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27号、28号两天，恒生指数连续两天大涨，这和此前港股扭扭捏捏的状态大不相同。恒指在1月2日收于26,338.47，当日涨幅约2.76%，开局不算弱；但之后并未呈现顺畅的单边行情，反而在上涨与回调之间反复拉扯。上周，1月19日收于26,563.90，1月20日回落至26,487.51，随后继续震荡。但是最近两天，市场热情似乎迅速点燃，28日恒生指数收于27826.91点，大涨2.58%，再创历史新高。 中上旬走势为何震荡？1月六大事件集中冲击市场确定性信心 我们知道，港股对外部风险偏好、美元利率与地缘冲击高度敏感，但恰恰1月是个宏观意义上的多事之秋。多个事件集中爆发，牵动市场神经。 1）美联储 1 月会议：政策路径的不确定 本周（1 月 27–28 日）的 FOMC 会议本身就带着“信息缺口”——官方日程显示 1 月会并不配套发布点阵图的经济预测（SEP 要到 3 月才有），因此市场只能从声明措辞和鲍威尔记者会去推断下一步降息节奏。主流预期是本次把联邦基金利率目标区间维持在 3.50%–3.75% 不变，但对“何时重启降息、2026 年总共降多少”的分歧仍然大，这种分歧往往会直接体现在美元和美债期限利差的波动上。 从港股角度，核心不确定性在于贴现率与资金面：港币联系汇率使香港利率环境对美联储高度敏感，去年 12 月美联储降息后，金管局也跟随下调基准利率，但本地银行是否、以及何时把降息完全传导到实际融资成本，并不线性（当时部分大行维持最优惠利率不变）。这会让地产、金融等“利率敏感板块”的估值和基本面定价更依赖对后续几次美联储动作的押注；同时短端资金成本（如 1 个月 HIBOR）每天都在变，进一步放大港股对外围利率预期的弹性。 2）“鲍威尔被起诉/被查”引发的美联储独立性争议 1 月中旬起，媒体集中报道特朗普政府推动对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，并出现与国会证词相关的大陪审

奈飞在 2026 年 1 月 20 日公布了 2025 年 Q4/全年成绩单。单看 2025 年的经营表现，这份财报整体符合市场对“稳健增长”的预期：全年营收约 452 亿美元，同比增长 16%；经营利润率 29.5%，较 2024 年提升约 3 个百分点。但股价在盘后下跌约 5%，这背后反映的并不是“业绩变差”，而是市场在重新定价“未来的不确定性”。财报业绩数据基本符合预期先看财报披露的数据。 Q4 营收 120.51 亿美元，同比 +17.6%；经营利润 29.57 亿美元，同比约 +30%，对应经营利润率 24.5%；净利润 24.19 亿美元，摊薄 EPS 0.56（拆股后口径）。把视角拉到全年：2025 年营收约 452 亿美元（同比 +16%），全年经营利润率 29.5%（提升约 3 个百分点）。在行业普遍经历“增速放缓、成本刚性”的背景下，利润率还能维持抬升，说明奈飞把规模、提价与商业化更稳定地转化成了利润。现金流方面依然强劲。奈飞披露 Q4 经营现金流 21.1 亿美元、自由现金流 18.7 亿美元；全年经营现金流 101 亿美元、自由现金流 95 亿美元，均明显高于 2024 年。市场即时反应不佳奈飞常规交易时段小跌：收于 87.26 美元，-0.84%。财报在收盘后发布后，股价在盘后快速走低，一度跌超 4%，盘后报价约 82.84 美元（约 -5%），盘后成交量约 2405 万股。盘后走弱主要发生在公司给出 2026 年指引之后。奈飞给出 2026 年收入指引 507–517 亿美元（其中广告收入预计将大致翻倍）。但公司给的 2026Q1 EPS 指引 0.76，低于市场一致预期附近水平；这类“略低于共识”的指引，往往足以触发盘后卖压。与此同时，公司还披露将 WBD（Warner Bros. Discovery）收购协议由“现金+股票”调整为“全现金”，

今天，台积电公布了 2025Q4及2025年财报，业绩增长延续强势：营收按年增长20.5%至10,461亿元新台币；若以美元计，季度收入为337.3亿美元，同比增长25.5%、环比增长1.9%。在产品结构方面，公司指出3奈米、5奈米及7奈米制程在当季晶圆营收中的占比分别为28%、35%及14%，合计贡献77%，先进制程占比继续走高。盈利端同样亮眼，季度毛利率升至62.3%，高于上年同期的59%；归母净利按年增长35%至5,057亿元新台币（约160.1亿美元），好于市场预期的4,784亿元新台币。 $台积电(TSM)$ 整体看这份财报，还是比较亮眼的。主轴仍是熟悉的“AI需求推动+先进制程占比抬升”，不仅营收和利润在增长，业务结构也在改善。短期的业绩可以安抚市场对高增长的疑虑，业务结构的优化和技术进步却可以增强未来长期增长的确定性。我们先来看营收方面的数据，2025Q4 台积电营收10,461亿元新台币，同比增长20.5%；归母净利 505.74亿新台币，同比增长35%；毛利率 62.3%，高于2025年Q3的59.5%，也高于业绩指引的59%-61%；营业利益率 54.0%、净利率 48.3%。这组数据的含义很直接：台积电不仅营收在增长，而且维持了极强的盈利能力。更重要的是，公司此前对 4Q 给过营收与利润率区间指引，而实际结果（特别是毛利率/营业利益率）高于指引区间上沿，属于“偏超指引”的表现。另一方面，先进制程占比继续抬升，结构性优势在增强Q4 以制程计：3nm 占晶圆营收 28%，5nm 35%，7nm 14%，7nm（含）以下合计 77%。2025年全年和2024年相比，3nm的占比大大提高，大有赶超5nm成为主力制程之势。先进制程占比提高，通常意味着两件事：先进客户导入且需求增加；产品