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在回答学生关于如何准备投资职业的问题时，巴菲特对他们说：“每天像这样读500页。”他说着指向一堆手册和文件。“知识就是这样积累的，就像复利一样。你们所有人都能做到，但我敢保证，很少有人会去做。” 在《滚雪球》一书中，Alice Schroeder 也记录过：…人们看到他（巴菲特）从早到晚埋头翻阅手册，充实他的知识文件柜。“我一页一页地翻阅了《穆迪手册》。工业、交通、银行和金融类的《穆迪手册》共有一万页——我看了两遍。我确实浏览了每一家公司——虽然有些只是粗略地看了一眼。”巴菲特说。 投资其实就是这样是一个金字塔形状，不断信息收集、提炼的过程。最底层，是各种如财报、新闻、会议纪要之类的原始的资料，然后从这些原始数据中提炼出各个公司生意和财务框架。等脑海中框架逐渐完善丰富后，偶尔能产生几条投资洞见。最顶层，只有买和卖这样两个判断。 在实践这门学问的过程中，我之前常被这两个问题困扰： 1. 收集的信息零散。看完很多pdf 随手一存，里面的做的标注时间一长也忘了。复用的情况不高。 2. 花了很多时间在基本信息的收集和整理上。这是由于绝大部分商业信息还是在用自然语言发布和描述。各个公司的格式、关键运营指标、名词定义并不相同。 AI大语言模型和RAG 技术的出现，对于解决这两个问题起到了很大的帮助。具体说，它的技术突破在于可以从非结构化的原始文件中比较准确有效地提取数据出来。 利用这个技术，我做了Know2.co 复知投研这个工具。它在没有改变我工作流程的情况下，大幅提高了我研究效率。现在我的研究流程如下： 第一步： 我看完注释完的PDF原始资料，或自己的工作草稿，无论是Word,或Excel, 还是直接保存到本地的OneDrive目录下。Know2会将OneDrive的文件自动同步到Know2我的私人文件柜。 每家

今天去拿了Ap­p­le Vi­s­i­on Pro. 店里De­mo做的很好，虽然我已经看过媒体测评，自己体验完还是一身鸡皮疙瘩。 回来使用了一天，优点缺点都很明显。头晕好像还好，除了第一次带完​半小时大脑会有点排斥，后面很快习惯了。槽点主要有眼睛加手的操作还是不好用，尤其是在输密码不知道为什么很卡。图标也经常盯着半天找不到。看外部现实还是很糊，看不清楚手机上的字。多人用很麻烦。耗电很厉害，纯电池撑不了多久。重，两个头带都不舒服。笔记本只能和Mac连接。App和内容都都不多。总的来说还在一代工程机的状态。 不过，一白遮百丑。感官体验绝对带到新的一个层次，很多应用场景的想象空间也打开了。4，5年的技术迭代会逐渐进入主流消费市场，我们也将迎来新一次技术突破带来的应用爆发。

大道在雪球上提出一个问题： 在年利润10亿美金以上或年利润50亿人民币以上的公司里，有谁未来10年的总利润会比过去10年高？在这些企业中，有谁的未来10-20年的获利总和会比未来10年的总和高？随后，他自己回复说： 我了解的公司很少，在我比较了解的公司里（年利润10亿美金以上的），我觉得未来十年总利润比过去10年总利润高的公司可能有苹果，茅台，Brk，微软，谷歌。拼多多应该算一个，但那是因为拼多多过去10年还没怎么赚到钱。麦当劳可口可乐这类公司打败通胀的概率应该很大，所以也应该算。有点汗颜，我发现我了解的公司实在是太少了。 我的3点思考如下： 1.    在年利润10亿美金以上其实是个很小范围 以在美股上市的公司为范围。 美国上市公司数量自1996年8000多家的顶峰，呈逐渐下降趋势，现在不足3700家。截止2024年1月，不包括ADR和粉单，美国本土的上市公司共3678家。 列出这些公司的名称，行业，过去10年利润。其中年利润10亿美金以上仅346家。 2.    大道了解的公司有什么特征 因为问题只有年利润一个衡量。大道也给出苹果，微软，谷歌，伯克希尔，麦当劳，可口可乐6家公司的答案。 对346家公司过去10年利润进行线性回归。可以发现这6家样本公司截距均为正，说明10年前就是在盈利的。斜率都是正的，说明过去10年利润趋势上升。 。 另一个角度，根据斜率，把过去10年利润趋势分为升/, 平-, 降 \ 三类。5家公司过去10年都在升/这个情况里。 10年后的总利润要比过去10年利润高，未来10年利润趋势只可能是升/, 平-这两种情况。未来10-20年总利润要比未来10年利润高。在未来10年是升/情况下，未来10-20年总利润可以是升/, 平-这两种情况。在未来10年是平-情况下，未来10-20年总利润

上次纽约和西雅图的线下聚会结束后，有朋友意犹未尽，也有外州朋友询问是否可以举办线上聚会。美股小马-股票投资线上聚会，现在来啦！下周一，1月15日美西时间下午4点，我们将在Zoom Meeting上相聚，一起聊聊价值投资和公司分析。形式将以开放式问答为主，欢迎大家踊跃参加。**时间：**2024年1月15日 4:00PM 美西时间 注册链接：https://us06web.zoom.us/meeting/register/tZ0vf-itqjkpHdazUQt_ww28dfdLcmdykKve

今年读了道德经，很多朴素的哲学道理。‘知者不言’，投资的道理和原理的确没啥可多说的。‘上士闻道，勤而行之’。说到不如做到。‘有之以为利，无之以为用’。是我为周围人提供的价值定义了我。希望以下24年下半年的一些零散的投资感悟对你有帮助。 价值投资者投资价值。算不算是个回文？ 好产品有一个共性时”极致”。比尔盖茨第一次认识巴菲特时，两个人各拿张纸写觉得自己成功原因的一个词，两个都写了”fo­c­us” 。不是一般人理解的专注，更应理解为极致的意思。You mu­st fi­nd out wh­at yo­ur cu­s­t­o­m­e­rs wa­nt and th­en do it be­t­t­er th­an an­y­o­ne el­se in the wo­r­ld is do­i­ng it. Put yo­ur wh­o­le he­a­rt and so­ul in­to it. 自驱力是最宝贵的。大部分人可以精准分析自己的问题，一遍又一遍的抱怨它，然后依旧该干嘛干嘛。自驱力是你要有足够的勇气把自己拉出舒适区，按照那些让你不舒服但你知道正确的方法实实在在执行。它是一种生命力，能量低的人不太可能成功。 买入和卖出在心态上是不对称的。买价略低内在价值就行，卖价要远高于内在价值。买价要合理公平，别老想着捡个皮夹子，占别人便宜的‘好事’。卖出要惜卖，好货有溢价很正常，市场吹牛吹的太离谱时才考虑卖。 一件事如果被情绪左右，是很难想清楚的。这包括有重大利益相关后带来的贪婪与恐惧。俗称屁股决定脑袋。如果抛开情绪，很多投资问题其实并不是很复杂的判断。对于利益相关的一个泡沫，你总是可以想出这样或那样的理由说服自己去追逐。当一样东西有人和你强调它的‘金融属性’，就要小心了。如果一件事用常识想匪夷所思，那它大概率就是匪夷所思。 老有人问价值投资要读什么，当然是你能读到的一切东西。主动

今天花了点时间，反思一下2023年上半年。以下是23上半年在投资上一些只言片语的感悟，收集整理如下供各位参考。不涉及具体公司投资建议。 1.    管的多少钱不重要, 做对的事，更健康更长久。 2.    一直觉得自己会游泳。想起去年在湖里水深的地方游心里还是慌了一下。会与不会的区别可能就在于关键时刻心里会不会发怵吧。最重要的是，知道自己水平不行别去水深的地方游哈。 3.    职业帮人管钱这门生意，管理费=管理规模*投资收益*业绩提成。三个变量间，显然提高投资收益是艰难但正确的事。把扩大管理规模当首要任务，做着做着成了销售。 4.    看过去市值决定买卖很容易framing bias，就像和小贩讨价还价，对方先说个数，就围绕着那个数砍，很少会想是不是差个数量级。 5.    财报是过去的成绩单。我也见过把财报倒背如流的专业人士，实际在做的工作是线性外推。投资是看懂未来。虽然会有运气，而很大程度上未来是商业模式决定的，就像我们终将变成我们会成为的那个人。 6.    带着结果去看历史，怎么看都是显而易见，有多少人可以在当下判断？不用说前瞻未来，其实就是对正在发生的历史重要转折，都是很难感知到的。每一天的细节似乎都是日复一日嘈杂无章，只要在过了很久回头再看历史的趋势如此简单清晰。 7.    富贵险中求，又在险中丢。难的地方是在于潮水退去时，保持住胜利的渣渣，不要输掉裤衩。 8.    战胜市场是件非常困难的事，我是说心态上。一件事物，有很多不同的看法和猜测，

1999年11月22日，巴菲特在《财富》杂志发表文章，讨论一个问题，未来17年美国股市的平均年化收益能有多少。因为截止1999年，道琼斯指数在过去17年从875点，涨到9181点，涨了接近10倍，年化收益14.8%。当时正值互联网第一次热潮, 股票市场上群情激昂。道指于1999年最后一个交易日站上11497点，史上最高点。一家投行Paine Webber 做了一次问卷调查。结果投资不足5年的新人们预测未来10年自己年化收益率能达到22.6%. 投资超过20年的老手也预期未来10年年化收益率能有12.9%。巴菲特在文章中做了一个大胆的预测，未来17年，到2016年，美国股市的平均年化收益应该在6%附近。首先，我们先看一下老巴的预测是否准确。因为要考虑到分红再投资，我们使用全收益指数。截止2016年11月22日，道指全收益指数比较99年11月22日涨了2.58倍。实际年化收益率5.72%。标普500全收益指数比较99年11月22日涨了2.15倍。实际年化收益率4.6%。老巴果然是‘神预测‘！文章中详细给出了他的思考过程。首先他给出了两个决定整体股票市场表现的重要变量：市场利率和公司利润对GDP的占比。从82年开始的17年间，GDP翻了3倍。但利率从14%逐步下降到5%，公司利润对GDP的占比从3.5%上升到6%。想要股价继续大幅上涨，这两个重要变量必须出现大幅的变化。比如，1）市场利率继续下跌。比如从6%到3%。但如果你能预测这个，你应该去做债券期权，而不是股票。2）公司利润对GDP的占比继续上升。公司利润对GDP占比这个指标代表股东从全社会创造出的蛋糕中切多大一块出去。一般这个占比在4到6.5%之间。再大这个社会的结构就有可能乱了。另外，老巴在文章中还提到99年市场已经出现了买什么都赚，人人都怕落下的牛市狂热。估值越抬越高。99年，财富500家企业总利润为3343亿，还要算上

美股市场因为主要是针对机构投资人，想研究公司个股，散户只能对一年至少几万的彭博 terminal 望洋兴叹。 之前有几个朋友都问过，作为个人投资者，美股有什么免费的股票筛选工具可以用。这里统一说一下。  finviz.com  它的热力地图和Screener 都做的还不错。 一般公共图书馆都有订阅Value Line的数据库。如果你有办当地图书馆的卡，可以在线看Value Line Investment Survey. 它们个人订阅也不贵，一年$598. 根据监管要求，ETF产品必须公开自己的持仓。可以直接用SP500 和 Russell 2000 ETF的持仓, 做一个电子表格，用公司名做成google 搜索链接，一家一家扫。这里需要说明一下，这些工具其实只是给你全市场的股票清单，和一些基本的财务数据。数字的指标只是帮助更有效率的筛选。对哪家公司有兴趣，进一步是去读公司的10-K, 10-Qs，和一切你能找到关于这公司的材料。不要急着去看别人的分析。不过巴菲特也说，他没有一个投资决策是靠量化的财务指标做的。这好比职业篮球运动员都很高，但仅凭身高很难判断这人是不是个好的职业篮球运动员。一家一家翻公司只是帮助理解行业和生意的第一步。很费时间也可能一无所获，但这个是想做专业投资必须花的笨功夫。

声明，这问题已经超出了一般投资分析的范围，更是个专业的法律问题。以下看法仅代表我研究后的个人观点，不作为投资或法律建议。 先说结论，Schwab 大概率不会倒闭。真要倒闭，也是母公司或旗下银行分公司倒闭，券商分公司不受影响。万一券商分公司真破产清算了，股票账户里的资产也可以足额拿回。 以下是为什么。 Charles Schwab 会倒闭吗？ 我的判断是大概率不会。 首先，Schwab不会发生类似SVB挤兑行为。三个原因，1)与SVB银行主要是科技公司客户不同，Charles Schwab 银行的存款来自3400万个券商客户。不太会发生短时间内一致行为。2) Schwab银行未被FDIC保险存款只占20%，这也与SVB高达94%未保险存款不同。除了20%的大额存款可能会离开，大部分储户不会恐慌。3) 存款来自于客户未投资现金，有些客户的投资策略就是日内交易，即使国债或货币基金收益有4-5%吸引，他们的现金依旧会停在账户中择时等待。 其次，Schwab 有比较充裕的流动性。账上有400亿现金。年内债券利息和新增现金流入估计还有600亿。再者，AFS科目中的1478亿债券已经通过其它损益确认过损失，且高流动性，随时可以卖掉变现。最终FHLB 和Fed的Bank Term Funding Program可以借3000亿。而目前存款总额为3667亿，管理层也说，即使存款全部离开，现有流动性可以覆盖。 万一Charles Schwab倒闭了，我股票账户(Brokerage Account)里的资产会受影响吗? 先说万一Schwab真要倒闭了, 是倒闭哪家公司。 Schwab的公司结构是: 母公司: Charles Schwab Corporation 旗下两家券商公司: Charles Schwab & Co., Inc. (CS&Co) 和 TD Ameritrade

Charles Schwab 嘉信理财，是美国最大的券商之一，在管客户资产7万亿美元。相比其它券商，它除了正常的投资经纪业务，还有银行业务。通过扫入功能'Sweep Program'，它会把券商账户中客户暂时未投资的现金，‘扫入’银行账户，为银行提供存款资金。 截止4月4号，该公司股价年内已经下跌了39%。阅读其财务报表不难发现，现在的困境其实2年前就已埋下隐患。2020年，因为疫情FED大放水，客户现金扫入银行的金额大幅增加，Schwab 一下获得了大量需要投资出去的现金。可是当时，伴随大放水而来的是利率的大幅降低，收益率曲线短端降至接近于0%。市场上唯一似乎还有点收益率的资产就是长期债券。于是，Schwab在20年购买了总额为2022亿美元的长期债券。由于当时的低利率环境，这些购买的平均收益率仅为1.78%。 21年这样的趋势继续持续，Schwab又继续购买了1717亿美元长期债券。截止2021年末, 资产负债表上，AFS债券资产达到3900亿，而作为负债的客户存款也增长到4437亿。 趋势的反转出现在2022年，为了对抗通胀，美联储不断加息。这就使得1）这些长期债券的市值不断下降，3900亿债券浮亏了432亿。2）高市场利率让Sweep program 所提供的年化0.45% 利息毫无吸引力，客户们纷纷把现金取出，购买短期国债或者货币基金。这使得存款流出了770亿，下降17.4%。 目前，虽然Schwab号称有1000亿流动性可以应对，但存款外流的趋势还在持续，最终谁也不知道会有多少存款外流出去。这就是Schwab陷入了两难的境地：为了兑付储户提现，一个快刀斩乱麻的办法是现在卖掉手中的债券。这就意味着立刻做实账面浮亏。这个办法短期痛苦最大。管理层必然卷铺盖走路。另一个缓兵之计就是问FHLB 借入短期现金，把流出的存款置换出来。但这个办法问题在于现在借入的现金成本极高，