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全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg，老虎资管 上周，全球资本市场继续上涨。日经单周上涨近5%，香港恒指和科指也有超2%的涨幅。此外，中国内地的股票资产也表现不错，传统板块和科技板块轮流领涨，沪深300和上证综指也都有近2%的收益。相比之下，美股三大指数虽然涨幅较小，但标普和纳指也是再次走出了历史新高。 上周，美股市场继续演绎AI领涨行情。宏观层面主要还是关税，美欧贸易协议最终敲定，欧洲以几乎全面妥协的代价换取了15%的关税结果。但是对于市场来说这是好事，欧美脱钩的不确定性大大降低了。目前，市场对关税已几乎免疫，似乎已经认定特朗普一定TACO，关税对经济的冲击一定可控，我们认为有些过度乐观了，需要谨防事件与数据的意外暴雷。与此同时，白宫在上周推出了美国的“AI国策”，围绕三个维度确定了美国未来AI的发展方向。这意味着，无论是顶层战略还是行业公司行为，AI赛道的确定性都在增加。 本周将迎来超级事件周，重点关注Q2 GDP，美联储FOMC, 6月PCE，7月非农与失业率等宏观数据；以及微软，META，亚马逊等公司财报。 全球重要股指表现(美元计价)和估值 美股：超级事件周来袭，如何应对？ 过去一周，美股市场情绪向好，整体保持了上涨趋势，标普和纳指又一次刷新了历史新高。据统计，自4月23日起，标普500已经连续60余天收于20日均线之上，这也是1998年以来最长的一波无明显回撤的上涨。 上周，宏观层面的主要推手依然是关税。一方面，美欧出乎意料地迅速达成了15%的关税协议，这个数字大幅低于之前特朗普威胁的30%。作为交换，欧洲承诺开放市场，并且承诺增加6000亿美元的投资，以及购买7500亿美元的美国能源与军工产品。这一结果几乎可以说是欧洲的全线妥协，但是从资本市场的角度，美欧脱钩的风险大幅降低了，对市场是好事。另一方面，中美第三轮经贸会谈也即将在瑞典斯

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg，老虎资管 上周，受到美国解除英伟达H20芯片出口限制的刺激，香港恒生科技指数出现明显上涨，单周涨幅超5%。由此也带动了香港恒指、上证综指与沪深300在内的大中华权益指数的普遍上涨。与此同时，上周美股的趋势没有发生改变，继续震荡走高，标普、纳指与罗素均有小幅上涨。 上周，美国6月通胀数据出炉，无论是CPI还是PPI，数值上均小幅优于市场预期。从分项上看，服务端的温和一定程度抵消或弥补了商品端的上涨。整体来说，这次通胀反映了些许关税的影响，但并不显著并且整体可控。此外，美国6月零售增长大超预期，各行业全线上涨，反映出美国目前的消费需求依然非常旺盛。两者综合判断，美联储大概率继续观望，市场也暂时无须担心衰退风险。此外，上周大中华也是市场的焦点，英伟达H20出口解禁，以及反内卷和雅江大工程的开工，刺激了大中华高质量科技股和低估值周期股的上涨。 本周重点关注美国耐用品订单，以及特斯拉、谷歌等科技巨头的财报。 全球重要股指表现(美元计价)和估值 美国宏观暂时无碍，大中华坚守两条主线 过去一周，美股走势依然震荡且焦灼。宏观层面，6月CPI、PPI和零售等多个硬数据陆续出炉，不仅没有意外暴雷，甚至都比市场预期要更好。首先，CPI我们在上周已经做了解读，这里就不展开了，用一句话概括就是“商品通胀在上涨，服务通胀在温和，两者一抵消，整体数据尚可”。次日，PPI也验证了这个结论。从数据上看，6月PPI录得环比零增长，看似大幅低于市场预期，但实则前值被偷偷上调了，所以整体看也不算特别惊喜。更重要的是，细分项中商品和建筑贡献了近0.1%的环比涨幅，而服务却贡献了近0.1%的负增长。所以，这次无论是CPI还是PPI，都在商品端能看出关税的痕迹，但都被服务端的降温成功地掩盖了。 另一方面，6月的零售数据也是同样强劲。环比上涨0.64%，不

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，全球资本市场的波动开始放大。标普500、纳指100和罗素2000在内的美股三大指数均有小幅下跌。相比之下，受“反内卷”和潜在政策的刺激，上周中国A股的表现相对稳定，光伏、券商等多板块轮流带头，上证综指与沪深300也都有超1%的单周涨幅。 上周，特朗普关税暂缓政策正式延期。正如我们之前所判断的，一手萝卜一手大棒。一边将暂缓延期至8月1日，一边给谈判遇阻的国家施压威胁。但是与4月不同，全球市场对此的反应都非常平静，标普和纳指甚至还刷新了历史新高，这也反映出市场对关税反复的疲倦，以及对特朗普心理税率的洞察。目前，在美股的三大不确定性中，财税已解决，关税已脱敏，只剩下何时降息这一最大的问号。目前，市场情绪非常乐观，主要叙事已重回AI。但随着关税影响的逐渐显现，以及Q2财报季的来临，我们建议在参与的同时更应保持谨慎。 本周是重点关注美国6月CPI/PPI、6月零售，以及台积电、奈飞等大科技财报。 本周市场主线分析 美股：不惧关税反复，但防过度乐观 过去一周，美股情绪依然亢奋，但是波动有所放大，三大股指微微收跌。宏观方面，上周最大的事情就是关税又进一步升级了。正如我们在之前周观察中所预测的，特朗普一手延期了暂缓关税至8月1日，一手又对部分国家和个别行业再次施压，甚至对加拿大也寄出了35%这个大超预期的关税数字。但是这次，市场却明显要淡定的多。美股、美债和美元均没有明显反应，标普和纳指甚至继续往上再次刷新了历史新高。不仅如此，被特朗普关税威胁的日本和韩国这次也非常淡定，日股与韩股也几乎没有受到影响，甚至还在同步走高。 显然，市场目前对关税已经感到疲劳，经过多次TACO之后，投资者对特朗普反复的施压已逐渐脱敏。回归到事情的本质上，我们问两个问题：为什么特朗普要提高关税？为什么市场又会害怕提高关税？ 首先，提高关税可以增加美

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg，老虎资管 上周，全球资本市场情绪继续高涨。美股的标普和纳指再次突破历史新高，单周分别上涨1.75%和1.5%。此外，在反内卷政策的刺激下，中国内地的钢铁、光伏等行业板块上周集体爆发，也直接刺激沪深300和上证综指获得了超1%的涨幅。相比之下，港股恒指和科指表现弱势，均有不同程度的下跌。 上周，美国6月的就业数据非常强劲，非农新增与失业率均大幅优于市场预期，7月降息的概率也几乎归零。但是，这并不意味美国经济已经安全着陆。从数据上看，虽然就业人数尚且坚挺，但是薪资增长已开始动摇。按照鲍威尔的预想，通胀的影响已正在路上。此外，上周大而美财税法案正式签署生效，预示着美国未来几年宽财政的道路已经敞开。同时，美越关税谈判有了结果，但是美日还存在较大的分歧。未来一个月，关税将是特朗普的重点，若反复施压将导致市场波动的加大。对此，我们在警惕风险的前提下，继续保持乐观。 本周是重点关注美联储纪要，以及关税延期如何发展。 本周市场主线分析 美股：情绪甚好，昼警夕惕 过去一周，美股整体延续了最近的高涨情绪，标普和纳指继续向上，再次刷新了历史新高。宏观方面，几个数据都还不错，没有出现大的意外。首先是6月的ISM PMI，无论是制造业还是服务业，均小超了市场预期，并且相比前值还有不小的提升。 此外，6月的就业数据也同样劲爆。大非农录得新增就业人数14.7万，不仅大超市场预期的11万，而且上月的数据还上修了5千人。同时，失业率同比录得4.1%，也明显低于前值与市场预期。但其实，这份看似无懈可击的就业数据也同样存在隐患。其一，总体新增人数确实大超预期，但其中有一半是政府新增贡献的，相比上月增加了近10倍！相比之下，6月私人部门的新增就业人数急速下滑，从上个月的13.7万，下降到仅有不到8万。其二，虽然就业人数还行，但薪资增长开始乏力了，环

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，中东地缘情绪缓和，全球资本市场迎来普涨，美股的标普500和纳斯达克100更是突破了历史新高，以AI为代表的科技板块再次成为了市场主线。与此同时，发达国家和新兴市场都表现不错。日经、恒指和欧洲的主要股指单周涨幅均超过了3%。相比之下，中国内地的上证综指和沪深300虽然表现靠后，但也都有超2%的不错收益。 上周，美联储主席鲍威尔出席国会听证会，虽然继续维持观望态度，但并没有直接否认7月降息的可能，这也被市场普遍解读为放鸽的表现。与此同时，美国5月PCE数据小幅差于预期，耐用品通胀时隔两年再次同比转正，居民收入和支出环比也大幅低于预期。我们认为，关税所产生的压力不会凭空消失，要么反映在消费者物价，要么体现在企业利润，只是时间问题。未来两周，无论是政策还是宏观，都将是重要的时间点。 本周重点关注6月ISM制造业和服务业PMI，6月非农、失业率等数据。 本周市场主线分析 美股：情绪甚好，昼警夕惕 过去一周，随着地缘冲突的缓和，美股走出了震荡区间，标普和纳指均突破了历史新高，周线上也录得一根显著上涨的大阳线。宏观上，鲍威尔在出席国会听证会。在会上，不出意外地继续重申“不着急，再等等”的观点。但是，当他被问到是否有可能7月降息的时候，他并没有直接否定，而是相对圆滑的说道“很多路径都有可能”。并且还直接表示，如果关税对消费者价格的影响低于美联储的预期，那将对货币政策产生实质性的影响。其实，现在美联储的态度已经是明牌了，所有人都在等6,7.8月的通胀和就业数据。如果数据显示关税的影响有限，降息将会提速。反之，今年不降息也是有可能的。我们目前更倾向鲍威尔的说法，10%的关税底座，生产者或消费者肯定有人要承担，CPI/PPI的上涨只是时间传导的问题。 与此同时，5月的PCE也出了点小意外。美联储最在意的核心PCE环比上涨0.18

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg，老虎资管 上周，受中东地缘冲突的影响，全球资本市场先涨后跌，整体继续震荡。标普、纳指和罗素在内的美股三大指数互有涨跌，单周收益率都在0左右。相比之下，欧洲和港股等非美发达地区市场相对弱势，恒生指数与恒生科技指数均有超1%的下跌。 上周，美国的宏观数据没有出现意外。5月零售虽然低于预期，但主要原因是汽车和加油站，其核心的控制组(Control Group)依然小超预期非常坚挺。此外，美联储6月FOMC也基本都在预期之内，继续维持现有基准利率。从点阵图看，美联储内部存在较大的分歧，支持今年不降息和支持今年降息两次的人数各占42%，之后6,7月的通胀数据或决定未来的降息路径。另一方面，本周中东地缘冲突也是一波三折，虽然美国下场介入，伊朗也予以了报复，但目前已基本企稳，油价也大幅下跌。 本周重点关注美联储官员讲话，5月PCE，以及美光等AI相关股的财报。 本周市场主线分析 美股：有惊无险，行稳致远 过去一周，美股市场继续小幅区间震荡。宏观数据上，5月零售和美联储FOMC虽有一点波折，但基本都在预期之内，并未改变市场整体的叙事逻辑。具体的说，美国5月零售环比下降0.9%，乍一看低于预期，低于前值。但是，从细分项看，主要拖累项是汽车和加油站，一个是由于4月抢进口扭曲了数据，一个是由于油价的持续下滑，都是可以接受的结果。更重要的是，最核心的细分项Control Group环比上涨0.4%，大超上月前值和市场预期。所以，这次的零售数据虽然看上去比预期低了一些，但并不算差，远不至于引发衰退的恐慌，目前通胀相对来说更为重要。 另一方面，上周6月的FOMC召开，正如市场所预期的，美联储继续按兵不动。经济预测数据看起来似乎走坏，相比3月的预期，这次上调了年底的通胀预期，下调了年底的GDP增长预期。但是，在全篇的声明稿中，美联储又调整

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，资本市场继续震荡，全球主要股指互有涨跌，但幅度都不算大。其中，日经、新兴市场、大中华等非美市场普遍录的正收益；相比之下，美国三大指数均有不同程度的下跌，但跌幅几乎都不超过1%。 上周，中美伦敦经贸会谈结束，虽然双方都表示取得了不错的进展，但是并未发布任何实质性细则文件。但市场对此的预期本身没有太高，只要能回归到5月日内瓦的成果上，就是一个符合预期的叙事。与此同时，美国5月通胀数据出炉，CPI和PPI均优于预期。作为关税新政后的第一份通胀数据，关税的影响目前还未传导至终端消费，这也让美联储的降息预期有所提前。我们认为，目前美股的三大不确定性都在缓解，若加州事态和中东冲突不继续扩大升级，我们对后市持乐观态度。 本周重点关注美国零售数据，美联储FOMC，以及中东地缘冲突发展。 本周市场主线分析 美股：拨云犹见日 过去一周，美股市场继续震荡，先涨后跌波动稍有放大。按时间顺序大致整理为3件大事：中美经贸会谈、美国5月通胀数据，和以伊地缘冲突再起，我们一个一个来说。 首先，正如我们之前周观察所判断的，本次中美高层会谈，大概率能达成一些细小的或者泛泛的合作，但触及核心的矛盾很难有突破。结果也确实差不多，虽然事后双方都肯定了会谈成果，但时至今日官方均未发布一个细则文件。不过好在，市场对此也没有太高的预期，只要能回归到5月日内瓦会谈的成果上，就是符合预期的，就不会引发市场恐慌。短期的看，中美双方在后续还会或多或少的释放善意；但长期来说，涉及芯片、稀土等核心利益的问题依然无解。双方都在与时间赛跑，谁先摆脱对对方的依赖，谁就能获得主动权。 然后就是宏观数据了，必须承认，美国5月的通胀数据非常惊喜，也是美股上行的主要推动力。官方数据显示，剔除掉食品和能源后，核心CPI环比上涨0.1%，同比涨幅2.8%，优于市场预期，不高于前值。从细分项看，主要通胀还是来自

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，美股整体震荡走高。虽然5月PMI出现了小插曲，一度引发了市场的恐慌，但还不错的就业数据让市场重回亢奋。此外，上周中美最高领导人通话，正式拉开了第二次中美经贸会谈的序幕，也平息了此前市场上的种种传闻。受多方积极因素的刺激，全球主要股票指数上周几乎全部收正，其中美股、港股和新兴市场领涨。 上周，ISM与S&P Global两家主流机构发布了两份截然相反的5月PMI结果。一个低于前值，低于预期，低于荣枯线；而另一个却高于前值，高于荣枯线。归根到底，是两家机构的调查样本不同，反映出美国目前本土的消费需求更加有韧性。此外，看似还不错非农和失业率背后其实暗藏隐患，或多或少的都存在数字上的迷惑。但不可否认，美国目前经济尚可，尤其是居民薪资还未受到冲击，5、6月通胀数据将是关键点。 本周重点关注中美经贸谈判结果，5月CPI/PPI数据，以及密大调查数据。 本周市场主线分析 美股：宏观尚可，主线渐明 过去一周，5月宏观数据逐渐出炉，虽然过程有点波折，但最终都不错，不仅没有暴雷，甚至还有点小惊喜。首先，ISM制造业和服务业PMI分别录得48.5和49.9，两者都低于前值，低于预期，低于50的荣枯线。此看似炸雷的数据一度引发了市场震荡，但很快就都被修复。有趣的是，另外一家大型机构S&P Global发布的PMI调查结果却截然相反，无论是制造业还是服务业，都大超前值，稳稳的站在荣枯线之上。具体地说，S&P Global的调查样本更偏中小企业，而中小企业的业务大多都是来自于美国本土，受国际贸易与关税的影响相对较小。也就是说，相比于海外的不确定，美国本土的消费需求还是非常强劲的。此外，S&P Global在构建上采用的是行业加权，更贴近GDP的制成方式，这也略微提升了市场对Q2经济数据的期望。 不仅如此，周五的就业数据也还不错。

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，美股继续高位震荡，虽有几次突发事件的冲击，但均在日内均完成了V型反转。标普、纳指和罗素在内的美股三大指数领涨全球主要权益资产。相比之下，大中华股票相对走弱，恒指、沪深和恒生科技都有超1%的跌幅。 上周，美国宏观数据尚可，GDP和PCE都没有暴雷，密大调查数据更是难得的超预期转好。但与此同时，特朗普的关税陷入了僵局，美国国际贸易法院一度裁定特朗普的关税政策无效。虽然此事最终并没有改变其关税政策，但是一定程度上暴露了美国的内部矛盾，也给了各方势力谈判的筹码。如今距离90天的暂缓期仅有1个月，各方谈判并没有进展，不排除特朗普会再次极限施压。我们认为，目前市场非常强势，坏消息都能很快的被买上来，短期拐点还是要看通胀，6月中旬开始将经历大考。 本周重点关注5月非农和失业率等宏观数据；以及关税谈判是否有进展。 本周市场主线分析 美股：保持乐观，保持谨慎 过去一周，美国资本市场继续上下震荡，波动稍稍放大。宏观方面，上周美国Q1 GDP的二次估算结果出炉。环比下滑0.2%，整体看还行，比首次估算的-0.3%的要好。从细分项看主要有两个比较大的变化，一方面是居民消费的贡献从初值的1.2%被下修为0.8%，无论是商品还是服务都在显著减弱。另一方面，私人部门投资的贡献从初值的3.6%上修到3.98%，几乎完全抵消了居民消费的下修。此外，净出口稍稍下修，政府支出略微上调。总的来说，GDP这个指标相对滞后，且Q1属于4月关税之前的数据，即使上修或下修也只能反应关税前的事情，对现在市场的影响有限。 几天后，4月的PCE通胀数据也正式发布。核心PCE环比上涨0.1%，看似符合市场预期。但值得注意的是，3月的数据被上修了0.1%，也就是说4月的通胀本来应该是超预期的0.2%。但显然，市场此时并没有那么在意。此外，还有一个有趣的数字，个人收入环比上涨0.8%，大超预

全球重要股指表现(美元计价)和估值 上周，全球股市继续震荡；受美债拍卖等因素的影响，美股三大指数小幅回调，标普、纳指和罗素单周跌幅均大于2%。从数据上看，本次20年美债拍卖虽然中标收益率突破了5%，但认购倍数与海外需求等其他指标依旧尚可。我们认为，现在无论是货币政策还是财政政策，对美债都没有利好，美国政府的债务风险依然不可忽视。 上周，美欧贸易谈判受阻，特朗普表示要对欧盟加征50%的关税。市场一度恐慌下跌，后因贝森特紧急救火而快速反弹。我们认为，现在市场几乎完全定价了关税顺利谈判的情形。后续重点看美国5,6月的宏观数据，若数据不佳，不仅影响市场情绪，还将阻碍谈判进程。 本周重点关注英伟达财报，Q1 GDP第二次估算，以及4月PCE等宏观数据。   本周市场主线分析 美股：继续震荡，方向渐明 过去一周，美股以继续震荡的盘面开局，谷歌的新模型发布会甚至一度将市场重新拉回AI叙事。直到周三，20年美债拍卖暴雷，中标的最高收益率突破了近两年来的新高，冲上了5%大关。当日，美股美债价格纷纷急转直下，市场对美债的担忧情绪显著加剧。 客观地说，这次国债拍卖确实一般，但也不至于特别的差。首先，认购倍数仅有2.46倍，虽然相比4月继续下降，但依然在2.3-2.7的“尚可-良好”的区间范围内。此外，本次拍卖的海外需求占比为69%，略微高于今年以来的平均值，反映外资的购买热情依然尚可。所以，此次拍卖仅仅引发了一天的恐慌，美国三大股指在次日就基本企稳了。 即便如此，我们认为对于特朗普政府来说，美债将是一个非常棘手的问题。之前我们说到，美长债利率升到5%，将触发特朗普的痛点，使其不得不做出一些退让。但是现在无论从货币端还是财政端，对美债都没有利好。一方面，美联储态度非常坚决，降息遥遥无期，目前部分投行已经开始定价今年都不降息的情景。另一方面，特朗普的减税法案刚刚通过众议院，而且贝森特在上周