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特斯拉人形机器人的故事，正在进入一个更现实的阶段。 10月21日盘后，特斯拉发布三季度财报。相比营收、利润和汽车毛利率的变化，更值得关注的是Optimus的最新进展：特斯拉首次披露，弗里蒙特工厂已经启动高量产产线的早期生产，首批达到量产质量标准的机器人正式下线。 但马斯克也给出了一个并不激进的时间表。按照他的说法，Optimus的产能爬坡将遵循S型曲线，初期增长相对缓慢，达到每周2万台的生产水平，至少还需要一年时间。 这两组信息放在一起，恰恰勾勒出人形机器人产业当前的真实位置：技术突破已经不再是唯一看点，制造体系能否建立、产能能否爬坡、供应链能否通过认证，正在成为新的竞争焦点。 对于国内零部件企业而言，机会也由此发生变化。 过去，市场更多围绕人形机器人的远期空间进行估值；接下来，谁能进入特斯拉的供应商体系，谁能通过审厂、完成产品验证，并在后续量产中持续交付，可能比单纯拥有机器人概念更重要。 PART 01 Optimus走下产线，真正的考验才刚刚开始 从特斯拉三季度财报来看，汽车业务仍然面临现实压力。 公司当季营收280.5亿美元，同比基本持平；GAAP净利润7.87亿美元，同比下降43%。调整后每股收益为0.48美元，高于市场预期。剔除碳积分后的汽车毛利率从第二季度的16.3%回升至18.1%，能源业务毛利率则从20.4%升至33.1%，自由现金流达到15.3亿美元。 这些数据说明，特斯拉的经营表现并非全面走弱，但汽车业务增长与利润承压的问题也没有消失。 财报电话会期间，股价一度由盘后上涨转为下跌，或许市场并没有因为机器人业务的进展就忽略当期经营表现。对于一家仍以汽车业务贡献主要收入的公司而言，Optimus的长期想象力，还需要与现实的财务表现相互验证。 不过，机器人业务的变化确实值得单独观察。 图片 按照特斯拉披露的信息，弗里蒙特工厂已经部署了大部分用于建设年产能百万台

10 月 14 日，小马智行（PONY，02026.HK）联合全球出行巨头 Uber、欧洲自动驾驶出行服务商 Verne 正式官宣，继伦敦落地之后，第七代 Robotaxi 登陆英国曼彻斯特，现阶段已全面开启道路实车测试。距离伦敦项目官宣尚不足一周，小马智行再度完成英国市场关键落子，全球化扩张步伐持续提速。 作为英国第二大城市群，曼彻斯特是英格兰北部经济、交通双重枢纽，聚集海量通勤人口，网约车出行基础盘扎实。相较于超大城市伦敦的复杂路况，曼彻斯特代表了欧洲规模中等城市的典型交通特征：多中心城市组团格局、高频短途通勤需求、大量城郊接驳出行场景。布局曼彻斯特，让小马智行自动驾驶技术得以直面欧洲多元化城市交通环境，完成跨场景技术适配能力、规模化运营体系的深度校验。伦敦、曼彻斯特一南一北遥相呼应，构筑起覆盖英国核心经济带的自动驾驶 “双城格局”，为后续向英国全境、欧洲大陆复制落地沉淀下差异化、可复用的运营范式。 一周之内连续拿下两座标杆城市，标志着小马智行共建车队商业模式，已经跨过试点验证周期，全面驶入规模化复制阶段。在此之前，三方模式已在克罗地亚萨格勒布完成商业化闭环，打造出欧洲首个正式运营的 Robotaxi 商业项目，服务同步接入 Uber 与 Verne 出行客户端。这套分工清晰的全球化协作体系中，小马智行输出经过大规模路测打磨的自动驾驶核心技术底座，Verne 承担本地车队运维、属地化运营工作，Uber 依托全球出行网络完成用户端触达。这套跑通的商业范式，正在快速复刻至英国市场。依托中国 + 海外双引擎战略，国内沉淀的商业化运营成熟经验，向外转化为海外城市快速落地的底层能力，持续压缩新市场的项目推进周期。 这一轮扩张节奏，亦是中国自动驾驶产业出海迈入体系化、规模化时代的有力缩影。过往国内 Robotaxi 企业出海，大多以单点城市试点项目为主，重在完成技术可行性验证。而小

10月13日早上9点，港交所按下了茶百道（02555.HK）的暂停键。与公司筹划重大交易时主动申请停牌不同，这一回是香港证监会直接下的指令。理由写在公告里——他们高度关注茶百道2024年4月那场IPO，可能被人为操纵过，目的只是给股份需求造一个虚假的表象。 这一停，把一桩两年半前的上市旧账翻了出来。 PART 01 一纸停牌令： 43.79亿元限制，与两年半的股价崩塌 证监会这次动了真格。他们点名两个可疑集团，疑涉IPO欺诈计划，手法大概是找“托”在发行阶段假装抢购，把订单簿撑起来，等公司上了市，再通过一份没披露的协议，把募来的钱以“买理财”的名义绕一圈送回去。茶百道卷进的是其中第一个集团，和拨康视云制药同处一案。为了保全证据，证监会向六家经纪行发了限制通知书，禁止他们处理或处置孙然和八家关联公司的账户，上限43.79亿港元——这是证监会同类案件里金额最高的一次。 有意思的地方在这：六家被点名的经纪行里，站着中国国际金融香港证券。它不只是一家中介，它是茶百道那场IPO的独家保荐人，也是独家整体协调人。 股价早就替市场说了话。2024年4月23日，茶百道顶着“加盟制茶饮第一股”的光环登陆港股，发行价17.5港元，募了约25.86亿港元。结果上市第一天就跌破发行价，收在12.8港元，跌了26.86%。到停牌前最后一个交易日（10月12日），股价只剩4.035港元，比发行价没了大约77%，市值从两百多亿港元缩到约59.6亿。年初至今又跌了超过36%。数字摆在这里，不需要谁替它解释。 PART 02 研报还在唱多， 保荐人账户却卷进资金路径 可就在停牌前一个月，保荐人的研报还在往外发。中金公司在9月初给了茶百道“跑赢行业”的评级，目标价5.8港元，说上半年业绩符合预期，咖啡业务放量、门店稳健，未来三年分红比例能到60%到80%。国泰海通也维持“增持”，目标价给到8.92港元。富途上

9月23日，吉利对外发布新一代AI智充技术，实现2.2兆瓦单枪峰值功率、适配12C电池，车辆电量从10%充至97%仅需8分40秒。技术参数之外，真正搅动行业与资本市场的，是今日（28日）吉利控股与蔚来落地的股权置换协议。 本次交易的一大核心看点：蔚来将以现金代价认购浙江浩瀚能源科技有限公司新发行股权，而相关现金代价将用于购买蔚来充电资产，交易完成后持股比例为10%。市场预测，其主要充电资产为独立充电枪，交易完成后，蔚来将约1万把独立充电枪正式接入吉利浩瀚智充网络；另一边，吉利控股将易易互联100%股权叠加6.4亿元现金入股蔚来能源，拿到蔚来能源30%股权。 这不是普通的框架合作，是实打实资产换股：蔚来把充电资产交给吉利浩瀚平台运营，吉利把营运换电资产交给蔚来能源，双方交叉持股，完成充电、换电资源的双向绑定。蔚来也由此成为第一家以股权形式接入吉利智充体系的外部车企。 合作主体虽是吉利汽车（00175.HK）母公司吉利控股，但随着 “一个吉利” 战略持续推进，市场对控股旗下优质补能资产向上市公司归集的预期持续走高。智充技术落地叠加蔚来充电网络正式入局浩瀚能源，进一步推升了市场预期。一旦补能业务实现规模化，充电、换电服务收入在财报中显性化，资产注入上市公司的想象空间还会进一步打开。 当补能资产的价值越来越被重视，资本市场对吉利汽车的定价逻辑也需要重新审视。想要看懂这笔交易，首先要看吉利在补能赛道积攒下的硬实力。 PART 01 吉利补能家底已经夯实 说句实在话，吉利敢在这个时间点和蔚来谈换股，是因为手里的牌已经够厚了。 浩瀚能源目前在全国232个城市布局了超2500座充电站、超1.2万把充电枪，稳居行业第一梯队。易易互联覆盖全国50余座城市，基于电池共享和车辆全生命周期运营，结合曹操出行的海量营运场景，已经在营运车辆换电领域跑通了模型。 技术层面，吉利这次发布的AI智充技术，核心

8月26日，新城控股半年报出炉。随后的四个交易日，股价迎来明显上涨，单日大涨6.12%，连续收涨，区间累计涨幅约6%。拉长到7、8两个月，股价累计上涨了16.89%，盘中最高摸到12.55元。 资本市场的嗅觉，从来不会骗人。 紧接着，中金、中信建投、国泰君安、海通等9家机构密集发布研报，全部给出买入、增持、跑赢行业的评级，目标价区间18元到19.91元。中金维持“跑赢行业”评级，目标价18元，对应52%的上行空间；华泰给出19.91元的目标价。 这份半年报，究竟释放了什么信号？ PART 01 商业收入首超签约销售， 一个时代的拐点 不少房企依旧高度依赖卖房获取现金流，新城控股的收租业务在营收结构中的权重正在快速抬升。 数据不会说谎。2026年上半年，新城控股商业运营总收入71.12亿元，同比增长2.42%。同期合同销售金额63.57亿元，合同销售面积102.48万平方米。 商业运营收入首次超过当期商品房合同签约销售金额。这不仅是一组数字对比，更是这家深耕地产开发数十年的企业，业务转向商业运营的重要信号。回望过往，2024年全年开发营收889.99亿，2025年降至530.12亿，2026年预计收缩至426.14亿，跌幅从40.4%收窄到19.6%。开发业务规模出清接近尾声，公司不再大规模结转旧项目，主动收缩开发战线。 中信证券最新的研报直言，业务结构转型迎来重要节点，商管业务营收占比持续走高，传统开发业务存量去化有序推进。 公司掌舵人王晓松在业绩会上说得很直白，坚持“商业运营+地产开发”双轮驱动，而商业运营正在从“现金流补充”变成“利润主引擎”。 PART 02 近八成毛利来自收租， 毛利率逆势飙到33% 一直以来，不少房企深陷开发业务低毛利困境，新城控股的商场运营业务，已经扛起公司利润大旗。 上半年，物业出租及管理业务毛利46.67亿元，占公司总毛利比重达到79.90%

8月17日，吉利汽车【HK：00175】2026年半年报出炉，当日股价盘中一度涨逾6%，收报18.72港元，涨超5%，领涨港股汽车板块。 数字确实好看——1736亿元营收，增长15%；96.8亿元核心归母净利润，增长46%；海外销量暴增158%；单车核心归母净利润提升45%。但更值得琢磨的不是这份业绩本身，而是外资上半年的一系列动作。 贝莱德、美国世纪投资管理等46家机构同步增仓或建仓。花旗、汇丰、中金、瑞银、里昂等数十家投行集体给出“增持”“买入”，近90天15家投行给出买入评级，目标均价29.19港元。 在一众机构中，贝莱德、美国世纪投资管理持续大手笔增仓，而6月30日的一组持仓变动尤其值得关注：资本集团与柏基投资，在同一时间窗口完成建仓。 要知道，这两家公司一个以稳著称，一个以狠闻名：前者是全球最大主动权益资管之一，没盈利、没现金流的公司基本不看；后者出了名的高波动偏好，重仓过亚马逊和特斯拉，钟爱具备科技颠覆属性的公司。 需要客观说明的是，本次二者均为小额建仓，但两类风格截然不同的资管机构同步布局，释放出的信号意义依旧值得研究。 这份共识，背后藏着三大核心信号。 PART 01 信号一：一套打法，喂饱了两种完全不同的胃口 今年行业有一个明显变化：全球长线资金对于中国整车企业的分歧正在逐步收敛。而吉利汽车的基本面，同时满足了保守资金与成长资金两套评估标准。 保守资金要什么？要盈利稳，要现金流厚，要不用烧钱续命。吉利上半年销量142.3万辆创了同期新高，利润增速跑赢了营收，营收增速跑赢了销量，毛利率17.9%，单车收入11.2万元，同比提升16%。不是靠降价换来的增长，是卖得更贵、赚得更多。 激进资金要什么？要天花板够高，要故事够大。极氪卖了17.8万辆，销量只占总量的八分之一，营收贡献却接近三分之一，单车核心净利润同比提升45%到6806元。高端化不是口号，是利润表里真

2026年8月18日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2026年6月30日的第二季度未经审计的财报。 2026年第二季度，公司实现营业收入8,260.9万美元，超出预期指引区间的上限。其中：社交服务收入为4,739.3万美元；游戏服务收入为3,422.0万美元，同比增长11.6%。利润方面，二季度公司实现净利润2,932.9万美元，Non-GAAP净利润为3,442.6万美元，Non-GAAP净利润率达41.7％。 “得益于旗舰产品的稳健运营和游戏业务的增长，公司在2026年第二季度取得了强劲的业绩表现”，Yalla Group创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“本季度游戏服务收入同比增长11.6%，推动整体营业收入超过预期指引区间的上限。与此同时，旗舰产品也保持良好增长态势，通过精细化运营和精准营销策略，Yalla Ludo 付费用户数量实现环比增长，整体平均月活跃用户数量同比增长12.3%至4,762.5万”  Yalla Group首席财务官胡杨表示：“2026年第二季度公司盈利能力保持稳健，持续追求高质量发展，实现营收8,260.9万美元，其中游戏服务收入增长至3,422.0万美元，占比提升至41.4%。尽管为支持新产品推广，本季度销售和营销费用同比翻倍，但通过提升运营效率，公司Non-GAAP净利润率仍保持在41.7%的健康水平。依托稳健的财务状况和充裕的现金储备，公司将持续围绕业务发展进行投入，同时积极回馈股东，推动高质量增长并创造长期价值。” 创始人杨涛亦表示，在旗舰产品持续增强的基础上，公司的游戏业务也进一步拓展。新上线的首款自研三消游戏和另一款策略游戏均平稳推进，且下一阶段的发展路线也已明确。公司将继续丰富自研产品生态，涵盖休闲游戏、超休闲游戏、社交产品和AI应用等品类，充分发挥社交

最近各大企业的一季报密集披露，看的人真是一个头两个大，不过在一堆业绩数据里，亿万卡看到一个很有意思的变化：礼来的替尔泊肽，单季销售额超过了默沙东的 K 药。 一个是从降糖、减重切入的 GLP-1 药物，一个是长期站在全球肿瘤药顶端的 PD-1 代表产品。前者包括降糖版 Mounjaro 和减重版 Zepbound，单季销售额达到 128.2 亿美元；后者是默沙东的核心王牌 Keytruda，也就是大家熟悉的 K 药，单季销售额约 80 亿美元。乍一看，这像是一次“全球药王”的位置变化，但如果往深处看，其实反映的是全球医药产业需求结构的变化。 图片 过去很多年，全球最能打的重磅药物，往往来自肿瘤治疗。尤其是 K 药，几乎就是 PD-1 时代的代表。但现在GLP-1 爆发之后，肿瘤药是不是就不值得看了？ PART 01 两份财报背后，是两条医药主线的变化 先看礼来。 礼来一季度营收达到 198 亿美元，同比增长 56%，这份成绩单里最耀眼的主角就是替尔泊肽。它不是单纯意义上的降糖药，也不是简单的减重药，而是一款 GLP-1/GIP 双受体激动剂。简单理解，它在代谢调节上比上一代单靶点药物更进一步，也因此把“降糖”“减重”“慢病管理”这些原本相对分散的需求，打包进了一个更大的故事里。 再看默沙东。默沙东一季度出现超过 40 亿美元的账面亏损，但这并不是因为 K 药突然卖不动了。相反，K 药单季 80 亿美元的体量，依然说明它还是全球肿瘤治疗里的核心产品。问题在于，K 药的核心专利将在 2028 年前后面临压力，默沙东必须提前寻找新的接力方向。因此，它近几年不断加码 ADC、自免等外部管线，而这些研发项目的相关支出，会在财务上形成阶段性压力。 图片 所以把礼来和默沙东放在一起看，真正有意思的不是“代谢药赢了，肿瘤药输了”，而是两类疾病需求正在走向不同阶段。礼来代表的是代谢

5月15日，中金公司首次覆盖平安好医生（01833.HK），给予跑赢行业评级，并基于DCF估值给出目标价14.20港元，较前一日（5月14日）收盘股价（10.42港元）具备36.3%上行空间。中金公司认为，平安好医生作为平安集团医疗养老生态圈核心旗舰，战略转型成效显著，已迎来盈利拐点，依托集团协同、企业健管高增与AI赋能，其中长期成长与盈利空间清晰。 上周（5月11日至5月17日），港股市场出现较大调整。恒生指数全周下跌1.63%，恒生科技指数全周跌幅达3.17%。受此影响，平安好医生股价也出现下调。不过，短期的波动只是市场的噪音，在中金公司看来，这并不能反映平安好医生的真实情况。 中金公司在研报中特别谈到了自己与市场的最大不同：市场对平安集团与平安好医生的协同效应仍在观望状态，中金公司却好看平安好医生的前景，在企业健管及养老需求释放的背景下，平安好医生作为行业龙头，依靠生态体系和自身的能力优势足以加速提升市场份额。 夯实经营根基，四到服务构筑长期发展核心竞争力 2025年初，平安好医生成为平安集团并表子公司，平安集团持股比例升至53.71%，平安好医生与平安集团的业务协同进一步深化。作为平安集团医疗养老生态圈的旗舰，平安好医生拥有覆盖“到线、到院、到家、到企”的“四到”服务网络，链接医疗及大健康领域的优质供应方，打造线上线下闭环的管理式医疗模式，服务能力壁垒显著提升，经营根基不断夯实。 四到服务网络是平安好医生在医疗养老赛道的核心竞争力： 到线方面，平安好医生为平安的保单客户及企业员工提供全周期的健康管理服务和差异化解决方案。目前慢病服务人次已达1690万，客户满意度99%。 到院方面，平安好医生建立约5万名内外部医生团队，累计签约专家医生超3500位，包括10位院士/国医，超800位正副院长/科室主任/学科带头人等；合作医院超5100家、药店超24万家、体检供应商超44

2026年5月19日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2026年3月31日的第一季度未经审计的财报。  2026年第一季度，公司实现营业收入7,900.7万美元，其中：社交服务收入为4,812.3万美元；游戏服务收入为3,028.6万美元。利润方面，一季度公司实现净利润2,836.0万美元，Non-GAAP净利润为3,325.9万美元，Non-GAAP净利润率达42.1%。 “尽管面临宏观环境的变化及斋月的影响，公司在2026年第一季度仍取得了稳健的业绩表现”，Yalla Group创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“得益于精细化运营和市场策略的高效执行，公司平均月活跃用户数同比增长7.7%至4,800.7万，用户活跃度和参与度持续提升。公司核心产品矩阵表现稳健，游戏业务进一步成为重要增长引擎。公司持续加大中重度游戏投入，新上线的策略游戏获得市场正面反馈，另一款三消游戏Turbo Match 也在稳步推广中。” Yalla Group首席财务官胡杨表示：“2026年第一季度，公司持续聚焦效率提升和高质量发展，实现营收7,900.7万美元，符合此前预期。其中，游戏服务收入达3,028.6万美元，占比提升至38.3%。当季净利润为2,836.0万美元，Non-GAAP净利润为3,325.9万美元，Non-GAAP净利润率达42.1%。依托稳健的财务状况和充裕的现金流，公司将继续围绕业务发展进行战略性投入，同时积极回馈股东，推动高质量增长并创造长期价值。” 创始人杨涛亦表示，公司持续通过战略合作深度参与行业活动，进一步增强区域影响力。在与沙特电子竞技联合会达成战略合作后，Yalla Group于今年4月作为冠名合作伙伴，成功推动2026年Yalla沙特女子电竞联赛举办，积极促进当地女性参与电竞发展，并在这一