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中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨1.5%，较上月同期下跌0.3%，年内涨幅为22.0%，较去年同期上涨58.4%。

▪ 本周涨幅较大的产品： 美国N.Y. Hub现货，26.0%；甲醛(河北)，18.3%；三聚氰胺(四川)，12.9%；三氯乙烯(华东)，11.2%；烟煤(Q5500,山西优混)，10.5%。

▪ 本周跌幅较大的产品：丁二烯(华东)，-19.3%；正丁醇(华东)，-15.1%；乙腈(吉林石化)，-14.6%；丙烯酸(华东)，-13.5%；聚合MDI(华东)，-12.8%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前美国寒潮对北美MDI生产影响仍在延续；当前日本东曹MDI装置（40万吨）降负荷运行，后续上海亨斯曼（24万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）、日本东曹（40万吨）将进行检修，后续MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，后续开工率逐步提升有望带动MDI需求向好。万华化学公告已完成烟台50万吨MDI扩能，当前海外装置频繁不可抗力、需求随着全球经济复苏及政策刺激向好背景下，新产能消纳无虞，预计随着需求边际向好，MDI盈利将迎来走高。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于20.0%、24.7%和19.0%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于79.8%和72.6%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至3月28日，中农立华原药价格指数为109.73点，周环比持平，月环比上涨2.17%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于23.5%和27.4%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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国家统计局公布3月制造业PMI，中物联公布3月化工行业PMI。3月中国制造业PMI为51.9%（月环比+1.3pcts），春节过后企业生产加快恢复，3月份制造业景气明显回升。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为53.9%和53.6%（月环比分别+2.0pcts和+2.1pcts），表明供需两端继续回暖。（2）新出口订单指数和进口指数分别为51.2%和51.1%（月环比分别+2.4pcts和+1.5pcts），节后国内市场产需加快释放，叠加世界主要经济体继续复苏，进口指数升至近年高点。（3）主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%（月环比分别+2.7pcts和+1.3pcts），受国际大宗商品价格持续高位运行等影响，原材料与产品价格指数升至近年高点。（4）大、中、小型企业PMI分别为52.7%、51.6%和50.4%，大、中、小型企业景气度均有所回升，小型企业虽然景气水平低于大、中型企业，但生产经营活动预期指数升至58.4%，表明小型企业对近期市场发展信心有所增强。

3月中国化工行业PMI（CCPMI）为52.38%（月环比+4.02pcts），随着春节后化工市场整体回暖，以及化工品传统旺季“金三银四”到来，CCPMI指数重回荣枯线上方。从18个分项指数来看，有11个指数环比上升，其中生产量、产成品库存、新订单、积压订单等指标涨幅超过10pcts，分别为40.7pcts、13.6 pcts、20.38 pcts、23.61 pcts；有1个指数有所下降，主产品出厂价格下跌4.3%；6个指数与上月持平。