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$紫金矿业(02899)$ 比较平淡的一天，继续调整，科创芯片和科创50微跌，红利翻红。 昨天港股尾盘19.07港币买入一点中海油H，今天上午sell call行权价21港币的海油，26年3月底到期。做不做T无所谓，薅点羊毛。这笔交易=我愿意21港币卖出中海油，无论成交与否，权利金归我。 昨晚平掉GLD和期权，今天加了点紫金矿业h，等待紫金黄金国际的上市。9月24日上午9点港股新股认购截止，预计9月29日上市。估值241亿美金=1879亿港币，25年全年归母净利润14亿美金，17倍pe的黄金股。紫金矿业h的老股东，可1手认购5股新股。 紫金黄金国际是紫金矿业分拆除中国以外所有黄金矿山资产整合而成的全球领先黄金开采公司，在中亚、南美、大洋洲和非洲等地拥有8座黄金矿山。公司财务表现不错，2024年收入29.9亿美元，净利润6.21亿美元；2025年上半年收入19.97亿美元，净利润6.25亿美元。2022至2024年，其黄金产量复合年增长率达21.4%。 募集资金用途： 此次募集预计约244.7亿港元（假设超额配股权未行使），计划用于： 1. 支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价（约33.4%）。 2. 现有矿山的升级及建设（约50.1%）。 3. 勘探活动（约6.5%）。 4. 一般公司用途（约10%）。 这次加完仓，紫金矿业H是我的第四大持仓。上市期间如果股价太疯狂，不排除卖出加仓部分。$$

$劲方医药-B(02595)$ [抱拳]  [比心]  [比心]  

衰退不是降息带来的，真到衰退的时候，只能更大力度降息。美股的问题是，就业数据不佳，经济放缓指标显现，可是美股的估值一直在高位。//@Mediator:就业再烂，降息也不可能再加速降息，毕竟还有关税通胀摆在那，除非完全视通胀如无物，现在包括以后再大幅下修股指也只会下跌而不会上涨，因为目前的降息预期已经被前几次下修拉满了（今年降息50-75基点，也就是近乎三连降），也就是说这种情况下再次下修，经济必然一定程度衰退，带动股指下跌。

$华润万象生活(01209)$ 哎，40跑路的我哭死[流泪]  [流泪]  上一个哭死的$腾讯控股(00700)$  

$奥克斯电气(02580)$ [流泪]  [流泪]   哭晕

因为英格玛电厂和钱营孜二期的投运，让公司在上半年增速好于行业平均。 收入-5.8%，归母净利润10.8亿/增长1%。其中合营联营公司国能神皖和中煤新集利辛等一共贡献了4.98亿的营业利润。2季度数据比较有参考价值，预计全年归母净利润23.5亿，eps1.03元。以今天收盘价7.19元计算，25年pe=7，股息率5%，低于国电电力的5.2%。 上半年投资分红收到现金8.27亿，一直被诟病的联营合营公司权益无法享受，目前不存在。 下面是并表的重要子公司数据。 新疆英格玛电厂24年底投运，净利润2.47亿/去年同期0； 安徽钱营孜二期扩建项目3月30日投产，净利润0.74亿/去年同期0.5亿； 安徽皖能环保，净利润1.26亿/去年同期1.1亿； 阜皖铜陵，净利润1.46亿/去年同期1.43亿； 新疆江布，净利润2.38亿/去年同期2.61亿； 阜阳皖润，净利润1.69亿/去年同期2.36亿； 皖南电力最大问题是股东回报太低，利润35%用来分红。继续持有不动。 观察1）目前在建工程21亿，是高峰期的一半； 观察2）35%股东回报是否提升。

国电电力上半年，收入下滑9.5%。动力煤价格的下跌让成本下降11.27%，降息让财务费用下降10.5%，投资收益下滑79.7%（下滑原因是去年卖出国电建投内蒙古能源有限公司50%股权）。上半年归母净利36.87亿，下滑45%，扣非归母净利润34.1亿，增长56.1%。二者的差异就是卖出国电建投内蒙古能源造成。 风光继续挤压火电和水电，火电和水电的上网电价和电量双降。国电上半年风电归母净利润5.29亿，光伏5.91亿，火电19.67亿，水电8.83亿。风电的上网电量增速11.1%，光伏上网电量增速122.8%。 半年报每股分红0.1元，25-28年每年分红不低于0.22元，不低于利润60%。今天大涨就是因为分红政策，这就相当于国电电力是一张保底收益率0.22/4.77=4.6%的债券。电力行业的分红率一般在35%，公司敢于60%分红，估计就是资本开支的下降。中国电力需求从高增长将进入缓慢爬坡期，公司开始还债+回报股东。 25年全年归母净利润74亿，11.5倍pe，25年分红率5.2%。 随着大渡河水电的兑现，25年投产136万千瓦，26年投产215万千瓦，EPS还将进一步上升。一旦压制电力估值的大额资本开支发生变化，PE将和EPS一起上升。

$华润万象生活(01209)$ 本人在8月27日开盘后卖出华润生活万象。物业/地产我已经跟踪1年半，还会继续做下去。目前看下来，上半年保利物业、建发物业、滨江服务数据好于行业平均。 言归正传，华润万象今年上半年收入增长6.5%，毛利31.65亿，增长16.3%，随着商业航道占比越来越高，毛利率提高到37.1%。 -住宅物业增长停滞，增长1.1%；毛利8.7亿，下降15.3%。 其中物业管理服务增长8.8%，来自开发商的非业主增值服务下降34.7%，业主增值服务下降14.6%，出售车位从上季度的1.9亿下滑到0.33亿。 -商业航道32.67亿，增长14.6%；毛利21.97亿，增长22.5%。 其中购物中心收入增速16.7%，写字楼增速4.4%。 归母净利润20.3亿，增长7.4%。非香港财务准则下，增长15%。二者差距受利息收入下滑1.54亿引起。 公司管理不错，服务成本控制很好+1.5%，推广费用下降，行政支出+5.4%。 贸易应收款上半年新增5.3亿，其中4.85亿都是第三方物业带来，新增应收/收入=6.2%。因商业模式的不同，华润万象生活的应收比住宅物业好很多。公司累计至今共计提应收亏损拨备2个亿，滨江服务1个亿，这2家公司坏账都是比较少的。 上半年股息0.966港币，100%分红，特别股息下降了。 总体上看，最核心商业中心收入增长维持在16.7%，算是最大的好消息。房地产低迷对住宅物业影响非常大，特别是2类增值服务。利率下滑，对物业这类账上有大量现金企业影响很大，所以账上现金分掉是对的。 上半年eps0.89元，推测全年1.72元=1.87港币，全年增长8.2%。以今天收盘价37.84港币看，约20倍pe。100%分红的话，股息率4.9%，和国电电力相比，我更愿意持有国电。 目前来看

$中国海洋石油(00883)$ 上半年实现油价69.15美元/桶，下降13.9%，销量提升2.8%。 天然气价格7.9美元／千立方英尺，提升1.4%，销量提升13.5% 虽然国际油价下降，公司拿产量保收入，其中国内产油量提升9.1%，海外提升3.6%。 上半年收入2076亿，下降8%，归母净利润693.5亿/下降13%，好于预期的680亿。 上半年eps为1.46元。继续维持全年esp2.71元。年中派发股息0.73港币，分红率45.9%。 中海油最大优势是长期的低成本。这既是中国劳动力成本的红利、工业装备的红利，也是因为产量占比约68%的国内产区的矿产税低，没有政府利润油分成。这使得中海油国内产量的桶油成本更低，同时国内沿海区域的油和天然气实现价格更高。这是地理位置决定，离开需求方更近，运输成本低。 而海外产量，最大的惊喜是圭亚那，这个项目政府合计分走收入的14.5%，无所得税。圭亚那stabroek区块21年贡献5亿美金，23年15亿美金，24年23.8亿美金，项目产量增速快。一般海外项目，当地政府都要分走20%以上的收益。 我随手列几个，对比感受一下。 中海油圭亚那stabroek区块：资源税2%，产能分成12.5%，所得税0。 国内浅水区：资源税6%，无产能分成，所得税25%，暴利税（65美元/桶以下不征收）。 国内深水区：资源税4.2%，无产能分成，所得税15%，暴利税。 圭亚那后期新出让的板块：资源税超10%，产能分成12.5%，所得税10%。 巴西里贝拉油田：资源税15%，产能分成17%，所得税34% 美国页岩油：特许权使用费12.5%-18.75%-25%（这些年不断提升），所得税21%（用别人土地开采15%）。 当然，政府分成低有历史原因。比如圭亚那项目，长期没有勘测出大油田

$滨江服务(03316)$ ，是我买入的第四家物业公司，从去年5月买入至今一直持有中。24年底，从买入保利物业、中海物业、越秀服务，这些都慢慢止盈。住宅物业只保留滨江服务，好不好、有多好是对比出来的。 滨江服务25年上半年收入增长22.7%。毛利增长7.9%，归母净利润增长12.2%。 —物业管理收入增长27.9%，毛利率稳定，毛利2.1亿/+18.9%； —高毛利的非业主增值服务收入下滑较大/下降14.6%，毛利率略微下滑，毛利0.74亿/下滑30.8%； —5S增值服务收入增长32%，是个惊喜。毛利1.7亿/+26.2%。 账上各类现金36亿。年中股息0.826港币，增长31%。 上半年每股EPS1.08元，保守看全年2.2元。以今天收盘价24.92港币看，25年PE10.4，股息率6.7% 目前来自第三方在管面积占比55.5%，物管收入占比49.6%，收入增长26.7%。滨江服务的品牌在区域市场有认可度，约一半的物业来自第三方。滨江服务不仅出身好，自己也足够努力，是个妥妥的优等生。 杭州是滨江集团的大本营。住宅在管面积的63.6%来自杭州，上半年杭州在管面积增速18.9%，贡献了物业管理营收的70.6%。我很认可滨江在区域市场的深耕，提高物业密度，可有效控制物管的成本。杭州和浙江是值得深耕的区域。 有2点，年底财报需要额外注意： 1）贸易应收款项上半年新增3.27亿。在6.248亿的贸易应收款项中，94.3%是一年内账期，5.7%是1-2年账期。没有更长的账期，更长账期的应收都减值了。应收在半年报时放量，年底时收缩，去年也是如此。 2）5S增值服务的优居服务收入5.74亿，增长36.7%。之前推测这部分收入主要来自商业大平层，担忧到了27年将断崖式下降。目前对这个结论打问号。