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Rocaptain
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18:36
还牛逼不?还继续补贴外卖不?
阿里巴巴 :2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%,利润端承压
Q4净利润254.76亿元,去年同期123.82亿元。
阿里巴巴 :2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%,利润端承压
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Rocaptain
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2025-11-25
利润这么差啊
阿里巴巴Q2营收2477.95亿元超预期,云智能集团收入同比增长34%
11月25日,$阿里巴巴(BABA)$2026财年$Q2(QTWO)$营收2477.95亿元,上年同期为2365.03亿元。2025年第二财季调整后每ADS收益 4.36元人民币,预估6.34元人民币。本季度,人工智能+云计算和消费两大核心业务继续保持强劲增长。
阿里巴巴Q2营收2477.95亿元超预期,云智能集团收入同比增长34%
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2025-11-17
$Meta Platforms, Inc.(META)$
继续吸 干就完了
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2025-11-11
$Meta Platforms, Inc.(META)$
继续加仓[开心]
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2025-11-07
$Meta Platforms, Inc.(META)$
又能低吸了!
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Rocaptain
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2025-11-07
$Meta Platforms, Inc.(META)$
低吸低吸 [龇牙] [龇牙] [龇牙] [龇牙]
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Rocaptain
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2024-08-15
垃圾业绩
阿里第一财季营收2432.4亿元不及预期,调整后净利润406.9亿元
市场预期2498.5亿元。
阿里第一财季营收2432.4亿元不及预期,调整后净利润406.9亿元
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Rocaptain
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2024-04-19
支持上海接棒香港成为新的国际金融中心
非常抱歉,此主贴已删除
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Rocaptain
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2023-12-22
哦对 心怀感恩,唱响光明论!
游戏工委内部人士:对征求意见稿目前各界可畅所欲言
以使其切实可行,更为完善。
游戏工委内部人士:对征求意见稿目前各界可畅所欲言
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Rocaptain
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2023-12-20
直接笑出声了,还真是实际唱响光明论啊
洪灝:美股或正处泡沫中,3000点为A股周期性底部
美股已进入高波阶段,是最容易产生泡沫的阶段,现在泡沫可能就在AI半导体板块。
洪灝:美股或正处泡沫中,3000点为A股周期性底部
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justify;\">CEO吴泳铭在财报中表示,阿里全栈AI技术投入"已正式跨越初期培育阶段,进入正向的规模商业化回报周期",这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时,董事会宣布派发年度现金股息,每股ADS为1.05美元,股息总额约25亿美元。</p><h2 id=\"6341aef9\">收入:表观低增,同口径仍保持双位数增长</h2><p style=\"text-align: justify;\">从集团整体看,阿里本季度收入增长3%,全年收入增长3%,表面增速并不高。但财报特别强调,若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入,季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着,处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累,而核心业务收入韧性更强。</p><p style=\"text-align: justify;\">分业务看,一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元,同比增长6%;阿里国际数字商业集团收入354.29亿元,同比增长6%;云智能集团收入416.26亿元,同比增长38%;“所有其他”收入654.59亿元,同比下降21%,主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年维度,淘天集团收入5542.17亿元,同比增长9%;国际数字商业收入1441.70亿元,同比增长9%;云智能收入1581.32亿元,同比增长34%;“所有其他”收入2543.67亿元,同比下降25%。</p><h2 id=\"b47d3d11\">利润:经营亏损与净利润高增并存,核心盈利被投入稀释</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里出现经营亏损8.48亿元,而去年同期为经营利润284.65亿元;经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放:科技业务、即时零售、用户体验投入加大,抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。</p><p style=\"text-align: justify;\">经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元,同比下降84%,经调整EBITA利润率仅2%;全年经调整EBITA为764.16亿元,同比下降56%,利润率从上一财年的17%降至7%。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时,季度净利润同比增长96%至235.02亿元,归属于普通股股东净利润254.76亿元,同比增长106%。这主要不是经营利润改善,而是投资收益变化驱动:本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元,去年同期为净亏损75.16亿元。换言之,净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化,非公认会计准则净利润降至8600万元,更能体现当期经营投入对利润的挤压。</p><h2 id=\"8\">淘天集团:客户管理收入同口径增长8%,即时零售高增但拖累利润</h2><p style=\"text-align: justify;\">电商仍是阿里最核心的利润来源,但也是本轮投入最密集的板块之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度,淘天集团收入1222.20亿元,同比增长6%。其中,电商业务收入962.92亿元,同比下降1%;客户管理收入730.24亿元,同比增长1%。不过,阿里说明,本季度起更新了部分商家的营销发展计划,部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响,客户管理收入同口径同比增长8%。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元,同比增长5%;若剔除新营销发展计划影响,同口径增长7%,主要由Take rate提升带动。</p><p style=\"text-align: justify;\">即时零售是增长最快的业务之一。一季度,即时零售收入199.88亿元,同比增长57%,主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长;全年即时零售收入785.20亿元,同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善,笔单价环比提升,主要来自订单结构优化,并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。</p><p style=\"text-align: justify;\">但高增长背后是利润承压。一季度,淘天集团经调整EBITA为240.10亿元,同比下降40%;全年经调整EBITA为1075.09亿元,同比下降44%。财报解释,主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加,部分被客户管理服务正向贡献抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外,88VIP会员数继续同比双位数增长,超过6200万。对阿里而言,这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。</p><h2 id=\"ai\">云智能:AI驱动收入加速,盈利同步改善</h2><p style=\"text-align: justify;\">云智能是本季财报最清晰的增长引擎。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度,云智能集团收入416.26亿元,同比增长38%;外部客户收入同比增长40%,主要由公共云业务增长带动,其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元,连续第十一个季度实现三位数同比增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">全年云智能收入1581.32亿元,同比增长34%;外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下,云业务利润仍保持增长:本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元,同比增长57%;全年经调整EBITA为142.65亿元,同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中,仍能消化部分客户增长与技术创新投入。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里云的战略重点已经从传统云资源销售,转向“AI+云”全栈能力:包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务,以及异构芯片集群编排软件。管理层称,要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力,争夺中国AI云市场主导权。</p><h2 id=\"ai-maa-s\">AI:从模型、MaaS到应用,阿里试图打通商业闭环</h2><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。</p><p style=\"text-align: justify;\">模型层面,公司3月发布Qwen3.6-Plus,强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出,原生上下文窗口最高支持100万tokens,并增强多模态感知与推理能力。此外,阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse,扩展多模态模型矩阵。</p><p style=\"text-align: justify;\">平台层面,阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月,百炼平台客户数量同比增长八倍,反映企业客户对模型服务的需求快速增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">应用层面,阿里将淘宝天猫与千问App打通,并在淘宝App推出千问AI购物助手,覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”,将智能能力嵌入运营流程。</p><p style=\"text-align: justify;\">芯片层面,平头哥自研AI芯片已实现产业应用,超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台,超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈,提高训练和推理效率。</p><h2 id=\"397a6506\">国际业务:亏损大幅收窄,接近盈亏平衡</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元,同比增长6%;全年收入1441.70亿元,同比增长9%。</p><p style=\"text-align: justify;\">其中,一季度国际零售商业收入289.17亿元,同比增长5%,主要受速卖通及其他国际业务增长带动,部分被Lazada收入下降抵消;国际批发商业收入65.12亿元,同比增长9%,主要来自跨境业务相关增值服务增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元,去年同期亏损35.74亿元,同比大幅改善,已接近盈亏平衡;全年亏损20.51亿元,上一财年亏损151.37亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善,“Brand+”计划加速品牌接入,本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio,并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work,试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。</p><h2 id=\"7e18afd0\">费用与现金流:销售投放和云资本开支是主要压力源</h2><p style=\"text-align: justify;\">费用端最显著变化在销售和市场费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度,阿里销售和市场费用534.15亿元,占收入比例21.9%,去年同期为15.3%;全年销售和市场费用2450.23亿元,占收入比例23.9%,去年为14.5%。财报称,主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元,占收入比例7.8%,去年同期为6.3%;全年产品开发费用665.33亿元,占收入比例6.5%,去年为5.7%,主要与研发人员和技术基础设施投入有关。</p><p style=\"text-align: justify;\">现金流方面,全年经营活动现金流净额762.13亿元,同比下降53%;自由现金流净流出466.09亿元,去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元,显著高于上一财年的859.72亿元,主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底,已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着,AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看,它压低自由现金流和利润率;中长期看,则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。</p><h2 id=\"9224991\">千问等科技投入拉大亏损</h2><p style=\"text-align: justify;\">“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">一季度,该分部收入654.59亿元,同比下降21%,主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降,部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元,同比下降25%。</p><p style=\"text-align: justify;\">利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元,去年同期亏损34.13亿元;全年亏损357.37亿元,去年亏损94.99亿元。财报明确指出,主要由于科技业务投入增加,包括千问App用户获取投入,部分被其他业务经营改善抵消。</p><p style=\"text-align: justify;\">这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑:传统电商仍在贡献利润,云业务盈利改善,国际业务亏损收窄,但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。</p><h2 id=\"9935a584\">股东回报:维持年度股息,回购规模相对克制</h2><p style=\"text-align: justify;\">阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息,每股普通股0.13125美元,或每股美国存托股1.05美元,股息总额约25亿美元,普通股预计于2026年7月6日前后支付,美国存托股预计于7月13日前后支付。</p><p style=\"text-align: justify;\">回购方面,截至2026年3月31日止年度,公司在纽交所回购约7273万股普通股,总对价约10.46亿美元,相关股份均已注销。</p><p style=\"text-align: justify;\">从资金安排看,阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时,仍维持股息和回购,但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底,公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元,同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29,债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间,也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。</p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴 :2026财年Q4营收2433.8亿元同比增长3%,利润端承压</title>\n<style 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周三公布2026财年第四财季财报:截至2026年3月31日止季度,公司收入2433.80亿元,同比增长3%,市场预估2,465.1亿元;若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响,同口径收入同比增长11%。全年收入首次站上万亿元,为1.0237万亿元,同比增长3%,同口径同样增长11%。利润端承压。一季度,阿里由去年同期经营利润284.65亿元转为经营亏损8.48亿元;经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。季度净利润同比增长96%至235.02亿元,主要受股权投资按市值计价收益增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响;剔除投资收益、股权激励、减值等项目后,非公认会计准则净利润仅8600万元,同比下降几乎100%。阿里巴巴盘前股价大幅震荡,一度涨超2%,截至发稿跌幅超1%。CEO吴泳铭在财报中表示,阿里全栈AI技术投入\"已正式跨越初期培育阶段,进入正向的规模商业化回报周期\",这一表态为理解公司当前主动压缩利润的战略逻辑提供了注脚。与此同时,董事会宣布派发年度现金股息,每股ADS为1.05美元,股息总额约25亿美元。收入:表观低增,同口径仍保持双位数增长从集团整体看,阿里本季度收入增长3%,全年收入增长3%,表面增速并不高。但财报特别强调,若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务收入,季度和全年同口径收入均同比增长11%。这意味着,处置线下零售资产对报表收入形成了明显拖累,而核心业务收入韧性更强。分业务看,一季度阿里巴巴淘天集团收入1222.20亿元,同比增长6%;阿里国际数字商业集团收入354.29亿元,同比增长6%;云智能集团收入416.26亿元,同比增长38%;“所有其他”收入654.59亿元,同比下降21%,主要受高鑫零售、银泰处置以及菜鸟收入下降影响。全年维度,淘天集团收入5542.17亿元,同比增长9%;国际数字商业收入1441.70亿元,同比增长9%;云智能收入1581.32亿元,同比增长34%;“所有其他”收入2543.67亿元,同比下降25%。利润:经营亏损与净利润高增并存,核心盈利被投入稀释本季度阿里出现经营亏损8.48亿元,而去年同期为经营利润284.65亿元;经营利润率从12%降至接近0。核心原因是战略投入集中释放:科技业务、即时零售、用户体验投入加大,抵消了客户管理服务、云业务增长和多项业务效率提升带来的正向贡献。经调整EBITA更能反映主业经营压力。本季度经调整EBITA为51.02亿元,同比下降84%,经调整EBITA利润率仅2%;全年经调整EBITA为764.16亿元,同比下降56%,利润率从上一财年的17%降至7%。与此同时,季度净利润同比增长96%至235.02亿元,归属于普通股股东净利润254.76亿元,同比增长106%。这主要不是经营利润改善,而是投资收益变化驱动:本季度利息收入和投资净收益达338.23亿元,去年同期为净亏损75.16亿元。换言之,净利润高增更多来自投资按市值计价收益及处置事项的同比变化,非公认会计准则净利润降至8600万元,更能体现当期经营投入对利润的挤压。淘天集团:客户管理收入同口径增长8%,即时零售高增但拖累利润电商仍是阿里最核心的利润来源,但也是本轮投入最密集的板块之一。一季度,淘天集团收入1222.20亿元,同比增长6%。其中,电商业务收入962.92亿元,同比下降1%;客户管理收入730.24亿元,同比增长1%。不过,阿里说明,本季度起更新了部分商家的营销发展计划,部分补贴在会计处理上从销售和市场费用改为客户管理收入冲减项。若剔除这一影响,客户管理收入同口径同比增长8%。这意味着淘宝天猫的广告、佣金等商业化能力仍在改善。全年客户管理收入3438.67亿元,同比增长5%;若剔除新营销发展计划影响,同口径增长7%,主要由Take rate提升带动。即时零售是增长最快的业务之一。一季度,即时零售收入199.88亿元,同比增长57%,主要得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”带动订单量增长;全年即时零售收入785.20亿元,同比增长47%。公司称即时零售单位经济效益继续改善,笔单价环比提升,主要来自订单结构优化,并进一步拓展高笔单价餐饮和非餐品类。但高增长背后是利润承压。一季度,淘天集团经调整EBITA为240.10亿元,同比下降40%;全年经调整EBITA为1075.09亿元,同比下降44%。财报解释,主要由于即时零售、用户体验和科技投入增加,部分被客户管理服务正向贡献抵消。此外,88VIP会员数继续同比双位数增长,超过6200万。对阿里而言,这仍是提升消费频次、交叉销售和会员留存的核心资产。云智能:AI驱动收入加速,盈利同步改善云智能是本季财报最清晰的增长引擎。一季度,云智能集团收入416.26亿元,同比增长38%;外部客户收入同比增长40%,主要由公共云业务增长带动,其中包括AI相关产品采用量提升。AI相关产品收入达89.71亿元,连续第十一个季度实现三位数同比增长。全年云智能收入1581.32亿元,同比增长34%;外部客户收入同比增长33%。在高投入背景下,云业务利润仍保持增长:本季度云智能经调整EBITA为37.96亿元,同比增长57%;全年经调整EBITA为142.65亿元,同比增长35%。这说明云业务在收入扩张和运营效率提升中,仍能消化部分客户增长与技术创新投入。阿里云的战略重点已经从传统云资源销售,转向“AI+云”全栈能力:包括高性能网络、分布式存储、云操作系统、模型训练与推理服务,以及异构芯片集群编排软件。管理层称,要凭借模型、云基础设施和自研专用推理芯片等能力,争夺中国AI云市场主导权。AI:从模型、MaaS到应用,阿里试图打通商业闭环本季度阿里AI叙事进一步从“投入”转向“商业化”。模型层面,公司3月发布Qwen3.6-Plus,强调其在编程、智能体编程、前端网页开发和复杂仓库级任务方面表现突出,原生上下文窗口最高支持100万tokens,并增强多模态感知与推理能力。此外,阿里还在灰度测试世界模型HappyOyster和视频生成模型HappyHorse,扩展多模态模型矩阵。平台层面,阿里推进MaaS战略。百炼平台推出包括Qwen3.6-Plus在内的模型矩阵、企业Token方案以及智能体产品组合。2026年3月,百炼平台客户数量同比增长八倍,反映企业客户对模型服务的需求快速增长。应用层面,阿里将淘宝天猫与千问App打通,并在淘宝App推出千问AI购物助手,覆盖种草、商品发现、售中支持、订单管理和售后服务等链路。商家端则推出企业级AI原生智能体“悟空”,将智能能力嵌入运营流程。芯片层面,平头哥自研AI芯片已实现产业应用,超过10万卡真武PPU部署于阿里云公共云平台,超过30家车企及自动驾驶公司基于该芯片开展智能驾驶研发。阿里试图通过“芯片—云—模型—应用”形成一体化技术栈,提高训练和推理效率。国际业务:亏损大幅收窄,接近盈亏平衡阿里国际数字商业集团本季度收入354.29亿元,同比增长6%;全年收入1441.70亿元,同比增长9%。其中,一季度国际零售商业收入289.17亿元,同比增长5%,主要受速卖通及其他国际业务增长带动,部分被Lazada收入下降抵消;国际批发商业收入65.12亿元,同比增长9%,主要来自跨境业务相关增值服务增长。更值得关注的是亏损显著收窄。本季度国际数字商业集团经调整EBITA亏损1.38亿元,去年同期亏损35.74亿元,同比大幅改善,已接近盈亏平衡;全年亏损20.51亿元,上一财年亏损151.37亿元。改善主要来自速卖通运营效率提升、物流优化和多项业务效率提升。速卖通Choice业务单位经济效益环比继续改善,“Brand+”计划加速品牌接入,本季度“Brand+”季度活跃买家渗透率已超过30%。Alibaba.com则继续推广AI采购助手Accio,并推出面向全球中小企业的智能业务平台Accio Work,试图将AI工具嵌入跨境贸易全流程。费用与现金流:销售投放和云资本开支是主要压力源费用端最显著变化在销售和市场费用。一季度,阿里销售和市场费用534.15亿元,占收入比例21.9%,去年同期为15.3%;全年销售和市场费用2450.23亿元,占收入比例23.9%,去年为14.5%。财报称,主要由于即时零售业务、用户体验以及千问App用户获取投入增加。产品开发费用也在上升。一季度产品开发费用189.57亿元,占收入比例7.8%,去年同期为6.3%;全年产品开发费用665.33亿元,占收入比例6.5%,去年为5.7%,主要与研发人员和技术基础设施投入有关。现金流方面,全年经营活动现金流净额762.13亿元,同比下降53%;自由现金流净流出466.09亿元,去年为净流入738.70亿元。全年资本性支出1260.63亿元,显著高于上一财年的859.72亿元,主要与云业务、电商业务相关设备购置、数据中心建设、物流和直营业态设施有关。截至3月底,已签约但尚未计提的资本性支出承诺为541.36亿元。这意味着,AI和云基础设施建设已经成为阿里现金流的核心变量。短期看,它压低自由现金流和利润率;中长期看,则决定阿里能否在AI云市场形成规模优势。千问等科技投入拉大亏损“所有其他”分部包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉等业务。一季度,该分部收入654.59亿元,同比下降21%,主要由于高鑫零售和银泰处置、菜鸟收入下降,部分被盒马和高德增长抵消。全年收入2543.67亿元,同比下降25%。利润端压力更大。本季度该分部经调整EBITA亏损211.60亿元,去年同期亏损34.13亿元;全年亏损357.37亿元,去年亏损94.99亿元。财报明确指出,主要由于科技业务投入增加,包括千问App用户获取投入,部分被其他业务经营改善抵消。这也解释了阿里本季度集团利润的急剧下滑:传统电商仍在贡献利润,云业务盈利改善,国际业务亏损收窄,但千问、即时零售和AI基础设施等新投入正在集中消耗利润与现金流。股东回报:维持年度股息,回购规模相对克制阿里董事会批准派发2026财年年度定期现金股息,每股普通股0.13125美元,或每股美国存托股1.05美元,股息总额约25亿美元,普通股预计于2026年7月6日前后支付,美国存托股预计于7月13日前后支付。回购方面,截至2026年3月31日止年度,公司在纽交所回购约7273万股普通股,总对价约10.46亿美元,相关股份均已注销。从资金安排看,阿里在大规模投入AI、即时零售和云基础设施的同时,仍维持股息和回购,但力度明显需要与自由现金流转负相匹配。截至3月底,公司现金及其他流动投资仍达5208.24亿元,同时债务总额/经调整EBITDA比率由上一财年末的1.14升至2.29,债务总额/资本总额比率为18.86%。这为后续投入提供了空间,也意味着市场将继续关注AI商业化能否尽快覆盖资本开支和获客投入。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BBYY":0.6,"09988":2,"BABU":0.6,"BABX":0.6,"KBAB":0.6,"BABO":0.6,"BABW":0.6,"BABA":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":504042923614768,"gmtCreate":1764067235232,"gmtModify":1764067238407,"author":{"id":"3534759524825234","authorId":"3534759524825234","name":"Rocaptain","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8b9362138bcef9555d246c50292fe045","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3534759524825234","authorIdStr":"3534759524825234"},"themes":[],"title":"","htmlText":"利润这么差啊","listText":"利润这么差啊","text":"利润这么差啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/504042923614768","repostId":"1176520663","repostType":4,"repost":{"id":"1176520663","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1764066767,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1176520663?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-11-25 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>发布2026财年第二财季业绩。财报显示,第二财季营收2477.95亿元,预估2,452亿元;第二财季调整后净利润103.5亿元,预估168亿元;第二财季调整后每ADS收益4.36元,预估6.34元;第二财季调整后息税折旧及摊销前利润172.6亿元,预估193亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce641f10ed34a7a0cbe730e9db51f602\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cc096e35b3ab8826a6d7baa5176548e\" title=\"\" tg-width=\"1083\" tg-height=\"687\"/></p><p>第二财季中国电商事业集团收入1,325.8亿元,预估1,285.3亿元;第二财季阿里国际数字商业集团收入348.0亿元,预估378.5亿元;第二财季云智能集团收入398.2亿元,预估379.9亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab63d4ddfb506f5a3b4d3092407b9e3c\" title=\"\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"690\"/></p><p>本季度,人工智能+云计算和消费两大核心业务继续保持强劲增长。我们正在将利润和自由现金流再投资于未来,而近期盈利能力预计将出现波动。</p><p>财报发布后,阿里巴巴美股盘前直线拉升逾3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d85497fae6e67fd4cb9c5c240442c65\" title=\"\" tg-width=\"885\" 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18:30","market":"us","language":"zh","title":"阿里第一财季营收2432.4亿元不及预期,调整后净利润406.9亿元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199041277","media":"老虎资讯综合","summary":"市场预期2498.5亿元。","content":"<html><head></head><body><p>阿里巴巴2025财年第一财季营收2432.4亿元人民币,同比增长3.9%,市场预期2498.5亿元。</p><p>第一财季调整后EBITDA 511.6亿元,同比下降1.7%,预估475.2亿元。</p><p>第一财季调整后净利润406.9亿元,同比下降9.4%。</p><p style=\"text-align: start;\">第一财季调整后每ADS收益 16.44元,上年同期17.37元。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fca33fe18dd8806392c061d0858e016\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1080\"/></p><p><em>(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)</em></p><p>截至发稿,阿里巴巴盘前跌超3%。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75159783b10c984c441b6618d5611a87\" title=\"\" tg-width=\"450\" tg-height=\"130\"/></p><p><strong>业务分项</strong></p><p>淘天集团季度线上 GMV 同比高个位数增长,订单量双位数增长,88VIP 会员规模增至超 4200 万。本季度,淘天集团经调整 EBITA 488.1 亿元,同比保持稳定。</p><p style=\"text-align: justify;\">本季度阿里云收入增长 6%,其中 AI 相关收入同比三位数增长,助推公共云业务收入同比两位数增长。坚持“公共云 + AI”战略,阿里云本季利润大涨,经调整 EBITA 同比增长 155%,达到 23.37 亿元。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里国际数字商业集团(AIDC)、本地生活集团、菜鸟均保持较高增长,经营效率与商业化能力明显提升。本季度,跨境业务增长带动 AIDC 整体收入实现 32% 的高增长。其中,Lazada 变现率和运营效率提升,并于 7 月经调整 EBITDA 转正,实现盈利。速卖通 Choice 业务季度单位经济效益环比显著改善。</p><p style=\"text-align: justify;\">本地生活集团经调整 EBITA 亏损大幅收窄至 3.86 亿元。此外,高鑫零售、盒马、阿里健康和灵犀互娱的季度经营业绩也均有改善。</p><p>六大分部第一财季业绩一览:</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: start;\">淘宝、天猫集团营收1133.73亿元(约合156.01亿美元),同比下滑1%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自云智能集团(CIG)的营收为265.49亿元(约合36.53亿美元),同比增长6%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">国际数字商业集团营收为292.93亿元(约合40.31亿美元),同比增长32%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自菜鸟集团(CSNLL)的营收为268.11亿元(约合36.89亿美元),同比增长16%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自本地生活集团(LSG)的营收为162.29亿元(约合22.33亿美元),同比增长12%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自大文娱集团(DMEG)的营收为55.81亿元(约合7.68亿美元),同比增长4%。</p></li></ul><p><strong>回购加速</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">财报显示,截至 6 月 30 日止季度,阿里巴巴流通的普通股为 190.24 亿股,季度净减少 4.45 亿股普通股,净减少比例为 2.3%。持续加速的回购力度,在为股东创造回报的同时,也突显了对业务前景充满信心。据统计,过去的 2024 财年,阿里累计投入 125 亿美元用于回购,回购规模稳居中概股第一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/550d65688ac286ba05dc8f53ad0b4d88\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"418\"/></p><p><strong>高管解读</strong></p><p>阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示:“本季度业绩表明我们的战略奏效。我们专注于通过好货好价好服务以提升用户体验,带动淘天集团稳定市场份额,业务重回增长轨道。云计算业务收入实现积极增长势头,这得益于公共云和人工智能相关产品的采用量提升,我们将持续投入以保持市场领先地位。”</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里第一财季营收2432.4亿元不及预期,调整后净利润406.9亿元</title>\n<style 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justify;\">阿里国际数字商业集团(AIDC)、本地生活集团、菜鸟均保持较高增长,经营效率与商业化能力明显提升。本季度,跨境业务增长带动 AIDC 整体收入实现 32% 的高增长。其中,Lazada 变现率和运营效率提升,并于 7 月经调整 EBITDA 转正,实现盈利。速卖通 Choice 业务季度单位经济效益环比显著改善。</p><p style=\"text-align: justify;\">本地生活集团经调整 EBITA 亏损大幅收窄至 3.86 亿元。此外,高鑫零售、盒马、阿里健康和灵犀互娱的季度经营业绩也均有改善。</p><p>六大分部第一财季业绩一览:</p><ul style=\"\"><li><p style=\"text-align: start;\">淘宝、天猫集团营收1133.73亿元(约合156.01亿美元),同比下滑1%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自云智能集团(CIG)的营收为265.49亿元(约合36.53亿美元),同比增长6%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">国际数字商业集团营收为292.93亿元(约合40.31亿美元),同比增长32%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自菜鸟集团(CSNLL)的营收为268.11亿元(约合36.89亿美元),同比增长16%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自本地生活集团(LSG)的营收为162.29亿元(约合22.33亿美元),同比增长12%。</p></li><li><p style=\"text-align: start;\">来自大文娱集团(DMEG)的营收为55.81亿元(约合7.68亿美元),同比增长4%。</p></li></ul><p><strong>回购加速</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">财报显示,截至 6 月 30 日止季度,阿里巴巴流通的普通股为 190.24 亿股,季度净减少 4.45 亿股普通股,净减少比例为 2.3%。持续加速的回购力度,在为股东创造回报的同时,也突显了对业务前景充满信心。据统计,过去的 2024 财年,阿里累计投入 125 亿美元用于回购,回购规模稳居中概股第一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/550d65688ac286ba05dc8f53ad0b4d88\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"418\"/></p><p><strong>高管解读</strong></p><p>阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示:“本季度业绩表明我们的战略奏效。我们专注于通过好货好价好服务以提升用户体验,带动淘天集团稳定市场份额,业务重回增长轨道。云计算业务收入实现积极增长势头,这得益于公共云和人工智能相关产品的采用量提升,我们将持续投入以保持市场领先地位。”</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d752152b73947ff2f4b1c08ab9eecc39","relate_stocks":{"BABA":"阿里巴巴","09988":"阿里巴巴-W"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199041277","content_text":"阿里巴巴2025财年第一财季营收2432.4亿元人民币,同比增长3.9%,市场预期2498.5亿元。第一财季调整后EBITDA 511.6亿元,同比下降1.7%,预估475.2亿元。第一财季调整后净利润406.9亿元,同比下降9.4%。第一财季调整后每ADS收益 16.44元,上年同期17.37元。(注:阿里巴巴财年与自然年不同步,从每年的4月1日开始,至第二年的3月31日结束。)截至发稿,阿里巴巴盘前跌超3%。业务分项淘天集团季度线上 GMV 同比高个位数增长,订单量双位数增长,88VIP 会员规模增至超 4200 万。本季度,淘天集团经调整 EBITA 488.1 亿元,同比保持稳定。本季度阿里云收入增长 6%,其中 AI 相关收入同比三位数增长,助推公共云业务收入同比两位数增长。坚持“公共云 + AI”战略,阿里云本季利润大涨,经调整 EBITA 同比增长 155%,达到 23.37 亿元。阿里国际数字商业集团(AIDC)、本地生活集团、菜鸟均保持较高增长,经营效率与商业化能力明显提升。本季度,跨境业务增长带动 AIDC 整体收入实现 32% 的高增长。其中,Lazada 变现率和运营效率提升,并于 7 月经调整 EBITDA 转正,实现盈利。速卖通 Choice 业务季度单位经济效益环比显著改善。本地生活集团经调整 EBITA 亏损大幅收窄至 3.86 亿元。此外,高鑫零售、盒马、阿里健康和灵犀互娱的季度经营业绩也均有改善。六大分部第一财季业绩一览:淘宝、天猫集团营收1133.73亿元(约合156.01亿美元),同比下滑1%。来自云智能集团(CIG)的营收为265.49亿元(约合36.53亿美元),同比增长6%。国际数字商业集团营收为292.93亿元(约合40.31亿美元),同比增长32%。来自菜鸟集团(CSNLL)的营收为268.11亿元(约合36.89亿美元),同比增长16%。来自本地生活集团(LSG)的营收为162.29亿元(约合22.33亿美元),同比增长12%。来自大文娱集团(DMEG)的营收为55.81亿元(约合7.68亿美元),同比增长4%。回购加速财报显示,截至 6 月 30 日止季度,阿里巴巴流通的普通股为 190.24 亿股,季度净减少 4.45 亿股普通股,净减少比例为 2.3%。持续加速的回购力度,在为股东创造回报的同时,也突显了对业务前景充满信心。据统计,过去的 2024 财年,阿里累计投入 125 亿美元用于回购,回购规模稳居中概股第一。高管解读阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示:“本季度业绩表明我们的战略奏效。我们专注于通过好货好价好服务以提升用户体验,带动淘天集团稳定市场份额,业务重回增长轨道。云计算业务收入实现积极增长势头,这得益于公共云和人工智能相关产品的采用量提升,我们将持续投入以保持市场领先地位。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"BABA":1.1,"09988":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3493367378792281","authorId":"3493367378792281","name":"化他自在","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5125e90ab21bfbf048aa908053418338","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3493367378792281","authorIdStr":"3493367378792281"},"content":"还好吧,放缓利润,资源投入到出口电商和云业务上其实对长期是好事","text":"还好吧,放缓利润,资源投入到出口电商和云业务上其实对长期是好事","html":"还好吧,放缓利润,资源投入到出口电商和云业务上其实对长期是好事"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":296938644390176,"gmtCreate":1713523522390,"gmtModify":1713523524165,"author":{"id":"3534759524825234","authorId":"3534759524825234","name":"Rocaptain","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8b9362138bcef9555d246c50292fe045","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3534759524825234","authorIdStr":"3534759524825234"},"themes":[],"title":"","htmlText":"支持上海接棒香港成为新的国际金融中心","listText":"支持上海接棒香港成为新的国际金融中心","text":"支持上海接棒香港成为新的国际金融中心","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/296938644390176","repostId":"1124469650","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3280,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":254884018683928,"gmtCreate":1703238514091,"gmtModify":1703238515714,"author":{"id":"3534759524825234","authorId":"3534759524825234","name":"Rocaptain","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8b9362138bcef9555d246c50292fe045","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3534759524825234","authorIdStr":"3534759524825234"},"themes":[],"title":"","htmlText":"哦对 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15:06","market":"us","language":"zh","title":"洪灝:美股或正处泡沫中,3000点为A股周期性底部","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1192415600","media":"华尔街见闻","summary":"美股已进入高波阶段,是最容易产生泡沫的阶段,现在泡沫可能就在AI半导体板块。","content":"<html><head></head><body><p>洪灝认为,美股已进入高波阶段,是最容易产生泡沫的阶段,现在泡沫可能就在AI半导体板块。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">精彩观点:</p><p style=\"text-align: justify;\">1.美国10年期国债收益率飙升,投资环境改变,不能再用固有思维投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.美国市场现在进入了一个高波阶段,它产生极端回报的概率非常大,从历史的角度来考虑,这就是一个百年未有的大变局。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.<strong>高波阶段是最容易产生泡沫的阶段,可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里,而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">4.美国历史上的每次衰退时,失业率都曾触及过历史低位,然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升,并非失业率预示着经济衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升,再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等,人民币汇率触底是大概率的能够确定的。</p><p style=\"text-align: justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因,市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”,市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程,复苏非朝夕之功,是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量,要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日,思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容:</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻,还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差?如果不是的话,为什么市场这么悲观,或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷?</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息,但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨,这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况,这个是美国的10年期国债收益率,这么多年这个图一直都没有变过,一直到2023年,我们看到一个明显趋势,美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势,所以我觉得如果看到了这个图,我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境,那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人,他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合:如果你是40岁的话,那么我给你60%的股票,40%的债券,那么如果是60岁的话,我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌,债券涨、股票跌,双方呈现负相关,一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票,觉得2021年我跑得很好的时候,2022年下半年开始,我们看到股票跌得稀里哗啦,然后你想把仓位转到债券上,结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%,债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化,毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中,我们看这个图,这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线,美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理,<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期,每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道,我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性,每一个短周期大概是三年半,每一个中周期是2到3个3.5年的周期,每一个长周期大概是10个3.5年的周期,就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率,呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到,第一个高点出现在2001-2002年,美国的恐袭和市场的衰退,市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年,这时是美国的次贷危机,再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在,市场重新进入高波的周期,<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>,给各位做财富管理计划的时候,它是我们最需要考虑的地方,因为在高波的时候,我们并不知道你的回报率,它会落在你中型曲线的头还是尾?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场,<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段,尤其是对于AI板块的预期</strong>,以及对于7个大型科技股的预期,我们都知道这7个科技股的估值非常高,现在有很多朋友在硅谷融资,又回到了做PPT融资的时候,一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用,那么基本上5000万美元起跳融资,所以钱非常的多,风险偏好非常的高,但是在市场高估阶段,你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高,或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图,这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思,美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的,<strong>上有顶下有底</strong>,这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布,因为你知道他什么时候高,什么时候低,因此,你知道他什么时候买什么时候卖,但是条件就是你活得足够长,像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年,那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>,每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期,每一个太阳黑子的周期是10.5年,为什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案,但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动,农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为,如果你年景好丰收了,你不用借,你甚至要还钱,年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道,但是人类的行为就这么就是这么神奇,每35年一个短周期,那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的,可能我们现在就在一个泡沫中,就在一个AI半导体的泡沫里</strong>,<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>,比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期,明年6到12个月的市场,当前没有能够回答的问题就是:美国的经济明年是否会衰退?</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年,基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退,因为美联储加息加成这样了,房子也卖不出去了,房子的开发商也不建新房子了,美国的新房的库存达到历史的最低点,我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识,<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图,很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断,现在失业率很低,大家收入增长非常快,因此没有失业就没有没有公司的减少,没有收入减少,消费会继续,而美国经济是消费占比70%,所以美国经济明年不会衰退了,大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部,然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候,已经是2008年6月份,<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候,我们开始看到失业率的飙升,而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用,为什么?因为在宏观经济里,我们都知道要达到三个平衡,就是商品,劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格,这个时候市场不会暴涨,也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态,这个状态不是某一个瞬间,然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需,因为商品的供需是没有办法伪造的,今年你需要多少钢筋,水泥,你没有办法伪造;今年你要烧多少油多少煤,没有办法伪造,商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候,企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人,收入开始减少,消费开始减少,导致社会总需求的减少,社会总需求的减少,反过来影响投资的减少,形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显,向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道,但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话,我就赌它衰退,因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道,我的著名的短周期的波动的图,黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下,而其他的线比如左上角的是美国的标普,左边中间是EPS美国的每股的盈利增长,下边是美国的IP(工业产出),右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓,当然我们现在看股市看不出来,看股市(就是左上的蓝色的线)还是在往上走,并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势,这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候,我们的预期差没有被计入市场价格里,如果最终差的预期兑现,产生一个剧烈的预期的时候,这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退,那么最直接的反应就是美联储的利率,<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆,但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外,我们还看到现在有一种非常流行的方式,叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天,今天买今天到期,或者今天买明天到期,类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思,跟去年不一样,去年是在四季度的时候,你还需要把手上一些亏本的股票抛售,然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题,大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓),<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势,如果明年美联储降息,然后美元汇率走弱,我们做了一个周期的调整,黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下,黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期,就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显,现在美元汇率所处的位置是非常高,尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的,或者说美元汇率过强,反映的是很多人对于美国迷之信心,对于美联储迷之信心,但是要知道美联储犯了无数的错误,包括这一次加息的周期迟了,最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的,三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况,很有意思,今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费?</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表,宏观经济学里有一个很有意思的等式,储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱,我们就要储蓄多少钱,那么每一期的储蓄的积累,等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告,总资产大概是500万亿, 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量,就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿:活期存款55万亿,债券100万亿,理财25万亿,信托20,股票80- 100亿,全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益,就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右,那么全部加起来500万,就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿,我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右,大概是280多290万亿,M2大概是280-290万亿, GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因,选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始,我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长,今年好像存了30万亿,储蓄来自于我们居民自己的存款,也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上,我们会看到,<strong>储蓄增长、M2增长,以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨,我们整个股市都会涨,但是今年的情况是,M2广义货币的增长,大概百分之十点几左右,但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始,我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的,不仅仅不消费也不买股票,这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话,那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部,今年七八月份的时候,人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下,尤其是海外的研究,很多报告都觉得人民币汇率基本没戏,因为当时中美两国的息差非常大,我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本,那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线,经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期,以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率,2008年-2009年的时候人民币汇率触底,2016年人民币汇率触底,那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底,可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情,<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>,这个是由周期本身决定,所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率,我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等,更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话,那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话,那么在未来的6到12个月,我们也应该看到人民币相应的走强,那么再叠加中美的息差,再叠加中国的经济周期的运行等等,那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>,就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>,且这个相关性是不会消失,这个时候我们可以比较快的得出一个结论:如果明年美联储降息,或者说由于美国放缓衰退,美联储降息,那么两国息差收敛,同时中国的汇率回暖,那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置,它应该就是这一轮周期的底部了,这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候,我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间,那么今年实际走出来就是2900到3400,所以没有必要太悲观,尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话,对于这个形式无济于事,且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来,需要做更多工作,包括我们停止悲观。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>洪灝:美股或正处泡沫中,3000点为A股周期性底部</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n洪灝:美股或正处泡沫中,3000点为A股周期性底部\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1084101182\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-20 15:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>洪灝认为,美股已进入高波阶段,是最容易产生泡沫的阶段,现在泡沫可能就在AI半导体板块。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">精彩观点:</p><p style=\"text-align: justify;\">1.美国10年期国债收益率飙升,投资环境改变,不能再用固有思维投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.美国市场现在进入了一个高波阶段,它产生极端回报的概率非常大,从历史的角度来考虑,这就是一个百年未有的大变局。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.<strong>高波阶段是最容易产生泡沫的阶段,可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里,而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">4.美国历史上的每次衰退时,失业率都曾触及过历史低位,然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升,并非失业率预示着经济衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升,再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等,人民币汇率触底是大概率的能够确定的。</p><p style=\"text-align: justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因,市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”,市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程,复苏非朝夕之功,是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量,要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日,思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容:</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻,还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差?如果不是的话,为什么市场这么悲观,或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷?</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息,但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨,这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况,这个是美国的10年期国债收益率,这么多年这个图一直都没有变过,一直到2023年,我们看到一个明显趋势,美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势,所以我觉得如果看到了这个图,我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境,那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人,他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合:如果你是40岁的话,那么我给你60%的股票,40%的债券,那么如果是60岁的话,我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌,债券涨、股票跌,双方呈现负相关,一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票,觉得2021年我跑得很好的时候,2022年下半年开始,我们看到股票跌得稀里哗啦,然后你想把仓位转到债券上,结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%,债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化,毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中,我们看这个图,这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线,美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理,<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期,每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道,我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性,每一个短周期大概是三年半,每一个中周期是2到3个3.5年的周期,每一个长周期大概是10个3.5年的周期,就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率,呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到,第一个高点出现在2001-2002年,美国的恐袭和市场的衰退,市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年,这时是美国的次贷危机,再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在,市场重新进入高波的周期,<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>,给各位做财富管理计划的时候,它是我们最需要考虑的地方,因为在高波的时候,我们并不知道你的回报率,它会落在你中型曲线的头还是尾?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场,<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段,尤其是对于AI板块的预期</strong>,以及对于7个大型科技股的预期,我们都知道这7个科技股的估值非常高,现在有很多朋友在硅谷融资,又回到了做PPT融资的时候,一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用,那么基本上5000万美元起跳融资,所以钱非常的多,风险偏好非常的高,但是在市场高估阶段,你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高,或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图,这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思,美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的,<strong>上有顶下有底</strong>,这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布,因为你知道他什么时候高,什么时候低,因此,你知道他什么时候买什么时候卖,但是条件就是你活得足够长,像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年,那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>,每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期,每一个太阳黑子的周期是10.5年,为什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案,但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动,农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为,如果你年景好丰收了,你不用借,你甚至要还钱,年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道,但是人类的行为就这么就是这么神奇,每35年一个短周期,那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的,可能我们现在就在一个泡沫中,就在一个AI半导体的泡沫里</strong>,<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>,比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期,明年6到12个月的市场,当前没有能够回答的问题就是:美国的经济明年是否会衰退?</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年,基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退,因为美联储加息加成这样了,房子也卖不出去了,房子的开发商也不建新房子了,美国的新房的库存达到历史的最低点,我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗?</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识,<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图,很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断,现在失业率很低,大家收入增长非常快,因此没有失业就没有没有公司的减少,没有收入减少,消费会继续,而美国经济是消费占比70%,所以美国经济明年不会衰退了,大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部,然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候,已经是2008年6月份,<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候,我们开始看到失业率的飙升,而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用,为什么?因为在宏观经济里,我们都知道要达到三个平衡,就是商品,劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格,这个时候市场不会暴涨,也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态,这个状态不是某一个瞬间,然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需,因为商品的供需是没有办法伪造的,今年你需要多少钢筋,水泥,你没有办法伪造;今年你要烧多少油多少煤,没有办法伪造,商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候,企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人,收入开始减少,消费开始减少,导致社会总需求的减少,社会总需求的减少,反过来影响投资的减少,形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显,向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道,但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话,我就赌它衰退,因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道,我的著名的短周期的波动的图,黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下,而其他的线比如左上角的是美国的标普,左边中间是EPS美国的每股的盈利增长,下边是美国的IP(工业产出),右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓,当然我们现在看股市看不出来,看股市(就是左上的蓝色的线)还是在往上走,并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势,这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候,我们的预期差没有被计入市场价格里,如果最终差的预期兑现,产生一个剧烈的预期的时候,这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退,那么最直接的反应就是美联储的利率,<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆,但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外,我们还看到现在有一种非常流行的方式,叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天,今天买今天到期,或者今天买明天到期,类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思,跟去年不一样,去年是在四季度的时候,你还需要把手上一些亏本的股票抛售,然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题,大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓),<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势,如果明年美联储降息,然后美元汇率走弱,我们做了一个周期的调整,黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下,黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期,就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显,现在美元汇率所处的位置是非常高,尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的,或者说美元汇率过强,反映的是很多人对于美国迷之信心,对于美联储迷之信心,但是要知道美联储犯了无数的错误,包括这一次加息的周期迟了,最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的,三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况,很有意思,今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费?</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表,宏观经济学里有一个很有意思的等式,储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱,我们就要储蓄多少钱,那么每一期的储蓄的积累,等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告,总资产大概是500万亿, 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量,就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿:活期存款55万亿,债券100万亿,理财25万亿,信托20,股票80- 100亿,全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益,就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右,那么全部加起来500万,就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿,我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右,大概是280多290万亿,M2大概是280-290万亿, GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因,选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始,我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长,今年好像存了30万亿,储蓄来自于我们居民自己的存款,也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上,我们会看到,<strong>储蓄增长、M2增长,以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨,我们整个股市都会涨,但是今年的情况是,M2广义货币的增长,大概百分之十点几左右,但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始,我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的,不仅仅不消费也不买股票,这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话,那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部,今年七八月份的时候,人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下,尤其是海外的研究,很多报告都觉得人民币汇率基本没戏,因为当时中美两国的息差非常大,我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本,那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线,经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期,以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率,2008年-2009年的时候人民币汇率触底,2016年人民币汇率触底,那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底,可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情,<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>,这个是由周期本身决定,所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率,我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等,更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话,那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话,那么在未来的6到12个月,我们也应该看到人民币相应的走强,那么再叠加中美的息差,再叠加中国的经济周期的运行等等,那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>,就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应?</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>,且这个相关性是不会消失,这个时候我们可以比较快的得出一个结论:如果明年美联储降息,或者说由于美国放缓衰退,美联储降息,那么两国息差收敛,同时中国的汇率回暖,那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置,它应该就是这一轮周期的底部了,这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候,我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间,那么今年实际走出来就是2900到3400,所以没有必要太悲观,尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话,对于这个形式无济于事,且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来,需要做更多工作,包括我们停止悲观。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9762a49d10ee040241f74a568c4bd943","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index","000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1192415600","content_text":"洪灝认为,美股已进入高波阶段,是最容易产生泡沫的阶段,现在泡沫可能就在AI半导体板块。精彩观点:1.美国10年期国债收益率飙升,投资环境改变,不能再用固有思维投资。2.美国市场现在进入了一个高波阶段,它产生极端回报的概率非常大,从历史的角度来考虑,这就是一个百年未有的大变局。3.高波阶段是最容易产生泡沫的阶段,可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里,而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。4.美国历史上的每次衰退时,失业率都曾触及过历史低位,然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升,并非失业率预示着经济衰退。5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高。6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升,再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等,人民币汇率触底是大概率的能够确定的。7.今年由于风险偏好偏低的原因,市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。8.目前A股市场已经处于“周期性底部”,市场的悲观情绪已反映在股价里。9.房地产市场的调整是个长周期过程,复苏非朝夕之功,是以30到50年为单位周期的。10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量,要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。近日,思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。以下是华尔街见闻整理的精华内容:非常感谢华尔街见闻,还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。我们现在面对的市场的环境是否比去年更差?如果不是的话,为什么市场这么悲观,或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷?同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息,但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨,这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变我们先讲一下外围的情况,这个是美国的10年期国债收益率,这么多年这个图一直都没有变过,一直到2023年,我们看到一个明显趋势,美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势,所以我觉得如果看到了这个图,我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境,那就说明我们还是没有悟到。现在我们去见一些给我们做财务规划人,他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合:如果你是40岁的话,那么我给你60%的股票,40%的债券,那么如果是60岁的话,我就反过来。这一种6040的的投资组合它建立在一个最根本的假设就是股债的相关性。股票涨、债券跌,债券涨、股票跌,双方呈现负相关,一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票,觉得2021年我跑得很好的时候,2022年下半年开始,我们看到股票跌得稀里哗啦,然后你想把仓位转到债券上,结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%,债券跌60%。当然到了2024年可能会情况会发生一些变化,毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。美股进入高波阶段我们现在处于一个百年未有的变局之中,我们看这个图,这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线,美股隐含未来的波动率。当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理,其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期,每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。跟踪我的研究报告的朋友都知道,我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性,每一个短周期大概是三年半,每一个中周期是2到3个3.5年的周期,每一个长周期大概是10个3.5年的周期,就是35年的长周期。我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率,呈现出一个非常明显的周期性的变化。可以看到,第一个高点出现在2001-2002年,美国的恐袭和市场的衰退,市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。第二次是2008年到2011年,这时是美国的次贷危机,再加上美国主权债务评级历史性地下调。那么最后是现在,市场重新进入高波的周期,它产生极端回报的概率非常大,给各位做财富管理计划的时候,它是我们最需要考虑的地方,因为在高波的时候,我们并不知道你的回报率,它会落在你中型曲线的头还是尾?但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。所以这个时候看明年的市场,市场现在进入了一个白热化的阶段,尤其是对于AI板块的预期,以及对于7个大型科技股的预期,我们都知道这7个科技股的估值非常高,现在有很多朋友在硅谷融资,又回到了做PPT融资的时候,一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用,那么基本上5000万美元起跳融资,所以钱非常的多,风险偏好非常的高,但是在市场高估阶段,你实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高,或者说比一个普通的时期要高。再看一个图,这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思,美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。那么它是非常规则的,上有顶下有底,这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布,因为你知道他什么时候高,什么时候低,因此,你知道他什么时候买什么时候卖,但是条件就是你活得足够长,像巴菲特那么长。每一个底部大概35年,那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期,每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期,每一个太阳黑子的周期是10.5年,为什么?我们没有答案,但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动,农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为,如果你年景好丰收了,你不用借,你甚至要还钱,年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道,但是人类的行为就这么就是这么神奇,每35年一个短周期,那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。刚才我们讲了高波的阶段是最容易产生泡沫的,可能我们现在就在一个泡沫中,就在一个AI半导体的泡沫里,这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候,比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。我们看一下对于短周期,明年6到12个月的市场,当前没有能够回答的问题就是:美国的经济明年是否会衰退?2023年,基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退,因为美联储加息加成这样了,房子也卖不出去了,房子的开发商也不建新房子了,美国的新房的库存达到历史的最低点,我们的是历史最高点。美国明年会衰退吗?市场现在无法达成共识,不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。我们看一下这个图,很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断,现在失业率很低,大家收入增长非常快,因此没有失业就没有没有公司的减少,没有收入减少,消费会继续,而美国经济是消费占比70%,所以美国经济明年不会衰退了,大概这个逻辑就这样。但是我们知道每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部,然后飙升。比如说像2008年美国的失业率飙升的时候,已经是2008年6月份,也就是说往往是在经济衰退的时候,我们开始看到失业率的飙升,而不是失业率预示的经济衰退。失业率本身没有预测的作用,为什么?因为在宏观经济里,我们都知道要达到三个平衡,就是商品,劳动力市场和金融市场的大一统。金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格,这个时候市场不会暴涨,也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态,这个状态不是某一个瞬间,然后稍逊即逝。商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需,因为商品的供需是没有办法伪造的,今年你需要多少钢筋,水泥,你没有办法伪造;今年你要烧多少油多少煤,没有办法伪造,商品的需求反映了当下经济的状况。劳动力的失业率是一个滞后的指标。因为只有在经济不行的时候,企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人,收入开始减少,消费开始减少,导致社会总需求的减少,社会总需求的减少,反过来影响投资的减少,形成了一个负向的循环。这个时候衰退越来越明显,向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。明年美国会不会衰退我也不知道,但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话,我就赌它衰退,因为现在市场过于乐观。跟踪过我的研报的朋友都知道,我的著名的短周期的波动的图,黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下,而其他的线比如左上角的是美国的标普,左边中间是EPS美国的每股的盈利增长,下边是美国的IP(工业产出),右上图是美国的LEI领先经济指标等等。那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓,当然我们现在看股市看不出来,看股市(就是左上的蓝色的线)还是在往上走,并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势,这很有意思。这个时候才是我们最需要注意的时候,我们的预期差没有被计入市场价格里,如果最终差的预期兑现,产生一个剧烈的预期的时候,这个时候就是转折点。如果明年美国经济放缓或者衰退,那么最直接的反应就是美联储的利率,美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率。我不知道美股里头有多少杠杆,但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外,我们还看到现在有一种非常流行的方式,叫做末日期权。这一些期权只有0到1天,今天买今天到期,或者今天买明天到期,类似于彩票。今年很有意思,跟去年不一样,去年是在四季度的时候,你还需要把手上一些亏本的股票抛售,然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。然而今年没有没有这个问题,大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓),因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易,成交量已经达到了历史有史以来最高。所以如果你想象一下明年走势,如果明年美联储降息,然后美元汇率走弱,我们做了一个周期的调整,黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下,黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期,就是3.5到7年。那么我们看到了很明显,现在美元汇率所处的位置是非常高,尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的,或者说美元汇率过强,反映的是很多人对于美国迷之信心,对于美联储迷之信心,但是要知道美联储犯了无数的错误,包括这一次加息的周期迟了,最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的,三次75个点的加息。中国国民资产负债表的变化讲一下中国的情况,很有意思,今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费?我们看一下居民的资产负债表,宏观经济学里有一个很有意思的等式,储蓄=投资。你要投多少钱,我们就要储蓄多少钱,那么每一期的储蓄的积累,等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。根据社科院2020年的专题的报告,总资产大概是500万亿, 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量,就这么简单。总储蓄280万亿:活期存款55万亿,债券100万亿,理财25万亿,信托20,股票80- 100亿,全加一块儿正好等于280万亿。那么剩下就是权益,就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右,那么全部加起来500万,就是你的净资产。所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿,我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右,大概是280多290万亿,M2大概是280-290万亿, GDP大概是120万亿。我们今年由于风险偏好偏低的原因,选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里,这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。A股处在周期性的底部所以从去年开始,我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长,今年好像存了30万亿,储蓄来自于我们居民自己的存款,也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。因此理论上,我们会看到,储蓄增长、M2增长,以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨,我们整个股市都会涨,但是今年的情况是,M2广义货币的增长,大概百分之十点几左右,但是我们股市确实依然是一蹶不振。我们看一下从2022年开始,我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的,不仅仅不消费也不买股票,这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。那么如果风险的偏好一直低迷的话,那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。人民币汇率已触及周期性底部,今年七八月份的时候,人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下,尤其是海外的研究,很多报告都觉得人民币汇率基本没戏,因为当时中美两国的息差非常大,我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本,那么海外的资本也留到了美国。所以我们看一下蓝色的线,经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期,以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率,2008年-2009年的时候人民币汇率触底,2016年人民币汇率触底,那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底,可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。因此当时我们觉得不管外围发生什么事情,7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部,这个是由周期本身决定,所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。再看一下劳动生产率,我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等,更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话,那么它的汇率就应该走强。所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话,那么在未来的6到12个月,我们也应该看到人民币相应的走强,那么再叠加中美的息差,再叠加中国的经济周期的运行等等,那么很有理由相信人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件,就是汇率已经在7.4的时候见底了。为什么市场没有反应?美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关,且这个相关性是不会消失,这个时候我们可以比较快的得出一个结论:如果明年美联储降息,或者说由于美国放缓衰退,美联储降息,那么两国息差收敛,同时中国的汇率回暖,那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。我们现在看到了3000点略低于3000点的位置,它应该就是这一轮周期的底部了,这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。去年我们展望未来12个月的时候,我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间,那么今年实际走出来就是2900到3400,所以没有必要太悲观,尤其是在所有人都悲观的时候。我们如果继续悲观的话,对于这个形式无济于事,且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来,需要做更多工作,包括我们停止悲观。","news_type":1,"symbols_score_info":{".IXIC":1.1,"000001.SH":1.1,".DJI":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5520,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"following","isTTM":false}