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文 | 螳螂观察 作者 | 余一 在吴晓波2025年科技人文秀舞台上，“AI闪耀中国”的宏大叙事揭示了技术浪潮席卷一切的必然。 从能文能武的机器人，到全面接管生活的AI大模型，再到被AI渗透与融合的先进制造业工厂，都在诠释真正的科技革命，其终极价值就在于能否融入生活，将确定性、舒适性与人性化的关怀带给用户。 可喜的是，这些技术上的领先，已经开始反映在了市场层面。 就比如被吴晓波提到的九牧，早两天全球著名调研机构沙利文和尚普咨询同步发布了九牧智能马桶全球销量第一，九牧小牧轻智能马桶中国销量第一、全球销量第一，九牧小牧轻智能卫浴中国增长第一，轻智能马桶中国增长第一，轻智能五金中国增长第一等多项权威市场地位认证。 ▲吴晓波在“AI闪耀中国”2025介绍九牧AI卫浴 在不确定性成为常态的时代，九牧的成绩正成为一个答案，就是谁能够将前沿科技转化为稳定、可信赖用户体验，谁才能真正实现“韧性增长”。 在不确定性中淬炼的“韧性增长”样本 全球经济在缓慢复苏与地缘政治阴云笼罩下，制造业普遍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。随着海外贸易壁垒增多、国内消费结构变化，企业如雾中行船，增长已成为关乎生存的严峻挑战。 如何跨越挑战成为企业的必答题，而从2025年的走势看答案正渐渐清晰。 例如**通过持续加大研发投入，在半导体、操作系统等关键领域构建自主生态，既缓和了外部供应链冲击，也在5G、云计算等新市场开拓增量；比亚迪则凭借垂直整合的供应链与快速技术迭代，抓住全球能源转型机遇，在新能源汽车领域实现国内外市场双轮驱动，缓解了单一市场波动风险。 同样在这样的背景下，九牧取得多项全球及中国市场第一，这份成绩的价值或许也已远远超出认证本身。 九牧、**、比亚迪这些品牌给出的答案，实际上是一份关于“韧性增长”的答卷。 这里的“韧性”不同于单纯的增长，它意味着企业拥有强大的适应能力，不仅要能在顺境中

文 | 螳螂观察 作者 | 余一 今年家电行业其实并不好过，可以说是“内外夹击”。国内竞争持续加剧，海外更是充斥着各种不确定性。 可即便面对这么多挑战，海尔智家还是超出了市场预期。最新2025三季报显示，海尔智家营收2341亿元，同比增长10%；归母净利润137.7亿元，同比增长14.7%。 营收、利润均实现两位数增长的同时，一直被外界念叨的费用问题也在优化。更重要的是，这已经不是偶然现象，而是海尔智家这几年持续在发生的事。 我们梳理了海尔智家过去5年的三季报，发现从2021前三季度到2025前三季度，海尔智家费率从19.8%持续优化至14.4%。 数据来源：财报数据整理 而且不只是费率下降，费用的绝对值也在下降。拿销售费用来说，2021年前三季度是261.1亿，2025年前三季度是248.5亿，降了近13亿。同期，海尔智家的营收却增加了645亿元，利润增加了74亿元。 数据来源：财报数据整理 很明显，海尔智家增收、增利的同时，投入的绝对值下降了。 业绩增长、费用下降，海尔智家怎么做到的？ 为何海尔智家的收入、利润多了，花费却少了？说白了，就是三件事做得漂亮。 首先，业绩能持续稳定增长，根本原因是市场盘子越做越大。先看一组数据，GfK中怡康报告显示2021-2025（1-9月），海尔智家在家电市场份额分别为25.1%、27.2%、28%、28%、28.9%，地盘是越占越大。 数据来源：GfK中怡康报告 具体到产品上，冰箱、洗衣机一直领先，冰箱、洗衣机份额2025前三季度分别涨了3.1pct、1.4pct。家用空调更是在今年第三季度猛增了超过30%，并且仅用了9个月时间全渠道累计净收入已经超过2024全年。 这背后，全流程的数字化变革绝对是头号功臣。比如通过数字研发，让海尔智家爆款产品一个接一个，海尔麦浪冰箱上市3个月就大卖了100万台，净省电空调单型号售出超130万套等。财

作者 | 陈旭 来源丨射线Shot 2025年12月17日，网红按摩仪品牌SKG的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司向港交所递交了上市申请，这已经是第三次了。 2022年申请创业板，2023年7月撤回；2024年转向北交所，2025年8月又终止辅导。两次失败后，这家公司决定去香港试试。 招股书里藏着一组很有意思的数据:2024年全年营收10.45亿元，和上一年几乎一样。但公司在报告期内累计给股东分了2.8亿元现金，占同期净利润的74%。 光是2025年前9个月就分掉了近2亿元，比当期赚的钱还多。与此同时，银行借款从不到1亿翻倍到超过2亿。 一边借钱维持日常运营，一边把利润分光，这种操作让外界犯起了嘀咕。 01 回头看SKG的发家史，时机确实踩得准。2016年未来穿戴推出第一款颈椎按摩仪的时候，"低头族"这个词刚开始流行，办公室白领们整天对着电脑，肩颈酸痛成了普遍困扰。 SKG的产品小巧能随身带，价格几百块，正好切中了年轻人"一边熬夜一边养生"的心态。高峰期，这款产品一年能卖300多万台，几乎成了工位标配。 不过，这股热乎劲始终有限。根据招股书披露的数据，2025年前三季度公司总营收8.78亿元，同比增长16%。 数字看着还行，但仔细拆开就会发现问题:占营收大头的"智能舒缓穿戴设备"只卖了6.3亿元，同比涨幅仅有0.2%，几乎是原地踏步。 更麻烦的是，其中最核心的肩颈按摩仪收入3.85亿元，反而比去年同期少了1.85%。这个曾经撑起整个公司的明星产品，如今反倒在拖后腿。 公司显然也意识到了这个问题，曾经把希望寄托在腰部按摩仪上，想培养一个新的增长点。 从数据看，2025年前三季度这块业务收入1.53亿元，同比涨了3.33%，似乎有起色。但考虑到2024年这个产品跌了18%，现在这点增长只是从坑里往上爬了一小步。况且它的体量只有肩颈产品的40%，短期内根本扛不起大梁。 有意思的

作者 | 刘旷频道 来源丨刘旷频道 这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。 在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？ 三大深层次原因 从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。 此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。 当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。 第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。 第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。 其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。 高增长下的业绩“硬伤” 从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。 其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。 其二，营销费用已经开始严重吞噬

作者 | 凤凰网财经 来源丨凤凰网财经 逛个优衣库，本来是想轻松挑件衣服，结果全程被店员像防小偷一样盯着。 这种让人膈应的经历，成了不少消费者的吐槽焦点。 有人只是背了个帆布袋进店，就被保安用对讲机通报外貌特征，全程跟着“监视”。 还有宝妈推着婴儿车逛店，却无意间却听见店员对着对讲机说“注意一下这位，防止是小偷”，瞬间又委屈又愤怒。 最让人无法接受的是，据媒体报道，这些让人不舒服的行为，根本不是个别店员的自作主张，而是某些区域经理直接下达的指令。 也就是说，这种“盯人”、“防小偷式”的服务，是部分门店的“规定动作”。 1. / 被标上“11号”的顾客 / 根据媒体报道，多位不同区域的优衣库离职及在职员工证实，部分门店确实存在“偷拍可疑顾客”的行为。 从他们曝光的内部消息能看出来，优衣库一些门店里，把看着“行为不正常”的顾客统一叫做“11号”。 就这么一个代号，硬生生给普通顾客扣上了“可能是小偷”的帽子。 具体怎么操作呢？ 店员会在区域经理的要求下，要么用门店监控截图，要么直接拿自己的手机偷拍，把这些“11号”顾客的照片拍下来，然后发到几百人的内部工作群里。 更过分的是，只要被标成“11号”，店员就可能全程跟着你。 有些门店甚至会对同一个顾客反复“重点关照”，就怕放过所谓的“可疑行为”。 不过，是否会采取“偷拍”取决于门店因失窃造成的损失程度，“如果不是很严重一般不太会采取这种行为。” 这事儿一曝光，网上立马炸了锅。 微博、小红书上，“优衣库监视消费者”的话题很快就冲上了热搜，评论区吵成一片。 有人说，商家要防盗可以理解，维护自己的权益没毛病。 但更多人觉得，理解不代表接受。 说白了，大家反感的不是防盗本身，而是优衣库这种越界的做法。 逛店本来是件放松的事，结果被当成小偷一样监视、偷拍，甚至照片还被发到几百人的群里传播，这不仅侵犯了个人隐私，更是不尊重人的表现，伤害了消费者的

作者丨刘颖 来源丨大V商业 距离君乐宝之前定下的“2025年前完成上市”目标，剩余不到十天的时间。这意味着，如果没有奇迹，君乐宝的IPO计划可能无法如期完成。 早在2008年脱离三鹿时，君乐宝就准备上市，只不过巨大的三聚氰胺风波，打断了魏立华的计划。 兜兜转转将近20年，君乐宝想要登陆资本市场，始终“难上”。 君乐宝上市进程最新的进展，是今年1月发布的进展公告，其中最重要的一点是“部分募投项目需重新调整备案及环评”。 这一点的回复相对笼统和模糊，但随着君乐宝华南基地的总部封顶、华东基地的开工，其中所指的募投项目调整开始清晰起来，那就是可能来自于奶粉产能向鲜奶、酸奶产线的改变。 从2022年7月首次明确上市目标，到2025年募投项目调整，这中间正好经历了奶粉行业从顶点到下滑、鲜奶从小众走向主流，尤其是，产业端发生重大变化，原奶的价格从高点跌落到近十年来的低点。 这对于君乐宝来说，产能、产线、市场、定位，都需要调整。 当然君乐宝到现在都没上市也是一件好事，如果按照之前的产能规划，那么君乐宝现在反而陷入了困境。 ▌1、南方市场，君乐宝的野心开始显露 今年以来，君乐宝在南方市场动作频频。 12月初，君乐宝在长三角的布局启动，位于安徽滁州天长市产能45万吨的液体奶项目开工，天水的布局分为两部分，既有牧草种植、奶牛养殖、生鲜乳销售，也有乳制品加工等业务，也就是君乐宝擅长的工厂+牧场模式，其中一期项目主要是生产高端鲜牛奶、优质学生奶等产品。 君乐宝的意图很明显，就是借助天长基地来辐射华东地区。从地图上的距离不难看出，天长和上海的直线距离为270公里左右，正好在鲜奶的300公里辐射圈内。 君乐宝的动作不止华东，华南地区的布局更早。 今年9月，君乐宝位于江门的华南乳业全产业链一体化基地项目办公楼主体已经封顶，成为华南市场的主要支撑，主要生产鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料及学生奶四大类产品，覆盖广

文 | 螳螂观察 作者 | 风车 关于多渠道飞天茅台价格跌破1499元/瓶这事，外界大多将原因归于行业周期调整的大环境因素，或者是禁酒令，或者是消费降级。 通俗地讲，当下的产业状态以及酒企集体下行的趋势，支撑不起原有的价格了。 触及问题本质没有？笔者认为尚缺。 反过来看，劲酒成为年轻女性社交平台热议的“姨妈神仙水”，这组白酒消费市场看似矛盾的景象，正在宣告一个时代的落幕。一边是行业龙头价格承压、库存高企，一边是小众品牌逆势崛起、圈粉年轻群体；一边是传统酒企固守“面子消费”逻辑，一边是新消费势力精准捕捉“悦己需求”。 传统消费逻辑正在远去，万般不由人。 茅台与劲酒，各有各的路 市场经济规律中，价值决定价格，2025年飞天茅台（散瓶）价格在1500左右波动，红标小劲酒十几块。对比下来两者差异巨大。 资本市场以及投资者会认定茅台的价值更大，A股之王当然也是毋庸置疑，符合价值规律的理性判断。不过不妨换种视角，按照消费者理解的价值，茅台的价值其实与劲酒压根不是一回事，各有各的爱好群体和付费人群。 笔者身边的朋友，相对商务的每个月喝茅台的钱可以多达两三千，喜欢喝茶，习惯于慢生活的朋友付费比例为0。反倒一些网红瓶装酒每个月要购子十来瓶。 这个案例与上述所言的价值区分类似。站在不同消费逻辑视角，两个品牌的价值评断标准截然不同。 由此放大到白酒行业的分化，也早已不是秘密。传统白酒承压是不争的事实。 回到行业视角，2022-2024年前三季度，白酒行业营收增速分别维持在12%、15.37%和10.49%的双位数水平，净利润增速也始终保持在10%以上，头部企业甚至能实现20%以上的高速增长，如今到了2025年，大多酒企的增速均为负数。 根据目前市场上的公开资料数据，三季度资本市场有20家白酒上市公司合计实现营业收入3177.79亿元，这个数合计起来同比是下滑的，降幅为5.90%，净利润合计122

作者｜Bale 来源｜iBrandi品创 12月17日，主打“产品主义”的巴奴毛肚火锅（巴奴国际控股有限公司，以下简称“巴奴”）更新了其港股上市招股书。这距离其首次递表恰好六个月，而就在前一天的12月16日，其首份招股书因满六个月未通过聆讯而宣告“失效”。 此次更新最大的亮点自然是，公司提交了截至2025年9月30日的前三季度强劲业绩，旨在重新激活因首份申请过期而暂停的上市程序。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，巴奴是中国品质火锅市场最大品牌。 具体来看，在2025年前三季度，巴奴实现营收约20.8亿元，同比增长24.5%，增长势头保持强劲。 其盈利能力显著提升，经调整净利润约为2.4亿元，同比大幅增长80.8%；按财报口径的净利润也达到1.56亿元，已超过2024年全年水平。 运营效率同样在持续优化，餐厅整体翻台率稳定在每天3.6次，同比提升0.5次，同店销售增长达到4.3%，均高于行业平均水平。 门店网络方面，已覆盖全国46个城市，拥有162家直营店，门店总数较2021年末增长了95.2%。另据公开报道，巴奴在2025年底还将开20余家店。 巴奴在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于拓展自营餐厅网络，从而扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升业务管理和餐厅运营的数字化水平；品牌建设；供应链优化，包括中央厨房及卫星仓的建设与扩建；以及用作营运资金及一般企业用途。 对于巴奴来说，支撑其上市的有利因素在于以下几个方面。 首先，清晰的增长故事是最大筹码，短期内营收与利润的双高增长为资本市场提供了有力支撑。其次，其独特的 “产品主义”高端定位构成了核心优势，已是中国高端品质火锅市场收入第一的品牌。再者，强大的供应链与运营模型是坚实后盾，其“第三代供应链”支撑门店经营利润率显著提升。最后，广阔的下沉市场空间提供了增长潜力，超过80%的门店分布在二线及以下城市。

作者｜窦文雪 来源｜连线Insight 2024年的第二天，喜茶发布了一份2023年度报告。报告中，喜茶的门店数从不到900家增长到3200多家，其中，超过2300家的事业合伙门店，充当着这次扩张的主力军，也宣告着喜茶开放加盟战略取得了阶段性胜利。 这个战略始于2022年11月，彼时，喜茶宣布开放加盟，希望通过规模扩张、杀入更多市场。 但这场扩张进行得并不顺利。 今年2月，喜茶突然宣告加盟业务暂停；随后的5月，还有消息称多位喜茶加盟商前往深圳总部交涉，希望品牌能提升对加盟商的支持力度，侧面证实了加盟店压力倍增的现状。 也正如两年前一样，喜茶战略侧重点变化的结果也清晰地写在了数据上。 不久前，“喜茶600多家店消失”的话题一度冲上热搜，多个检测机构发布的数据也表明，喜茶近一年闭店数超过了650家，关店率处于行业高位。 图源喜茶官方微博 茶饮品牌关闭门店的原因无非两类：合同到期和业绩不佳，而喜茶的加盟店在来自品牌的高标准、市场的低价环境、利润组成的“不可能三角”中，还承受着更大的压力，喜茶暂停加盟模式、出手调整都无可厚非。 但弥补过去往往不是最难的，未来如何走才更值得思考。 当前的茶饮行业，品牌们拼的是跑马圈地的速度、门店的经营效率和产品极致的性价比。 可喜茶依然坚持着自己的路线——喜欢开位于核心商圈一层、装修精良的大店；加大产品研发投入，整体产品价格段较高；喊出反对规模内卷、回归用户和品牌，释放出重回高端的信号。 只能说，在如今的茶饮市场中，喜茶还在寻找适合自己的发展模式，一年闭店超600家只是这场探索的显性表现之一。 一年关店超600家，是喜茶加盟商在撤退？ 从机构的监测数据上看，在仅仅不到一年的时间内，喜茶就从扩张转向了收缩，转变迅速。 极海品牌发布的数据显示，2024年10月，喜茶在全国范围内有4610家门店；到了2025年10月，该数据减少至3930家。相当于1年时间

作者｜H.H 来源｜氢消费 今年以来，羽绒服产品的价格上涨可谓有目共睹。随便走进一家线下专卖店，绒子含量在90%以上的白鸭绒羽绒服售价4位数起步，两三千元以上的中高端系列更是屡见不鲜。 直接原因和原材料鸭绒的价格上涨密不可分，不过这并没有降低消费者的购买热情，不少线下门店今年11月份迎来销量的同比增长。 而在众多羽绒服品牌中，天花板非盟可睐莫属。这个比加拿大鹅还要贵、售价在2万元以上的奢侈品牌，曾经引发不少中产群体的排队热潮，在北京和南京等线下门店甚至创造过销售额破亿的辉煌战绩。 只是和售价更亲民的大众品牌被疯抢不同，高端如盟可睐在这个冬天也开始遇冷，主品牌三季度营收同比下滑1%，和此前的持续高增长形成鲜明对比。那么，盟可睐的高端故事还能讲下去吗？ 拿捏了多少中产？ 1952年盟可睐正式在法国成立，只是最初品牌的主营业务并非羽绒服，而是主要生产和销售高性能户外运动装备。 1954年盟可睐推出了第一款能够应对极地寒冬的羽绒服产品，随着滑雪运动在大众市场变得越来越流行，盟可睐逐渐开始拓展目标受众。直到1968年成为法国国家滑雪队的指定合作品牌，盟可睐在行业内的影响力得到进一步提升。 只不过由于自身经营问题，千禧年前后盟可睐仍然陷入了濒临破产的窘境。2003年来自意大利的时尚企业家Remo Ruffini选择收购该品牌，这也是盟可睐焕发第二春的转折点。 2009年盟可睐正式进入内地市场，一边开设线下专卖店，另一边在线上渠道同步销售。数据显示，截止到今年三季度末盟可睐在全球近300家零售门店中，接近50%位于亚洲，中国市场正是其核心布局的区域。 业绩方面，2023年盟可睐集团的全年营收接近30亿欧元，销售额同比增长15%，净利润则高达6.11亿欧元，包括中国在内的亚洲市场是其业绩增长的核心推动力之一。 客观来说，盟可睐的羽绒服产品价格绝对称得上是行业天花板。中产三宝之一的始祖鸟羽绒