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给市场一点小小的流动性震撼，毕竟越加息越缩表结果金融环境越宽松这种情况实在是太离谱了，要不然咱还是再加息25个基点吧？

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  5月会议上美联储意外宣布缩减350亿美元/月的QT，略超市场预期；美联储会议纪要中也表示放缓缩表不代表货币政策发生了变化——虽然很多官员认为有必要可以继续加息，但是放缓QT和加息似乎也不矛盾，都是紧缩，要是QT来的太慢可以加息，怕利率太高可以少抽流动性。

  就隔夜逆回购和银行准备金来看，前者暴跌但仍处于历史偏高水平，后者自美联储QT以来没有什么变化，而很多指标同美联储加息前比起来甚至还略微宽松，名义上美联储确实加息525bp+QT超过1.5万亿美元，但实际上效果并不特别好，而一些利率敏感行业（不敏感的行业就不说了）甚至可能顶着高利率扩张，几乎是加息加了个寂寞；但是这种情况下，美联储依旧超预期放缓QT，背后的原因是什么呢？

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  网上有好几种说法，但是似乎每个都又有一点问题，属于有道理，但有Bug，或许可以结合起来看：

  第一种，逆回购流动性紧缺，美联储担心2019悲剧重演。这种说法最多被看到，加上隔夜流动性确实暴跌，美联储又有前科，确实有道理，但这种说法问题在于，有很多分析认为金融环境并不紧，最近持续宽松和2021年最宽松时候差不多，就是加息缩表结果干了个寂寞，而且逆回购有所企稳，银行准备金也远高于之前，甚至比22年刚开始加息时候还要高，确实是符合贷款放不出去的情况，有一种次贷危机后QE结果效果不佳的感觉。

  第二种，美债市场拍卖结果不佳，财政版QE难以为继，而这是拜登经济学的基础。国债市场确实特别重要，要是被信用评级机构或者其他国家恩情了容易连环踩踏，外加财政部的现金账户似乎也逐渐见底，没现金了，需要美联储帮帮忙，这也符合美联储的货币稳定需求，不过问题是，首先财政部现金余额超预期，而且现金储备也超预期（注：这些数据在美联储会议前就公布了），其次最近伴随着美债整体走强，国债需求略微好于预期，不过拍卖结果属于多空交织，需求确实比之前下降不少，如果拍卖结果不佳确实会继续引发更大反应，甚至2021年那样的雪崩。

  第三种：金融系统脆弱性超乎想象，需要美联储变相呵护。这属于综合但略为模糊的说法，除了上面两点还有一些补丁：商业地产违约大增，信用卡也是；地区银行还是摇摇欲坠，BTFP使用值还在1000亿美元左右，当然之前已经解决了套利的BUG；美联储确实在会议纪要中提到了这句话，不过和前面的准备金继续增多和财政部发债略微矛盾，但也有道理。

  第四种：美联储看到了经济放缓的风险，而且认为很快会触及阈值。其他文章提过，伴随着GDP,CPI，零售的降温和失业率的上升，美国经济又开始触及软着陆甚至温和衰退的迹象，但是很多价格指数上升，这似乎说明，对美联储来说经济再次比通胀优先。但一个问题是，如果CPI还在3%以上而失业率反弹到4.1%触及萨姆法则，美联储还会以温和衰退为代价治理通胀吗？现在看来不太可能，似乎明年的货币政策框架会暗示容忍稍高的通胀率。

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  就目前来看，上述几个指标的综合情况除了实际金融环境外可能都不乐观，但是通货膨胀一些指标也不乐观，综合来看，美联储可能还是会选择稍为容忍通货膨胀略高而保经济（也包括资产价格和流动性），那么，如果就这样发展，美联储会在什么时候继续放缓缩表呢？

  按照以往的经验，美联储大概率会在7月会议上宣布二次放缓QT，不过这次可能会拖延到9月；最后在资产负债表略低于7万亿美元时候停止QT，而且不排除美联储买短卖长，人为改善收益率曲线倒挂情况，改善短债市场流动性和长债融资成本，一定程度继续给楼市降温。当然这样副作用也很明显，现在放缓QT金融环境都大幅放松了，要是开始放水那估计实际环境又要反复，然后促进消费投资，通胀再起，这个循环确实很难很难，但是退出循环前提得是财政版QE削减，然而目前来看似乎有点难，很多文章分析过这个循环，我倒是认为美联储可以加息25~50bp，然后大幅缩减QT，甚至开始QE，一方面提高短期利率，一方面维护市场流动性，既可以解决实际金融环境过紧，又可以保证金融市场不大崩溃，当然这个想法比较疯狂，估计很难执行，但就综合紧缩来看，我觉得比降息+缩减QT好一些，毕竟每个月950亿美元的紧缩这么久整体相当于加息50bp，现在放缓了，不如直接一次性加息50bp+QE，当然这种巨大的转向必然带来震动，也可以客观上促进金融环境收紧和有关通胀下行，缺点是容易冲击太大杀通胀100自损999，就看怎么抉择了。

  总而言之，鲍威尔不太可能是沃尔克，他也化身过伯南克，但现在处于格林斯潘和伯恩斯叠加态，接下来到底是谁，就要看通胀和经济发展了，如果通胀下行经济扩张，那就是格林斯潘，如果美国再次滞胀，那可能就要被迫当伯恩斯了。

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  先看这个月的数据和美联储利率决议吧，毕竟现在宏观瞬息万变，两个星期的报告就要换一次。

$纳斯达克(.IXIC)$ $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$