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尽管之前的日本政局出现变化，但执政的石破茂表态坚持留任还是让日股得到信心提振，入日经上周大涨之后距离历史高点也仅一步之遥。作为重要的市场情绪指标，日股的上涨/可能的新高将暗示风险偏好还将延续，但需要注意的是日元表现却相对平稳，在美元回调的情况下，美元/日元也仅是小幅上涨。这种本身跷跷板效应的品种之间走势未能得到统一之前，有效性还需要观察。日经本身的走势上，大区间的突破通常会有多次测试，而有效突破之后则会进一步打开更多的上涨空间。未来数周围绕前期高点反复之后能否完成临门一脚是关键。而从基本面上来说，日本的情况相对复杂。一方面日本央行存在因为通胀而带来的加息压力，同时这种压力也会因为日美的关税谈判结果和后续影响而产生变数，另一方面日本政局虽然短期得到了稳定，但长期来看，民粹排外的右翼崛起似乎也难以避免。  一旦日经突破并站稳新高，那么从环球股市的角度来说，继续上行将是大概率结果（虽然这种狂欢在看我看来是特朗普给自己埋下的一个大雷，但能快乐多久就快乐多久呗）。当然最理想的情况还是日元贬值，因为这是两者长期以来一直存在的相关性联系。过去几周日元的走势相对乏善可陈，体现出在市场的整体偏好上，并没有达成完全的统一。如果日股上行而日元不跌甚至也是上涨，那么这种背离将意味着日股突破的有效性存疑。如果以美元/日元为参考标的物的话，那么汇价至少需要回到151.85之上，才能匹配日股的上涨力度。意外跌回到140下方的话，则意味着日元走强——日经的上涨缺乏根基。  基于上述的实际情况，可以考虑在日元和日股之间选择对冲交易以寻求两者最终的趋同。不过更重要的还是观察日本股市上涨的有效性以及给风险偏好的指引。作为重要的套利资金，日本方面的进展很多时候都有一定的领先性。此外，我们之前讲过的ATR指标目前在美股指数上也有一定的变化。标普的日线波动读数现在已经随着慢牛行

比特币在“完成”了年初预计的12-13W目标价后出现震荡走势，而以太坊却在最近几个交易日一反常态独立上涨。在其他多数加密货币都未跟随的情况下，这种独立性行情究竟是尾声的预兆，还是说后续比特币和其他货币会跟上节奏并引发更大的上涨？要回答这个问题，最重要的答案是判断在特朗普的任期内比特币和以太坊的地位变化。众所周知，懂王作为商人，赚钱是非常重要的工作和任务。虽然他竞选的时候吹得各种宏图大愿，但是所谓的MAGA现在也看不到在哪里。反而是进入到年中之后，又回归了前一任的老路子上。此外，特朗普大儿子今年一直在为以太坊和其自己的代币站台。因此，可以说以太坊现在地位是有了明显的提升，成为了美国总统（儿子）的门面。换个角度来说，以太坊现在是依靠名人效应在拉盘，而在根本的基本面上，链上活动已经低迷许久，这点可以从以太坊和起各种L2的汽油费上得到体现。也就是说，用股票的话来解读，一边是热火朝天的股价，另一边是财报每况愈下的局面。并且在其他各种因素的叠加下，以太坊重回链上荣耀的可能性也越来越低。而比特币则依然代表了一定程度的加密信仰，虽然ETF以及合规等因素也淡化了其这方面的属性，但在市场和无形之手的对比中，比特币还是更有代表性。当下的局面就是市场/资金面觉得继续上攻的压力较大，选择歇一歇，而拉盘的资金盘则希望可以维持住人气或者说最好的情况下能靠梯云纵吸引到接盘的韭菜。哪种势力能最终一锤定音呢？我个人觉得还是得看带头大哥比特币的表现。因为这个市场如果只有一个标的有赚钱效应，那么注定是长久不了的。目前比特币日图在115635/116090之间的支撑尤为关键，因为次高点已经形成，如果有新的低点，那么日线级别上就至少转为了多空均势或者空方小赚优势的状况。比特币需要再创新高，才能激发市场新一轮看涨和做多的热情。   虑到中长期目标已经完成，此处选择落袋为安是比较稳妥的选择。

在黄金横盘震荡的数月中，白银正在悄咪咪的上涨，距离历史高点虽然还有一段距离，但考虑到其本身的波动率较大，因此也不能说完全没有可能。有意思的是，过去几次白银高歌猛进之后，金融市场就会迎来这样或者那样的状况，并且都还是大行情。这样的模式是否会再次重演呢？从下图的白银月线图上可以发现，在08/11/20年的时候，白银都在大幅上涨或者反弹之后出现了腰斩的情况。在时间轴上，大致可以对应上次贷、欧债和新冠三波大行情，均是风险资产出现大级别的调整。  钱多多（流动性强或者无去处）是上涨的推手，和当下的情况多少有点接近。随着英伟达的再次“伟大”（新高），口号喊得巨响亮的特朗普其实已经回归了华尔街模式的老套路：拉盘螺旋上涨。竞选时候的MAGA似乎在关税问题碰了一鼻子灰后被抛在了脑后。现在的问题在于，高位拉盘的人气能够维持多久？毕竟由商品和加税所传导的通胀/滞涨问题是中期可以预见的。事实上，近期不断有大公司传出了裁员的消息。一方面是实体企业降低成本，另一面则是金融市场的热火朝天，哪边不对劲是显而易见的。参考特一期的晚节不保，这一次懂王估计也会把事情搞砸，并最终有望成为历史上最差劲的美国总统之一。从行情对比来看，美股指相较于白银是有一定的提前性的，因此白银如果出现大跌，大概率也会是风险资产涨不动之后才会出现。而上周直播的时候我们也聊过，在创下新高之后，目前美股马上大幅度回调或者反转的风险有限。在没有触及美国本身的黑天鹅前提下，通胀路径的传导还需要一定的时间。只有一种情况就是市场脱离掌控短时间内疯狂加速上涨才会引发变数的提前到来。在美股保持慢牛的环境下，白银当前回调买入的大方向是可以确定的。在35.5/35附近的前期突破口现在已经转为支撑，更接近一点的支撑则处于37一线，前者的安全系数较高，但是否会回踩存在不确定性。同时，目前金银比已经跌回到此前的突破口位置，这可能暗示着黄金和

关于美元行情在特朗普上台并主导了关税战争后的逻辑变化此前我们已经讲过，美元因此在过去数月出现了持续性的下跌。从当下基本面和货币政策对比来看，这种跌势显然是超前和预期未来风险的。是否会出现进一步的下跌，除了要看后续话题和消息面的变化，也可以留意当下关键性长期支撑能否有效。下图为07/08年金融危机之后美元的月线走势图通道，目前汇价已经开始测试通道下轨支撑。考虑到此前100整数关口的破位，支撑所能提供的可能更多只是反弹和修正，要出现实质性的反转上行似乎难度颇大。如果当前支撑在被反复测试并最终跌破的话，则会意味着90这个之前美元被定为弱势的价格区域会再次见到。考虑到特朗普还有相当长的执政时间，并且其推行的各项政策似乎也都不以美元作为照顾目标，因此长线美元走弱的可能性还是非常大的。  事实上，美元指数最主要的对手盘欧元在走势上也呈现了匹配的情况：在1.20/1.23存在阻力，但突破后将一马平川。值得注意的是，下图为标准欧元期货合约，而在微型合约上，似乎已经有提前启动和突破的迹象。按照欧元的价格目标来说的话，上破后有机会看到1.36甚至是1.46。至于说这种汇率水平是否真实反应了欧洲和美国的经济情况倒是未必，但市场的情绪在很多时候起到了非常重要的作用。  而对于我们国内投资者和交易者来说，人民币的情况自然也是需要尤为关注的。月线图上不难发现，今年小创新高后，美元/人民币在最近几个月都是下跌的局面，反转月的上影线则十分明显。这些表现都意味着人民币阶段性还有升值潜力，尤其是美元长期弱势的环境下，水涨船高也是必然的结果。但是否会跌回到6.9甚至是6.8下方，从而开启新的趋势或者区间还需要观察国内的态度。要知道，过于强势的人民币也不符合我国的实际需求。暂时来说，还是应该以大区间波动的眼光来看待人民币的行情。 在交易策略上，由于美元指数处于关键

在“没有消息就是好消息”的环境下，美股指再次创下了新高。虽然之前也没有完全排除这种可能性，但是在各种风险环伺之下多头依然取得进展还是略微超出了预期。按照以往的模式，新高之后理应回到慢牛状态。但特朗普不靠谱的行为方式是否会让这种固有思维/路径出现变数呢？其实主要紧盯住这一个常见指标就能及时的做出策略调整。ATR波动率指标通常用于判断市场行情的激烈程度，而在股票市场当中则有明显的趋向性特征：波动率上行意味着价格下跌，波动率处于低位则有利于行情的上涨和发展。不难发现，本次日线级别出现新高的时候，波动率还在往下走，同时按照过去几年平均的情况来看，ATR日线在50附近是慢牛的常态。而周线图上，该指标同样处于一个下行过程之中。因此，综合来看，目前多头的突破状态可靠性相对较高，短期出现多头陷阱的概率偏低，除非川普又突然想一出是一出的搞出什么大新闻。  不过话分两面，有效突破和短期继续有望上涨和复制过去的永恒牛市之间还是不完全画等号。我们依然从特朗普的实际需求出发来看，如果他只是为了发财，那么一切好说，但如果他还想做点大事留点名，那高位继续上涨的股市肯定是不匹配他的愿望和路径的。中美一山难容二虎的关系本质上还是会成为巨大的不确定性，而这种不确定性的引发器却在懂王手中。随着“百日宽限”的逐渐临近，新一轮如何出牌将是关键。延续当前局势或者不痛不痒的继续谈，那么市场就没有大问题，重复特一期搞那种反悔撕破协议，则会驱动行情的转折。尽管从长期来说，第二种选择只是时间问题。策略上，“边打边撤”的思路我个人认为暂时还是可以持续的，比如每上涨百分之几就减少一定的仓位。虽然这会带来踏空的风险，但对比黄金的行情就会发现，踏空只是暂时的，只要能忍住不高位接盘，总有机会再上车。当然了，逆势做空当下自然是不可取的，无论是价格还是波动率都提示看涨的情况下，猜测头部出现不太切合实际。只有消息面出现了

周末来自中东局势的消息又有了新的进展，美空军直接对伊朗目标物进行轰炸宣布了新一阶段的到来。理论上这是明显的冲突加剧的前兆信号，但是黄金反应却十分平淡，周一小幅高开后就失去了冲劲，这是否意味着黄金的中长线涨势已经到了尾声呢？首先从基本面角度出发，我们来解读一下为什么黄金并没有想象中的表现。其实原因很简单，那就是伊朗只有“嘴炮”的功夫，没有能够真正硬碰硬的实力与胆魄。虽然以色列和美国都咄咄逼人，但伊朗的回应却显得不痛不痒。一方面，全面开战意味着其内部的矛盾可能带来巨大的政权不确定性，另一方面，从领导人年龄角度出发，“苟一苟，拖一拖”总好过打输了一无所有。这就是为什么无论原油还是黄金还是美股，在最近的消息出炉之后，都只是微微上涨/下跌以示敬意。除非伊朗真的选择自爆模式来一个大的，否则不会有一锤定音的效果。那么这是否就宣布了黄金已经到头了呢？我们还是从历史上黄金的月线图情况来看：纵观数次重要的头部/阶段性调整，黄金都没有出现单月反转的情况。更多的时候，市场会形成双头或者次高点，并且这个周期也会跨越数月之久。如果这个模式还是有效的话，那么当前黄金应该是出于构建头部的过程之中，但是也不会轻易的崩盘。焦点上，能否在未来1-3个月继续刷新高点会是强弱界定的关键。换句话说，在不明显创新高（排除一些假突破的可能性）并延续涨势的情况下，横盘或者震荡的时间越久，那么黄金大顶部的可能性就越大。同时，由于市场直接反转下行概率偏低的情况下，如果短时间内反而出现大幅修正的话，倒是有机会做一波反弹的可能。  具体到日线和周线的价格上，黄金在3509的高点自然是主要的压制水平，上破后才会有机会扩大涨势，但也存在虚晃一枪的风险，因为整个市场的动能似乎在上半年有一些用力过猛。下方价格上，如果调整启动，那么再次滑向3100甚至3000的风险是切实存在的，这一区域是相对低风险的买入位置，可以期待企

没想到吧？我也没想到！当市场都在翘首以盼中美谈判和关税话题如何进一步推进，结果以色列又开始大肆搅局市场。敏感的地缘政治使得油价成为了上周最大的赢家，快速重回65之上后利好推动下开始反弹向80美元，这一价格水平也开始接近拜登政府时期长时间的价格中轨。以伊局势如何进展将对油价以及目前还相对淡定的其他市场构成巨大的不确定性。针对原油市场的反馈，按照摩根大通的说法，最坏的情况下，如果霍尔木兹海峡关闭，油价将升至120美元，当然这个可能性目前概率依然相对较低。同时，小摩认为美油的公允价值在60-65美元，因为持续高企的油价会推升通胀。这一点我同样认为是非常重要的，因为将影响到美联储的利率选择以及特朗普的其他政策。如果这一逻辑正确的话，那么按照正常的路径，以色列还是会听老大哥美国的话，在“犯规”的边缘反复试探但不会轻易彻底惹恼伊朗。这种情况下，如果后续没有新的大进展，那么时间将会逐渐平复当前的走势，属于相对的大概率解决。另外一种状况则意味着伊朗全面反击并直面被颠覆的风险，考虑到伊朗内部的状况以及其领导人的年龄，可能性相对不大。  基于上述的判断，那么或许又可以重复去年大部分时间的中轴“价值回归”策略：涨破84附近水平做空，以95上方为止损；回落至65/70水平则回补空头或者看情况做多（新低止损）。不看好局势进一步严重恶化的另外一个因素来自于其他多个市场的表现。比如黄金虽然在消息后快速上涨，但其实在冲突之前已经有企稳迹象，并且突发消息后的上涨力度其实也并不那么强劲。美债收益率同样走高，但也仅限于反弹局面，而日元的表现则更加疲软，暗示市场并没有认为有巨大的避险需求。甚至包括美股指来说，上周五的跌幅盘中就收复了一半，而本周一甚至已经回到了消息下跌的起点上方，暗示一切相安无事。 当然，就像以色列会搞意外和惊喜一样，后续市场新的风暴可能也来自于别的地方，包括特朗普如

自从特朗普上台之后，周末的市场和消息也开始变得越来越活跃，这使得许多传统意义上“做五休二”的交易者也开始变得全天候关注。这不，上周末又传出了新话题：洛杉矶内乱以及中美经贸磋商机制首次会议怎么看都是潜在利空和利好的对决。许多资产盘整数周之后，有望在本周消息面的帮助下走出真正的走向。从周一的开盘情况来看，市场目前还是以相对平和的态度看待上述两个消息的，因为基本上没有出现明显的跳空行情。不过消息的进展本身也是需要时间来消化和变化的，并且行情本身也需要一个理由来摆脱相对缓慢的推进。按照官方的消息，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。很显然，这是一个没有消息就是坏消息的会议，亦或者和日内话会谈变化不大/有限的会议的话，也是潜在的利多转利空。由于时间轴会贯穿本周，因此任何的消息变化会随时影响盘中的走势。从基本盘的角度出发，预计会有似好非好，似有似无的沟通结果，但不会结束中美之间的根本问题。如果这种假设成立的话，那么对于风险资产来说，消息后先抑后扬的概率较大。而1965年以来美国首次未经州长请求调动州警卫队已经被新华网定义为“美国内战开始”。短期来看，擦枪走火导致更大程度的冲突风险存在，但并不是很大。相对而言，随着上周马斯克和川普“分手”之后，美国内部分歧加大的长期趋势反而更加明显。换而言之，类似的民主党、共和党甚至是未来的马斯克党支持人之间的摩擦会变得越加难以调和。美国内部的麻烦很难说不影响到全球的经济和市场，当然这是后话了。回到市场本身，有几个有趣的资产值得一提。首先是白银在黄金疲软的情况下刷新了反弹新高，帮助金银比回到我们预期的92下方。这个时候不得不提的就是历史上白银补涨所带来的贵金属大顶风险，不过金银比回落到合理区域后，两者短期表现预计将回归正常。其次BTC上周一度跌向10W关口，而以太坊则维持相对均势

最近数周市场处于一个微妙的震荡行情之中，不少应该呈现相关性的品种偏离了原有的模式。很难说这会是市场在最终行情趋同之前的陷阱还是说部分资产会走出新的独立行情。但是将时间因素考虑进去以后，这种非正常的关联性预计很难继续持续太久。外汇市场的指向 美元指数的疲软对应了美国掀起的关税战和潜在的衰退担忧风险，多数非美货币也水涨船高，日元则因为资本回流所带来的避险光环而表现更加明显一些。尤其是上周传出的法院判断之后的高开低走行情，对短中期的美元压力更加显著。从外汇市场来看，应该是预期缓冲期结束之后，动荡还会出现。  美股维持相对强势与此同时，风险偏好最大的指标美股虽然涨势放缓，但是并没有出现明确的反转向下信号。盘中任何有关关税话题的消息如果是利好的，也能显著的推动反弹出现。当然这种相对的强势也不牢固，因为当有利空出现的时候，下跌也是十分迅速的。  黄金莫名起跳 黄金在本周初的跳涨伴随了白银的大幅反弹，贵金属的异动一度被市场猜测为有什么大新闻要出现。不过最终就目前来看，并没有大家期待的消息出现。作为今年最为明显的避险选择，黄金在未刷新新高的前提下，暂时还是可以视为正常的反弹。不过自3123以来的修正行情过程中，风险资产也在上涨，这就是在逻辑上和之前不一样的。  哪里出了问题？ 除了上述比较有代表性的资产，其实诸如原油、加密货币等近期的行情也有各自的独立性。那么这种资产之间联动性脱节或者说暂时性无规律的情况到底意味着什么？我们认为，这除了凸显了当前投资者对于后市前景一定的分歧之外，也暗含了在不确定性下两头押宝对冲等待结果的可能性。一方面，是代表看衰美国和全球的外汇流动，另一方面则是对于高收益高波动资产的追求。在大局未定，关键性消息没有落地之前，这种暗流涌动或许还会持续一段时间。然而众所周知，特朗普的90

上周中还信誓旦旦建议对欧盟自6.1日起征收50%的关税，引发了媒体和市场的炒作和关注，一转眼周末特朗普又宣布延长对欧洲征收高额关税的最后期限至7.9日。反复无常到了懂王这里就成为了所谓的“谈判艺术”。是不是真艺术不好说，但他这种行为方式和手段大概率意味着市场的转折很容易因为他的一句话而到来。从大的方向来说，关税这个问题只是暂缓而非解决，这也解释了为什么美元在今天的消息后表现并不理想，而长债收益率也保持了上行压力。这两个指标在我看来是评估市场潜在风险的重要参考。美元的强弱代表着市场对于美国掀起的逆全球化战争结果走向——特朗普之前试图敲山震虎迫使其他国家货币主动贬值，但实际效果却是对于美国衰退的担忧占据了上风。换而言之，美元强等于美国的关税战胜利，只要不是这种结果，美元指数就会承压。   长债收益率则是另一个衡量市场对美国资产信心的参照物。按照过去的理论来说，市场避险资金会涌入债券市场，从而推低债券收益率。低收益率等于低负债成本，这是特朗普策略目标之一，也是为什么他一直催促鲍威尔降息的原因。但是市场的走向却是完全相反的，抛售美债导致了收益率上行。美联储下一次的降息目前来看可能会在7月才能到来，在这两个月的时间里，也很可能是风险资产再跑一轮过山车的跨度。  相较于欧美的关税话题，按照过往历史和市场关注度来说，中美之间肯定是更为关键和敏感的。G2之间的退抗和摩擦现阶段来看都只是相互的试探和再评估。虽然很难具体说什么时间节点川普会撕破脸皮再次出手，但是这个选项对他来说是必然的。对欧盟的虚晃一枪之后，下一个如果不是其他“盟友”的话，那估计就要“意在沛公”再向中国发难了。回到市场，上周我们猜测转折点可能正在到来，从部分资产的请看来看，出现了一些单日反转的信号，但目前来说还没有延续性的加速行情。如果本周末下周初消息上保持相对平静的话，这种阶