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美光最新一个季度的财报数字，已经不太像一家普通的存储器公司应该拿出来的成绩单：营收 136 亿美元，非 GAAP 毛利率 56.8%，自由现金流创下 39 亿美元的历史新高，资产负债表现金达 120 亿美元，同时本季度还偿还了 27 亿美元的债务。 而接下来的第二季度指引更加惊人：营收预期 187 亿美元，毛利率预计跳升至 68%。 这一次，HBM 让所有规则都变了 要理解美光为什么不一样了，需要先理解 HBM 是什么。 HBM（高带宽内存）是专门为 AI 芯片设计的高性能内存，与普通 DRAM 相比，它的集成密度更高、带宽更大、单位性能功耗更低。英伟达的每一块 GPU 旁边，都需要配备相应的 HBM 才能发挥出最高算力。 随着 AI 模型规模持续扩大，对 HBM 的需求以近乎指数级的速度增长。而 HBM 的生产工艺极其复杂，能达到量产水平的厂商只有三家：三星、SK 海力士，以及美光。 美光已经把 2026 年的 HBM 产品全部锁定——价格谈好了，数量谈好了，客户名单也基本确定了。这与历史上存储器公司"边生产边看价格"的模式有根本性区别。 这意味着什么？意味着美光的 HBM 收入，不再是周期性的——它已经更接近于长期合同收入。 供应不够用：这句话在存储器行业里极为罕见 美光管理层在最新的财报中说了一句话，在存储器行业的历史上相当少见：预计 2026 年 DRAM 和 NAND 产品的供需，都将受到供应限制。 通常，存储器行业的周期是这样运作的：需求上来→厂商加大投资扩产→供应过剩→价格暴跌→利润崩塌。这个周期在过去几十年里反复上演，投资者对此有充分的集体创伤。 "供应限制"这个表述，意味着需求强劲到连正在扩产的行业都跟不上。 背后的原因是 AI。数据中心对内存的需求，不只是来自 HBM，还来自大量传统 DRAM（用于服务器计算）和 NAND 闪存（用于存储模型权重和训练数

提到英伟达，大多数投资者的第一反应还是 “GPU 巨头”。但如果至今仍只把它当作一家芯片公司，就彻底低估了它的长期价值——英伟达早已跳出单纯的硬件供给，转型成为真正的人工智能平台。 随着人工智能从训练阶段向推理、自主应用加速渗透，市场对加速计算的需求呈爆发式增长。英伟达在 GPU、高速网络和 CUDA 软件生态的三重领先，构建起了对手难以逾越的壁垒。 英伟达的护城河，藏在 “网络 + 硬件 + 软件” 里 关于英伟达的讨论，大多聚焦在 GPU 性能和 AI 训练上，但真正决定其长期竞争力的，恰恰是被很多人忽视的网络性能——这才是英伟达 AI 工厂模式的核心支撑。 黄仁勋反复强调的 AI 工厂，本质上依赖于大规模 GPU 集群的高速互连。当你的集群扩展到数千个 GPU 时，系统性能不再只取决于单个 GPU 的速度，更取决于设备间通信的效率。这也是 NVLink、Spectrum-X 和 InfiniBand 的重要性，丝毫不亚于 GPU 架构本身的原因。 如今的英伟达，早已不是一家单纯销售插槽式处理器的芯片公司，而是转型为销售机架式系统的全栈解决方案提供商。企业购买它的系统，本质上是购买了英伟达整套的拓扑结构、硬件架构和软件生态——这正是它最坚固的护城河。 或许有竞争对手能通过技术迭代缩小 GPU 性能差距，但想要复制英伟达集成的硬件、高速网络和基于 CUDA 的软件堆栈，难度极大。2026 财年第四季度的数据就是最好的证明：英伟达数据中心销售额的三分之二，都来自 Grace Blackwell 系统，这意味着它正以惊人的速度，推动客户从单纯的加速器，转向自己的全栈解决方案。 需求端变局：从超大规模数据中心，到全民 AI 投入 英伟达最新财报电话会议上，最值得关注的莫过于需求端的结构性变化：AI 需求依然旺盛，但客户群体正在从集中走向多元，这也让它的增长更具韧性。 目前，排名

亚马逊、Meta、谷歌、微软——这四家超大规模科技巨头，计划在 2026 财年合计砸下超过6500 亿美元用于 AI 基础设施建设。 这个数字是什么概念？相当于荷兰一整年的 GDP。 但这场看似热闹的狂欢背后，美国经济的底层裂缝正被层层掩盖，那些被 AI 光芒遮蔽的风险，正在悄悄发酵。 繁荣的正面：一场由 AI 驱动的财富盛宴 过去三年，美股涨幅的绝大部分，来自"科技七巨头"。 英伟达一家公司，股价涨了近11 倍，市值一度超过英法两国的年度 GDP 总和。标普 500 过去三年的盈利增长，几乎清一色来自这七家公司。 与此同时，AI 基础设施建设已经成为美国 GDP 增长最重要的引擎。表面看，一切欣欣向荣。 经济疲软，被掩盖了 但繁荣之下，暗流涌动 当天量资本涌入数据中心时，美国经济其他部分却在悄悄走弱—— 就业增长几乎停滞，2025 年美国平均每月新增就业仅1.5 万个 消费贷款和商业地产违约率加速攀升 消费者信心跌至历史低位 通胀依然高企，房地产市场持续低迷 AI 支出制造了一个"虚假繁荣"的外壳，让人误以为整体经济向好，但真实情况呢？ 借债狂欢，可持续吗？ AI 建设初期，科技巨头靠自有现金支付资本支出。但这个时代已经过去。 亚马逊最近宣布，将通过发债筹资370 亿至 420 亿美元，用来支撑其 2000 亿美元的年度资本支出。Meta、Oracle 等巨头也在密集发债融资。 更令人担忧的数字是：四大超大规模运营商的自由现金流，已从 2024 年的 2370 亿美元，降至 2025 年的约 2000 亿美元，预计 2026 年可能进一步萎缩至350 亿至 500 亿美元。 钱，越来越不够用了。 数万亿美元砸进去，换来什么？ 投行 Raymond James 预测，AI 相关年收入要到2030 年才能突破 3000 亿美元。也就是说，行业要在至少五年后，才能开始真正"回本

布伦特原油本周盘中最高冲到了 120 美元。这可能几十年来最大的单周涨幅，也是 1973 年石油禁运以来能源市场经历的最剧烈一次冲击。 最终油价回落至 80 美元附近。很多人松了口气，以为最坏的时候已经过去。 但这种松口气，可能来的有点早。 市场在给什么定价？ 看看期货曲线就能明白市场的判断：近月合约和 11 月合约之间存在高达 25-28 美元的逆价差。这个数字告诉我们，交易员们认为这是一场"暂时性事件"——大概率在今年夏天前后结束。隐含的时间线大致是：4 月中旬停火，5、6 月完成扫雷并恢复护航，夏季回归正常。 这个预期能成立吗？ 停火的对手在哪里？ 首先得有人能谈。 伊朗最高领袖哈梅内伊在第一轮打击中身亡，其子莫杰塔巴随即接位——这是该政权 1979 年建立以来首次世袭继承，本身就违背了建国理念。新领袖的意识形态据悉比父亲更为强硬，而第一击夺走了他的父亲、母亲、妻子和儿子。 他有任何动机在执政第一周就妥协吗？ 支持他上台的强硬派同样没有动机削弱自身权力。伊朗高级顾问拉里贾尼明确表态，特朗普"必须付出代价"。伊斯兰革命卫队内部的分散指挥体系，更意味着即便有人想谈，也很难发出可信的承诺。 这是一个结构性僵局，不是一场可以靠时间熬过去的外交摩擦。 "摧毁舰队"不等于"海峡开放" 很多分析把伊朗海军被重创当作海峡复通的前提条件，认为主力舰队消失了，问题就基本解决了。 这个逻辑忽略了一件事：封锁一条海峡，不需要海军。 水雷、岸基导弹发射器、小型快艇、无人机——这些低成本、分散部署的非对称工具，足以让任何商船的保险公司望而却步。目前没有确凿证据证明海峡内没有水雷，扫雷行动需要停火后才能开始，而我们距离停火还非常遥远。 没有停火，没有扫雷，航运公司 CEO 们说得很清楚：只要航线不安全，他们就不会让船进去。这不是情绪，是商业决策。 红海危机是最近的参照系。胡塞武装宣布红海"安全"之

中东局势剑拔弩张，伊朗冲突持续升级，全球投资者都捏着一把汗，美股也跟着出现短期震荡。但抛开漫天的新闻噪音，从历史数据、市场规律到宏观基本面，所有信号都指向一个结论：现在正是买入追踪美国主要股指资产的好时机 地缘危机≠美股暴跌，历史反复验证韧性 很多投资者看到 “伊朗战争升级” 的标题，第一反应就是抛售股票、持币观望，担心股市会大幅跳水。但事实是，地缘政治冲突从来不是美股的 “致命魔咒”。 对过去 14 起地缘政治重大事件的复盘数据显示，美国股市始终表现出极强的韧性，从未在类似伊朗局势的冲突中出现持续性暴跌。此次美伊冲突虽有升级，但特朗普政府已表态战事 “基本结束”，局势进一步失控的概率大幅降低，当前美股的短期调整，更多是市场情绪的短暂宣泄，而非基本面的根本改变。 与其被恐慌牵着鼻子走，不如相信历史规律：地缘冲突带来的波动，往往是优质资产的短期买点。 3 月回调是常态，季节性牛市正在路上 如果说历史数据是 “定心丸”，那美股的季节性规律就是 “加速器”。 复盘过去 20 年的市场表现，标普 500 指数在 3 月份出现回调是普遍现象，今年也不例外——3 月以来标普 500 虽有震荡，但 3 月 9 日已迎来反弹，涨 0.83% 收于 6795.99 点，符合季节性走势特征。而关键在于，3 月的短期回调后，美股往往会开启一波强劲的牛市行情，资金面和市场情绪会逐步回暖，为后续上涨奠定基础。 当下正是季节性调整的尾声，也是布局美股的最佳窗口期之一。 四大硬核支撑，美股上涨逻辑牢不可破 抛开情绪和短期波动，美股的看涨底气，来自四大无法忽视的基本面支撑，这也是我坚定建议买入的核心原因： 1.宏观经济韧性十足 美国就业市场保持稳定，采购经理人指数（PMI）持续处于健康区间，企业盈利表现更是亮眼——2025 年第三季度标普 500 成分股公司盈利同比增长 13.4%，为 2026 年的业绩

霍尔木兹海峡航运中断、全球25%海上石油运输受困、中东原油出口大幅锐减……伊朗冲突升级引发全球能源市场震荡，作为世界最大石油进口国，中国被推上风口浪尖。不少声音认为，中国50%的海湾石油进口经霍尔木兹海峡运输，必将遭受沉重打击。 但事实远非表面数据那般简单。当抛开“最大进口国”的标签，深入拆解中国的能源结构、库存储备和战略布局就会发现，中国受霍尔木兹海峡中断的实际影响，远比市场想象的要小。这场能源危机中，中国早已凭借多元化布局，构筑起一道坚实的“防护墙”。 核心真相：仅6%能源消耗，依赖霍尔木兹海峡石油 判断霍尔木兹海峡对中国的影响，关键要跳出“进口量”陷阱，聚焦石油在能源总消耗中的实际占比。中国之所以成为最大石油进口国，源于庞大的人口和制造业规模，而非能源结构对石油的高度依赖。 从能源研究所2025年数据来看，石油仅**国能源总消耗量的18%，叠加天然气后也仅27%，远低于煤炭的51.4%。在此基础上，还要扣除30%的国内石油产量，真正依赖进口的石油，在能源总消耗中占比仅12%。 而这12%的进口石油中，仅有50%经霍尔木兹海峡运输，最终经该海峡进口的石油，对中国能源总消耗的贡献仅为6%（约500万桶/日）。即便将天然气纳入考量，这一比例也低于10%。这个核心数据，直接推翻了“中国能源依赖霍尔木兹海峡”的结论。 反观伊朗，其87%的石油出口销往中国，看似是中国的重要供应方，实则是伊朗对中国市场的高度依赖。对中国而言，仅需调整进口结构，就能对冲伊朗石油供应的波动，这也是能源博弈中的关键主动权。 三重防护：结构、库存、替代，构筑能源安全屏障 中国能从容应对霍尔木兹海峡危机，并非偶然，而是多年来能源战略布局的结果。从能源结构、战略库存到替代通道，三重防护层层加持，让中国在全球能源动荡中保持韧性。 1.煤炭为主+可再生能源，筑牢结构基础 中国能源结构的核心特征，是煤炭的绝对主导地

[冷漠]

[白眼]

博通（Broadcom,AVGO）即将于2026年3月4日发布2026财年第一季度财报，这个财报很有可能会AI板块形成较大影响。因为上一次他财报发布，导致AI板块集体大跌。 不过，这一次会有哪些不同呢？ 财报前夕：市场分歧下的估值吸引力 当前博通的前瞻市盈率（FWD）已回落至2022-2024年期间的水平，相较于2024-2025年的高位溢价大幅收敛。这种估值修复主要得益于两方面：一是公司完成VMware整合90%以上（客户群维度），业务协同效应逐步释放；二是股价在机构盈利预期上调的背景下盘整，使得估值与业绩增长的匹配度显著提升。 AI半导体：定制化优势抢占推理时代先机 人工智能产业的发展正从模型训练阶段逐步转向推理阶段（预计2026-2028年进入快速发展期），而定制ASIC芯片或XPU相较于通用GPU的成本优势将逐步凸显 从订单与业绩来看，博通的AI业务增长势头强劲。截至2025年第四季度，公司AI相关订单积压达730亿美元（尽管CEO强调这是“动态数字”，但长期增长趋势明确），其中Anthropic追加2026财年110亿美元订单，新增第五家XPU客户，客户结构持续优化，抗风险能力进一步提升。 瑞银认为博通2026财年AI收入将达600亿美元（同比增长200%），2027财年增至1060亿美元（同比增长80%），2028财年进一步攀升至1500亿美元（同比增长近42%） 高端网络产品：垄断性优势巩固行业地位 在高速网络基础设施领域，博通的主导地位几乎不可撼动。公司目前是全球唯一提供102.4TbpsTomahawk6交换机的供应商，该产品可支持多达100万个AI加速器集群，完美适配超大规模数据中心的算力需求。随着数据中心运营商从专有标准（如InfiniBand）转向开放以太网，博通在网络数据传输层的市场份额有望提升至80-90%。 VMware整合：高利润软件业务提供

$趣致集团(00917)$ 后续趋势会明吗？