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文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 三八大促刚刚落幕，薇诺娜的销售数据依然能打。 第三方平台数据显示，2月24日李佳琦“三八美妆节”预售首日，薇诺娜特护霜定金销量突破50万件，防晒乳30万件，特护面膜10万件。整个1月，薇诺娜线上三平台销售额达1.99亿元，同比增长33%。 单看数字，这仍是敏感肌赛道头部品牌的应有水准。 但在社交平台上，另一组声音正在发酵。有消费者发现，薇诺娜特护霜从1.0版本的89元/50g涨到2.0版本的268元/50g，双十一囤货价格逐年攀升，“去年680，今年838”的吐槽并不鲜见。更刺耳的评价是：“现在理肤泉修护霜低至107元/40ml，薇诺娜139元/50g——到底谁是平替？” 从“理肤泉平替”到被调侃“理肤泉的贵替”，这戏剧性的身份反转，透露着消费者对薇诺娜涨价的不满。 投射到财报上，2025年前三季度，薇诺娜母公司贝泰妮营收净利双降，就已经很说明问题。曾经顶着“药妆茅”光环、市值一度突破1200亿的“敏感肌第一股”，如今市值缩水至不到200亿元。 当“平替”的红利消退，品牌溢价能力却没能同步跟上，它该如何完成从“性价比”到“品牌力”的关键一跃？ 尽管贝泰妮一直在发力“第二曲线”，但作为公司旗下贡献超八成营收的核心品牌，薇诺娜的破局之路，不仅关乎一家公司的命运，更拷问着整个国货美妆赛道的进阶逻辑。 成于平替 2019年前后，薇诺娜被用户称为“理肤泉平替”。 彼时，这个品牌的定位清晰而务实：同样的敏感肌修护功效，同样的成分党逻辑，价格却只有国际大牌的一半。一支15ml防晒乳均价8元，50ml喷雾30多元，用户用“一杯奶茶的钱”就能呵护敏感肌一个月。 在国货美妆野蛮生长的黄金时期，这套打法精准踩中了三个风口。 第一个风口，薇诺娜在起步阶段就踩中了敏感肌市场大爆发。《中国敏感性皮肤诊治专家共识》数据显示，我国约36.1%的女性存在敏感性皮肤问题。20

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 “之前在山姆买过一次全球购海蓝之谜，包装很松垮。” “假的是无疑的，我是十年以上资深La Mer用户。” “很廉价的味道，跟专柜买的完全是两样东西。” 最近，随着雅诗兰黛一纸诉状将山姆母公司沃尔玛告上法庭，社交平台上，消费者关于在山姆、沃尔玛买到疑似假货的吐槽集中爆发。 有消费者表示曾考虑自费送检，但被告知检测结果可能不被平台采纳为退货依据；也有消费者反映遇到包装版本不符等情况，沟通解决过程较为周折。 雅诗兰黛此次对沃尔玛的诉讼，将原本零散的个人维权案例带入公众视野，引发更多消费者对高端美妆产品购买渠道的关注。 社交平台上，越来越多消费者晒出照片求助鉴定，从HR赫莲娜黑绷带面霜，到海蓝之谜精粹水，无一不是超一线品牌。 作为品牌方的雅诗兰黛，在此次事件中主动采取法律行动，引发了外界对品牌与渠道关系的讨论。 品牌方与渠道方，本是“唇齿相依”的利益共同体，雅诗兰黛的货要通过沃尔玛、山姆触达消费者，沃尔玛也需要大牌美妆撑场面。 可这一次，雅诗兰黛为何选择撕破脸，硬刚沃尔玛？ 雅诗兰黛为何采取法律行动？ 美国时间2月9日，雅诗兰黛在加州联邦法院对沃尔玛提起诉讼，指控其通过官方网站销售假冒的旗下香水及护肤品，涉及Le Labo勒莱柏、La Mer海蓝之谜、Clinique倩碧、Tom Ford汤姆福特等多个高客单价品牌。诉状用词极为严厉： 沃尔玛的行为“极端、恶劣、欺诈……卑鄙且有害”。 雅诗兰黛此次态度坚决，背后有多重因素考量。首先，被提及的品牌正是雅诗兰黛的增长引擎。 《节点美妆》在《仰仗中国「辣妹」，雅诗兰黛终于能松口气了》一文中分析雅诗兰黛最新的财报，这个季度雅诗兰黛净销售额增长 6%，达到42 亿美元；有机净销售额增长 4%，在本季度实现1.62亿美元盈利，较去年同期扭亏为盈。 其中香水业务以9%的增速领跑所有部门，主要由Le Labo、To

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 2026年开年，贝泰妮股价两个月涨了近20%，领跑国货美妆。但回顾2025年前三季度业绩，公司营收34.64亿元，同比下滑13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下滑34.45%；扣非净利润降幅扩大至46.17%。营收净利双双下行的基本面，与其在二级市场的表现形成鲜明反差。 这种“业绩向下，股价向上”的背离，指向一个清晰的判断：市场正在交易的，早已不是企业的过往业绩，而是对企业未来的价值预期。 这是悲观情绪出清后的技术性反弹，还是市场看到了某些尚未体现在财报上的深层变化？答案或许藏在贝泰妮过去一年的战略布局中。 《节点美妆》观察，贝泰妮管理层正把筹码押向三个方向：向原料研发的纵深掘进，发展第二个“薇诺娜”，以及构建一个“械+妆”的医美生态闭环。 每一局都耗资巨大，每一局都需假以时日，每一局都充满不确定。 因此，这轮上涨可以解读为市场对一场高风险战略转型的“风险定价”。 曾经的“药妆茅”，能否在财务阵痛之下，搭建出从“原料-产品-医美生态”的价值壁垒？ 死磕云南植物 云南，是这几年讲故事的好地方。 霸王茶姬讲云南原叶茶，瑞幸讲云南咖啡豆，良品铺子去云南采购夏威夷果，就连本土蓝莓也卖得比进口货更大更脆更甜。这些故事的共同点是：产品本身就是故事，消费者吃进嘴里就知道“云南”二字的含金量。 但护肤品不一样。 护肤品的叙事权早就从植物园搬进了实验室。当国际大牌都在卷A醇、胜肽、玻色因、PDRN时，主打植物成分的路数多少显得有些“复古”。更尴尬的是，这条赛道本身就很挤——从老字号到新锐品牌，谁家没几个“高原植物提取”？植物战的红利，早就被吃干抹净了。 那贝泰妮死磕云南植物，图什么？ 2025年前三季度，公司研发投入1.71亿元，费用率4.95%。更值得看的指标是“新原料备案”：截至目前，贝泰妮累计完成19项化妆品新原料备案，位居行业前列，从备案列表来

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 近日，雅诗兰黛集团发布了2026财年第二季度财报，净销售额同比增长6%至42.29亿美元，净利润实现关键性扭亏为盈，从去年同期的巨亏5.9亿美元，转为盈利4.01亿美元，同比增幅超过100%。 这份“增收又增利”的成绩单中，最核心的驱动力来自中国大陆市场。财报显示，其在中国大陆市场净销售额高达9.28亿美元，实现了13%的有机增长，这已是该市场连续第二个季度保持双位数增速，成为拉动集团全球业绩反弹的决定性引擎。 据了解，在2025自然年，雅诗兰黛集中火力猛攻高端美妆，其中，海蓝之谜、汤姆福特及勒莱柏三大奢华品牌表现尤为突出，构成了增长的“黄金三角”。 网友神评论：雅诗兰黛能缓过一口气，全凭“辣妹”买“La Mer”！ 除了向“富婆”要增长，雅诗兰黛在过去一年中也在以近乎冷酷的姿态，向成本要效率。截至本季度，为实施其“利润恢复与增长计划”，集团已在全球范围内批准裁员超过6000人。 换言之，这封给市场的“报喜信”，是以一场涉及近8%员工规模的阵痛式重组为代价换来的。市场在为利润的回归鼓掌时，一个尖锐的问题也随之浮现：当“降本”的短期红利释放完毕后，雅诗兰黛靠什么来支撑下一个增长周期？ 旗下多个高端品牌给集团做“心肺复苏” 将时间调回2025财年，雅诗兰黛全年亏损高达11.33亿美元，同比暴跌390%。而仅仅过去了两个季度，其业绩便实现V型反弹，这无异于给一度“溺水”的集团做了一次成功的“心肺复苏”。 最直接、最有效的复苏动作，源自一场极致的效率革命。 集团自2023年底启动的“利润恢复与增长计划”，在2026财年进入了集中收获期。该计划通过优化全球采购策略、精简供应链网络、大力清理过剩库存以及严控非面向消费者的支出，显著提升了毛利率。2025财年前三季度，毛利率已提升至74.6%，较上年同期增长超300个基点；至本报告期，调整后毛利率进一步增

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 “这是我这辈子买过最‘双标’的化妆品。”在社交种草平台上，一位美妆博主的评论获得了上千点赞。她指的正是毛戈平的大单品光感美肌无痕粉膏。在毛戈平专柜的化妆师手里，这款产品能让她“换一张脸”，妆容服帖、光泽感人；而当她自己回家操作时，却得到“卡粉、斑驳、显毛孔、妆感重”的灾难现场。 这种“神之手”与“素人手”之间的巨大鸿沟，几乎是毛戈平所有明星产品的共同宿命。社交媒体上，关于它的评价泾渭分明：一边是“底妆天花板”、“用了才知道什么叫骨相化妆”的忠实拥趸；另一边是“又贵又难用”、“没有柜姐的手就是块废铁”的强烈吐槽。 这种两极分化的争议，发生在一个定价对标国际一线、毛利率常年维持在85%左右的高端品牌身上，显然说不过去。毛戈平，这个目前市场上“有且仅有”能站稳高端价位的国货美妆，其产品究竟在卖什么？支撑其高溢价的，究竟是坚实的价值内核，还是一场精心包装的“美学幻觉”？ “没有毛戈平老师的手就别买这款粉膏了！” “买个粉底还要先‘激活’？不知道的还以为我在发动一台精密仪器。”一位消费者在社交平台上的吐槽，道出了许多人对毛戈平产品的印象。其明星产品光感美肌无痕粉膏的使用教程，在网络上形成了一道独特的景观：一头是普通用户的困惑与“翻车”实录，另一头是柜哥柜姐与核心粉丝倾囊相授的“驯服指南”。 针对网上大反差的评价，一位专业新娘化妆师丽敏对《节点美妆》坦言：“整个品牌比较适合专业化妆师用。尤其是高光膏，化妆师基本人手一个。” 专业化妆师，是这套产品逻辑最初的“知音”与价值验证者。正如丽敏所说，毛戈平的高光膏“用对了真的能把扁平脸画出立体骨相，泪沟、法令纹一遮就没，妆面会比较干净”。在她手中，产品不是独立存在的，而是实现特定“骨相美学”效果的专业工具组件。事实上，不仅是丽敏的肯定，在专业场景下，毛戈平被反复验证的、可预期的强大效果，构成了品牌专业声誉和高端

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 2026年，随着半亩花田、HBN等国货个护美妆品牌角逐港交所，港股市场再次成为美妆国货寻求资本加持与品牌升级的战略性舞台。在这股赴港IPO浪潮中，毛戈平以超过30倍的市盈率，成为一个迷人而复杂的标的。 它让市场隐约感到，港股似乎已准备好为国货情怀与品牌叙事买单。然而，剥开诱人的估值外衣，毛戈平的本质更接近“孤品”而非“标品”。它极度依赖创始人IP，深植东方美学，并坚持更缓慢的高端路线。 这一特质，令人不禁联想到另一个成功将“中国孤品”转化为“全球爆款”的品牌：泡泡玛特。 最近两年，泡泡玛特在东南亚等海外市场，将曾经在国内市场坐“冷板凳”的LABUBU等IP捧火，不仅带来了实实在在的业绩增长——其海外收入在2022至2025年间翻了10倍，更关键的是，它完成了一场漂亮的市值与品牌声量的“双击”。 2025年4月，LABUBU的“前方高能”系列上市并引爆全球市场后，泡泡玛特的股价实现了跨越式攀升，市值最高冲上了3000亿港元，这充分证明了资本市场对其全球化叙事的高度认可。 可以说，泡泡玛特已经通过出海激活第二增长曲线，并在2025年实现反哺国内市场。 而随着国内美妆市场内卷见顶，毛戈平也试图通过与奢侈品巨头LVMH集团旗下的私募基金路威凯腾达成战略合作，以共同拓展海外高端市场，寻求更高的估值。 在《节点美妆》看来，毛戈平与泡泡玛特，虽分属美妆与潮玩不同赛道，却共享着一套相似的底层商业逻辑：以强烈的IP价值和文化稀缺性为核心，挑战由西方主导的审美与市场体系，并试图通过全球化叙事打开估值天花板。 在上述商业逻辑下，手握光影美学大师IP和东方美学利剑、背靠顶级奢侈品资本的毛戈平，能否在海外复制泡泡玛特的增长神话？ 在国货出海的叙事下，毛戈平是美妆界的“泡泡玛特”吗？ 将毛戈平与泡泡玛特并置，并非简单的跨界类比，而是基于两者在资本市场眼中高度相似的价值

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 近日，全球消费品巨头宝洁公司（PG）公布了2026财年第二季度财报。单季数据显示其转型阵痛仍在持续，但纵观全年，其高端化与组织变革的长期战略已在中国市场显露出关键性破局信号。 财报显示，2026财年Q2（2025年10-12月），宝洁净销售额同比微增1%至222.08亿美元（约合人民币1546.40亿元），但净利润同比下滑7%至43.31亿美元（约合人民币301.58亿元）。这一“增收不增利”的表现，主要受到原材料、关税等成本压力及集团战略性重组投入的影响。 然而，将视线拉长至整个2025自然年（对应宝洁2025财年下半年及2026财年上半年），公司全年净销售额853亿美元（合人民币5939.69亿元），同比增长1.19%；净利润上涨6.36%至165.31亿美元（1151.1亿元），整体表现稳健。 短期利润波动与长期业绩微增之间的反差，印证了宝洁当前战略的核心：不惜以短期利润为代价，换取向高端化与创新驱动的结构性转型。 其增长逻辑正从过去依赖全品类、周期性提价，转向聚焦于高毛利板块的产品创新与品牌价值提升；同时，其组织架构也在打破僵化的“部门墙”，试图构建更敏捷、直接对增长负责的运营模式。 尤其值得关注的是，大中华区市场在连续多个财年下滑后，已连续三个季度实现增长。其中，高端护肤品牌SK-II表现尤为突出，在消费端成功实现口碑反转，成为拉动增长的关键动力。 2025年双11大促期间，SK-II在天猫的成交额排名也从2024年的第8位上涨至第7位；而OLAY也随之上涨一格至第9位，锁定了排名前10。 在高端市场被欧美巨头把持、大众市场遭遇国货激烈围攻的“夹击”态势下，宝洁两大护肤品牌排名的同步攀升，这份成绩单拿得并不容易。 上个季度的财报分析会上，宝洁公司首席财务官安德烈·舒尔滕就以“非常出色”来评价中国团队。年关将至叠加不错的业绩，宝洁中

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 1月6日晚，港股“国货高端美妆第一股”毛戈平（01318.HK）一则减持公告激起千层浪。 图源：毛戈平官方公告 包括创始人毛戈平、其配偶汪立群、两位姐姐等在内的6名控股股东及执行董事，宣布计划在未来6个月内，通过大宗交易方式合计减持不超过1720万股公司股份。按公告当日收盘价82港元计算，此番套现金额高达14.1亿港元。 引人注目的是，公告给出的减持理由相当直白和罕见：所得款项将用于“美妆相关产业链的投资、改善个人生活等”。 然而，资本市场对此“利空”的反应却出人意料。1月7日，毛戈平股价开盘后不跌反涨，盘中一度拉升超过8%，最终收报87.95港元，单日涨幅锁定在7.26%，公司市值回升至431.12亿港元。 一边是核心家族成员集体宣布上市以来最大规模减持，一边是股价强势上扬。这看似矛盾的市场表象背后，实则交织着对公司当下价值与未来隐忧的复杂计算。 01 一次典型的家族财富变现 本次减持计划，是一次典型的家族控股企业核心成员集体行动。根据公告，拟减持的股东包括：控股股东及执行董事毛戈平及其配偶汪立群、执行董事毛霓萍、毛慧萍、汪立华及宋虹佺。公告列出的六位减持主体，清晰地勾勒出毛戈平公司的家族治理轮廓。 这些股东及其控制主体计划在1月6日起的6个月内，主要通过大宗交易方式，合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51%。 按照截至2025年6月30日的持股比例计算，上述毛戈平及其亲属5人持股比例为66.93%。再加上由毛戈平实际控制的杭州嘉驰、杭州帝景，毛戈平家族在上市公司的实控股权比例达到68.8%，超过三分之二。这种密集的家族持股结构，为此次协同减持提供了便利条件。 值得注意的是，此次减持上限3.51%，虽不会导致公司控制权变更，但若足额完成，家族持股比例将降至约65%，微妙地低于三分之二这一绝对控制线。 选择上市刚满一年、股价较发行价仍有

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 12月30日，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（股票代码：2657.HK）正式在香港交易所主板挂牌上市，成为港股市场“国货高端护肤第一股”。上市首日，林清轩开盘报价85港元/股，较发行价77.77港元/股上涨约9.3%，按此计算，以每手50股计，投资者每手账面可赚361.5港元。 截至发稿前，林清轩股价一度冲高至91.65港元(约合人民币82.53元)，总市值达127.3亿港元（约115亿元人民币）。按此计算，林清轩位居国货美妆上市集团市值前十。 作为“国货高端护肤第一股”，林清轩的公开认购情况热烈，显示出市场对其的关注度。根据公司此前公布的配售结果，其香港公开发售部分共收到约16.9万份有效申请，超额认购约1234.81倍。在国际配售部分，同样获得了19.79倍的超额认购。在近期港股新股市场，这一成绩颇为亮眼。 此次上市，林清轩全球发售约1396.65万股H股，所得款项净额约为9.97亿港元，共引入富达基金、大家人寿等7家知名机构作为基石投资者，合计认购约6200万美元，占总发售股份44.43%。 上市仪式上，创始人孙来春表示，林清轩将持续加大皮肤学、植物学及护肤品前沿科技的研发投入，同时加码品牌建设与零售门店布局。   01 双料冠军诞生，全年有望突破20亿 林清轩此次上市摘得了“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”双项称号。根据灼识咨询数据，2024年林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，同时也是中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）中唯一的国货品牌。 在“以油养肤”的细分领域，林清轩取得了突出的成绩。 其核心产品山茶花精华油自2014年推出以来，已连续11年位居全国面部精华油零售额榜首，是该品类中唯一连续8年零售额突破1亿元的单品。截至2025年6月30日，该产品累计销量已超过4500万瓶。 林清轩在抗

文 / 杨蕾 来源 / 节点美妆 2025年即将过去，回看这一年，国货美妆新玩家入场，新旧品牌激烈碰撞，位次争夺步步紧逼。 2025年，美妆行业内有一个普遍的共识：要从规模优势转变为量质齐升的优势，实现从“制妆大国”迈向“制妆强国”的跨越，核心动力已从营销流量转向科技创新与产业根基的比拼。 在这个共识之下，究竟谁在真金白银重投入，从一组数据中就可探到本质。 2025年前三季度，华熙生物以3.61亿元研发费断层领先，在行业内研发费用率普遍追求破5%的前提下，华熙生物研发费用率已经达到了11.42%。 这让我们不禁要问：为什么华熙生物这么舍得在研发上投钱？ 《节点美妆》认为，答案或许不在过去，也不在当下，而是对未来的探索：“以科技力穿越周期”。正如华熙生物董事长赵燕对产业未来的清醒判断：“我们做的不是生意，是生态；我们卖的不是产品，是科技力。” 当众多国货品牌仍在营销红海中内卷时，这家企业正默默靠“原料创新+技术壁垒”重塑产业价值，铺设一条通往美妆“**时刻”的科技轨道。 01 行业变局：从流量竞争到科技竞赛 2025年的中国美妆市场，一场深刻的变局正在发生：行业的竞争主航道，已从喧嚣的营销战场，转向了需要长期沉淀的科技创新与产业根基领域。 市场呈现出双重演变：一方面，行业集中度不断提升，资源与市场份额持续向具备综合实力的头部及腰部品牌靠拢；另一方面，消费者决策变得前所未有的理性。毕马威报告指出，近六成消费者将“产品成分与功效”置于购买决策首位，标志着市场从“品牌认知”阶段进入“成分理性”时代。 他们不再盲目追随大牌与营销，而是关注产品背后的实际功效与科技含量。同时，监管政策的完善也倒逼行业走向规范与高质量，鼓励新原料研发的同时，推动竞争从营销战转向核心技术的“硬实力”比拼。 这一根本性转变，也驱动着国际巨头的战略布局。无论是欧莱雅投资中国AI生物科技初创企业“未名拾光”，还是