的业务体量并不大，而印度作为仅次于非洲的公司第二大的市场，开拓之路却并没有那么顺利。截至2021年底，公司在印度市场的占有率为7.1%，排名第六。目前，印度人口已经达到了14.16亿，GDP排名全球第六，并连续20年保持5%以上增长。然而，印度的智能手机的人均保有量仅为0.27部，低于非洲市场的0.33部，2020年智能手机的渗透率仅为31.8%，巨大的市场潜力之下，来自友商和本土品牌都瞅准了这块肥肉，手机市场的竞争早已异常激烈。2016年下半年，公司进入印度市场之时，包括三星、小米等在内的前五大手机厂商早已占据超半数的市场份额，公司的市场份额虽在2017年有明显的提升，但在2018-2021年的四年里，公司智能机的市场份额仅提升了0.3%，与之形成对比的是前五大厂商的合计份额提升了约30pct。公司在印度市场的营销依然如在非洲一般：定位低端市场，采用低价销售的策略，却因此导致了印度市场的毛利率大打折扣。招股书数据显示，2016-2019年上半年，公司在印度市场的平均毛利率仅为12.51%，显著低于非洲市场的26.06%。在这期间，在印度本土厂商reliance jio低价营销策略的冲击，叠加印度大幅提高关税，2018年，公司在印度市场的毛利率低至7.57%。低毛利率叠加较高的营运成本，公司在印度市场难以实现盈利。2016年下半年、2017年、2018年，公司在印度市场的净利润分别为-3238万元、-1.68亿元、-5亿元，报告期内累积亏损超7亿，而同时期内公司累积的净利润也不到7亿。总体看来，印度手机市场集中度高，竞争十分激烈，2021年，前五大厂商的合计市场份额已达到84.2%。与其他竞争对手相比，公司渠道建设尚未完善，产品以低端机为主，仅依靠低价策略来抢夺低端市场份额，很难进入印度手机市场的主流，这也是目前公司在印度市场持续亏损的核心原因。2021年印度智能手机竞争格局 资料来源：IDC、36氪“副业”短期难成业绩助力在手机市场增量有限、公司手机主业增长放缓的背景下，公司加速开拓多元化战略布局，建立了数码配件品牌Oraimo、售后服务品牌Carlcare、家用电器品牌Syinix三大品牌，以期能缓解增长压力。公司的产品矩阵 资料来源：招股书家电业务方面，在空间上，非洲电视的渗透率仅为40%，冰箱、空调、洗衣机的渗透率更低，且基本以白牌产品为主。数据显示，以非洲13亿人口的体量来计算，冰箱、空调、洗衣机、电视四类产品的市场空间就有望突破4000亿元。这看似是一片蓝海，但由于非洲经济发展水平低、电网覆盖率不高，非洲仅有1/6 的国家电网覆盖率超过30%，大部分国家低于10%，撒哈拉以南的非洲地区仍有约6亿的无电人口，所以家电渗透率要有显著的提高将会是一个很长期的过程。互联网业务方面，公司围绕传音OS开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台 以及手机管家等一系列工具类应用程序，并同网易等多家互联网公司展开合作，开发 音乐、短视频等独立应用程序。逻辑上，智能手机业务能为互联网业务带来的天然、持续、稳定的流量，受益于手机业务在非洲市场的领先优势，2021年，传音的OS用户已达到了2.28亿人，并有多款产品月活超1000万，其中，Boomplay作为非洲最大的音乐流媒体平台，月活跃用户数约达6800万。然而，上千万月活规模的应用相比于非洲5.2亿互联网用户数，以及约13亿的人口，渗透率极低，仍处于发展的早期阶段，竞争格局的演进上具备较大的不确定性。不仅如此，非洲智能手机渗透率不高、用户的互联网付费意愿不强，公司的商业化变现也将面临较大的阻碍。目前来看，公司的家电、互联网业务体量仍然较小，非洲市场整体也仍处在发展前期，因此中短期内并不会为公司贡献过多的业绩增量，目前来看的意义也仅限于提高手机业务用户粘性。其他主营业务的营收情况 资料来源：wind、36氪传音控股还值得投资吗？逻辑上，非洲智能机市场具备人口增长红利和智能机持续渗透下的双重增长动能，但近年来，非洲市场消费疲软、4G建设放缓，智能机的渗透进程明显受制于经济发展与基建进程。公司作为非洲手机龙头，市占率已超50%，在市场空间释放节奏放缓的情况下，以公司目前在非洲的市占率，提升渗透率的效率在边际递减，导致业绩增长的天花板提前显现。在新市场拓展上，虽然公司在部分新兴市场实现了业绩的高增，然而，在重要性仅次于非洲的印度市场，市场竞争激烈，一方面，相比小米、OPPO等手机大厂，公司在渠道、产品性价比上均不具优势；另一方面，相比本土企业，公司还要面对印度对于外来品牌开出的巨额税款，一系列排外措施影响到了公司在印度的展业，印度市场的盈利困境已成为公司业绩增长的一大掣肘。在互联网、家电等新业务上，虽然长期的发展空间极大，但这些业务仍处在发展前期，贡献的利润较为有限，而且未来的不确定性较强，考虑到非洲市场的经济发展水平，中短期内这块业务并不具备业绩爆发的条件。二级市场来看，过去资本市场给出了公司极高的估值，是大家看到了公司在非洲以及在部分新兴市场巨大的增长潜力。但目前来看，疫情这一黑天鹅事件切断了非洲智能机市场过去的高增态势，加速暴露了非洲经济对智能机渗透的制约，同时也成为了传音实现在非洲业绩增长的桎梏。在预期中增长潜力最大的印度市场，以目前的盈利情况以及市场份额可以看出，公司在该市场的业务进展并不乐观。正是由于作为基本盘的非洲市场可能正在触及增长的天花板，在核心新兴市场的开拓也不及预期，两大市场对公司业绩估值的支撑不足，叠加市场对公司的成长性预期不及从前，由此导致股价在高点的一路下跌。展望未来，若非洲经济发展水平未出现较大突破，其智能机的市场潜力也难以释放；而在新兴市场，来自竞争对手以及政府的压力双重压力都将增加展业的风险，从而带来业绩增长的不确定性。参考22年一季报的业绩表现，除非公司在非洲、印度等核心市场能够实现较大突破，否则预计公司的中报业绩增长动能相对不强，其实这也是与公司目前的基本面相匹配。这样看来，在中短期内，公司的“高估值时代”很难再次上演。公司的估值情况 资料来源：wind可比公司情况 资料来源：wind、36氪","news_type":1,"symbols_score_info":{"688036":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3028,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}