社区

说起来，这已经是欢聚连续第四个季度超出公司给出的收入指引上限了。二季度，欢聚总营收以及社交娱乐、BIGO Ads和SHOPLINE三块业务均实现同比、环比增长。比去年同期多实现的约8300万美元收入中，约三分之二来自非直播业务。 总结： 1、利润增速快于收入，全年利润预期也同步上调。二季度总营收5.91亿美元，同比增长16.3%；non-GAAP经营利润同比增长28.2%、环比增长29.4%。三季度收入指引为6.02亿至6.22亿美元，上调全年non-GAAP经营利润预期,预计同比增幅约20%。 2、这轮增长的含金量，在于基本盘没有后退，新业务跑得更快，AI也正沿着付费、广告和交易三条收入路径进入业务。二季度，社交娱乐、BIGO Ads和SHOPLINE收入分别同比增长7.4%、53.1%和28.6%，非直播收入占比由26.1%升至31.8%。 3、截至6月底，公司净现金约30.59亿美元；按8月25日75美元左右的收盘价，以及公司截至6月底披露的期末在外普通股折合约4900万份ADS粗算，市值约36.8亿美元。市值仅比公司口径净现金高约6.2亿美元，仍然处于相对低估的状态。 社交娱乐的核心仍是内容供给与用户付费，AI首先进入的也是这两个环节。 二季度，核心直播付费用户达到156万，同比增长3.9%；单个付费用户平均收入增长2.4%，发达国家市场直播收入增长11.8%。内容供给端，全球直播社交平台Bigo Live日均活跃主播数环比增长4.4%，新签主播开播人数环比增长5.4%。 在这个基础上，Bigo Live用AI识别优质内容并进行跨区域分发，也将AI生成内容用于互动礼物，进入既有的虚拟礼物付费环节。今年5月，AI生成的互动礼物已经占虚拟礼物消费的34.3%。 广告业务里，欢聚旗下的BIGO Ads既经营自有产品广告，也通过BIGO Audience Network为第

昨晚英伟达的财报出来，我们把公告和业绩会整体过了一遍。看完之后，我觉得有三个点值得跟大家说一说，都是英伟达以前没有在财报或者业绩会上披露过的东西。 第一，破例给了下一个财年的指引。英伟达历史上从不提前一年报数，这次直接说2028财年（对应日历2027年）收入要增长70%左右，还补了一句，这是供给能支撑的数字，客户的真实需求其实指向翻倍。黄仁勋解释了为什么破这个例。现在建AI基础设施，土地、电力、供应链都要提前两三年去锁，他需要客户、供应商和股东按同一套预期做规划，所以宁可把话提前说满。 第二，把毛利率要下滑的事，自己提前摊开了。三季度指引毛利率74%，四季度会探到71%到72%的底，明年回到72%到73%，原因是内存太贵。管理层的原话是"内存价格的极端状况，涨幅超出我们此前的预期，明年还会更高"。这句话由全球最大的存储买家说出来，对存储行业的分量恐怕比对英伟达自己还重。它的应对也讲清楚了，不去压供应商，先自己吞下三四个点的毛利损失，再对客户提价，涨价从明年一季度开始生效。 第三，正面回应了"循环融资"的质疑，把敞口数字亮了出来。到目前为止，英伟达往前沿AI实验室投了将近500亿美元，又拉着阿波罗、贝莱德、黑石这些机构建了规模5000亿美元的第三方融资平台，还开始给新兴云厂商做保底承诺，换取保底之上的租金分成，用管理层自己的话说，"收两次钱，一次卖硬件，一次分租金"。CFO的回应是，"我们知道有人会管这叫循环融资，我们不这么看"，随后披露，靠英伟达资产负债表支撑的实验室需求，大约占明年业务的四分之一。 回头看财报本身，数字大概过一遍：单季营收962亿美元，同比翻倍，连续第四个季度增长加速；数据中心890亿，同比增117%；毛利率75%；单季向股东返还260亿。但财报发布后的第一个交易日，股价小幅下跌，这样的成绩，市场已经当成理所当然了。 业绩会上，摩根士丹利、Bernstei

$唯品会(VIPS)$  消费弱周期里，“小而美”反而是一种稀缺能力。 中国消费市场目前确实不算景气，尤其服饰这类可选消费，既受需求不足影响，又面临渠道分流和价格竞争。在这样的环境里，平台要维持增长并不容易，很多时候必须依赖补贴、投流或者进入新的业务领域，但这些做法未必能换来可持续的利润。 唯品会的特点是边界一直比较清晰。它没有试图做成覆盖所有消费场景的综合电商，而是长期聚焦品牌服饰和折扣零售，在用户心中形成“买品牌折扣商品”的稳定认知。这种模式的优势，在弱消费环境下反而更加明显：消费者更重视性价比，品牌方也需要高效率地消化库存，唯品会连接的正是两端长期存在的需求。 所以，判断唯品会不能只看单个季度有没有增长，还要看它是否仍能守住用户、利润和现金流。只要这套特卖模式没有被破坏，公司就不需要通过激进投入维持规模，也有能力穿越消费周期。它的想象空间或许不如高增长平台陡峭，但胜在业务简单、盈利可持续、现金回报明确。对于一家“小而美”的消费平台而言，这种确定性本身就有价值。

最近，一个关注躺平指数很多年的朋友来找我。他说：“你们这个公众号，现在已经变成一个AI号了。” 他的意思倒不是说，做一个AI号有什么不好。只是以前在这里还能看到的很多东西，现在慢慢看不到了。 这个号从一开始，就和其他的自媒体不太一样。很多文章，首先要服务于自己的投研，之后才会考虑什么话题有流量。 这意味着，一家公司如果没有明显的预期差，资本市场给它的估值也相对合理，我很难判断它究竟被高估还是低估，也就很难落笔。还有一些公司，热度很高，却没有上市，也没有公开可看的财务资料，比如追觅，像这样的公司，更不会勾起我写的欲望。 过去很长一段时间，这套选题逻辑不断把我带向AI，这里变化够快，市场分歧也够大，值得写的公司和问题自然很多。大家都觉得AI好，我也觉得AI好。只是写到今天，包括我自己在内，也开始觉得，这个话题好像已经有一点无孔不入了。 最近，宇树科技上市敲钟。王兴兴只是被拍到一张比较严肃的脸，这张照片就被单独拎出来做成新闻，上了热搜。很快，不少娱乐号和营销号也开始转发，加上了很多娱乐圈特有的解读，觉得他是不是“不高兴”。 这件事本身就很荒谬，宇树的机器人已经连续两年上春晚，可王兴兴又没有因此进娱乐圈；敲钟原本只是一个资本市场事件，到最后，被反复消费的却只剩创始人的一个表情。难道一家公司上市，创始人就得全程搁那儿一直笑吗？AI已经不只是一个产业或者资本市场话题了，连一场上市，也可以在很短的时间里被传播成泛娱乐新闻。 更微妙的是，AI不仅改变了我写什么，好像也开始改变我怎么写。 我现在每次写完文章，都会下意识地删掉文中的“不是……而是……”。不是因为这句话真的是AI写的，而是因为我已经无法再以平常心直视这句话了。 所以想来想去，这一篇，我想把AI的含量大幅降下来。倒不是为了唱反调，更不是为了看空AI。只是想暂时把镜头挪开一点，把过去半年里我看到的、想到的那些非AI部分，一件一件写下

买入一只股票以后，难的才刚开始。看着它随市场涨上去、跌下来，暴涨时高兴一天，转头又会想是不是该卖；暴跌时焦虑起来，是加仓、继续拿着，还是干脆割肉？与此同时，夹杂着情绪的消息和观点不断涌来，当初买入的理由，反而很容易在一天天的涨跌里变得模糊。 我也有过同样的困惑。到了今年，AI办公工具已经能直接读取文件、查找资料，也能围绕同一项工作接着往下做，我才有机会把过去看持仓的习惯整理成一套系统。 我先从自己已经买入的存储股入手。过去半年积累下来的公司资料、行业数据和观察笔记，正好成了这次尝试的起点。最近一个多月，我让AI参与日常跟踪，哪些信息值得长期关注，出现什么变化时需要重新检查当初的持有理由，也随着一次次更新慢慢清楚起来。 随着这套系统逐渐成形，我开始想，能不能把自己的看持仓方法和已经整理下来的存储资料装进一个skill，让其他人不必先学代码或自己搭一套复杂环境，可以直接给AI运行；一旦真有人开始使用，它也会反过来约束我，必须得跟着继续更新和优化。 我把它命名为flatline。可以点击文末的阅读原文详细了解，在GitHub和Gitee上都有，搜"flatline 躺平指数"就能找到。 本质上讲，它是一个看盘系统，把一个投资者为什么买某只股票、哪些变化会动摇这个判断，以及变化到什么程度需要提醒写进规则。以后再有新信息，AI便按这些条件更新日报，告诉人哪里真的变了，哪里只是价格在动，哪里还需要更多证据，辅助人来决策。 真正动手开发这个系统时，我选择了豆包工作任务，它可以读取和处理电脑里的本地文件，把一项较长的工作接着做下去；人不在电脑前，也能通过手机继续查看和处理同一个任务。选择它的理由很实际，截至2026年6月，豆包在QuestMobile统计的国内AI原生App中用户规模排在第一，很多人本来就在用，不必为了使用flatline再换一套高门槛的工具。 我交给豆包的是自己的持仓方法

最近，爱回收的海外品牌ReRe在荃湾开出了香港首店。门店没有照搬内地爱回收的样子，而是采用了一套全新的、更年轻化的视觉语言和空间设计。 RERE是万物新生登陆纽交所时使用的股票代码，如今同一组字母又被写成ReRe，变成了香港消费者看得见、摸得到、还能获得售后保障的认证二手品牌。在交出了一份炸裂业绩的同时，公司正在把过去15年积累的回收、定价、质检和服务能力带到中国内地以外的市场。 总结： 1，2026年二季度，爱回收实现总收入66.09亿元，同比增长32.4%，比此前指引上限高出2.69亿元；non-GAAP经营利润达到2.06亿元，同比增长70.1%，non-GAAP净利润增长57.3%至1.57亿元。收入第一次站上66亿元，利润增速继续跑赢收入一倍多。 2，海外业务前景广阔且发展迅速。今年6月，二手商品的海外销售额超过1.2亿港元；FoneSquare已经上线，ReRe香港首店也已经营业。管理层在二季度业绩会上表示，B2B目前约占海外收入九成，也是公司现阶段主要的收入来源；ReRe暂时只用可控投入，验证当地消费者需求。 3，管理层预计三季度收入63.4亿元至64.4亿元，同比增长23.1%至25.1%。按RERE当前约4.07美元股价、最新流通股本和ADS换算比例粗算，公司市值约9亿美元；截至二季度末，现金及短期投资等流动资金合计21.6亿元；过去四个季度non-GAAP净利润约5.47亿元，对应TTM PE约11倍。即使只看已经实现的利润，不预先计入海外业务后续增长，这个估值依然不贵。 拆分二季度的66亿收入可以发现，1P产品收入同比增长35.9%；3P服务收入为4.15亿元，同比下降4.2%，主要因为公司在延长的618期间主动减免服务费。但按财报通稿口径，消费品交易量仍从1030万件增至1160万件，服务收入下降不能直接等同于交易规模收缩。这个季度新增收入，几乎都来

前两天我去猎豹移动试了一台智能代步车。碳纤维材质，很轻，折叠完很小，可以放进大部分车的后备箱。这台车最大的亮点是两个激光雷达，往前开，它探测到障碍物会自己减速、绕开；换成倒车，它会识别障碍物甚至标识出人、小动物，发出报警提醒的声音。 在app上还有更多功能，比如远程遥控（同时还能避障）、电池电量查询、甚至可以连接蓝牙，把轮椅变成音箱。 问了问现在的市场情况，听说在欧洲，他们和行业巨头Pride Mobility合作，成为全球著名的Jazzy产品线的一部分，叫Jazzy Assist，市场价大概在3500欧元；在国内，它和斯维驰联名，在电商和门店叫M6，市场价约1.95万元。 猎豹把成熟的机器人智能化能力植入电动代步车，看起来很有意思。根据现有行业报告估算，2026年全球电动轮椅出货量约160万台，2030年将接近210万台，智能化渗透才刚开始。今年4月，皮皮熊和双派机器人分别宣布完成数千万元A轮融资；8月，若创科技又披露近亿美元的Pre-A+轮。 若创走的是一条更重的路线，智能化水平非常高，整车很重，不能折叠。创始人洪小平曾负责大疆激光雷达业务，旗下昂首EV1今年5月开始交付，已经在美国和英国交付数百台，国内售价29999元，美国售价7499美元。 旗下有着机器人业务的猎豹，却没有照机器人这条路走，智能代步车进入欧洲市场涉及医疗器械认证，整车之外还有经销商和售后，这些问题已经有成熟厂商解决。猎豹选择和成熟的DME行业合作，自己负责软硬一体生产整车，再把机器人的智能化能力植入进去。猎豹不需要从头再建一家智能代步车公司。 这套分工带来的是迅速落地。当用户走进熟悉的轮椅门店，看到熟悉的品牌，在熟悉的价格，却有了惊喜的体验，购买决策变得顺其自然。这就是猎豹的“守正出奇”之路。 我在调研中了解到，猎豹的智能代步车项目做了一年多，目前为止的投入相当可控。两颗激光雷达、摄像头和算法组成的

AI时代给所有人带来的焦虑，正在资本市场和个人工作里同时变得更加具体。 AI相关公司的股价不断上涨，让人担心错过一个可能持续很久的产业机会；越来越多人又开始用AI读财报、整理数据、搭模型，让不会这些方法的人担心研究能力也在被拉开。人们既怕错过AI资产，也怕错过AI本身。 今年，随着AI办公工具进入日常工作，AI已经走出问答框，能读长文档、查资料、整理数据，也能生成代码和表格，很多原本要在不同工具间来回切换的事情，现在可以在一个任务里接着做。拿这些工具做投研，输入公司名字，很快就能得到业务介绍、行业梳理和完整分析。 我们也用过不少产品，但说实话，给出的结果看似完整且自洽，却离实际可用还有不小差距。 该落实哪些原始材料、哪些数字可信、行业判断怎样变成盈利预测、预测又怎样放回价格，都需要研究和估值基础。没有系统学过这些东西的普通投资者，即使拿到漂亮结果，仍然不知道从哪里检查，也很难把它变成自己的判断。 8月14日的百度AI Day上，百度文库和百度网盘团队正式宣布其通用智能体GenFlow的中文名为「库库AI」，并重点发布了「库库AI」办公模式，服务专业交付需求的办公场景，首期则锚定金融投研场景。 团队早在2023年的百度世界大会上就开始布局AI办公，此后相关能力一直在文库和网盘中迭代，这次才发布成独立端。我在第一时间拿到资格，想知道库库AI能不能把普通投资者最初的疑问，一直推进成真正可用的研究。 带着这份投资疑问，我想到了中际旭创。AI热潮以前，中际旭创还是一个相对专业、陌生的名字，如今却成了AI行情里绕不开的公司，又有太多声音关注它，很多人知道它重要，却未必能看懂。 我此前写过它赴港上市，知道它为什么受益于AI，却还没有认真回答未来能赚多少钱、现在的价格又押注了什么，于是这一次把没做完的部分交给了库库AI。实际做下来，库库AI把这份朴素的投资疑问逐渐推进成一项可以继续更新的研

今年初，OpenClaw掀起的AI Agent热潮，已经过去半年。那时，中文互联网几乎到处都在谈Agent。大厂推出类OpenClaw产品，创业团队也往桌面助手里挤，仿佛谁都能抢到一张新入口的门票。 半年后再回头看，真正接住这波需求、把个人办公入口做出声量的，是腾讯的WorkBuddy。 WorkBuddy的特别之处，是它并非靠全球领先的自有模型冲出来。Codex和Claude Code有顶尖基座模型开路，WorkBuddy则选择在产品层把多模型、Skills、本地工具和腾讯生态接到一起。对没有编程基础的人，这是一款愿意点开试试的产品。 虽然不是WorkBuddy用户，我也有切身体感。今年初用Claude桌面端时，我一直没碰Claude Code，因为不觉得自己需要编程。后来实际用起来才发现，它接住的是原有工作里的文件、工具和多步任务，投研和日常办公都能用得上。 WorkBuddy在个人端的起量，至少印证了一件事：除了卷模型，把产品做好同样是一条路。几乎在同一时间，阿里和字节也开始收拢各自的办公Agent资源。8月3日，阿里将三款Agent整合为千问办公并开启公测；8月6日，字节在年中全员会上强调AI生产力和企业业务，此前已重组豆包、飞书与火山引擎相关团队。 但个人端的热闹，离一门能够持续产生现金流的生意还有距离。三家现在最容易让人看到的是功能、免费额度和社交媒体上的声量，最难看到的却是付费规模、使用深度、续费和单位成本。 而办公Agent还有一个天然的错位：员工在用，工作成果归公司。只做一份报告时，个人可以偶尔买一点Token；当Agent开始长期运行、接入内部数据并代表员工采取行动，成本、权限和责任就不该继续留给员工。它要真正上规模，最终必须进入企业预算。 01  好用只是开始 现在的办公Agent之所以看起来像一场面向个人的竞争，原因并不复杂。打工

7月24日至8月3日，微软上涨27.76%，亚马逊上涨22.36%，谷歌上涨16.82%，Meta下跌0.83%，iShares半导体ETF（SOXX）回调3.67%；内存和闪存代表股仍明显下跌，光通信个股则涨跌互现。最反常的仍是采购AI基础设施的三家云厂商继续上涨，半导体ETF却仍低于7月24日收盘。 按照过去两年的交易逻辑，云厂商增加资本开支，会抬高半导体公司的订单和收入预期，同时压低自身的自由现金流与利润。微软同时下调了资本开支预期数，但四家公司都表示底层算力投资仍在扩张。在这一前提下，三家云厂商继续上涨，半导体ETF仍然下跌；Meta虽然仍略低于7月24日收盘，但已经收复了此前大部分跌幅。 在我们看来，这组分化至少说明，市场正在给新增算力的变现进度更高权重。谁为这些算力付费、按什么方式付费，决定投入何时能够转成收入和现金流。 不过，四家公司很少单独披露AI收入，现有口径也无法区分一美元算力究竟服务自有业务、云客户还是AI应用。在披露规则和透明度仍然有限的情况下，业绩会、财报附注和管理层文字说明已经成为更重要的观察窗口，新增算力准备给谁使用、通过什么方式形成回报，往往先出现在这些文字披露里。 在微软2026财年第四季度，以及谷歌、亚马逊和Meta 2026年第二季度的官方财报、业绩会和配套说明中，Meta把AI基础设施的回报分成自用、外售算力和出售智能，谷歌宣布TPU系统已经交付至客户数据中心，亚马逊开始讨论向AWS之外出售Trainium芯片或机架，微软则把自研芯片留在Azure内部，再通过云服务和应用收费。 有些已经形成收入，有些仍停留在管理层讨论中。 另一层变化来自微软对CPU的强调。纳德拉表示，Agent运行时CPU的重要性不低于GPU；Agent进入生产环境以后，AI基础设施需求不再只有训练所需的加速器，还包括CPU、数据库、存储和网络。这不是CPU取代GP