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在白银不断新高的拉动下，黄金终于在上周有所表示。不过一方面，期货新高的情况下现货还没有跟上，另一方面期货的新高也只是象征性的。这种扭扭捏捏不愿意跟随白银的表现是值得担忧的。尽管今年4月份之后白银就成为了实际的带头大哥，但是从历史江湖地位来说，黄金的价值依然是不可忽视的。突破前一个历史高点，期金不仅花了两个月，远远落后于白银，而且在突破之后的对比上也是天壤之别。白银11月份的突破当周就是光头阳线，随后更是接连不断的阳线。而黄金上周仅仅是小阳线。正常情况下，有效的突破都会带来新的跟风买盘，也就是突破后加速行情的表现。反之，没有这种情况就可能带来多头陷阱的风险，最后导致买盘衰竭的多杀多。因此本周和下周虽然处于双旦假期中，理论上的市场流动性不太理想，但是多头还是需要取得肉眼可见的上涨，才能确保突破的有效性。正常状态下，本周/下周录得中阳线以上的上涨，并带动整个贵金属行情更上一层楼。 反之，另外一种情况就不难不让人联想到今年三季度加密市场的情况：原本的老二在狂飙之后停滞，老大虽然最终全力一击刷新了历史新高，但是力竭之后就变成了强弩之末。而突然的意外导致后续趋势的反转和整体市值的蒸发。都说阳阳之下并无新鲜事，对于不同资产的操盘手法可能会有所差异，但是联动性和相关性还是值得留意的。 有了上述的推论之后，判断市场的走向和实际交易就有了较为清晰的轮廓。年末之际，黄金如果有延续性的上涨（个人理解是至少上涨至4450之上并维持住），那么整个贵金属市场还能继续向上，当然白银在这当中估计还是领涨的低位。无法取得延续性的上涨，无论是横盘还是下跌甚至是反转都是市场见顶的前置信号。如果同一阶段白银出现高位的宽幅震荡或者回调，那基本就可以获利了结了。基于现阶段趋势的明确性，在策略上肯定还是以跟随趋势为第一选择，想做逆势交易的，是需要等待较为明确的走势出来后才能出手的。当然逆势交易也并不是

年末之际理应是交投清淡交易员们度假放松的时刻，但不要着急，先把这周过完再说。尤其是外汇交易者们，在数年的无聊行情后，2026年是否会有大行情或许启动的钥匙就在本周。具体来说，除了日本央行将加息之外，我们也需要密切留意欧洲和英国央行的货币政策转向。如果G7主要央行们都选择结束降息周期，而美国在未来新美联储主席的带领下逆潮流而动的话，息差/利差所带来的趋势将是巨大的。美元指数整个2025年已经出现了疲软迹象，截止到现在12个月中只有2个月上涨，尽管绝对跌幅并不算大，但是这可能是趋势启动前的热身。之前几个货币政策周期中，美联储和主要央行们都是趋同的，只不过在节奏上有先后。这使得外汇也随着预期的变化而陷入了偏震荡的局面。但特朗普上台后，这种平衡似乎已经处于被打破边缘。按照现有的消息来看，欧洲央行在将维持利率不变，并且明年也无降息机会，甚至还会加息，而英国央行本周降息25个基点后也可能是最后一次降息。这种预期下，市场焦点会在两大央行是否会给出明确的来年信号，毕竟被“钦点”的美联储新主席明年大概率还是要继续辅佐懂王推进超宽松政策的。美元指数现在已经到来关键性的位置，作为15年的长周期通道支撑，其重要性不言而喻。97/96.2的支撑跌破将意味着90甚至更低的位置在等待着美元。此外还有一个因素也不要忘记了，那就是在G2的摩擦中美元也是因为消息而承压的。在负循环的情况下，特朗普预计还是会出尔反尔和中国撕破脸。有意思的是，人民币今年持续在升值，不能说东升西降是必然的，但是美元下行的风险的确是不小的。 当然，货币政策也不完全代表汇率的涨跌。比如日元，本身和日股是跷跷板效应，但是架不住高市早苗的骚操作，硬生生的把日本的股债汇绑在了一条船上。本周加息预期强烈的前提下，日元表现的也只是弱势反弹。如果本周加息落地之后日元重试弱势的话，明年日元再创新低估计也只是时间问题。日元至少需要结束今年4月

作为年末可能最为关键的一周，美联储本周降息25个基点已经路人皆知。这就意味着，市场需要有新的消息变化才能出现波动。目前有声音认为鲍威尔会宣布购债计划，也有人预期新闻发布会上会给出超鸽派的预期。但在鲍威尔即将在明年5月即将卸任的背景之下，无所为也可能是最佳选择。从市场表现来看，虽然货币政策的影响力已经不再那么明显，但是大家还是认同降息=宽松环境=利好市场的正常逻辑。顺着这个思路，宣布购买国债或者给出明年更加鸽派的预期都是有利于风险资产的。而相对中性甚至偏鹰的新闻发布将导致市场短期受到影响。但总体来看，圣诞+元旦假期临近的情况下，小打小闹的概率还是会更大。既然是震荡，那么原油会是一个不错的选项。原油我们之前讲过，就是一个大震荡的高抛低吸的品种。随着55附近的支撑帮助油价企稳，现在市场有望向中轨做出一定的反弹。62.5/66.4的压力区域预计会提供做空机会，取决于市场会做出锯齿形还是平台型的修正。原油市场虽然消息面和基本面时常有新的变化，但只要华尔街的操盘逻辑没有变化，那么无脑高抛低吸就行。 加密市场也是短期有机会形成区间交易的品种。以比特币为例，在此前趋势走坏之后，市场重心已经开始下行。但8/7.5万美元所构成的核心支撑区域看起来也很难快速跌破。最近三周市场出现了孕线组合+大十字星的周线，意味着市场需要一段时间来整固行情。我们只需要将下方支撑作为潜在买入点，同时将前期跌破口10.2万美元作为反压阻力来卖出即可。参考ETH/BTC的比价来看，当前更倾向于加密市场会先反弹再重新走弱。 当然说到震荡，好多年没有大行情的外汇市场自然也是选择之一。考虑到多数非美货币走势趋同，我们只要看美元指数情况即可。美元日线在99附近的小支撑跌破后形成了阶段性的双头，但在周线上还是不上不下的半吊子。97附近的支撑作为长线趋势线的支撑，看起来也是十分稳固的，适合低吸；而阻力100.2

白银上周在黄金表现严重滞后的环境下，再创新高，大大超出了我此前的预期。回过头来看，这种交易和操盘手法和今年以太坊/比特币的模式有些类似。都是大盘子先持续新高，然后小盘子快速拉升刷新历史高点。尽管这种脱离基本面的上涨在加密市场已经被验证为昙花一现，但是在趋势面前还是不能逆势而为。银价上周单周上涨幅度超过了10%，新高的出现意味着技术面上已经没有什么参考点可以借鉴。在维持于54.4之上运行的前提下，市场肯定是多头控制了主动性。从22年低位17.4附近算起，本轮上涨已经录得300%+的上涨空间，和2020年-2021年那一拨上涨的绝对涨幅匹配并有所超越。如果以07/08年金融危机那波大牛市创下的600%涨幅来对边的话，则还有一倍左右的空间。更早之前的远古历史数据虽然还有更大的涨幅，但实际参考性并不大。 从历史月线图来看，白银的上涨史就是如此没有道理的垂直模式。而在月线出现下跌之前并没有变量可以作为反转参考。更为糟糕的是，当月线出现大跌之后，可能已经跌去20-30%，这使得埋伏性做空或者追跌做空都很难实践。但我们可以参考黄金以及加密市场的历史情况来做一定的参考。 黄金上周迟滞导致其距离4400附近的历史高点还需要3%的上涨。正常来说，如果白银还有较长的时间或者价格空间，那么黄金需要至少在本月有新高的出现，最佳的情况是本周就补涨新高。反过来，如果黄金本月冲高未果则会暗示白银无法保持持续性的强势。而参考加密货币的话，比特币在今年7，8和10月刷新高点，以太坊则是在8月份新高之后再无斩获。细分来看，比特币8月同步于以太坊见顶并在9月展开回调，10月份新高仅有1%左右的空间。假设我们开篇猜测的操盘模式趋同，那么可能出现的剧本会是贵金属在12月或者1月出现一定的回撤，随后黄金再一次假突破之后大幅回落。那么将这两个参考项结合之后，大体可以得出两个运行轨迹。一个是黄金本月快速

日元近一段时间可谓腹背受敌，一方面是来自政经基本面的压力，另一方面技术上也出现了新的下破。更为关键的是，在高市早苗的骚操作之后，日元一贯的避险属性有完全退却的迹象。而日债遭受的抛售也意味着传统意义上的套利和回流思路要做出调整。日元上周下跌超过1%之后在低位形成了一个双头/三重顶的格局，并且已经出现了趋势线破位的情况，正在直面历史低点，看起来跌破也是时间问题而已。除了我们国内投资者比较了解的地缘政治风险之外，事实上日本新政府预想的巨额财政支出计划也是推动日本股债汇三杀的重要驱动。庞大的财政刺激，加上日本央行不愿真正收紧的货币政策，将不可避免地导致日本财政状况恶化。考虑到日本政坛的相对复杂性以及高市“傀儡”地位，这种一方面政治极右翼策略，一方面财政极度宽松的想法，说明要么是背后的麻生势力默许的，要么就是抛砖引玉失败后将牺牲掉高市。但无论是怎么样的路径，日元都将在一段时间内保持明显的压力，尤其是近期美元指数表现还不错的环境下。这也解释了，为什么在比特币和美股上周均大幅下跌的环境下，日元也保持了弱势局面。 事实上，在上周的行情中，并没有一个真正意义上亮眼的避风港。尽管美元也有上涨，但明显还谈不上恐慌引发资金涌入。黄金则基本一周都在震荡，也没有任何避险的样子。所以说日元的属性变化，也会引发其他市场交易逻辑的调整。至少就目前来看，如果真的有大恐慌，哪个资产能够站出来接住资金流出还是一个问号。值得一提的是，在重大危机出现的初段，普跌是比较主流的情况，当前似乎有这种味道。没有了避险参考，但是情绪标的物原油的价值目前还是存在的。密切留意下方55附近的关键性支撑，一旦确认跌破的话会宣布油价的价格中枢区间会再下一层，同时也暗示风险资产会面临更加严峻的抛盘压力。上周我们已经见到美股指和英伟达在周线级别上的转弱（P.S现在多空趋于均衡，而非已经牛转熊），顺着这个节奏继续指数/个股调整5-1

上上周末的加密市场反弹最终被证明只是昙花一现。随着比特币和以太坊双双刷新近期新低的走势，整个市场的节奏已经开始明确新一轮加密熊的到来。而上周周中白银新高之后的大幅回落也延续三驾马车的先后级逻辑，贵金属的多头陷阱之后，美股成为了唯一未被空头突破的堡垒。本周大量经济数据公布，加上重要的个股财报到来，是否会压垮骆驼的最后一根稻草呢？加密、贵金属、美股这三轮驱动中显然领先指标已经持续回落了相当长一段时间和空间。这使得该品类的趋势至少已经从之前的牛市转为了均势，甚至是熊市的迹象也出现了不少。尤其值得注意的是，前一周以太坊周线的下影线在短短的时间内就被吞没并刷新，这在过往的历史中并不多见。缺乏有效的盘整和回弹意味着承压的压力比之前预计的还要大。即便所谓的恐慌情绪到达峰值的情况下有短期的修正，但在10.11之后整个圈子已经很难返回之前的状态了。从10月开始，加密市场都只能以逢高卖出的大思路去应对。 白银则在上周再度上演了虚假突破的好戏，期货白银小幅新高的情况下，期货黄金和现货白银都没有出现跟随走势。黄金是一个标准的二次反弹，基本再度确认跌破3900就可以宣判贵金属将步加密市场后尘而明确走弱。而对于白银来说，假突破的破坏性会更加巨大，45.5跌破之后恐怕将面临加速下跌的风险。考虑到金银比探底回升的表现，以及长期一贯的白银下跌会加速特性，多金空银还将是中长期的首选。  最后回到美股，作为风险资产最重要的抗跌大哥，指数之间上周其实已经出现了一定程度的分化。标普出现了孕线组合，明摆着在等待本周数据和消息面之后确认方向。而纳指则因为英伟达上周表现不佳而已经有日线近期新低的情况（英伟达周线也是孕线）。参考前两个跨市场走势，显然美股也在等待一个契机下杀。按照高盛的说法，过去两周，包括AI投资前景、美联储降息预期以及经济增长持续性这股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑。这其中美联

虽然上周众所期待的美国政府关门问题并未得到解决，但随着时间的推进，主流看法认为本周两党将完成互相妥协。而周末在消息面相对平淡的情况下，加密市场的异常反弹似乎也在提前预告这种可能性。作为主要的领先指标，其企稳之后，市场整体的风险偏好预计将在近期得到一定程度的改善。以太坊上周一度探底逼近3000美元，不过短期的技术承接力度看起来还是比较良好。3355失而复得之后，似乎修正和震荡的需求还是较为明显的。值得一提的是，在周线级别上，过去数次出现长下影线之后，后续都有不同程度的反弹和整固行情。在接近年末的环境下，反弹后在一个平台区间磨蹭个数周也是非常有可能的。  另外一个观察相对强弱的指标ETH/BTC现在正在处于下降通道的阻力附近。理论上来说，下破阻力意味着以太坊会在短时间内强于比特币，而这也是有利于加密市场的整体修正。因为从今年4月份之后，以太坊就更代表情绪，而比特币则相对处于对冲风险的地位。不过如果持续承压或者反弹后在前一个平台停滞的话，中期依然偏向于下行。  与币圈相比，美股上周出现了补跌走势，其中带头大哥英伟达日线出现岛形反转后将下方的缺口尽数回补。188作为关键性的支撑位置，盘中一度跌破，但在周线收盘上还是勉强企稳。这就说明短期多空可能会处于相对均势的局面，177/188提供了坚实的支撑，而202/206短期要想再次突破也难度颇大。由于当前价格趋于相对低位，因此本周向上的可能性会更大一些。   指数层面也是类似的情况。纳指周线阴线实体出现了吞没，并且回补了跳空缺口，但24158尚未跌破，因此还会有反复出现。近期的下跌更像是演戏或者是慢牛格局中的又一次技术性修复。在最为关键的两大基本面因素不出现变局的前提下，美股要出现反转走势还是太困难了。  在三驾马车的指标性上，强弱性还是美股>

尽管当前还存在美国政府关门的问题，但随着APEC上中美领导人的表态，短期主要的风险因素已经解决。这就意味着，在经历了显著回调之后，黄金白银等稍弱的品种有望出现区间震荡的机会。而在英伟达带动下的美股除非经历黑天鹅级别的消息，否则慢牛估计有望延续至年末/明年初。三驾马车（美股、黄金、BTC）过去一个月以来的强弱对比十分明显，美股还是充当了最后堡垒的价值，BTC则提供了先行指标的意义。我们之前讲过，虽然两个轮子似乎已经出了点状况，但是只要最重要的美股/英伟达不倒下，市场就很难出现真正的趋势转变。而出现变局只可能来自两个方向：中美关系明确的恶化和新一轮关税战的话题，以及特朗普本身的自身身体状况或者是美国内部矛盾的激化。目前来看，这两个因素基本都不会在很短的时间内爆发，因此在美股大基调趋于延续的前提下，贵金属和加密市场都有可能处于一段相对无聊的整理行情中。黄金我们可以将近期低位3901作为相对比较牢靠的支撑，没有其他新消息推动的情况下，再次下探或是一波小的反弹机会。由于上周初留下了一定的向下跳空缺口，因此理论上震荡格局下是能够回补掉4137的缺口的，需要做的就是考虑潜在的盈亏比。值得注意的是，现货黄金也留下了缺口，并且期现货价值仅有十几美元的溢价，故而两者的趋同性预计将十分良好。白银方面，主要的支撑见于46/45.5，上方并没有缺口的问题，但在共震的情况下，反抽一下50整数位置也并不会令人意外。  加密市场短时间内也倾向于会处于盘整的模式之中，不过周线级别上无论是BTC还是ETH都相对更孱弱一些，如果这种弱势得到进一步放大，则需要警惕贵金属和美股的风险。以比特币为参考的话，市场过去两周都处于大阴线的吞噬之中。不过只要103000的低点尚未跌破，那么就有机会形成一个高位的钻石形态，115000-118000的区间会是关键性的压力。   

周末之际市场传来利好消息：中美吉隆坡经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。这使得多数风险资产在周末/本周初出现了不同程度的上涨和反弹。在习惯了特朗普出尔反尔打嘴炮之后，这个结果也并不令人意外。不过此前的跌势还是另许多品种“元气大伤”，能否跟随美股重新回归慢牛依然有待商榷。而在这过程中，日元的表现可以提供重要的参考价值。日元自2024年末以来都在底部徘徊和拉锯中，尚未真正取得突破。众所周知，日元是套利货币，其上涨代表市场偏好恶化，其下跌则意味着市场结构良好。我们也可以用美元/日元来对比参考，也是大区间收敛的形态。  目前来看，这一区间的突破可能很快（日元下跌的情况）也可能还会延续比较长的一段时间（日元走平或者上涨的情况）。假设周末发布的基本共识后，近期的APEC会议上中美领导继续呈现一派祥和之气，同时日元方向走出看跌，那么到年底甚至明年一季度大家依然可以在强势品种上享受到强者恒强的慢牛局面。操作上自然是持股待涨或者逢低介入。优先级上美股最高，对于之前相对强势的贵金属和币圈，由于近期的重创，后续如何选择还有待商榷，也不能排除这些标的和美股开始南辕北辙的风险。反之，双方如果产生了不高兴的局面，那么对于不那么强的标的，就应该选择逢高卖出的策略。美股虽然也会相对承压，但是一定不会是领跌者。这一过程中，日元正常是会走强来给出信号的。还有一种可能性则是消息面有进展，但是日元还是走势缓慢，这个时候最好是多看少动，因为消息面和行情面不匹配意味着后续还有变数。除了日元我们也可以适当观察人民币的走势进展。离岸人民币已经在较为关键的7.10/7.00水平徘徊了一段时间，是否会进一步升值也能验证中美关系的微妙变化。总体来说，人民币偏强甚至有效回到7关口之下，就可以确定G2摩擦加剧；重新回到7.2之上则是一段时间内继续互相偃旗息鼓偷偷发展的信号。不过考虑到最近数年外汇市场都是

涨不停的黄金和白银在上周五双双出现了看跌的空头吞噬组合，尤其是白银期货的跌幅接近6%，这可能意味着相对强势的品种也会在近期跟随币圈迎来一波补跌行情。如果消息面出现进一步的恶化，则可能引发趋势性的下行。白银一直是我们此前重点推荐留意和关注的品种。一方面白银和黄金不同，并不具备所谓的避险属性，另一方面，白银在其历史周期中都扮演者尾声补涨者的角色。而一旦这个最后启动的资产也结束涨势，则通常会伴随着趋势的变化。从日线图上可以看到，白银最近的一个大阴线吞噬明显，而再之前则出现过大十字星（多空分歧信号）。这就说明，在连续上涨之后，多头阵营内部已经出现了分化。尽管理论上历史新高后应该趋势性的看涨，但本质上脱离基本面的情绪性行情是需要高位不断的买盘介入才能保持住的。如今随着获利了结盘的出现，似乎有了冲高乏力的迹象。虽然周线上走势尚可，但警报信号的出现还是值得投资者担忧可能的大幅回吐/趋势反转。  相对来说，黄金虽然也是冲高回落，但跌幅还是较为有限的。本身黄金的波动率就小于白银，并且有一定的其他话题性机会（避险等）。即便如此，近期超过75°的涨势斜率还是很难一直维持住的。最理想的状况下也要走出一波回撤行情并构筑平台后才能开展新一波的拉盘。当前交易机会来说，直接做空过于大胆，而金银比已经回落至历史均值附近的情况下，是可以考虑采取多金空银的对冲策略。另外需要注意的是，如果后续黄金也出现了单日5%以上的跌幅，则可能会宣布贵金属会出现更大级别的下跌。那个时候就可以寻找反弹卖出的可能性。 和黄金白银互成犄角的美股指在经历了特朗普“推特砸盘”后过去一周走势都在整理之中，表现相对中性。空头需要将月初的低点打穿，才可以确立这轮修正的方向。从时间节点来看，中美关系到底如何进展很有可能会取决于月末/下月初的APEC会议上领导人之间的沟通交流。如果真的像川普嘴炮般王不见王，那么市场必