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今日（7月29日）是宝洁公布第四季度及全财年业绩的日子，此前一天，公司宣布首席执行官詹慕仁（Jon Moeller）将卸任，首席运营官谢莱什·杰朱里卡（Shailesh Jejurikar）接任。 詹慕仁于2021年11月上任，任期至今不足四年，相比前任CEO David Taylor六年的在任时间更短。两人都转而担任董事会执行主席。 詹慕仁任上，公司经历了疫情中后期的消费繁荣，以及不断上升的成本压力和通胀。数年里，宝洁通过价格上涨来推动收入增长，但在近期市场情况下，这招有点行不通了。 詹慕仁执掌宝洁的四年里，股价上涨了约13%，与标普500指数基本持平。宝洁没有披露领导层变动的具体原因，可以确认的是并非由于健康问题。 依照惯例，新CEO从内部晋升而来。 Jejurikar在宝洁工作了36年，2014年成为公司全球领导团队的一员，他曾领导过织物护理和家居护理业务，以及为供应链、信息技术、全球商业服务领域制定新战略。 28日，宝洁董事会首席董事Joe Jimenez评价这次交接，“Jon在担任CEO期间，公司持续实现了强劲增长和价值创造。我们制定了强有力的计划，以实现持续成功，现在是时候将CEO的权力移交给Shailesh。” Jejurikar将于2026年1月1日正式上任。 摩根大通刚刚将宝洁的评级从增持下调至中性，原因是品类增长放缓，宝洁的有机增长将在未来几个季度持续疲软，不过此前宣布的重组计划将创造利润空间。摩根大通为2026年12月的宝洁设定了170美元的目标价。 7月28日公司收盘价是157美元，今年以来股价下跌了约6%。 管理层变动的背景是，4月宝洁下调了本财年的销售和利润指引，原因是消费者更加谨慎地减少消费。宝洁预计2025年的有机销售额增长为2%，低于早前3%-5%的预测范围。详细数据将于今日（7月29日）晚间公布。 时隔多年，消费巨头宝洁正再度实施“瘦身”

一则2023年11月的传闻，如今有了实质进展。 7月24日，欧洲最大的消费电子零售商、德国公司Ceconomy公布：京东正与公司进行“高级谈判”，以期进行潜在的收购，每股出价4.60欧元，对所有普通股进行公开现金要约。 以此计算，交易估值约为22亿欧元，较前一交易日收盘价溢价近23%。不过，现阶段尚未签署具有约束力的协议，结果存在不确定性。 Ceconomy在欧洲经营着1030家消费电子产品零售店，数量最多的是MediaMarkt和Saturn连锁店，销售电脑、手机、家电、无人机、户外设备等各种产品。此外，公司还有媒体广告业务RMG，技术服务商Deutsche Technikberatung，歌曲电影游戏数字平台JUKE。 与京东不同，Ceconomy只有约1/4的销售额来自线上，目前目标是从“传统零售商”转型为“商业服务平台”。 潜在交易的变数不小，其中之一是大股东态度。前三大股东持有公司57%的股份。 主要股东Kellerhals家族和Haniel家族分别持有29%和16.7%的股份。前者白手起家、是MediaMarkt和Saturn的联合创始人，1988年-2020年的数十年间，作为股东与历任管理层有过合作，也有过旷日持久的分歧与诉讼。 Ceconomy曾经隶属于Metro麦德龙集团，2016年-2017年，麦德龙对业务进行重组，批发食品零售与消费电子零售分家，前者保留了麦德龙的名字，后者命名为Ceconomy，两家独立运营并上市。这一过程中，Kellerhals家族起到了关键作用。 如今，大股东还没有表态，Ceconomy另有约36.3%的股份处于自由流通状态。 欧洲零售增长艰难 分拆后的8年里，Ceconomy的收入规模几乎没有变化。从最初2017财年的221亿欧元，到2024财年的224亿欧元（其中51亿欧元来自线上）；但净利润急剧缩水，从11亿欧元降至7600

  曾经以杨振宁为榜样、成为激光物理学家的韩德玮，做成了中国最大的折叠车品牌。 7月22日，大行科工（深圳）股份有限公司更新招股说明书。这家仅有326名员工的公司，在2024年卖出了22.95万辆自行车、收入4.5亿元。受益于骑行热，过去三年公司收入的复合年增长率达24%。 70%的大行折叠车零售定价在2500-5000元之间，10%在5000元以上。这为大行带来不错的利润，2024年净利润为5230万元，平均每辆车净赚228元。 折叠车销售红火，大行产能不足，OEM代工的比例从2022年的29.5%猛增至2025年前四个月的65.5%。5000元以上的高端车由大行基地生产。 北京骑行者最爱大行，这里有大行最大的经销商，公司15%的销售收入来自于此。 学者从商 大行集团创始人韩德玮即将年满85岁，1982年之前，他事业的关键词是激光物理。 1962年，韩德玮进入伯克利，没有听从父母去学医济世、或学习融合美学与技术的建筑，而是“望以继杨振宁博士之辉煌”投身物理学。美术和运动成为爱好，直到现在他闲时还会给家人画肖像画。 1971年，韩德玮在南加州大学获得物理博士学位；他曾作为NASA学者，从事“激光光谱对晶体物理”的研究。后来，他在航空航天机构Hughes Aircraft研究高功率激光倍频，34岁时成为高级物理学者（Senior Physicist）。 70年代世界石油危机之后，韩德玮意识到利用激光核聚变作为清洁能源仍需很长时间，而如果人们出行多骑车少开车，一样可以解决环境问题。1981年，他从学者转身成为创业者。 比韩德玮早6年，安德鲁·里奇（Andrew Ritchie）在英国创立折叠车品牌“小布”Brompton。 80年代创业之初，韩德玮兄弟俩依靠从30多位投资人处筹集的200万美元，成立了北美大行公司，投资者包括台湾宏基公司。第一家工厂建在台湾，1985年

挥别永辉之后，京东再次投资线下零售商超。 7月21日，香港媒体报道，京东大举进军香港零售业，收购当地平价超市“佳宝食品超级市场”。 消息称，双方在约4个月之前已经签约，40亿港元的作价包括佳宝零售网络及物业。佳宝核心业务将转移至新成立的"佳宝超级市场（香港）有限公司"，该实体由京东与创始人林晓毅共同持有，京东持股七成。 上述交易价格及持股比例未经双方证实，并有消息称实际交易额低于40亿港元。 消息被披露是因为佳宝母公司多泰投资有限公司、海锋食品有限公司向合作商户发出通知，宣布启动业务重组，“佳宝食品超级市场、佳宝冻肉超级市场正进行业务转让事宜”；“为了推动战略发展，与新投资方京东进行一项业务转让的交易，将涉及与商户的合作安排调整。” 京东暂不会立即接管佳宝，由创始人林晓毅等代为管理3年。 香港商超零售业有惠康、百佳两大连锁品牌，前者由怡和洋行拥有，后者由李嘉诚家族的长江和记实业经营，合计市占率约七成。佳宝于1991年成立，以平民超市定位崛起，目前在香港约有90家门店，并拥有20-30间商铺资产。 创始人林晓毅1980年从潮州到香港，做过电子厂工人、水果商贩。1991年，他与友人合伙经营肉档，1997年为扩大了的生意取名佳宝，寓意为“街（佳）市内的一块宝”，主打打平民大众化路线，薄利多销，售卖冻肉、海产、粮油、杂货、果蔬、饮品等。 早年采访中，林晓毅解构了佳宝低价的原因，他表示从不做赔本生意，只是薄利多销，“台湾方便面进货五蚊八毫，算上成本卖十蚊九毫，我已经觉得利润不错，但人家卖十四蚊。”平价的核心在于佳宝八成货品直接由厂家购入，没有经过代理，到货后自己做物流、分货、上架，保证低成本。 到2001年，佳宝在香港拥有了约10间分店，生意红火。林晓毅从2007年起投资商铺和住宅物业，用于总部和门店自用、收租。2021年有香港媒体估算，林晓毅手上至少有60多家商铺，购入价合计约55

近期，白酒行业上半年数据相继揭盅。 已公布的业绩预告中，顺鑫农业、酒鬼酒、水井坊、金种子酒、海南椰岛均出现了营收和净利润的下滑。其中金种子酒、海南椰岛由盈转亏；利润降幅较小是水井坊与顺鑫农业，但同比降幅也超过了50%。 不过，市场似乎早已消化了趋势，业绩预期公布后，顺鑫农业、水井坊、酒鬼酒股价维持在15元、41元、48元左右，与此前一个月相差无几。 尽管白酒行业批价仍承受着压力，并向公司业绩报表端传导，但市场关注焦点逐渐转向企业去库存效果、价格体系、消费场景与渠道多元化，以及白酒能否复苏。投资者关心股价是否已经到了“性价比”区间，板块修复之路上有哪些机会。 2025年上半年，食品饮料板块股价下跌7.33%，在申万31个行业中排名倒数第二。目前白酒板块的动态市盈率约为18倍，稍低于A股的19倍。将时间线拉长，目前白酒的动态市盈率与上一轮低谷期2012和2014年底相近，但高于2013年。 上一轮酒业危机始于2012年，在塑化剂危机、限制三公消费、勾兑门与年份酒事件影响下，原本一路高歌猛进的白酒行业价量齐跌、库存增加、预收账款骤降，白酒股从“白马“变成“黑天鹅”。 2013年恐慌、2014年转型、2015年分化好转，经过三年调整，行业触底反弹，到2016年，白酒企业营收和净利润均增长，走出寒潮。当时的消费升级中，大众和商务消费补位了政务消费，次高端白酒表现强劲。 次高端代表品牌水井坊正是在那一阶段实现了高速发展，营收从2015年的8.5亿增至2020年的30亿，年均复合增长率CAGR高达42%，位列上市酒企第一。 区别于上一轮低谷期，本轮酒业供给端转向速度更快。 白酒上市公司库存正处于历史高位，A股15家白酒上市公司的库存数据显示，2024年末它们的成品酒库存量为79.26万吨，比2023年同比增加6.37%。供给端产量不断下调，尤其是2023-2024年产量收缩明显，仅为高点

7月10日，彭博社援引知情人消息称，贝恩资本考虑出售其在加拿大鹅Canada Goose的部分或全部持股，正在与顾问合作，评估潜在买家的兴趣。 加拿大鹅在2013年被贝恩收购，2017年上市，股价曾在2018年创下70美元纪录。2022年以来，股价持续下滑，一度处于10美元以下；近期回升至14美元，市值约为13.6亿美元。 股价的背后，是近年来公司面临着奢侈品市场疲软、批发订单减少、竞争激烈等问题。公司在2023财年投资者日曾定下宏伟目标：2028财年收入达到30亿加元，目前来看进度不佳，2025财年收入为13.484亿加元。 2026新财年已从4月1日开始，但公司暂未提供任何财务指引，因为全球消费环境不确定，且距离冬季销售旺季还有数月时间。 悬而未决的关税也是原因之一，公司在加拿大运营着七家工厂，几乎所有的羽绒服产品都在加拿大生产，在全球拥有74家门店，美国、中国、亚太地区是主要销售市场。中国市场占比约为30%。 贝恩的出售讨论仍处于早期阶段，交易不一定会发生。 前世今生 加拿大鹅从御寒服饰跻身奢侈品行列，发生在最近20多年，是一桩经典的营销案例。 1957年，波兰移民Sam Tick在多伦多的一家仓库里创立公司Metro Sportswear，生产工人阶层的御寒服饰。80年代，人们在地球上最冷的地方穿着他们的大衣，抵御极寒低温。 在南极考察站，这些大红色羽绒服很显眼。1982年，加拿大人穿着它登上过珠穆朗玛峰，产品在专业领域树立了口碑。 营销上，公司数十年来坚持为在极寒地区工作的摄制组提供服装赞助。2004年，加拿大鹅在《后天》等影片中亮相荧幕，许多明星也会在日常穿着加拿大鹅，极具辨识度的logo出现在各种街拍中，种草了普通人。 经营的转折发生在2013年。那年波士顿严寒，私募股权投资公司贝恩资本的消费品负责人科顿发现，街上许多人都穿着枫叶加极地冰冠标志的大衣，他不知道

这个夏天，带上两三百块钱，你可以在优衣库置办一整身行头：T恤39元、背心39元、针织短裤79元、素色袜子10元、帆布包59元。 三年一轮回，2022年秋冬，优衣库提高了一些核心单品价格。如今，优衣库在中国市场下调价格、增加促销，想方设法打动捂紧钱袋的消费者。 大中华区曾经是优衣库全球布局最成功的一步，但现在成为利润的拖累。7月10日，优衣库品牌所有者迅销集团公布第三财季（截至2025年5月31日）经营数据：收入同比增长7.7%至8,265亿日元（404亿元人民币），净利润同比下降9.7%至1,055亿日元（51.6亿元人民币）。 优衣库在日本、北美、欧洲、东南亚等市场表现良好，但中国市场消费需求不振，影响了整体净利润。加之5月之前气温偏低，同店销售额下滑，优衣库在中国的收入和营业利润双双下降。 前三季度，以本地货币计算，优衣库大中华区市场收入同比下降约3%，营业利润下降约8%（以日元计算分别下降8.2%和11.5%）。管理层估计，大中华区市场2025财年下半年及全年收入将下降，利润将收缩约10%，称当下为“结构性改革过渡期”。 2025年1月，迅销集团CFO冈崎健在谈及中国市场时曾透露，公司评估了每款产品的竞争力，并将部分产品价格调整至更合理水平；这导致销售成本暂时上升，毛利率随之下降。 当时，价格调整受到欢迎，但尚未推动优衣库整体销售额增长。CFO冈崎健表示，期望通过加强营销力度，确保中国大陆市场顾客能够感受到产品价格和价值的合理性。时隔半年，数据上看，此举还未能帮助优衣库重振市场。 引擎失速 “如果无法增长，就等于死亡。” 2001年，优衣库开启全球旅程，在伦敦开设第一家海外门店。2003年，优衣库雄心勃勃地走向全球初期，创始人柳井正这样说过。到2018财年末，优衣库海外销售额超过日本本土，大中华区市场是重要引擎。 2002年，优衣库在上海落地；到2021年，其中国市场

一个意想不到的名字，出现在竞购星巴克中国业务的名单上。 7月9日，CNBC援引知情人士消息称，星巴克中国业务已收到多份报价，业务估值高达100亿美元。 星巴克有可能保留30%的股份，其余股份将由一组买家分享，每组买家的持股比例均低于30%。大钲资本Centurium Capital、高瓴资本Hillhouse Capital、美国凯雷集团Carlyle Group、KKR都在争夺星巴克中国业务。 大钲资本第一次出现在“绯闻名单”上，它有极其特殊的身份——瑞幸大股东。4月底，大钲资本董事长兼CEO黎辉，刚刚出任瑞幸董事长。 截至2025年2月28日，大钲资本持有瑞幸17.4%A类股、100%B类股，合计持股为31.3%，并拥有53.6%的投票权。 上述谈判各方均未证实消息。 中国是星巴克在美国以外最大的市场，截至2025年3月底，星巴克中国拥有超过7750家门店。尽管星巴克门店数在增长，但来自中国市场的收入从2021年37亿美元峰值，下降到2024年的约30亿美元。 星巴克有意出售中国业务一事，最早于2024年7月由管理层披露。过去一年全球管理层更迭后，公司于2025年5月启动了正式出售流程。消息称，近30家私募股权公司提交了不具约束力的报价，星巴克正在评估各家报价、交易结构方案和价值创造方案。 大钲与瑞幸 2017年，投资人黎辉创办了大钲资本，专注于医疗健康、硬科技、消费及企业服务领域的投资机会。瑞幸咖啡是大钲资本投资的首个项目，过去8年，大钲资本还投资了泰邦生物、LOHO眼镜、掌通家园、小鹏汽车等。 2018年，瑞幸A轮融资时，大钲资本、愉悦资本入场。瑞幸IPO时，它们分别位列第四、第五大股东，两家机构创始人黎辉、刘二海也都是瑞幸董事。 2020年4月，瑞幸财务造假后从纳斯达克退市、董事会大换血，陷入一系列诉讼索赔、监管处罚中。2021年4月，瑞幸引入大钲资本、愉悦资本共

千呼万唤，茅台集团直营平台“i茅台”上线3年后，终于上架53%vol飞天茅台。 按照茅台的规则，每日09:00-10:00，用户可不用预约或抽签、直接购买，同一用户每日限购1-6瓶。 6月29日上线首日，这款1L装定价3799元的产品，9:00开售，9:01显示库存不足，开售即售罄。 不过在次日，供应明显大幅增加，开售1小时内始终显示有库存，由仁怀市一自营门店发货。 平价飞天茅台1499元/500ml，普通消费者很难买得到。现在茅台亲自出手，给市场一个可以触及的渠道和价格锚点，直接供应1900元/500ml的飞天茅台。去年底，线下直营门店已上架该产品，3799元的定价下供应并不短缺。 这算是官方一次精准放量，尽管对消费者来说价格并不划算。 6月29日，传统经销商如华致酒行，2025年产飞天茅台500ml装零售价2280元。 天猫超市：500ml两瓶装券后价4000元；单瓶1L装3629元。 百亿补贴：500ml两瓶装3856元；海外版更便宜，3234元；单瓶1L装3499元。 总体上看，1L装在第三方平台与i茅台上的差价在150-300元，但真品保证下，首日供不应求。官方试水后大幅增加供应，行业下行周期里，这是茅台稳住市场、优化直营、增收厚利的机会。 近期关于茅台价格崩盘的讨论不在少数。2025年初，散装飞天茅台批发价还在2200元以上，如今零售价已经在2000元左右。 按照生产工艺，一瓶茅台酒需要5年的生产周期，在被报表记录基酒生产后还要储存4年。所以和近年市场供应量相关的是茅台2021年-2023年产能，它们分别是5.65万吨、5.68万吨、5.72万吨，2024增长到6.5万吨。 公司现在也在逐步扩产的过程之中，2022年宣布了中华片区1.98万吨的扩产规划。 基酒产量和市场供应量不绝对相等，可以按85%左右的转换率粗率估算。公司也可能会把高品质基酒老酒用在飞天茅台以

贺雁峰（Elliott Hill）是真正的体育迷。 北京时间6月27日早间，他滔滔不绝地回味不久前的一场高尔夫比赛，主角是36岁的球员罗里·麦克罗伊（Rory McIlroy）。 “罗里竞逐大师赛冠军已经14年了，这将成就他职业生涯大满贯、高尔夫界的圣杯，只有另外5人曾实现过这一成就。他经历过长达十年的冠军荒，经历过惊险刺激、经历过心碎时刻，经历过太多质疑。” “罗里打得如此激进，这是比赛如此精彩的原因。他打出了别人不敢打的球，给其他选手施加压力……他只需要在18号洞推入一个5英尺的推杆，他上前推杆，结果偏左偏出。” “罗里回到18号洞，第二杆距离终点4英尺。这一次，他一杆推入正中央，罗里终于赢得了绿夹克！赢得了职业生涯大满贯！我们见证了高尔夫界最难忘的一个周末。” 贺雁峰这次分享的特殊之处在于，是在耐克的2025财年投资者会议上，他第一次以CEO身份参与年报会议。 耐克高管讨论合作运动员的优秀表现不少见，但如此富有感情和细节、堪比现场解说的情形也不多见。几分钟前，CFO马修·弗兰德（Matthew Friend）汇报了一组经营数据；另一边是8位分析师在线、准备好了问题询问管理层。 这不是一次无由来的分享。 贺雁峰引述的这次比赛中，世界排名第二的麦克罗伊终结了长达11年的大赛冠军荒，他在比赛中三度领先又三度被追平，获胜后跪地痛哭，捧起梦寐以求的冠军奖杯。 过去一段时间，耐克的经营数据很糟糕，销售额下降、领导层变动、大裁员；股价今年下跌了约1/5，在过去12个月中下跌了近40%。上任8个月以来，贺雁峰对耐克进行了外科手术式的改造，麦克罗伊的经历让耐克人此刻有共鸣。 贺雁峰以麦克罗伊的胜利，唤醒投资者对耐克的信心。 “无论我们面临何种境况，我们都是激动人心的行业领导者，能够每天参赛是我的荣幸，凭借我们拥有的所有优势，我们能够掌控自己的命运。”1988年，贺雁峰以实习生身份加入耐