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上回为免篇幅太长，故此虽探讨了由三枝阴阳烛以上组成的“塔形底”，属利好形态之一，要留待现在与大家分享此形态的案例。不妨参考 $协鑫科技(03800)$ ，于2022年12月1日高见2.46元后下行，相对2023年1月12日收报2.09元，接近一个半月累跌15.04%，已超过通常下跌两周的门槛，确认股价已下行一段日子。 表面看来，累跌约一成半幅度偏小；但若以 $恒生指数(HSI)$ 于2022年12月1日高见19,718点，至2023年1月12日收报21,514点，累升近一成，协鑫科技逆市走偏，所以上述跌幅不容轻视。 值得留意于2023年1月11日已见阴烛，惟有别于1月12日的，皆因前者见升。“塔形底”由三个阶段构成，首先会见长阴烛，1月11日仅见阴陀螺，属短阴烛之一，于1月12和13日则均见上下影阴烛，归类为长阴烛，视为“塔形底”已进入第一阶段。 于第二阶段，会见阴烛烛身变短（亦可以是短阳烛），于紧接交易日（1月16日）开报及收报同为2.03元，烛身“缺席”，出现“十字星”；至于1月17日烛身只有一个价位（2.04→2.03元），也视为见“十字星”，确立“塔形底”第二阶段亦构成了。 及后（2023年1月18日）开报2.03元，并以全日高位2.12元收市，烛身差距达4.43%，形成“下影阳烛”，是长阳烛之一。观乎三个阶段均已先后出现，确认当时看到“塔形底”，预示后市利好。若以1月18日收报2.12元进场，翌日虽低收一个价位，于1月20日升势便出现，收于全日高位2.22元，单日上升5.21%，至2月1及2日分别高见2.43和2.49元，较1月18日收报2.12元，不足半个月累升14.62%和17.45%。其中2月2日高见

期权市场无论long short都是高杠杆市场，因为成本低，很少会不放大合约量来交易，尤其是OTM（价外）行权或近月份，除非你真的想利用期权来“投资”。 最近看到一些网上分析，说Long如何定止损，看来又是一些很吸引的“理论”，却并不实际。其实以long来交易，你最佳的止损位就是错方向时赔光期权金而不设定止损位置，这样才可能在到期前有复活（反败为胜）的机会，这是long的优势。 如果long要定止损的话，是浮亏两成？4成？还是输8成才来止损呢？ 在杠杆市场再定止损位的话，等于再杠杆你的思绪，加大自身的犹豫及压力。在不稳定的情绪之下，很容易在对方向前判断失误，震荡止损错了，也因为有了止损的念头及恐惧，容易在盈亏之间提早平仓而错过之后很大倍数的利润。 long本身赢的机率已偏低，所交易的相关资产除了要对方向之外，还要跑赢时间值及引伸波幅的回跌，近月份及远月份又有不同程度的时间值消耗速度及杠杆，整体来说long的赢面不到3成。股价2％的震荡，期权价可能已经30％以上的震荡，再加上一些不必要的负担，只会让胜率更低、回报更少，造成长赌必输的死局。价内及极远月份的价内期权long暂不在此讨论范围。 新手可能看不太明白，但有五年以上的期权交易经历者自会明了。换句话说，如果用5000元来long方向，预备浮亏三成时止损，3成即亏损1500元时。那么不如缩小总金额，只用1500元来long而不设止损，这样最大亏损依然是1500元，却增加胜率、减低矛盾。 相关资产若跳空高开或低开，期权价极可能已经超越3成的止损的设定，所以Long设定止损，根本是不切实际的策略。 有些交易期权者会用long来炒当天（即市交易），无论盈亏都当天了结。这样的话盈亏通常都在成数，虽然少了时间值的消耗成本，但一买一卖增加了交易成本。而且相关资产的期权合约必须成交活跃，报价适当及波幅够大才有机会，不然这方法在狭窄的即市交

$恒生指数(HSI)$ 上周三（11月1日）开始从17000之下的低位反弹，3天涨幅约千点，11月6日第三天最高涨至18038点，成交额过千亿，市场气氛达至最高潮。投资人悲喜交集，持空仓的止损怕再涨，持多仓的狂欢，没仓的追买突破股份。 包括笔者我自己也在10月底转身多仓，憧憬11月份反弹，不过周一（1106）有减去近三分一的多仓，因我知道世事无绝对。本来根据过去恒指的反弹节奏，以为恒指会再涨过两三天，但这次3天就反弹完毕。 兴奋总是顶 周一（1106）市场一兴奋，成交一过千亿，恒指便从18000点回跌800点，今天（1110）上午最低至17198，中午收在17232点。 市场气氛不容小觑，在11月2日的17000点起步回升，至周一（11月6日）恒指3天之内涨至18000点，才看到财经新闻分析标题转而乐观看涨，目标20,000点的标题又重现，有些分析写“港股有超过1千亿元成交额配合，后市很乐观”云云。 千亿魔咒又灵验，过去我在此栏写过失落周期的节奏，目前仍然在运行中。例如今年多次的反弹顶部，伴随千亿以上成交额，例如：6月16；7月31日；9月4日及10月12日。而见顶回落后，多次是跌破上次底才结束。如果这样的话，这波回跌可能再破10月或今年低位？ 失落周期的节奏太多有时也会被节奏相互打乱，笔者之前在此栏分享过的其中一点是： 在漫长的失落周期里面，切忌高追，光是这一点如果遵守的话，过去两年已经可以避开多次的亏损。 【作者简介】Option Jack 国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。 前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。 前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。 在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。 有畅销著作：《盘房爆炒30年》及

$标普500(.SPX)$ 于7月27日高见4607点后，走势便呈反复向下，更连续3个月录得按月跌幅，累计下挫8.6%。不过，其实踏入十月下旬后，标指跌势已有所缓和，且更出现连升8个交易日（“八连升”）的强势。这记录截至昨日（9日）才被打破（即断缆）。 仅从逾半个世纪标指“八连升”（或更长连升记录；下统称“八连升”）的历史表现角度看，对短期发展有何启示呢？ 自1970年至今，标普500指数出现 “八连升”的情况并不常见；在超过1万3千个交易中，只曾出现过32次（包括截至本周三的连升记录；图1）。 图1 观测之前31次标指出现八连升后，在随后20个和40个交易日（即约1个月和两个月后）的表现，平均（中位数）升幅，分别为0.6%（1.1%）和1.4%（1.9%）；赢面（winning percentage，即标指31次“8连升”后，在20和40个交易日录得升幅的百分比）分别为55%和65%（图2）。 图2 换言之，标指出现较长的连升走势后，短期表现将有高于一半的机率有继续向好走势，尤其约两个月后的情况，录得上升的百分比更接近三分之二，且传统上，标指于12月亦倾向有较佳的表现。 【团队简介】财智坊 从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市； 擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。

继早前十六篇发文，探讨三枝阴阳烛复合形态后，预算由今次计起约一个月时间，与大家讲解由三枝以上阴阳烛组成的形态。 于阴阳烛系列撰文的开首，笔者已指出每枝阴阳烛包含四个股指或股价的资讯，就是所属时期（日线、周线和月线等）开位、高位、低位和收位。故此阴阳烛形态涵盖的阴阳烛数目越多，包含的股指或股价资讯越丰富，参考价值便越大。 本回看的形态名为“塔形”，因为由多于三枝阴阳烛组成，属于渐变式的反转形态。今次的形态涉及多达五枝阴阳烛，该形态可理解为由三个阶段构成。 论到“塔形”，分为利好和利淡两种形态，今次讲解的是前者，名为“塔形底”。配合上述塔形由三个阶段构成，首先会见长阴烛（大阴烛、上影阴烛或上下影阴烛），反映当时卖方动力仍见强势，预示股指或个股仍要续跌。继而进入第二阶段，出现的阴烛烛身变短，或是见短阳烛（上影阳烛、阳陀螺），证明股指或个股跌势放缓，卖方动力不如想像般强势，却见正在转弱，可理解为买方会随时作出反击。之后进入第三阶段，出现长阳烛（大阳烛、下影阳烛或上下影阳烛），代表买方已取得优势。 买方形势变得大好，预示股指或个股升势开始，出现买入讯号。至于“塔形底”出现位置，为股指或个股下行一段日子后（通常为两周或以上）；跌势持续日子越长，该形态的参考性越见可靠。 另可留意此形态由五枝阴阳烛组成，所以较之前分享的一枝、两枝和三枝阴阳烛利好形态，出现时的参考价值都为大。再者，严格来说“塔形”的组成是不少于五枝阴阳烛，上述的基本形态首两阶段，分别涉及一枝长阴烛，以及三枝短阴烛或短阳烛。故此若见“塔形底”由六枝或以上的阴阳烛组成，首两阶段的阴阳烛数目会增加。 若见第一阶段阴阳烛数目增加，出现多于一枝长阴烛，确认当时卖方处于强势；所以当进入第二阶段之时，反差便更明显，卖方急速失势，足见买方动力蓄势待发，及后进入第三阶段股指或个股升势，较“塔形底”基本形态会更明显，要么是急升动力更强；要么是

$恒生指数(HSI)$ 连涨3天，昨天（1106）最高涨至18038，收在17966点，成交额放大至1150亿元。回看一星期前的财经新闻标题分析，无一不是继续看空港股：16000-16500点才有支持云云。 在11月2日的起步回涨，至昨天（11月6日）恒指3天之内涨至18000点，才看到新闻财经分析标题转而乐观看涨，目标20,000点的标题又重现。有些分析写，港股有超过1千亿元成交额配合，后市很乐观……是这样吗？ 我们回看10月12日，当时恒指连涨6天最高至18290，成交额过千亿，市场气氛乐观兴奋，之后逆转回跌，破底。 再回看9月4日恒指最高至18899，成交额超过1500亿，市场乐观鼓舞，之后逆转回跌，破底。 笔者两个月前在此栏写过多次的失落周期的节奏，目前仍然在运行中。 例如： 1，买在破底恐惧时，卖在璀璨破顶时。 2，专杀程式交易，经常破顶穿底小许，然后逆转。 3，出现大成交额向上时经常就是顶。 4，经常要和市场气氛逆向的交易思维。 过去一星期是否依然这样，不过市场很多分析员，仍然沿用旧思维来分析或交易，例如大成交额配合才能涨？涨破50天线才能买？突破前高才会升，跟趋势交易？ 过去几星期这些是否很熟悉？是否刚好相反？失落周期根本没有涨势，只有反弹，连下跌的趋势幅度也越来越少。 【作者简介】Option Jack 国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。 前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。 前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。 在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。 有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》 $恒生指数主连 2311(

市场预测美国联准会紧缩周期已近尾声，改而息率已见顶的预期，在周三晚鲍威尔的会后声明后，更让市场认为加息周期已完结。10年及30年美国长债息率连续大幅回落，美股周四强势，道指再涨564点。 自从上周五低位32330至昨晚（11月2日） $道琼斯(.DJI)$ 收在33839，短短4天上升了1500点，是今年以来最大波段升幅，也是自6月以来最大单日升幅，标指及纳指均创4月以及7月以来最大单日升幅。 美股多人看淡即怒夹四天 上星期五美股最后低收，纳指小升，尤其是道指下跌366点后，这已经是连续3个周五低收节奏。随后在上周末假日及周一即看到不少本地财经分析标题看空美股，我心想 $纳斯达克(.IXIC)$ 自7月份开始的3个顶，没人敢说空，标指回跌超过10％，却多人看空？ 他们应该看不懂节奏，连续3个周五低收周初反弹的节奏；更看不懂上周五纳指与道指的背驰，才会在低位建议追沽。 更加别说美长债10及30年在上周二（1024）利率背驰，可能见了顶的风险。 道指短短4天从上周五收市位夹空1500点，夹爆空仓，再一次证明市场气氛的效用，及恐惧就是底。 连日似涨还回的港股，今天（1103）也终于跟随美股的强势。本周初10月底结算日及之后，我开始押注在一周年纪念上。因为去年的10月31日 $恒生指数(HSI)$ 见波段低位14597，之后在11月初迎来一段狂涨8000余点的升浪。不过今年迟来了一天，而今年10月的跌幅比对去年少很多，当然不能和去年幅度相比，昨天恒指才在不太强势的情况下上涨128点。 过去历史不会简单重复，但会押韵。今天则比较明显的上升，升破上周

日前联储局议息结果，一如预期维持利率不变，是连续第二次议息会议不作任何行动；市场解读会后声明及主席鲍威尔的言论，认为联储局大致完成加息周期；根据最新利率期货更显示，市场普遍预期于明年中左右，联储局将启动首次减息行动。 此外，美国财政部亦公布，下周的季度再融资发债规模为1120亿美元，略低于市场预期，而且与8月份相比，这次的关键区别在于10年和30年期国债发行规模有所下降。 故此，联储局议息会议“偏鸽”的立场，配合财政部季度再融资发债规模减少，暂时阻止了（尤其长债）债息抽升的情况。十年期美国国债债息由上月约5%的逾16年高位反复回软，至最新下滑至约4.6%水平，并间接带动近日美股出现不同程度的反弹。 不过，这里有三点值得讨论： 其一，联储局的“偏鸽”立场。若然仔细细读议息会后的声明及主席鲍威尔的言论，指出“鉴于迄今采取的措施，联储局会谨慎行事，继续关注经济增长韧性和劳动力需求数据”，这显示经过一轮加息后，局方似乎将会暂停加息，观望一下经济数据表现才谋后动。 至于，联储局是否如市场预测般，准备明年中减息呢？鲍威尔会后言论表示，“联储局将会专注于货币政策应在多长时期内保持‘限制性’水平，目前并没有讨论，也没有考虑减息问题”，又似乎并不是这回事；反而，高息环境将持续一段较长时间（higher for longer）是较合理的解读。 其二，市场对联邦基金的预测。若然观测过去20多年来，市场对有效联邦基金利率（Effective Fed Funds Rate）的预测，可发现所谓市场预测，基本上“无时准”（图1）。 图1：有效联邦基金利率及市场预测水平 仅以2022年至今最近一次的加息周期为例，其实市场于去年下半年已开始预期（炒作）减息；结果到目前为止，联储局尚未见任何减息的踪影（即不停估错），高息环境，如前所述反而有维持更长时间。由此看来，市场对息率的预测不宜看得太重。 最后，减息是否

美股昨晚（10月30）又再重复星期五低收星期一反弹的节奏，不过这次不只是反弹，在幅度上比对过去两星期为大，可能是跌完了？ 自从以巴战事开始之后，每逢星期五尾段美股指数皆低收，投资人不想持太多货渡过周末。不过随着以巴局势消息开始淡化，紧接而来的是美国多间科技巨型企业公布业绩，虽然整体业绩好坏参半，并不太差，却迎来市场无情的挫杀，跌破不少股份中线的止蚀位置。 上星期五 $道琼斯(.DJI)$ 下挫， $纳斯达克(.IXIC)$ 小升收市，出现第一次背驰讯号。然而一天之隔的星期一即见真章，纳指反弹，道指更将上周五的跌幅升过，道指升511点升幅近1.6%，纳指100升155点，标普升49大点。美股在假日时一片看空声中，显示市场已至恐惧阶段，周一却回升，不过市场继续关注联储局会议的会后声明及本周公布的就业数据。 港股方面，昨天低开反弹倒升收市。然而今天中国PMI逊预期， $恒生指数(HSI)$ 跌幅扩大，中午时恒指下跌308点，收在17097，把昨天的夜期时段的假突破17500跌回，更跌破昨天开市低位。这是失落周期的节奏特征之一，已见怪不怪。 适逢今天（10月31日）是去年恐惧底14597的一周年纪念。一年前的今天，市场气氛淡极了，后来在11月初出现一波大升浪维持了3个半月至今年初，今年会否这样？ 笔者不是建议在此时大举买入，但11月初的走势是否向上，很值得关注。 【作者简介】Option Jack 国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。 前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。 前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者

今次是本阴阳烛系列探讨三枝阴阳烛复合形态的最终回，下回开始会谈三枝或以上的组合。上回为免篇幅太长，所以未有讲解“三飞乌鸦”的典型，除了见三枝长阴烛（大阴烛、上影阴烛或上下影阴烛），以及一个收市位低于上一个，阴烛的烛身也要见部分重叠。典型为第二枝阴烛烛身，覆盖第一枝的烛身不少于一半；第三枝的烛身亦要覆盖第二枝的不少于一半。至于上回的 $阿里健康(00241)$ 案例，于2022年12月9日开市位和收市位分别是10.08和9.40元，中位数为9.74元。 而下个交易日（12月12日）开报9.50元，低于9.74元，反映第二枝阴烛烛身只是覆盖第一枝的少于一半。至于2022年12月12日收报9.16元，中位数为9.63元，紧接的12月13日开报9.30元，亦见第三枝阴烛烛身仅覆盖第一枝的少于一半，反映当时形成的“三飞乌鸦”，未达典型，仍见其后不足三个月累跌近四成（8.75 → 5.32元），证明此利淡形态的威力不容忽视。 今次谈论的“三胎乌鸦”形态，与“三飞乌鸦”类近，差别在于三枝阴烛的烛身没有重叠，意味着第二和第三枝阴烛的开市位，可以是与前阴烛收市位相同。或者，开市位较前阴烛收市位为低，出现裂口低开；典型则见于前者，即开市位与前阴烛收市位相同。 跟“三飞乌鸦”一样，“三胎乌鸦”出现在股指或个股上升一段日子后（通常为两周或以上），升势持续日子越长，产生的利淡讯号参考性越见可靠。 “三胎乌鸦”的利淡启示性，高于“三飞乌鸦”。皆因就三枝阴烛的排列来看，会见“三胎乌鸦”的股价或股指表现的跌势更急速，证明买方早就大势已去，出现一面倒的“挨打”状态，才出现两度裂口低开，预示卖方优势仍可保持一段日子。 虽然如此，一般在股指或个股由升转跌的时刻，“三胎乌鸦”较少出现，毕竟买方正处于占优之际，不会忽然变成完全失势，故