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做投资，首先要有足够的本金，本金越丰厚，投资的风险越低.这就是为什么说马斯克买币是趋于0风险、而广大群众则是刀口舔血.——— sally.别把金融当做只是买卖股票基金期货，它是一种手段，是一种可以把钱变成更多钱的手段.举个例子：你想赚点钱，你去倒卖手机.一台手机零售价1300块，你找到了供货商，1000块买了一台，你把它1500卖掉，你赚了500.每天靠的是卖台手机赚500.但要知道：市场行情这么透明，你很少能碰到愿意1500买你手机的冤大头.倘若你卖1300块，和市场零售价一样.你赚200但要知道：多的是跟你一样卖1300的———————如果你略懂金融：1000块从供货商买的手机，你1000块卖.市场将多的是愿意跟你购买的人，你能卖一千台.1000*1000=一百万.你收了一百万的货款，跟供货商说，两个月后付清一百万.这就是每个做供应商熟知的“账期”一百万的货款，以周转为由，签合同至少能要两个月的账期.你又不是只做这两个月的生意，你每个月都做账期.一百万可以做到超低风险固定年收益6.7%-8%（纯固收，不买任何股票）即：哪怕你1000块买的手机1000块卖，你一年净利润也是6.7-8w.手机是供应商的，货款是客户的，空手套白狼————— 有人可能说6-8w太少，倘若你越做越好，成立了一家公司，卖的手机越来越多，加个零.一万台手机，你是不是账期净利润67-80w了？能卖一万台，你是不是也有话语权和议价权了？这时你再把1000块的手机跟供货商压价成900块.每台赚100，净利润100w.这个时候你还能跟银行跟当地申请扶持贷款，“授信”有了授信，你就可以做更多的生意来赚更多的钱————————这只是举个例子显而易见的是：越有钱，越容易赚到钱，赚钱的风险还越低.即“强者恒强.强更强”这就是为什么我们做投资，要选龙头，要从强者里面选最强的来进行投资

笔者的一位朋友前两天分享了N年前李录、张磊、邱国鹭三位价投大师共计四个小时的采访和讲座视频。以两倍速听完感到收获颇丰。笔者近来对他分享的视频总结观点如下，供读者分享。作为三位国内顶尖的投资大师，其共通之处不言而喻。1、「好生意」的定义生意分为辛苦赚钱，辛苦不赚钱，赚钱不辛苦这三个类别。理想的价值投资应该寻求第三种模式。都说白酒是门好生意，因为酒是快消品、售价高、成本低(一把米一缸水)，同时相对于其他商业模式的应收模式（先出货再回款），白酒是预收模式，这一模式避免了信用风险又加快了资金效率。巴菲特在此前采访中也谈及对商业模式的看重。比如他曾看好的某品牌巧克力，因该巧克力带给人尊贵感，所以人们在送礼时会优先选择该品牌巧克力而非购买大众品牌；可口可乐同样拥有有这样的逻辑，在面对众多饮料无从下手时，可口可乐对购买者无疑是个safe play的选项。同时消费者在饮用可口可乐后，相比橙汁等饮料，可口可乐的味觉记忆会消失的更快，人通常可以一天喝几瓶可口而非喝几瓶橙汁。这就让该商品具有品牌和复购的优势。2、「好生意」必须是可重复、可复制的单次的好生意并不会显著影响商业模式的估值，投资应看重生意的重复和可复制性。比如苹果，因为苹果用户在app store进行的支付是持续的，这就意味着这一商业模式具有高频重复性：比如美国快餐店的汉堡包，从面包到肉饼都经过工厂流程的统一机械化生产，在烹饪的全程由程序设计的时间进行精确控制，每一个汉堡包的品质差别极小，相比之下中餐馆就难以具备复制性，因为好的中餐馆需要美味的菜品，这就需要厨师对翻炒火候、时间、调料有精确的控制。原料可以统一，但是厨师难以统一。这让中餐的可复制性变得很难。联想到现在火热的医美行业，多数的医美行业具有赚钱不辛苦的前提，却难具备高频重复的优势，相比之下，化妆品更是两者兼得吧。3、「好生意」的投资时间好生意要看所处的行业，公司的高盈利期并不

以上是我们在酒里面是怎么去想这个问题的。接下来我们再举个例子，说说品牌的第二属性：安全性属性。安全性属性并不一定是说用了就安全了，而是不用会不安全。最简单的是婴儿产品：纸尿裤、婴儿奶粉这些。这里面最大的特点消费者和决策者是分离的，消费者是孩子，但决策者是父母。孩子并不会告诉你感受，他只会哭。所以几乎所有的父母都会在他自己能力范围内买最高的品牌，一旦这个品牌小孩子用的比较好，是很少能换的。所以我们认为这些生意里面，客户的离开成本会比较高。回想到我们最开始说的模型，一个婴儿产品100元，我搞成另外一个产品，跟这个产品绝对一模一样，只要90元钱。消费者就不愿意拿孩子做这个实验。化妆品里面也是一样，刚才我们讲到在电商场景的时候，只有超高端的化妆品是变得更集中了？我们知道护肤和美妆是两个市场，护肤就像每天吃饭一样，是很讲究的。但是彩妆就像时尚的衣服一样，经常要换的，可以尝试不同的种类。这里面有意思的地方在于，护肤的三种主要的功能：补水、美白、抗皱，这三种属性的宿命会完全不同。补水的证明时间很短，最高端的化妆品品牌中，补水的可能要500块钱一瓶，你能说比5块钱的好多少？我不觉得不一定，因为它的证明的时间会非常的短。但是所有高端的产品几乎全部都是以抗皱线为主的，因为它的证明时间需要20年30年，这个过程其实是一个让用户对未来充满惶恐的过程，导致用户的离开成本会非常高。所以在化妆品里面也出现两个很明显的变化：第一个是叫做高端的产品是高度集中化，我们看到比如LaMer在的中国的成长，每年达60%。我们要去看的其他的一些高端的品牌，它的集中度会不会也呈现这样的态势。我们再看彩妆这个市场，它是快速的离散的。我们认为：在一个快速变化的生意里面，新公司能快速的打败这些老的公司，所以我们投了完美日记。刚才我们讲了一些关于品牌的东西，接下里讲讲我们对另外一些品类也会有不同的一些认识，比如说B to B的

上篇讲到了"生意环境人"的框架，接下来细分下去讲生意最重要的属性——品牌。第一个：我们怎么去看品牌？巴菲特也会跟大家讲要投很多品牌，但是巴菲特不会跟你说我为什么要投卡夫亨氏？这里我们常说两句话：我们认为费用的本质是你获取用户的成本。那么毛利率的本质是什么？毛利率的本质是消费者离开你的成本。假如我们发现了一个很好的生意，这个生意成本是50块钱，可以卖100块钱，能赚到20块钱的净利润。但是很快B也发现了这个生意，他也搞了一个成本50块钱的东西，他卖98块钱。如果消费者离开你的成本为零，那么消费者会全部转移到B的身上，B可以赚18块钱。A一看没有生意了，就会通过降价的方式或者增加费用的方式把用户再拉回来。这样一来一去平均回报率回到4~5%，还不如存在银行，这时生意才会进入到一个稳态。但是为什么茅台大家愿意付那么多的溢价？市场上有那么多号称跟茅台一个产区一样品质的酒，消费者可能也不会去买。茅台的溢价，就是它的超额毛利，就是品牌的价值。我们认为品牌有十四个维度，这十四个维度又分成五个大类。第一个叫情感性属性、第二个叫安全性属性、第三个叫差异化属性、第四个叫便利性属、第五个叫成瘾性属性。情感性属性里面又可以分成四种，包括自我的彰显、与悲伤欢乐的这种气氛的结合、社交等等，这里面最经典的品类当然是酒了。大家都知道酒是好生意，酒提供了情感性的价值，但是你会发现每一种酒的特点都不一样。你能提供所谓的情感性的属性，悲伤快乐、自我彰显~~这种价值越多，其实门槛是越高的。比如一个人要显示他自己有品位，带个大金项链肯定不是个好选择。但是我能告诉你这款红酒来自哪个产区？它是哪一年的葡萄？那一年的气候环境是怎样的？它在某一种桶里面沉淀了多少年？它要与什么样的食物搭配~~于是大家觉得这个人还挺有品位的。但是为什么红酒公司这些属性非常好，但是它并不是一个好的生意？红酒的特点是维度非常的多，有新世界，旧世界、

1.高瓴资本如何保持高水平的业绩和管理规模？2.高瓴的投资方法论是什么？3.好生意的基本法则有哪些？4.企业如何能够突破行业的瓶颈？5.怎么从一个单产品型的公司变成一个平台型的公司？以下内容为高瓴资本李岳内部演讲，干货满满，enjoy：自我介绍一下，我叫李岳，加入高瓴9年时间了。我之前在公募基金，专门从事消费方式消费行业的研究和投资。大家对高瓴也有很多了解了，我不再做一些赘述。关于高瓴的特点，我这么多年很有体会。为什么高瓴能做的这么好？管这么大的规模？我们整个二级市场的团队只有十几个人，而且七八个是比较年轻的新人。能保持这么高的业绩和管理规模，我觉得主要有三个方面。第一个确实我们是比较深度的，价值投资里面有很多的门派，有deep value，所谓的格雷厄姆型的捡烟蒂型的投资人；也有只看增长的，比如说一些餐饮店1家变2家变4家，这个叫增长型的投资人。而我们对自己的定义叫 franchise invest，本质是看供给端的，我们会花百分之七八十的时间去研究供给，研究所谓的门槛，去寻找好的生意。因为我们走的是纵深模式，跟A股传统的研究员的成长路径会不太一样。在传统的模式下，研究员做了两三年研究之后，可能做个基金经理助理，之后就是管两三个行业的一个小产品，再管大产品。这种模式当然它有它的好处，大家的市场敏感度比较高。但整个A股市场，能坚持把一个行业或者一些领域去做深的人是比较少的。第二个我觉得是我们确实比较长期，我们有自己的一套方法论，能够很快得做很多的判断。做出判断以后，我们会把时间只聚焦在两三个领域里面，大家也知道我们公司就做三个领域：消费互联网加医药。每个行业里面我们也就投三五家公司，所以在这种情况下，我们能够跟企业家产生非常深的一些关系，也能跟企业去做很深的沟通和成长的一些帮助。我们内部的人才架构上也是比较长期的，大家在年轻人身上花的时间非常长，跟短期的业绩挂钩的KPI不是

今天的嘉宾@期权老船长 是一位全职交易员。自从15年开始，他就坚持每天进行投资复盘，这个好习惯也让他收获了很多，比如不再出现情绪化交易等等。具体心得，还是一起听听他怎么说~ @期权老船长 我叫Randy，今年34岁，来自北京，现在居住美国加州硅谷，是一名全职交易员。我博士毕业于美国康奈尔大学，专业是电子计算机工程。2014年开始接触期权交易，和另外两个好朋友一起组成了团队。平时的爱好是健身和篮球，业余时间基本在健身房和篮球场。 T：聊聊您的投资背景吧，如何走向全职交易员道路的？ 我从本科阶段就对投资很感兴趣，读了很多相关的书籍，开始尝试在A股进行股票交易。 2010年到美国攻读博士后，从A股投资转换到美股投资，2014年参加一次校内讲座中第一次接触到了期权的概念。当时立刻就被这个高风险收益比的金融产品吸引了，开始自学期权日内交易。 在后来的实践中发现，和股票相比，期权日内交易虽然收益快，但风险也高，对于交易策略、操作水平和心理素质的要求也更为严格。但正是因为这样，我才觉得这是一个有技术、有门槛、值得长久从事的职业。 后来在交易中逐渐形成了自己的交易系统，做到了能够稳定盈利，所以就选择辞职，开始全职交易员的道路。 T：定期复盘的习惯是何时开始的？有什么收获吗？ 定期复盘的习惯是从2015年开始的。 在开始期权交易的第一年，我经常出现情绪化交易，收益很不稳定。从那时开始我就每天坚持复盘，并把每笔交易的入场点、仓位使用和离场操作全部记录下来，分析成功和失败的点。 经过一段时间的积累，我发现交易水平有了很大的提高，

今天偶然间发现老虎的这个新功能：热门交易榜。看了以后突然有点感慨，排名前十的股票跌幅都在差不多5-10%，买单却高达70-80%，不禁让人发问都是谁在抄底呢？美股在过去的一年中给了我们一种假象就是，不管什么票，一旦跌早晚都会涨回去的。可是今昔不同于往日，美股还是那个疯狂的公牛吗？投资很重要的是要拥有一个底层逻辑，这个逻辑的对错会通过股价反应出来。那么现在抄底认为美股还会继续涨的逻辑是什么呢？在三月份那波回调的时候我曾经发贴说刺激计划的1.9万亿是要流入股市的，随之还会有一波行情。真正的大跌应该会在发钱的两个月后，也就是五月份。到这个时候，疫情逐步恢复正常，没有利好刺激股市，所有股票进入价值回归阶段。仔细想想看，后面几个月的美股还会有什么很明显的上涨理由呢？疫情后恢复经济利空股市，通货膨胀导致债券利率上升利空股市，美联储加息利空股市，拜登政府加税利空股市。人人都说美股一定要顺势，在牛市的时候可能并不明显。偶尔接飞刀也不会至于太惨，但如果市场行情不好的时候，贸然抄底的结果这几天相信大家都有所体会吧。我相信大多数人都是想搏个反弹，赚5-10个点就跑，但现在的趋势已经把抄底所包含的风险远远暴露于收益。今年的行情注定难做，所以为了避免不必要的损失，最好每一次操作背后有坚实的分析和逻辑。比如像感觉跌的差不多了这种想法就建议不要去抄底了。我也认同每次跌后面都会有反弹，可这个反弹的时间和程度是不是理想的呢？很多时候都是冒着跌十个点的风险去搏那五个点。这个反弹就像是小时候玩打水漂，石头扔出去了，一次比一次弹的小，而且不知道哪一次就一头掉进水里了。美股现在的这个位置还是挺危险的，泡沫都知道有，也都知道会破，但是就是忍不住去抄底。不管是a股还是美股，近十几年来每次的大崩盘都是带着多少人的血和泪的。多少当年的热门股的都是从历史最高点跌下来的。不用说崩盘，大盘如果回调个百分之十到十五，这些个股都要跌

2013年，实习原因在英大证券待了小半年。赶上股市火爆，我攒了实习工资9000块入市，那会的风口是“中”字头，我跟风，买的第一支股是中国电建，当时股价3块多买的4块卖了，后来在2015年的大牛市最高拉到19元，而后是漫长的阴跌，8年后的今天收盘价是4块。中电建现在还是我**自选股里第一支。2014年底，券商风头无二，看各种财经博主说，这是牛市启动的标志。我赶快把上班攒的10万元投入券商股，那阶段很难安心上班，每天到岗后第一件事，就是开盘买涨最少的券商，到尾盘都是涨停。再后来是千股涨停、千股跌停、千股从涨停到跌停，折腾一年下来赚了8000元。2015年，买了一堆炒股书：巴菲特、彼得林奇，还有唐朝的财务分析。恶补价值投资理论，言必称巴菲特价值投资，但操作起来一塌糊涂，先后买过格力、万科、平安，但全都玩短线拿不住。2016年，工作开始有起色，升职加薪，年终奖拿了95万，由于本职工作也是投资，项目经验积累了一些，年底拿70万买入茅台，拿到2017年底以580元清仓，给父母在青岛买了一套房，算是第一次尝到价值投资甜头。2018年，机缘巧合，跟庄买消息股，七拼八揍拿了140万，从德力股份买到宁德精达，一年下来，赔了40%。百无聊赖中重读了一些投资书，查理芒格、巴菲特、利弗莫尔、彼得林奇、索罗斯、冯柳，有价值投资的、有投机的。读完有种开悟的感觉，一方面绕了一大圈，把能踩得坑踩了一遍；另一方面，工作5年累计尽调了150多家企业，也目睹了很多业内项目爆雷，对看企业有了一点判断力。2019年，挖掘并重仓了比亚迪电子+宁德时代，尽管全年股价振幅较大，我基本能做到坚定持股。2020年疫情导致情绪性杀跌，我意识到这是难得的加仓机会，但因刚买完房囊中羞涩，连凑带借小一百万，重仓抄入“落难王子”五粮液、蔚来NIO、比亚迪电子。拿到年度214%的超额收益。这8年的折腾，最大的成功就是通过盈利和亏损的经验得