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2026年的双11进入高潮期了。过去几年，每年都有人提出“双11光彩不再”，甚至“今年可能是最后一届双11”，但每一次都落空了。不管你承不承认，天猫双11作为中国零售电商乃至整个消费板块“风向标”的作用，在可见的未来，仍将持续下去；我想不到任何一个类似量级的风向标。 在11月4日天猫举办的一个双11内部沟通会上，我听到了北京大学国家发展研究院编制的“中国线上消费品牌指数”(CBI)主题演讲，感觉很有收获！这是今年双11期间我最大的惊喜。 其实，这个指数已经编制到第七期了，最近课题组根据品牌在淘宝APP被搜索的情况，把其中的“搜索指数”单提出来，给国货品牌单独做了一个排行榜。 这个搜索指数主要综合了两方面信息：第一是品牌在所属行业内的相对搜索热度，第二是品牌的销售规模（在全行业范围内标准化）。前者衡量的是消费者“主动寻找”该品牌的程度，后者则衡量其市场体量。这个指数下的头部品牌，是那些在本行业内不但市场规模靠前、而且受到消费者主动关注的品牌。 所以，在现在这个时间节点，我们为啥要特别关注消费品牌的主动搜索？ 有人会问了：“为啥不直接比GMV? 品牌追求的不是销售额吗，GMV越高的品牌自然就越大。”说到这里我可就不困了，因为在今年的双11过程中，无论天猫自身还是主流品牌方，都在反复强调一个观点：GMV很重要，但不是唯一重要的考核指标。尤其是在短期，只要不考虑ROI，任何品牌都可能通过一次性或脉冲式的投流曝光，获得巨大的GMV增长；可是然后呢？我自己做自媒体多年，深知只要你肯花钱买量，没有冲不出来的数据，理论上每篇推文都能10万+。问题是你一旦不投流了，有多少真实的粉丝能沉淀下来？你的自然流量又是多少？ 我最近一直研究AI漫剧，这周还有两位漫剧界的朋友对我吐槽：“规矩不能坏”“吃了不烧心”，这些梗通过推荐算法接触到了数以亿计的观众，但是有多少观众会主动寻找、主动关注其中某一部剧呢

作者按：本文最初发表于2023年10月，是基于当时的信息撰写的。那是米哈游在分析师和媒体心目中最高光的时刻。2024年，《绝区零》的表现比外界预期低一些；此后两年，米哈游没有再推出重量级的新作。所以，现在它身上的光环好像不如三年前那么耀眼了。但是，我认为本文的基本观点没有问题，仍然能给大家一些参考。无论你此前有没有读过，欢迎指正。 我想讨论一个早已被资本市场和专业媒体说烂了的话题——“米哈游究竟为什么成功”。米哈游既是国内最受关注的游戏公司之一（与腾讯、网易并列），也是最受关注的未上市独角兽之一（与字节跳动并列），其一举一动均受到外界的密切关注。不过，因为米哈游既不公开财务报表、也很少主动对媒体披露信息，所以外界对它的研究很难深入。在大部分人看来，米哈游的成长历程就是一部“大卫战胜歌利亚”的史诗，技术宅通过理想主义修成正果的故事。那么，它究竟是如何实现理想的呢？为什么《原神》《崩坏星铁》能成功，而竞争对手的类似产品难以成功？与腾讯、网易，乃至（想做游戏时期的）字节跳动等“歌利亚”相比，米哈游除了规模较小、朝气蓬勃之外，还具备什么独特的资源禀赋，竟能一再扮演“大卫”的角色？ 有人会说：价值观和理想本身就是最重要的，米哈游从上到下都坚持“内容为王”的原则，决不为了短期利益放弃长期原则，这就够了——我无意否认这一点。我曾多次拜访米哈游，学到了很多知识，深知价值观与企业文化的重要性。但是，再伟大的理想总归需要落到实处，再英明的战略也需要执行。过去十多年，米哈游是如何将理想逐步化为现实的？在我看来，下列三条因素至关重要： 管理层极其胜任、分工明确、独立决策，不受上级或外部投资人影响； 选人用人高度务实，不求虚名，完全根据现实需求建立团队； 集中精力于少数产品，不乱铺摊子，资源拧成拳头。 对于第一条，外界认识比较充分。米哈游的创始人三兄弟都是热爱内容的“技术宅”，直到2023年为止，蔡

就在刚才，C罗以其一贯的风格，突然宣布从葡萄牙国家队退役，“交还7号球衣”。这个话题迅速席卷了各大社交媒体平台： 在一个小时内，C罗发布的Instagram帖子获得了300多万次点赞、35万多次评论； 来自葡萄牙的、对C罗的谷歌搜索次数同比上升了900%，成为今天搜索次数最多的话题；、 维尼修斯、B费、内马尔等足球巨星均进行了评论或转发，曼联官方账号也加入了，相信还会有更多俱乐部官方账号加入。 Claude Code & GPT Codex告诉我，按照现在的趋势，“C罗”必将成为未来48小时最热门的社交媒体体育话题，甚至把“体育”二字去掉。 我不是足球专业人士，在此也不想对C罗的职业生涯做点评。我只想以一个分析师，以及资深自媒体作者的身份，谈谈自己的一些思考。从互联网传播的角度看，这件事情有趣的地方太多了！ 首先，C罗通过一条大约5分钟的、本人出镜的视频，在自己的社交媒体账号上发布，宣告了自己从国家队退役的消息。没有新闻发布会，任何专业媒体参与，没有“中间商”，他本人亲手把这个信息传递给了各大平台的约10亿粉丝。这是非常罕见的。绝大部分明星和名流，不管是否来自足球领域，都不会采取这么直接的方式宣布重大信息。 而这种直截了当的沟通很成功，上面的数据就是证明。目前，C罗从国家队退役的消息已经进入“二次传播”阶段，大量博主对原视频做剪辑和混剪。路透、美联社……等全球最具权威的媒体均已报道此事，接下来应该还有深度报道。我估计，在皇马、尤文图斯、葡萄牙体育、利雅得胜利……等俱乐部官方账号做出反馈之后，下一个传播热潮就将到来。 直接发视频、不开发布会、不经过中间人，意味着C罗彻底掌握了自己的“退役叙事”。他自己决定发布时间、发布节奏，第一批流量和评论全部集中到自己的账号下，而且不用回答任何人的问题。这只是第一步，并不意味着他不再需要传统媒体活动了——葡萄牙国家队已经表示会为他举

千呼万唤始出来，苹果国行AI (Apple Intelligence)终于于11月4日凌晨向中国大陆用户开放了开发者Beta测试，预计于12月随着iOS 27.3正式版全面推出。基座大模型将采用苹果本地模型+阿里千问的方式，这一点也早已被双方的公告证实。 我是一个忠实的苹果用户。我无法想象把自己的手机从iOS生态换成安卓生态。但是，这并不意味着我就要看好苹果国行AI。准确地说，我不看好苹果AI在全世界的前景，尤其不看好在中国大陆的前景——如果事实证明我错了，我会很高兴的。 我不太看好苹果国行AI的理由主要有三条： 苹果AI难以全面适配国内的移动APP生态； iOS第一方应用在国内的使用率不足，难以发挥苹果AI的优势； 本地模型+第三方的模式的效率还需要进一步观察。 先说第一条。其实就算在美国，苹果AI对第三方APP的适配程度也不够，目前适配程度比较深的第三方APP包括WhatsApp, Audible, Microsoft Outlook, 等等——其中只有WhatsApp是货真价实的头部APP。谷歌、亚马逊旗下的应用，以及Meta旗下的其他应用，与苹果AI的结合程度参差不齐，而且它们从来没有承诺过任何支持。 在中国就更是如此了。考虑到苹果与千问的合作关系，我们可以期待，或许阿里系APP会比较开放。可是腾讯系、字节系、以及其他大厂呢？别的不说，字节跳动是非常想做软硬件一体化的，豆包手机没有流行起来，不是它不想，而是条件还不成熟。以字节跳动管理层的风格，我很难想象字节系APP向苹果AI敞开胸怀、深度结合。 中国的移动互联网，本来就是一个大厂彼此封闭、山头林立的生态。这个问题不但困扰着苹果，也困扰着国产安卓厂商。从十几年前开始，无数硬件厂商幻想过“硬件即入口”，“通过智能设备抓住用户”，结果几乎全部被互联网大厂击破。在这个过程中，苹果是自主权相对较高的，但绝不是完全自主。它只能

字节跳动某副总裁与某自媒体大佬之间的争论，在我的朋友圈刷屏了，并且引发了一系列媒体报道。如果你还没看过来龙去脉，那我试着总结一下： 正方：野村证券发了个报告，说字节系应用占据了中国互联网用户时长的41.8%，实在不可思议，字节跳动太强了！ 反方：不对啊，原报告说的是“在头部应用的用户时长当中占41.8%”，没有考虑大量长尾应用，也没有考虑PC端的时间，高估了字节系的实力。 正方：不管怎么说，字节跳动还是很强，哪怕把你说的那些都考虑起来，还是不折不扣的用户时长老大。 反方：错了，腾讯才是老大！如果把腾讯持股的“腾讯系”应用加起来，用户时长份额是比字节高的，而且很多人一天到晚在PC上开着微信，这些都没考虑进来。 正方：……我还是觉得字节是老大。 反方：不不不，腾讯是真正的老大。 正方和反方，哪一方是字节跳动的人？很多人可能会不假思索地说：“正方！”其实反方才是字节跳动。也就是说，吃瓜群众努力试图证明字节跳动在中国互联网用户时长方面遥遥领先，字节跳动自己的人则努力证明自己不是，还反手提出了“不是我，是腾讯”的替代论点。 时代真是变了。我还记得2018-2021年，所谓“头腾大战”的高峰期，媒体和资本市场都高度重视短视频带来的用户时长重新分配，字节系处于攻势，腾讯系处于守势。双方都试图对资本市场证明：“我是最能吃用户时间的，用户离不开我，对我的依赖度更高。” 那段时间，腾讯的财报电话会议，总是会不厌其烦地讨论抖音如何影响了微信、QQ、腾讯视频、腾讯新闻的用户时长，以及微视能不能扳回来（废话，不能）。字节跳动没有上市，但是当时的公关活动十分活跃，毫不掩饰自己进一步扩张用户时长的决心。用户时长就是用户黏性，就是商业化潜力，就是互联网大厂的生命线。不仅业务上要做到，宣传上也要喊出来，不能遮遮掩掩。 为什么要喊出来呢？一方面是喊给投资人听的，投资人越高兴，就越会给高估值，没有互联网大厂不在

作者按：本文撰写于2023年，收入本人出版的《大势》一书。当时，AI浪潮刚刚兴起，我们仍处于从传统互联网向AI互联网的过渡期，本文的论点也是基于当时掌握的情况。三年过去了，AI改变了很多，但有些事情没有变。在此重发一遍，未做改动，希望能给大家一些参考。 如果你曾经在移动互联网的井喷式增长期，即2010—2017年之间创业过，你肯定曾经被无数潜在投资人问过：“你们公司是平台型公司吗？如何证明你们的平台属性？”在主流投资人心目中，哪怕是最差的平台型公司，也比绝大部分内容型或产品型公司要好。这一理念不仅存在于一级市场，也存在于二级市场。因此，稍有追求的公司，一旦规模做大，就急于与“内容/产品”划清界限，以便向资本市场证明自己的“平台基因”。迟至2019年，竟然还有投资人询问：“B站可不可以收购米哈游？”因为B站即使再不赚钱也是平台公司，米哈游即使再赚钱也是内容公司，前者收购后者岂非天经地义？ 到了2023 年，平台公司的分层现象已经非常明显：一线大厂或曰“互联网巨头”，仍能呼风唤雨，尽享规模效应和网络效应的红利；二三线公司，即所谓中型或垂类互联网平台，则普遍处于高不成低不就的尴尬境地。不论是欧美的Snapchat、Pinterest、DoorDash、Spotify，还是中国的一众垂类电商、垂类内容平台，估值普遍已经大幅缩水，无法与动视暴雪、EA（美国艺电公司）、米哈游这样精于自研的游戏公司相提并论。 在这本书（《大势》）早些章节，我们曾经分析过互联网平台公司商业模式的三个核心优势，也是它们获得超额利润的三个主要来源。 平台壁垒的网络效应：互联网平台规模越大，对用户和商家的黏性就越强，从而形成某种“自然垄断”的趋势。 中台成本的边际递减：技术研发、产品和运营成本不会与平台规模同比例增加，基础设施成本也不会同比例增加。所以平台规模越大，边际成本往往越低。 内容/产品方的相对弱势：相

过去十多年，中国人的生活方式出现了许多变化，其中一个很重要的变化就是电视的退场。对于各个年龄、各个阶层、各个地理位置的人，电视都不再是家庭娱乐不可或缺的一部分。无论何时何地，人们已习惯于抱着手机看视频、看直播、玩游戏，最多加上一部平板电脑；就连PC的顺位都比电视高（往往高一大截）。 不要以为只有年轻人不看电视。我拜访过许多长辈的家，他们的电视基本都是关着的，空闲时间都在刷手机。只有七八十岁以上、实在不会用手机的老人，才会看电视，而电视对他们而言又很难操作，如果没有晚辈在旁边，他们也看不了电视。许多老人甚至硬生生地学会了使用智能手机，因为手机再怎么难用，总比智能电视机顶盒好用…… 没错，电视的退场，很大程度上是由于智能电视机顶盒过于难用。以前我每年春节回老家，最大的困扰就是搞不懂“哪个遥控器是用来干什么的”，其次就是“到底应该先按哪个、后按哪个”；后来我干脆不再碰电视，改为抱着笔记本电脑看电影。请别误会，我当然不认为这是唯一的原因，但它绝对是最重要的原因之一。如果智能手机和平板的操作难度达到智能电视的水平，那也不会剩下多少用户。 有人会反驳我：“电视的衰落，是因为移动互联网时代它本来就该衰落，再怎么也救不回来！”啊哈，说到这个话题我就不困了，因为我最近一直在研究美国电视市场，与国内某些分析师拍脑袋空想的不同，这是一个仍然充满活力的市场。我想列举如下一些数据。 用户时长：15岁以上的美国人，平均每天看2.61小时的电视。从2021年的最高点（2.86小时）至今，这个数字下降了8.7%，但2021年的数据与众所周知的原因有关，参考性不足。如果与2016年（2.73小时）相比，在整整十年当中，美国人看电视的平均时间只下降了4.4% 用户时长补充：在任何一天，真正打开了电视的用户，平均会看3.51小时。在比较冷的月份，例如冬季，日均观看时长会飙升到4.6-5.0小时。冷天窝在家里看电

10月24日，任泽平的公众号“泽平宏观”因为违规而暂时被禁止新增关注。这不是什么新鲜事了，任泽平被封不是第一次，微博、微信、抖音都被封过，每次都很快放出来了。但是这一次，他在微博等多个平台的“经济学家”认证被取消了，其账号处于不加V的“裸奔”状态，这可是头一次。问题比较严重。 任泽平这一次到底是为什么出事？原因无非两条之一：要么是在没有投资咨询资格的情况下违规荐股，这是当前主管部门严查的行为，虽然任泽平此前解散了多个付费群，但恐怕尚未完全摘清自己；要么是说话过于刚猛，语不惊人死不休，有碍观瞻。至于取消“经济学家”认证，其实合情合理：2022年以来，任泽平不再在任何金融机构任职，也没有在学术机构或官方智库任职（挂名的“兼职”除外），理论上确实不符合“经济学家”的条件，平台只是秋后算账而已。 我觉得，只要任泽平接下来保持低调、不乱说乱动，大概率和以前一样，几个星期后就能复出捞钱，所以这个事情本身的讨论价值不大。不过，倒是可以趁此机会，回顾一下这位迄今知名度最高（没有之一）的券商经济学家的兴衰史。他的经验教训总结起来就是两条： 出名要趁早（张爱玲的含金量还在提升）； 死保上一个版本的思维，就会在下一个版本衰落。 任泽平崛起于2014-2015年，刚刚从体制内出来下海，首次参评新财富就入围，次年就当选宏观研究第一。当时他确实看得准，认为长期熊市即将结束，一个波澜壮阔的牛市即将到来，还给自己起了个外号“任战熊”。但观点只是一方面，国内券商最不缺的就是死多头分析师；任泽平的强项在于善于运用网络语言，语不惊人死不休，并且用社交网络扩大传播声量，从而事半功倍地确立了自己的“A股宏观研究第一人”地位。 2014年以前，分析师、基金经理用社交媒体的是少数，想当网红的就更少了。在我印象中，只有但斌、洪灏等极少数人，在微博成名比任泽平更早。那年头，分析师是服务机构的，是高高在上的，每天不是在飞机上

信不信由你，最近半年多，我的主要精力放在AI漫剧行业。我是出品方，要做自己的项目，所以要对整个产业链的每个环节都有了解、形成自己的认识。从定方向、写剧本开始，最近一个月总算进展到了美术设计环节，光是跟承制单位的碰头会，就已经开了三次之多。“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行”，不管项目最终做的怎么样，我也算是分析师里面比较懂漫剧的了。今天，2026阅文创作大会在杭州举行，我在主会场听完主题演讲之后，马上转移到了场外，跟漫剧行业的同行聊最新趋势，收益还是很大的。 我最大的感触是什么？第一，AIGC行业变化实在太快了，从创意到技术到制作执行再到发行推广，所有流程都还没有定下来，很少有人知道“标准流程”应该是什么；这一点与早已高度成熟的传统影视行业，形成了鲜明的对比。按照我的一位电影制片人朋友的话说，“现在正是英雄辈出、逐鹿天下的时候啊！不趁着重新洗牌的时候搞大事，还想等到什么时候呢？” 第二，AI视频一定要向精品化发展，低门槛、量产型（或者按照某些媒体的说法，“无脑型”）的AI短漫剧，市场已经空前饱和，因为竞争实在太激烈，全行业产能严重过剩。只要调研一下制作端，我们就会发现：很多热门承制公司，在短短一年之内，就走完了一个从上行到下行的、完整的“景气周期”！现在这个行业的主要矛盾，是观众有限的时间，与近乎无限的内容供给之间的矛盾…… 所以，我在漫剧行业的朋友的观点出奇地一致：一定要往精品化方向走！精品化的AI视频，包括中剧、动画乃至大电影，在技术上已经不存在瓶颈了，成本也逐渐降低到了合理水平。我本来以为电影行业在AI浪潮面前还会“傲娇”一段时间，事实却是，从柏林到釜山，全球一流电影节都在张开双臂拥抱AIGC。国内的三大视频平台，以及海外的奈飞、油管，在不约而同地渴求精品AI内容。工业级影视作品的AI化，已经不是“会不会出现”的问题，而是“何时出现、以多快的速度出现”的问题了！ 由此又

宜信集团已经正式爆雷，创始人唐宁夫妇被采取刑事强制措施，大家应该都看到新闻了，在此毋庸赘述。回想2013-2016年，是互联网金融的黄金时期，包括P2P、众筹、理财产品分销、区块链等在内的细分赛道，都诞生了一批独角兽公司。现在，绝大部分赛道早已在国内偃旗息鼓，正规的互联网理财产品分销也变成了少数互联网大厂的天下。宜信这个资格最老、坚持时间最久的独角兽的倒下，其实只有象征意义，从实践角度讲，互联网金融赛道早就不复存在了。 问题在于：这次宜信出事的根源到底是什么？在理论上，2018年起国家大力整顿P2P行业，存量网贷平台纷纷转型做助贷，并将自己重新包装为“财富管理平台”，宜信也早在2019年就完成了“品牌改造”。今年5月，宜信财富出事，官方说法是：“未兑付类固收产品对应的底层资产质量差，积极寻求市场化整体处置无果。”看样子，经过近5个月的努力，“市场化整体处置”仍未能获得结果，唐宁夫妇因此戴上了手铐。 所谓“类固收”产品，就是“固定利率、高收益”产品。在宜信出事之前，此类产品的收益率往往可达6-8%，最高可达10%；在银行利率低下的今天，这个收益率的吸引力很强。问题在于，这类产品背后的资产到底是什么，其收益是谁提供的？这迄今仍是一个谜。宜信在发行产品时，一般不会明确透露其底层资产，外界只能通过蛛丝马迹推断。目前网上有两种说法： 宜信与此前出事的海银财富一样，都是被地产非标债务拖累了，互联网财富管理的爆雷归根结底是地产债务的爆雷； 宜信“类固收”的底层资产主要是自己放出去的消费贷和车抵贷，与地产行业关系不大。 问题在于，所谓“底层资产主要是消费贷、车抵贷”的说法，来自宜信在2021年以前的对外宣称，从无实际证据。当时，“消费升级”还是资本市场的主流叙事，一个“财富管理平台”自称其产品的底层资产是消费贷、车抵贷，投资者是愿意买账的，甚至认为其代表了未来发展方向。这种话是真话的概率，