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“你是我今年最确定性的资产

AppLovin 这家公司，你可能没用过它的产品，但它的广告，八成你点过。这两年，它简直成了“广告圈的英伟达”：AI生成广告素材、自动化优化投放、利润率高得离谱，2024年涨了七倍，从30多块一路飙到300多美元，2025年再度翻倍，股价最高达745美元，一度比拼特斯拉和英伟达的涨幅。但最近，它跌了——而且一下就跌掉了50%。跌得这么狠，是不是市场错杀？财报临近，该来的大考终究还是来了。跌完一半，是“错杀”还是估值回归？最新的插曲，是被做空机构CapitalWatch发了一份“指控大股东和犯罪集团有关联”的报告，把公司和一堆东南亚名字搞混了。最终这份报告被撤回，道歉声明也发了，股价短线弹了14%。但坦白说，这种澄清对公司的长期逻辑影响不大，更多只是短期舆情压力的缓解。今年以来，AppLovin 成了做空机构联合狙击的对象，不光是capital watch， 浑水 fuzzy panda等公司都在看空AppLovin。AppLovin这套商业模式，其实简单粗暴：把AI用在广告生成、投放优化上；主打“帮你花得更值”的效果广告，尤其是游戏类；模型跑得越准，客户ROI越高，平台自然赚钱。这个逻辑在过去两年是跑通的，也带来了80%以上的EBITDA利润率，非常变态。但问题是：AI能带来的提效红利，还有多少？从去年四季度开始，公司营收环比增速就已经趋缓，AI投放和优化带来的提效红利已经吃得差不多了，过去靠“模型调优、素材提效”带来的盈利爆发，已经走完第一波。公司现在讲的是下一阶段靠“自助广告系统”和“e-commerce广告”来接棒。可惜这些要么刚上线、要么还在测试，贡献几乎为零；其次，能不能成功完全看市场是否接受，还看不到真实收入进账；最要命的是，市场现在对“增长故事”不像2020那会儿那么宽容了。2026年的业绩增长指望它们，太乐观了点。别忘了，2024年的利润率已经接近极限了。运

盲猜消费，来一波补涨吧

这图做的不错[开心][开心][开心]

这次英特尔财报，典型的“成绩单不算差，但市场不买账”——因为大家盯的不是 Q4 过去式，而是 Q1 的“现在式”。 $英特尔(INTC)$先把核心数字摆出来：Q4 收入 137 亿美元，同比下滑 4%，但略好于市场预期；Non-GAAP EPS 0.15 美元，也高于预期。问题出在指引：Q1 预计收入 117–127 亿美元，Non-GAAP EPS 直接给到 0（打平），明显低于市场原本想看的 0.05 美元左右，于是盘后股价一度跌到 -13%。更要命的是，这票过去一年涨了 147%，市场情绪已经从“能活下来就行”切到“你得证明拐点真的来了”，所以一点点软，就会被放大成硬伤。一、Q4 到底好在哪？——“降本”确实见效，但不是“增长”带来的从利润结构看，Q4 GAAP 毛利率 36.1%，同比下降 3.1 个点；但经营层面反而更像在“止血”：研发+销售管理费用（R&D and MG&A）Q4 是 44 亿美元，同比降 14%。全年也更明显：GAAP 口径下 R&D+MG&A 184 亿美元，同比降 17%，经营利润率从 -22% 拉回到 -4.2%。这类改善，说白了主要靠“收缩 + 提效”，不是靠“需求爆了”。你看 GAAP 的净利润就很割裂：Q4 归母净亏 6 亿美元（EPS -0.12），比去年同期亏 1 亿美元更难看；但全年归母净亏只剩 3 亿美元（EPS -0.06），相比 2024 年的 -188 亿美元（EPS -4.38）简直“洗白”。这里面最大变量不是业务突然起飞，而是 2024 年的低基数（大额一次性冲击）+ 2025 年费用/重组冲击明显回落（全年“重组及其他”从 69.7 亿降到 21.9 亿）。所以如果你用“今年比去年少亏很多”来证明基本面

$英特尔(INTC)$  [看涨]  [看涨]  [看涨]  [看涨]  

估计是买了大宗商品

$南山铝业国际(02610)$ 还能继续持有吗？大家看到多少？

英特尔吧

如果你这两个月一直盯着 Netflix 的股价，大概率会有点恍惚：明明不是一只烂公司，但股价自 Q3 财报之后一路下跌，仿佛市场忽然集体不想给它溢价了。市场到底在担心什么？表面上，看起来问题出在 Q3：一次性巴西税务和解砸下去六亿多美金，利润率被打穿，收入也没达预期。更深一层，其实是增长质量在变。新增用户越来越多来自亚洲等低 ARPU 区域，价格更敏感的用户往广告套餐跑，管理层说广告未来能把 ARPU 拉回来，但在那一天真正到来之前，ARPU 被结构性稀释，是写在财报里的现实。市场的问题不再是“能不能增长”，而是“这种增长配不配以前那么高的溢价”。为什么偏要收 WBD 的 Streaming + Studios？在这个时间点上，又有一笔几百多亿美金的并购，就显得非常考验胃口。如果只看商业逻辑，这单很好讲。Streaming 这块有 HBO Max，内容库瞬间厚了一大截；若交易成真，将《权力游戏》与《哈利波特》等重量级内容库。Studios 这块，电影和剧集 IP 能帮 Netflix 在广告、授权、游戏上打开新空间；后台成本有重叠，能砍掉每年二三十亿的成本；再加上 Netflix 自己的全球技术和分发体系，把 HBO Max 推向更多国家。问题出在价格上，Netflix 给 WBD Streaming + Studios 的报价不便宜，拆开看，Streaming 业务的估值倍数已经明显高于大部分同行，相当于把未来几年的协同收益提前打在价格里。融资端又拉了六百亿美金规模的桥贷，后面要慢慢换成长期债，现在市场还在传可能把“现金+股票”的对价改成“全现金”，从卖方角度当然更香，从 Netflix 股东的角度，就是更高的前置融资需求、更重的杠杆、更大的利息支出——协同是有的，但要先给债权人让一截。监管 + 诉讼：这是一场 21 个月的拉锯战这还只是 Excel 里的账。现实里，还有