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一个反差感极强的画面 9月1日，A股三大指数集体收跌，深证成指跌超1%，全市场赚钱效应平淡。但在一片绿意中，银行板块走出独立行情——中国银行、建设银行、工商银行、中信银行、成都银行、江苏银行、青岛银行7家银行盘中股价齐创历史新高。 这不是偶发的"一日游"。拉长时间看，7月以来工行、建行、农行率先破纪录，8月26日中信银行接棒，8月31日中行、中信联袂新高，江苏银行、南京银行也在半年报披露后触及历史高位。9月1日，中行收涨2.46%报6.67元、建行收涨1%报11.09元，双双再创新高，总市值均突破2万亿元。 一边是缩量调整的大盘，一边是屡创新高的银行股。资金在用脚投票，而票投给的理由，藏在刚收官的半年报里。 半年报：2022年以来最好的半年 8月28日，国有六大行集中交卷，这是点燃行情的直接导火索： ● 营收合计首次突破2万亿元（20049.87亿元），同比增长9.38%； ● 归母净利润合计7125.98亿元，同比增长4.41%； ● 六家银行全部实现营收、净利同比双增——这是2022年以来六大行首次集体做到； ● 农业银行、建设银行营收增速双双突破两位数（11.1%、10.72%）。 放眼全行业，42家A股上市银行上半年合计营收3.14万亿元，同比增长7.42%（上年同期仅1.04%）；归母净利润约1.13万亿元，同比增长2.96%。其中32家实现营收净利双增。 工行以1736.82亿元净利润继续领跑；中行以5.10%的利润增速位居六大行之首，其利息净收入同比增长10.2%，重回双位数增长。 但真正让市场兴奋的，是下一个数字。 息差拐点：四年下行周期的第一次反弹 二季度商业银行净息差1.41%，较一季度的1.40%回升1个基点。 1个基点，微不足道。但这是2022年一季度以来，行业净息差首次实现单季环比回升——四年下行周期，拐点在这个夏天第一次得到数据确认。 对银行这门

8月24日，阿里巴巴完成800亿港元（约102亿美元）新股配售定价——香港资本市场史上最大规模的上市公司增发。 7.1亿股新股，每股112.70港元，较过去五个交易日均价折价约9%。所得款项净额，100%投入"全栈AI能力"和AI基础设施。 消息落地当天，阿里港股跌8.54%，收于112.5港元——比配售价还低了0.2港元。恒生科技指数跌超3.6%，小米、百度、腾讯集体走弱，一场"黑色星期一"里，阿里自己就是震中之一。 盘后，蔡崇信、吴泳铭以个人名义合计增持约1.2亿港元。当晚美股ADR从跌2.5%的低位反弹，几度转涨。 一边是800亿的摊薄，一边是1.2亿的护盘，这场面值得拆开看。 01 先回答第一个问题：阿里缺钱吗？ 看账面，不缺。配售完成后，阿里总现金及现金等价物将从约700亿美元增至约800亿美元，现金储备全球科技公司顶级。 但看现金流，缺口已经打开： 资本开支三个财年一季度连着看更直观：120.94亿 → 386.76亿 → 676.78亿。两年翻了5.6倍。 经营现金流229亿，资本开支677亿——每季度450亿量级的缺口，要么吃存款，要么发债，要么增发。 阿里3800亿的三年AI投资计划刚执行到一半（约1900亿），后面还有更陡的爬坡。 所以这不是"缺钱"，是军备竞赛节奏下的主动资本布局——趁着AI叙事最强、认购需求最旺的窗口，一次把弹药备足。本次配售获近3倍超额认购（超2000亿港元），主权基金和长线基金最终认购占比超40%，中金、汇丰、大摩、瑞银联合操盘。这个时点拿钱，成本最低。 02 第二个问题：为什么是配股，不是发债？ 这是整场交易里最让市场意外的部分——野村直言，意外的不是融资本身（美国超大规模云厂商今年密集融资在前，市场早有预期），而是融资方式的选择。 野村原本的判断是阿里会更倚重债务融资，因为按当前股价算，股权融资的稀释成本看起来更高。但他们的结

8月8日晚，农夫山泉创始人钟睒睒第四次登上央视《对话》。节目从广西横州的茉莉花产业切入，话题却很快滑向他最熟悉的战场——炮轰电商平台。 这一次，他不再停留在"低价伤害产业"的层面，而是给出了一套完整定性：电商平台是"100%的中间商"，而且比传统中间商更危险。 传统中间商至少得进货、囤货、承担库存风险，费率公开恒定。平台却能用算法对每一单单独调价、干预流量——"小店老板卖出一单，连自己赚多少都不知道。"结论直接喊到监管："必须限制平台的权力。" 01 他不是第一次说，但这次有人听了 从2024年11月赣州脐橙论坛点名批评某电商，到2025年初连发三条朋友圈把"四大电商平台"称为"中国经济的绞肉机"，再到央视镜头前喊出"限制平台权力"，钟睒睒的嗓门一次比一次大。 但这次不同。他不再是对着空气喊。 今年以来，监管重拳密集落地。4月，7家电商平台被罚35.97亿元。6月，货拉拉退还司机1.2亿元不合理费用。7月，携程因滥用市场支配地位被罚没51.79亿元——"特牌"垄断优质酒店、"调价助手"强制全网最低价，和钟睒睒描述的"平台调你的价格、控你的流量"如出一辙。 2026年监管时间线：从搭框架到重拳落地 1月｜《网络交易平台规则监督管理办法》施行。平台制定交易规则须公示征求意见，不得随意变更。画下第一条红线：规则必须透明。 2月｜《互联网平台反垄断合规指引》出台。明确"二选一""大数据杀熟""算法合谋"的认定标准。平台开始内部合规自查。 4月｜《互联网平台价格行为规则》正式施行。禁止强制商家参与促销、禁止"全网最低价"排他性条款——直指钟睒睒反复批评的"平台干预定价权"。 同月｜市场监管总局对7家电商平台开出35.97亿元联合罚单。"幽灵外卖"案为导火索，监管从"立法"转向"执法"。 6月｜货拉拉因抽成过高、强制派单被责令整改。退还司机不合理费用超1.2亿元，下调抽成比例。网约配送

今天打开手机，你大概率会刷到一条新闻：宇树科技科创板IPO今天询价。 就算对这家公司没什么印象，但你一定在春晚见过它，那个扭秧歌、转手绢的机器人，就是宇树造的。 现在，它要上市了。一签500股，预估发行价104元，你要掏5.2万元才能上桌。 5.2万不是个小数字。我们可以更详细的拆解一下： 先看三个数字。 1、73天。 从受理到过会，宇树只用了73天，创下2026年A股最快IPO审核纪录。普通的科创板IPO走完流程至少半年。73天意味着什么？监管层在给它开绿灯。春晚两次登台不是白上的，政策就是要给"人形机器人第一股"树个标杆。 2、从亏损3202万到盈利2.58亿。 2025年上半年，宇树还在亏钱。2026年上半年，预计归母净利润2.58-3.06亿元。一年时间，从亏损到赚几个亿，这个反转很猛。 3、扣非净利润同比下降6%-22%。 但你要看仔细。归母净利润好看，是因为有非经常性损益加持。扣掉之后，实际经营利润2.36-2.83亿元，同比是下降的。增收不增利。 还有一个你可能忽略的细节。 宇树设了特别表决权。创始人王兴兴发行后只持有23.8%的股份，但控制65.31%的投票权。 翻译成人话就是，你买了宇树的股票，但你说了不算。公司方向、重大决策，全由王兴兴一个人拍板。其实乔布斯、扎克伯格都是这么干的。 接下来的动作： 如果你是打新党：打。科创板新股上市首日不设涨跌幅限制，按宇树的热度，首日大概率有溢价。中签就是赚，没中签也不亏。 如果你是长线投资者：等。等上市后看首日定价、看Q3财报、看订单兑现节奏。71倍PE需要业绩持续高增长来消化，急什么？ 如果你根本不炒股：那你也应该知道这件事。因为宇树上市后420亿的定价锚一落地，整条人形机器人产业链的估值天花板就被打开了。你手上的科技基金、你的理财组合里如果有人形机器人概念，都会受这个锚影响。 5天后的8月10日，申购正式开始。你

7月29日，A股完成了一次教科书级的探底回升。 早盘开盘，四大指数集体翻绿，科创50一度跌近5%，存储芯片板块跳水超6%，兆易创新跌停，中芯国际跌超5%。隔壁韩国KOSPI盘中再触熔断，跌幅一度超12%——这是韩国股市有记录以来首次连续两日熔断。SK海力士二季度利润同比增557%，但仍不及市场预期，股价一度暴跌19%。 恐慌从首尔传导到东京，再到A股开盘前的每一根神经。但故事在午后改写了。 01 探底回升：三大指数全线翻红 截至收盘，上证指数报3828.47点，涨0.40%；深证成指涨1.10%；创业板指涨1.55%。科创50从跌近5%拉回至微跌0.87%。沪深北三市全天成交23117亿元，较前一日放量2726亿。全市场4253只个股上涨，86只涨停。 相比之下，日经225收跌1.49%，韩国KOSPI收跌5.98%。港股则走出独立行情，恒生指数涨1.96%，恒生科技涨2.84%。A股不仅扛住了，还走出了结构性牛市。 02 三股力量托住了市场 第一股力量来自国产替代资金。长鑫科技午后一度涨超14%，最终收涨12.66%，成交额突破300亿元，登顶A股成交榜首。MSCI前一日晚间公告将其纳入中国全股票指数，8月10日生效。Choice数据显示，长鑫科技今日获资金净流入34.54亿元，全市场第一。在韩国存储双雄两日市值蒸发超2万亿人民币的背景下，中国DRAM龙头逆势走强，国产替代逻辑获得真金白银的背书。 第二股力量来自消费复苏。乳业板块掀起涨停潮——一鸣食品2连板，良品铺子、欢乐家、李子园、均瑶健康、三元股份集体涨停。中信建投研报指出，6月奶牛存栏量577.2万头，环比减少2.2万头，维持较快去化，多地散奶价格上涨，原奶周期向好。东方证券认为，三季度消费板块业绩有望环比改善，"消费或将熬过业绩压力最大的阶段"。零售概念同样活跃，东百集团2连板，国光连锁、国芳集团涨停。 第三股力

7月27日晚，老铺黄金（06181.HK）发布正面盈利预告：上半年经调整净利润43.1亿~43.6亿元，同比增长83%~85%。第二天开盘，股价暴跌19%。业绩炸裂，股价崩盘——市场到底看到了什么？ 01 43亿利润，市场不买账 上半年含税销售额约227亿~233.5亿元，同比增长60%~65%；确认收入约198亿~204.5亿元；经调整净利润约43.1亿~43.6亿元，同比增长83%~85%。放在任何行业，这都是教科书级别的业绩。 但今天老铺收盘321港元，单日暴跌19%，较高点1083港元累计回撤超过70%，市值蒸发超1200亿港元。市场不是不认利润，是认出了这份预告里的水分，半年光芒万丈，拆到二季度就露馅了。 预告没有单独披露二季度，但老铺此前已给过一季度初步估算——Q1收入约165亿~175亿元，净利润约36亿~38亿元。用半年报一减，Q2收入约23亿~39.5亿元，净利润约5.1亿~7.6亿元。从170亿掉到30亿上下，环比暴跌超80%。净利润从37亿中值掉到6亿中值，缩水超83%。 什么叫"正面盈利预告"？就是把Q1旺季和Q2淡季加在一起，用总量掩盖断崖。中金公司今天直接把2026/27年EPS预测下调14%/26%，目标价砍了44%。 02 160亿库存：金价不涨了，金子变炸弹 Q1为什么爆？金价还在涨，老铺又放风要提价，消费者形成"不买就亏了"的预期，加上春节旺季，门店排队两小时，天猫一天卖10亿。Q2为什么崩？因为金价不涨了。 老铺和其他金店最大的不同：不做任何黄金期货对冲。创始人徐高明公开说过"绝对不做任何黄金对冲"。金价涨，库存自动升值——2025年老铺从40亿存货一口气加到160亿，增幅292%。但金价从高点近5600美元/盎司跌到4000美元附近，回撤近30%。160亿库存里有多少是高位进的货，只有老铺自己知道。 更致命的数字在负债端：总负债从20

今天港股这波行情，真是让人直呼“爷青回”！恒生指数一口气大涨近3%，稳稳站上了24000点大关，恒生科技指数更是狂飙近5%。尤其是咱们平时调侃的“老登股”——也就是那些传统互联网巨头、内银股等大盘蓝筹，今天集体爆发，直接把大盘给扛起来了！ 这波行情到底是怎么来的？咱们散户得把逻辑捋一捋，心里才有底。 第一，跌透了，就是最大的利好。 上半年大家都在疯狂追逐AI算力、硬件这些“小登股”，把传统蓝筹股给挤兑得够呛。很多好公司的估值直接被砸到了历史地板上。这种跌法不是公司基本面坏了，纯粹是资金去炒别的了。现在，全球存储芯片那些高位板块开始大跳水，从里面逃出来的天量资金一看，港股这些低位的“老登股”简直是遍地黄金，赶紧冲进来抄底，估值修复就这么来了。 第二，巨头们真的“支棱”起来了。 就拿今天带头大哥阿里巴巴来说，股价直接飙涨超12%，市值重返2万亿港元！为啥这么猛？因为人家赚钱能力变强了。 前瞻数据显示，阿里云收入增速加速到了45%左右，利润率也在大幅抬升，AI基建终于开始大规模赚钱了；而且淘宝闪购也不再是单纯烧钱换量，单位经济模型（UE）收敛趋势很明确。这说明啥？说明这些传统互联网巨头已经成功搭上了AI的快车，从以前的“成本买单方”变成了“真金白银的受益方”。 第三，国家队下场“撑腰”，南向资金疯狂买买买。 前几天央行行长潘功胜明确表态，未来国家外汇储备会继续提高在香港的资产配置比例，还要深化互联互通。这简直就是给港股吃了颗定心丸！盘面上，南向资金一天就净买入超140亿港元。内资大哥们都在抢筹，咱们还怕啥？ 第四，资金变聪明了，开始看业绩了。 虽然接下来港股面临万亿级的解禁潮，但资金没有去瞎炒那些小盘次新股，而是集中回流到基本面扎实、有业绩支撑的蓝筹股上。这说明市场已经从“瞎炒题材”回归到了“看业绩、买确定性”的理性轨道。 今天“老登股”的爆发，绝不是昙花一现的情绪宣泄，而是港股

7月第一天，科技股还在调整。 2026年7月2日，A股市场迎来了一场剧烈的结构性调整。截至收盘，上证指数下跌2.03%，深证成指跌3.85%，创业板指跌5.71%，而科创50指数更是大幅下挫7.70%。全市场超3100只个股走低，前期备受追捧的科技权重股集体杀跌，而贵金属、创新药等防御板块逆势走强。这场“黑周四”并非系统性风险的爆发，而是A股在年中节点面临多重因素共振下的风格再平衡。 外围利空突袭，点燃科技板块抛售情绪。此次科创50的剧烈回调，直接导火索来自海外市场的映射扰动。 昨日晚间，隔夜美股费城半导体指数重挫超6%，存储龙头普遍大幅下跌，韩国综合指数盘中大跌甚至触发熔断，三星、SK海力士等全球存储巨头同步下挫。海外AI硬件出货预期被机构下调，叠加美元指数持续强势，直接通过情绪传导和外资渠道压制了A股科技成长股的估值。 外部利空只是引信，真正让科创大幅下挫的核心内因，是上半年科技赛道涨幅过高、估值泡沫堆积。数据显示，2026年上半年科创50累计涨幅超64%，大量算力、光模块个股区间涨幅翻倍，板块整体动态估值接近60倍。每年6月30日是公募基金半年净值结算节点，7月初机构统一落袋收益、降低高位科技持仓以优化半年报表，这是每年固定出现的资金调仓行为。叠加近期超60只高位科技股集中发布股价异动风险公告，场内资金形成了踩踏式出逃。 随着7月半年报业绩披露窗口的开启，市场资金的底层逻辑正在发生彻底转变。上半年市场炒作的是远期产业预期，只要沾AI、芯片概念就能上涨；而进入7月，资金开始看重实实在在的利润兑现。那些没有稳定订单、持续亏损、仅靠故事炒作的高估值科技小票，面临被提前规避和估值重估的风险。 在科技股退潮的同时，资金避险思路清晰可见。贵金属板块逆市大涨，招金黄金、赤峰黄金涨停；创新药概念逆势拉升，海南海药8天6板。这类过去大半年被资金冷落的传统蓝筹（即“老登股”），因估值处于

2026年6月24日，港股创新药板块在政策暖风中迎来逆势大涨，但就在昨日，一家名为药捷安康（02617.HK）的企业，却用一场令人瞠目结舌的暴跌，给整个市场上了一堂残酷的财技课。6月23日，该股盘中一度跌破11港元，单日狂泻近60%，市值仅剩40余亿港元。距离其9个月前创下的近2700亿港元巅峰市值，短短数月缩水超98%。从云端跌落泥潭，药捷安康究竟玩了什么“财技”？ 第一步：极致控盘，制造“流动性幻觉” 药捷安康财技的底层逻辑，源于其上市时极度畸形的筹码结构。2025年6月上市时，公司IPO公开发行的股份仅占总股本的3.8%，其中基石投资者又锁定了绝大部分。这意味着，在解禁前，真正能在二级市场自由流通的股票仅占总股本的1.38%。 极低的流通盘意味着极少的资金就能轻松控盘。2025年9月，随着该股被纳入港股通，南向资金涌入，在极小盘子的推波助澜下，股价被迅速拉升至679.5港元的历史天价。彼时，公司核心产品尚未商业化，年营收不足千万，2700亿市值完全是流动性稀缺制造出的巨大泡沫。 第二步：折价配售，高位“抽血”与稀释 2026年以来，药捷安康在短短5个月内连续进行了三次折价配售新股，配售价从92.85港元一路下探至40.83港元，累计净筹资超6亿港元。 这种频繁的“折价闪电解禁”在港股18A未盈利生物科技公司中虽是常规融资手段，但在解禁前夕密集推出，客观上起到了透支市场预期、持续稀释原有股东权益的作用。这不仅向市场传递了资金面紧张的信号，更为后续解禁日的集中抛压埋下了伏笔。 第三步：精准围猎，收割被动资金 药捷安康财技中最具杀伤力的一环，是对指数基金规则的精准利用。在股价被拉高后，公司迅速被纳入恒生综合及港股通创新药系列指数。根据契约规定，跟踪这些指数的被动型ETF基金，无论股价多离谱，都必须按权重进行配置。 于是，这些无法自主规避泡沫的被动基金，被迫在高位充当了“固定

年初还在历史高点狂欢的黄金，短短几个月内便经历了“过山车”般的行情。从1月份冲上5600美元/盎司的历史峰值，到近期一度下探至4000美元关口附近，国内金饰价格也随之大跌近450元/克。面对这轮狂泻近30%的“黄金地震”，很多投资者陷入了迷茫：现在到底能不能抄底？黄金的避险属性还灵吗？ 01 金价为何突然“跌懵了”？ 本轮金价的崩塌并非单一原因所致，而是多重利空因素“接力”砸盘的结果。 首先，美联储超预期转向“鹰派”是核心导火索。随着美国就业与通胀数据超预期，年内降息预期彻底落空，甚至加息预期大幅升温。黄金作为零息资产，持有成本急剧攀升，导致大量资金从黄金ETF流出，转向美债等生息资产。 其次，前期推动金价飙升的地缘避险溢价正在快速消退。随着中东局势阶段性缓和，大宗商品整体降温，前期涌入的避险资金加速回吐。最后，年初金价积累了大量获利盘，随着价格接连跌破关键心理支撑位，程序化止损盘集中涌出，形成了“越跌越卖”的恶性循环，导致金价短期表现出偏风险资产的特征。 02 底部在哪里？4000-4200美元成共识防线 尽管市场情绪低迷，但多家机构分析师对底部区间的判断却出奇一致：4000-4200美元/盎司是本轮调整的底部区域。其中，4200美元被视为多空分水岭，而4000美元则是年内的“终极防线”。 支撑这一判断的核心力量，是全球央行史无前例的“购金潮”。当散户和ETF在恐慌性抛售时，全球主权机构却在逢跌买入。2026年一季度全球央行净购金量同比大增，中国央行更是连续十几个月增持黄金。这种“国家队”的逆势加仓，为金价提供了最坚实的结构性底盘。只要“去美元化”和央行购金的长逻辑没有改变，金价就很难进一步大跌。 03 普通人该如何应对？切忌盲目“接飞刀” 对于普通投资者而言，面对当前的市场波动，保持理性比盲目操作更重要。 首先，切勿在4200美元以上追涨做多，也不要在跌破4100美元后