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今天，台积电公布了 2025Q4及2025年财报，业绩增长延续强势：营收按年增长20.5%至10,461亿元新台币；若以美元计，季度收入为337.3亿美元，同比增长25.5%、环比增长1.9%。在产品结构方面，公司指出3奈米、5奈米及7奈米制程在当季晶圆营收中的占比分别为28%、35%及14%，合计贡献77%，先进制程占比继续走高。盈利端同样亮眼，季度毛利率升至62.3%，高于上年同期的59%；归母净利按年增长35%至5,057亿元新台币（约160.1亿美元），好于市场预期的4,784亿元新台币。 $台积电(TSM)$

整体看这份财报，还是比较亮眼的。主轴仍是熟悉的“AI需求推动+先进制程占比抬升”，不仅营收和利润在增长，业务结构也在改善。短期的业绩可以安抚市场对高增长的疑虑，业务结构的优化和技术进步却可以增强未来长期增长的确定性。

我们先来看营收方面的数据，2025Q4 台积电营收10,461亿元新台币，同比增长20.5%；归母净利 505.74亿新台币，同比增长35%；毛利率 62.3%，高于2025年Q3的59.5%，也高于业绩指引的59%-61%；营业利益率 54.0%、净利率 48.3%。

这组数据的含义很直接：台积电不仅营收在增长，而且维持了极强的盈利能力。更重要的是，公司此前对 4Q 给过营收与利润率区间指引，而实际结果（特别是毛利率/营业利益率）高于指引区间上沿，属于“偏超指引”的表现。

另一方面，先进制程占比继续抬升，结构性优势在增强

Q4 以制程计：3nm 占晶圆营收 28%，5nm 35%，7nm 14%，7nm（含）以下合计 77%。2025年全年和2024年相比，3nm的占比大大提高，大有赶超5nm成为主力制程之势。

先进制程占比提高，通常意味着两件事：

• 先进客户导入且需求增加；

• 产品组合更高端，利润空间更大。

这也是为什么台积电能在营收增长的情况下，毛利率可以继续上升到60%以上。

更令人兴奋的是，根据业绩说明会上的介绍，2纳米制程芯片于2025年第四季度开始大规模生产。台积电方面表示，公司产能非常紧张，供应短缺的情况可能会持续到2027年。换句话说，台积电的技术壁垒继续加深加厚，芯片产能供不应求的局面至少持续到2027年。

从产品结构看，AI/HPC 仍是最大引擎：台积电越来越像“算力基础设施”

Q4 平台结构里，HPC 占比 55%，智能手机 32%。

HPC 高占比的意义在于：台积电的成长越来越由算力周期驱动，而算力周期当前仍由 AI 训练/推理需求牵引。伴随着AI需求的高增长，想象空间依然很大。

总的来看，这是一份“稳中向好”的财报，符合投资者此前的期待。市场的反应也很直接，台积电盘前股价大涨5%。

当然，需要注意的是，面对业绩的高增长和业务结构的持续优化，我们也看到了公司在资本投入和海外扩产方面加大投入的计划。这在未来高收入、高增长提供动力的同时，也在增加短期业绩的风险。

我们先来看资本开支计划的情况。台积电 2025 年资本开支结果为 US$40.90B，而公司对 2026 年给出的指引是 US$52–56B。

CapEx 上去，当然反映了公司对未来业务增长的信心；但市场也会立刻想到另一面：折旧更重、成本更高、回报周期更长。对投资者而言，CapEx 高意味着需要更高确定性来匹配更高投入。人们会问，开支增长这么多，公司未来的净利率可以保证吗？

另外，海外扩产的带来的毛利稀释风险，也一直被市场反复追问。

在业绩说明会上，谈及海外业务拓展时，台积电表示，其美国亚利桑那州工厂的建设与量产计划正稳步推进。目前，该基地的首座晶圆厂已于2024年第四季度实现规模化量产；第二座晶圆厂厂房建设也已完工，生产设备预计在2026年迁入并安装，并计划在2027年下半年达到高产量运行状态。此外，第三座晶圆厂的建设工作已经启动。

和CapEx增长相同的逻辑是，投入的增长既意味着管理层对未来的信心和未来更大的增长动能，也意味着短期利润报表压力的加大。

最后，从底层需求的角度看，AI/HPC 的强势增长是事实，但一时高速增长并不意味着可以一直延续。一旦行业资本开支节奏变化，价格的回调往往会先于基本面出现。更宏观的角度讲，AI商业化应用落地速度与关税政策也存在不确定性，这类变量不一定进入财务报表之中，但却可能在未来被市场折价。

所以，漂亮的季度和年度数据并不意味着一劳永逸。预期未来，为了更好的平衡收益和风险，投资者应当密切关注一下三点情况的演进：

1. 未来增长持续性：这波 AI/HPC 强势能持续多久？60%+ 毛利率是新常态，还是阶段高点？

2. 投入回报率：资本开支加速后，回报率是否能跟上？

3. 海外扩产对毛利的压力：海外厂生产爬坡进度如何、对毛利率影响多大？

这三件事，恰恰就是市场对一份看似符合预期的财报反复博弈的重点——未来的预期。

整体看，我把这次财报及业绩说明总结为“当下结果偏强、逻辑延续；未来投入加大，收益待定”。鉴于公司在营收方面的高增长和深厚的护城河，可以维持中长期看好的观点不变，但需要密切关注AI底层需求的变化以及投入和营收的动态变化，以便出现突变时及时应对。