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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议自2020年新能源汽车销量在国内井喷后，短短4年时间，新能源汽车实现了年产销量破千万、年度渗透率破40%的惊人战绩。随着新旧能源的切换，汽车行业的话题也从BBA转向了“理小赛”，价值锚点不断迁徙：·或是新能源汽车的崛起和传统燃油车的没落；·或是新势力的突进和旧厂商的颓废；·或是国产品牌的上桌和外资品牌的离场；话里话外充斥着油车没前途，旧势力没未来，甚至当下即是夕阳晚景。的确，从业绩预报来看，2024年国内“旧势力”们业绩几乎一边倒：广汽、上汽利润由盈转亏，海马、众泰、江淮等亏损扩大。感慨油车不易的同时，比亚迪开启智驾平价、小米冲击高端屡超预期等，也一再让新能源势力更加势不可挡。在这个错综复杂的背景下，“旧势力”奇瑞汽车悄悄地向港交所递表申请上市了。打开IPO申请书，颇令人意外的是，以燃油车为主要收入来源的奇瑞，在新能源汽车异军突起的浪潮中、在众多造车新势力猛烈的冲击下非但未有颓势，反而实现了业绩的翻倍。它凭什么？01，国产汽车发动机鼻祖众所周知，除了内饰、外观这些软硬装外，燃油车的评价标准主要落在发动机、变速箱和底盘这“三件套”身上；其中，发动机作为燃油车的“心脏”，对动力性能、燃油经济性等核心指标起决定性作用。由于历史原因，国内在汽车工业起步相对较晚，汽车三件套的核心技术长期被外资垄断，尤其是发动机。直到1997年，奇瑞汽车的前身（安徽汽车零部件有限公司）成立，从英国引进了福特汽车的二手发动机生产线，在“小草屋”里经过两年的攻关后，于1999年成功下线国内第一台自主研发的汽车专用发动机。在产品经过验证且逐渐成熟后，于2005年诞生了中国首个汽车发动机自主品牌ACTECO，而奇瑞也顺理成章地成为国产汽车发动机的鼻祖。目前，奇瑞旗下拥有ACETCO 1.5、1.6和2.0 TGDI三款发动机，第四代机型热效率高达4

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议从贸易商进阶到“非洲纸尿裤大王”，沈延昌夫妇用了15年。直至日前，沈氏夫妇经营的乐舒适，正式向港交所递表申请上市。能够与全球日化巨头宝洁在非洲展开逐鹿，从轨迹上看，乐舒适的发展与国内洗护在早期起步阶段极其相似。但与洗护产品叙事不同的是，纸尿裤、卫生巾等产品，差异化叙事竞争空间迄今并不显著。两相之下，乐舒适业绩成长渐显失速迹象，面对增长挑战如何破局正成为其IPO之后关键看点。01，从贸易商到品牌商乐舒适的业务始于2009年，在IPO重组前，只是森大集团旗下开展快消卫生用品的一个业务分部。目前，分拆独立后的乐舒适主要开展婴幼儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿纸巾等婴童、女性卫生用品的研发、生产与销售，拥有Softcare、Veepser、Maya、Cuettic和Clincleer五个子品牌。在国内，消费者对帮宝适、好奇、护舒宝、七度空间等品牌耳熟能详，对于乐舒适及旗下产品却很陌生。但是在非洲，乐舒适在销量上占据纸尿裤和卫生巾市场的头把交椅，其纸尿裤品牌（含拉拉裤）在受访调查中品牌认知度达到89%，而卫生巾品牌认知度高达95.4%，两类产品分别以95.7%和92%的复购率排名第一。乐舒适在非洲市场得以风生水起，主要得益于集团创始人沈延昌早期的经历。沈延昌在1997年至1999年曾担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理，这数年的时间不仅让他深入了解非洲的经商环境，也为其攒下了许多当地的人脉资源，回国后经常受客户委托采购商品；嗅到商机的沈延昌于2004年正式创办了广州森大，主营针对出口非洲的百货商品。不愿意给别人当嫁衣的沈延昌，打通贸易循环后不再满足于贸易商的角色，逐步推出自主品牌为长远发展打下基础。以纸尿裤为例，2009年在非洲推出首个品牌Softcare的时候自身并无生产能力，而是利用国内既有的工厂代为加工，直到2018年

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议正当幻方（DeepSeek）与宇树叱咤A股，引得全球资本全面重估中国科技资产之际，“杭州六小龙”中的另一只，已经开始悄悄冲刺IPO了。它就是群核科技。显然，橡较DeepSeek与人形机器人的大热，“群核”这个名字还无法与投资者的肾上腺素相关联。翻阅公开信息，媒体亦多以“智能空间第一股”这样晦涩的定语为它加冕。不过，能跻身到“杭州六小龙”之中，与幻方、宇树和游戏科学们并立，必定有些东西。更何况，背后投资者，还包括小米（顺为）、高瓴与IDG这些产业老炮。据说，这家公司的目标，是要奔向“千亿美元市值的世界级TOP科技公司”。炙手可热如此，我们这就透过IPO申请书，盘盘它的基本面。01“桃园三结义”公开资料显示，群核科技成立于2011年，公司创始人为黄晓煌、陈航和朱皓，目前三人分别持有公司15.46%、11.04%和4.22%的股权。说起来，群核科技的创始背景，属于典型的学院派。三位创始人，为美国伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校的计算机科学研究生期间的同窗。其中黄晓煌和陈航缘分还要更深，两人皆于2007年毕业于浙江大学计算机科学专业。群核科技三位创始人，左起：朱皓、黄晓煌、陈航；来源：天下网商自古以来，“三结义”的开局，都容易做大事。三人在专业领域中不仅有名校背书，还有大厂的认证：其中，黄晓煌曾在英伟达任职1年，负责NVDIA CUDA及其他软件的设计和开发；陈航则自2007年起，一直担任杭州亿脑智能科技的非执行董事；朱皓在2009年至2012年，先后在亚马逊和微软担任软件工程师。2012年，公司成立次年，便构建了自身第一个专有的GPU集群，用以打造产品原型。一年之后，面向基于家装设计领域的平台型软件产品“酷家乐”问世，随之开启对外融资、做大做强之路。2013年至2021的8年间，群核科技累计对外开启11轮融资，合计获得约2

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议2015年，保险营销员资格考试取消，面对这个低渗透率的市场，险企们纷纷采取人海战术，让“卖保险”成为一项近乎“无门槛”的工作，一度成为职场人的保底选择（与滴滴司机、外卖员相似）。粗放式的发展和高提成的吸引，让大量的散兵游勇进入保险业，营销人员数量从2015年的500多万持续增长至2019年的912万。近乎全民皆兵的营销战术,让行业增速提前兑现——同期的保费规模从2.4万亿元猛增至4.3万亿元。但高度同质化的保险产品在存量市场中的竞争更加激烈。承压之下，险企们开始弃量寻质。由于营销团队波动大、人员素质低、脱落率高一级误导客户等因素在竞争环境中愈发显著，行业就此开启了一波浩荡的“清退潮”，叠加保险佣金压缩严重、无职业保障等原因造成的自然流失；保险营销人员数量自2019年开始下滑，至2023年年末仅剩余281.34万人（较峰值减少7成）。人数减少，但营销和增长还得继续，险企们开始寻求数字化等科技手段来实现提质增效——元保，就诞生于行业拐点处。从成立到冲刺纳斯达克，仅用了短短四年的时间，从元保身上可以发现，“AI + 保险”的故事讲到了卖“铲”章节了。01，AI+保险，第二大互联网人险分销商元保，成立于2019年12月，自2020年6月取得全国性的保险经纪代理业务（保险分销）牌照后开始在通过互联网分销人身险。公司的创始人，成立元保之前曾担任网易集团副总裁及技术部负责人；在长达17年的网易职业生涯中，建立了网易支付、创立了网易电商事业部（孵化了虚拟电商、网易考拉等项目）、代表网易与传音设立合资公司（传易互联）并出任CEO。丰富的互联网与金融底蕴让选择“AI + 保险”作为生涯的新起点。按照首年保费额计算，元保目前为国内互联网个人人寿、意外及健康保险市场第二大分销商和最大的独立分销商。线上分销并非元保首创，方锐在网易就曾经孵

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议01，上市一年市值蒸发六成东北三省，拥有肥沃的黑土地、良好的气候、适宜的温差，为大米的生长提供了优质的环境，故有“中国大米看东北”一说。靠山吃山、靠海吃海，靠着东北大粮仓就诞生了“网红大米品牌第一股”——十月稻田。十月稻田的前身为潘阳新昌，由大米世家出身的赵文臣与赵淑娟姐弟两于2005年成立，早期主要经营原粮贸易。直到2011年，互联网渗透率加速提升，电商经济方兴未艾之际，赵家姐弟看到了时代的风口，创立了“十月稻田”和“柴火大院”两大预包装大米品牌，以京东为载体开始品牌化经营。2017年，赵文君与丈夫王兵入股公司，经过家族内多轮股权转让及增资后，夫妇俩成为公司的实际控制人，家族内外合计控制公司上市前约70%的股权；2023年改制后更名为十月稻田集团股份有限公司。多年发展下来，十月稻田公司产品涵盖大米、杂粮、豆类、籽类及干货，2019年以来持续登顶国内预包装东北大米零售市场、杂粮豆类等榜首；顺风而上的十月稻田在2020年起开始受到资本关注，包括红杉、京东系先后入股。2023年10月中旬，十月稻田登陆港交所，当日收盘市值近200亿元港币，可谓风光无两。可是，仅仅一年零两个月，十月稻田市值蒸发了逾6成。2024年上半年业绩增长的背景下，资本因何用脚投票？01，营收利润双增长全靠玉米撑门面从业绩上看，2024年上半年，十月稻田总营收、毛利润和非IFRS口径净利润分别为26.21亿元、4.44亿元和1.49亿元，分别较去年同期增长17.69%、36.16%和30.7%；毛利率和净利率分别提升2.3和0.56个百分点。上市后首份半年报呈现的营收利润双增，远比首份年报列示的增收减利要亮眼得多。根据财报数据，十月稻田2024年上半年的收入增长主要来自于杂粮中的玉米，该品类整体大幅增长152.08%至7.26亿元，核心的大米和边缘

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议在《第二曲线创新》中，作者李善友引用大量的实际案例，阐述了一家企业打造新增长曲线何其艰苦：大多数企业在面临业务失速时只能摊手叹息，就像像柯达、诺基亚一样最终轰然倒塌；少数企业在传统主业出现乏力时便积极谋求新的增长极，但能够实现突破的堪比凤毛麟角。中国低压电器龙头正泰电器，今天正面临类似的局面考验。01，第二曲线正泰电器以低压电器业务起家，通过近40年精耕细作，以20%左右的市占率力压施耐德、ABB、德力西等外资品牌，占据行业第一身位。就在国内光伏产业拂去泡沫进入去伪存真之际，正泰电器于2015年成立了正泰安能（于2021年装入正泰电器）躬身入局，发挥既有的低压电器的协同优势，瞄准户用光伏赛道深耕至今。2020年至2023年，户用光伏年新增并网装机容量，从10.12GW持续增长至43.48GW。正泰安能受益于集团庞大的经销网络，渠道复用使其年新增户用光伏并网装机容量从2020年的1.82GW猛增至2023年的12GW，坐稳户用光伏赛道的龙头宝座。正泰安能营收逐年持续攀升，光伏业务俨然成为正泰电器的第二曲线。然而，荣光之下亦有隐忧不断发酵。2023年6月，正泰电器开始着手将正泰安能分拆至上交所主板上市；在2023年9月受理后经过首轮问询便进入了沉寂期，目前上市进程因财报失效而显示为“中止”状态。IPO遭遇阻力的正泰安能，实则正让正泰电器背上了沉重负债压力。特别是在当今光伏产业内忧外患的特定背景下，正泰安能这一第二曲线何去何从，已成为正泰电器这个冬天的关键命题。02，母凭子贵2020年以来，受“双碳”政策刺激，国内光伏装机并网快速上量，正泰安能在户用领域可谓风生水起，年新增户用光伏并网装机容量（简称“装网量”）从2020年的1.82GW提升至2023年的超12GW，贡献了国内近三成的增量。装网量的增长带来了业绩井喷，正

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。互联网与传统产业的结合，催生了“互联网+”和“移动互联网+”；而进入大数据时代，基础设施等硬件端持续的完善和迭代与算法技术的进步，让人工智能得到前所未有的发展，各行业也在加快探索AI与传统产业相结合的商业进程。诺比侃，于2024年11月12日向港交所递表申请IPO；这家将人工智能技术应用到交通、城市治理及能源行业的公司，在业绩持续增长的同时，也在持续“失血”……01，在职创业，拉上前同事人工智能，简单的说，是让机器做出无限接近人类智力的分析、决策。发展至今，AI的底层是通过机器学习、深度学习等算法技术，从海量“标准化”的数据中寻找规律，在高概率的统计支持下形成模型，进而高效地辅助甚至替代人类的（部分）生产及工作。诺比侃，主要提供基于AI行业模型的软硬一体化解决方案，其业务包括NBK-INTARI平台、AI行业模型和AI解决方案三层。理解起来并不复杂，就是通过“深度学习平台”和“大数据平台”融合生成其算法库（NBK），进而将其训练为行业模型并落地产业化。目前，公司通过人工智能和数字孪生等技术在AI+交通、AI+能源及AI+城市治理等领域，为客户实现智能化监测、检测和运维等深度赋能。诺比侃成立于2015年3月，创始人为廖峪。从履历上看，2009年2月至2016年8月期间，廖先生任职于成都锐之狮科技有限公司（一家软件开发企业），属于在职创业。在实际离职后，同在成都锐之狮的同事林仁辉和唐泰可也在2016年相继离开而加入诺比侃。目前，林仁辉为公司监事会主席兼研发总监、唐泰可则担任董事兼首席技术官。说起来，廖峪和唐泰可从2007年至今一直为同事：2006年底，锐之狮成立，两人先后加入该公司；2008年3月至2009年2月，两人一起“跳槽”到成都布露视迅科技有限公司；随后双双回到锐之狮，渊源不浅。02，不见钱的“茅”利率一款

2024年11月7日，希迪智驾首次向港交所递表。希迪智驾成立于2017年，目前为国内领先的商用车自动驾驶技术供应商，业务主要由自动驾驶、V2X和高性能感知解决方案构成。希迪智驾的名字比较陌生，不过其创始人之一李泽湘教授却在业务赫赫有名，因其曾参与创办大疆（做无人机做到被美国制裁的）的履历被誉为“大疆教父”，他还是A股上市公司固高科技的创始人之一。今年以来，黑芝麻、文远、地平线等已经相继登陆资本市场，小马、Momenta等也在摩拳擦掌，算是国内智能驾驶、自动驾驶产业资本的“兑现”元年了。由于希迪智驾未达到港交所上市的常规要求，因此效仿黑芝麻，借助港交所《专特科技公司上市制度》（简称“18C章程”）作为跳板寻求IPO，顺利上市的话，将解锁“智能矿卡第一股”的称号。从业绩上看，希迪才刚刚起步，但在泛滥的智驾搏杀中，前景可能没有那么美好。01，从试验田走出来的智驾自动驾驶（车辆）涉及的领域广泛，原则上，但凡需要人开的车就是概念的着力点。相比乘用车，商用车的应用场景更具针对性，不过这并不意味着技术难度高，其中更多的端到端的机械化任务在算法上反而更容易编排。自动驾驶商用车按照作业场景的开放程度，通常分为封闭环境、城市道路和城际道路；而希迪是国内目前唯一一家在这三大作业场景中实现“自驾”解决方案商业化的企业。基于李教授在车联网相关技术上的造诣，希迪成立之初主要是为了协助国家和地方（湖南）打造“智慧交通”，经典专利为“V2X + 公交信号优先”，目前，公司相关产品及解决方案在7个国家级车辆网先导区中落地了5个。在应用和迭代V2X技术的过程中，由于环境使然，希迪在“试验田”中丰富了封闭环境中自动驾驶的相关技术，随后与东风柳汽等OM厂商合作，开始在矿卡上实现商用智驾解决方案的量产与落地，逐步过渡到城际运营的智能物流车上；不过，由于开放环境下的无人驾驶尚未完全放开，因此希迪在自动驾驶上主要的创收

2004年，美国国防部高级研究计划局（简称：DARPA）开始组织首届无人驾驶挑战赛。2007年第三届城市挑战赛结束后，该局局长表示：“以后不会再有比赛了，DAPRA的使命已经完成了，接下来要看资本的力量了。”这时，轮到科技富豪、谷歌创始人拉里·佩奇登场了。拉里·佩奇通过钞能力和一番洗脑，成功说服了被誉为“硅谷智能驾驶之父”的塞巴斯蒂安·瑟伦（Sebastian Thrun），于2009年1月在“谷歌X”项目下正式开启智能驾驶的研究。其后，同样充满挑战精神和好奇心的埃隆·马克斯找到谷歌，计划共同开发以将Autopilot植入特斯拉，但是由于谷歌的系统在进一步测试中出现许多安全隐患而宣告终止。而特斯拉则成为集大成者，继续独立开发Autopilot技术，于2014年正式推出并在2015年10月首次应用在旗下的Model S上，由此掀起了当代智能驾驶的浪潮。恰好在这一年，一家中国自动驾驶算力解决方案厂商地平线（Horizon Robotics）成立了。2023年12月，地平线完成IPO前最后一轮融资，估值高达87.1亿美元（约620亿元人民币）。直至2024年10月，地平线正式通过港交所上市聆讯，“中国自动驾驶第一股”由此呼啸而来。01授人以鱼，且授人以渔地平线在2015年成立后，于2016年发布第一代BPU（Brain Processing Unit，处理架构），于2017年发布了第一代处理硬件“征程”，车规级芯片），随后开始优化、迭代和整合。2021年起，搭载“”征程3”的Horizon Mono（高级辅助驾驶解决方案）在理想ONE上实现首发量产；成为国内首家前装量产的高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商。自2021年大规模放量后，地平线至今每年国内市场装机量皆最大——其中2023年至2024年上半年，在国内全球厂商逐鹿中排名第四，市场份额分别为9.3%

10月2日，货拉拉母公司“拉拉科技控股有限公司”，在港交所更新招股说明书继续IPO进程。这是其继2023年3月29日、9月28日和2024年4月2日之后第四次递表，更早之前的2021年6月曾秘密递表美国证监会但最终搁浅。同行的满帮和快狗分别于2021年和2022年登陆资本市场，而众星云集的货拉拉上市之路略显坎坷。丑媳妇终将见公婆，货拉拉这门生意成色究竟如何？01将136万司机装入一个APP2013年，伴随着智能手机的逐渐普及和4G网络的应用，互联网经济开始从PC端向移动端迁徙，相关产业也开始围绕着移动端进行布局。变革中的经典就是腾讯从QQ时代迈向微信时代，创新中的佼佼者有美团、滴滴等，抖音的母公司字节跳动也才刚注册不到一年。这一年，货拉拉在香港成立，以Easy Van品牌开始物流服务，旨在将以线下联络为主的公路货运业务搬到线上来，为全球数字化货运平台的先行者。2014年起，货拉拉开始在中国内地和东南亚运营。历经十年的发展，货拉拉业务覆盖全球11个市场超400个城市，平均月活商户、司机分别达1520万和136.1万，成为全球闭环货运GTV最大的物流交易平台，也是全球闭环货运GTV最大的同城物流交易平台。货拉拉在商业链路中与大多数互联网平台一样，都是扮演着“连接者”的角色，通过构建透明化（为了降低信息差）的平台，一端连接运力，一端连接商户/用户。在早期，货拉拉围绕着本地化，聚合剩余劳动力/运力服务当地需求。模式打通之后，通过复制粘贴的方式，拓展至更多的城市/区域。伴随点的密度的提升逐渐串联成面（自2018年起开启跨城货运服务），这构成了货拉拉的核心收入：2021年至2024年上半年，货运服务平台占其营业收入比重分别为55.03%、61.39%、65.59%和61.64%。在基本盘的链路上，针对两端的需求进行纵向延伸，例如以为大型企业商户服务为主的“多元化物流服务”和以为运力提供