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  从2021年开始，美联储都在6月会议上释放鹰派信号：2021年6月会议上上移点阵图发出加息信号，标志着超宽松货币政策开始转向；2022年6月会议上加息75bp并且大幅上调利率预期；2023年6月会议上暗示还要再加息两次；而今年估计又要上调利率预期了——甚至是长期中性利率预期。

  为什么美联储这几年连续6月会议都比之前预期鹰派呢？我们一次次来看。

  2021年：此前美国在疫情后经济大幅反弹，而由于供应链和需求改善等问题，物价持续上涨，通胀压力极大：2021年4月CPI同比+4.2%，揭开了通胀失控的序幕，5月CPI同比+5%，为金融危机以后最高；

美联储在会议上大幅上调通胀预期，并且点阵图开始鹰派：

2023年底前加息2次（现在看来预期差特别大），而3月会议上称2023年底前不加息；还上调了隔夜逆回购利率0.05个百分点到0.15%，也是给出了一点点反应，但美联储官员此后坚称通胀暂时论，反应过于迟钝。鲍威尔称，要是早点开始缩减购债和加息就好了，事后回测的话美联储至少落后了三到四个月：6月就可以开始释放taper信号，7月开始，11月退出，然后2021年底开始加息，不过这种情况下就业和经济可能会稍差，但通胀不至于如此抽象。

  2022年：两年前的今天一份8.6%的CPI报告彻底搅乱了市场预期和美联储的计划，此前美联储一直说连续加息50bp，然后被CPI打得措手不及，被迫连续加息75bp，这份报告也引起了一系列的连锁反应，比如美债收益率倒挂，一直持续到了今天；在这次会议上，美联储也是大幅上调了终端利率水平和通胀预期，还下调了GDP预期，暗示会以牺牲经济增长来抗击通货膨胀，

声明中添加了“FOMC强烈承诺让通胀回归2%”的话；此后美联储又连续三次加息75bp，终端利率目前是很多人无法预测的5.5%；不过好消息是，目前还没有出现衰退的可能性，只是通货膨胀确实高了一点，所以这次会议估计还会说通货膨胀的问题——只是措辞不太可能鹰派了。

  2023年：也是超预期鹰派，在CPI连续好于预期情况下，美联储把点阵图又上调了50bp，上调了GDP和核心PCE预期，下调了整体PCE预期；

鲍威尔称还要加息一到两次，虽然这次会议并没有加息，但只是跳过而非暂停；不过，这次超预期鹰派对整体金融环境影响并不算特别大，美联储在7月进行了本轮周期目前最后一次加息，然后在后面几次会议都没有加息，还在年底提前放松，目前来看这可能是一个类似2021年的错误，不过也不能完全归咎于金融环境放松，美国的消费习惯，政府的财政补贴，资产价格上涨的财富效应共同作用之下，美国通胀还是偏高，不过经济也没衰退，只能说是看美联储的需求了。

  2024年：即将召开，基本情况是通货膨胀连续超预期+就业市场强劲+经济继续增长；美联储可能会是上调利率预期+失业率预期+通货膨胀预期+下调GDP预期这个组合，

有意思的是，稍高的失业率和稍低的GDP目前还是让位给了通货膨胀，说明目前美联储还是对通货膨胀有一些需求，恰好劳动力市场还算强劲和增长还算快，保持目前利率能达到一种动态的平衡，并且让通货膨胀缓慢小幅下行，逐步达到2%的目标。当然还是那句话，5月的CPI报告也很重要，预期市场将会出现较大程度波动：标普指数波动率可能大于等于1.5%，交易员在用各种方式进行对冲。

  现在来看，可以总结几点：1.美国通胀顽固超预期，尤其是年初更容易上行，可能和季节性因素有关；2.美国经济也强于预期，22年中开始的衰退信号到两年后现在都并没有实现，并且二季度GDP增速似乎又要超预期；3.美联储在早期误判后希望更紧缩，而且经济就业通胀也支持更紧缩，如果放松可能继续犯错；4.市场的反应可能也在逐步钝化，目前的主线还是不衰退+AI，利率和通胀属于第二要素，除非过于紧缩不然不会有太大冲击。

  继续静候CPI报告和美联储会议。