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ASML凭借大陆DUV大卖，2023年营收增长30%；台积电靠先进制程苦苦支撑，2023年营收下滑9%；2024年ASML增速可能下探至10%以下，反而台积电有望迎来25%的反弹；这种反差可能因逻辑先于存储复苏，或者说逻辑复苏的强度高于存储。

崔彤，公众号：Eric有话说台积电Q4财报一览：3nm营收环比暴增，AI仍是2024年最大增长点

结果2024年ASML真不增长，2025年爆发可能还要靠台积电帮忙。

光刻机一哥ASML公布Q4财报：

• 营收72.37亿欧，同比增长13%，环比增长9%，创历史新高；

• 毛利率51.4%，同比下滑0.1个百分点，环比下滑0.5个百分点，小超预期，主要因Installed Base Management业务推高了毛利率；

• 经营利润23.92亿欧，同比增长13%，环比增长10%，经营利润率33.1%；

• 净利润20.48亿欧，同比增长13%，环比增长8%，净利润率28.3%；

• 在手订单390亿欧；

• Q4未回购。

具体看光刻机方面，Q4共出货124台，创历史新高：

• EUV：13台，营收22.73亿欧，占光刻机营收40%，ASP 1.75亿欧。

• ArFi：29台，营收21.6亿欧，占光刻机营收38%，ASP 7447万欧。

• ArFdry：10台，营收2.84亿欧，占光刻机营收5%，ASP 2842万欧。

• KrF：54台，营收6.82亿欧，占光刻机营收12%，ASP 1263万欧。

本财季EUV出货环比修复，营收反超浸没式DUV，台积电那边凭借3nm放量，7nm/5nm/3nm占比创下67%的历史新高。

本次财报最大亮点是存储开始反弹。Q4存储营收22.32亿欧，同比增长29%，结束连续2个季度下滑，同时创下历史新高，占设备营收37%。逻辑那边营收虽没创新高，但仍实现连续7个季度增长。

逻辑稳健叠加存储反弹，带来了bookings的超预期爆发：Q4 Net bookings达到了创纪录的92亿欧。存储订单出现大规模回流，拆分来看，存储bookings占比提高到47%，金额环比暴增730%。92亿欧的bookings中EUV占56亿欧元，包含LowNA和HighNA。

本财季大陆光刻营收继续保持高位，单季度光刻营收21.5亿欧，同比增长419%，光刻营收占比39%，仍是ASML最大客户地区。

至于最新出口管制，2024年1月2日荷兰政府撤销了2050i、2100i出口许可，加上之前出口管制限制了1980i、1970i，ASML预计影响2024年大陆营收10%-15%。

后续展望：

• 预计2024年Q1营收50-55亿欧，同比下滑19%-26%；全年营收同比持平，下半年营收大于上半年；

• 半导体行业复苏形态、复苏速度仍未知，但有三个积极信号：一是行业库存水位逐渐正常化、二是光刻机使用率提升（仍未回到正常水平）、三是Q4新增booking大幅提升；ASML存储开始回暖，2024年营收将增长（DRAM DDR5+HBM），而逻辑营收会小幅下滑；

• 预计2024年EUV营收仍保持增长，出货NXE 3800E以及1、2台HighNA将推高整体ASP；非EUV营收会小幅下滑，尤其是浸没式DUV；Installed Base Management同比持平；

• 现有EUV客户都下单了HighNA EUV；

• Q1毛利率48%-49%；全年毛利率同比小幅下滑，主要因浸没式DUV营收下滑以及产能扩张投入；

• 2025年经营目标不变：营收300-400亿欧，毛利率54%-56%；信心来自HighNA EUV放量、高ASP EUV占比提升、大批新Fab落地。

上季度财报我曾说过“ASML短期先进工艺EUV需求放缓，靠大陆成熟工艺DUV来弥补，有点强弩之末的味道”，这份财报虽然EUV需求因存储反弹而改善，但后续DUV却将出现下滑，HighNA EUV放量则需等到2025年。

总的来说，又回到成长性的问题：ASML 2024年业绩不增长，如果按2025年营收300-400亿欧的目标，那意味着2025年营收增速在9%-45%，这个区间太大，还是要考虑下估值水位。