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美联储可能犯下政策错误的迹象越来越明显，特别是在非农就业数据超预期和失业率好于预期之后。这些因素推迟了市场对下一次美联储降息的预期至10月，并显著降低了2025年进行第二次降息的概率。

目前，CPI报告处于关键时刻。通胀预期近几周大幅上升，推动债券收益率大幅攀升，并使风险资产承压。12月CPI报告可能无法缓解这些担忧，因为CPI互换市场显示通胀数据可能再次高于预期。

市场对CPI数据的预测

截至1月10日，CPI互换市场预计12月CPI同比增长 0.42%（环比），同比增长 2.92%，高于分析师预测的环比 0.3% 和同比 2.9%。同时，市场预计核心CPI环比增长 0.2%（低于11月的 0.3%），但同比仍维持在 3.3%。

通胀数据预期表格

（插入图片：CPI预期数据图表）

通胀预期的上升尤为显著，2年和5年期的通胀互换已经接近过去两年交易区间的上限，显示出进一步上涨的可能性。

（插入图片：通胀互换走势图）

债券收益率与收益率曲线的变化

债券市场走势：

​•​10年期国债收益率升至 4.76%，为2023年11月以来的最高水平。

​•​30年期国债收益率达到 4.95%。

​•​自美联储降息以来，收益率曲线大幅陡峭化，5年期和7年期国债收益率分别上涨约 110个基点，10年期国债上涨 105个基点，30年期国债上涨 90个基点。

（插入图片：收益率曲线变化图）

尽管美联储已降息100个基点，市场对通胀的担忧仍然推动名义利率上升，而实际利率的涨幅较小，这反映了通胀预期的扩张。

（插入图片：实际收益率与名义收益率曲线图）

对风险资产的潜在影响

10年期国债收益率的快速上涨，加上标普500盈利收益率的稳定，导致股票风险溢价（ERP）下降并转为负值。这种状况使得股票相较于债券的吸引力下降，同时提高了市场预期回报率。

市场预期回报变化：

​•​市场预期回报率的上升使风险资产在高通胀和高利率环境中面临更大的波动性。

​•​类似于20世纪60年代末和70年代初的情况，负的股票风险溢价和上升的市场预期回报率可能导致股市出现滚动式牛市和熊市。

（插入图片：历史市场预期回报变化图）

降息周期可能已结束

如果市场对通胀的预期正确，那么10年期国债收益率可能会继续上升，进一步推高市场预期回报率并加剧股市波动。

通胀预期及其影响：

​•​互换市场预计1月CPI同比为 2.9%，2月为 2.7%，而此前9月的预期分别为 2% 和 1.8%。

​•​随着市场对通胀预期的调整，美联储降息周期可能结束。联邦基金期货显示，降息周期的终端利率可能在 3.75%-4% 之间，这表明美联储最多还有两次降息的空间。

（插入图片：CPI互换市场预期图）

根据历史数据，10年期国债收益率通常高于联邦基金利率约 300个基点。目前，10年期收益率仅比联邦基金利率高出 40个基点，这可能意味着未来10年期收益率还有显著上行空间。

（插入图片：联邦基金利率与10年期收益率对比图）

结论

如果12月CPI报告的实际数据如市场互换定价所示高于分析师预期，市场可能会进一步确认美联储降息周期的结束以及利率的持续上升。这将对风险资产产生重大影响，可能引发新一轮市场波动。