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3月26日，上美股份（02145.HK）正式披露2025年年度业绩报告。 在美妆行业竞争加剧的大环境下，公司逆势实现营业收入与净利润的双大幅增长，多品牌矩阵、科研创新及全渠道运营的协同效应持续释放，以亮眼业绩印证了其作为国货美妆头部企业的战略前瞻性与可持续增长韧性。 财报核心数据显示：2025年上美股份实现营业收入91.78亿元，同比增长35.1%；归属母公司净利润11.54亿元，同比增长43.7%；毛利润达70.15亿元，毛利率同比提升1.21个百分点至76.43%。在行业整体增速放缓的背景下，公司营收、利润、毛利率的三重提升，凸显了其在经营效率与规模效应上的双重突破，高质量发展态势清晰显现。 与此同时，当前市场动态显示上美股份处于历史估值低位，具备显著投资吸引力。按最新收盘价计算，公司2025年对应PE仅约19倍，2026年Wind一致预期PE降至15倍，在业绩高增支撑下估值性价比突出。这种短期估值低位与长期增长潜力的错配，为投资者提供了优质的建仓/加仓窗口。 增长引擎驱动：多品牌梯队释放强劲势能 2025年，上美股份“单聚焦、多品牌”战略持续推进，覆盖护肤、母婴、洗护、彩妆的全品类矩阵持续完善，各品牌分层突破，构建起稳固的增长金字塔。 作为集团“压舱石”，超级品牌韩束2025年营收达73.6亿元，同比增长31.6%，连续三年蝉联抖音美妆TOP1。其中，抖音自播核心阵地的利润率提升效应显著，同时辐射带动天猫、京东、拼多多等平台实现流量承接与高效转化。产品端，“红白蛮腰”系列持续夯实大众市场基本盘：红蛮腰系列全年累计销售破1810万套，白蛮腰系列销量持续上升，不断强化品牌功效心智；高端线则以“X肽”“玻色因”为核心布局功效型抗衰老矩阵，成功推动客单价与用户粘性同步提升。此外，韩束洗护、男士、彩妆等多品类高速增长，向“全品类美尚品牌”加速升维，进一步支撑营收大盘。 在专业护

2026年3月6日，上美股份（02145）发布正面盈利预告。 预告显示：截至2025年12月31日，上美股份2025年全年营收预计约在人民币91亿元-92亿元之间，较2024年同比增长约34%-35.4%。营收大涨的同时，公司的盈利表现也同样强悍。同期内，上美股份净利润约人民币11.4亿元至11.6亿元，较2024年同期增加约41.9%-44.4%，全年高增长态度明确。 同时公告显示，收入和利润的增长主要得益于本集团多品牌、多品类的成功布局，科学抗衰护肤品牌韩束的收入持续增长，以及中国婴童功效护肤品牌newpage一页的收入同比大幅增长。 根据最新收盘价，2025年利润对应公司PE仅约19倍，万得一致预期显示，公司2026年对应PE仅15倍，2025年业绩快速增长下，上美估值性价比凸显。 高质量发展：以多品牌、全品类布局化妆品全赛道 2025年，上美在化妆品赛道持续深耕，凭借多品牌裂变模式完成全领域布局，覆盖化妆品全应用场景，增长势能强劲。 在护肤领域，韩束全面发力，继续蝉联抖音美妆第一，红白蛮腰等系列产品凭借稳定的产品品质和用户口碑，保持强劲增长，其中红蛮腰累计销量超1810万套。 与此同时，品牌积极推出以X肽、玻色因为核心的突破性创新大单品系列，深入布局护肤赛道，并朝着覆盖护肤、彩妆、男士、洗护等领域的“全品类美尚品牌”稳步迈进，以多品类持续驱动品牌增长。 在母婴护肤领域，newpage一页、红色小象与面包超人三大品牌协同发力，全面覆盖多元化使用场景，构建起完善的母婴护肤产品阵营。 作为集团的第二增长曲线，newpage一页在2025年延续强劲发展势头。深入洞察0-6岁，6-12岁，12-18岁全年龄段护肤需求，全面布局0-18岁全年龄段护肤市场，填补行业在儿童成长中后期护肤领域的空白，还深度夯实“医研共创”核心壁垒——结合多年临床经验，实现从原料开发到产品研发的全链条

中国美妆行业正经历从“增量扩张”到“存量博弈”的深刻转变。社零数据显示：2025 年化妆品市场规模突破达到4,653 亿元，同比增长5.1%，标志着市场进入成熟期，单纯依赖渠道红利的时代已经结束。在这一背景下，行业呈现出鲜明的结构性特征：国货品牌凭借对本土消费者需求的精准洞察和敏捷的运营反应，市场份额持续提升，正从市场参与者向主导者转变。竞争的核心已不再是流量争夺，而是升级为品牌综合实力、产品科技含量与可持续创新能力的系统化比拼。行业资源因此加速向那些已建立起多品牌矩阵和平台化运营能力的头部企业集中，马太效应日益显著。 成功实现从“单核驱动”向“平台化集团”的战略蜕变。公司以主品牌韩束为核心基本盘，2025 年上半年贡献了33.44 亿元收入，其增长动力已从依赖抖音渠道，转变为通过拓展男士护肤、高端洗护等新品类，并强化在天猫、京东等平台的运营，实现全渠道渗透与多元化增长。同时，公司已验证其可复制的品牌孵化能力。以“一页”品牌为代表的第二增长曲线迅速崛起，上半年收入同比激增146.5%至3.97 亿元。此外，安敏优、极方等新锐品牌也呈现强劲成长势头，共同构筑起支撑公司长期发展的多品牌矩阵。 多轮驱动迈向平台化，长期目标引领增长。公司基于“六六战略”提出2030年实现300 亿元销售额的清晰蓝图，依托三大核心驱动力：一是科研成果落地，X 肽等技术矩阵扩容，结合转化医学基金与全球专家资源，推出高附加值产品强化功效竞争力；二是品牌品类扩张，韩束拓展新品类、一页覆盖全年龄段，同时孵化更多细分赛道品牌；三是深化全球化布局，落地东南亚工厂，以“本土化制造+运营”结合全球资源输出技术与品牌。此外，AI 在生产营销的深度应用及人才梯队建设，将巩固运营效率优势，助力2030 年长期收入目标达成。我们预计公司2025~2027 年EPS 为2.73/3.41/4.04 元，维持“买入”评级。