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  暴力降息≠市场恐慌。

  美联储传声筒Nick发文指出，目前美联储官员正面临首次降息幅度的争执，以下是双方辩手内容： 

  支持美联储首降25个基点的理由：

  1.若经济看起来将走弱，则后续可加大降息幅度

  美联储通常更喜欢以25个基点的幅度进行调整，因为较小的调整可以给他们更多时间来研究其政策变化的影响。2011年至2023年担任堪萨斯城联邦储备银行行长的埃斯特·乔治说：美联储可以说，我们要么保持这种势头一段时间，但如果情况看起来更弱，我们后续也可以采取更强硬的措施。

  2可以不引起通胀反弹

  根据现任和前任官员的说法，从更小的规模开始降息的理由是假定经济基本良好。他们表示，以降息50个基点开始，可能会传达出对经济的更大担忧，或导致市场预期美联储将加快降息步伐，而这反过来可能引发市场反弹，从而加大遏制通胀的难度。

  3.以50个基点开始可能导致市场对今后行动进行“错误”定价

  下周若以50个基点开启降息周期，将导致市场错误地认为美联储计划在11月和12月的会议上降息幅度相同。在2008年至2023年期间担任圣路易斯联邦储备银行行长的布拉德上周接受采访时表示，这将让人产生一种预期，即美联储将非常迅速地转向既不刺激也不减缓增长的中性利率水平。考虑到美联储倾向于建立广泛共识，以及要在大选前面临解释更大幅度降息的挑战，从降息25个基点开始是阻力最小的途径。

  支持美联储首降50个基点似乎同样有理由支撑：

  1.美联储是否还想要在失业率上升的情况下保持严格立场？

  芝加哥联储行长古尔斯比上周接受采访时表示，官员们需要考虑的是，在通胀率明显接近2%且失业率高于多数美联储官员预期的水平之际，是否还想要在整个降息周期中采取最严格的限制措施。当金融市场对经济前景表现出更大的担忧时，负责制定利率的联邦公开市场委员会通常会以更大的幅度降息，比如2001年初和2007年全球金融危机初期的情况。

  2.美联储可以通过大量措辞打消市场对其行动太慢产生的顾虑

  约翰霍普金斯大学金融经济中心研究员Faust说，我也更倾向于从50个开始降息，美联储完全可以通过提供大量措辞，使其不那么可怕，来应对投资者对更大幅度降息的担忧。Faust说，他认为几位官员预计今年将降息100个基点。如果是这样的话，首先降息25个基点可能会引发一个尴尬的问题：为什么官员们要在今年晚些时候会采取更大的降息幅度，而不是在刚开始便降息50个基点？

  3.如果美联储真的达到了“平衡”，那么以25个基点行动是没意义的

  2009年至2018年担任纽约联邦储备银行行长的达德利表示，如果通胀上升和劳动力市场疲软之间的风险真的达到平衡，就像美联储官员所说的那样，那么美联储应该希望利率更接近中性水平。鉴于所有美联储官员都认为利率低于4%，以25个基点的幅度开始降息是没有意义的。从逻辑上讲，他们应该走得更快。加之上周的就业报告并不是特别令人放心，因为失业率自年初以来已经攀升了0.5个百分点。通常情况下，当失业率上升一点点时，它往往会继续上升，而且会上升很多。尤其是近几个月来，房地产市场一直疲软，尽管8月份建筑业增加了就业岗位，但新住宅建设的下降表明，就业前景可能出现另一个疲弱因素。

  笔者目前认为会降息25bp，如果第一次就降息50bp还要追溯到次贷危机，那可能会引起市场膝跳反射式的恐慌，上面有美联储官员讲话中已经提出了，然而真的会这样吗？笔者认为也未必。

  首先是市场会认定美联储会大力宽松，对流动性和利率过高引起的担忧可以暂时解除，鸽派联储能为市场提供弹药，鲍威尔的讲话也会安抚市场情绪，称美联储没有落后于形式，经济依然强劲，如有必要继续大幅降息等。此外，虽然美联储大幅降息未必能让市场立刻反转，但历史上来看，美联储转向算是市场继续上扬的必要条件，在美联储利率较高情况下，市场很难大幅上扬，需要美联储降息或者用其他方法放松实际金融环境，这样股票等权益类资产方可上扬。此外，大幅降息会伴随着迅速放缓缩表，这无疑对金融系统有所支持，摩根大通，高盛等都警告其净息差不如市场预测的那么高，而快速降低利率和迅速放缓QT（甚至继续QE）能有效缓解这种情况，更多潜在的大小硅谷银行更会因此受益，让地区银行摆脱期限错配，挤兑的风险。对其他人来说，美联储迅速降息，对降低房贷，信用卡利率等无疑构成了较好的前景，企业，居民的投资消费意愿增强，这种预期上改善也是大幅降息的好处：即美联储正在看到现况并且迅速转向，消费者，企业信心指数会改观，这可能会带来阶梯式的修复。不过，除了市场潜在崩溃的风险，居民继续等待大幅降息引起资产负债表衰退，对美联储鸽派的估测引起通胀预期反弹和菲利普斯曲线右移，70年代二次通胀再次出现的悲剧不是不可能。

  对于资产方面，从历史来看，美联储首次暴力降息后美股走软，美元先跌后涨后跌，黄金先涨，后随着美股大跌走软，美债收益率则是一路下跌；而本次如果美联储大幅降息，笔者认为美元会跌破99的关口，现货黄金料测试2700关口（不是笔误），10Y美债收益率下跌到3.5%甚至更低，2Y测试3.2%，而美股可能短线拉涨后下行，更取决于基本面，科技股财报等。其他资产方面，加密货币或伴随美股拉升和下挫过山车，大宗商品表现则不太好，原油，伦铜等可能继续测试下面的支撑位。

  不过笔者认为，目前美联储本月开始常规地降息25bp和继续缩减QT速度开始就可以了，暂时没必要大幅降息，尤其是经济还不算特别差，核心通胀顽固的情况下。特别是年底通胀或回升，经济回暖，阻碍美联储继续降息，鲍威尔一定不想重演伯恩斯的悲剧，但是伯南克的经历他可能也不想，所以该不该快速松绑值得考虑。目前，市场预期美联储下周降息50bp概率为45%，几乎是一半对一半，而最终的情况可能还要看下周二的零售数据，如果数据好，那么-25bp，如果不好，那么-50bp；但笔者目前认为零售数据可能在大反弹后降温，不过由于核心通胀较高，美联储应该还是谨慎行事比较好。更多的预期笔者会在后面解读时候给出。

  欢迎读者投票。

    耐心等待利率决议，点阵图和发布会。

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