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“开拓全球市场，需要具备三个要素：第一，产品的‘全球力’……第二，从研发到商业化全流程的全球竞争力……第三，因地制宜的‘全球本土化’能力。” 英国《金融时报》对话复宏汉霖董事长兼执行董事张文杰，以了解中国生物制药行业的发展状况、合作生态，以及重要趋势。 FT：与其他地区相比，您如何看待中国生物制药行业的优势与不足？张文杰：我认为，中国的首要优势是具备充足的可用资金。多年来的经济增长为中国积累了大量财富，如今，这些资金正在流入更高质量的投资领域，例如，高新技术、生命科学、医药创新等。其次，高层次人才日益增多。在生物技术领域，我们可以看到大量的海归人才，在海外的学习和工作中积累了深厚的知识与经验。第三，基于我在复宏汉霖的工作经验，中国的做事效率远高于许多国家，这不仅得益于我们发达的交通网，也是因为大家更勤奋努力。因此，在生物技术领域，无论是投资决策，还是管理层的执行，都更为高效。生物技术正在成为未来经济发展的一个主要支柱。新型疗法不断涌现，例如ADC（抗体偶联药物）、mRNA、siRNA、腺病毒等。与此同时，我们也要承认，目前本土生物制药仍以仿制药为主，大多数创新药仍是“最好的追随者”，我们离真正的first-in-class，best-in-class创新还有距离。究其根本原因，是我们的基础研究还相对薄弱，而这是真正创新的源头。因此，我们需要加强基础研究，加大对基础研究的支持。现在，中国生物技术领域的大多数投资，仍是以转化和应用科研院所的研究成果为主。 FT：您认为行业应该更关注研发，而不仅是制造领域，对吗？张文杰：我们需要一个生态系统，不仅包括下游的制造和商业化流程，也不仅包括研发层面，而是从基础研究开始，因为真正的创新源头不在产业内部。因此，当我们说到生物技术创新的生态系统时，我们的眼光应当往产业的上游追溯，甚至到达产业之外的地方，比如学术界。我把创新分为两种，一种是科学

郑志刚：对于以“当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，WeWork失败的教训为这些公司治理制度设计带来哪些启发？ 文 | FT中文网专栏作家 郑志刚 11月7日，WeWork在美国新泽西州正式申请破产保护。这个2019年巅峰时估值高达470亿美元的共享经济的“独角兽”就此轰然倒下。创办于2010年WeWork在纽约以共享办公空间起家，长期承租并改造房屋，然后分割为不同的办公空间，再短期转租给其他企业。 在投资WeWork的一众VC中，损失最大的就是曾经成功投资阿里的软银。从2017年开始，软银在WeWork上先后累计投入超过100亿美元，孙正义曾一度将WeWork视为下一个“阿里巴巴”，如今这一切却化为泡影。 我们的问题是：投资阿里成功的孙正义为什么投资WeWork却失败了？对于越来越多选择以 “当期收益无法覆盖成本”的“烧钱”模式抢占赛道、创造需求的新经济企业，孙正义投资WeWork失败的教训为新经济企业公司治理制度设计带来哪些有益的启发呢？ 第一，任何治理制度设计的瑕疵都会成为未来新经济企业治理失败的导火索。 2017年软银接手WeWork后，WeWork先后两次启动上市。2019年一度打算上市。但在招股说明书公布后，WeWork“受到对其治理、商业模式和盈利能力的批评”，公司的估值在几周内骤降至100亿美元。WeWork不得不撤回了上市申请。2021年10月，WeWork通过与空白支票公司BowX Acquisition Corp合并以SPAC （特殊目的收购公司）的方式最终上市。 在股权结构设计上，WeWork选择了新经济企业流行的投票权配置权重向创业者倾斜的“同股不同权构架”，共发行A、B、C三类股票。其中A 类普通股每股拥有1票投票权，B类和C类普通股每股拥有20票投票权。上述设计看上去与虽然只发行一类股票，但借助“合伙人

张冬方：欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定的意义不止于贸易和投资本身。在去风险路线下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 文 | FT中文网专栏作家 张冬方 欧盟与南方共同市场（Mercosur）之间的自由贸易协定能否在今年年底前得到批准，仍然悬而未决。 据路透社10月20日报道，阿根廷和巴西要求欧盟提供125亿欧元的财政援助，以与南方共同市场达成贸易协定。该请求也得到了南方共同市场轮值国巴西的支持。不过，巴西外交部发言人称南方共同市场的立场正在变化，路透社所看到的文件可能不是最新版本。西班牙副贸易部长对媒体表示仍有可能在12月之前达成协议。而10月初，双方在进行了两天的协商之下同意继续加快进度，巴西农业部长对媒体称，欧盟关于保护环境的附加内容中充满了严苛规定，却对保护环境造成的成本却只字不提。他表示，欧盟确实曾是巴西的重要市场，但其他市场如亚洲和中东可没有这么多限制。 这份谈判了二十年的协定其实已经在2019年达成了基本一致，却因亚马逊雨林保护问题陷入了僵局。欧盟各方观点认为，今年下半年是签署该协定的最佳机会窗口，甚至为最后的机会。因为，西班牙在今年下半年担任欧盟理事会轮值主席国，而由于其和拉美地区在语言和文化上的联系，西班牙和欧盟希望在对此期间在欧盟与拉美国家关系得到突破。西班牙将批准该协定作为其轮值主席国期间的优先项。西班牙首相曾信心满满地称，欧盟与墨西哥、智利的贸易协定也将会在其主席国期间得到批准。 欧盟想要加速推进落实和拉美地区的贸易协定，它的意义不止于贸易和投资本身。一方面，在全球南方成为地缘政治竞赛场的背景之下，拉美地区成为重要的分赛区。另一方面，在去风险路线之下，欧盟急需在供应链和市场上找到替代方案。 欧盟的经济安全战略主要分为三个重点：提升自身竞争力、避免经济安全风险和建立合作伙伴关系。其中的建立伙伴关系指的是，与在经济安全上有着同样关

中国在持续减持美国国债，8月末的余额创出14年来的最低水平，这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一。中国为什么要减持美国国债呢？        中国在持续减持美国国债。8月末的余额创出14年来的最低水平，目前下降速度正在加快。这被认为是美国利率上升(债券价格下跌)的原因之一，市场试图找出持有额减少的背景。一个强有力的说法认为背景是中国对人民币的买入。       10月上旬，在美国长期利率触及16年高点的背景下，美国投资公司阿波罗全球管理公司的经济学家托尔斯滕·斯洛克(Torsten Slok)的一份资料在华尔街引发热议。他用图表显示中国持有的美国国债在2013年达到峰值后减少的情况，认为“美国长期利率上升的背后或许存在中国的身影”。 ...... 阅读更多内容请点击下方“阅读原文” （本文由日经中文网提供）

城市公交可以视为先行指标，用于观察那些高度处置城市公交行业面临的问题至关重要。 文丨上海金融与法律研究院研究员 聂日明城市公交公司为什么在过去几年错过了转型？笔者前次撰文《寻找城市公交困境的源头（上）》，讨论了中国城市公交行业的发展趋势及其未能及时转型以应对趋势，那么为什么城市公交行业会错过转型？中国城市公交应当如何应对目前的困境，这是本文将要讨论的内容。公交行业为何会错失转型的良机？2014年以来，城市公交非常明显的每车日均客运量的下滑，有一些省份和地级市下滑的更快。行业内的企业不可能看不到，他们更是直接的参与者，不可能无动于衷，那么为什么他们没有顺势调整经营策略呢？一个最直接的原因就是公交行业对需求变化不敏感。公交企业对客运流量下滑不敏感有多个原因。首先，公交企业中有较高比例是国有企业，国企的经营绩效目标中，利润并不是最重要的，往往要亏损很大或者亏损多年，才会逐步将压力传导给财政，再进行调整。2000年以后，企业改制，民营企业可以介入城市公交车的运营，很多城市开始新设立公交公司或者原有政府直接经营的公交线路改制为民企企业。但2010年以来，从公交企业经营户数来看，国企和国有控股的公交公司占比越来越高。总的来说，城市规模越大，公交公司国企占比就越高，京沪等超大城市，公交公司几乎全都是国企。这些国有公交公司规模很大，比如整个北京只有两家地面公交公司。而城市规模小、人口密度低的城市，公交公司则以民企居多。 据贾拥民统计，最近一段时间停运的公交公司中，除了保定市公共交通有限公司是一家国有独资企业以外，其余的大多数都是民企，包括商丘市公共交通有限公司、黑龙江漠河龙骋公交客运有限责任公司、辽宁葫芦岛建昌县瑞通公交有限责任公司、河南郸城县公共交通服务有限公司、湖南耒阳市在停运公告上署名的耒阳市华安公交有限公司、耒阳市天汇公共交通运输有限责任公司等8家公交公司中，除了耒阳市公共交通公司

就大模型意义上的AI而言，未来必然是云与端、公域与私域、通用与个人等各类大模型形态的混合/融合。 文丨胡延平每个人都将接入GPT或类GPT，这是2023年已经明证的趋势。但是，这就够了吗？不！每个人都将拥有属于自己的“智脑”，这是被忽视但正在到来的另一个重要趋势。1. 为什么中心化大模型未来不会独大每个人的AI从根本上主要有两种实现方式，一种是个体成为拥有数十亿用户、全球数据知识信息、超级算力资源的巨无霸平台的一部分，个体作为神经末端既从智能母体那里获得帮助，也为智能母体投喂自己的数据资源，提供各种增益反馈。这种情况下个体是整体的一部分，人是AI的一部分。其形态归根结底是中心化的。另一种是每个人、每个企业、每个个体拥有自己的AI，自有设备、本地部署、自主掌控，和自有数据、本地场景、行业专业结合，满足个体专门化的需要的同时，隐私数据和应用的安全性有保证。这种情况下整体是个体的一部分，AI是人的一部分。其形态归根结底是分布式的。理想且切实的AI，实际上是两种形态的结合。也就是既有中心化的公用AI，也有分布式的私有AI，以及混合形态的其它各种纵横交错、公私兼备的AI。在数据所有权、数据本地化、数智隐私保护、个体觉醒、数智平权等力量的驱动和博弈之下，每个人的AI正在从大模型占据绝对优势的第一种AI进程，向第二种方式也日益崛起的混合形态转变。中心、分布、混合形态，互不冲突，也没必要对立起来，因为它们从根本上是互补而不是排斥关系。每个人的AI实现的历史过程，只有力量的平衡与再平衡，权利和利益的分配，依附和去依附的博弈。2. 为什么分布式AI先抑后扬，未来更贴合每个人的AI场景需求第二种趋势也就是分布式AI，过去以来相对弱势以至于被忽视的原因之一，是大模型、中心化的AI尽管效率不高但可用性更强，而且表现出成为重要生产力工具的巨大潜力。目前的基本原理决定了大模型普遍需要极高算力，而且以人类

美国债券熊市意味着什么？债券市场暴跌对通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。 文丨周子衡10月23日，美国10年期国债收益率收于4.9%以上，为2007年7月以来的最高水平。至少10年期美债ETF9月下跌8.5%，自2020年3月的高点以来已减半，是有史以来最大的债券熊市。1981年，美10年期国债收益率近16%，然而，当前长期债务的损失是1981年损失的两倍多。1945年以来，股市跌至或跌破40%仅发生过三次，最近两次为网络泡沫危机和金融海啸，因此债券市场发生的暴跌是现代金融史上创纪录的损失，对于通常被视为寻求稳定回报和收入、规避风险的债券投资者而言，损失颇具毁灭意味。美联储控制短期利率，如通胀很快得到控制，长期利率就会保持在低位。目前的通胀率远低于去年超过9%的峰值，但仍顽固地高于美联储目标利率一个百分点以上。由于投资者认为通胀或较最初预期更为持久，这将使利率在更长时间内保持较高水平。在2020年利率接近于零时购买的债券，现今投资者现购同期债券的收益率已达4.9%，出售则须承担巨额亏损。如续持至到期收回本息，则仅发生所谓的“账面损失”。在当前通胀环境下，无疑这将是个糟糕透顶的决策。理论上长期债券的收益率是由短期利率的预期路径决定的。当前，美联储维系高水平的短期利率，而美财政部正稳步推高美债利率。两者正是美债熊市的推手……需求方面，美联储量化紧缩，停购并大量减持美债，压低美债需求；另一方面，过去二十年来，外国央行大幅增加了外汇储备，如果预计它们停止增加外汇储备，美债外部需求就会减少，利率就将上升。供给方面，大规模政府支出计划和高借贷要求也将推高了美债收益率。由此，投资者将买短卖长，债券发行人则将被迫持续提高利率，直到长期债券买家的出现。这种供需动态意味着投资者和借款人的利率预期决定了长期利率走高。现在美借贷成本已达到十五年来的最高水平，

在平台都开始内卷价格战的前提下，如何凸显自身的传播亮点和核心竞争力，保证商家和品牌的权益，将会是传播大热题。 文丨杨方曦 今年是阿里集团分拆后的首个双11，也是淘宝天猫集团第15个双11。双十一早就不是一天的狂欢，而是演变成一场“持久战”。今年的双十一在10月24日开场，淘宝天猫一如既往强调了平台官方即将推出的海量新品、大牌和全球好货等信息外，已经有了本质的的不同：今年，无论京东还是天猫，除了继续对优质货品的宣传外，平台正逐步将传播的重心和资源放在了对低价正品的强调上。今年双11的最大“商战”，正是围绕着究竟谁能控制定价权，拿到全网最低价进行的。这场如火如荼的低价大战背后，反映了平台在流量红利见顶之后，对存量市场争夺的焦虑。双11进入后GMV时代双11一直是各平台传达自身行业领先地位，集中展现平台能力的发布场，因此，从双11传播叙事上，便能窥见商业的整体走向和端倪。从去年开始，不论是天猫还是京东，在所发布的“战报”里，都已不再出现商品交易总额（GMV）的具体数字，也没有了频繁的一小时一次的统计数据。而更早几年，双11实时跳动的GMV交易数字，更是早已成为过去式。以至于去年开始，就有用户感慨：“今年双十一过去得悄无声息。”事实上，GMV对于电商来说，从来不是全部，复购率和平均订单价值才能更加证明一个平台的长期价值。从去年开始，阿里已经开始在财报中增加了淘宝核心用户留存率的信息: 财报显示，”截至2022年9月30日止的12个月，在淘宝和天猫消费超过人民币1万元的消费者数维持在约1.24亿人，并有98%的留存率。“显示出阿里集团业务和对外传播策略的调整。留存率是平台粘性的一个标杆数据，在后GMV时代，淡化交易额，强调新商家的入驻、品牌与平台的紧密关系、以及忠诚用户的留存正成为传播的主旋律。种种迹象表明，在阿里带起的双11 GMV式传播已经成为过去式。只是，脱离了更具体的大盘数据

城市公交在需求下滑后没有及时转型，在遭遇了疫情冲击后，不仅放大了城市公交的困境，也使得财政补贴不涨反跌。 文丨上海金融与法律研究院研究员 聂日明最近两年，国内城市公交停运事件频发。有媒体统计，自2021年以来，国内公交停运、欠薪事件至少曝出18次，理由多为疫情冲击、客流下降、国家新能源补贴政策调整、财政补贴不到位等。这些停运事件往往以发布停运公告开始，以舆论讨论倒逼政府干预。这些事件是一个系统性问题，需要全局性的解决方案，10月9日，交通部、国家发改委等九部门发文《关于推进城市公共交通健康可持续发展的若干意见》，文件回应了最近两年不断涌现的城市公交停运问题。文件从城市公共交通运营补贴补偿、价格调整、新能源公交车辆充电、保障从业人员工资待遇等方面明确支持政策。城市公交是一个庞大的行业，又是典型的公用事业，有70万辆正在运营的公交车、130万以上的从业人员。城市公交客运行业面临的困境具有很强的普遍性，因此分析其面临的问题是有助于我们理解今天的局面何以发生，在此基础上才有可能提出恰当的解决方案。日渐衰落的城市公交改革开放以来，中国的城市公交行业取得了惊人的成绩，1978年城市公交车仅有2.58万辆，供给严重不足，每车日均客运量高达1400人次。随后的15年，尽管车辆每年增长5-10%，但城市人口在增长、交通需求在增长，每车日均客运量依然很高，一直到1996年，才降到500人次，此后长达20年时间（到2014年），维持在每车日均400多人次的客运量。在近二十年期间，公交车数增长了280%，但客运量也增长了200%。 2015年城市公交开始发生逆转，当年车辆增长了3.3万辆，但公交客运量反而下降了16亿人次，这个趋势不可阻挡，每年都是历史新低，如果看单车日均数据，从2009年就开始下降，先缓慢下降，然后2015年以后加速下降到2019年的273人次。从数据可查的2016年开始，到20

资料图，日本的集装箱码头 显示与政治立场相近国家的贸易增减的指数在1年内上升了2.7%，在政治立场不同的国家之间，限制贸易的趋势在扩大。中美之间的贸易在萎缩。俄罗斯对欧盟的依存度降低5.6个百分点，对中国的依存度提高3.7个百分点……       由于俄乌战争、美国与中国的对立，世界贸易正在分裂。联合国机构计算的指标显示，贸易伙伴国的多样性下降，政治上亲近的友好国家之间的贸易扩大。进出口的制约将导致原材料成本增加和销路缩小。全球贸易量增长乏力，已成为经济增长的负担。        世界贸易组织(WTO)10月5日发表预测称，2023年世界货物贸易量将仅比上年增加0.8%。大幅下调截至4月份的增长1.7%的预测。  ...... 阅读更多内容请点击下方“阅读原文” （本文由日经中文网提供）