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2025年主基调是：“适度宽松的货币政策”+“更大力度的财政政策”=“超常规逆周期调节”，政策力度明显加大，2025年全年将是政策蜜月期，但“超预期”的政策不会太多，化债和供给侧刺激为主，不会改变通缩和信用紧缩周期的大趋势。 ● 股市：整体向好，向上空间大于向下空间。 ● 楼市：名义价格跌幅收窄甚至止跌，但流动性依然很差。 ● 债市：2024年末提前透支2025年涨幅，债牛或持续，但表现或不及2024年。 2024 政策回顾——保持定力 ● 降息缓慢：保汇率、国有银行盈利空间、“稳中向好”、面子。 ● 拒绝大规模财政刺激：地方债务压力、中央转移支付空间、成本和收益、抵制福利。 ● 拒绝向系统重要性机构提供援助：道德风险、地方债务压力。 ● 财政紧缩：远洋捕捞、企业罚款、账款拖欠、以刑化债、行业整顿。 政策思路改变——主动发力 ● 表现：近年来最大力度的化债、承认通缩、“经济面临新的情况和问题”、“稳定股市和楼市”、“较大举债空间”、行业整顿基本结束。 ● 原因：大水冲了龙王庙——经济下行压力直接影响财政收入，甚至稳定。 ● 风险：“保持定力”到“主动发力”之间依然是一条巨大的鸿沟，经济刺激集中在化债和供给侧，需求侧刺激和财政体制改革只是缝缝补补。 ● 观察点：2025年至少4%的财政赤字率，否则 A/港股要全部清仓 A股$A50指数主连 2501(CNmain)$ ● 要点一：本轮股市上涨是国家意志，政策目的是稳预期；经济基本面差不代表不能产生短期牛市——政策扮演绝对核心。 ● 要点二：稳定压倒一切，目前市场情况不是管理层想要的结果。 ● 要点三：中国只有疯牛，没有慢牛——散户主导市场的必然结果。 ● 牛市三阶段

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