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精挑细选了一年多之后，星巴克中国业务花落博裕资本。双方已达成协议，成立一家合资企业，共同运营在华零售业务。 总部位于香港的博裕资本成立于 2010 年，最初因科技行业投资而声名鹊起，近年增加了对消费品产业的投资，比如蜜雪冰城，并持有高端百货公司运营商SKP 45%的股份。 本次交易，博裕资本将持有至多60%股份，星巴克保留另外的40%，并继续拥有星巴克品牌和知识产权，将其授权给新公司；博裕将以约40亿美元收购股份。 以博裕出资推算，星巴克中国业务总价值为66.66亿美元，而星巴克中国门店数为8,011家，每一家咖啡店约合83.2万美元（592万元）。 截至2025财年末（2025年9月28日），星巴克美国和中国的门店占全球门店总数的61%，其中美国门店6,864家，中国门店8,011家。 星巴克来自中国市场的收入在2021年达到37亿美元峰值，2024年下降到约30亿美元，2025年小幅回升至31.05亿美元。根据欧睿国际的数据，星巴克在中国市场的份额从2019年的34%下降至2024年的14%。 11月3日，星巴克还给出了另外一种计算方式，预计中国零售业务的总价值超过130亿美元，价值由三部分构成：出售合资公司控股权所得款项、星巴克保留的合资公司股份价值，以及未来10年或更长时间内，星巴克可获得的持续授权收益的净现值。 如果以130亿美元估算，则约合每家咖啡店价值高达162万美元（1155万元）。 竞争对手瑞幸的最新市值为112.3亿美元，较星巴克中国的130亿美元低约14%。数量上，瑞幸更为庞大，全球门店总数已达到2.62万家（截至第二季度末），其中国内市场2.61万家（含16,903家自营门店、9,214家合作门店）。 以市值估算，每一家瑞幸咖啡店约合42.8万美元（305万元）。即便考虑到瑞幸体系中35%的门店为加盟店，与星巴克单店价值83.2万美元仍有不小差距。

巴菲特的不认可，没有影响卡夫亨氏公司分拆的决心和进展。 12月29日，第三季度业绩会上，公司首席执行官卡洛斯·艾布拉姆斯-里维拉(Carlos Abrams-Rivera) 等管理层更新了进展。他说：“明年对我们来说将是至关重要的一年，我们将为分拆做准备。我们致力于长期投资，并正在采取切实行动，确保两家公司在分拆后都能取得成功。” 第一笔剥离将于2026年第一季度完成，主角是意大利的婴幼儿及特色食品业务。 两个月前（9月2日），这家食品巨头宣布将拆分为两家上市公司，一家专注于北美食品杂货业务，一家专注于全球的酱料调味品业务。拆分目的是让公司在多年销售低迷后重拾增长，这一过程预计需要3亿美元成本费用。 消息公布后，沃伦·巴菲特对媒体表达了不认可态度。伯克希尔·哈撒韦是卡夫亨氏的最大股东，持股27.5%。此次拆分决定由董事会做出，巴菲特作为股东因无法投票感到不满。 伯克希尔·哈撒韦和3G资本在2013年以280亿美元的价格将亨氏私有化，2015年以630亿美元收购了卡夫。卡夫亨氏组建后，在全球拥有4.6万名员工。 2025年9月宣布分拆消息时，卡夫亨氏的市值仅约为308亿美元；近期进一步下滑至292亿美元。 巴菲特当时表示：“合并当然不是一个绝妙的主意，但我认为拆分也无法解决问题。”“它不会创造价值，而且涉及大量费用，你知道的，它对番茄酱的味道没有任何作用。” 2019年时，巴菲特就曾表达后悔，“我在购买卡夫时犯了一个错误，支付太多了。”当时股价跌至合并时价格的一半。 2025年8月初，伯克希尔·哈撒韦对其持有的卡夫亨氏股份进行了37.6亿美元的减记。而2023年底之前，3G资本已出售了全部持股，也不在董事会中有席位。 巴菲特的观点是，拆分计划成本高昂且具有破坏性，股东应该获得投票权；他们在告诉了卡夫亨氏的代表，伯克希尔·哈撒韦不赞成。 而卡夫亨氏董事会执行主席Miguel P

阿迪达斯正处于业绩复苏中，但现在有个难题，经销商高库存和大促销再度影响了投资者信心。 10月29日，阿迪达斯公布2025年第三季度业绩，收入增长3%至66.3亿欧元，创下季度新高，各市场、部门、品类和渠道均实现两位数增长；但公司股价随后下跌超过10%，创下7月底以来最大单日跌幅。 总体上，阿迪达斯状态不错：营业利润增长48%至19亿欧元，营业利润率为10.1%；净利润增长52%至13亿欧元；上调全年业绩预期。 问题出在美国市场。北美是仅次于欧洲的第二大市场，受美元疲软影响，阿迪达斯第三季度北美市场收入下降了5%；经汇率调整后，北美收入勉强增长了1%，远低于公司整体8%的增幅。 阿迪达斯前9个月的销售中，占比最大的欧洲市场收入为63.11亿欧元，其次是美国38.21亿欧元，大中华区和新兴市场规模相近，分别为27.44亿欧元和25.67亿欧元。 业绩会上，CEO比约恩·古尔登（Bjorn Gulden）说：“（美国）零售商非常谨慎……很明显，他们希望减少前期进货量。”由于需要清理其他大品牌积压的库存，他们在折扣方面也非常灵活，而折扣影响着阿迪达斯的全价销售。 他举例，“如果你以全价出售一双100欧元的鞋子，而竞争对手以五折出售一双200欧元的鞋子，你的销量当然会下降。”北美市场黑五购物季即将到来，古尔登预计今年的折扣力度不会低于去年。 “当然，我们希望市场上的库存水平能够下降。这样一来，折扣力度就会减弱。但话说回来，这不在你的控制范围内。” 阿迪达斯的销售中，经销商渠道占比为63%，直接销售DTC占比37%（22%自营门店+15%自营电商）。高库存会影响经销商未来的采购量。 阿迪达斯预计美国关税将使其今年的营业利润减少1.2亿欧元，其中第四季度受到的冲击最大。不过，这一数字低于此前预估的2亿欧元。阿迪达斯在尽量避免提高低价鞋服价格，因为消费者对价格上涨敏感。 在第三大市场大中华

消费者越来越关注热量和糖分的摄入量，迫使厂商不断寻找更健康的产品组合。 10月28日，零食巨头亿滋国际（拥有奥利奥、吉百利、妙卡、LU等品牌）公布业绩后，管理层表示，正在考虑扩大零糖、无麸质、蛋白质产品系列。 2025财年第三季度，亿滋国际收入增长5.9%至97.44亿美元；但按固定汇率，调整后营业收入减少了5.82亿美元，营业利润率降至12.0%。 亿滋国际表面增长的背后，是巧克力业务面临可可成本飙升、消费者价格敏感度等多重挑战。当天，公司下调了年度盈利预期。 一直被视为增长引擎的新兴市场，尤其是中国，在本季度出现了明显放缓。亿滋国际首席执行官德克·范德普特（Dirk Van de Put）在业绩会上透露，中国市场第三季度增长率为低个位数负增长，这是公司近年来在中国市场罕见的低迷表现。 范德普特指出，尽管今年迄今为止亿滋在中国仍保持正增长，但短期压力显著。他认为，当前中国消费者信心“处于近20年来的低谷”，这直接影响了非必需消费品类如零食的销售。 尽管如此，他仍对中长期复苏抱有期待，并强调亿滋在中国仍拥有“充足的分销渠道”作为基本盘。 9月在巴克莱的会议上，范德普特也曾谈及中国市场情况：在这里，亿滋覆盖了约300万至600万家门店，并维持每年约10万家新店的拓展速度。范德普特强调，增长不仅来自于门店数量的增加，更来自于单店产品种类的丰富与品牌建设深化。 他希望通过强化品牌影响力、优化产品组合，让公司在中国市场实现“接近两位数”的增长。 亿滋国际在全球150多个国家和地区售卖零食，2024年净收入约为364亿美元。这其中，新兴市场功不可没，但当下处境艰难。 这些国家的裁员潮对公司产品销售产生影响，整个新兴市场的成交量下降了4.7%，阿根廷遭遇恶性通货膨胀、印度情况也不好，如果排除这两大市场，4.7%的销量下滑幅度就收窄为3%。 尽管短期面临压力，亿滋对新兴市场长期潜力看好。

每周，董明伦（Douglas McMillon）和家人都会从山姆会员商店采购一次，必选品是鲜榨橙汁、蓝莓，外加一只烤鸡，这样周末晚上他们就不用做饭了。只需一个小时，晚餐一切搞定，他喜欢这样便捷的电商体验。 一小时极速达在中国山姆所在的城市已普及，但类似的服务在美国2024年才开始。作为沃尔玛公司CEO，中国山姆及电商是董明伦满意的业务之一。这里有近60家会员商店（其中8家在过去一年开业），上个季度交易额实现两位数增长；电商业务增长39%。 但危机也显而易见，今年夏季，人们在讨论山姆的选品及品控是不是失控了，一盒好丽友派掀起了一场信任危机。 现在，重塑品质形象、挽回中产家庭购物者的任务，即将交给新管理者。10月27日，沃尔玛中国宣布了山姆会员店总裁新人选、原阿里巴巴集团副总裁刘鹏。山姆代理总裁Jane Ewing将结束外派任期、返回沃尔玛国际部。 刘鹏曾担任天猫国际总经理，天猫进出口业务总裁，负责将众多海外品牌引入中国；更早以前，他还曾在苏宁电器、海尔集团、麦德龙供职。 沃尔玛中国总裁及CEO朱晓静对刘鹏的寄语是：“我们相信，凭借其国际化的视野、对全球供应链的深度整合能力和丰富的中国零售及全渠道经验，刘鹏能够带领山姆中国团队实现战略升级。” 中国第一家山姆会员商店于1996年8月落户深圳。近年来，山姆一直保持着高速发展的态势。除了已经在30多个城市开设的近60家门店，预计今年年底前还有5家新店开业。 山姆还在大力发展电商业务，提供包括自营电商（山姆会员商店APP）、京东旗舰店、京东到家等多种购买渠道。目前，山姆APP服务范围已经扩大到了全国绝大部分地区。 2025年之前，英国人文安德（Andrew Miles）执掌山姆多年。他在2012年加入沃尔玛中国，担任山姆首席营运官COO，2017年晋升为山姆总裁，2025年1月正式退休。 这12年间，山姆门店从8家增长到50多家。对于

宝洁大中华区业绩增长5%，警报部分解除 受益于产品升级和提价，宝洁在2026财年第一季度实现营收223.9亿美元（同比增长3%），净利润为47.5亿美元，每股收益（EPS）1.99美元。 宝洁将进行重大重组，计划在2016-2017财年裁减7,000个非制造业岗位（占比15%）。 10月24日，宝洁公布了上述业绩，这家消费巨头正处于CEO交替阶段。首席运营官Shailesh Jejurikar将在2026年初接替詹慕仁（Jon Moeller）。 詹慕仁担任COO和CEO的最近七年里，宝洁实现了175亿美元的销售额增长、60亿美元的利润增长、以及1800亿美元的市值增长。候任CEO Jejurikar在宝洁工作了36年，2014年成为公司全球领导团队的一员，他领导过织物护理和家居护理业务。 24日，由宝洁首席财务官安德烈·舒尔滕（Andre Schulten）更新公司经营情况，他介绍，公司对从纸尿裤到洗衣液等一系列产品进行创新，以对抗积极促销的竞争对手，尤其是在织物护理和婴儿护理市场。 宝洁管理层认为，消费者变得更加谨慎、市场环境紧张。而竞争对手的应对措施之一就是加大促销力度，宝洁更新产品的计划需要更长时间，不像投入促销资金那么简单，但这种应对方式更具结构性。解决问题的正确答案，是通过创新和对品牌的投资来推动整合优势。 宝洁旗下拥有众多知名品牌，涵盖美发、护肤、个人护理、家居清洁、婴儿护理等领域，包括海飞丝、潘婷、飘柔、SK-II、玉兰油、舒肤佳、佳洁士、欧乐-B、吉列、博朗、护舒宝、帮宝适、汰渍、碧浪等。 第一季度，10大产品类别中有8个类别的有机销售额实现增长或保持不变，7大地区中有6个的有机销售额保持稳定或有所增长。 此前，宝洁的问题是美容、医疗保健业务增长，但被婴儿和女性护理部门的下滑所抵消；织物和家庭护理业务的销售又仅仅持平。过去7年，宝洁的有机增长率从7%下滑至

10月25日上午，茅台集团宣布人事调整：张德芹不再担任茅台集团董事长职务，另作他任；贵州省能源局局长陈华接任。 这经是茅台在过去七年间第五次更换一把手。 2018年5月，执掌茅台七年的袁仁国卸任，李保芳接任。李保芳是2015年从贵州省经信委主任的位置上调任茅台的，与袁仁国搭档了3年。 2020年3月，48岁的高卫东从贵州省交通运输厅调任茅台，接替62岁的李保芳。 2021年8月，47岁的丁雄军接替高卫东。丁雄军与刚刚官宣的陈华一样，都来自贵州省能源局；丁雄军掌舵时间较长，两年半多。 2024年4月，茅台内部成长起来的高管张德芹上任，距今仅有一年半。 如今，66岁的袁仁国已病逝，高卫东服刑中，丁雄军尚在被调查阶段。 在本次人事变动前，10月20日，贵州省国资委党委书记、主任刘永升刚刚带队调研茅台。在张德芹陪同下，他们调研了茅台包装车间、中国酒文化城等地。 新任董事长陈华，1972年出生，中国矿业大学矿业工程专业毕业。陈华1994年参加工作，曾在盘江煤电集团、林东矿业集团、贵州安监局工作；后升任六盘水市副市长、盘江煤电集团董事长；2022年3月起任贵州省能源局书记。 过去五任董事长，如果忽略台面以下部分，他们都在茅台发展轨迹上留下了自己的印记： 袁仁国执掌茅台期间，市场策略由温和转向激进，高峰时期有约2000家经销商，市场拓展迅速；新品加速，先后上市了陈年茅台酒、王子酒、迎宾酒等；平均每两年提价一次，逐步拉开与五粮液的距离，站稳高端白酒价格带。 到2018年初，茅台市值破万亿，相当于贵州2016年GDP的85%。但同时，茅台混乱丛生：政商关系影响下，有经销商囤积居奇、炒价抬价，甚至以假酒掉包真酒。 李保芳成为一把手后，渠道上，他大刀阔斧削减经销商，清理产品。那时，茅台终端价格已经恢复到2012年高点附近，提价节奏放缓，集团出台多项措施稳定批价。 相较于袁仁国时期最高2000家经

上周四，股价收于0.52美元；本周二，股价最高飙升至2.91美元。 几乎被投资者遗忘的植物肉第一股Beyond Meat，过去几天经历了过山车一样的行情，周一飙升127%、周二飙升146%。 10月21日，Beyond Meat宣布计划将分销渠道拓展至沃尔玛。Beyond汉堡六件装和鸡块将在美国2000家沃尔玛门店销售，公司市值因此飞跃至约15亿美元。 曾经风头无两的植物肉第一品牌Beyond Meat，在过去数年市值严重缩水，它的股价曾在2019年达到历史高点230多美元，市值高达百亿美元。 资本市场吹起了一个泡沫，又戳破了它。投资圈里几乎没人在谈论它了，即便是当年做出过天量市场规模预测的分析师。留下Beyond Meat在持续亏损和10亿多美元的债务中挣扎，财务前景岌岌可危。 持续数年之久的跌宕剧情，裹挟了许多人和事；追随植物肉故事的人们，从躁动兴奋到落寞离场，如今又燃起一束光。 五年由盛及衰 Beyond Meat自2012年推出第一款产品以来，一直在生产植物性肉类替代品，包括汉堡、香肠、肉丸、肉干。许多消费者尝试过几次后，依旧选择新鲜且便宜的普通肉类。 Beyond Meat每个季度都在亏损，11.5亿美元的债务将于2027年3月到期。Beyond Meat停止了中国业务，这里曾被视为主要潜在增长市场，这也标志着公司停止全球扩张。 这家植物肉第一品牌的发展可分为两个阶段，爆发式增长阶段（2016-2021年）和收缩阶段（2022年至今）。 在第一阶段，由于技术革新、知名投资人背书，公司呈指数级增长，收入在五年内增长了28倍，虽然未能盈利。 第二阶段，需求疲软，2022年收入比2021年降低了30%，2022年和2023年毛利润都为负数。2024年全年，收入再下降4.9%至3.265亿美元，净亏损从2023年的3.381亿美元收窄至1.603亿美元。 初生逢时 Bey

又一个白酒低谷期，旧日纠葛再度上演。 10月19日晚，五粮液集团发布致消费者告知书，点名46家非授权店铺名单，涉及抖音、京东、快手、美团、拼多多、淘宝等多个平台。 五粮液的主张是，这些网络平台都存在非授权门店销售五粮液品牌产品，不仅扰乱了正常的线上销售秩序，更可能为消费者带来多重权益风险；呼吁消费者通过五粮液官网公布的销售渠道购买，并主动索要发票等购买凭证，便于溯源验证。 被点名示众的渠道包括：抖音超值购频道、抖音超市；淘宝百亿补贴官方频道、淘宝真酷官方频道；美团名酒行、美团1919酒类直供；京东名优酒水折扣店、名优白酒京东严选旗舰店。 “双11”大促已经开始，急需销售回款的零售商不断向下试探价格。五粮液此时行动，不仅在于防范假酒，也有加强渠道管控之意。 以普五第八代（52度500ml）为例，这些被点名的渠道和网店定价多在820元-890元之间。部分网店销量不小，比如“酒零月色”官方旗舰店有10万多粉丝；“酒之家”链接显示已经销售4500多件，单瓶售价859元。拼多多上“国泰酒水专营店”1769元的两瓶装已经销售1.4万件。 如果通过平台搜索，你能看到更低的价格，拼多多上某店定价750元的普五第八代，显示已经销售2000多件。 普五第八代的官方指导零售价是1499元，但实际价格一直低于此；出厂价在2024年2月从969元上调为1019元，而实际上，近期普五批价降至约820元。 目前，京东、抖音、淘宝的五粮液官方旗舰店里，两瓶装售价1830-1838元，单瓶折合915-919元。 未授权网店与官方旗舰店之间数十至一百多元的差价，凸显了问题所在。高端白酒生意难做，酒厂与经销商，不同层级、渠道、地域的经销商之间在博弈。 这是2024年11月以来，五粮液第四次针对线上非授权渠道发声。相比于前几次，这一次五粮液直接点名。 五粮液的第一次告知书隐晦指向拼多多，称“我司接到众多消费者关于

一个半月前，菲利普·纳夫拉蒂尔（Philipp Navratil）匆匆上任雀巢CEO之时，外界对这位1976年出生的高管了解甚少，他在今年才加入雀巢董事会。 前任CEO傅乐宏（Laurent Freixe）因为办公室婚外情被解雇，曾领导拉丁美洲和咖啡业务的纳夫拉蒂尔被推至台前。 现在，伴随他首次亮相发言，一个坦白且强势激进的领导形象呈现给投资者。 10月16日，雀巢公布第三季度业绩，纳夫拉蒂尔完整阐述了他的领导策略，包括优先考虑高潜在回报的业务、不再接受失去市场份额、更强力的削减开支，包括在未来两年裁员1.6万人。雀巢在全球共拥有约27.7万名员工。 纳夫拉蒂尔上任正值雀巢“敏感时刻”。 雀巢集团旗下业务涵盖咖啡、糖果和宠物护理等多个领域，旗下资产达1910亿瑞士法郎（约合2386亿美元）；超过10亿瑞郎的品牌有31个。雀巢股价自2022年触及127瑞郎的高点以来，已下跌逾40%，核心业务销售放缓。 过去数年，与许多消费品巨头一样，雀巢的业绩受到需求疲软、原材料成本上升的压力。公司提高了价格，以抵消部分销量下滑的影响。可厌倦了涨价的消费者削减开支，转向更便宜的商品，让雀巢经受了两年的销售增长放缓。 2025年前三季度，雀巢有机销售额增长（OG）3.3%，其中实际内部增长（RIG）仅为0.6%，涨价的贡献率为2.8%。大中华区持续拖累集团业绩，对第三季度集团OG和RIG分别造成了80个基点和40个基点的影响。 前三季度，雀巢产品中最大的驱动力是咖啡和糖果，这再次得益于涨价策略；另一个重要增长动力是宠物护理业务，该业务内部增长强劲。 前任傅乐宏致力于将雀巢的重心重新集中在核心业务上，并重塑他认为已经失去的企业文化。比如，雀巢在7月宣布对维生素、矿物质和补充剂品牌启动战略审查，这是前前任CEO施奈德任期内收购热潮的一部分。 施耐德成是雀巢近160年历史上第二位来自外部的CEO，这